我國上市公司股權(quán)融資偏好探析

摘要：上市公司的融資偏好不僅會(huì)為企業(yè)的未來發(fā)展造成一定的影響，同時(shí)也在很大程度上對(duì)資本市場的發(fā)展造成了影響。對(duì)國內(nèi)上市公司的融資偏好進(jìn)行分析，可以發(fā)現(xiàn)最近在我國上市公司中普遍存在的一種融資現(xiàn)象就是側(cè)重于股權(quán)融資。并且隨著近幾年公司管理者的重視、學(xué)者對(duì)其研究成果的增多，公司中債務(wù)融資和內(nèi)源融資占有的比例逐年得到提高。我國上市公司在融資偏好上的現(xiàn)象主要由我國現(xiàn)今的國情來決定，目前我國仍然處于發(fā)展中國家，無論使經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r還是市場經(jīng)濟(jì)的建設(shè)情況，都與西方發(fā)達(dá)國家之間存在一定的差距。

關(guān)鍵詞：融資偏好;股權(quán)融資;資本結(jié)構(gòu)

一、資本結(jié)構(gòu)、融資結(jié)構(gòu)及融資偏好的關(guān)系

第一，融資偏好對(duì)企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)起到著決定性的影響作用。第二，公司管理者出于企業(yè)獲利的角度，選擇融資的主要方式。所以，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)所具有的特性與企業(yè)融資偏好之間也存在著直接的關(guān)系。企業(yè)在對(duì)未來發(fā)展方向進(jìn)行規(guī)劃時(shí)，不僅會(huì)考慮企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，而且對(duì)于企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)也會(huì)給予充分的考慮。這些因素都會(huì)直接影響到公司管理者所做出的融資決策。

二、我國上市公司融資偏好分析

（一）我國上市公司偏好外源融資

“優(yōu)序融資”中的融資順序?yàn)椋簝?nèi)源融資、債務(wù)融資、股權(quán)融資。以美國上市企業(yè)為例，美國企業(yè)外源融資與內(nèi)源融資的比例為7：3。而國內(nèi)上市公司采用的融資方式順序與“優(yōu)序融資”方式的順序截然相反。國內(nèi)上市公司首先會(huì)選擇股權(quán)融資，其次為債權(quán)融資，最后會(huì)內(nèi)部融資。

（二）股權(quán)融資占比高于債權(quán)融資

根據(jù)相關(guān)部門所公示的數(shù)據(jù)顯示，自2005年開始一直到2018年，在這一時(shí)間內(nèi)國內(nèi)上市公司股權(quán)平均占比一直高于40%，而債權(quán)融資連20%都未達(dá)到。由于債權(quán)融資在實(shí)際應(yīng)用過程中可以用于抵扣企業(yè)的稅率稅款，這一特性并沒有明顯得提高上市公司對(duì)的重視，其占比仍然處于緩慢的增長狀態(tài)。

三、我國上市公司融資偏好的影響

（一）對(duì)資金使用效率的影響

國內(nèi)上市公司在進(jìn)行股權(quán)融資時(shí)，對(duì)股權(quán)融資的金額進(jìn)行制定往往會(huì)根據(jù)相關(guān)的法律法規(guī)中對(duì)融資金額的界限來制定最高標(biāo)準(zhǔn)。企業(yè)在對(duì)融資方式選擇時(shí)，一般會(huì)傾向于選擇融資總額高的融資方式。由于最終所獲得的融資資金可能往往會(huì)高于企業(yè)的實(shí)際需要資金，這就造成了基金的剩余情況。即使在實(shí)際融資過程中按照企業(yè)的實(shí)際需求進(jìn)行融資，但是當(dāng)融資資金在實(shí)際應(yīng)用過程中缺乏相應(yīng)的規(guī)劃和監(jiān)管，使得許多資金被濫用的現(xiàn)象，最終導(dǎo)致資金使用效率低下情況的產(chǎn)生。

（二）對(duì)企業(yè)經(jīng)營的影響

影響國內(nèi)上市公司選擇融資方式的另一主要因素就是公司的經(jīng)營狀況。股權(quán)融資相較與其他融資方式來講，它不需要公司承擔(dān)相應(yīng)的利息，并且一旦企業(yè)進(jìn)行成功進(jìn)行股權(quán)融資后，會(huì)提高公司的股本基數(shù)。由于市場經(jīng)濟(jì)的宏觀環(huán)境在發(fā)生變化，企業(yè)自身的經(jīng)營發(fā)展也并不穩(wěn)定，因此上市公司想要通過生產(chǎn)經(jīng)營或者一系列的投資活動(dòng)獲得相應(yīng)的收益，也存在一定的困難性。甚至在一些特殊的情況下，許多上市公司還會(huì)出現(xiàn)負(fù)增長、零增長的情況。

四、我國上市公司股權(quán)融資偏好的治理措施

（一）增加股權(quán)融資成本

在一定范圍內(nèi)提高融資成本，可以影響上市公司的融資方式的選擇，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)對(duì)融資偏好的有效控制。提高融資成本的主要措施有兩個(gè)方面：第一，當(dāng)上市公司在發(fā)行股票時(shí)，相應(yīng)的市場部門可以根據(jù)企業(yè)的信用情況增收一部分保證金。信用等級(jí)越高，則該上市公司需要繳納的保證金金額則越低。通過這種繳納保證金的方式，不僅在一定程度上增加了企業(yè)的成本，同時(shí)也對(duì)投資者進(jìn)行了一定程度的保護(hù)。第二，對(duì)股權(quán)融資的相關(guān)內(nèi)容和規(guī)則進(jìn)行細(xì)化，提升現(xiàn)金股利支付的水平。當(dāng)上市融資成本增長到一定范圍時(shí)，迫于經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)以及公司實(shí)際發(fā)展需要，上市公司會(huì)站在全面發(fā)展的角度重新選擇融資方式。

（二）優(yōu)化公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)

股權(quán)融資不僅影響著公司內(nèi)部的資金結(jié)構(gòu)，同時(shí)對(duì)公司的治理結(jié)構(gòu)也有著一定程度的影響。由于我國上市公司的融資偏好為股權(quán)融資，這也使得了企業(yè)內(nèi)部治理中出現(xiàn)了“一家獨(dú)大”狀態(tài)。站在企業(yè)發(fā)展的角度上進(jìn)行分析，這種治理結(jié)構(gòu)非常不利于企業(yè)的持續(xù)性發(fā)展，所以為了改善現(xiàn)有的治理結(jié)構(gòu)，上市公司應(yīng)當(dāng)在融資選擇時(shí)增加借貸融資、民間資本并購等其他類型的融資方式，稀釋股權(quán)融資所占有的比例。積極發(fā)展培育機(jī)構(gòu)投資者，并且為其提供相應(yīng)的保障與支持，確保機(jī)構(gòu)投資者在公司治理體系中可以行使一定的管理權(quán)力。

（三）完善資本市場

股票市場對(duì)于許多企業(yè)來講是獲取資金的主要來源。上市公司在實(shí)際發(fā)展過程中，時(shí)時(shí)刻刻都在經(jīng)歷著“優(yōu)勝劣汰”的選擇。這種選擇機(jī)制即為投資者篩選出存有優(yōu)勢的企業(yè)，同時(shí)使得社會(huì)資金使用效率得到了大幅度的提升。因此，應(yīng)當(dāng)深化國內(nèi)資本市場的發(fā)展，降低債券的發(fā)行成本，提高公司債券在資本市場中發(fā)行的數(shù)量，逐漸加重在上市公司中債券融資所占有的份額，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)變上市公司中融資偏好。除了增加債券發(fā)行的數(shù)量之外，還應(yīng)當(dāng)對(duì)債券市場中的審批監(jiān)管機(jī)制進(jìn)行完善，提高審批效率、加大監(jiān)管力度。

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作者簡介：

李明星（1996—），女，漢族，籍貫：黑龍江伊春市，碩士研究生，會(huì)計(jì)學(xué)碩士，單位：黑龍江大學(xué)研究生院。

黑龍江大學(xué)李明星