投資者情緒、管理者過度自信與企業(yè)投資水平

張瑞軍

一、引言

在公司日常財務(wù)管理活動中，投資活動在其中占據(jù)著舉足輕重的地位，對企業(yè)的健康發(fā)展和競爭力的持續(xù)增長起著關(guān)鍵性的作用。在最初的關(guān)于公司投資的研究中投資者和管理者都是完全理性的，一系列的投資理論在此基礎(chǔ)上展開和發(fā)展，并大大地提升了企業(yè)投資決策的科學(xué)化水平。法馬（Eugene Fama）在馬克威茨（Harry Markowitz）的有效邊界模型和 MM 理論的基礎(chǔ)上提出了有效市場理論，并沿用了其理性經(jīng)濟人的假設(shè)和套利定價的分析方法。有效市場理論是建立在三大基礎(chǔ)假設(shè)之上的，一是市場是無摩擦的，即投資者進行證券買賣不存在任何交易成本；二是信息是對于任何市場參與者都是無成本的，投資者均可以免費獲得；三是投資者是完全理性的，他們對于信息的反應(yīng)是同質(zhì)的，并且把企業(yè)利潤最大化當(dāng)作最終目標(biāo)。在有效市場中，股價可以充分反映資本市場上所有可以預(yù)測或者方便獲取的所有信息，因而未來股價將會隨機變化并且不可預(yù)測，但是其價格又會圍繞股票的內(nèi)在價值上下波動，最終會因為市場套利機制的存在而返回股票的內(nèi)在價值。法馬的有效市場假說與亞當(dāng)斯密的“看不見的手”的理論不謀而合，因而提出來以后便受到學(xué)者們的關(guān)注。

但隨著市場機制的逐漸完善與學(xué)術(shù)研究的不斷深入，人們發(fā)現(xiàn)股價并不完全是隨機變化的，人們有時候可以通過股利等來預(yù)測股價未來的走勢。此外，有效市場理論的假設(shè)前提也逐漸受到資本市場中人們非理性決策、有風(fēng)險的套利制度的動搖。由于有效市場理論的假設(shè)條件太過嚴格，導(dǎo)致其在現(xiàn)實中的適用性并不是很強，因而廣受質(zhì)疑。該理論把投資者定義為具有獲得完全信息、完全計算能力的完全理性并追求個人效用最大化的人，事實上市場上的參與者并不能夠完全按照理論中的模型去行動，心理學(xué)家研究發(fā)現(xiàn)人類的認識水平是極其有限的，其認知水平會受到年齡、工作經(jīng)歷、教育程度等因素限制，也容易產(chǎn)生樂觀或悲觀的情緒或者受這樣的情緒的感染，現(xiàn)實生活中人們的決策很難達到完美。因而，行為金融學(xué)的研究便逐漸得到人們廣泛的關(guān)注，因為行為金融學(xué)更貼近真實的資本市場。通過研究投資者、管理者心理狀態(tài)的變化所導(dǎo)致的非理性行為對資本市場以及企業(yè)各方面的影響，具有較強的現(xiàn)實意義，并且其研究范圍也逐漸延伸到金融研究的各個方面。

由于我國資本市場的機制尚不完善，各項制度尚未健全，以及投資者的羊群效應(yīng)較為明顯，導(dǎo)致證券市場的不穩(wěn)定，投資者情緒整體波動幅度較大，許多上市公司的證券價格遠遠超過或者低于其內(nèi)在價值。因此，本文試圖在“非有效市場”的假設(shè)前提下，從行為金融的角度著手，來探索投資者情緒、管理者過度自信與企業(yè)投資水平的關(guān)系，并探究管理者過度自信在投資者情緒對企業(yè)投資水平的影響機制中所發(fā)揮的作用。這將宏觀的投資者情緒代入到微觀的企業(yè)層面進行研究，有助于將宏微觀的因素相結(jié)合，為公司治理提供新的思路。

此外，現(xiàn)有文獻對于投資者情緒影響企業(yè)投資水平的研究，一部分是以投資者完全理性和管理者有限理性為前提，另一部分是以投資者有限理性和管理者完全理性為基礎(chǔ)來進行，鮮有文獻將二者納入同一框架來進行討論，而現(xiàn)實市場中投資者和管理者均是有限理性的，將二者的有限理性納入同一框架來研究是未來研究領(lǐng)域的一大趨勢，也是完善企業(yè)投資決策和管理機制的基礎(chǔ)和前提條件。基于此，本文試圖通過理論分析和實證檢驗來研究投資者情緒、管理者過度自信是如何共同來影響企業(yè)投資行為的，以及管理者的情緒在整個影響機制中所發(fā)揮的作用。

二、理論分析與研究假設(shè)

投資者情緒對企業(yè)的投資水平是否有影響，影響機制是什么，許多學(xué)者對其進行了深入研究。Baker，Stein和Wurgler（2003）利用股權(quán)融資依賴指數(shù)（KZ指標(biāo)）對樣本分組進行檢驗，研究結(jié)果表明企業(yè)對股權(quán)融資的依賴程度與企業(yè)投資對股價波動的敏感性顯著正相關(guān)。他們認為股價的上漲會降低企業(yè)的融資成本，公司將進行更多的投資，這樣便可以緩解由于融資約束而造成的投資不足的現(xiàn)象。朱朝暉（2013）進一步驗證了企業(yè)管理者的迎合效應(yīng)的存在，并對市場環(huán)境不同、投資者短視程度不同、企業(yè)面臨融資約束程度不同時的迎合效應(yīng)進行了理論剖析與實證檢驗，結(jié)果發(fā)現(xiàn)管理者的迎合傾向會隨著市場形勢、個體投資者短視程度和融資約束的變化而發(fā)生改變。花貴如、劉志遠和許騫（2011）則首次同時考慮到投資者與管理者的有限理性，從行為公司財務(wù)的視角，首次提出并通過實證驗證了管理者樂觀主義中介效應(yīng)渠道，認為投資者情緒可以通過將樂觀或者悲觀的情緒感染給管理者，從而進一步地影響企業(yè)的投資決策，這一研究結(jié)果將兩大主體的有限理性納入同一框架，對拓展與整合行為公司財務(wù)理論的研究路徑提供了重要的參考價值。

由于我國資本市場并不是完全有效市場，因而廣泛存在著信息不對稱的狀況，外部投資者并不能夠完全知曉企業(yè)所有的經(jīng)營和財務(wù)信息，而只能通過市場上公開的會計信息和其他來了解，其中對企業(yè)投資項目的情況也是企業(yè)投資者進行投資決策時需要了解的重點對象。當(dāng)投資者情緒高漲時，管理者若為了尋求企業(yè)價值的最大化而與投資者的信念背道而馳，放棄那些外部投資者普遍看好、并認為未來具有盈利潛力和較好發(fā)展前景的項目，則可能使投資者不看好企業(yè)未來發(fā)展，從而大量拋售股票，引起企業(yè)股價的急劇下跌，嚴重時管理者會面臨被辭退的風(fēng)險，管理者的個人利益也可能受到威脅。因而為了防止投資者情緒波動所造成的股價大幅變動給自己可能帶來的利益損失，管理者更傾向于根據(jù)投資者情緒來調(diào)整企業(yè)的投資水平以迎合投資者。當(dāng)企業(yè)的信息不透明程度越強，管理制度越不完善，這樣的現(xiàn)象也就越明顯。在我國資本市場中，管理者主動迎合投資者的現(xiàn)象普遍存在，因而當(dāng)投資者情緒高漲時，管理者更偏向于提升企業(yè)的投資水平。因而本文提出假設(shè) 1：

表1 主要變量說明

表2 主要變量描述性統(tǒng)計

H1：投資者情緒與企業(yè)投資水平呈正相關(guān)關(guān)系。

考慮到在實際的資本市場中投資者和管理者有限理性是共存的，當(dāng)投資者情緒高漲的時候，根據(jù)前文中的情緒感染理論，個體與個體之間或是群體內(nèi)的成員之間在進行溝通與交流時都存在著情緒感染的現(xiàn)象。在證券市場中，投資者情緒的變化主要體現(xiàn)在股價和換手率的大漲大落上，因而投資者和管理者之間相互影響的媒介主要是公司股票價格和換手率等指標(biāo)。投資者情緒與個人之間的情緒傳染不一樣，不是通過面部表情或者感官因素來表現(xiàn)的，而是通過股票價格、換手率等指標(biāo)體現(xiàn)出來的，是高級情緒信息，沒有經(jīng)過后天系統(tǒng)學(xué)習(xí)的管理者就會感知不到這種情緒信息。管理者在接受到通過股票價格和換手率等形式體現(xiàn)出來的投資者情緒信息后，經(jīng)過認知系統(tǒng)的識別和處理產(chǎn)生生理反應(yīng)，進而產(chǎn)生相應(yīng)的情緒，即受到了投資者的情緒的傳染?？傮w來講，投資者情緒將會通過股價、換手率等形式表現(xiàn)出來而被管理者所感知，進而管理者的情緒受到感染，具體表現(xiàn)在管理者過度自信的程度隨之增加或減少。由此，本文提出假設(shè)2：

H2：投資者情緒與管理者過度自信呈正相關(guān)關(guān)系。

結(jié)合上述對假設(shè)2的理論分析，再進一步分析管理者情緒受到感染后的行為。由情緒一致性效應(yīng)可知，管理者受到情緒感染后處于高漲或是低落的情緒狀態(tài)，其行為決策也傾向于選擇和加工與該情緒相一致的信息。因而當(dāng)高漲的投資者情緒傳染給管理者，管理者的情緒處于高漲或是樂觀狀態(tài)時，會傾向于樂觀預(yù)測項目前景，高估自身所獲取的信息的準確性，過度看好自身的能力以及項目的未來收益，低估風(fēng)險和成本費用，進而會投資一些凈現(xiàn)值并不高甚至為負的項目，企業(yè)的投資水平因此得到提升；反之，當(dāng)?shù)吐涞耐顿Y者情緒傳染給管理者，管理者的情緒處于低落或是悲觀狀態(tài)時，對未來的項目前景預(yù)測較為悲觀，則會采取相對保守的投資決策，即使項目凈現(xiàn)值為正也不敢隨意投資，投資水平相對較低。

表3 投資者情緒影響企業(yè)投資水平中介效應(yīng)檢驗

因而將投資者情緒對管理者情緒的影響以及管理者情緒對企業(yè)投資水平的影響機制綜合起來進行分析，可以發(fā)現(xiàn)投資者情緒會通過股價、換手率等形式表現(xiàn)出來進而傳染給管理者。投資者情緒的高漲會使管理者過度自信的程度增強，管理者會在這樣情緒的誘導(dǎo)下做出更為激進的投資決策，從而提升企業(yè)投資水平；低落的投資者情緒則會誘發(fā)或加強管理者悲觀的情緒，管理者在這種情緒的誘導(dǎo)下則會做出相對保守的投資決策。因而本文提出假設(shè)3：

H3：管理者過度自信在投資者情緒對企業(yè)投資水平的影響機制中起到了中介的作用。

三、研究設(shè)計

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文的實證研究選取了我國A股上市公司2010-2018年的財務(wù)數(shù)據(jù)，由于部分變量需要取到上年末的值，并且為了防止內(nèi)生性，主要回歸模型中解釋變量和控制變量均滯后一期，因此部分變量用到了2009的數(shù)據(jù)。樣本數(shù)據(jù)根據(jù)以下標(biāo)準進行了篩選：剔除金融類上市公司；剔除ST和PT類的公司；剔除凈資產(chǎn)小于零的企業(yè)；剔除數(shù)據(jù)缺失的樣本。在回歸前對所有的連續(xù)型的被解釋變量、解釋變量和控制變量在其分布的第1及99百分位上的觀察值進行Winsorize化處理，以降低極端值對回歸的影響。

（二）變量設(shè)定

1.投資者情緒。本文借鑒吳世農(nóng)和汪強（2007）以及花貴如（2010）的研究設(shè)計，采用動量指標(biāo)來衡量投資者情緒。由于動量指標(biāo)具有時效性，在我國股市的動量效應(yīng)在半年期內(nèi)顯著存在，超過半年期后就可能出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，因而本文采用的是半年期的動量指標(biāo)來進行后續(xù)研究，即采用7到12月的累計月度收益率，其中股票月度收益選用的是考慮現(xiàn)金紅利再投資的個股月度回報率。本文最后也采用了不考慮現(xiàn)金紅利再投資的個股回報率進行穩(wěn)健性檢驗，實證結(jié)果表明并沒有顯著差異。

2.管理者過度自信。衡量管理者過度自信的方法有多種，然而結(jié)合中國的制度背景和考慮到數(shù)據(jù)的可獲得性與合理性，只有幾個指標(biāo)是適用的。其中行業(yè)景氣指數(shù)是反映整個行業(yè)的平均水平，因而體現(xiàn)不了每個企業(yè)的具體情況，指標(biāo)的實用性有限；企業(yè)的盈余預(yù)測偏差用的是會計數(shù)據(jù)，由于會計信息的可操作性比較強，會計信息可能并不能可靠反映企業(yè)的實際情況。部分學(xué)者也用到了管理層持股的情況來衡量，然而在我國上市公司的管理層持有的上市公司股份數(shù)是有限的，持有股份的原因也比較復(fù)雜，因而用它來衡量管理者過度自信可能會比較片面。因而本文參照姜付秀等（2009）的研究方法，選用管理者的相對薪酬來衡量管理者過度自信，具體計算方法為薪酬最高的前三名高管薪酬之和除以所有高管的薪酬總和，這種方法比較適用于我國的實際情況并且數(shù)據(jù)容易獲得。

3.企業(yè)投資。由于資產(chǎn)負債表等的會計信息受會計政策影響較大，具有較強的操作性，而現(xiàn)金流量表相對而言不容易被操縱，因而本文采用購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金來對企業(yè)投資水平進行衡量。

表4 投資者情緒影響企業(yè)投資水平中介效應(yīng)穩(wěn)健性檢驗

4.控制變量。為了使檢驗更準確，本文對其他可能的影響因素進行了控制，參考花貴如、劉志遠和許騫（2011）、余麗霞和王璐（2015）的研究和其他本領(lǐng)域?qū)W者已有的研究成果，最終選擇的控制變量包括資產(chǎn)負債率、公司規(guī)模、自由現(xiàn)金流、現(xiàn)金存量等。在研究投資者情緒與管理者過度自信的關(guān)系時，借鑒花貴如、劉志遠和許騫（2011）的研究，還加入了反映公司治理的變量和管理者特征的變量，公司治理的變量包括股權(quán)集中度和兩職分離兩個變量，管理者特征的變量包含董事會女性比例、董事會成員平均年齡、董事成員平均教育程度等，并控制了行業(yè)和年份。

本文在研究中所用到的所有相關(guān)變量定義匯總于表1。

（三）模型構(gòu)建

參考Polk & Sapienza（2009）的研究，建立模型來檢驗投資者情緒與企業(yè)投資的關(guān)系，具體模型如下：

為了檢驗假設(shè)2，參考花貴如、劉志遠和許騫（2011）的研究，建立模型2來檢驗投資者情緒對管理者過度自信是否具有“塑造”作用。

為了檢驗假設(shè)3，設(shè)計了如下模型3：

然而僅靠模型3并不能對中介效應(yīng)進行檢驗，需要在模型1、2的基礎(chǔ)上，結(jié)合模型3來進行綜合分析，方能對假設(shè)3進行檢驗。本文借鑒溫忠麟、張雷和侯杰泰（2004）對中介效應(yīng)檢驗的程序，先觀測模型1中β1是否顯著，如果顯著則說明投資者情緒對企業(yè)投資有影響作用。接下來再對模型2、3進行檢驗，如果模型2中的β1和模型3中的β1、β2均顯著為正的話，說明管理者過度自信在投資者情緒對企業(yè)投資的影響中扮演了部分中介的作用，也就是說投資者情緒對企業(yè)投資的影響至少有一部分是通過管理者過度自信的中介效應(yīng)來進行的；如果模型2中β1顯著，模型3中的β1不顯著、β2顯著為正的話，說明管理者過度自信在投資者情緒對企業(yè)投資的影響中扮演了完全中介的作用，這也就意味著現(xiàn)有文獻中的“股權(quán)融資渠道”與“理性迎合渠道”是失效的。

四、實證結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計

通過對全部樣本的主要變量進行考察，具體結(jié)果如表2所示。從表2中可以看出，投資水平最小值是0，最大值是5.694，標(biāo)準差是0.127，總體波動幅度不大。投資者情緒平均值為0.103，中位數(shù)是0.090，說明隨著我國新會計準則的實施和金融危機的結(jié)束，我國資本市場總體回暖，投資者對我國股市發(fā)展前景普遍比較樂觀；投資者情緒的標(biāo)準差為0.349，總體波動幅度較大，其最小值是-0.996，最大值是2.415，波動的區(qū)間也較大，由于投資者情緒是由半年度的累計月度收益率來衡量的，因而總體來看投資者情緒對各個企業(yè)的影響存在著較大差異；管理者過度自信的平均值為0.417，中位數(shù)為0.394，說明高管前三名的薪酬在所有高管薪酬中所占比例較高，過度自信的可能性較大；公司平均資產(chǎn)負債率達到了51.2%，中位數(shù)為52.6%，許多發(fā)達國家資產(chǎn)負債率水平會超過66%，本文所選擇的樣本公司負債率遠低于發(fā)達國家，但是比較符合我國整體企業(yè)的負債水平。自由現(xiàn)金流的平均值為0.057，中位數(shù)為0.050，說明總體來講企業(yè)的現(xiàn)金流是流入大于流出；現(xiàn)金存量最小值是0，最大值是11.596，而平均值為0.197，現(xiàn)金波動區(qū)間較大，現(xiàn)金平均存量水平較小。

公司治理方面的變量主要包括第一大股東持股比例和兩職分離，第一大股東持股比例平均值是35.754%，中位數(shù)是33.753%，說明在我國股權(quán)集中度是比較高的，一股獨大的現(xiàn)象普遍存在。兩職分離的平均值是0.858，說明我國企業(yè)中兩職分離的比例較高。對于高管特征的部分，董事會成員性別的平均值是0.109，說明樣本公司的董事大部分都是男性，女性的比例約為10.9%；董事會成員的平均年齡是50.384歲；董事會成員平均教育水平為3.755，說明總體來講董事會成員的教育程度較高，平均水平在本科以上。

（二）多元回歸分析

表3報告了模型1、2、3的回歸結(jié)果，通過模型1可以看出投資者情緒在1%水平上與企業(yè)投資顯著正相關(guān)，系數(shù)為0.0385，說明投資者情緒每增加一個單位，企業(yè)就相應(yīng)地增加3.85%的投資，企業(yè)的投資水平與投資者情緒呈正相關(guān)，這與花貴如、鄭凱和劉志遠（2014）的研究結(jié)果是一致的，假設(shè)1得到驗證。模型2檢驗的是投資者情緒對管理者過度自信的影響，在控制了公司治理的相關(guān)變量、管理者特征的相關(guān)變量以及年度效應(yīng)和行業(yè)效應(yīng)以后，投資者情緒的系數(shù)為0.0126，并且在1%水平上顯著，說明投資者情緒對管理者過度自信具有“塑造”作用，投資者情緒每增加一個單位，管理者過度自信就隨之增加1.26%，假設(shè)2得到驗證。模型3將投資者情緒與管理者過度自信同時放入同一個回歸方程，結(jié)果表明二者的系數(shù)均顯著為正，投資者情緒系數(shù)為0.0385，在1%水平上顯著，管理者過度自信系數(shù)為0.0092，在5%水平上顯著，說明二者對于企業(yè)投資都起到了促進作用。接下來來判斷管理者過度自信在投資者情緒對企業(yè)投資水平的影響中是否扮演了中介的角色，模型1中β1顯著為正，接下來進一步檢驗?zāi)Ｐ?中的β1和模型3中的β2，發(fā)現(xiàn)二者均顯著為正，說明存在中介效應(yīng)，再檢測模型3中的β1，如果模型3中的β1顯著為正的話說明管理者過度自信起了部分中介效應(yīng)的作用，如果不顯著則說明起了完全中介效應(yīng)的作用。由表3可以看出，模型3中的β1為0.0385，并且非常顯著，說明管理者過度自信起了部分中介效應(yīng)的作用。

（三）穩(wěn)健性檢驗

為了檢驗上文回歸結(jié)果的正確性和一致性，本文選擇將上文中的投資者情緒的衡量指標(biāo)換成6-12月的不考慮現(xiàn)金紅利再投資的個股回報率累計值，再代入上文中的回歸方程來進行穩(wěn)健型檢驗。其中檢驗樣本與上文保持一致，數(shù)據(jù)均來源于國泰安數(shù)據(jù)庫，數(shù)據(jù)選取的是2008-2014年剔除了金融行業(yè)、公司凈資產(chǎn)小于零和數(shù)據(jù)缺失的公司樣本，在回歸前對連續(xù)性變量數(shù)據(jù)進行了Winsorize處理以剔除極端值，最后得出的檢驗結(jié)果如表4所示，可以看出，得出的結(jié)果支持前文所得的結(jié)論。

因此可以得出結(jié)論，投資者情緒高漲時，企業(yè)的投資水平會有明顯提升，管理者過度自信在投資者情緒對企業(yè)投資的影響過程中扮演了部分中介的角色，也就是說投資者情緒對企業(yè)投資的影響有一部分是通過塑造管理者的過度自信，進而再對其投資決策產(chǎn)生影響的。這說明本文的檢驗結(jié)果具有穩(wěn)健性。

五、研究結(jié)論與政策建議

本文將投資者的有限理性與管理者的有限理性納入到一個框架來進行研究，從行為公司財務(wù)的視角，來考察投資者情緒、管理者的過度自信與企業(yè)投資水平之間的關(guān)系，利用我國A股上市公司2010-2018年的數(shù)據(jù)進行實證研究，得出結(jié)論如下所示：（1）投資者情緒對企業(yè)投資有著正向的促進作用。高漲的投資者情緒可以顯著提升企業(yè)的投資水平，管理者可能會迎合投資者情緒來進行財務(wù)決策，以維持自身的利益和地位。（2）投資者情緒與管理者的過度自信呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。投資者與管理者一般情況下并不是面對面溝通，因而無法通過感官等渠道來傳染，投資者情緒可以表現(xiàn)在股價、換手率等外在客觀指標(biāo)上，通過這些高級情緒信息來傳遞給管理者，進而提升管理者的過度自信程度。（3）管理者過度自信是投資者情緒影響企業(yè)投資的部分中介，也就是說投資者情緒影響投資的過程中有一部分是通過管理者過度自信來完成，另一部分則是通過其他渠道來實現(xiàn)的。高漲的投資者情緒通過證券市場的“錯誤定價”來將情緒傳導(dǎo)給企業(yè)的管理者，使管理者的情緒受到感染，過度自信程度加強，從而高估自身的信息判斷能力和資源掌握能力。由于情緒一致性效應(yīng)的存在，管理者傾向于從事與情緒相一致的活動，因而會進一步提高企業(yè)的投資水平；低迷的投資者情緒傳遞到管理者的時候，管理者的過度自信程度減弱，同樣由于情緒一致性效應(yīng)而會采取較為保守的投資決策，企業(yè)的投資水平較低。

根據(jù)本文的研究結(jié)論，為了減少投資者情緒和管理者過度自信等非理性因素對企業(yè)投資決策的影響，根據(jù)其影響途徑和機理，主要從投資者情緒到管理者情緒的傳遞、管理者情緒對管理者投資決策的影響這兩個角度來提出建議：（1）弱化投資者情緒對管理者情緒的影響，使管理者受到投資者情緒感染的程度減少。首先，讓管理團隊成員加強學(xué)習(xí)。管理者加強學(xué)習(xí)可以增強其理性程度，使其保持決策的獨立性、增強抗干擾能力、更加清楚地認識到其所獲得信息的準確性和適用性，從而盡量減少投資者情緒對管理者情緒的影響。其次，優(yōu)化企業(yè)治理機制。公司應(yīng)當(dāng)建立一套相互聯(lián)系和制衡、分工明確的公司治理機制；建立完善的獨立董事制度，充分發(fā)揮外部監(jiān)督的職能；同時充分發(fā)揮監(jiān)事會的監(jiān)督作用，及時對企業(yè)管理者的行為進行監(jiān)督和評價，使企業(yè)管理者的非理性投資決策能夠通過層層的監(jiān)督機制得到制止。（2）減輕管理者自身的情緒對其行為和決策的影響，使情緒一致性效應(yīng)對管理者行為所起的作用最小化。首先，從管理者個人的角度出發(fā)，讓管理者學(xué)會情緒關(guān)注。根據(jù)前文的研究和分析，情緒一致性效應(yīng)是可以通過情緒關(guān)注來減弱甚至消除的，讓管理者學(xué)會關(guān)注到自己的情緒感受，有助于其重新歸因、評價與解釋事件，從而降低甚至消除自身情緒對其決策的影響。其次，優(yōu)化管理團隊的結(jié)構(gòu)。根據(jù)前文理論分析，情緒除了可以通過情緒關(guān)注的影響外，還會受到情緒穩(wěn)定性的影響，企業(yè)可以通過提升管理團隊整體的情緒穩(wěn)定性，比如提高管理團隊整體的學(xué)歷水平、增加管理團隊的平均工作經(jīng)驗、調(diào)整管理者團隊年齡結(jié)構(gòu)和性別比例等，來提升整個管理者團隊的情緒穩(wěn)定性，進而降低管理者團隊成員的情緒對其決策的影響。