風(fēng)格轉(zhuǎn)換要重視“新生動(dòng)量”

邊惠宗

維持風(fēng)格轉(zhuǎn)換

抱團(tuán)風(fēng)格繼續(xù)瓦解中，機(jī)構(gòu)抱團(tuán)的下跌—贖回—再下跌的負(fù)反饋還沒(méi)結(jié)束。周期價(jià)值從資源輪動(dòng)到了銀行地產(chǎn)，從能源金屬和化工的周期成長(zhǎng)到周期價(jià)值，這或表明周期股的估值修復(fù)可能到了階段性后期。當(dāng)然，周期資源的中期行情還遠(yuǎn)未結(jié)束。在海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、實(shí)際通脹率上來(lái)后，加息預(yù)期中銀行保險(xiǎn)代表的大盤(pán)價(jià)值風(fēng)格仍會(huì)相對(duì)占優(yōu)。

并且，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中，對(duì)經(jīng)濟(jì)回暖更靈敏的行業(yè)和公司更容易表現(xiàn)。由于去年疫情，我國(guó)和海外受到的沖擊和周期存在一定差異，所以A股復(fù)蘇邏輯驅(qū)動(dòng)的盈利預(yù)期要比海外小得多。但在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)表現(xiàn)會(huì)相對(duì)更好些，相關(guān)的中小公司“回血”的力度更大。所以，我并不認(rèn)為后續(xù)大盤(pán)+盈利質(zhì)量會(huì)跑贏中小盤(pán)+成長(zhǎng)的風(fēng)格，因?yàn)楸茈U(xiǎn)和追求確定性的邊際需求會(huì)顯著下行，反而，在今年重點(diǎn)是做盈利彈性和增長(zhǎng)動(dòng)能。

抱團(tuán)拉升超出10年估值天花板后，依然簡(jiǎn)單的線(xiàn)性外推的DCF終局思維并不可取;同時(shí)，一跌馬上就又認(rèn)為是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)到來(lái)的臨終思維也不高明。如果從市場(chǎng)估值高不高的角度來(lái)看，當(dāng)前A股整體估值一點(diǎn)都不高，而是極度分化。按國(guó)信證券的數(shù)據(jù)，滬深300、中證500、中證1000的市盈率中位數(shù)分別為30.9倍、29.2倍、34.2倍，分別處于81%、33%、29%的歷史分位數(shù)水平（截至2月22日），滬深300顯著高于中證500，所以資金調(diào)倉(cāng)預(yù)示著中證500會(huì)相對(duì)轉(zhuǎn)強(qiáng)。既然之前是兩極分化的結(jié)構(gòu)性行情，接下來(lái)就是均值回歸、風(fēng)格再均衡的過(guò)程。當(dāng)然，風(fēng)格轉(zhuǎn)換需要過(guò)程，這個(gè)過(guò)程更高的體現(xiàn)為指數(shù)的區(qū)間震蕩，行業(yè)和板塊持續(xù)性相對(duì)差，所以在完成第一段下殺之后，應(yīng)該更多的是采取逆波的區(qū)間震蕩策略。

由于，一輪牛市的主線(xiàn)將會(huì)持續(xù)到牛市中后期，并且甚至是月線(xiàn)級(jí)別的回撤。這輪主線(xiàn)的新能源經(jīng)過(guò)3波2段的回撤后，不排除又迎來(lái)一次勝率較高的機(jī)會(huì)。

重視“新生動(dòng)量”

在每輪熊市后期，每次大跌及風(fēng)格轉(zhuǎn)換之后，都會(huì)出現(xiàn)新的領(lǐng)漲板塊。而這些領(lǐng)漲板塊大多是長(zhǎng)年累月落后于市場(chǎng)或其它行業(yè)、板塊的，經(jīng)過(guò)充分蓄勢(shì)，在行業(yè)景氣回升中就可能成為新的主線(xiàn)。而基于“雙重動(dòng)量”模式，上述就體現(xiàn)為相對(duì)動(dòng)量從長(zhǎng)期的羸弱反轉(zhuǎn)進(jìn)入持續(xù)的強(qiáng)勁態(tài)勢(shì)。我們知道3年以上的動(dòng)量效應(yīng)往往會(huì)發(fā)展為反轉(zhuǎn)效應(yīng)。而“新生動(dòng)量”策略，就是利用了這一點(diǎn)，它是“雙重動(dòng)量”邏輯的一種典型模式。當(dāng)“新生動(dòng)量”出現(xiàn)，往往意味著價(jià)格進(jìn)入中長(zhǎng)期的動(dòng)量效應(yīng)階段，也就是說(shuō)它是把握趨勢(shì)早期、抉擇中長(zhǎng)期牛股的一個(gè)策略。

比如，之前在《邊學(xué)邊做》說(shuō)過(guò)的北方稀土，在去年四季度就出現(xiàn)了“新生動(dòng)量”的信號(hào)。這也是符合周期資源景氣周期的，自上而下相互驗(yàn)證，所以在走勢(shì)上就更容易確定它將完成中期以上的行情。同樣，超過(guò)1年以上的次新股，比如半導(dǎo)體設(shè)備的隱形冠軍華峰測(cè)控也體現(xiàn)了類(lèi)似的“新生動(dòng)量”。

北方稀土云趨勢(shì)圖

華峰測(cè)控云趨勢(shì)圖