科技創(chuàng)新、碳中和、反壟斷 掘金“十四五”，三大投資機會可期

李超

3月13日，中國十四五規(guī)劃和2035年遠景目標綱要正式發(fā)布，其中闡明了國家戰(zhàn)略意圖，明確了政府工作重點，無疑值得各市場主體深入研讀。

五大信號傳遞“十四五”改革硬核

從量化指標看，“十四五”規(guī)劃傳遞出五大信號：經(jīng)濟發(fā)展指標從簡、創(chuàng)新驅(qū)動強調(diào)質(zhì)量、民生福祉注重就業(yè)、綠色生態(tài)重在低碳、安全保障把握能力，分別對應未來經(jīng)濟與社會發(fā)展的五大重點領域和方向。

經(jīng)濟發(fā)展指標從簡

“十四五”規(guī)劃綱要并未對GDP增速目標給出明確的數(shù)值，而是提出“保持在合理區(qū)間、各年度視情提出”，意味著對經(jīng)濟增速的追求將逐漸弱化；對全員勞動生產(chǎn)率增長設定目標為高于GDP增長，這意味著更少的勞動人口可以帶來更多的經(jīng)濟增長。綱要保留了對常住人口城鎮(zhèn)化率的目標設定值65%，顯示我國城鎮(zhèn)化仍有較大的空間，而城市群、都市圈建設及以縣域為載體是未來戶籍人口城鎮(zhèn)化推進的兩項重點。發(fā)展高端制造業(yè)是供給側(cè)結構性改革由破到立轉(zhuǎn)型、提高全要素生產(chǎn)率的核心，將是未來幾年我國經(jīng)濟結構轉(zhuǎn)型的重點，而對服務業(yè)的側(cè)重則相對轉(zhuǎn)弱。

創(chuàng)新驅(qū)動強調(diào)質(zhì)量

規(guī)劃在創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展領域提出諸多全新的量化指標。一是要求“全社會研發(fā)經(jīng)費投入年均增長7%以上、力爭投入強度高于‘十三五時期實際”，二是要求“基礎研究經(jīng)費投入占研發(fā)經(jīng)費投入比重提高到8%以上 ”。2020年末，我國研發(fā)支出強度約為2.4%，位于全球中游，仍明顯落后于日韓德美等發(fā)達國家（美國2017年為2.8%）。美歐韓日的基礎研究強度均是我國的2-4倍。該兩項指標雙雙顯著落后的現(xiàn)狀亟待改變，預計“十四五”期間將穩(wěn)中有升。

三是要求“每萬人高價值發(fā)明專利擁有量”在2025年達到12件，該指標系“十四五”新提出，較“十三五”規(guī)劃的“每萬人口發(fā)明專利擁有量”更強調(diào)高質(zhì)量創(chuàng)新。且新指標“十四五”期間年均增速為18%，低于原指標十三五期間28%的增速，說明我國在創(chuàng)新發(fā)明領域的重心逐漸從高速發(fā)展轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展。

四是要求數(shù)字經(jīng)濟核心產(chǎn)業(yè)增加值占GDP比重在2025年達到10%，而2020年末這一比重為7.8%。據(jù)中國信通院發(fā)布的《中國數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展白皮書（2020年）》，數(shù)字產(chǎn)業(yè)化規(guī)模（增加值）包括電子信息制造業(yè)、基礎電信業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)和軟件服務業(yè)增加值，2019年數(shù)字產(chǎn)業(yè)增加值占GDP比重為7.2%，相較2015年僅提升0.1個百分點，而“十四五”規(guī)劃中的目標是2021至2025年這一比重提升2.2個百分點，提出了更高的發(fā)展要求。

民生福祉注重就業(yè)

解決發(fā)展不充分不平衡問題是“十四五”期間的重要努力方向，“幼有所育、學有所教、勞有所得、病有所醫(yī)、老有所養(yǎng)、住有所居、弱有所扶”等民生各個方面均有提及。

一是調(diào)查失業(yè)率。就業(yè)是最大的民生，而就業(yè)最核心的指標是調(diào)查失業(yè)率，“十四五”來看就業(yè)比經(jīng)濟增長重要。

二是每千人口擁有3歲以下嬰幼兒托位數(shù)。鼓勵生育是人口老齡化戰(zhàn)略的重要方向，嬰幼兒托育服務建設明確寫入“十四五”規(guī)劃。發(fā)展普惠托育服務體系，降低生育養(yǎng)育教育成本，解放適齡青年的照護時間，是應對目前生育率不斷降低的重要舉措。我國人口老齡化進程正在加速，未來鼓勵生育的政策有望陸續(xù)出臺。

綠色生態(tài)重在低碳

“十四五”期間，節(jié)能減排與環(huán)境保護目標更為重要。綠色生態(tài)目標更聚焦于“低碳”，與碳達峰、碳中和的中長期目標不謀而合。結合規(guī)劃目標來看，城市空氣質(zhì)量優(yōu)良天數(shù)比率、地表水達標比例和森林覆蓋率這三項指標的目標值均有顯著上提，這意味著決策層對環(huán)境保護的要求更高，為遠期碳中和的實現(xiàn)奠定基礎。

安全保障把握能力

“十四五”規(guī)劃綱要相比“十三五”新增安全保障指標，共設置糧食安全保障和能源安全保障兩項經(jīng)濟安全領域目標，分別選擇糧食綜合生產(chǎn)能力和能源綜合生產(chǎn)能力兩項約束性指標，目標分別設置為2025年大于6.5億噸和46億噸標準煤。

當前，我國糧食供需結構性矛盾仍然存在，隨著人口增加、城鎮(zhèn)化推進、食品消費升級，糧食需求相當長時間內(nèi)仍將保持剛性增長，糧食生產(chǎn)供給又面臨耕地和水資源硬約束、農(nóng)村青壯年勞動力大量流出、國外進口不確定性增加等挑戰(zhàn)。

截至2020年，我國糧食總產(chǎn)量達到6.69億噸，自2015年起始終穩(wěn)定在6.6億噸附近?！笆奈濉本V要制定糧食綜合生產(chǎn)能力目標大于6.5億噸，核心在鞏固產(chǎn)能，隨時保證產(chǎn)量的輸出，前者是戰(zhàn)略層面的問題，后者是技術層面的問題。政策將著重加強耕地質(zhì)量建設，建設高標準農(nóng)田，推廣高新技術。

能源安全方面，截至2019年，我國能源生產(chǎn)總量為39.7億噸標準煤，2017至2019年同比增速在3%-6%之間，較為穩(wěn)定。若2020年有所延續(xù)，則能順利突破40億噸標準煤。根據(jù)測算，若2025年產(chǎn)量相近，為46億噸標準煤，則5年年均復合增速約為2%，較2017-2019年有所回落，這也隱含了我國單位國內(nèi)生產(chǎn)總值能源消耗減少的預期目標。能源安全不僅是短期目標，也是使我國在大國博弈中占據(jù)主動地位的關鍵一環(huán)，未來能源資源配置將更加合理、利用效率將繼續(xù)大幅提高。

數(shù)據(jù)之外的變化

一是對外經(jīng)貿(mào)領域?qū)⒊掷m(xù)推動高水平開放。當前我國身處百年未有之大變局，全球經(jīng)濟、貿(mào)易、社會、文化等領域摩擦加劇，在中美博弈的長期背景下，積極加入各類經(jīng)貿(mào)協(xié)定并推動對外開放，是我國構建以“兩個大循環(huán)”為核心的新發(fā)展格局的重要抓手。

首先，要推動區(qū)域全面經(jīng)濟伙伴關系協(xié)定（RCEP）盡早生效實施。當前該協(xié)定處于簽署但尚未生效的狀態(tài)，協(xié)定生效需15個成員中至少9個成員批準，預計2021年我國將盡快推動國內(nèi)法律以及相關規(guī)定的審批程序，推動協(xié)定早日生效實施。

其次，積極考慮加入CPTPP協(xié)定。CPTPP的前身最初由奧巴馬政府牽頭成立，特朗普上任后退出該協(xié)定，拜登任美國總統(tǒng)后存在重返協(xié)定的可能。一旦美國率先重返協(xié)定，我國加入這一協(xié)定的難度可能小幅提升，當前是我國接洽加入CPTPP，進一步降低逆全球化風險并發(fā)揮供給能力優(yōu)勢的重要窗口期。

二是加快構建以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局。在暢通國內(nèi)大循環(huán)方面，規(guī)劃終稿進一步明確了要完善促進國內(nèi)大循環(huán)的政策體系。其中，財政政策強調(diào)完善稅收制度，一方面讓企業(yè)有意愿擴大投資、增加研發(fā)投入，盤活企業(yè)部門，另一方面調(diào)節(jié)收入分配、減輕消費者負擔，盤活居民部門；貨幣政策強調(diào)靈活精準，創(chuàng)新結構性政策工具，引導金融機構加大對重點領域和薄弱環(huán)節(jié)支持力度，規(guī)范發(fā)展消費信貸；產(chǎn)業(yè)政策要向普惠化和功能性轉(zhuǎn)型，支持技術創(chuàng)新和結構升級。

三是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)增加值的GDP占比繼續(xù)提高?！笆奈濉本V要強化產(chǎn)業(yè)發(fā)展和布局，共提出四項政策：深入實施制造強國戰(zhàn)略、發(fā)展壯大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、促進服務業(yè)繁榮發(fā)展及建設現(xiàn)代化基礎設施體系。其中，提出戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)增加值占GDP比重超過17%，這體現(xiàn)出未來經(jīng)濟發(fā)展更重質(zhì)量和結構。2018年11月7日，國家統(tǒng)計局公布了《戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)分類（2018）》，明確了戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的范圍，包括新一代信息技術產(chǎn)業(yè)、高端裝備制造產(chǎn)業(yè)、新材料產(chǎn)業(yè)、生物產(chǎn)業(yè)、新能源汽車產(chǎn)業(yè)、新能源產(chǎn)業(yè)、節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)、數(shù)字創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)、相關服務業(yè)等9大領域。戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)增加值占GDP比重這一指標對于跟蹤我國經(jīng)濟新動能、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結構具有重要意義。可得數(shù)據(jù)顯示，2014年、2016年、2017年和2019年，這一數(shù)據(jù)分別錄得7.6%、8.3%、8.9%和11.5%，保持上行態(tài)勢且近兩年有所加速，預計“十四五”期間有望保持年均1個百分點的上行幅度。

“十四五”規(guī)劃對應的重點投資機會

新供給價值重估理論邏輯下，人民幣核心風險資產(chǎn)中長期行情具有較強確定性。新供給價值重估理論是指在供給側(cè)改革的大背景下，通過疏通企業(yè)融資渠道、降低企業(yè)成本、提高全要素生產(chǎn)率發(fā)展科技周期，以及通過改革開放克服中美貿(mào)易摩擦的外部壓力，有效推動勞動力、資本、科技、數(shù)據(jù)、組織形式等生產(chǎn)要素變革，提高經(jīng)濟潛在增速或緩解其下行趨勢，全球資本有望給中國的人民幣核心風險資產(chǎn)進行重估的理論。

在“十四五”規(guī)劃期間，美元可能長期處于貶值通道，人民幣具有慢牛的升值基礎。在此情況下，外資可能持續(xù)流入境內(nèi)A股市場并提升人民幣核心風險資產(chǎn)估值。根據(jù)“十四五”規(guī)劃可以挖掘出未來權益市場三大具有長期投資價值的潛在方向，分別是科技創(chuàng)新、碳中和與反壟斷。

首先是科技領域，此前《中共中央關于制定國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和二〇三五年遠景目標的建議》中曾在科技領域提出四個面向：面向世界科技前沿、面向經(jīng)濟主戰(zhàn)場、面向國家重大需求、面向人民生命健康，這也對應了在科技領域的重點產(chǎn)業(yè)方向。世界前沿方面，明確提出“將瞄準人工智能、量子信息、集成電路、生命健康、腦科學、生物育種、空天科技、深地深海等前沿領域，實施一批具有前瞻性、戰(zhàn)略性的國家重大科技項目”，這也是基礎研究向應用研究轉(zhuǎn)化的重點產(chǎn)業(yè)方向。人民生命健康方面，則對應生物醫(yī)藥等大健康領域的重點發(fā)展方向。經(jīng)濟主戰(zhàn)場方面，對應了中美長期博弈大背景下我國需要提升科技制造產(chǎn)業(yè)鏈的完整性，其中的核心產(chǎn)業(yè)便是第三代半導體。國家重大需求方面，一是在經(jīng)濟潛在增速下行的背景下，我國需要通過技術升級提高全要素生產(chǎn)率，二是中國需結合自身的生產(chǎn)要素，發(fā)展出世界領先的產(chǎn)業(yè)，增強自身的核心競爭力。這一領域，對應了5G、新能源、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)、云計算、區(qū)塊鏈等以大數(shù)據(jù)為基礎的產(chǎn)業(yè)，從長期來看可以提升企業(yè)的生產(chǎn)附加值，也可以充分利用我國在網(wǎng)絡、大數(shù)據(jù)等領域的資源和基礎設施優(yōu)勢。

其次是碳中和領域，在碳達峰與碳中和的政策主線下，傳統(tǒng)高能耗、高污染行業(yè)仍存在較長期的投資機會。這主要來源于兩方面：一是供給出清帶來的投資機會，二是碳權交易配額帶來的投資機會。

從供給出清角度來看，這將為傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)帶來投資機會。環(huán)保治理強化短期對高能耗、高污染和過剩產(chǎn)能行業(yè)有供給出清的效果。本輪碳中和環(huán)保治理將對新冠肺炎疫情以來的行業(yè)供給出清過程進行收尾，預計碳排放量較高的建材（水泥、玻璃）、鋼鐵、化工以及上游燃料等行業(yè)的集中度將提升，這有利于現(xiàn)存龍頭企業(yè)繼續(xù)推進環(huán)?？萍己彤a(chǎn)能升級。中長期看，龍頭企業(yè)盈利能力將進一步修復。

從碳交易配額來看，同樣有利于部分傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。目前，全國碳排放交易市場首先在發(fā)電行業(yè)試行，未來，煤炭、鋼鐵、水泥等碳排放較高的傳統(tǒng)高能耗、高污染行業(yè)將優(yōu)先納入。傳統(tǒng)行業(yè)完成環(huán)保技改后，配額將成為其高價值資產(chǎn)。環(huán)保技術改造使得這些企業(yè)得以在生產(chǎn)等量或更多產(chǎn)出的同時，形成更少的二氧化碳排放，而由于碳排放配額免費初次分配量與歷史數(shù)據(jù)高度相關（采用歷史排放法計算），環(huán)保技改效果較好的傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)往往在當年能形成碳排放配額剩余，這部分配額就成為這些企業(yè)新的收入來源。同時，碳排放配額的轉(zhuǎn)讓收入也能成為“兩高一?！毙袠I(yè)企業(yè)強化環(huán)保技術改造的有效激勵，進一步促進其節(jié)能減排，并加速配額資產(chǎn)的生成，從而形成良性循環(huán)。

最后是反壟斷領域，伴隨全球大型經(jīng)濟體的一致行動，針對數(shù)據(jù)型科技巨頭開展的反壟斷浪潮已成為未來全球監(jiān)管的主線，這也可能成為全球歷史上首次協(xié)同開展的反壟斷行動。目前本輪反壟斷浪潮才剛剛開始，我國也積極參與其中，預計反壟斷也將成為“十四五”期間的監(jiān)管重點之一。

梳理歷史，每一輪反壟斷的浪潮都伴隨著一輪創(chuàng)新浪潮和新型產(chǎn)業(yè)的崛起。當前對數(shù)字經(jīng)濟巨頭的數(shù)據(jù)要素反壟斷已經(jīng)開始，未來一輪新型產(chǎn)業(yè)的雛形可能正在孕育之中，如果本輪反壟斷行之有效，則未來數(shù)據(jù)要素生產(chǎn)空間的釋放可能將催生新一輪產(chǎn)業(yè)巨頭。長期看，一波以大數(shù)據(jù)、云計算、物聯(lián)網(wǎng)、人工智能為基礎的科技革命已在醞釀。幾者之間有著本質(zhì)的聯(lián)系，層層遞進，且具有融合的特質(zhì)和趨勢。未來科技革命實現(xiàn)的雛形可能是，以人工智能為主導，與大數(shù)據(jù)、云計算、物聯(lián)網(wǎng)等相結合，大范圍出現(xiàn)機器替代人工，各種科技產(chǎn)品廣泛應用于生產(chǎn)生活的過程，以上行業(yè)可能具有長期投資機會。