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    供應(yīng)鏈集中度與非效率投資

    2021-04-12 03:21:02李曉寧
    經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊 2021年3期
    關(guān)鍵詞:調(diào)節(jié)效應(yīng)投資效率

    李曉寧

    摘 要:以2012—2017年我國(guó)滬深兩市上市公司為研究樣本,借助Python爬蟲(chóng),檢驗(yàn)供應(yīng)鏈集中度與企業(yè)非效率投資之間的關(guān)系,并以媒體負(fù)面報(bào)道作為調(diào)節(jié)變量,研究其對(duì)供應(yīng)鏈集中度與非效率投資之間的關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)。研究結(jié)果表明,一是企業(yè)的供應(yīng)鏈集中度越高,其非效率投資行為越嚴(yán)重。同時(shí),媒體的負(fù)面報(bào)道越多,越能抑制企業(yè)的非效率投資行為。二是在供應(yīng)鏈集中度的作用下,媒體報(bào)道會(huì)負(fù)向調(diào)節(jié)其與非效率投資的關(guān)系,即會(huì)減少企業(yè)的非效率投資行為,提高企業(yè)的投資效率,發(fā)揮調(diào)節(jié)作用。

    關(guān)鍵詞:媒體治理;投資效率;供應(yīng)鏈集中度;調(diào)節(jié)效應(yīng)

    中圖分類號(hào):F830.5? ? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A? ? ? 文章編號(hào):1673-291X(2021)03-0059-05

    引言

    隨著股份所有制企業(yè)組織形式的日趨成熟,企業(yè)在所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離成為常態(tài)。但是由于“代理問(wèn)題”的存在,“逆向選擇”以及“道德風(fēng)險(xiǎn)”成為企業(yè)治理過(guò)程中不可忽視的風(fēng)險(xiǎn)。在這種背景下,必然會(huì)引起非效率投資行為。一般而言,非效率投資是指企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者做出的偏離企業(yè)價(jià)值最大化的投資行為,包括投資不足和投資過(guò)度兩種類型,即在存在閑置資金和機(jī)會(huì)成本的前提下,放棄NPV為正的投資項(xiàng)目,表現(xiàn)為投資不足,同時(shí),投資于NPV小于零的項(xiàng)目,表現(xiàn)為投資過(guò)度[1]。非效率投資行為會(huì)減損股東價(jià)值,不利于企業(yè)的持續(xù)發(fā)展。所以,如何減少非效率投資行為成為學(xué)術(shù)界較為關(guān)注的問(wèn)題。

    現(xiàn)有研究,大多從代理問(wèn)題、信息不對(duì)稱、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、企業(yè)管理者特征和環(huán)境不確定性等諸多角度探究企業(yè)的投資經(jīng)常偏離最優(yōu)水平的非效率投資行為[2],還沒(méi)有從供應(yīng)鏈角度對(duì)非效率投資行為加以分析。在企業(yè)進(jìn)行投資決策時(shí),供應(yīng)商和客戶是公司日常生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)過(guò)程中最基本也是最重要的商業(yè)關(guān)系,其集中度對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)是一個(gè)關(guān)鍵的環(huán)境因素。如今,供應(yīng)商及消費(fèi)者已經(jīng)開(kāi)始更全面地影響企業(yè)各個(gè)方面的決策,所以研究供應(yīng)鏈節(jié)點(diǎn)企業(yè)的供應(yīng)鏈集中度對(duì)于企業(yè)投資行為的影響具有重要意義。

    同時(shí),媒體作為一種外部治理機(jī)制,在公司治理方面發(fā)揮著重要作用。近來(lái),以微博、微信等為代表的社會(huì)化媒體為輿情傳播提供了新的平臺(tái),在人人皆是媒體的環(huán)境中,企業(yè)危機(jī)被新聞媒體曝光后迅速引發(fā)網(wǎng)絡(luò)輿情在社交網(wǎng)站上的大規(guī)模傳播和擴(kuò)散,不僅給當(dāng)事企業(yè)的聲譽(yù)和業(yè)績(jī)帶來(lái)極其嚴(yán)重的負(fù)面影響[3],而且可能在進(jìn)一步擴(kuò)散過(guò)程中牽連供應(yīng)鏈合作伙伴,發(fā)生縱向溢出效應(yīng)。所以,研究媒體在供應(yīng)鏈集中度作用下,對(duì)于企業(yè)投資行為的影響也就很有必要。

    一、理論分析與研究假設(shè)

    (一)供應(yīng)鏈與非效率投資

    一般而言,處在供應(yīng)鏈上下游中心的企業(yè)有意愿與上游的供應(yīng)商以及下游的客戶結(jié)成密切的合作關(guān)系,并且為了維持雙方長(zhǎng)期合作關(guān)系,企業(yè)將主動(dòng)或被迫進(jìn)行聯(lián)合投資、特定關(guān)系資產(chǎn)投資以及專項(xiàng)研發(fā),從而對(duì)企業(yè)的投資效率產(chǎn)生影響。

    對(duì)于企業(yè)的供應(yīng)商來(lái)說(shuō),其集中程度越高,即代表企業(yè)面對(duì)的供應(yīng)商的勢(shì)力以及討價(jià)還價(jià)能力越強(qiáng),企業(yè)對(duì)于供應(yīng)商產(chǎn)品及服務(wù)的依賴性就越強(qiáng);同時(shí)在與供應(yīng)商建立合作伙伴關(guān)系中,對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量、運(yùn)送、技術(shù)支持、信息溝通等多方面都需要做出較大程度的專業(yè)化投資,迎合供應(yīng)商進(jìn)行相關(guān)活動(dòng),對(duì)于企業(yè)資金流都有很高的要求,從而導(dǎo)致企業(yè)缺乏資金投資于NPV為正的項(xiàng)目。此外,在Moorman,Zaltman,Deshpande(1992)的研究中,發(fā)現(xiàn)隨著長(zhǎng)期關(guān)系的延續(xù),能產(chǎn)生效益的因素(如信任、承諾、交互作用等)將會(huì)減弱[4]。例如,長(zhǎng)期關(guān)系的雙方因彼此太熟悉,供應(yīng)商就可能會(huì)喪失客觀性,而不再給節(jié)點(diǎn)企業(yè)帶來(lái)增值效應(yīng),導(dǎo)致節(jié)點(diǎn)企業(yè)的非效率投資問(wèn)題加劇。

    同時(shí),企業(yè)的客戶集中度越高,企業(yè)越有傾向與客戶建立長(zhǎng)期的戰(zhàn)略聯(lián)盟關(guān)系,在戰(zhàn)略關(guān)系中,強(qiáng)勢(shì)客戶運(yùn)用自己的優(yōu)勢(shì)地位,會(huì)要求節(jié)點(diǎn)企業(yè)擴(kuò)大專有化資產(chǎn)的投資,擴(kuò)大其在經(jīng)營(yíng)中面臨的風(fēng)險(xiǎn),使自己在戰(zhàn)略聯(lián)盟中獲得更大的利益。另外,強(qiáng)勢(shì)客戶可能會(huì)對(duì)企業(yè)產(chǎn)品的價(jià)格、功能,甚至是外觀和包裝等方面有更多的或獨(dú)特的需求,企業(yè)為了保持客戶供應(yīng)商關(guān)系的穩(wěn)定,將迎合強(qiáng)勢(shì)客戶的需求,進(jìn)行相應(yīng)的專項(xiàng)研發(fā)[5]。

    在高的供應(yīng)鏈集中度情況下,節(jié)點(diǎn)企業(yè)有可能產(chǎn)生投資過(guò)度行為,也可能產(chǎn)生投資不足行為,即加劇了企業(yè)的非效率投資行為,而且集中度越高,非效率投資行為越顯著。提出以下假設(shè):

    假設(shè)1:企業(yè)供應(yīng)鏈集中度越高,企業(yè)的非效率投資行為越嚴(yán)重。

    (二)媒體負(fù)面報(bào)道與非效率投資

    在國(guó)內(nèi)外研究中,發(fā)現(xiàn)媒體關(guān)注,尤其是媒體負(fù)面報(bào)道,可以發(fā)揮治理作用減少企業(yè)的非效率投資行為。同時(shí)由于平面媒體、視頻媒體及網(wǎng)絡(luò)媒體之間的激烈競(jìng)爭(zhēng),使得媒體深挖事件真相,揭露企業(yè)盈余管理,內(nèi)幕交易以及非效率投資行為,使之迅速曝光在大眾視野的概率增加[6]。由于聲譽(yù)機(jī)制,企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者會(huì)更加小心謹(jǐn)慎,減少非效率投資行為,努力提升企業(yè)價(jià)值。因此提出以下假設(shè):

    假設(shè)2:媒體對(duì)于企業(yè)的負(fù)面報(bào)道越多,企業(yè)的非效率投資行為得到有效抑制。

    假設(shè)3:媒體負(fù)面報(bào)道在供應(yīng)鏈集中度與企業(yè)非效率投資的關(guān)系中發(fā)揮負(fù)向調(diào)節(jié)作用,可以減少企業(yè)非效率投資行為。

    綜上,可以提出圖中的模型。

    二、研究設(shè)計(jì)

    (一)樣本與數(shù)據(jù)

    本文選擇的樣本為2012—2017年存在社會(huì)化網(wǎng)絡(luò)媒體關(guān)注的滬深兩市A股上市公司,其余數(shù)據(jù)來(lái)自CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。其中,剔除ST企業(yè)及PT企業(yè);剔除金融業(yè)上市公司;剔除存在缺失值的樣本,最后得到了5 003條企業(yè)年數(shù)據(jù)。

    (二)變量測(cè)量

    1.自變量。對(duì)于供應(yīng)鏈集中度這一個(gè)變量可以區(qū)分為客戶集中度和供應(yīng)商集中度兩個(gè)維度,供應(yīng)商、客戶是企業(yè)重要的外部利益相關(guān)者,供應(yīng)商與客戶對(duì)于企業(yè)投資效率產(chǎn)生影響。

    參照Patatoukas(2012)[7],用前五大客戶以及供應(yīng)商占企業(yè)總體銷售額及采購(gòu)額的比例來(lái)衡量客戶(client)以及供應(yīng)商(supply)集中度。同時(shí),將客戶及供應(yīng)商集中度加以匯總,建立scii綜合指標(biāo),可以綜合度量企業(yè)供應(yīng)鏈上下游的總體集中程度,也有利于合理涵蓋同一家企業(yè)上下游供應(yīng)鏈集中度分項(xiàng)指標(biāo)同高、同低或一高一低等各種情形。

    2.因變量?;赗ichardson[8](2006)的公司期望投資模型,計(jì)算公司期望的正常投資水平,并借鑒羅琦、張標(biāo)[9](2013)的研究,以回歸模型的殘差作為非效率投資的代理變量。當(dāng)中?著>0表示公司投資過(guò)度,ε<0表示公司投資不足。為了方便理解,當(dāng)?著<0時(shí),對(duì)其取絕對(duì)值來(lái)衡量公司投資不足的程度?;貧w模型如下:

    3.調(diào)節(jié)變量。借鑒Leitch and Sherif(2017)的方法[10],通過(guò)Python語(yǔ)言編寫(xiě)網(wǎng)絡(luò)爬蟲(chóng)程序,采集的信息包括微博正文。并由Pandas模塊讀取及初步整理數(shù)據(jù),最后,結(jié)合機(jī)器學(xué)習(xí)算法及SnowNLP文本挖掘進(jìn)行微博正文的文本情感分析,在所有存在媒體報(bào)道的上市公司中,找出負(fù)面報(bào)道次數(shù),作為媒體負(fù)面報(bào)道(Media)的代理變量。

    4.控制變量。本文在研究過(guò)程中控制了一下控制變量,即兩權(quán)分離率Seperation、財(cái)務(wù)杠桿Leverage、經(jīng)營(yíng)規(guī)模lnSize、盈利能力Roa、是否國(guó)有企業(yè)State、現(xiàn)金流量Fcf、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率Tato、成長(zhǎng)能力Growth、兩職合一Dual、股權(quán)集中度Top1、企業(yè)上市時(shí)間l_age。此外,還控制了行業(yè)和年度效應(yīng)。

    (三)模型

    為了檢驗(yàn)上述假設(shè),設(shè)定如下模型:

    其中,Inv是非效率投資的絕對(duì)值,表示企業(yè)的非效率投資程度,media是媒體對(duì)于企業(yè)的負(fù)面報(bào)道,media*scii是媒體與供應(yīng)鏈集中度的交乘項(xiàng),α是常數(shù)項(xiàng),模型檢驗(yàn)中同時(shí)控制了行業(yè)以及年度效應(yīng),模型1中,預(yù)期β1的系數(shù)應(yīng)顯著為正,表明供應(yīng)鏈集中度越高,越會(huì)促使企業(yè)出現(xiàn)非效率投資行為;模型二中,β3的系數(shù)應(yīng)該顯著為負(fù),表明媒體負(fù)面報(bào)道會(huì)負(fù)向調(diào)節(jié)供應(yīng)鏈集中度與企業(yè)非效率投資之間的關(guān)系,發(fā)揮媒體的治理作用。

    三、實(shí)證分析

    表1為主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果,可以看出,Inv的均值為0.04,中位數(shù)0.03,標(biāo)準(zhǔn)差為0.03,且最大值與中位數(shù)相差較大,說(shuō)明企業(yè)之間的非效率投資相差較大;統(tǒng)計(jì)顯示,滬深A(yù)股非金融保險(xiǎn)業(yè)上市公司向前5名客戶銷售額占年度銷售總額比例的均值為29%,中位數(shù)為23%;向前5名供應(yīng)商采購(gòu)額占年度采購(gòu)總額比例的均值為35%,中位數(shù)為30%,這說(shuō)明依賴主要客戶、供應(yīng)商進(jìn)行的銷售、采購(gòu)業(yè)務(wù)已占企業(yè)年度業(yè)務(wù)總量的1/3,而整體供應(yīng)鏈集中度(scii)均值已達(dá)32%,中位數(shù)為29%,這些都表明上市公司的供應(yīng)鏈集中度較高;媒體報(bào)道的最小值為0,最大值為3.6,表明媒體報(bào)道的差異度在企業(yè)之間相差較大。

    下頁(yè)表2為模型的回歸結(jié)果,在第1—3列展示了客戶集中度、供應(yīng)商集中度及綜合指標(biāo)供應(yīng)鏈集中度對(duì)于企業(yè)非效率投資行為的影響,供應(yīng)鏈集中程度越高,企業(yè)的非效率投資行為越嚴(yán)重,驗(yàn)證了假設(shè)1。列4展示了媒體負(fù)面報(bào)道對(duì)于企業(yè)非效率投資行為的影響,發(fā)現(xiàn)媒體的負(fù)面報(bào)道越多,由于聲譽(yù)機(jī)制的影響,企業(yè)經(jīng)營(yíng)者會(huì)減少自己的非效率投資行為,證明了媒體的監(jiān)督治理效應(yīng)。

    在模型中,客戶集中度(client)的系數(shù)為0.0097,且在99%的水平上顯著為正,供應(yīng)商集中度(supply)的系數(shù)在99%的水平上顯著為0.0089,而且供應(yīng)鏈集中度(scii)系數(shù)在99%的顯著性水平上系數(shù)為0.0157,驗(yàn)證了假設(shè)1。

    第4列,把媒體負(fù)面報(bào)道(media)與企業(yè)非效率投資進(jìn)行回歸,media的系數(shù)為-0.0013且在10%的水平上顯著為負(fù),驗(yàn)證了媒體的治理效應(yīng),即表示媒體的負(fù)面報(bào)道越多,企業(yè)的非效率投資行為越會(huì)受到抑制。

    第5列,在把媒體和供應(yīng)鏈集中度的交互項(xiàng)加入回歸模型中后,發(fā)現(xiàn)scii的系數(shù)顯著為正,但是交互項(xiàng)的系數(shù)在10%的顯著性水平上顯著為負(fù),即驗(yàn)證了媒體在供應(yīng)鏈集中度與企業(yè)非效率投資之間發(fā)揮的負(fù)面調(diào)節(jié)作用,說(shuō)明媒體的負(fù)面報(bào)道在一定程度上會(huì)削弱供應(yīng)鏈集中度與企業(yè)非效率投資之間的正方向效應(yīng),發(fā)揮媒體的治理效應(yīng)。

    四、結(jié)論與啟示

    作為供應(yīng)鏈上下游的供應(yīng)商和客戶是企業(yè)重要的利益相關(guān)者,供應(yīng)鏈關(guān)系反映了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)路徑及策略,對(duì)于企業(yè)的投資效率具有重要的影響。本文利用公開(kāi)披露的客戶及供應(yīng)商信息,從供應(yīng)鏈的角度出發(fā),研究了供應(yīng)鏈集中度與企業(yè)非效率投資之間的關(guān)系,經(jīng)驗(yàn)證據(jù)表明供應(yīng)鏈集中度越高,企業(yè)主動(dòng)或迫于供應(yīng)商及客戶的壓力,有可能進(jìn)行專有化投資,導(dǎo)致投資過(guò)度,抑或由于客戶及供應(yīng)商對(duì)其業(yè)績(jī)產(chǎn)生負(fù)面影響,導(dǎo)致在面臨新的投資機(jī)會(huì)時(shí)投資不足,導(dǎo)致企業(yè)非效率投資行為愈加嚴(yán)重。

    此外,媒體在供應(yīng)鏈集中度與企業(yè)非效率投資之間發(fā)揮著調(diào)節(jié)作用,在存在媒體負(fù)面報(bào)道較多的企業(yè),通常伴隨較高的風(fēng)險(xiǎn),企業(yè)管理者決策更加謹(jǐn)慎,供應(yīng)鏈上下游的企業(yè)及供應(yīng)商較難導(dǎo)致企業(yè)的非效率投資,而在企業(yè)負(fù)面媒體報(bào)道較少時(shí),企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理謹(jǐn)慎性不足,使得高的供應(yīng)鏈集中度會(huì)誘發(fā)企業(yè)的非效率投資行為。

    本文的貢獻(xiàn)在于為非效率投資行為的研究拓展了研究視角,將研究場(chǎng)景拓展至商品市場(chǎng)中,處于企業(yè)供應(yīng)鏈前后端的供應(yīng)商、客戶,考察供應(yīng)鏈集中是否會(huì)改變企業(yè)的投資環(huán)境,進(jìn)而影響其投資效率。同時(shí),媒體應(yīng)當(dāng)發(fā)揮其獨(dú)立于立法、司法和行政之外的“第四種權(quán)力”的作用,減少企業(yè)的非效率投資行為,提升企業(yè)投資效率,創(chuàng)造更多的社會(huì)財(cái)富。

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    [責(zé)任編輯 文 峰]

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