當(dāng)前經(jīng)濟恢復(fù)中“滯脹”現(xiàn)象探究

[摘 要]疫情引起全球經(jīng)濟下滑，中國經(jīng)濟增長也在放緩。盡管如此，2019年下半年以來我國消費價格持續(xù)上漲，以全球宏觀經(jīng)濟環(huán)境和供求因素為背景，通貨膨脹的苗頭已經(jīng)出現(xiàn)。中國在擴大國內(nèi)市場需求、應(yīng)對疫情沖擊過程中，要防止出現(xiàn)“經(jīng)濟滯脹”現(xiàn)象。量入為出鼓勵可持續(xù)性消費、謹(jǐn)慎使用刺激性經(jīng)濟政策、深化結(jié)構(gòu)性改革、發(fā)展新經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)形態(tài)才能促進(jìn)中國經(jīng)濟長期向好。

[關(guān)鍵詞]疫情沖擊;滯脹;宏觀經(jīng)濟

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2020.33.090

新冠肺炎疫情暴發(fā)以后，全國多地采用發(fā)放消費券等形式刺激國內(nèi)消費，一季度全國社會消費品零售總額出現(xiàn)恢復(fù)性增長，有力提升了消費在抗擊疫情促進(jìn)經(jīng)濟恢復(fù)中的作用。根據(jù)統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2019年我國居民消費價格指數(shù)上漲2.9%，2020年政府工作報告預(yù)計全年居民消費價格指數(shù)上漲3.5%左右。2020年1月CPI同比上漲5.4%，創(chuàng)2011年11月以來新高。美聯(lián)儲在3個月內(nèi)通過各種流動性工具向市場凈投入基礎(chǔ)貨幣已接近3萬億美元，貨幣寬松力度史無前例?？紤]到國內(nèi)外經(jīng)濟刺激政策、貨幣寬松等外部環(huán)境，消費品價格持續(xù)上漲，盡管短期刺激了消費，可能長期帶來通貨膨脹風(fēng)險。當(dāng)前全球疫情并沒有得到良好控制，中國經(jīng)濟增長的動能不足，通貨膨脹與經(jīng)濟增長緩慢并存的“滯脹”現(xiàn)象可能出現(xiàn)，這將損害我國經(jīng)濟長期增長的潛力。

1 當(dāng)前可能誘發(fā)通貨膨脹的潛在因素

導(dǎo)致通貨膨脹因素很多，供給和需求兩個方面都可以推動價格水平持續(xù)上漲，但是嚴(yán)重的通貨膨脹都是多種因素疊加形成的。我國國內(nèi)通貨膨脹受到消費需求、國內(nèi)外貨幣政策環(huán)境、糧食能源等生產(chǎn)成本因素的綜合影響，出現(xiàn)持續(xù)通貨膨脹的可能性不低。

一是國內(nèi)消費需求恢復(fù)性增長具有長期趨勢。盡管疫情造成了中國一季度消費需求劇烈下降，餐飲、酒店、旅游等服務(wù)業(yè)出現(xiàn)斷崖式下降，但是疫情控制以后這些行業(yè)處于緩慢恢復(fù)中，我國消費規(guī)模擴大和結(jié)構(gòu)升級的大趨勢沒有改變。新冠肺炎疫情發(fā)生以來，中央和地方密集出臺減稅降費、穩(wěn)定和促進(jìn)汽車消費以及發(fā)放消費券等多項政策措施，助力消費市場持續(xù)改善。4月以來全國消費品零售總額降幅收窄說明報復(fù)性消費可能性存在?？紤]到中國市場深度和廣度，特別是人均收入水平跨過1萬美元現(xiàn)狀，中國消費市場轉(zhuǎn)型升級尚未完成，消費需求加大價格上漲的壓力始終存在。

二是國內(nèi)外寬松的貨幣政策環(huán)境使得通貨膨脹的壓力加大。疫情發(fā)生后，全球主要央行都進(jìn)行了量化寬松對沖，甚至有些國家啟動了負(fù)利率政策。美聯(lián)儲繼續(xù)實行“零利率”，為有效應(yīng)對疫情影響3月美聯(lián)儲宣布將實施不限量、開放式量化寬松政策（QE）。德銀數(shù)據(jù)顯示，G10央行總資產(chǎn)負(fù)債表現(xiàn)在已經(jīng)超過20萬億美元，2020年中國人民銀行廣義貨幣貨幣（M2）余額203.31萬億元，突破了200萬億大關(guān)，同比增長8.4%。2020年1—5月中國社會融資規(guī)模新增17.4萬億元，人民幣貸款新增10.4萬億元，均創(chuàng)歷史新高。按照央行提出2020年新增人民幣貸款近20萬億元、社會融資規(guī)模增量超過30萬億元目標(biāo)，未來7個月信貸與社融增量將長期持續(xù)。超發(fā)貨幣一直是通貨膨脹的主要原因，疫情在短期內(nèi)不會結(jié)束，貨幣政策的逆周期調(diào)節(jié)作用更不會退出，這將帶來長期通貨膨脹的壓力。

三是糧食價格、資產(chǎn)泡沫等成本因素可能加大通貨膨脹壓力。疫情暴發(fā)后，國際糧食市場受到預(yù)期影響大幅度上漲，一些國家開始收緊糧食出口市場，糧價不穩(wěn)定因素持續(xù)存在。國家統(tǒng)計局2月數(shù)據(jù)顯示，我國畜肉類價格上漲87.6%，影響CPI上漲約3.85個百分點，其中豬肉價格上漲135.2%，影響CPI上漲約3.19個百分點。作為國際糧食價格風(fēng)向標(biāo)的大豆價格持續(xù)上漲，東北地區(qū)大豆收購價格已經(jīng)突破4000元/噸大關(guān)，創(chuàng)下近5年新高。受疫情影響，越南等糧食出口大國開始收緊出口，而越南常年大米出口占世界貿(mào)易量的15%左右。盡管國內(nèi)糧食產(chǎn)量穩(wěn)定，但是我國不可能不受國際糧食市場的影響，這種影響遲早會傳遞到消費品市場。考慮到美元、歐元、日元流動性增加之后，全球大宗商品市場特別是能源價格不可能保持目前的低位，如果貨幣流動性溢出到能源產(chǎn)品上，成本推動的通貨膨脹將不可避免。

2 疫情與通脹疊加可能帶來的損害

當(dāng)前全球疫情還處于發(fā)酵階段，疫情將帶來全球經(jīng)濟的大衰退，不同國家只是衰退的幅度可能有所不同而已。疫情造成的國內(nèi)經(jīng)濟增長速度下降或者經(jīng)濟增長變慢，與國內(nèi)可能形成的物價上漲相疊加，就可能出現(xiàn)類似于美國20世紀(jì)70年代石油危機期間的“滯脹現(xiàn)象”。如果中國經(jīng)濟處于滯脹階段，將對長期經(jīng)濟增長帶來嚴(yán)重?fù)p害。

首先，滯脹可能帶來中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性矛盾更為突出。經(jīng)濟停滯和通貨膨脹并存，會導(dǎo)致企業(yè)開工不足，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性矛盾更為突出，價格上漲的產(chǎn)業(yè)部門資金過剩，而價格下跌的產(chǎn)業(yè)部門資金缺乏，整體產(chǎn)業(yè)部門的潛在生產(chǎn)能力不能充分發(fā)揮導(dǎo)致結(jié)構(gòu)性失業(yè)問題嚴(yán)重。中國經(jīng)濟最突出的結(jié)構(gòu)性矛盾之一就是虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟脫節(jié)，制造業(yè)發(fā)展過快而服務(wù)業(yè)沒有跟進(jìn)，房地產(chǎn)等行業(yè)過熱形成了資產(chǎn)價格泡沫，金融領(lǐng)域等非實體經(jīng)濟聚集了過多的資源，嚴(yán)重削弱了新經(jīng)濟模式的發(fā)展。我國一直在推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級，而新興產(chǎn)業(yè)部門不容易獲得通貨膨脹的價格紅利，從而使得產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級變得更為困難。

其次，滯脹可能帶來金融風(fēng)險大幅度反彈。近年來金融風(fēng)險持續(xù)在股票、債券、理財產(chǎn)品、房地產(chǎn)、外匯和互聯(lián)網(wǎng)金融等市場與行業(yè)游走，宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)了“風(fēng)險性三角”，即杠桿率上升、生產(chǎn)率下降和政府政策空間收縮同時并存。2017年黨的十九大之后，通過三年時間防范和化解金融風(fēng)險，我國政府債務(wù)、銀行系統(tǒng)、房地產(chǎn)市場、金融市場的風(fēng)險得到良好控制，系統(tǒng)性金融風(fēng)險發(fā)生的可能性降低。從包商銀行被接管，到網(wǎng)貸平臺平穩(wěn)清退;從結(jié)構(gòu)性去杠桿穩(wěn)步推進(jìn)，到資管新規(guī)全面落地;從監(jiān)管機構(gòu)密集的罰單，到放貸領(lǐng)域全流程風(fēng)險排查，整個金融風(fēng)險攻堅戰(zhàn)向全面、縱深推進(jìn)。如果疫情帶來滯脹，特別是考慮到經(jīng)濟刺激政策，大量無效投資和流動性增加可能使得金融風(fēng)險反彈，一些熱錢會進(jìn)入通貨膨脹領(lǐng)域?qū)е沦Y產(chǎn)價格泡沫，再次觸發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險的可能性并不低。

最后，經(jīng)濟滯脹使得政府逆周期調(diào)節(jié)政策失效。宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)作為一種宏觀審慎政策，采取逆經(jīng)濟周期的政策工具對宏觀經(jīng)濟進(jìn)行調(diào)控，以緩釋宏觀經(jīng)濟發(fā)展中積累的系統(tǒng)性風(fēng)險，穩(wěn)定短期經(jīng)濟增長，熨平經(jīng)濟運行中過度周期性波動。財政和貨幣政策主要應(yīng)對疫情造成的短期周期性沖擊，并不能替代長期的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性政策，20世紀(jì)70年代美國凱恩斯主義的困境有可能重演。如果中國經(jīng)濟陷入滯脹階段，政府對經(jīng)濟調(diào)控的能力會大幅度削弱，而深化市場化改革的舉措尚未完全落地，這將帶來長期經(jīng)濟增長的不確定性。目前我國正處在轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、優(yōu)化經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)換增長動力的攻關(guān)期，結(jié)構(gòu)性、體制性、周期性問題相互交織，三期疊加影響持續(xù)深化，經(jīng)濟滯脹將帶來嚴(yán)重的系統(tǒng)性風(fēng)險。

3 我國有效應(yīng)對經(jīng)濟陷入滯脹的主要舉措

在中國經(jīng)濟有可能陷入滯脹階段之前，避免出現(xiàn)經(jīng)濟放緩和通貨膨脹疊加，中國并不是完全沒有辦法。中國使用財政和貨幣政策應(yīng)對內(nèi)外部經(jīng)濟沖擊的同時，注意財政和貨幣政策的緊密配合，并且重視結(jié)構(gòu)性調(diào)整政策可以推動中國經(jīng)濟長期可持續(xù)發(fā)展。

首先，要量入為出鼓勵可持續(xù)性消費，擴大消費需求屬于宏觀政策要求，但是微觀經(jīng)濟個體特別是家庭不能鼓勵借貸消費。考慮到中國收入差距較大的家庭實際，擴大內(nèi)需需要與收入增長政策同步運行，提高居民消費能力的首要前提就是老百姓口袋里必須有錢。因此，提高居民收入水平特別是降低收入差距，按照黨的十八大報告要求實現(xiàn)兩個同步，即城鄉(xiāng)居民收入增長與經(jīng)濟增長同步，勞動報酬的增長與勞動生產(chǎn)率的提高同步。在收入水平提高的同時，政府要建立完善社會保障體系、擴大保障范圍、提高保障水平，解決居民消費的后顧之憂，讓老百姓“有錢敢花”。此外，鼓勵可持續(xù)性消費要鼓勵老百姓把錢花在國內(nèi)，提高國內(nèi)居民對本國商品的使用率，改變大量老百姓海外購物的習(xí)慣。

其次，政府逆周期調(diào)節(jié)政策需要謹(jǐn)慎，防止赤字政策和量化寬松政策的不利沖擊。當(dāng)前，對財政赤字貨幣化的做法要高度謹(jǐn)慎，否則經(jīng)濟刺激政策可能實現(xiàn)不了預(yù)期目標(biāo)。近年來各國央行的量化寬松貨幣政策除買入國債外，還直接買入商業(yè)票據(jù)和證券，主要是解決金融危機期間的流動性中斷的無奈之舉，量化寬松政策極易造成資產(chǎn)價格泡沫和經(jīng)濟秩序混亂，甚至帶來系統(tǒng)性金融風(fēng)險。另外，允許赤字貨幣化就允許政府行為無紀(jì)律化，就會導(dǎo)致政府行為失范，導(dǎo)致政府能力崩潰和治理體系能力崩潰。當(dāng)前，要充分發(fā)揮財政政策和貨幣政策的協(xié)調(diào)功能，積極的財政政策要更加積極有效，提高赤字率，發(fā)行抗疫特別國債，增加地方政府專項債券，提高資金使用效率，真正發(fā)揮穩(wěn)定經(jīng)濟的關(guān)鍵作用。而穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度，運用降準(zhǔn)、降息、再貸款等手段，保持流動性合理充裕，引導(dǎo)貸款市場利率下行，確保實體經(jīng)濟能夠得到低成本的融資。

再次，結(jié)構(gòu)性調(diào)整政策要優(yōu)先于經(jīng)濟刺激計劃，市場化改革舉措要優(yōu)先于產(chǎn)業(yè)政策，中國經(jīng)濟長期增長要靠企業(yè)生產(chǎn)效率提高，充分發(fā)揮市場主體的作用才是走出滯脹的根本因素。經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級一直是中國經(jīng)濟的工作重點，改革開放以來中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)從以重工業(yè)為主的“偏重”的結(jié)構(gòu)逐漸向輕工業(yè)特別是服務(wù)業(yè)為主的“偏輕”的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。目前產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整主線是在保持穩(wěn)定同時優(yōu)化三個產(chǎn)業(yè)比重，優(yōu)化三個產(chǎn)業(yè)內(nèi)部比重，調(diào)整輕重工業(yè)比重以及制造業(yè)中的先進(jìn)與落后產(chǎn)業(yè)比例，同時大力發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。經(jīng)濟刺激計劃要有利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級，財政和貨幣政策以提供平穩(wěn)有序的宏觀經(jīng)濟環(huán)境為主，而不是采用經(jīng)濟刺激政策直接干預(yù)產(chǎn)業(yè)競爭。

最后，走出經(jīng)濟滯脹的最終途徑是尋找到新經(jīng)濟增長模式。類似于美國20世紀(jì)70年代石油危機之后，美國經(jīng)濟陷入長期停滯、成本推高通貨膨脹導(dǎo)致經(jīng)濟增長困境，后來出現(xiàn)以因特網(wǎng)為代表的互聯(lián)網(wǎng)新經(jīng)濟模式，美國誕生了以微軟、蘋果、高通等一大批信息技術(shù)企業(yè)帶動美國實現(xiàn)20世紀(jì)90年代經(jīng)濟繁榮，成功走出了通貨膨脹和經(jīng)濟停滯的困境。中國經(jīng)濟增長要依賴新經(jīng)濟模式帶來的新興產(chǎn)業(yè)模式，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)在促進(jìn)增長上作用相對有限，開展供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革就是培育新興產(chǎn)業(yè)和經(jīng)濟增長新動力，實現(xiàn)經(jīng)濟和發(fā)展戰(zhàn)略全面轉(zhuǎn)型。經(jīng)濟進(jìn)入新常態(tài)以來，發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要內(nèi)容，以新基建替代過去的老基建，對傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施進(jìn)行賦能增效、改造升級，推動新經(jīng)濟業(yè)態(tài)成長。

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[作者簡介]王曉強（1987—），男，漢族，山東壽光人，碩士研究生，中級經(jīng)濟師，研究方向：經(jīng)濟學(xué)、金融學(xué)、財務(wù)管理。