中國(guó)軟件子公司參差不齊

詩(shī)與星空

如果關(guān)注2020年的A股市場(chǎng)，會(huì)發(fā)現(xiàn)各行各業(yè)都掀起了轟轟烈烈的“國(guó)產(chǎn)化替代”運(yùn)動(dòng)。不僅僅是芯片，新能源、醫(yī)療器械甚至軟件等領(lǐng)域，也都加快了國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程。

長(zhǎng)期以來(lái)，中國(guó)的軟件業(yè)比較依賴國(guó)際巨頭。比如操作系統(tǒng)以微軟為主，數(shù)據(jù)庫(kù)以O(shè)racle、MSSql為主，無(wú)論是底層工具還是開(kāi)發(fā)平臺(tái)，大多都是國(guó)外軟件。

但隨著國(guó)際環(huán)境的變化，越來(lái)越多的企業(yè)基于供應(yīng)鏈安全的需求，開(kāi)始使用國(guó)產(chǎn)軟件，最差也要用沒(méi)有知識(shí)產(chǎn)權(quán)限制的開(kāi)源軟件，這帶給了國(guó)產(chǎn)軟件公司騰飛的機(jī)遇。

3月29日，中國(guó)軟件（600536.SH）發(fā)布了2020年年報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入74.08億元，同比增長(zhǎng)27.30%;實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額1.84億元，同比增長(zhǎng)20.54%;實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)0.68億元，同比增長(zhǎng)10.34%。

看似穩(wěn)步增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)

2018年至今，公司的營(yíng)收分別為46.13億元、58.20億元和74.08億元，凈利潤(rùn)則分別為1.2億元、1.4億元和1.65億元。雖然凈利潤(rùn)率不高，但成長(zhǎng)性看起來(lái)非常可觀。

2020年年報(bào)顯示，公司的核心業(yè)務(wù)主要包括三大板塊，一是自主軟件產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.83億元，同比增長(zhǎng)31.98%，平均毛利率74.55%，同比增加4.48個(gè)百分點(diǎn);二是行業(yè)解決方案，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入46.19億元，同比增長(zhǎng)38.76%，平均毛利率為10.02%，同比減少1.26個(gè)百分點(diǎn);三是服務(wù)化業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.72億元，同比增長(zhǎng)4.65%，平均毛利率為61.02%，同比減少2.28個(gè)百分點(diǎn)。

從數(shù)字簡(jiǎn)單看，雖然有些合同的執(zhí)行延期推遲，但公司受到新冠疫情的影響并不太大，幾大業(yè)務(wù)線條都在平穩(wěn)增長(zhǎng)。

事實(shí)真的如此嗎？

年報(bào)顯示，中國(guó)軟件旗下多達(dá)52家參控股子公司，合計(jì)營(yíng)收額74.08億元、凈利潤(rùn)1.65億元，形成了較大的產(chǎn)業(yè)規(guī)模。

但有趣的是，公司僅子公司麒麟軟件一家的凈利潤(rùn)就接近1.65億元，其營(yíng)收只有6.14億元。

換言之，公司其余51家參控子公司的凈利潤(rùn)盈虧相抵基本為零。

如果中國(guó)軟件只把麒麟軟件剝離出來(lái)上市，不僅凈利潤(rùn)不變，還能大幅優(yōu)化財(cái)務(wù)指標(biāo)，成為一家“小而美”的精致公司。

當(dāng)然了，就這為數(shù)不多的凈利潤(rùn)也有一定的水分。因?yàn)檫@部分凈利潤(rùn)并非全靠經(jīng)營(yíng)獲得，2020年，中國(guó)軟件收到的政府補(bǔ)助為1.3億元，占據(jù)公司大部分利潤(rùn)。

麒麟軟件的主打產(chǎn)品是基于Linux的操作系統(tǒng)，包括通用操作系統(tǒng)、云端操作系統(tǒng)、前端操作系統(tǒng)三類產(chǎn)品線。其中，銀河麒麟操作系統(tǒng)V10作為國(guó)產(chǎn)可控操作系統(tǒng)的重要軟件之一，支持多款國(guó)產(chǎn)CPU，已在眾多國(guó)家部委、金融機(jī)構(gòu)及大型央企等得到廣泛應(yīng)用，受到了關(guān)鍵行業(yè)的歡迎，在全國(guó)范圍內(nèi)成功推廣。隨著國(guó)產(chǎn)可控的進(jìn)一步加強(qiáng)，該系統(tǒng)的市場(chǎng)空間還會(huì)有更大的提升。

麒麟軟件凈利潤(rùn)雖高，但營(yíng)收占比很低，不足10%。

而中國(guó)軟件的營(yíng)收主要來(lái)自中軟信息及其相關(guān)子公司，如中軟信息系統(tǒng)工程有限公司營(yíng)收額27.45億元，凈利潤(rùn)只有300多萬(wàn)元;中軟信息服務(wù)有限公司營(yíng)收額12.2億元，凈利潤(rùn)也是300多萬(wàn)元。

由此可見(jiàn)，中國(guó)軟件不同的業(yè)務(wù)線條創(chuàng)效能力相去甚遠(yuǎn)，大部分業(yè)務(wù)是不賺錢甚至虧錢的。

羸弱堪憂的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流

國(guó)產(chǎn)化替代需求最強(qiáng)烈的，是國(guó)家部委和央企等單位，但這些單位都有個(gè)共同點(diǎn)：回款不及時(shí)。

看中國(guó)軟件年報(bào)的表面數(shù)據(jù)，營(yíng)收增幅可觀，但資產(chǎn)負(fù)債表顯示，2020年，公司的應(yīng)收賬款從上年的13.43億元激增到20.94億元。

這些營(yíng)收的質(zhì)量高不高？和上年相比，下滑嚴(yán)重。

其現(xiàn)金流量表顯示，公司的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~銳減到1.8億元，較上年同期下滑了足足8億元。

而中國(guó)軟件2019年的凈利潤(rùn)只有1.4億元，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~是如何做到9.8億元的呢？

這和公司的經(jīng)營(yíng)模式有關(guān)，其凈利潤(rùn)以麒麟軟件的貢獻(xiàn)為主，而經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的主力并非麒麟軟件，是行業(yè)解決方案板塊。

比如公司參與大型集團(tuán)企業(yè)信息系統(tǒng)集成、國(guó)產(chǎn)軟硬件產(chǎn)品改造升級(jí)等業(yè)務(wù)時(shí)，需要提前采購(gòu)大量的軟件和硬件設(shè)備，會(huì)占用巨額資金。

客戶會(huì)提前支付一部分款項(xiàng)，這部分預(yù)收款，就形成了經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入，導(dǎo)致了經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~和凈利潤(rùn)較大的差距。

但是到了2020年，公司新增的銷售額中，賒銷比較多，疫情影響下，往年賒銷帶來(lái)的收入回款也不太好，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入相對(duì)較低，給公司帶來(lái)了較大的資金壓力，賬面貨幣資金出現(xiàn)了下滑現(xiàn)象。

現(xiàn)金流量表顯示，為了緩解緊張的資金鏈，公司2020年發(fā)生新增借款4.6億元。雖然還款比較及時(shí)，最終賬面余額較上年有所下降，但利潤(rùn)表上的利息支出從上年的2251萬(wàn)元增加到了2589萬(wàn)元。

而公司賬面貨幣資金顯示超過(guò)25億元，資金鏈怎么會(huì)緊張？

其實(shí)從公司購(gòu)買理財(cái)?shù)那闆r可以判斷，公司賬面現(xiàn)金基本都是生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)周轉(zhuǎn)必須資金。上市公司經(jīng)常會(huì)拿閑置資金去買理財(cái)（體現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表是交易性金融資產(chǎn)），公司賬面的交易性金融資產(chǎn)僅有243萬(wàn)元，可見(jiàn)“余糧”并不多。

公司旗下52家參股控股公司，大部分為并表子公司，25億元貨幣資金總額雖然看起來(lái)不少，但分?jǐn)偟礁髯庸救粘Ｊ褂茫骄患疫€不到5000萬(wàn)元，就非常捉襟見(jiàn)肘了。

并不穩(wěn)妥的大客戶

那么中國(guó)軟件的這些賒銷，以集團(tuán)型大客戶為主，最終都能形成回款嗎？

利潤(rùn)表顯示，公司的信用減值損失接近1億元，較上年增加了一倍多，據(jù)年報(bào)披露，主要原因是應(yīng)收賬款增加較多導(dǎo)致。和1.65億元的凈利潤(rùn)相比，這是一個(gè)相當(dāng)巨大的比例，可見(jiàn)公司源自大客戶的營(yíng)收質(zhì)量不佳。

很多投資者會(huì)有一種誤解，看到上市公司的大量的應(yīng)收款、合同資產(chǎn)的對(duì)方單位是大型央企集團(tuán)的時(shí)候，就以為這筆款項(xiàng)不用擔(dān)心了。

事實(shí)上，這種大客戶導(dǎo)致壞賬的情況非常普遍，主要有兩個(gè)原因，一是大型集團(tuán)企業(yè)內(nèi)控機(jī)制非常嚴(yán)格，簽署的合同里設(shè)置了太多保護(hù)性條款，系統(tǒng)開(kāi)發(fā)完畢上線后，可能部分功能需求發(fā)生了變化，無(wú)法嚴(yán)格按照合同履約，從而形成資產(chǎn)減值;二是一部分訂單來(lái)自常態(tài)性虧損企業(yè)，有可能會(huì)因?yàn)轭A(yù)算未過(guò)審而發(fā)生壞賬。

中國(guó)軟件年報(bào)就顯示，對(duì)大客戶淮南礦業(yè)（集團(tuán)）和貴陽(yáng)市城市軌道交通集團(tuán)均計(jì)提了壞賬準(zhǔn)備。

這也反映出，公司2020年的營(yíng)收增幅雖大，考慮到帶來(lái)的應(yīng)收款太大，背后的回款質(zhì)量還是一個(gè)未知數(shù)，存在著不小的壞賬風(fēng)險(xiǎn)。

扣非凈利潤(rùn)原地踏步

如果把時(shí)間尺度拉大到五年，會(huì)發(fā)現(xiàn)自2016年以來(lái)，公司的扣非凈利潤(rùn)基本在4000萬(wàn)-5000萬(wàn)元左右。

什么原因讓公司的業(yè)績(jī)?nèi)绱恕胺€(wěn)如泰山”？

是政府補(bǔ)助，每年“恰到好處”的政府補(bǔ)助彌補(bǔ)了公司的業(yè)績(jī)?nèi)笨?，?shí)現(xiàn)穩(wěn)健的增速。

2017年，公司獲得的政府補(bǔ)助9964萬(wàn)元;2018年為6326萬(wàn)元;2019年為9104萬(wàn)元;2020年為1.32億元。

簡(jiǎn)單推算，是每年足額的政府補(bǔ)助成了公司的核心盈利能力。

在營(yíng)收規(guī)模沖擊百億大關(guān)的同時(shí)，公司幾乎所有的業(yè)務(wù)都是不賺錢的，對(duì)于一家上市公司來(lái)說(shuō)，這是嚴(yán)重缺乏成長(zhǎng)性的表現(xiàn)。

筆者認(rèn)為，涉足國(guó)產(chǎn)可控領(lǐng)域的軟件企業(yè)，獲得政府補(bǔ)助并不是一件壞事，但過(guò)度依賴政府補(bǔ)助是不利于企業(yè)發(fā)展壯大的。

尤其是將諸多徘徊在盈虧平衡線的業(yè)務(wù)打包裝入上市公司，來(lái)“虛增”經(jīng)營(yíng)規(guī)模，占用大量資金，拖累了現(xiàn)金流等核心指標(biāo)，堆出來(lái)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)既不美觀，也很難吸引投資者的眼球。

為了響應(yīng)證監(jiān)會(huì)的號(hào)召，上市公司應(yīng)該梳理雜亂無(wú)章的多種經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，剝離無(wú)序發(fā)展的子公司，盡可能的保留高質(zhì)量的業(yè)務(wù)板塊，來(lái)保護(hù)中小投資者的利益。

聲明：本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn);作者聲明：本人不持有文中所提及的股票