人社部調(diào)整年金基金投資范圍

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為促進(jìn)年金基金在新形勢(shì)下健康發(fā)展，防范化解投資風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)基金保值增值，人社部研究下發(fā)《關(guān)于調(diào)整年金基金投資范圍的通知》（人社部發(fā)〔2020〕95 號(hào)，以下簡(jiǎn)稱《通知》），從2021年1月1日起實(shí)施。同時(shí)，人社部辦公廳印發(fā)《調(diào)整年金基金投資范圍有關(guān)問(wèn)題政策釋義》（人社廳發(fā)〔2020〕112 號(hào)，以下簡(jiǎn)稱《釋義》）。近日，人社部社會(huì)保險(xiǎn)基金監(jiān)管局主要負(fù)責(zé)人就相關(guān)問(wèn)題回答了記者提問(wèn)。

問(wèn)：請(qǐng)介紹一下近年來(lái)年金基金發(fā)展情況。

答：年金基金是指根據(jù)依法建立的年金計(jì)劃籌集的資金及其投資運(yùn)營(yíng)收益形成的補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)基金，包括企業(yè)年金基金和職業(yè)年金基金。企業(yè)年金制度面向企業(yè)及其職工，職業(yè)年金制度面向機(jī)關(guān)事業(yè)單位及其工作人員。企業(yè)年金和職業(yè)年金共同組成了我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)第二支柱，是多層次養(yǎng)老保險(xiǎn)體系的重要內(nèi)容。

近年來(lái)，特別是黨的十八大以來(lái)，在黨中央、國(guó)務(wù)院決策部署和人社部黨組領(lǐng)導(dǎo)下，多層次養(yǎng)老保險(xiǎn)體系取得了長(zhǎng)足發(fā)展。特別是企業(yè)年金和職業(yè)年金，在制度建設(shè)、基金規(guī)模、投資收益等方面迎來(lái)了歷史未有之大發(fā)展。截至2020 年三季度末，制度已覆蓋近6600 萬(wàn)職工，基金累計(jì)規(guī)模逾3.1 萬(wàn)億元。2007年－2019年企業(yè)年金基金平均年化收益率達(dá)7.07%，2020 年受新冠疫情等因素影響，資本市場(chǎng)出現(xiàn)了較大波動(dòng)，但年金基金依然投資穩(wěn)健，取得了較好的投資收益。

問(wèn)：此次調(diào)整年金基金投資范圍的背景和主要考慮是什么？

答：一是適應(yīng)金融市場(chǎng)發(fā)展的需要。近年來(lái)，我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展變化迅速，新的投資品種和投資工具不斷涌現(xiàn)，特別是資管新規(guī)出臺(tái)后，金融監(jiān)管部門密集提出系列規(guī)范要求，現(xiàn)有政策已不能滿足年金基金投資實(shí)踐的需求。而且從2019 年開始，近萬(wàn)億規(guī)模的職業(yè)年金基金陸續(xù)啟動(dòng)投資運(yùn)營(yíng)，市場(chǎng)上出現(xiàn)一定程度的“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)荒”，調(diào)整年金基金投資政策的緊迫性更加凸顯。

二是整合年金基金投資政策的需要。企業(yè)年金和職業(yè)年金現(xiàn)行投資政策的主要差異在于職業(yè)年金的投資范圍中不包括投資萬(wàn)能保險(xiǎn)和投資連結(jié)保險(xiǎn)。2018 年，根據(jù)市場(chǎng)情況，經(jīng)請(qǐng)示部領(lǐng)導(dǎo)同意，人社部社會(huì)保險(xiǎn)基金監(jiān)管局窗口指導(dǎo)暫停了企業(yè)年金基金投資這兩類保險(xiǎn)產(chǎn)品，統(tǒng)一年金基金投資政策已具備實(shí)施基礎(chǔ)。為便于年金管理機(jī)構(gòu)統(tǒng)一管理運(yùn)營(yíng)企業(yè)（職業(yè)）年金和無(wú)差別投資運(yùn)作養(yǎng)老金產(chǎn)品，有必要整合并統(tǒng)一調(diào)整年金基金的投資范圍、比例和管理要求等政策。

三是規(guī)范年金基金投資行為的需要。需明確年金基金投資應(yīng)滿足嵌套穿透管理要求，明確計(jì)劃層面的投資比例限制，明確實(shí)際操作中部分投資品種的投資要求等，進(jìn)一步加強(qiáng)年金基金監(jiān)管，防范年金基金合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。

問(wèn)：本次年金基金投資政策調(diào)整主要有哪些值得關(guān)注的亮點(diǎn)？

答：一是《通知》明確了年金基金的定義，首次在文件中整合企業(yè)年金和職業(yè)年金基金投資規(guī)定和要求，并統(tǒng)一強(qiáng)調(diào)年金基金投資管理的原則。

教育的社會(huì)地位回報(bào)屬于社會(huì)分層的研究視角。而教育自身就具備社會(huì)分層的功能，即個(gè)人通過(guò)接受教育來(lái)實(shí)現(xiàn)階層流動(dòng)和改變階層地位（王小紅，2013）。關(guān)于教育和社會(huì)分層的關(guān)系，有學(xué)者認(rèn)為教育可以推進(jìn)社會(huì)分層流動(dòng)，即處于社會(huì)底層的成員通過(guò)接受教育實(shí)現(xiàn)向上流動(dòng)。仇立平、肖日葵（2011）認(rèn)為，從廣義文化資本出發(fā)，即便在經(jīng)濟(jì)資本、政治資本相對(duì)不足的前提下，通過(guò)文化資本的不斷累積，也可以得到更高的社會(huì)地位，進(jìn)而突破社會(huì)地位上存在的“馬太效應(yīng)”。而文化資本對(duì)社會(huì)地位的獲取通常是利用教育這一中介變量起作用。尤其對(duì)農(nóng)村地區(qū)及欠發(fā)達(dá)地區(qū)的學(xué)生來(lái)說(shuō)，借助教育是實(shí)現(xiàn)社會(huì)階層流動(dòng)、改變處于社會(huì)底層狀況的必要途徑。

二是允許年金基金投資港股通標(biāo)的股票。此前年金基金僅限于境內(nèi)投資，本次允許年金基金通過(guò)股票型養(yǎng)老金產(chǎn)品或公開募集證券投資基金投資港股通標(biāo)的股票。此舉不僅考慮目前在全球嚴(yán)峻經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，香港金融市場(chǎng)仍頗具活力，具有相當(dāng)投資價(jià)值，而且是貫徹落實(shí)中央關(guān)于堅(jiān)定支持和維護(hù)香港金融繁榮穩(wěn)定精神的具體體現(xiàn)，也是年金基金實(shí)現(xiàn)全球范圍資產(chǎn)配置的初步嘗試。

三是提高權(quán)益類資產(chǎn)投資比例上限。為深入貫徹落實(shí)黨中央、國(guó)務(wù)院鼓勵(lì)中長(zhǎng)期資金支持資本市場(chǎng)發(fā)展的戰(zhàn)略部署，將年金基金投資權(quán)益類資產(chǎn)比例的政策上限提高10 個(gè)百分點(diǎn)，合計(jì)不得高于投資組合委托投資資產(chǎn)凈值的40%，與全國(guó)社?；饳?quán)益類投資比例持平，使年金既能夠長(zhǎng)期分享改革發(fā)展成果，又進(jìn)一步增強(qiáng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。按現(xiàn)有年金市場(chǎng)規(guī)模測(cè)算，本次權(quán)益比例上限的提高，理論上將為資本市場(chǎng)帶來(lái)3000 億元的增量資金，養(yǎng)老保險(xiǎn)體系和資本市場(chǎng)的良性互動(dòng)進(jìn)一步加強(qiáng)。

四是明確年金基金財(cái)產(chǎn)投資比例在計(jì)劃層面和組合層面實(shí)行“雙限”。以往只在組合層面對(duì)年金資產(chǎn)的流動(dòng)性比例以及權(quán)益類和非標(biāo)類投資比例等進(jìn)行限制，但實(shí)踐中可能出現(xiàn)年金計(jì)劃層面通過(guò)專門組合投資或是養(yǎng)老金產(chǎn)品直投造成超比例投資情形。為此，此次明確單個(gè)計(jì)劃資產(chǎn)投資于各類型資產(chǎn)的比例須參照投資組合的比例限制進(jìn)行管理，并首次在文件中明確受托直投組合的定義，有利于進(jìn)一步加強(qiáng)規(guī)范指導(dǎo)，防控計(jì)劃層投資風(fēng)險(xiǎn)。

五是首次在文件中明確嵌套穿透管理要求。以往穿透監(jiān)管的要求不夠明確，可能出現(xiàn)年金基金所投資金融產(chǎn)品的底層資產(chǎn)超出年金基金可投資范圍的情形，發(fā)生合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)?！锻ㄖ芬竽杲鸹鹜顿Y應(yīng)當(dāng)按照穿透式管理要求，明確約定投資的底層資產(chǎn)符合年金基金投資范圍。

問(wèn)：《通知》在年金基金可投資品種和投資要求上有哪些變化？主要有哪些考慮？

答：本次調(diào)整年金基金投資政策的目標(biāo)之一是為年金基金提供更多有效的投資工具，積極應(yīng)對(duì)金融市場(chǎng)變化。經(jīng)過(guò)前期充分征求相關(guān)主管部門、地方人社部門和市場(chǎng)管理機(jī)構(gòu)等意見(jiàn)，《通知》新增了國(guó)債期貨、資產(chǎn)支持證券、同業(yè)存單等品種，并將基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計(jì)劃擴(kuò)展為債權(quán)投資計(jì)劃（即新增不動(dòng)產(chǎn)債券投資計(jì)劃）。同時(shí)，對(duì)政策性和開發(fā)性銀行債券、永續(xù)債、非公開定向債務(wù)融資工具、私募公司債等之前界限不清晰的品種予以明確，納入年金投資范圍。經(jīng)研究，上述投資品種風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控，具備相當(dāng)投資價(jià)值，有利于豐富年金投資渠道，分散投資風(fēng)險(xiǎn)。

同時(shí)，根據(jù)市場(chǎng)變化，有些投資品種已不適應(yīng)投資要求，此次調(diào)整出投資范圍。一是剔除萬(wàn)能保險(xiǎn)產(chǎn)品和投資連結(jié)保險(xiǎn)產(chǎn)品，主要考慮底層資產(chǎn)不透明，投資收益預(yù)期一般，年金基金主動(dòng)配置的意愿不高。二是調(diào)出保證收益類和保本浮動(dòng)收益類商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品，主要考慮資管新規(guī)出臺(tái)后這類銀行理財(cái)產(chǎn)品的內(nèi)涵已發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化。銀行理財(cái)產(chǎn)品穿透管理難度較大，底層資產(chǎn)容易超年金投資范圍而產(chǎn)生合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，而且由于整體規(guī)范還未到位，尚難以研究列明可納入年金投資的條件。三是剔除特定資產(chǎn)管理計(jì)劃，主要考慮該類品種的市場(chǎng)容量進(jìn)一步縮小，原規(guī)定的特定資產(chǎn)管理計(jì)劃優(yōu)先級(jí)無(wú)法再為企業(yè)年金基金提供穩(wěn)定的固定收益。

在調(diào)整投資范圍基礎(chǔ)上，明確新增加品種的投資準(zhǔn)入條件，明確相關(guān)投資品種的個(gè)股個(gè)券集中度限制。此外，為滿足年金基金對(duì)穩(wěn)定收益類非標(biāo)資產(chǎn)的投資需求，對(duì)年金基金可投資非標(biāo)產(chǎn)品的發(fā)行主體適當(dāng)放寬限制條件，但相應(yīng)提高信托產(chǎn)品豁免外部信用評(píng)級(jí)的條件，并明確債權(quán)投資計(jì)劃投資品種的信用增級(jí)要求。

問(wèn)：人社部于2014 年開展了企業(yè)年金基金投資股權(quán)和優(yōu)先股項(xiàng)目試點(diǎn)，請(qǐng)問(wèn)試點(diǎn)效果如何？相關(guān)試點(diǎn)項(xiàng)目是否納入投資范圍？

答：根據(jù)人社部《關(guān)于企業(yè)年金基金股權(quán)和優(yōu)先股投資試點(diǎn)的通知》（人社部發(fā)〔2014〕64 號(hào)），企業(yè)年金基金通過(guò)專項(xiàng)型養(yǎng)老金產(chǎn)品進(jìn)行試點(diǎn)投資，試點(diǎn)項(xiàng)目需經(jīng)人社部批準(zhǔn)。經(jīng)過(guò)對(duì)企業(yè)年金基金投資股權(quán)和優(yōu)先股項(xiàng)目試點(diǎn)評(píng)估，綜合考量投資風(fēng)險(xiǎn)收益情況等，本著穩(wěn)慎原則，擬將優(yōu)先股納入投資范圍，而股權(quán)則需要進(jìn)一步試點(diǎn)。

一是優(yōu)先股投資試點(diǎn)效果較好。試點(diǎn)項(xiàng)目均屬于比較優(yōu)質(zhì)的中長(zhǎng)期限投資標(biāo)的，不僅付息保障度高、風(fēng)險(xiǎn)低，而且企業(yè)年金基金需通過(guò)顯示投資方向的專項(xiàng)型養(yǎng)老金產(chǎn)品進(jìn)行投資，有可行的退出機(jī)制作為保障，試點(diǎn)效果良好?？紤]到優(yōu)先股是一種回報(bào)穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)可控的投資工具，與年金長(zhǎng)期投資屬性匹配，且其發(fā)行有較為嚴(yán)格的政策要求和比較完善的審批程序，此次將其正式納入投資范圍。

二是股權(quán)項(xiàng)目尚需研究。已開展的試點(diǎn)項(xiàng)目存在退出機(jī)制不健全、估值方式不完善等問(wèn)題，在優(yōu)化相關(guān)內(nèi)容的基礎(chǔ)上，試點(diǎn)項(xiàng)目將延期。考慮到股權(quán)投資雖具有較高收益回報(bào)潛力，但風(fēng)險(xiǎn)較高，下一步將繼續(xù)開展試點(diǎn)，探索積累經(jīng)驗(yàn)。

問(wèn)：新規(guī)正式實(shí)施后，年金計(jì)劃和養(yǎng)老金產(chǎn)品相關(guān)條款的變更備案如何安排？

答：新規(guī)正式實(shí)施后，因投資政策變化確實(shí)需要相應(yīng)修改年金計(jì)劃或養(yǎng)老金產(chǎn)品管理合同的有關(guān)條款，便于今后規(guī)范開展管理運(yùn)營(yíng)工作。不過(guò)為了減輕年金基金管理機(jī)構(gòu)集中修改合同陡增的工作量，也避免給人社部門相關(guān)備案工作造成集中壓力，我們依規(guī)作了一定安排：

對(duì)于養(yǎng)老金產(chǎn)品，涉及投資范圍和比例等相應(yīng)調(diào)整的，可以按照人社部辦公廳《關(guān)于加強(qiáng)養(yǎng)老金產(chǎn)品管理有關(guān)問(wèn)題的通知》（人社廳發(fā)〔2019〕85 號(hào)）第五條第（五）款“因法律法規(guī)修訂而應(yīng)當(dāng)修改養(yǎng)老金產(chǎn)品投資管理合同”情形規(guī)定，走事后變更程序。即：投資管理人應(yīng)當(dāng)自變更生效之日起15 日內(nèi)以書面送達(dá)或者公告等方式通知份額持有人，并向人社部報(bào)告。同時(shí)，請(qǐng)投資管理人根據(jù)自身安排，自行按新規(guī)修訂養(yǎng)老金產(chǎn)品合同等法律文書，在之后的產(chǎn)品推介過(guò)程中，盡量使用新的產(chǎn)品合同。

對(duì)于年金計(jì)劃，涉及投資范圍和比例等相應(yīng)調(diào)整的可以按照人社部《關(guān)于印發(fā)企業(yè)年金計(jì)劃管理合同指引的通知》（人社部函〔2012〕92 號(hào)）和人社部辦公廳《關(guān)于印發(fā)職業(yè)年金計(jì)劃管理合同指引的通知》（人社廳發(fā)〔2016〕169 號(hào)）中“本合同有效期內(nèi)，如法律法規(guī)規(guī)定發(fā)生變化導(dǎo)致本合同條款與其有抵觸的，相抵觸之處按新的法律法規(guī)規(guī)定執(zhí)行”的情形規(guī)定，本次無(wú)需專門就新規(guī)調(diào)整所帶來(lái)的條款變更進(jìn)行備案。在下次依規(guī)需進(jìn)行年金計(jì)劃管理合同備案時(shí)，如合同順延、續(xù)簽或是重要條款變更等，一并按新規(guī)調(diào)整投資政策且重新簽署管理合同后，向人社部門履行相關(guān)備案程序。