費率市場化更進一步短期盈利承壓 長期強者恒強
——車險綜合改革調研報告

劉欣琦 謝雨晟 國泰君安證券研究所

一、車險綜合改革目標探析

（一）費改思路：保險公司、渠道與消費者的利益再分配

自上世紀80 年代我國恢復國內保險業(yè)務以來，市場主體尚處于形成階段，車險作為涉及社會公眾利益的保險產品，費率受行政指導程度較高。在此背景下，我國車險市場呈現(xiàn)兩大主要現(xiàn)象：一是車險行業(yè)普遍實現(xiàn)承保盈利，車險綜合成本率普遍優(yōu)于海外成熟市場；二是渠道費用過高，部分消費者利益被渠道吞噬，行業(yè)成本結構尚有改善空間。

車險市場化改革本質上是保險公司、渠道和消費者三者之間的利益再分配。2015—2019 年商業(yè)車險改革的重點是監(jiān)管渠道費用，通過“閾值監(jiān)管”“報行合一”等方式嚴管保險公司的渠道費用，實現(xiàn)讓利消費者。本次車險綜合改革的主要目標是進一步強化保險公司和渠道向消費者讓利，一方面，監(jiān)管適度提升行業(yè)承保盈利階段性波動的容忍度；另一方面，持續(xù)加大對于自有渠道及第三方渠道的費用管控，進一步讓利消費者。

（二）此前費改是在行業(yè)盈利基礎上降低渠道費用，讓利消費者

1.商車費改的突破在于賦予行業(yè)自主定價權

2015年以前，我國車險費率管理制度以統(tǒng)頒條款為主，盡管曾于2002—2006年出現(xiàn)過短暫的自主費率改革試點，卻因市場主體缺乏費率厘定的數據基礎，導致價格惡性競爭而告終。

長期以來，車險基礎費率沒有按照市場的實際情況重新擬定，過高的統(tǒng)頒車險條款導致行業(yè)費用率不斷攀升，對消費者利益造成較大負面影響。

?圖2 我國車險行業(yè)綜合費用率大幅高于海外成熟市場

?圖3 2015年以前我國車險費率管理制度以統(tǒng)頒條款為主

在此背景下，監(jiān)管部門自2015年起提出商業(yè)車險費率改革，賦予保險公司一定的商業(yè)車險費率厘定自主權，實現(xiàn)浮動化的車險條款。監(jiān)管部門提出商業(yè)車險保費的計算公式包含六大因子，其中，基準純風險保費、無賠款優(yōu)待系數(NCD)、交通違法系數三大指標由中保協(xié)統(tǒng)一規(guī)定；附加費用率、自主核保系數和自主渠道系數三項指標由監(jiān)管指導給予保險公司部分自主空間。保險公司根據“從人”“從車”和“從駕駛環(huán)境”三類影響因子確定自主核保系數；根據自身的管理成本、經營特點等對產品銷售渠道設置自主渠道系數；根據業(yè)務經營過程中支付的費用，結合監(jiān)管上限確定附加費用率。

商車費改實施的本質是要在保險公司實現(xiàn)承保盈利的基礎上盡可能降低費用水平，讓利消費者?？傮w經歷三個階段：1）第一次商改（2015 年6 月至2017 年5 月）：構建商業(yè)車險保費計算公式，發(fā)布基準純風險保費表，從6個地區(qū)試點逐步推廣至全國；2）第二次商改（2017 年6 月至2018 年3 月）：擴大自主核保系數和自主渠道系數的實施范圍，全國范圍內實行差異化政策；3）第三次商改（2018 年3 月至2020 年9 月）：進一步擴大自主核保系數和自主渠道系數范圍，其中廣西、陜西、青海三地完全自主定價，實現(xiàn)部分地區(qū)完全市場化競爭。

為確保保險公司達成預期目標，監(jiān)管部門分別在三個階段的改革中引入過程管控的舉措，引導保險公司在降低費用的同時實現(xiàn)承保盈利。1）第一次商改時提出“閾值監(jiān)管”，建立商業(yè)車險條款費率檢測調整機制，重點監(jiān)測綜合成本率；2）第二次商改發(fā)布新“閾值監(jiān)管”政策，綜合監(jiān)管財險公司的綜合成本率、綜合費用率、未決賠款準備金提轉差等指標，緩解費用無序競爭；3）第三次商改推出“報行合一”，明確報送手續(xù)費的取值范圍，并要求報送與實際情況一致，進一步壓縮保險主體的費用空間。

2.商改結果符合預期，行業(yè)維持承保微利的同時車均保費下降

三次商車費改的結果總體符合監(jiān)管預期，車險行業(yè)維持承保微利，2015—2019 年車險綜合成本率維持在98.6%～99.9%之間；同時消費者的車均保費呈現(xiàn)下降態(tài)勢，2019年商業(yè)車險單均保費為3020 元，較2015 年費改前復合增速下降5.8%。

?圖4 2015年后監(jiān)管給予商業(yè)車險一定的自主定價權

?表1 商車費改以來費率調整系數下限逐漸放開，費用監(jiān)管逐漸趨嚴

具體來看，商車費改后，車險行業(yè)保持盈利的同時，成本結構趨于合理，即賠付率上升、費用率下降。事實上，費改初期呈現(xiàn)賠付率下降、費用率上升的現(xiàn)象，與監(jiān)管控制費用的本意相背離。主要原因是，費改初期針對優(yōu)質車主實行的無賠款優(yōu)待保費折扣給消費者帶來巨大的吸引力，迅速出現(xiàn)消費者減少報案次數、合并報案等現(xiàn)象，從而推動行業(yè)車險賠付率的顯著下行；賠付下行給銷售費用支出提升帶來空間，疊加行業(yè)競爭加劇給保險公司施加的壓力，體現(xiàn)為中介機構的跟單費用明顯提升。2018年，車險行業(yè)綜合成本率99.9%，較2015年小幅提升0.5個百分點，其中，綜合賠付率較2015 年下降3個百分點至57%，而綜合費用率上升4個百分點至43%。

隨著商改深化，監(jiān)管加強過程管控，疊加消費者賠付需求的上升推動行業(yè)逐漸回歸理性，費用率逐漸壓縮。一方面監(jiān)管自2016 年起加大過程管控的力度，包括“閾值管理”“報行合一”等政策，限制行業(yè)主體的費用空間；另一方面費改前期選擇減少報案的消費者逐漸開始合并報案，被動壓縮保險公司費用增長趨勢。2019年，車險行業(yè)綜合成本率98.6%，其中車險賠付率上升3 個百分點至60%，綜合費用率39%，較2018 年縮減4個百分點。

從保費端來看，商改后客戶車均保費下降的同時投保意愿提升，行業(yè)車險保費仍延續(xù)增長態(tài)勢。一方面，隨著決定車均保費的無賠款優(yōu)待系數、自主核保系數和自主渠道系數的浮動下限逐步降低，車險保費充足性不斷下降，2015—2018年商車平均折扣系數由0.766 下降至0.571，行業(yè)主體的業(yè)務發(fā)展速度有所放緩；另一方面，商改后消費者普遍受益，客戶平均保費支出下降，推動保全保足的意愿明顯提升。2019年，商業(yè)車險客戶的三者險平均保額達87.8萬元，較2015年實現(xiàn)復合增速15.4%。

?圖5 商車費改以來車險行業(yè)綜合成本率總體穩(wěn)定

?圖6 費改后商業(yè)險車均保費持續(xù)下降，讓利消費者

?圖7 費改后消費者賠付需求改變導致車險賠付率先降后升

?圖8 商車費改初期費用率提升，監(jiān)管趨嚴推動費用率下降

（三）本輪綜改適度提升行業(yè)波動容忍度，進一步降低渠道費用

本次車險綜改相較于前三次商車費改最大的突破在于，監(jiān)管適度提升行業(yè)承保盈利階段性波動的容忍度，在此基礎上進一步降低渠道費用，最大限度地讓利消費者，具體體現(xiàn)在將綜改的目標統(tǒng)一為讓利消費者，以及將監(jiān)管指標簡化為重點管理手續(xù)費率和自主定價系數。

1.車險綜改的核心目標為讓利消費者

盡管商車費改取得階段性成效，但車險發(fā)展的深層次問題依然沒有解決。銀保監(jiān)會副主席黃洪曾表示，“市場上高定價、高手續(xù)費、粗放經營、無序競爭、數據失真的問題仍然存在”。究其原因，商車費改為滿足多方利益制定多重目標，如保費規(guī)模不能下降、行業(yè)不能虧損、中小公司不能破產、保障程度提高、費用率下降、斬斷中介利益鏈條、消費者受益等，卻在實施過程中出現(xiàn)不同目標間的沖突，整體市場化進程緩慢。

?圖10 費改后商業(yè)車險投保率提升，三者險保額增加

2020年1月13日，銀保監(jiān)會副主席黃洪在國新辦舉行的新聞發(fā)布會上首次提出將在2020年適當時機正式實施車險綜合改革，并最終于9 月19 日實施。相較于過去五年的商車費改，本次改革的突破在于化多重目標為單一目標，回歸車險改革讓利消費者的本源，市場化條款費率形成機制建立、保障責任優(yōu)化、產品服務豐富、附加費用合理、市場體系健全、市場競爭有序、經營效益提升、車險高質量發(fā)展等具體目標都將服務于這個主要目標。

2.車險綜改簡化監(jiān)管指標，階段性提升盈利波動容忍度

根據我們的調研，相較于商車費改，監(jiān)管部門在此次車險綜合改革中階段性提升了保險公司承保盈利水平的容忍度，主要體現(xiàn)在兩個方面：一是適度減少過程監(jiān)管指標。商車費改時，監(jiān)管部門分別于2016年和2018年提出“閾值監(jiān)管”和“報行合一”，同步監(jiān)管保險公司的車險綜合成本率、費用率、未決賠款準備金提轉差以及手續(xù)費率。根據調研，當前車險綜合改革的主要監(jiān)管指標為手續(xù)費率和自主定價系數偏離度，對于保險公司承保盈利水平的監(jiān)管要求有所減少。二是提升對于小公司退出的容忍度。銀保監(jiān)會相關負責人表示：“預計改革后，市場主體會加劇分化，有些競爭力不強的中小公司經營會更加困難，但這是市場機制下優(yōu)勝劣汰的正常現(xiàn)象，也有利于倒逼其專業(yè)化轉型?！?/p>

二、短期行業(yè)規(guī)模、盈利均承壓，長期成本管控是關鍵

本次車險綜改在提升行業(yè)盈利波動容忍度的基礎上最大限度地讓利消費者，提出“降價、增保、提質”的階段性目標，同步進行交強險與商業(yè)險、條款與費率、保障與服務、市場與監(jiān)管等多方面改革，預計短期內行業(yè)保費增速和綜合成本率的波動難以避免。長期來看，市場將逐漸回歸理性，加強成本管控，預計行業(yè)盈利能力均值將回歸到健康水平。

（一）商業(yè)險交強險雙雙讓利于民，短期車險保費增速承壓

1.四大因素影響商業(yè)車險車均保費，監(jiān)管指導緩解負面影響

根據商業(yè)車險保費定價公式，除交通違法系數指標與原先保持一致外，此次改革中有四大因素將對商業(yè)車險的保費造成影響。

（1）基準純風險保費大幅下降：基準純風險費率由中保協(xié)基于投保地區(qū)、車型、使用年限、使用性質等因素重新厘定，根據中國精算師協(xié)會的測算，此次車險綜合改革后，行業(yè)車險基準純風險保費平均下降幅度在40%左右。

（2）下調附加費用率上限至25%：為實現(xiàn)壓縮費用率、提升賠付率的總體目標，此次車險綜合改革，監(jiān)管將產品的附加費用率上限由35%下調至25%，預期賠付率由65%提高到75%。

（3）無賠款優(yōu)待系數對偶然賠付消費者降低費率上調幅度：此次車險綜合改革將考慮賠付記錄的范圍由前1 年擴大至前3 年，并降低對偶然賠付消費者的費率上調幅度，總體上無賠款優(yōu)待系數有所下調。

（4）自主定價系數下限總體上有所回升：車險綜合改革后將原先的自主核保系數和自主渠道系數合并為自主定價系數，當前將自主定價系數范圍確定為[0.65, 1.35]，未來將逐步放開自主定價系數的浮動范圍。根據中國精算師協(xié)會數據，當前行業(yè)整體報備的平均自主系數為0.943。

綜上所述，此次車險綜合改革中，基準純風險保費、附加費用率和無賠款優(yōu)待系數三大指標將降低消費者的商業(yè)車險保費，而監(jiān)管為減小財險公司短期的保費壓力，通過指導和監(jiān)管行業(yè)報備的自主定價系數與實際情況是否相符來對沖保費下降壓力。根據我們測算，假設基準純風險保費下降40%，附加費用率下調至25%，自主定價系數為0.943（綜改前為大多數地區(qū)地板價 0.6375），那么，在樂觀假設下（NCD 不變），車險綜合改革后商業(yè)車險保費將下降23%；悲觀假設下（NCD下降），車均商業(yè)險保費下降36%。簡單平均后，車均商業(yè)險保費下降30%左右。

2.首推交強險改革，優(yōu)質車主保費顯著下降

此次車險綜合改革較前期三次商改最大的變化在于增加了對交強險的改革，主要體現(xiàn)在提升責任限額及下調費率，總體上優(yōu)化消費者的保障責任。

從交強險保費公式來看，本次改革優(yōu)化了分區(qū)域道路交通事故費率浮動系數，下調部分區(qū)域的道路交通事故費率浮動系數，最低下限由原先的-30%降至-50%。

根據我們測算，（1）悲觀假設下，即車主連續(xù)3年未發(fā)生有責事故，在A類地區(qū)（內蒙古、海南、青海和西藏等四個地區(qū)）的道路交通事故費率浮動系數將由-30%下調至-50%，預計最高減少當期交強險保費12%；（2）樂觀假設下，E 類地區(qū)以及上年發(fā)生過1 次及以上道路交通事故的情景下，預計交強險保費將保持不變。因此，預計行業(yè)整體交強險保費平均下降6%左右。

?表2 車險綜改后商業(yè)車險保費預計下降23%～36%

3.短期保費仍有下行壓力，長期預計將恢復理性增長

現(xiàn)行假設下，綜合考慮商業(yè)險和交強險的平均保費變動分別在-30%和-6%左右，根據2019 年行業(yè)商業(yè)險與交強險的保費收入占比73%和27%來測算，預計在車險綜合改革后，保險公司的車均保費平均下降23%左右。

假設后續(xù)監(jiān)管進一步放開對于商業(yè)車險自主定價系數的指導和檢查標準，根據商改經驗，行業(yè)預計將出現(xiàn)非理性的費率競爭，短期費率將大幅下降至地板價，即從0.943下降至0.65，保費仍面臨進一步下行壓力。

長期來看，保費將回歸理性增長，一方面費率大幅下降不可持續(xù)，保險公司無法承受因保費充足性大幅下降帶來的承保虧損，行業(yè)將逐漸恢復理性；另一方面，車均保費下降將激發(fā)消費者提高投保率、保額等保障需求，預計消費者需求提升將部分對沖保費下降對財險公司的負面影響。

（二）短期綜合成本率承壓，中長期渠道費用邊際改善是關鍵

考慮到車險綜合改革實施后，消費者的保障程度將有所提升，而車均保費面臨明顯下降，預計短期行業(yè)綜合成本率面臨壓力。根據綜合成本率計算公式，已賺保費、綜合費用和綜合賠付將共同對綜合成本率造成影響，我們對此進行敏感性分析。

（1）已賺保費變動：基于前述對車險保費增速的分析，我們設定在樂觀、中性和悲觀假設下已賺保費變動幅度分別為-17%、-20%和-23%。

（2）綜合費用率：根據我們的調研，在車險綜合改革實行后手續(xù)費率已出現(xiàn)明顯下降，假設綜合費用率較改革前下降12.5個百分點。

?圖11 車險綜改后，綜合成本率的主要影響因素是已賺保費和綜合費用

（3）綜合賠付率：假設在車險綜合改革前后賠付水平保持不變，綜合賠付率的變動主要來自于已賺保費的變動影響。

在中性假設下，車險綜合改革后短期行業(yè)的綜合成本率將面臨壓力，預計車險行業(yè)在101.5%左右，財險行業(yè)整體在102.0%左右?？紤]到主要上市險企為應對此次車險綜合改革均已提前計提部分準備金，預計2021年承保盈利壓力影響有限。

長期來看，車險綜合改革有利于倒逼行業(yè)實現(xiàn)更為合理的成本結構，車險市場的競爭將更為有序?？紤]到消費者的賠付需求客觀存在，實現(xiàn)長期承保盈利的主要驅動力來自于渠道費用率的改善。根據當前監(jiān)管指引，預計車險綜合改革后整體賠付率將從60%提升至75%左右，意味著只有在整體費用率下降至25%以內，行業(yè)才能實現(xiàn)承保盈利。因此我們判斷，中長期來看渠道費用率的壓縮甚至見底將成為行業(yè)實現(xiàn)承保盈利的關鍵因素。

?表3 車險綜合改革后預計短期綜合成本率承壓

三、行業(yè)分化加劇，大小險企尋求差異化道路

（一）大型險企強者恒強，加強直銷直控渠道建設提升費用優(yōu)勢

此次監(jiān)管對于車險綜合改革的目標是降低費用率、提升賠付率，總體上讓利于民。我們認為，大型險企得益于較強的直銷直控渠道建設能力，相較于中小財險公司有更大的費用優(yōu)勢，預計在未來賠付率面臨長期上升趨勢的背景下能實現(xiàn)良好的承保盈利。

借鑒海外成熟車險市場發(fā)展經驗，美國GEICO、Progressive 等國際先進車險公司的綜合費用率遠低于國內車險行業(yè)，均維持在20%以下，給賠付支出留有較大空間，承保盈利水平良好。

從費用的具體構成情況來看，財險公司的費用投入主要包括保單獲取成本、核保成本和其他。以Progressive 為例，公司的費用主要用于核保成本，占比長期維持在60%左右，而保單獲取成本的占比保持較低水平，在35%左右，主要原因是公司擁有強大的電網銷直銷渠道，有利于公司降低中介渠道的費用支出。公司2019 年直銷渠道貢獻41%的車險利潤（代理渠道貢獻59%），整體保單獲取成本僅為7%。

從國內車險行業(yè)來看，自商車費改以來主要大型險企實現(xiàn)好于行業(yè)平均的車險承保盈利能力，主要原因是大型險企聚焦獲客場景，優(yōu)化渠道結構，尤其加大電網銷、直銷、交叉銷售等具有費用優(yōu)勢的渠道布局，從而實現(xiàn)低成本業(yè)務獲取。具體來看，上市險企的車險綜合費用率總體上優(yōu)于行業(yè)平均水平，2020 年上半年人保財險、平安財險和太保財險的車險綜合費用率分別為37.2%、38.1%和38.2%，分別優(yōu)于行業(yè)6.6、5.8和5.6個百分點。

?圖12 2019年優(yōu)秀國際同業(yè)車險綜合費用率顯著低于國內水平

上市險企綜合費用率下降主要來自于商車費改深化背景下，各家公司手續(xù)費率有較大的壓縮空間。截至2020年上半年，人保財險、平安財險和太保財險的手續(xù)費率分別為14.6%、15.6%和14.5%，分別較2017 年末下降5.9、4.7和5.5個百分點。這主要來源于大型險企擁有強大的直銷直控渠道建設體系，通過重點強化以電網銷、直銷和車商渠道為代表的直銷直控渠道建設實現(xiàn)手續(xù)費率的大幅縮減。截至2020年上半年末，人保財險和平安財險的直銷渠道占比分別達64.7%和44.2%，對降低手續(xù)費、提升承保盈利能力起到重要作用。

（二）中小險企專注細分領域，尋求差異化競爭優(yōu)勢

此次車險綜合改革加大附加費用率的限制，預計議價能力相對較弱的中小財險公司在車險市場實現(xiàn)盈利將面臨較大壓力。短期來看，當前各地監(jiān)管在附加費用率、自主定價系數等方面給予中小財險公司更為寬松的定價指導，幫助其從差異化監(jiān)管的角度降低承保虧損風險。長期來看，中小險企尋求差異化、特色化的發(fā)展是未來立足財險市場的必由之路，我們預計主要有兩大方向：一是在車險領域探索創(chuàng)新產品，此次車險綜合改革的指導意見中，監(jiān)管明確提出支持中小財險公司優(yōu)先開發(fā)差異化、專業(yè)化、特色化的創(chuàng)新產品，如機動車里程保險（UBI）等；二是聚焦某個非車險細分市場，基于自身特點，例如股東優(yōu)勢、渠道優(yōu)勢、區(qū)域優(yōu)勢等，實現(xiàn)差異化發(fā)展目標。

以美國市場為例，美國財險市場高度開放及分散，保費排名前25的財險公司市場份額之和約為65.9%，其中最大的州立農場保險公司市場份額僅為9.3%，大幅低于中國最大的財險公司人保財險33.2%的市場份額。從細分領域來看，美國車險在整體財險中占比40%左右，顯著低于中國車險60%以上的財險占比，美國絕大多數中小財險公司均為聚焦某個非車險細分市場，走差異化、專業(yè)化發(fā)展道路，值得我國借鑒。