我國(guó)旅游業(yè)資產(chǎn)證券化問(wèn)題研究

摘 要：我國(guó)旅游產(chǎn)業(yè)進(jìn)入新時(shí)代，國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)十分嚴(yán)峻，旅游企業(yè)由于投入大回收期長(zhǎng)等原因?qū)е沦Y金投入嚴(yán)重不足，亟需開(kāi)拓新融資渠道進(jìn)行提檔升級(jí)，以更好地滿足游客需求，文章以我國(guó)旅游業(yè)資產(chǎn)證券化問(wèn)題為研究對(duì)象，通過(guò)文獻(xiàn)研究，實(shí)地調(diào)研等方式進(jìn)行了定性研究，深入分析我國(guó)旅游資產(chǎn)證券化發(fā)展情況和存在問(wèn)題，并對(duì)這些存在的問(wèn)題進(jìn)一步分析，發(fā)現(xiàn)我國(guó)旅游資產(chǎn)證券化產(chǎn)品存在底層資產(chǎn)權(quán)屬不明確、中介能力還有待提升、風(fēng)險(xiǎn)隔離還需要完善、政府服務(wù)支持不到位和旅游管理還需要強(qiáng)化等情況，針對(duì)這些問(wèn)題研究提出了相應(yīng)的對(duì)策建議，以實(shí)現(xiàn)旅游業(yè)資產(chǎn)證券化支持計(jì)劃順利開(kāi)展，為旅游企業(yè)創(chuàng)新融資方式，提升經(jīng)營(yíng)管理水平提出了新要求，對(duì)旅游企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展有積極且重要意義。

關(guān)鍵詞：旅游業(yè) 資產(chǎn)證券化 融資方式

中圖分類號(hào)：F590 ?文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1004-4914（2021）10-159-03

一、緒論

隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國(guó)旅游業(yè)利用良好的社會(huì)環(huán)境和獨(dú)有的資源優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)了跨越式發(fā)展，自2009年以來(lái)，國(guó)家陸續(xù)發(fā)布一系列有關(guān)旅游業(yè)的利好政策以發(fā)展壯大我國(guó)的旅游產(chǎn)業(yè)。這些政策為我國(guó)旅游業(yè)指明了發(fā)展方向，為旅游產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展提供了智力支持。中華人民共和國(guó)文化和旅游部2019年文化和旅游發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)顯示，2019年國(guó)內(nèi)旅游市場(chǎng)和出境旅游市場(chǎng)穩(wěn)步增長(zhǎng)，入境旅游市場(chǎng)基礎(chǔ)更加牢固。全年國(guó)內(nèi)旅游人數(shù)60.06億人次，比上年同期增長(zhǎng)8.4%;入境旅游人數(shù)14531萬(wàn)人次，比上年同期增長(zhǎng)2.9%;出境旅游人數(shù)15463萬(wàn)人次，比上年同期增長(zhǎng)3.3%;全年實(shí)現(xiàn)旅游總收入6.63萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)11.1%。但在旅游業(yè)實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展的同時(shí)，也有很多企業(yè)正在破產(chǎn)邊緣掙扎，龍?zhí)洞髰{谷、重慶龍門(mén)陣、養(yǎng)子溝、狼牙山、大乳山、野山坡等景區(qū)先后破產(chǎn)或重組。從所周知，旅游業(yè)具有投入大，周期長(zhǎng)，回報(bào)慢的特點(diǎn)，我國(guó)旅游業(yè)長(zhǎng)期依賴政府投資和銀行貸款，要實(shí)現(xiàn)旅游產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，資金投入必不可少，而目前來(lái)看國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)十分嚴(yán)峻，原有的政府支持和銀行信貸等旅游資金主要來(lái)源渠道正逐步收緊銀根，這就要求旅游企業(yè)拓展新的融資渠道以確保企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。

我國(guó)旅游產(chǎn)業(yè)進(jìn)入新時(shí)代，國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)十分嚴(yán)峻，旅游企業(yè)由于投入大回收期長(zhǎng)等原因?qū)е沦Y金投入嚴(yán)重不足，亟需開(kāi)拓新融資渠道進(jìn)行提檔升級(jí)，以更好地滿足游客需求，本文以我國(guó)旅游業(yè)資產(chǎn)證券化問(wèn)題為研究對(duì)象，在通過(guò)旅游資產(chǎn)證券化發(fā)展情況和存在問(wèn)題分析后，提出相應(yīng)的對(duì)策建議。本研究為旅游企業(yè)創(chuàng)新融資方式，促進(jìn)旅游業(yè)資產(chǎn)證券化支持計(jì)劃順利開(kāi)展，推進(jìn)旅游資產(chǎn)證券化發(fā)展，推動(dòng)旅游企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展提供了重要參考借鑒。對(duì)助力我國(guó)旅游產(chǎn)業(yè)發(fā)展有積極且重要的現(xiàn)實(shí)意義。

二、我國(guó)旅游業(yè)資產(chǎn)證券化發(fā)展現(xiàn)狀

旅游業(yè)發(fā)展雖然已進(jìn)入新時(shí)代，但旅游建設(shè)資金不足，旅游服務(wù)提升乏力，旅游發(fā)展不平衡不充分的問(wèn)題日益凸顯，而旅游景區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施改造提檔，旅游服務(wù)優(yōu)化升級(jí)，人民日益增長(zhǎng)的旅游需要均要海量資金投入以支撐旅游發(fā)展，但傳統(tǒng)的政府支持和商業(yè)信貸等方式已無(wú)法滿足旅游發(fā)展需要，有的旅游企業(yè)不得不通過(guò)民間信貸來(lái)滿足巨大資金需求，最終卻走上了景區(qū)破產(chǎn)的不歸路。

1.旅游資產(chǎn)證券化。旅游資產(chǎn)證券化是旅游企業(yè)將門(mén)票收入、入團(tuán)憑證、景區(qū)服務(wù)或索道收入等未來(lái)旅游收入作為資產(chǎn)信用基礎(chǔ)，通過(guò)證券服務(wù)公司運(yùn)作和發(fā)行，成為可以在金融市場(chǎng)上交易的有價(jià)證券。它的信用基礎(chǔ)是未來(lái)具有現(xiàn)金流動(dòng)性的資產(chǎn)，它的產(chǎn)品是可以在市場(chǎng)交易的有價(jià)生息證券。旅游資產(chǎn)證券化運(yùn)作要經(jīng)過(guò)旅游資產(chǎn)池構(gòu)建、設(shè)立交易載體、旅游資產(chǎn)出售、旅游債券發(fā)行和旅游資產(chǎn)管理五個(gè)步驟。

2.旅游資產(chǎn)證券化發(fā)行情況。旅游資產(chǎn)證券化，要求必須以可產(chǎn)生現(xiàn)金流的預(yù)期收入為資產(chǎn)，由于近年來(lái)我國(guó)旅游業(yè)的快速發(fā)展，在實(shí)際來(lái)看，歷年的門(mén)票收入、索道收入、觀光車(chē)收入、停車(chē)場(chǎng)收費(fèi)、旅游產(chǎn)品銷售、酒店住宿和其他旅游服務(wù)收費(fèi)等現(xiàn)金流數(shù)據(jù)，支持了旅游資產(chǎn)的穩(wěn)定收益，滿足了旅游資產(chǎn)池的要求，為旅游業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)開(kāi)展提供了有力保證。

我國(guó)2005年發(fā)行首單個(gè)人住房抵押貸款支持證券，由表1可以看出，我國(guó)旅游資產(chǎn)證券化項(xiàng)目2012年才落地，相比我國(guó)其它資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)來(lái)說(shuō)發(fā)行的比較晚，截至2021年1月1日，證券市場(chǎng)上共發(fā)行旅游資產(chǎn)證券化產(chǎn)品17只，發(fā)行總規(guī)模169.631億元，平均金額10億元，產(chǎn)品模式已經(jīng)比較成熟。

3.旅游資產(chǎn)證券化發(fā)展現(xiàn)狀。按照資產(chǎn)證券化的定義來(lái)看具有未來(lái)現(xiàn)金流的旅游收入資產(chǎn)都可以實(shí)現(xiàn)證券化，從2004年國(guó)務(wù)院頒布《關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見(jiàn)》以來(lái)，國(guó)家各部委先后出臺(tái)政策支持引導(dǎo)資產(chǎn)證券化健康發(fā)展，我國(guó)資本市場(chǎng)正式開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，而我國(guó)旅游業(yè)的資產(chǎn)證券化工作也開(kāi)始進(jìn)入探索期，2012年華僑城發(fā)行歡樂(lè)谷主題公園入園憑證專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，標(biāo)志著我國(guó)旅游資產(chǎn)證券化正式進(jìn)入發(fā)展期。

2016年我國(guó)旅游資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)進(jìn)入快速發(fā)展階段，這些旅游資產(chǎn)證券化解決了景區(qū)投資周期長(zhǎng)、資金需求大的問(wèn)題，豐富了我國(guó)的旅游業(yè)融資供給，為我國(guó)的旅游業(yè)的持續(xù)發(fā)展提供了強(qiáng)大的資金保障，因?yàn)橛衅渌Y產(chǎn)證券業(yè)務(wù)產(chǎn)品的成熟經(jīng)驗(yàn)，加上我國(guó)旅游資源豐富，巨大的旅游市場(chǎng)在促進(jìn)旅游業(yè)發(fā)展的同時(shí)也促進(jìn)了旅游資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的開(kāi)展，經(jīng)過(guò)近十年發(fā)展，旅游資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)已經(jīng)非常成熟，也取得了一些成績(jī)，但總體來(lái)看，我國(guó)旅游資產(chǎn)證券化項(xiàng)目發(fā)行數(shù)量很少，發(fā)行規(guī)模比較小，還存在很大的發(fā)展空間。

三、旅游資產(chǎn)證券化存在的問(wèn)題分析

1.底層資產(chǎn)權(quán)屬不明確。我國(guó)的旅游企業(yè)眾多，但影響比較大的還是山岳類和文化類，但無(wú)論是山岳類還是文化類旅游企業(yè)所依托的核心資產(chǎn)所有權(quán)都是國(guó)家，而政府作為國(guó)家所有權(quán)的代表，也是主導(dǎo)當(dāng)?shù)芈糜萎a(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要角色，為我國(guó)旅游企業(yè)發(fā)展發(fā)揮了關(guān)鍵作用。政府作為旅游產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主導(dǎo)者，同時(shí)也是旅游企業(yè)的所有者、管理者和經(jīng)營(yíng)者。旅游產(chǎn)業(yè)投入大，回報(bào)期長(zhǎng)，進(jìn)行一次提檔升級(jí)就需要海量資金投入，而政府的資金也十分有限，更應(yīng)該投入到有關(guān)民生的公共事業(yè)。但看著旅游收入的節(jié)節(jié)升高，政府又不甘心放棄旅游企業(yè)的控制權(quán)，這種拉鋸式的投入形式已經(jīng)嚴(yán)重制約了旅游產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。隨著旅游市場(chǎng)體制機(jī)制的完善和發(fā)展，這一管理模式越來(lái)越不適應(yīng)現(xiàn)代旅游業(yè)的發(fā)展，旅游企業(yè)所有權(quán)、管理權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的“三權(quán)”分離工作，正成為實(shí)現(xiàn)旅游企業(yè)機(jī)制體制改革重要途徑。但這個(gè)改革過(guò)程十分漫長(zhǎng)，而控制權(quán)往往又是旅游企業(yè)改革關(guān)鍵中的關(guān)鍵。旅游資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的核心是基礎(chǔ)資產(chǎn)池構(gòu)建，在現(xiàn)有旅游資產(chǎn)證券項(xiàng)目中，很多都涉及到旅游企業(yè)三權(quán)分離的背景，而很多項(xiàng)目的收益權(quán)都沒(méi)有以法律的形式明確下來(lái)，這就為旅游資產(chǎn)池的權(quán)屬問(wèn)題帶來(lái)隱患。而為了確保旅游基礎(chǔ)資產(chǎn)獨(dú)立，有的項(xiàng)目門(mén)票收入作為當(dāng)?shù)卣闹饕?cái)政收入需要排除在外。但旅游企業(yè)的資產(chǎn)池其他諸如停車(chē)收費(fèi)權(quán)益也存在爭(zhēng)議，很大一部分旅游企業(yè)的停車(chē)收費(fèi)權(quán)歸當(dāng)?shù)卮逦瘯?huì)所有，如果設(shè)立計(jì)劃時(shí)，為了數(shù)據(jù)好看而沒(méi)有真正把這些底層資產(chǎn)予以明確，則這個(gè)證券會(huì)很大程度上影響持有人的利益。

2.中介能力還有待提升。旅游資產(chǎn)證券化專項(xiàng)計(jì)劃是一個(gè)涉及機(jī)構(gòu)數(shù)量較多設(shè)計(jì)非常復(fù)雜的產(chǎn)品，從背景調(diào)查開(kāi)始一直到發(fā)售全過(guò)程會(huì)有原始權(quán)益人轉(zhuǎn)讓基礎(chǔ)資產(chǎn)，通過(guò)外部機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用增級(jí)，計(jì)劃管理人設(shè)立并管理，通過(guò)交易所掛牌轉(zhuǎn)讓，通過(guò)發(fā)行資產(chǎn)支持計(jì)劃給投資者，計(jì)劃產(chǎn)生的本息登記在托管機(jī)構(gòu)，通過(guò)托管人實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)托管等過(guò)程，在這個(gè)過(guò)程中涉及的中介機(jī)構(gòu)有律師事務(wù)所、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)事務(wù)所、評(píng)估機(jī)構(gòu)、承銷商和商業(yè)銀行等。這些中介機(jī)構(gòu)在支持計(jì)劃中根據(jù)各自職能為業(yè)務(wù)開(kāi)展發(fā)揮了重要作用，但由于參加的中介機(jī)構(gòu)過(guò)多，受自身?xiàng)l件限制能力還十分有限，有的機(jī)構(gòu)專業(yè)水平確實(shí)比較高，但由于沒(méi)有和其它機(jī)構(gòu)做好配合，導(dǎo)致做出的服務(wù)與實(shí)際需求出入較大，再加上很多中介機(jī)構(gòu)使用的方法不透明，容易出現(xiàn)結(jié)果虛高或錯(cuò)誤現(xiàn)象發(fā)生，而有的中介機(jī)構(gòu)為了提高業(yè)績(jī)?cè)黾永麧?rùn)，導(dǎo)致結(jié)果與實(shí)際背離現(xiàn)象，隨著旅游資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的深入開(kāi)展，對(duì)中介能力也提出了新的要求，中介機(jī)構(gòu)的中介能力還需要進(jìn)一步提升。

3.風(fēng)險(xiǎn)隔離還需要完善。旅游資產(chǎn)證券化使得預(yù)期現(xiàn)金流不受旅游企業(yè)債權(quán)債務(wù)影響，對(duì)于旅游企業(yè)底層資產(chǎn)和旅游基礎(chǔ)資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)了有效的風(fēng)險(xiǎn)隔離。但有的旅游企業(yè)預(yù)期現(xiàn)金流的實(shí)現(xiàn)受到企業(yè)環(huán)境和經(jīng)營(yíng)行為影響，即使證券已經(jīng)發(fā)行銷售，但其仍然面臨極大的違約隔離風(fēng)險(xiǎn)。旅游企業(yè)在進(jìn)行信用增級(jí)時(shí)，雖然構(gòu)造了不同級(jí)次和比例的證券實(shí)現(xiàn)了內(nèi)部信用增級(jí)，但在進(jìn)行現(xiàn)金流壓力測(cè)試階段，由于旅游企業(yè)的現(xiàn)金流過(guò)于依賴其經(jīng)營(yíng)行為，不能完美實(shí)現(xiàn)差額的補(bǔ)足效果，一旦收入達(dá)不到預(yù)期金額，那么差額支付承諾就變成了一紙空文，而其它補(bǔ)足效力又很乏力，這就為旅游資產(chǎn)池帶來(lái)新的風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)證券化發(fā)源于外國(guó)，在我國(guó)的業(yè)務(wù)開(kāi)展較晚，而在旅游資產(chǎn)證券化中我國(guó)關(guān)于收益權(quán)、求償權(quán)等方面的法律條文還不健全，一些擔(dān)保公司受法律約束導(dǎo)致對(duì)旅游資產(chǎn)證券支持計(jì)劃的擔(dān)保支持力度非常有限，如果旅游企業(yè)發(fā)生破產(chǎn)，那么就實(shí)現(xiàn)不了完全的風(fēng)險(xiǎn)隔離，所以旅游企業(yè)和中介機(jī)構(gòu)還需要對(duì)旅游資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制進(jìn)行完善。

4.政府服務(wù)支持不到位。對(duì)現(xiàn)有的旅游資產(chǎn)證券化項(xiàng)目進(jìn)行分析，可以發(fā)現(xiàn)這些規(guī)模大期限長(zhǎng)的業(yè)務(wù)項(xiàng)目大都集中于我國(guó)的旅游大省和經(jīng)濟(jì)強(qiáng)省，而中西部地區(qū)的項(xiàng)目則十分有限。由此也可以看出政府對(duì)旅游資產(chǎn)證券化的引導(dǎo)和支持發(fā)揮了重要作用。而中西部地區(qū)的政府由于受自身觀念的影響，融資觀念依然停留在政府投資和銀行貸款的初級(jí)階段，還沒(méi)有樹(shù)立金融理念，導(dǎo)致對(duì)旅游資產(chǎn)證券項(xiàng)目不支持、不反對(duì)、不擔(dān)保和不服務(wù)。而從全國(guó)的證券化監(jiān)管機(jī)構(gòu)來(lái)看，存在職責(zé)不明確，制度缺失，流程不完善，工作不到位等情況，這也反映了政府對(duì)旅游資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)不重視，服務(wù)支持力度不足。

5.旅游管理還需要強(qiáng)化。旅游資產(chǎn)證券化成為旅游企業(yè)融資的新渠道，主要因?yàn)檎度敕α?，銀行信貸無(wú)門(mén)，民間信貸風(fēng)險(xiǎn)太高造成的。目前，很多旅游企業(yè)前期大量投入，中期經(jīng)營(yíng)管理不善出現(xiàn)虧損，而后期由于長(zhǎng)期舉債導(dǎo)致破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生。由于旅游業(yè)門(mén)檻較低，從業(yè)人員不需要太高的文化程度，所以人員普遍素質(zhì)較低，對(duì)旅游企業(yè)的經(jīng)營(yíng)仍然停留在開(kāi)門(mén)售票初級(jí)階段，而在旅游產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)上，低買(mǎi)高賣(mài)的經(jīng)商思想嚴(yán)重，旅游企業(yè)缺乏創(chuàng)新意識(shí)，還沒(méi)有把重心轉(zhuǎn)移到新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)上來(lái)，簡(jiǎn)單的復(fù)制粘貼拿來(lái)實(shí)用主義嚴(yán)重，導(dǎo)致大量的同質(zhì)化旅游產(chǎn)品在旅游企業(yè)間倒來(lái)倒去。旅游企業(yè)提供的旅游服務(wù)沒(méi)有形成系統(tǒng)體系，從業(yè)人員缺乏培訓(xùn)，服務(wù)意識(shí)差，逐利思想嚴(yán)重，缺少對(duì)吃、住、行、游、購(gòu)、娛等基礎(chǔ)服務(wù)的研究，導(dǎo)致游客滿意度低。旅游企業(yè)所有權(quán)、經(jīng)營(yíng)權(quán)和管理權(quán)混亂，政府缺位企業(yè)越位現(xiàn)象嚴(yán)重，體制機(jī)制僵化落后，各類高級(jí)專業(yè)技術(shù)人才缺乏，企業(yè)營(yíng)銷不足，沒(méi)有樹(shù)立自己的品牌形象，導(dǎo)致旅游企業(yè)管理經(jīng)營(yíng)困難。在目前已經(jīng)發(fā)行成功的17支旅游資產(chǎn)支持計(jì)劃項(xiàng)目中，95%以上為國(guó)家AAAA級(jí)景區(qū)，國(guó)家AAAAA級(jí)景區(qū)達(dá)到50%以上，而在A股上市公司占到20%以上。這些旅游企業(yè)專業(yè)化程度較高，內(nèi)部管理制度比較健全，公司治理結(jié)構(gòu)可以有效實(shí)現(xiàn)資源配置，無(wú)論是高層管理人員、專業(yè)技術(shù)人員還是基層服務(wù)人員都有豐富的工作經(jīng)驗(yàn)，在全國(guó)享有較高的知名度品牌度。這為潛在的旅游資產(chǎn)證券旅游企業(yè)指明了方向，旅游企業(yè)要豐富融資渠道，首先應(yīng)該苦練內(nèi)功。

四、我國(guó)旅游業(yè)資產(chǎn)證券化對(duì)策建議

1.明確底層資產(chǎn)權(quán)屬。旅游基礎(chǔ)資產(chǎn)權(quán)屬問(wèn)題是旅游企業(yè)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目順利開(kāi)展重要前提，在旅游資產(chǎn)池構(gòu)建階段，需要將旅游資產(chǎn)池中的門(mén)票收入權(quán)、觀光車(chē)收入、索道收入、停車(chē)場(chǎng)收費(fèi)權(quán)、導(dǎo)游服務(wù)費(fèi)等底層資產(chǎn)的所有權(quán)和收益權(quán)用文件或合同的方式予以明確，對(duì)于不適于放入資產(chǎn)池中的屬國(guó)家財(cái)政的部分門(mén)票收入應(yīng)剔除以確保資產(chǎn)獨(dú)立性，但所有行為均應(yīng)以法律文書(shū)的形式予以明確，除此外還應(yīng)對(duì)旅游資產(chǎn)證券化操作程序進(jìn)行合規(guī)性審查，要求資產(chǎn)證券化過(guò)程中的所有合同文件都必須符合現(xiàn)有法律框架，充分保證所有權(quán)人、收益權(quán)人的合法權(quán)益，這些受法律保護(hù)的文書(shū)可以最大程度上保證底層資產(chǎn)權(quán)屬，明確所有權(quán)，規(guī)范旅游企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理，確保底層資產(chǎn)符合證券化業(yè)務(wù)開(kāi)展的資格條件，實(shí)現(xiàn)底層資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的有效隔離。自我國(guó)旅游資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)開(kāi)展以來(lái)，發(fā)展速度非?？?，通過(guò)幾年的探索期后，對(duì)底層資產(chǎn)的歸屬逐漸形成了一整套流程制度，使得旅游資產(chǎn)證券化走上快車(chē)道，僅2018年發(fā)行的債券就占到全部資產(chǎn)支持計(jì)劃近一半的業(yè)務(wù)。

2.提升中介專業(yè)能力。中介機(jī)構(gòu)作為旅游企業(yè)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目開(kāi)展的重要保證，自身能力的水平既體現(xiàn)了機(jī)構(gòu)的專業(yè)能力又體現(xiàn)了旅游企業(yè)的籌資能力，中介機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)內(nèi)功練兵，不斷提高業(yè)務(wù)能力，提升專業(yè)服務(wù)水平，這就要求中介機(jī)構(gòu)要加強(qiáng)行業(yè)自律行為，使用客觀統(tǒng)一的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)和體系，為旅游資產(chǎn)證券化項(xiàng)目的順利開(kāi)展保駕護(hù)航。背景調(diào)查公司要對(duì)旅游企業(yè)信息進(jìn)行全面核實(shí)，為了確保信息真實(shí)可靠，應(yīng)根據(jù)項(xiàng)目情況適當(dāng)擴(kuò)大調(diào)查人員和調(diào)查范圍，對(duì)旅游企業(yè)自建立以來(lái)的高級(jí)管理人員和關(guān)鍵技術(shù)崗位和人員采取相互印證方式，對(duì)旅游企業(yè)現(xiàn)金流的產(chǎn)生和背景進(jìn)行核實(shí)，力求提供最詳實(shí)的數(shù)據(jù)給律師事務(wù)所、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)事務(wù)所、評(píng)估機(jī)構(gòu)和商業(yè)銀行，以利于綜合信息進(jìn)行分析得出最實(shí)際的趨勢(shì)數(shù)據(jù)。在做資金池構(gòu)建時(shí)，計(jì)劃管理者出于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)考慮，要將盡可能多的底層資產(chǎn)權(quán)益綜合打包，最大可能地分散風(fēng)險(xiǎn)，提高資產(chǎn)質(zhì)量和效率。特殊目的機(jī)構(gòu)或公司應(yīng)設(shè)立專門(mén)的監(jiān)管賬戶，對(duì)所有現(xiàn)金流全部進(jìn)入賬戶，以確保所有的資產(chǎn)均安全可控，在對(duì)證券計(jì)劃設(shè)計(jì)時(shí)，要根據(jù)旅游企業(yè)的實(shí)際情況合理優(yōu)化交易結(jié)構(gòu)，確保投資人權(quán)益。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)要加強(qiáng)內(nèi)外部增級(jí)控制，要特別加強(qiáng)第三方擔(dān)保和差額補(bǔ)足等信用增強(qiáng)措施，為證券提供流動(dòng)性支持，最大程度提升底層資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離效果和信用支持質(zhì)量。在進(jìn)行信用評(píng)級(jí)時(shí)，對(duì)單一計(jì)劃可以同時(shí)委托兩家機(jī)構(gòu)同時(shí)進(jìn)行獨(dú)立評(píng)級(jí)，并對(duì)評(píng)級(jí)結(jié)果進(jìn)行驗(yàn)證發(fā)布，客觀公正提示資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，增加投資者購(gòu)買(mǎi)信心。

3.積極完善風(fēng)險(xiǎn)隔離。風(fēng)險(xiǎn)隔離是旅游資產(chǎn)證券投資的基本要求，無(wú)論是旅游企業(yè)還是中介機(jī)構(gòu)，都要千方百計(jì)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)隔離，維護(hù)投資者利益，提升旅游企業(yè)信用形象。要對(duì)發(fā)行證券后的基礎(chǔ)資產(chǎn)票證進(jìn)行特別標(biāo)記，要將證券化后的所有現(xiàn)金流進(jìn)入統(tǒng)一監(jiān)管賬戶，并和計(jì)劃流量進(jìn)行比對(duì)檢查，以減少現(xiàn)金流量被轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，確保這些現(xiàn)金流量和旅游企業(yè)原有的固定資產(chǎn)進(jìn)行有效隔離，最終實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的真實(shí)銷售。除對(duì)統(tǒng)一賬戶進(jìn)行特殊管理以外，旅游企業(yè)和專項(xiàng)計(jì)劃管理人還要建立信息系統(tǒng)，以提高旅游資產(chǎn)證券信息披露效率，要建立定期披露制度，對(duì)旅游資產(chǎn)池的現(xiàn)金流和階段計(jì)劃進(jìn)行比較分析，及時(shí)準(zhǔn)確地對(duì)旅游企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理行為進(jìn)行動(dòng)態(tài)考核，將旅游資產(chǎn)證券相關(guān)信息透明地發(fā)送給投資者，以供其進(jìn)行科學(xué)投資決策。商業(yè)銀行、會(huì)計(jì)事務(wù)所和交易所要進(jìn)行資產(chǎn)全程監(jiān)督，對(duì)旅游企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理行為進(jìn)行動(dòng)態(tài)跟蹤，對(duì)發(fā)現(xiàn)的問(wèn)題及時(shí)解決，將風(fēng)險(xiǎn)隱患消滅在萌芽狀態(tài)。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)要及時(shí)采集旅游企業(yè)過(guò)程數(shù)據(jù)，對(duì)旅游企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理行為和旅游資產(chǎn)的信用評(píng)級(jí)有機(jī)結(jié)合，不斷提高信用評(píng)級(jí)能力和水平，為投資者提供及時(shí)準(zhǔn)確的投資信息。采取信用增強(qiáng)措施，健全收益留存機(jī)制，提高差異補(bǔ)償?shù)挠行裕m當(dāng)增加差額支付者和差額擔(dān)保人，綜合分析履約能力，要對(duì)業(yè)務(wù)多元化、盈利能力強(qiáng)的余額支付方理智選擇。

4.政府加大支持和服務(wù)。旅游資產(chǎn)證券化作為全新的融資方式，在項(xiàng)目推廣初期遇到了很大困難，即使旅游資產(chǎn)證券化在我國(guó)已經(jīng)開(kāi)展近十年，但相比于每年1000多單的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)來(lái)看所占比例依然非常少，某種程度上也說(shuō)明旅游資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展空間十分巨大，這就需要政府介入予以支持和引導(dǎo)。旅游業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)，對(duì)社會(huì)拉動(dòng)效應(yīng)明顯，政府要加大對(duì)旅游企業(yè)的支持力度，加大旅游道路、旅游廁所等旅游公共服務(wù)配套設(shè)施的投入力度，要根據(jù)當(dāng)?shù)卣目傮w規(guī)劃，適時(shí)發(fā)布旅游產(chǎn)業(yè)規(guī)劃，加大獎(jiǎng)勵(lì)力度，鼓勵(lì)旅游企業(yè)多渠道引資和融資。要加大旅游頭部企業(yè)的引進(jìn)，出臺(tái)優(yōu)惠政策，吸引知名的優(yōu)秀企業(yè)投資旅游產(chǎn)業(yè)。加強(qiáng)中介機(jī)構(gòu)和服務(wù)力度，積極完善金融企業(yè)、中介機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)的服務(wù)和管理制度，鼓勵(lì)金融市場(chǎng)學(xué)習(xí)吸收引進(jìn)先進(jìn)國(guó)家的成熟經(jīng)驗(yàn)實(shí)現(xiàn)金融產(chǎn)品創(chuàng)新，積極營(yíng)造良好的金融市場(chǎng)環(huán)境，加大支持和引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)開(kāi)發(fā)旅游金融產(chǎn)品，切實(shí)加強(qiáng)旅游企業(yè)信譽(yù)建設(shè)。要加大政府擔(dān)保機(jī)構(gòu)的引導(dǎo)，鼓勵(lì)擔(dān)保機(jī)構(gòu)給條件成熟信用良好的旅游企業(yè)優(yōu)先提供資產(chǎn)證券化外部擔(dān)保，建立適應(yīng)時(shí)代發(fā)展的現(xiàn)代擔(dān)保制度，加大旅游企業(yè)金融支持力度，政府要做到在金融服務(wù)中不缺位在旅游管理中不越位，提高旅游資金使用效率，優(yōu)化旅游金融服務(wù)環(huán)境，促進(jìn)旅游企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展。

5.改善企業(yè)運(yùn)營(yíng)管理。旅游企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理行為是旅游資產(chǎn)證券化現(xiàn)金流的重要影響因素，經(jīng)營(yíng)管理的質(zhì)量直接影響投資者的投資決策和投資收益。旅游企業(yè)要積極健全運(yùn)營(yíng)管理體系，完善現(xiàn)代企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，建立適應(yīng)時(shí)代發(fā)展的現(xiàn)代經(jīng)營(yíng)管理體制。不斷加強(qiáng)旅游服務(wù)創(chuàng)新，確保優(yōu)質(zhì)旅游服務(wù)和旅游產(chǎn)品供給，積極提升旅游企業(yè)知名度和游客滿意度，強(qiáng)化管理人員的品牌意識(shí)，塑造企業(yè)品牌，將品牌作為旅游企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)管理，增強(qiáng)旅游企業(yè)在資本和金融市場(chǎng)的知名度，提升旅游企業(yè)資產(chǎn)證券化價(jià)值。隨著旅游產(chǎn)業(yè)進(jìn)入時(shí)代，人民群眾對(duì)美好生活的向往日益增強(qiáng)，這就對(duì)旅游企業(yè)服務(wù)質(zhì)量和產(chǎn)品創(chuàng)新能力提出更高要求，旅游企業(yè)要加大精細(xì)化服務(wù)供給力度，加強(qiáng)旅游產(chǎn)品創(chuàng)新投入，不斷豐富服務(wù)內(nèi)容，增加旅游企業(yè)衍生服務(wù)附加值，旅游企業(yè)要充分使用優(yōu)質(zhì)的旅游資源和設(shè)施，積極開(kāi)發(fā)旅游新業(yè)態(tài)，延長(zhǎng)旅游產(chǎn)業(yè)鏈，拓寬旅游收入渠道，確保盈利能力的持續(xù)加強(qiáng)，實(shí)現(xiàn)旅游企業(yè)現(xiàn)金流持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。旅游企業(yè)要充分發(fā)揮中介機(jī)構(gòu)咨詢職能，聘用優(yōu)質(zhì)高效和中介機(jī)構(gòu)和金融企業(yè)對(duì)旅游企業(yè)進(jìn)行規(guī)劃評(píng)估，指導(dǎo)旅游企業(yè)培育優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，制定符合企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展金融專項(xiàng)計(jì)劃，旅游長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃，以實(shí)現(xiàn)旅游企業(yè)融資規(guī)模最大化。

五、結(jié)語(yǔ)

我國(guó)旅游產(chǎn)業(yè)進(jìn)入新時(shí)代，國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)十分嚴(yán)峻，旅游企業(yè)由于投入大回收期長(zhǎng)等原因?qū)е沦Y金投入嚴(yán)重不足，亟需開(kāi)拓新融資渠道進(jìn)行提檔升級(jí)，以更好地滿足游客需求，本文以我國(guó)旅游業(yè)資產(chǎn)證券化問(wèn)題為研究對(duì)象，通過(guò)文獻(xiàn)研究，實(shí)地調(diào)研等方式進(jìn)行了定性研究，深入分析我國(guó)旅游資產(chǎn)證券化發(fā)展情況和存在問(wèn)題，并對(duì)這些存在的問(wèn)題進(jìn)一步分析，發(fā)現(xiàn)我國(guó)旅游資產(chǎn)證券化產(chǎn)品存在底層資產(chǎn)權(quán)屬不明確、中介能力還有待提升、風(fēng)險(xiǎn)隔離還需要完善、政府服務(wù)支持不到位和旅游管理還需要強(qiáng)化等情況，針對(duì)這些問(wèn)題研究提出了相應(yīng)的對(duì)策建議，以實(shí)現(xiàn)旅游業(yè)資產(chǎn)證券化支持計(jì)劃順利開(kāi)展，本研究為旅游企業(yè)創(chuàng)新融資方式，提升經(jīng)營(yíng)管理水平提出了新要求，對(duì)旅游企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展有積極且重要意義。

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（作者單位：靈石縣文化和旅游開(kāi)發(fā)服務(wù)中心，靈石縣靜升古鎮(zhèn)王家大院文化旅游開(kāi)發(fā)有限公司 山西靈石 031308）

[作者簡(jiǎn)介：張銘，碩士研究生，高級(jí)經(jīng)濟(jì)師，研究方向：旅游經(jīng)濟(jì)、旅游景區(qū)開(kāi)發(fā)與管理。]

（責(zé)編：賈偉）