企業(yè)并購中的財務(wù)風(fēng)險與防范研究

陳思玥（華東交通大學(xué)）

■引言

隨著我國經(jīng)濟的發(fā)展，企業(yè)通過并購方式來擴大規(guī)模、提高競爭力已經(jīng)越來越常見，由于我國的企業(yè)發(fā)展相對還比較緩慢，在并購過程中還存在一定的問題，隨之而來的還有很多并購引發(fā)的財務(wù)風(fēng)險，而企業(yè)對于并購風(fēng)險還沒有足夠的重視，因此，企業(yè)的并購帶來的不僅僅是機遇，還有巨大的挑戰(zhàn)。針對企業(yè)并購過程中面臨的財務(wù)風(fēng)險，本文從風(fēng)險的構(gòu)成以及風(fēng)險的成因兩方面來具體分析，并提出防范并購風(fēng)險的具體措施，促進我國企業(yè)健康發(fā)展。

■企業(yè)并購的相關(guān)概述

（一）企業(yè)并購的概念

企業(yè)并購指的是公司兼并與收購的總稱，企業(yè)通過對資本的運作取得被并購企業(yè)的控制權(quán)，從而使自身的價值和利潤都達到最大化的一種投資行為。

（二）企業(yè)并購的財務(wù)效應(yīng)

首先，企業(yè)并購可以減輕企業(yè)的稅負，企業(yè)在進行并購的過程中，會采取一些財務(wù)手段，這會使企業(yè)能夠避免或者延遲支付股利，還可以減輕稅收負擔(dān)；另外，企業(yè)進行資產(chǎn)轉(zhuǎn)移也能夠抵稅，對增強企業(yè)的盈利能力有很大的幫助。

其次，企業(yè)并購可以降低交易成本。企業(yè)并購的目的是擴大企業(yè)的規(guī)模，實現(xiàn)企業(yè)一體化的經(jīng)營，同時降低企業(yè)在經(jīng)營活動中的交易成本，進而實現(xiàn)企業(yè)資源配置的優(yōu)化。

另外，企業(yè)通過并購能夠提升企業(yè)價值，加強對資金流的控制，同時為企業(yè)帶來財務(wù)杠桿效應(yīng)，獲取更多的資金。如果并購時企業(yè)的投資利潤率高于負債利息率，增加企業(yè)的負債還能夠影響企業(yè)的所有者權(quán)益。

■企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險

（一）融資風(fēng)險

企業(yè)的并購需要有大量的、短期內(nèi)能夠籌集到的資金來支持并購行為，因此，企業(yè)大多選擇通過融資的方式獲得資金。融資的途徑多種多樣，成本各不相同，也會帶來不同的融資風(fēng)險，如果企業(yè)在對融資結(jié)構(gòu)和能力等情況沒有進行合理評估就進行融資，將會嚴重影響企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

（二）定價風(fēng)險

并購過程中最重要的環(huán)節(jié)就是對被并購的企業(yè)進行精確的估值，通過全面分析企業(yè)的經(jīng)營狀況確定企業(yè)的價值，而由于并購企業(yè)和被并購企業(yè)對并購價格的預(yù)估情況存在一定差異，還存在信息不對稱的情況，如果并購價格超過了被并購企業(yè)的實際價值，就會產(chǎn)生定價風(fēng)險，十分不利于企業(yè)的長遠發(fā)展。

（三）支付風(fēng)險

支付風(fēng)險包括現(xiàn)金支付風(fēng)險、股權(quán)支付風(fēng)險、混合支付風(fēng)險。企業(yè)如果選擇通過現(xiàn)金的方式去支付，就會承受很大的壓力，還會限制并購的規(guī)模。股權(quán)支付是指并購企業(yè)通過增發(fā)新股，用新股去交換被并購企業(yè)的控制權(quán)，選擇通過股票去支付，會稀釋原企業(yè)股東的控制權(quán)和收益權(quán)，而發(fā)行新股的方式不僅成本高、時間長，還會錯失并購的良機?；旌现Ц妒侵竿ㄟ^現(xiàn)金、股票、杠桿、可轉(zhuǎn)債、權(quán)證等方式進行組合的支付方式，如果組合的比例不恰當(dāng)，就會惡化資本結(jié)構(gòu)，從而導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險。因此，企業(yè)在并購時應(yīng)該選擇最能夠規(guī)避風(fēng)險的支付方式。

（四）整合風(fēng)險

企業(yè)在進行并購活動時，需要在一定時間內(nèi)對被并購的企業(yè)各項資源都能夠做到有效整合，如果整合的工作做得不好或是方式不對，就有可能造成被并購企業(yè)貶值，進而影響并購效果，雙方企業(yè)的后續(xù)管理工作也無法開展，對企業(yè)的發(fā)展十分不利。

■企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的成因

（一）目標定位不準確

在企業(yè)并購工作中，對被并購企業(yè)進行定位是并購的前提，只有在并購時選擇最適合的企業(yè)，能夠?qū)Ρ徊①徠髽I(yè)精準定位，才能保證并購的順利進行。企業(yè)在并購時選擇被并購企業(yè)會被多個因素影響，造成對被并購企業(yè)的定位不準確，不利于企業(yè)并購活動的開展。

（二）信息資料不完善

企業(yè)并購時，雙方企業(yè)都要對對方的實際經(jīng)營狀況十分了解，從而進行精確的定價評估。但是由于并購雙方企業(yè)都想保護自身企業(yè)的利益，很可能會通過粉飾財務(wù)報表等手段隱瞞自身的實際情況，導(dǎo)致對方企業(yè)無法獲取準確的信息和真實的情況，從而使企業(yè)的價值不能被準確評估，致使并購決策失誤。

（三）并購評估不科學(xué)

企業(yè)并購的主要內(nèi)容之一就是對被并購企業(yè)的評估要科學(xué)有效，但在實際操作中，很多因素都會導(dǎo)致并購評估結(jié)果不科學(xué)，從而加大風(fēng)險，影響并購的發(fā)展。評估方式是影響并購評估科學(xué)性的主要原因之一，并購評估常用的方法包括市場法、收益法、成本法等等，每一種評估方法都會對評估結(jié)果造成不同的影響，進而使企業(yè)并購風(fēng)險隨之變大。同時，企業(yè)并購的過程中有很多不確定因素，如經(jīng)濟的周期性波動、通貨膨脹等，都會造成企業(yè)經(jīng)營發(fā)展戰(zhàn)略發(fā)生變化，從而影響評估結(jié)果。

（四）資源整合不及時

有些企業(yè)在并購之前沒有結(jié)合企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，致使并購后期資金不足；還有一些企業(yè)對被并購企業(yè)的財務(wù)與經(jīng)營狀況預(yù)估不全面，在后期無法全面開展資源整合工作；也有一些企業(yè)在并購?fù)瓿芍鬀]有及時補充后續(xù)資金，導(dǎo)致資金鏈緊張，影響企業(yè)的發(fā)展，降低企業(yè)的利潤。另外，并購雙方的經(jīng)營環(huán)境如果差異很大，可能會無法實現(xiàn)完全的融合，也會造成整合風(fēng)險加大。

■企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險防范策略

（一）提高定價評估質(zhì)量

企業(yè)并購活動能夠順利開展的前提就是選擇最合適的被并購企業(yè)并進行科學(xué)評估、精準定價，企業(yè)應(yīng)該采取措施做到定價能夠科學(xué)合理。并購企業(yè)要對被并購企業(yè)提供的財務(wù)報表進行全面分析，確保財務(wù)信息真實可靠，對財務(wù)報表中存在的問題要做到及時發(fā)現(xiàn)、及時修正。同時，并購企業(yè)要對市場環(huán)境及外部政策充分了解，對行業(yè)發(fā)展的前景進行科學(xué)預(yù)測，制定最適合企業(yè)的戰(zhàn)略目標。另外，企業(yè)在定價評估時要選擇最適合的方法，在評估前也應(yīng)該做到周密調(diào)查，對被并購企業(yè)的經(jīng)營狀況、財務(wù)狀況做到全面了解，做到科學(xué)、全面評估。

（二）豐富融資方式方法

企業(yè)在并購過程中，首先需要明確的就是并購的原則、并購的規(guī)模以及資本結(jié)構(gòu)是否合理、成本是否達到最低等事項，再對常用的融資方式進行逐個分析，如內(nèi)部融資、外部融資以及混合融資等基本的并購融資方式等等。由于內(nèi)部融資受到的影響和制約因素較多，如企業(yè)規(guī)模、預(yù)期的收益、企業(yè)盈利能力等等。因此，企業(yè)在進行并購融資時，大多選擇外部融資和混合融資的方式。另外，并購方企業(yè)的財務(wù)人員應(yīng)該通過多種渠道收集被并購企業(yè)的各種信息，對不同融資方式產(chǎn)生的成本、風(fēng)險和收益等都進行比較分析，最終確定最適合的融資方案。

（三）合理選擇支付方式

企業(yè)在并購時，常常會忽略支付風(fēng)險，每種不同的支付方式都會影響企業(yè)的未來發(fā)展，為了規(guī)避支付風(fēng)險，企業(yè)就要重視支付方式環(huán)節(jié)的，對不同的支付方式對企業(yè)造成的影響進行精確評估，最終選擇最適合的支付方式。一般情況下，大多數(shù)企業(yè)會選擇多種支付方式相結(jié)合的支付方式，從而有效地降低企業(yè)的支付風(fēng)險。

（四）優(yōu)化并購融合方式

企業(yè)并購后應(yīng)該及時進行財務(wù)整合，以免影響企業(yè)正常運轉(zhuǎn)。企業(yè)還應(yīng)該優(yōu)化并購后的治理結(jié)構(gòu)，確定企業(yè)的基本制度，派駐財務(wù)總監(jiān)去負責(zé)財務(wù)整合工作，對并購后企業(yè)的財務(wù)管理工作進行規(guī)劃與建設(shè)。同時，并購企業(yè)要接手被并購企業(yè)的資金管理工作，全面了解被并購企業(yè)的資金流情況，合理規(guī)劃資金的使用，降低成本。另外，要加強對被并購企業(yè)的內(nèi)部控制建設(shè)，為被并購企業(yè)建立一套完整有效的內(nèi)部控制體系，防范并購風(fēng)險，實現(xiàn)企業(yè)利益最大化。

■結(jié)論

目前來看，企業(yè)并購是企業(yè)在進行投資、融資時的一種非常常見的方式，能夠幫助企業(yè)快速擴大資本，但是在并購過程中風(fēng)險也隨處可見。因此，為了有效地避免企業(yè)并購中存在的風(fēng)險，企業(yè)需要采取多種措施去提升定價質(zhì)量以及對被并購企業(yè)的評估準確度，同時選擇最合理的融資渠道和支付方式，為企業(yè)能夠成功并購提供保障，充分發(fā)揮企業(yè)的并購績效。