水到渠成VS 綠色通道
——富士康的IPO 之路

董小紅 魏少偉

(安徽財經(jīng)大學，安徽 蚌埠 233030)

一、富士康公司及IPO 歷程概述

富士康工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)公司成立于2015 年3 月，是專業(yè)從事計算機、通訊、消費性電子等3C 產(chǎn)品研發(fā)制造，廣泛涉足通信與互聯(lián)網(wǎng)設備、高精密機構(gòu)件、云運算相關設備及新能源、 新材料開發(fā)應用的高新科技企業(yè)[1]。 2019 年的年報數(shù)據(jù)顯示，富士康的總資產(chǎn)已達到2056 億人民幣， 當年營業(yè)收入為4086 億人民幣，凈利潤為186 億人民幣。

從2018 年2 月1 日提交招股申請書申報稿，到3 月8 日通過審批成功過會，期間只經(jīng)歷了36 天，創(chuàng)造了A 股市場最快過會的記錄， 相比于現(xiàn)今A 股市場IPO 公司排隊平均周期1.79 年，富士康的“閃電過會”無疑是非常驚人的。

本文將采用哈佛分析框架對富士康的IPO 之路進行詳細分析，具體從會計政策分析、財務分析、戰(zhàn)略分析和前景分析[2]四個方面進行分析。

二、富士康公司會計政策分析

通過對富士康公司2015-2017 年所采取有關資產(chǎn)的會計政策、估計方法進行分析，旨在正確地反映富士康公司在上市前三年會計信息情況。

（一）存貨分析

公司發(fā)出存貨成本按加權平均法核算，產(chǎn)成品、半成品和發(fā)出商品成本包括原材料、 直接人工以及在正常生產(chǎn)能力下按系統(tǒng)的方法分配的制造費用。存貨的跌價準備按存貨成本高于其可變現(xiàn)凈值的差額計提且公司對于庫齡在一年以上的存貨全額計提存貨跌價準備。 富士康公司關于存貨相關的會計處理政策符合企業(yè)會計準則的要求， 并且對于富士康公司此類電子產(chǎn)品與服務的供應商而言， 產(chǎn)品更新?lián)Q代速度較快， 舊產(chǎn)品有較大可能無法適應市場上新產(chǎn)品的需要并發(fā)生減值， 公司對超過一年的產(chǎn)品提全額減值準備是較為穩(wěn)健的選擇。

（二）固定資產(chǎn)分析

公司對固定資產(chǎn)的確認與初始計量處理嚴格按照我國企業(yè)會計準則的要求，固定資產(chǎn)中除了永久性產(chǎn)權的土地外，公司其他的固定資產(chǎn)均按照年限平均法在其預計使用壽命內(nèi)進行計提，且在每年年終對固定資產(chǎn)凈殘值與折舊等進行復核并且及時調(diào)整。

表1 富士康公司固定資產(chǎn)折舊方法

由表1 可以看出，富士康在對資產(chǎn)折舊年限，折舊率方面均處于適中水平， 選擇的年限平均法也較為符合行業(yè)以房屋建筑與機械設備比重較大特點的處理。

（三）應收賬款分析

公司對于金額重大或者特殊款項的應收賬款，如果存在客觀證據(jù)表明公司無法收回原款項時，進行單獨計提壞賬準備， 計提額度為款項預計未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值與其賬面價值的差額。 對于單項金額不重大的應收賬款， 公司按照信用風險特征與未減值的款項一起劃分為三個組合， 并按照往年有類似風險特征的應收款損失率為基礎， 結(jié)合實際情況計提壞賬準備。 富士康公司在應收賬款的處理方面，對于金額重大與特殊款項的賬款進行單獨分析與計提，對于金額不重大的款項采取組合方法進行計提，充分體現(xiàn)了謹慎性的原則， 不同應收賬款的分類處理可以更加真實地反映出公司應收賬款的回收情況。

（四）壞賬計提分析

公司組合分析計提相關壞賬的判斷標準與計提方式如表2 所示。 由按組合計提壞賬準備的應收賬款中， 采用賬齡分析法計提壞賬準備的比例與在同行業(yè)相關賬齡分析法下壞賬準備的計提比率對比中可以看到， 除了3 年以上公司采取全額計提壞賬減值準備的情況外， 公司對于較短期的應收賬款的計提比例是普遍低于同行業(yè)的計提水平的。 這主要是因為在報告期內(nèi)， 公司的大多數(shù)應收賬款對應的客戶為國際知名電子設備品牌廠商，由表3 可知，公司1 年以內(nèi)賬齡應收賬款余額占比超過99%以上， 應收賬款歷史回款情況良好，實際壞賬損失率低；同時，公司對客戶信用管理和應收賬款回收實施了嚴格的內(nèi)部控制，應收賬款無法收回的風險相對較低。

三、富士康公司財務分析

財務分析主要采用比率分析法， 根據(jù)同一時期財務報表中兩個或多個項目之間的關系， 計算其比率，以評價企業(yè)的財務狀況和經(jīng)營成果。 在對富士康公司進行比率分析時，除了對富士康公司2015-2017年的數(shù)據(jù)指標進行縱向比較分析外，同時選擇同期3年同行業(yè)8 家上市公司的均值進行橫向?qū)Ρ确治觯瑥亩鴮Ω皇靠倒镜呢攧罩笜四芨尤娴亓私狻?/p>

表2 富士康公司組合壞賬計提方法

表3 富士康與同行業(yè)公司壞賬計提比例比較

（一）償債能力分析

從表4 可以看出， 富士康在 2015 和2016 年的流動比例和速動比率是要普遍高于行業(yè)平均值的，表明公司具有優(yōu)于同行業(yè)其他公司的短期償債能力，資產(chǎn)變現(xiàn)能力強。 公司2015 到2016 年流動比率有所上升，而速動比率大幅增加，主要是因為公司在2016 年分拆而產(chǎn)生了大量的應收賬款， 導致其他應收款項目也隨之增加， 從而大幅增加了流動資產(chǎn)比重。 而到了2017 年，富士康流動比率與速動比率相較之前較為優(yōu)異的水平有了大幅下降， 這是因為2017 年富士康以現(xiàn)金支付的方式收購重組資產(chǎn)，業(yè)務所帶來的負債計入了其他應付款， 導致當期的流動負債大幅增加。

表4 富士康公司與同行業(yè)公司償債能力指標均值比較

資產(chǎn)負債率一定程度上反映了企業(yè)的長期償債能力， 從2015 和2016 年富士康和同行業(yè)其他企業(yè)資產(chǎn)負債率均值對比來看， 富士康公司的資產(chǎn)負債率較低，合理的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)可以有效應對風險，保障債權人利益。 而富士康在2017 年末的資產(chǎn)負債率達到了81.03%，相較于上年增加了接近40%，主要是因為公司用現(xiàn)金支付的方式收購重組資產(chǎn)， 而該項業(yè)務的處理視同原母公司主體代本公司代收代付資金，因此產(chǎn)生的金額在期末確認為應收款項， 該類應收賬款在2016 年大幅增加， 但在2017 年重組完成日該類應收賬款不再納入合并范圍， 因此導致了其他應收賬款大幅下降。

（二）營運能力分析

如表5 所示，上市前3 年來，富士康公司的應收賬款周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)出了下降的趨勢且略低于行業(yè)的平均水平， 這主要是因為富士康公司作為提供高新技術設備的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)公司， 主要的客戶為亞馬遜、蘋果、聯(lián)想等全球知名的電子產(chǎn)品公司， 且大客戶的業(yè)務收入占比超過了總營業(yè)收入的70%，因此為了與主要客戶保持合作，富士康公司對這些客戶授予了一定的還款期限， 導致公司的應收賬款周轉(zhuǎn)率偏低。存貨周轉(zhuǎn)率方面，富士康公司作為智能制造龍頭企業(yè)， 自身產(chǎn)品制造技術完善且擁有較好的供應鏈管理能力， 加之與全球范圍內(nèi)各分廠協(xié)同生產(chǎn)，因此有著很高的存貨管理水平，因而公司的存貨周轉(zhuǎn)率要高于同行業(yè)的其他公司。

表5 富士康與同行業(yè)公司周轉(zhuǎn)率均值比較

（三）盈利能力分析

如表6 所示，2015 到2017 年富士康公司的毛利率與凈利率保持了較為穩(wěn)定的水平， 但是整體的毛利率水平要普遍低于行業(yè)平均水平， 毛利率的差異主要來源于同行業(yè)產(chǎn)品領域不同， 各個公司的產(chǎn)品類型、收入結(jié)構(gòu)、所處細分市場的競爭強度等方面存在著差異。 富士康公司毛利貢獻率最高的通信網(wǎng)絡設備業(yè)務由于主要客戶對產(chǎn)品技術工藝要求提升，制造成本上漲，導致該業(yè)務的毛利率降低。 另外，毛利率較低的云服務設備在富士康公司主營業(yè)務中占比較高，導致公司整體的毛利率處于較低水平。

反觀凈利率情況， 富士康公司的凈利率達到了同行業(yè)公司的平均水平， 這主要得益于富士康公司對期間費用的控制， 公司作為全球領先的智能電子設備制造商，規(guī)模較大，具有十分明顯的規(guī)模效應，資金利用率高，財務費用水平低，另外公司與主要客戶有著長期穩(wěn)定合作關系， 下游客戶對產(chǎn)品認可度高，公司的廣告和宣傳等銷售費用較低。 優(yōu)秀的成本管控為公司的盈利能力的提升提供了有益的保障。

四、富士康公司戰(zhàn)略分析

（一）富士康公司現(xiàn)行戰(zhàn)略

作為工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)， 富士康公司在產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟的《工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺白皮書》中確定的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺核心層次的基礎上，結(jié)合公司自身情況，將互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)定為實體制造層、邊緣層、云網(wǎng)層、平臺層和應用層五個層次， 且針對每個層次制定了具體的發(fā)展戰(zhàn)略[3]，如表 7 所示。

表6 富士康公司與同行業(yè)公司盈利指標均值比較

表7 富士康公司五層次發(fā)展戰(zhàn)略

（二）富士康公司戰(zhàn)略的SWOT 分析

1.優(yōu)勢分析（S）

（1）客戶資源優(yōu)質(zhì)

富士康公司的核心客戶包括 Amazon、Apple、ARRIS、愛奇藝、Cisco、Dell、Ericsson、HPE、華為、聯(lián)想、NetApp、Nokia、nVIDIA、Oracle、小米等，均為全球的知名品牌， 公司在發(fā)展中不斷加大技術與工藝的研發(fā)力度，協(xié)助客戶提高產(chǎn)品開發(fā)效率，同時深入了解客戶需求， 在提供優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品與先進技術服務的基礎上滿足了客戶對于不同產(chǎn)品和業(yè)務的各類需求，從而贏得了眾多客戶的長期信任，經(jīng)過多年的服務積累， 富士康已經(jīng)成功進入了世界眾多領先品牌客戶的合格供應商體系， 并形成了深入穩(wěn)定的戰(zhàn)略合作關系。

（2）研發(fā)實力卓越

富士康從建立以來保持著高水平的產(chǎn)品研發(fā)和技術投入，作為新型的制造業(yè)企業(yè)，較高的研發(fā)水準可以幫助公司在變化劇烈的市場中不斷發(fā)現(xiàn)新的產(chǎn)品需求，同時實現(xiàn)新產(chǎn)品的快速量產(chǎn)。 目前為止，富士康研發(fā)人員與技術人員超過四萬人， 公司技術人員占員工總數(shù)的比例超過了20%， 高專業(yè)化的人才隊伍以及高比例的研發(fā)投入使得富士康可以不斷適應市場變化， 快速了解產(chǎn)品需求并且依靠經(jīng)驗豐富的生產(chǎn)管理團隊達到產(chǎn)品的快速量產(chǎn)。

（3）戰(zhàn)略布局全球化

富士康已經(jīng)在世界上許多國家開展了經(jīng)營業(yè)務，其中部分國家和地區(qū)涉及公司的生產(chǎn)制造環(huán)節(jié)，研發(fā)與制造分散的業(yè)務策略， 協(xié)同集團覆蓋全球的供應鏈體系與制造工廠，使得公司的“扎根中國，運籌全球”的發(fā)展戰(zhàn)略已經(jīng)逐步成型，富士康公司已經(jīng)可以在全世界范圍內(nèi)通過統(tǒng)籌協(xié)調(diào)生產(chǎn)規(guī)劃來滿足不同地區(qū)和不同時間的客戶需求， 全球化的生產(chǎn)戰(zhàn)略可以幫助富士康公司有效地抵御宏觀經(jīng)濟波動帶來的風險。

2.劣勢分析（W）

（1）企業(yè)文化僵化

執(zhí)行力是富士康公司文化的精髓與核心， 長久以來富士康集團都注重員工執(zhí)行力的培養(yǎng)， 但是在這樣一個社會快速發(fā)展的環(huán)境中， 創(chuàng)新意識逐漸被大眾認為是適應社會發(fā)展的必備思維。 富士康強大的執(zhí)行力文化容易束縛員工們的創(chuàng)新思維， 讓人們思想僵化、做事呆板，一旦員工缺少創(chuàng)新思維，公司就缺乏長期、穩(wěn)定、發(fā)展的可能性。 如果無法有效地重塑企業(yè)文化， 富士康公司較為刻板的企業(yè)文化可能會影響公司的未來發(fā)展。

（2）過于依賴單一品牌客戶

盡管存在與下游小企業(yè)的業(yè)務合作， 富士康公司的大部分營業(yè)收入還是集中在與主要客戶的業(yè)務往來，近3 年來，前5 名客戶的主營業(yè)務收入占富士康總營業(yè)收入的比重均超過了70%， 客戶集中度較高。 一方面，公司雖然和國際的許多知名企業(yè)達成長期合作關系， 但是未來可能存在主要客戶的產(chǎn)品需求下降以及客戶的市場份額降低或是競爭地位發(fā)生重大變動的情況， 主要客戶的業(yè)務需求降低會對公司的營業(yè)收入產(chǎn)生巨大影響[4]。

（3）技術創(chuàng)新風險

富士康公司可以持續(xù)獲得主要客戶的訂單，主要依賴于自身擁有的一批在技術研發(fā)， 生產(chǎn)管理有著卓越能力的團隊， 這些工作團隊給公司帶來了強大的聯(lián)合開發(fā)和設計能力以及新產(chǎn)品可以快速量產(chǎn)的能力， 但是相關業(yè)務的下游客戶產(chǎn)品需求換代較快， 產(chǎn)品的更新需要公司進行大量的技術研發(fā)與投入， 如果公司的制造和研發(fā)速度落后于下游客戶需求產(chǎn)品的升級換代速度， 那么富士康將面臨研發(fā)資源浪費以及錯失市場發(fā)展機會的風險， 從而使市場份額和獲利能力大幅下降。

3.機會分析（O）

（1）政府政策支持

政府的政策扶持為制造業(yè)行業(yè)發(fā)展與轉(zhuǎn)型提供了良好的宏觀環(huán)境。 2015 年我國發(fā)布了 《中國制造2025》， 為工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的發(fā)展提供了大環(huán)境支持。 2017 年，國務院發(fā)布的《關于深化“互聯(lián)網(wǎng)+先進制造業(yè)”發(fā)展工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的指導意見》為加速建設工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，推動工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、智能制造與傳統(tǒng)制造業(yè)相融合等提出了具體的發(fā)展意見，推動產(chǎn)業(yè)升級；隨著我國支持的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)建設逐漸完善， 國內(nèi)制造業(yè)加速進入工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)是必然趨勢。 另外，自我國提出“中國制造2025”戰(zhàn)略一來，工信部、國務院等部門出臺了諸多相關的扶持政策， 積極引導行業(yè)發(fā)展與創(chuàng)新， 富士康作為工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的領先企業(yè)可以從這些政策與措施中獲得巨大的發(fā)展機會。

（2）5G 發(fā)展帶來的設備更新需求加大

5G 網(wǎng)絡的頻段的特性，運營商需要更多的基站才能達到與4G 相當?shù)木W(wǎng)絡覆蓋。 同時由于5G 技術的先進性和復雜性，5G 基站建設的平均成本也將明顯高于4G 基站。因此，電信運營商對5G 網(wǎng)絡的投資額相較于4G 將大幅增長。 同時，5G 的發(fā)展將迎來一波智能手機換機潮， 智能手機的產(chǎn)出量的增加會帶來精密機構(gòu)件需求的增加。 富士康公司作為全球領先的通信網(wǎng)絡設備制造和生產(chǎn)商，在5G 發(fā)展的趨勢下有著巨大的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

4.威脅分析（T）

（1）人力成本上升

相比于傳統(tǒng)的制造業(yè)企業(yè)， 工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)因為自身經(jīng)營與制造技術性強的特點， 需要的員工素質(zhì)要求也相應發(fā)生變化， 復合型與技術性的人才成為了制約行業(yè)發(fā)展的瓶頸[5]。 富士康公司的規(guī)模之大注定了在推進新型制造業(yè)發(fā)展中需要大量的綜合類人才，人才的缺失將會導致公司發(fā)展受到影響。 除了綜合類人才缺失的隱患， 基層員工的供給也同樣不足，一方面，我國的經(jīng)濟發(fā)展迅速，員工薪資待遇普遍提高，另一方面，我國的社會保障制度也不斷地完善， 員工在入職工作期間公司需要承擔的保險與福利費用也逐年增加，由此而帶來的人力成本飆升，給企業(yè)的成本控制能力帶來了巨大的挑戰(zhàn)。

（2）行業(yè)波動性強

富士康公司所處的電子設備研發(fā)與制造行業(yè)需要依賴于自身研發(fā)的科技技術與新型產(chǎn)品來滿足對上下游客戶的產(chǎn)品與服務需求。 但是電子產(chǎn)品行業(yè)發(fā)展迅速，產(chǎn)品和技術更新迭代速度極快，產(chǎn)品的生命周期逐年縮短，行業(yè)波動顯著，一旦新產(chǎn)品研發(fā)出現(xiàn)滯后，產(chǎn)品無法滿足最新的市場需求，公司的市場份額就會受明顯影響， 同行業(yè)內(nèi)的參與者需要不斷加大研發(fā)力度， 以此來減少行業(yè)波動性給企業(yè)經(jīng)營業(yè)績帶來的不利影響。

（3）公司毛利率低下

上市前3 年， 富士康公司的綜合毛利率分別為10.50%、10.65%和10.14%。 與同行業(yè)超過15%的毛利率相比，公司毛利率處于較低的水平，說明公司的產(chǎn)品業(yè)務結(jié)構(gòu)與生產(chǎn)技術方面存在著一定的不足。另外公司所處行業(yè)為電子產(chǎn)品制造行業(yè)， 相關的高新技術產(chǎn)品市場競爭激烈， 產(chǎn)品研發(fā)與爭奪市場份額需要投入大量的費用， 盡管富士康公司的規(guī)模效應和生產(chǎn)銷售管理降低了一定的期間費用， 但是總體行業(yè)的利潤率下降， 如果公司無法繼續(xù)保持現(xiàn)有的創(chuàng)新研發(fā)能力，進而失去新產(chǎn)品的行業(yè)競爭優(yōu)勢，那么公司的利潤率會進一步下降， 低盈利能力將大大阻礙企業(yè)的后續(xù)發(fā)展。

五、富士康公司前景分析

在工業(yè)4.0 的大背景和《中國制造2025》的指導下， 未來公司將會在繼續(xù)在自身核心競爭力方面加大投資力度， 從公司募資項目與發(fā)展方向上可以看到，公司將會繼續(xù)積極發(fā)展工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺、精密制造、聯(lián)網(wǎng)技術、云服務設備、智能制造新技術等，積極投身于我國“中國制造2025”的戰(zhàn)略布局之中，利用政策優(yōu)勢與自身智能制造技術積累， 發(fā)展成為世界領先的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)， 落實開放共享生態(tài)系統(tǒng)的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺運營， 在全球智能制造及科技服務整合解決方案提供商中繼續(xù)保持領先地位。

從大環(huán)境發(fā)展來看， 外界環(huán)境的不確定性是影響制造業(yè)企業(yè)發(fā)展的重要因素之一， 富士康公司作為具有多年全球化布局積累的龍頭企業(yè)， 在應對這一方面具有得天獨厚的優(yōu)勢。 同樣國家為了保持制造業(yè)智能化的發(fā)展，也會給予企業(yè)相應的政策支持。

六、總結(jié)

通過運用哈佛分析框架對富士康公司進行會計分析、財務分析、發(fā)展戰(zhàn)略分析和前景分析，分析發(fā)現(xiàn)，富士康公司作為全球領先的通信網(wǎng)絡設備、云服務設備、 精密工具和工業(yè)機器人專業(yè)設計制造服務商，是名副其實的大型創(chuàng)新性“獨角獸”企業(yè)。 富士康的技術領先， 會計政策較為合理， 符合市場發(fā)展需求；財務狀況良好，多項指標穩(wěn)定且優(yōu)于同行業(yè)內(nèi)的其他公司；規(guī)模效應突出，公司發(fā)展戰(zhàn)略滿足工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的未來發(fā)展要求，前景良好，富士康的IPO之路走得順利是水到渠成的結(jié)果。

在“中國制造 2025”戰(zhàn)略的大環(huán)境下，制造業(yè)企業(yè)亟待轉(zhuǎn)型， 富士康作為工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的龍頭企業(yè)，在未來的發(fā)展中繼續(xù)增加科技研發(fā)投入，保持自身優(yōu)勢， 在制造業(yè)革新的大環(huán)境推動下和我國政策的鼓勵下， 富士康會在轉(zhuǎn)型和發(fā)展中取得更大的成功。