“花瓶”一無所用？獨立董事對公司創(chuàng)業(yè)導向的影響

戴維奇，王 銥，王莉雅

（浙江財經(jīng)大學工商管理學院，浙江 杭州 310018）

1 引言

公司創(chuàng)業(yè)（Corporate Entrepreneurship，CE）是在位企業(yè)在當前迅速變化的市場環(huán)境下保持并增強自身競爭力的關(guān)鍵手段［1］。越來越多的案例表明，成功的企業(yè)往往是那些具有高創(chuàng)業(yè)導向并從事高層次創(chuàng)業(yè)活動的企業(yè)。創(chuàng)業(yè)導向也被稱為創(chuàng)業(yè)戰(zhàn)略姿態(tài)，是組織發(fā)現(xiàn)新的機會并實施創(chuàng)業(yè)行動的強度［2，3］。高創(chuàng)業(yè)導向的企業(yè)通過一系列有目的地獲取、整合和利用戰(zhàn)略資源的創(chuàng)業(yè)活動，構(gòu)建可持續(xù)的競爭優(yōu)勢，增強企業(yè)的績效［4，5］。然而在現(xiàn)實中，我們不難發(fā)現(xiàn)部分企業(yè)具有較高的創(chuàng)業(yè)意愿，而有的企業(yè)則在創(chuàng)業(yè)導向上差強人意。那么，是什么導致了這種異質(zhì)性？對近十年創(chuàng)業(yè)導向前因研究文獻進行梳理，發(fā)現(xiàn)既有研究主要從制度理論、資源理論、高階理論、代理理論和社會認同理論等視角探討組織外部環(huán)境層面、組織層面以及管理者層面諸因素對創(chuàng)業(yè)導向的影響［6，5，7-10］。其中管理者層面，主要涉及董事會成員多樣性、斷裂帶［15］以及高管（CEO）特質(zhì)［6，11-14］等，尚未有研究涉及某一特定類型董事對創(chuàng)業(yè)導向的影響。

獨立董事作為上市公司董事群體中的一個重要構(gòu)成部分，近年來逐漸成為廣受關(guān)注的議題。相關(guān)研究基于代理理論、高階理論、資源依賴理論以及知識管理和組織學習視角，探討獨立董事在監(jiān)督控制、戰(zhàn)略決策咨詢和資源提供等方面發(fā)揮的作用，檢驗了獨立董事對公司績效、人力資源實踐、企業(yè)社會責任、現(xiàn)金持有等的促進作用［16-19］。值得注意的是，相較歐美國家，中國的公司治理體系發(fā)展歷程較短，因而還不夠完善。在中國情景下，獨立董事的監(jiān)督控制與戰(zhàn)略決策職能受到了一定程度的抑制，以至于一度被貼上了“花瓶”的標簽［20］。如張國立曾在1999—2008年擔任希努爾男裝股份有限公司的形象代言人。2008 年9 月6 日，在其卸任形象代言人后當選為該公司的獨立董事。外界一度有所疑慮，雖然張國立的獨立董事資格成立，但這種“大忙人”能否抽出時間來操心上市公司的具體事務(wù)呢？當然，也有人持肯定態(tài)度，認為張國立以其在演藝圈的豐富經(jīng)驗或許對上市公司的品牌形象建設(shè)、知名度的擴大以及外部機會和資源的獲取有所助益。那么，被視為“花瓶”的獨立董事到底扮演著哪些職能呢？除了文獻中記述的監(jiān)督控制和戰(zhàn)略咨詢職能，獨立董事是否還具有為企業(yè)塑造組織合法性（Legitimacy）進而推動企業(yè)創(chuàng)業(yè)活動的作用？這些問題亟待探討。

回答上述問題并彌合相應理論缺口意義重大。首先，唯有全面洞察引發(fā)創(chuàng)業(yè)導向異質(zhì)性的因素，才能為提升創(chuàng)業(yè)導向開出有效的藥方。其次，唯有明晰董事會不同類型成員的實際作用，特別是消除對于獨立董事的認知偏誤，才能真正將董事會特別是獨立董事的作用發(fā)揮出來。基于此，本研究基于合法性理論和信號理論，強調(diào)獨立董事在塑造組織合法性方面的職能，并將其與創(chuàng)業(yè)導向聯(lián)系起來，探討兩者存在何種關(guān)聯(lián)以及影響兩者關(guān)系的情境條件。實證研究表明，獨立董事對創(chuàng)業(yè)導向具有顯著的促進作用，而地區(qū)市場化水平與學者董事兩者對前述主效應具有權(quán)變影響。上述發(fā)現(xiàn)豐富了創(chuàng)業(yè)導向前因的研究，擴大了獨立董事職能的內(nèi)涵和解釋范圍，識別了影響獨立董事與創(chuàng)業(yè)導向關(guān)系的重要情境變量，深化了我們對于獨立董事與創(chuàng)業(yè)導向兩者關(guān)系的理解，因而具有重要的理論意義。

2 研究假設(shè)與理論模型

2.1 獨立董事與創(chuàng)業(yè)導向

作者認為獨立董事的存在能為企業(yè)帶來多重合法性，進而為企業(yè)獲取創(chuàng)業(yè)資源與機會創(chuàng)造提供了有利條件，最終提升企業(yè)的創(chuàng)業(yè)導向。事實上，盡管有學者將創(chuàng)業(yè)導向理解為多維構(gòu)念，但Covin 和Wales（2012）等學者強調(diào)亦可將其理解為單維概念，主要反映在位企業(yè)從事公司創(chuàng)業(yè)活動的強度［21］。公司創(chuàng)業(yè)作為一種由在位企業(yè)為行動主體開展的創(chuàng)業(yè)活動有其獨特性，然而其與一般創(chuàng)業(yè)活動亦存在共性——啟動公司創(chuàng)業(yè)活動所需的要素無外乎機會、資源和有創(chuàng)業(yè)精神的個體［22］。組織合法性是資源的擁有者對于一個組織可接受性、合理性以及適當性的評價［23］。一旦獲得積極評價，則組織就能得到資源所有者的相關(guān)支持。從這個意義上講，組織的合法性（Legitimacy）本質(zhì)上是一種高階的、能帶來資源的資源［24］。獲得合法性對于獲取公司創(chuàng)業(yè)所需的關(guān)鍵要素（包括機會、資源和志同道合的創(chuàng)業(yè)者等）意義重大［25］。進一步地，獨立董事特別是知名獨立董事的存在，有助于企業(yè)向外界傳遞積極信號［26］，并為企業(yè)建構(gòu)合法性［27，28］。依據(jù)上述邏輯推理，作者提出獨立董事的存在與創(chuàng)業(yè)導向的提升存在內(nèi)在關(guān)聯(lián)。

第一，企業(yè)聘任獨立董事能提高其政治合法性，進而提升創(chuàng)業(yè)導向。最基本的，企業(yè)通過聘任獨立董事達到相關(guān)法律法規(guī)及監(jiān)管制度的規(guī)定，幫助企業(yè)獲得金融機構(gòu)、政府部門等相關(guān)監(jiān)管機構(gòu)的認可，從而獲取政治合法性［27］。正如制度理論學者所言，任命獨立董事為董事會成員可視為對相關(guān)機構(gòu)壓力的回應，有助于企業(yè)獲得政治和法律上的合法性［29，30］。而在中國背景下，聘任政府退休的人士作為企業(yè)的獨立董事曾一度成為普遍現(xiàn)象，后者極大地促進企業(yè)與政府部門的溝通和交流，幫助企業(yè)獲得政府的認可和肯定，最終增強了企業(yè)的政治合法性。進一步地，從政府角度來看，具備政治合法性組織的行為更易符合政府機構(gòu)及相關(guān)規(guī)章制度的預期，因而更可能給予其關(guān)注和幫助（如稅收優(yōu)惠、補助、創(chuàng)業(yè)指導等）。換言之，在此情形下，企業(yè)更易獲取政府擁有的稀缺資源。而后者能為公司創(chuàng)業(yè)提供必要的物質(zhì)保障，進而提高企業(yè)的創(chuàng)業(yè)導向。

第二，獨立董事的存在提高企業(yè)的認知合法性，后者進一步提升了創(chuàng)業(yè)導向。一方面，任命具有良好的個人聲譽和社會地位的獨立董事，可向外界傳遞出企業(yè)治理結(jié)構(gòu)完善與規(guī)范的積極信號［31］，這種積極的信號能夠幫助企業(yè)獲取信任，進而獲得更多的認知合法性。20世紀已有學者采用信號理論作為基礎(chǔ)理論解釋了獨立董事的職能。信號理論認為，獨立董事的行為和背景向利益相關(guān)者發(fā)送了重要的信號，并影響他們對企業(yè)風險和社會地位的看法［32］。另一方面，獨立董事特別是知名獨立董事參與一家企業(yè)的董事會，實際上是以個人聲譽為基礎(chǔ)，為企業(yè)的產(chǎn)品服務(wù)、核心能力以及發(fā)展?jié)摿ψ鰮?，本質(zhì)上是獨立董事對這個企業(yè)的一種“背書”，是對企業(yè)的一種肯定。這一“背書”和“擔保”過程會向外界傳遞出有關(guān)企業(yè)的積極信號，能夠幫助企業(yè)獲得更多利益相關(guān)者的認同與支持，而后者本質(zhì)上就是企業(yè)的認知合法性。此外，Hillman等（2000）認為，獨立董事作為強有力的社區(qū)影響者，如具有政治背景或高校背景，可通過影響社區(qū)的群體以及代表供需市場外的利益等方式提高企業(yè)的認知合法性［33］。

進一步地，認知合法性使企業(yè)更容易獲得獨特的創(chuàng)業(yè)資源和機會，進而提升其創(chuàng)業(yè)導向［34］。首先，獨立董事的存在能夠幫助企業(yè)獲得社會公眾和相關(guān)利益者的認可，通過這種機制可以使企業(yè)更容易獲取資金支持，也較易獲得有價值和潛力的市場及大量優(yōu)秀的高科技專業(yè)人才等，進而增強整合創(chuàng)業(yè)資源的能力［35］。其次，較高的認知合法性使得公司有能力、有條件來主動尋找和抓住機會，促進企業(yè)做出創(chuàng)業(yè)決策，從而積極影響創(chuàng)業(yè)導向［36］。例如，得到消費者信任的企業(yè)更容易獲得大量的消費者需求、反饋及改進建議，繼而刺激企業(yè)不斷地進行改進和創(chuàng)新，最終提升創(chuàng)業(yè)導向。再如，供應鏈上下游企業(yè)（如供應商、分銷商等）掌握著企業(yè)觀察不到的信息，前者希望與擁有較高認知合法性的企業(yè)保持長期合作關(guān)系，為其提供有價值的信息與機會，最終推動企業(yè)的創(chuàng)業(yè)和發(fā)展［37］。

相反地，若企業(yè)缺乏有影響力的獨立董事，則其不同階段的創(chuàng)業(yè)活動都會受到負面影響［38］。對初創(chuàng)企業(yè)來說，缺少高水平的獨立董事意味著無法很好地向外界傳遞有助于其獲取合法性的積極信號，無法得到市場和相關(guān)利益方的認可和支持，創(chuàng)業(yè)和發(fā)展或?qū)⑴e步維艱。對于在位的成熟企業(yè)來說，若缺少作為“聲譽支持者”的獨立董事，則有可能喪失需要時刻觀察市場變化才能形成的前瞻性，對變動的市場環(huán)境反應遲緩，較少地捕捉顧客和市場機會，從而阻礙公司創(chuàng)業(yè)活動的開展，最終降低創(chuàng)業(yè)導向。

綜合以上論述，獨立董事的存在有助于增強企業(yè)自身的政治與認知合法性，后者增強了企業(yè)整合外部資源的能力，幫助企業(yè)獲取創(chuàng)業(yè)所必需的機會，最終提升創(chuàng)業(yè)導向。基于以上分析，本文提出如下假設(shè)。

H1：獨立董事的存在與創(chuàng)業(yè)導向呈正相關(guān)關(guān)系。

2.2 學者董事的調(diào)節(jié)作用

任命外部學者作為企業(yè)的獨立董事，可反映出企業(yè)與知名人士保持密切聯(lián)系的偏好。企業(yè)通過任命外部董事可有效提高自己的聲譽，特別是任命名牌大學的高級別學者可提高企業(yè)聲譽資本，傳遞有關(guān)公司質(zhì)量的信號［39］。例如，在丑聞暴發(fā)后，安然公司就任命了哈佛大學經(jīng)濟學教授Martin Feldstein 作為自己的獨立董事，期望恢復信譽，重新獲得外部利益相關(guān)者的支持。

作者認為，學者型獨立董事占比較高時，獨立董事更有可能提升創(chuàng)業(yè)導向。首先，學者董事通常來自高?；蚩蒲性核c一般的獨立董事相比，其社會地位較高、影響力較大。尤其是來自國內(nèi)外知名院所的學者董事，其地位和聲譽高，能大幅提升企業(yè)的合法性。其次，學者董事掌握了特定領(lǐng)域比較完善和全面的專業(yè)理論知識，使得他們在專長的領(lǐng)域內(nèi)對關(guān)鍵問題有更廣泛、更全面的認識［40］，進而能為企業(yè)贏得更多信任、理解與支持。最后，相對于其他董事，學者董事被認為擁有較高的道德和社會責任標準［41］。學者董事為企業(yè)的代言通常更有可能贏得公眾的認可與支持。

總之，學者型獨立董事不僅可以幫助企業(yè)獲取高校資源，如為企業(yè)提供優(yōu)秀畢業(yè)生，幫助企業(yè)獲取專業(yè)知識、專利和技術(shù)信息等，為企業(yè)的創(chuàng)業(yè)活動提供資源支持［42］，而且更能利用其社會地位、聲譽威望以及較高的道德和社會責任標準，幫助企業(yè)贏得更多的公眾信任以及更多的合法性，幫助企業(yè)獲得更多外部利益相關(guān)者的支持，為創(chuàng)業(yè)活動爭取到更多的資源和機會，進而最大限度地增強公司的創(chuàng)業(yè)導向。據(jù)此，本文提出如下假設(shè)。

H2：學者型獨立董事的存在，強化獨立董事與創(chuàng)業(yè)導向之間的正相關(guān)關(guān)系。

2.3 企業(yè)所有制的調(diào)節(jié)作用

作者認為，在私有制企業(yè)中獨立董事與創(chuàng)業(yè)導向的正向關(guān)系更為顯著。這一觀點主要基于國有企業(yè)的資源可獲得性和自身所具有的組織合法性兩個方面。首先，在中國情境下，政府關(guān)系是企業(yè)外部環(huán)境的重要組成部分，企業(yè)往往需要與政府保持良好的關(guān)系，并試圖借助良好的政企關(guān)系增強自身獲取稀缺性資源的能力，謀取企業(yè)的自身利益［43］。而國有企業(yè)與政府存在著天然的緊密聯(lián)系，后者會導致資源配置的偏向性，使得國有企業(yè)更易獲取重要資源。例如，在資本市場中國有企業(yè)往往更易獲取銀行信貸等金融資本，并享受更優(yōu)惠的利率。相關(guān)調(diào)查表明，私營企業(yè)僅獲得了不足20%的銀行國內(nèi)貸款［44］。其次，由于公有制是社會主義的重要特征，更易獲得外部利益相關(guān)者的信賴。因此，國有企業(yè)身份本身就更具有合法性，進而更容易獲取其他資源。綜上，國有企業(yè)對經(jīng)由獨立董事獲取合法性，進而獲得創(chuàng)業(yè)資源的需求往往不那么強烈。相應地，獨立董事對其而言就沒那么重要了。

相對于國有企業(yè)，私有企業(yè)可能面臨更多合法性約束。例如，私營企業(yè)可能面臨顧客等利益相關(guān)者較低的認可度。這種情況下，相比較國有企業(yè)，私營企業(yè)就需要采取措施獲得更多的合法性支持，以增強自身的創(chuàng)業(yè)導向。其中，聘用獨立董事是私營企業(yè)需要仰仗的一個重要手段［25］。換言之，相比較國有企業(yè)，在私營企業(yè)中，獨立董事的存在對提升企業(yè)合法性產(chǎn)生的效用會更加明顯，對企業(yè)獲取創(chuàng)業(yè)資源和創(chuàng)業(yè)機會，進而增強創(chuàng)業(yè)導向所產(chǎn)生的作用就會相對突出一些。據(jù)此，本文提出如下假設(shè)。

H3：在私營企業(yè)中，獨立董事與創(chuàng)業(yè)導向之間的正相關(guān)關(guān)系得到強化。

2.4 地區(qū)制度發(fā)展水平的調(diào)節(jié)作用

作者認為獨立董事與創(chuàng)業(yè)導向的關(guān)系還受制于企業(yè)所在地的制度發(fā)展水平。既有研究通常運用市場化水平來反映地區(qū)制度發(fā)展水平，因為前者就是地區(qū)正式制度發(fā)展的表征［44］?；谖覈鴱挠媱澖?jīng)濟模式向市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的特殊國情，不同地區(qū)在市場化程度上存在巨大差異。在東部沿海地區(qū)，市場化已經(jīng)取得了顯著的進展，而中西部省份的市場化進程相對較慢［44］。

在市場化水平較高的地區(qū)，有關(guān)于企業(yè)的信息透明度與可信度較高。首先，市場化水平較高的地區(qū)，制度環(huán)境相對較好，經(jīng)濟和法律制度比較完善。相關(guān)的法律制度越完善，對企業(yè)信息披露程度的要求相對就越高［45］。在這種情況下，為了避免違反相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定，企業(yè)傾向于提供規(guī)范的信息披露。再者，市場化水平越高的地區(qū)，第三方評估等中介機構(gòu)越健全，能提供有關(guān)企業(yè)相對全面的信息。而企業(yè)也傾向于通過披露更多的信息以及通過聘任權(quán)威的外部審計師出具具有公信力的報告，增強信息透明度與可信度，樹立企業(yè)良好的社會形象［46］。在這種信息透明度和可信度較高的情境中，作為一種信號機制的獨立董事在提升企業(yè)合法性、獲取資源以及最終促進創(chuàng)業(yè)方面的效用就會大幅減弱。

反之，在市場化水平較低的地區(qū)，相關(guān)的法律制度得不到有效執(zhí)行，缺乏市場中介機構(gòu)，企業(yè)提供的信息不夠透明、可信度較低，導致利益相關(guān)者與企業(yè)之間的信息不對稱問題較為嚴重。在此背景下，通過聘任一定數(shù)量的獨立董事，并將其作為一種積極的信號［34］，可以較好地提高企業(yè)合法性。而后者又進一步促進資源整合，最終提升創(chuàng)業(yè)導向。換言之，在地區(qū)市場化發(fā)展水平較低的地區(qū)，獨立董事與創(chuàng)業(yè)導向的關(guān)聯(lián)性更強?；谏鲜龇治觯疚奶岢鋈缦录僭O(shè)。

H4：地區(qū)制度發(fā)展水平弱化獨立董事與創(chuàng)業(yè)導向之間的正相關(guān)關(guān)系。

3 研究方法

3.1 樣本選擇

隨著移動互聯(lián)網(wǎng)井噴式發(fā)展，信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)發(fā)展迅速，稍有不慎就會跟不上行業(yè)發(fā)展的步伐，因此，企業(yè)迫切需要通過不斷創(chuàng)業(yè)維持生存和發(fā)展。為此，本研究選擇了該行業(yè)A 股上市企業(yè)作為研究對象。本研究的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)是從國泰安和同花順數(shù)據(jù)庫獲取的相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)和獨立董事數(shù)據(jù)，以及人工整理的學者型獨立董事、地區(qū)制度水平和企業(yè)所有制數(shù)據(jù)。本研究以2011—2016年為觀察期，剔除了被ST、*ST 及退市處理的企業(yè)和包含數(shù)據(jù)嚴重缺失的企業(yè)，最終獲得了133 家上市公司的798 條觀測數(shù)據(jù)。對數(shù)據(jù)進行縮尾處理能有效剔除異常值的影響［47］。為此，本研究按照Barnett 和Lewis（1994）的方法，對因變量EO 進行了2%的縮尾處理，剔除13家上市公司的78條觀測數(shù)據(jù)后，最終保留了120家上市公司的720條觀測數(shù)據(jù)。

3.2 變量測量

3.2.1 因變量。創(chuàng)業(yè)導向（EO）。從創(chuàng)新性、先動性和風險承擔性三個維度反映創(chuàng)業(yè)導向是學術(shù)界的主流觀點，因此，本研究也沿用了Miller（1983）提出的三維度對創(chuàng)業(yè)導向進行操作化［37］。同時，值得注意的是，本研究在構(gòu)念層面上進行理論推導并提出假設(shè)，并未具體探討創(chuàng)業(yè)導向不同維度所受影響。依據(jù)Law 和Mobley（1998）提出的實證檢驗須與理論分析層次對應的觀點，本研究的實證檢驗也將在構(gòu)念層面展開，即關(guān)注獨立董事對創(chuàng)業(yè)導向構(gòu)念總體而非三維度的影響。

具體而言，本研究借鑒Miller 和LeBre-ton-Miller（2011）的做法，使用創(chuàng)新性、先動性和風險承擔性三個維度的標準化得分之和測量創(chuàng)業(yè)導向［9］。創(chuàng)新性指企業(yè)致力于開發(fā)新產(chǎn)品及開拓新市場的意愿［3，38］，沿用現(xiàn)有研究的操作方法，以研發(fā)強度，即研發(fā)費用與營業(yè)收入之比來衡量企業(yè)的創(chuàng)新性。先動性即前瞻性，是指公司通過預測環(huán)境中的變化和機會，試圖開發(fā)新產(chǎn)品或改進現(xiàn)有產(chǎn)品，促進當前的戰(zhàn)術(shù)變化和發(fā)現(xiàn)未來市場趨勢的毅力和創(chuàng)造力［39］。先動性一般在財務(wù)上表現(xiàn)為大量的再投資行為，而企業(yè)的留存收益是企業(yè)進行再投資的主要來源，據(jù)此，Bhaumik等學者以留存收益與營業(yè)收入的比值作為先動性的衡量指標［15］。本研究采用上述方法衡量先動性。風險承擔性是指企業(yè)采取“冒險”行為的傾向性，導致其面臨高度不確定性和財務(wù)風險［10，44］?，F(xiàn)有研究大多采用企業(yè)盈利的波動性，即觀察期內(nèi)的ROA 衡量企業(yè)的風險承擔性。因此，本研究用企業(yè)盈利（ROA）的波動性衡量企業(yè)的風險承擔水平，其表現(xiàn)為企業(yè)五年觀測期內(nèi)ROA的標準差，即：

其中，N=5，為觀測期長度；i代表企業(yè)；n代表在觀測時段內(nèi)的年度，取值1～5。

3.2.2 自變量。獨立董事（Indratio）：用獨立董事人數(shù)與董事會人員總數(shù)的比值表示，記為Indratio。

3.2.3 調(diào)節(jié)變量。學者董事（Ad）：獨立董事中存在學者型獨立董事賦值為1，不存在學者型獨立董事賦值為0，記為Ad。

企業(yè)所有制（Ownership）：將國有企業(yè)賦值為0，私營企業(yè)賦值為1，記為Ownership。

地區(qū)市場化水平（Marindex）：用企業(yè)所在地的市場化指數(shù)衡量其所在地的地區(qū)制度水平，記為Marindex。相對單個指標而言，樊綱等人的市場化指數(shù)包含的指標更多，對現(xiàn)實經(jīng)濟中市場化水平的反映更全面，能更好地反映各地區(qū)的市場化水平［35］。

3.2.4 控制變量。為控制其他因素的影響，排除其他解釋，參考相關(guān)文獻設(shè)置了五個控制變量。

企業(yè)規(guī)模（Corsize）：企業(yè)規(guī)模對于創(chuàng)業(yè)導向的影響是正向還是負向雖沒有定論［36］，但為了避免不同公司規(guī)模在數(shù)值上的巨大差異有必要對其進行控制。本研究以企業(yè)總資產(chǎn)的自然對數(shù)來操作此變量。

企業(yè)年限（Firmage）：研究表明，企業(yè)年限與公司創(chuàng)業(yè)活動具有正相關(guān)關(guān)系［48］。本研究用企業(yè)成立年限測量。

資產(chǎn)負債率（Alratio）：企業(yè)在保持高資產(chǎn)負債率水平的情況下，追求創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)會給企業(yè)帶來較高的財務(wù)風險，對企業(yè)績效造成負面影響［36］。因此，高資產(chǎn)負債率會限制企業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)戰(zhàn)略的實施。本研究用企業(yè)年末負債總額與資產(chǎn)總額之比測量企業(yè)的資產(chǎn)負債率。

董事會規(guī)模（Dirsize）：董事會的規(guī)模對公司創(chuàng)業(yè)導向產(chǎn)生正向影響［14］。為避免不同規(guī)模的董事會在人員數(shù)量上的較大差異，本研究對董事會總?cè)藬?shù)取自然對數(shù)，衡量公司的董事會規(guī)模。

CEO 任期（Ceotenure）：CEO 任期代表CEO 在企業(yè)的任職時間，現(xiàn)有研究表明CEO任期與創(chuàng)業(yè)導向呈倒U 形關(guān)系［10］。本研究以CEO 在任年數(shù)衡量CEO任期。

4 實證檢驗

4.1 回歸分析

表1 展示了本文所有涉及變量的平均值、標準差、最大值和最小值。因變量創(chuàng)業(yè)導向的均值為-0.015，接近于0，但是標準差為1.234，最小值為-3.750，最大值為9.595，因此，企業(yè)之間在創(chuàng)業(yè)導向上存在較大差異。自變量獨立董事按獨立董事占董事會總?cè)藬?shù)的比例計量，均值為0.211，標準差為0.054，最小值為0.091，最大值為0.444，說明企業(yè)普遍存在獨立董事且有一定的差異。表2 報告了主要研究變量的相關(guān)系數(shù)矩陣。所有變量間的相關(guān)性均在0.4 以下，適合進行回歸分析。

本研究以120 家信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)A 股上市公司2011—2016 年的短面板數(shù)據(jù)進行實證檢驗。因此，本研究在進行實證檢驗之前先對數(shù)據(jù)進行沃爾德F 檢驗、拉格朗日乘子檢驗和Hausman 檢驗，并根據(jù)檢驗結(jié)果確定最優(yōu)的計量模型。具體而言，根據(jù)沃爾德F 檢驗結(jié)果在混合OLS模型與固定效應模型之間選擇，根據(jù)拉格朗日乘子檢驗結(jié)果在混合OLS 模型與隨機效應之間選擇，根據(jù)Hausman 檢驗結(jié)果在隨機效應和固定效應之間選擇。根據(jù)檢驗結(jié)果，模型一選用了固定效應模型，模型二至七選用了隨機效應模型。

假設(shè)1 提出獨立董事的存在促進創(chuàng)業(yè)導向。模型二的回歸結(jié)果顯示，在小于1%的水平上，獨立董事（Indratio）對創(chuàng)業(yè)導向（EO）具有顯著的正向影響（b=1.725，p<0.01），因而假設(shè)1得到支持。

假設(shè)2 提出若獨立董事中存在學者董事，則獨立董事與創(chuàng)業(yè)導向的正向關(guān)系加強。模型四的回歸結(jié)果顯示，在5%的水平上，獨立董事（Indratio）與學者董事（Ad）的交叉乘積項（Indratio×Ad）對于創(chuàng)業(yè)導向具有顯著的正向影響（b=0.811，p<0.05），因而假設(shè)2也得到支持。

表1 變量的描述性統(tǒng)計

表2 相關(guān)系數(shù)表

假設(shè)3提出獨立董事與創(chuàng)業(yè)導向間的正向關(guān)系在私營企業(yè)中更顯著。模型五的回歸結(jié)果顯示，在5%的水平上，獨立董事（Indratio）與私營企業(yè)（Ownership）的交叉乘積項（Indratio×Ownership）對于創(chuàng)業(yè)導向在0.10 水平上不具有顯著的影響（b=-2.039，p>0.10），因而假設(shè)3 未得到支持。這可能是因為，文章選取的樣本為信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)在A 股上市的民營公司。民營上市公司，一方面是民營企業(yè)，其合法性與國有企業(yè)存在差異；另一方面，作為上市公司，其合法性得到了顯著提升。這是由于企業(yè)上市本身需要經(jīng)過多重審查，且企業(yè)在規(guī)模、創(chuàng)新、績效與成長性等方面具有出眾之處。因此，上市公司作為一個整體，在集體層次上具有高度的合法性［24］。而民營上市公司，作為上市公司的組成部分，無疑也分享了這一總體合法性。加之，部分私營上市企業(yè)本來就是由國有企業(yè)改制而來，其前身就是國有企業(yè)。就合法性而言，這部分具有國企歷史背景的私營上市企業(yè)很難說與隨后組建并上市的國有企業(yè)存在顯著差異。總之，民營上市公司較之國有上市公司在合法性上的差異并非作者最初設(shè)想得那么明顯。也正因如此，獨立董事給民營上市公司所帶來的合法性支持以及對創(chuàng)業(yè)導向的促進作用，并不能明顯地多于其對國有上市公司的貢獻。這可能是導致本研究結(jié)論的一個重要原因。

進一步地，實證結(jié)果顯示，獨立董事與私營企業(yè)的交叉乘積項對創(chuàng)業(yè)導向的影響是負向的，與假設(shè)3正好相反。盡管回歸系數(shù)在統(tǒng)計上不顯著，但其影響方向或許也值得探討。這可能是因為，相對于國有企業(yè)，私營企業(yè)所能聘任到的獨立董事的社會地位、知名度和社會影響力相對較低。由前文論述，獨立董事是通過增強企業(yè)合法性，進而幫助企業(yè)獲取創(chuàng)業(yè)資源和創(chuàng)業(yè)機會，增強企業(yè)的創(chuàng)業(yè)導向。因此，與國有企業(yè)相比，社會地位、知名度和社會影響力相對較低的獨立董事的存在對增強私營企業(yè)合法性，進而增強創(chuàng)業(yè)資源和機會獲取能力的效用相對較弱，因而對創(chuàng)業(yè)導向的促進效應也相對較弱。

假設(shè)4提出獨立董事與創(chuàng)業(yè)導向的正向關(guān)系對處于市場制度化水平較低地區(qū)的企業(yè)更為明顯。模型六的回歸結(jié)果顯示，在1%的水平上，獨立董事（Indratio）與地區(qū)市場化水平（Marindex）的交叉乘積項（Indratio×Marindex）對于創(chuàng)業(yè)導向具有顯著的負向影響（b=-1.507，p<0.01），因而假設(shè)4得到支持。

4.2 穩(wěn)健性檢驗

為檢驗上述結(jié)果的穩(wěn)健性，依據(jù)Anderson 等（2015）最新提出的創(chuàng)業(yè)導向操作化方法，重新構(gòu)造了創(chuàng)業(yè)導向構(gòu)念，并據(jù)此進行重復檢驗。具體而言，Anderson 等人（2015）對創(chuàng)業(yè)導向的本體論進行了深入討論，認為創(chuàng)業(yè)導向既是一個體現(xiàn)創(chuàng)業(yè)行為的構(gòu)念，也是一個體現(xiàn)創(chuàng)業(yè)態(tài)度的構(gòu)念，因而其應當涵蓋創(chuàng)業(yè)行為（Entrepreneurial Behavior）和管理者風險態(tài)度（Managerial Attitude Toward Risk）兩個維度。其中，前者由創(chuàng)新性和先動性兩個維度的所有題項加以測量，而后者由風險承擔維度的題項加以測量。據(jù)此，將創(chuàng)新性和先動性兩個維度標準化后，將兩者加總，并取平均值，以此代表“創(chuàng)業(yè)行為”維度；將風險承擔維度的得分標準化后，以其代表“管理者風險態(tài)度”維度［8］。最終，將上述兩個維度再加總平均后，得到Anderson等人（2015）意義上的創(chuàng)業(yè)導向構(gòu)念。

本文對表3 中的所有回歸模型進行了穩(wěn)健性檢驗。表4 的結(jié)果顯示，統(tǒng)計結(jié)果總體與表3中顯示的是一致的，表明表3 的回歸結(jié)果具有穩(wěn)健性。

為直觀展示學者董事和地區(qū)制度水平這兩個調(diào)節(jié)變量對主效應的調(diào)節(jié)作用，依據(jù)表3 中模型四和模型六的回歸分析結(jié)果繪制了調(diào)節(jié)效應圖，如圖1和圖2所示。

5 討論和結(jié)論

本研究的理論貢獻體現(xiàn)在以下三方面：第一，探討了獨立董事對創(chuàng)業(yè)導向的影響，進一步解釋了創(chuàng)業(yè)導向異質(zhì)性的成因。回顧以往文獻，學者們主要從外部環(huán)境層面、組織層面以及創(chuàng)業(yè)者個人層面探索創(chuàng)業(yè)導向的前因［2］。從外部環(huán)境層面探索創(chuàng)業(yè)導向前因的研究主要包括國家政策、文化氛圍、環(huán)境動蕩性和復雜性［25］等?；趧?chuàng)業(yè)者個人層面的研究主要探討了創(chuàng)業(yè)者年齡、所有者類型等自然屬性以及社會情感財富、身份認同、自我效能感和認知方式等對創(chuàng)業(yè)導向的影響［9］?；诮M織層面影響因素的研究主要考察了組織結(jié)構(gòu)因素、戰(zhàn)略因素、領(lǐng)導風格和管理因素以及公司治理因素對創(chuàng)業(yè)導向的影響［3，6］。其中，針對公司治理因素的研究探討了高管團隊（高管年齡、任期、持股比例）、董事會（董事會多樣性、斷裂帶）以及CEO任期等對創(chuàng)業(yè)導向的影響［14，15］，還未深入探討某一特定類型高管/董事對創(chuàng)業(yè)導向的影響?；诮M織合法性理論與信號理論，本文另辟蹊徑，探索了獨立董事對創(chuàng)業(yè)導向的影響，為創(chuàng)業(yè)導向前因研究注入了新的能量。

表3 回歸結(jié)果

第二，拓展了有關(guān)獨立董事職能的理解，破解了對于獨立董事的認知偏誤。以往公司治理文獻集中討論了獨立董事的監(jiān)督控制、戰(zhàn)略決策咨詢和資源提供等職能，然而客觀上獨立董事還具有為企業(yè)提供組織合法性的職能，但這方面在以往文獻中著墨不多。同時，回顧以往文獻，學者們對獨立董事的研究大多集中在獨立董事對企業(yè)績效、社會績效和會計信息質(zhì)量等的影響上［30］，尚未涉及對創(chuàng)業(yè)行為影響的研究。本文則基于合法性理論和信號理論將獨立董事與創(chuàng)業(yè)導向聯(lián)系在一起，一方面凸顯了獨立董事在增加企業(yè)合法性方面的作用，另一方面也豐富了獨立董事的后果/影響效應方面的研究。

表4 穩(wěn)健性檢驗

第三，在分析并檢驗了獨立董事與創(chuàng)業(yè)導向兩者之間關(guān)系的基礎(chǔ)上，還初步探索了影響這一對關(guān)系的重要情境條件。具體而言，探索了學者董事的比例以及地區(qū)制度發(fā)展水平兩個重要情境變量對獨立董事與創(chuàng)業(yè)導向兩者關(guān)系的影響。顯然，這樣做有助于識別理論邊界，形成對于獨立董事與創(chuàng)業(yè)導向關(guān)系更為清晰的認識。

本研究對有意提升創(chuàng)業(yè)導向的企業(yè)具有重要的實踐啟示。首先，本研究結(jié)果表明，獨立董事的存在能夠有效增強企業(yè)的合法性，能為高資源消耗的創(chuàng)業(yè)活動聚集資源。因此，企業(yè)在進行公司治理體系設(shè)計時，不僅要從“合規(guī)”的角度選聘獨立董事，更要從增加合法性和向市場和行業(yè)提供積極信號的角度，把握獨立董事的人選，從而發(fā)揮其在激發(fā)企業(yè)創(chuàng)業(yè)活力方面的重要作用。其次，本研究結(jié)果亦表明，獨立董事在增強合法性方面的效用會受到企業(yè)內(nèi)外部因素的影響。例如，市場化水平較低的地區(qū)更需要獨立董事帶來的合法性以獲取更多的創(chuàng)業(yè)資源；學者董事較一般董事更具有社會影響力，能為企業(yè)提供更強的信號，并帶來更多的合法性。因此，在管理實踐中，企業(yè)應依據(jù)實際的情境條件，對董事會進行建設(shè)，并且把握好適當?shù)亩氯诉x，最終更好地發(fā)揮獨立董事對創(chuàng)業(yè)活動的促進作用。

圖1 學者董事對獨立董事與創(chuàng)業(yè)導向關(guān)系的調(diào)節(jié)作用

圖2 地區(qū)制度水平對獨立董事與創(chuàng)業(yè)導向關(guān)系的調(diào)節(jié)作用

不可避免地，本研究也存在一些不足之處，為未來研究提供了機會。第一，本研究的樣本取自信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)的A 股上市企業(yè)。樣本來自單一行業(yè)的A 股上市公司，因而本研究的相關(guān)結(jié)論不一定適用于其他行業(yè)的企業(yè)以及非上市的企業(yè)。后續(xù)研究可針對上市公司整體、非上市公司或某一類型的企業(yè)，如中小型企業(yè)或家族企業(yè)進行具體分析。第二，本研究雖闡述并驗證了獨立董事與創(chuàng)業(yè)導向之間的關(guān)系，但僅運用合法性與信號傳遞理論對獨立董事與創(chuàng)業(yè)導向之間的作用機制進行了理論推導，沒有將合法性作為構(gòu)念納入模型加以實證檢驗。這主要是因為目前基于二手數(shù)據(jù)的合法性測量尚未有成熟且公認的方法。加之，本研究以上市公司年報數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，與合法性相關(guān)的代理變量難以落實。未來，待相關(guān)操作化方法形成后，研究者可將其作為中介變量，通過實證檢驗其在獨立董事與創(chuàng)業(yè)導向之間的中介作用，完整呈現(xiàn)獨立董事對創(chuàng)業(yè)導向的影響機制?；蛘?，未來研究者亦可采用問卷調(diào)研法，參照Wei 等人（2017）所使用的題項測量方法，對合法性進行測度［49］，進而檢驗其中介作用。第三，雖然本研究在分析獨立董事與創(chuàng)業(yè)導向二者之間關(guān)系的基礎(chǔ)上，還分別從地區(qū)和個體兩個層面初步探索了地區(qū)制度水平和學者型獨立董事的比例兩個影響“獨立董事—創(chuàng)業(yè)導向”這一關(guān)系的邊界條件，但未來研究還可從其他方面識別理論邊界，深化對獨立董事與創(chuàng)業(yè)導向之間關(guān)系的認識。

本文通過揭示獨立董事在促進創(chuàng)業(yè)導向方面的重要作用，強調(diào)獨立董事的作用不僅僅體現(xiàn)在監(jiān)督和戰(zhàn)略咨詢等方面，而且也體現(xiàn)在向外部提供信號以及增加企業(yè)合法性等方面，在一定程度上突破了有關(guān)獨立董事是“花瓶”的觀點。通過實證研究發(fā)現(xiàn)，獨立董事的存在提升了創(chuàng)業(yè)導向，當獨立董事中存在學者董事時，獨立董事的作用更為突出；當企業(yè)所在地區(qū)制度發(fā)展水平較高時，獨立董事在促進創(chuàng)業(yè)導向方面的作用下降。上述理論發(fā)現(xiàn)對于揭示創(chuàng)業(yè)導向異質(zhì)性的來源、更為全面地理解獨立董事的作用及其實現(xiàn)的情境條件具有重要的理論意義。