智立方依賴蘋果公司遭掣肘上市前夕實(shí)控人大筆分紅惹人疑

劉杰

近期，核心業(yè)務(wù)為自動(dòng)化測(cè)試設(shè)備和自動(dòng)化組裝設(shè)備生產(chǎn)及銷售的深圳市智立方自動(dòng)化設(shè)備股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“智立方”）攜招股書沖刺創(chuàng)業(yè)板。

從招股書來(lái)看，智立方下游客戶為大名鼎鼎的蘋果公司，雖說(shuō)“大樹底下好乘涼”，但過于依賴該大客戶，也使得其遭遇多方面掣肘，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大增。

更重要的是，諸多跡象表明，智立方的毛利率存在虛高之嫌，其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)真實(shí)性待考。此外，智立方實(shí)控人不但占用上市公司資金，而且于IPO前夕大肆分紅，在“一股獨(dú)大”的股權(quán)結(jié)構(gòu)之下，大部分資金落入了實(shí)控人自身囊中，這難免令人詬病。

嚴(yán)重依賴蘋果公司 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較高

據(jù)招股書顯示，2018年至2020年（以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告期”），智立方對(duì)前五大客戶的銷售收入占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為90.71%、86.86%、89.49%，其客戶集中度相當(dāng)高，明顯存在對(duì)大客戶的依賴。那么行業(yè)內(nèi)公司狀況又如何呢？

智立方在招股書中將博杰股份、賽騰股份、快克股份、利和興作為其同行業(yè)可比公司。上述期間，前述可比公司對(duì)前五大客戶的銷售收入占營(yíng)業(yè)收入的比例平均值分別為63.30%、59.83%、66.80%，集中度也比較高，不過相比智立方來(lái)說(shuō)，就有點(diǎn)“小巫見大巫”，智立方來(lái)自前五大客戶的銷售收入較行業(yè)平均值分別高出了27.41個(gè)百分點(diǎn)、27.03個(gè)百分點(diǎn)、22.69個(gè)百分點(diǎn)，其對(duì)大客戶的依賴程度遠(yuǎn)超同行業(yè)均值，其中風(fēng)險(xiǎn)不容小覷。

在其前五名大客戶中，蘋果公司始終為其第一大客戶。招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，智立方對(duì)蘋果公司的銷售收入占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為75.58%、32.94%、34.93%。不僅如此，蘋果公司還存在通過指定電子產(chǎn)品智能制造商與其簽訂訂單的情況，考慮該部分訂單后，其直接及間接來(lái)自蘋果公司的收入占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別高達(dá)82.61%、75.83%、68.82%，占比相當(dāng)高，可見智立方對(duì)蘋果公司存在嚴(yán)重依賴。

過于依賴大客戶，經(jīng)營(yíng)上就難免會(huì)深受大客戶影響，使得相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)大幅增加。事實(shí)上，智立方在這方面的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)有所顯現(xiàn)。

據(jù)招股書披露，報(bào)告期內(nèi)，智立方的毛利率分別為37.77%、53.45%、51.10%。由此來(lái)看，其2018年的毛利率明顯偏低，而這背后的原因便與其第一大客戶蘋果公司密切相關(guān)。

智立方在招股書中介紹，2018年，蘋果公司首次推出采用新光學(xué)識(shí)別技術(shù)的移動(dòng)智能終端產(chǎn)品，該產(chǎn)品相應(yīng)的測(cè)試設(shè)備需求大增，當(dāng)年蘋果公司集中向智立方采購(gòu)了約1.3億元的新款光學(xué)識(shí)別測(cè)試設(shè)備，這筆采購(gòu)占智立方當(dāng)年?duì)I業(yè)收入的將近一半。

智立方稱，考慮到訂單金額較大，為維持與主要客戶長(zhǎng)期的戰(zhàn)略合作關(guān)系，其采取了適當(dāng)降低毛利率的定價(jià)策略。但是，因該款產(chǎn)品所使用光學(xué)識(shí)別技術(shù)為蘋果公司在行業(yè)內(nèi)首次應(yīng)用，所需的部分光學(xué)模組相對(duì)較為小眾，市場(chǎng)供給廠商較少，這導(dǎo)致智立方對(duì)上游廠商光學(xué)模組采購(gòu)價(jià)格缺乏議價(jià)空間，故產(chǎn)品的直接材料相對(duì)較高。受上述兩個(gè)因素影響，相應(yīng)的產(chǎn)品毛利率已低于25%，進(jìn)而拉低了整體毛利率水平。

由此不難看出，正是由于存在對(duì)大客戶的依賴，智立方在經(jīng)營(yíng)上深受大客戶影響，其在上下游產(chǎn)業(yè)鏈中均處于被動(dòng)地位，話語(yǔ)權(quán)明顯較弱，這對(duì)其未來(lái)發(fā)展顯然是不利的。

超高毛利率可信度不高

上文提到，2020年，智立方的毛利率為51.10%，但同期內(nèi)，其前述幾家同行業(yè)可比公司毛利率的平均值則僅為44.19%，相較之下，智立方毛

利率比行業(yè)均值高出了6.91%。那么其遠(yuǎn)超行業(yè)均值的毛利率是否正常呢？對(duì)此，《紅周刊》記者對(duì)其毛利率相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行了分析，發(fā)現(xiàn)其中存在諸多蹊蹺之處。

營(yíng)業(yè)成本對(duì)毛利率有直接影響，因此我們先來(lái)對(duì)其成本進(jìn)行驗(yàn)證。

招股書顯示，智立方2020年向前五大供應(yīng)商采購(gòu)了6343.81萬(wàn)元，占其采購(gòu)總額的比重為38.80%，由此可知，其當(dāng)年采購(gòu)總額為1.64億元。此外，據(jù)披露，其當(dāng)年主營(yíng)業(yè)務(wù)成本中耗用的直接材料金額為1.33億元，占成本的比例為76.70%，直接材料相較采購(gòu)金額少了3093.14萬(wàn)元（能源采購(gòu)金額較低，忽略不計(jì)），這表明其本期并未將采購(gòu)的原材料全部耗盡，故結(jié)轉(zhuǎn)至存貨后，將導(dǎo)致存貨相關(guān)項(xiàng)目的增加。

進(jìn)一步來(lái)看，2020年智立方存貨中原材料金額為633.36萬(wàn)元，較上期末的522.83萬(wàn)元增加了110.53萬(wàn)元。此外，值得注意的是，企業(yè)在生產(chǎn)過程中會(huì)領(lǐng)用部分原材料，因此存貨中的在產(chǎn)品、庫(kù)存商品及發(fā)出商品中也含有部分材料。

2020年，智立方存貨中前述幾個(gè)項(xiàng)目的合計(jì)金額為4627.94萬(wàn)元，相比2019年相同項(xiàng)目增加了2308.12萬(wàn)元。當(dāng)年直接材料占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的比例為76.70%，據(jù)此估算，存貨中其他項(xiàng)目增加額中包含的材料金額約為1770.33萬(wàn)元。考慮該部分后，智立方當(dāng)年存貨中材料的增加額合計(jì)約為1880.86萬(wàn)元，但這仍較上述3093.14萬(wàn)元的理論應(yīng)增加額少了1212.28萬(wàn)元。

存貨需要實(shí)地盤點(diǎn)，數(shù)據(jù)相對(duì)更可靠些，如果智立方存貨數(shù)據(jù)真實(shí)，這就意味著其材料成本存在虛減的嫌疑，而這無(wú)疑會(huì)使得其當(dāng)期的毛利率偏高。此外，采購(gòu)數(shù)據(jù)也會(huì)對(duì)上述核算過程產(chǎn)生影響，那么其采購(gòu)數(shù)據(jù)是否合理呢？

前文中我們已經(jīng)核算出，其當(dāng)年采購(gòu)總額為1.64億元，其當(dāng)期適用的增值稅稅率為13%，由此可估算出其含稅采購(gòu)金額約為1.85億元。理論上，該部分含稅采購(gòu)金額應(yīng)體現(xiàn)為相關(guān)現(xiàn)金流的流出及經(jīng)營(yíng)性債務(wù)的增減。

數(shù)據(jù)顯示，2020年智立方“購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”為1.87億元，預(yù)付款項(xiàng)金額變動(dòng)較小，可以忽略不計(jì)。將上述現(xiàn)金支出金額與含稅采購(gòu)金額相較，則多出了227.09萬(wàn)元，該部分金額理論上應(yīng)體現(xiàn)為經(jīng)營(yíng)性負(fù)債的減少。

2019年末、2020年末，智立方應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款金額分別為2525.50萬(wàn)元、3590.10萬(wàn)元，2020年末較上年末增加了1064.60萬(wàn)元，顯然，這與上述經(jīng)營(yíng)性負(fù)債應(yīng)當(dāng)減少的結(jié)論并不相符，二者之間存在1291.69萬(wàn)元的差額。若智立方現(xiàn)金流數(shù)據(jù)真實(shí)的話，那么其可能虛減了部分采購(gòu)金額。

結(jié)合上文分析，如果其采購(gòu)總額更高的話，則上文中其營(yíng)業(yè)成本可能虛減的金額會(huì)進(jìn)一步增加，故智立方的當(dāng)年遠(yuǎn)超行業(yè)均值的毛利率可信度不高。

IPO前夕大筆分紅 實(shí)控人獲利頗豐

據(jù)招股書顯示，智立方的實(shí)際控制人邱鵬、關(guān)巍、黃劍鋒合計(jì)直接及間接控制公司93.30%的股份，可見，智立方“一股獨(dú)大”的現(xiàn)象極為明顯。同時(shí)，邱鵬任公司董事長(zhǎng)，關(guān)巍任公司董事、總經(jīng)理，黃劍鋒任公司董事、副總經(jīng)理，均為智立方重要管理人員，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)決策、人事任免、財(cái)務(wù)管理均有重大影響。那么，倘若智立方的實(shí)控人憑借其超高的控股地位牟取私利，中小股東的權(quán)益恐怕將難有保障。

事實(shí)上，上述擔(dān)憂并非空穴來(lái)風(fēng)，智立方此前就曾發(fā)生過實(shí)控人占用公司資金的情況。據(jù)招股書披露，2018年，智立方曾向黃劍鋒、關(guān)巍分別拆出了300萬(wàn)元、214.97萬(wàn)元，其中黃劍鋒占用資金的時(shí)間將近一年。

此外，智立方還存在IPO前夕，大額分紅的情況。

據(jù)招股書披露，2018年，智立方并未實(shí)施分紅計(jì)劃，而至2019年，該公司突然大筆分紅1億元。上文我們提到，2019年其營(yíng)收還處于負(fù)增長(zhǎng)的狀態(tài)，此時(shí)公司竟然選擇分紅，著實(shí)有些奇怪，難道其賬戶上錢很多嗎？然而根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，其當(dāng)年期末賬戶上的貨幣資金還不足1400萬(wàn)元。

事實(shí)上，智立方并非只有這一次分紅，就在IPO前夕的2020年，智立方再次慷慨分紅，這次分紅金額為3000萬(wàn)元。由于智立方股權(quán)高度集中，也就意味著其逾億元現(xiàn)金分紅大部分都落入了實(shí)控人的囊中。

公司本就沒有多少資金，實(shí)控人卻在上市前夕忙著分紅，如此管理方式之下，公司未來(lái)發(fā)展難免令人擔(dān)憂。

附表 天微電子營(yíng)業(yè)收入相關(guān)數(shù)據(jù)（單位：萬(wàn)元）