眾信旅游產業(yè)基金退出困難股權投資打水漂，業(yè)績巨虧

惠凱

眾信旅游上市后的最初幾年，曾憑借著大規(guī)模的外延式并購獲得營收和業(yè)績的持續(xù)增長，股價也在二級市場上摸高至204.66元（不復權，下同），但隨后便一路下行，目前股價已不足高點的1/30。進入2020年，因受疫情的影響，業(yè)績表現有所不佳，最新年度業(yè)績預告顯示將預虧13億～15億元。評級機構對其也下調了信用評級，意味著眾信轉債的違約風險有明顯上升。

在眾信旅游諸多的投資業(yè)務中，眾信旅游產業(yè)私募投資基金成立5年多，投資了多個項目，但包括同程藝龍在內的7個投資標的均無法順利退出，有的倍公司還存在大規(guī)模裁員減薪行為，甚至有倒閉風險。

眾信旅游股權投資退出困難投資基金管理人劣跡斑斑

股權投資曾是資金追捧的熱土，大量上市公司也以財務投資或產業(yè)基金的形式參與其中，然而時過境遷，不少投資標的表現不盡如人意，導致資金退出存在困難，眾信旅游就是其中之一。其投資的“天津優(yōu)投金鼎智慧旅游資產管理中心（有限合伙）”所投的多個項目無法順利退出。

據眾信旅游2015年8月公告，眾信旅游、北京方圓金鼎投資管理有限公司等共同發(fā)起旅游產業(yè)投資基金“天津優(yōu)投金鼎智慧旅游資產管理中心（有限合伙）”。眾信旅游以自有資金出資2億元，占基金總規(guī)模10%，基金期限5年，實際投入不足5000萬元。

基金業(yè)協會信息顯示，深圳市信證基金管理有限公司在2016年備案了“信證-眾信旅游產業(yè)私募投資基金”，該基金也是天津優(yōu)投金鼎（有限合伙）的出資人，且目前仍在運作中。該基金針對客戶的信披報告，提供了一個觀察眾信旅游投資表現的窗口。

《紅周刊》記者獲得的一份加蓋公章的《召開信證-眾信旅游產業(yè)私募投資基金份額持有人大會的公告》材料顯示：2020年9月底，在執(zhí)行事務合伙人的要求下，深圳信證基金同意通過將天津優(yōu)投金鼎（有限合伙）的“營業(yè)期限由2019年10月14日變更為2020年12月20日”的表決;但到10月底，執(zhí)行事務合伙人又表示，因“天津工商系統(tǒng)只能按照整年來延期，至今仍未完成延期工商手續(xù)的辦理”。為配合工商系統(tǒng)的規(guī)定，提議將“延期時間增加至2021年10月14日”。

就此，信證-眾信旅游產業(yè)基金的退出時間也做了調整，“我司根據與有限合伙層面溝通的退出情況決定，基金延期退出日為不超過2022年12月20日”。記者獲悉，上述表決已通過，基金將延期至2021年10月。

退出期限一再延期，讓投資者有些意外，在成立之初，各方對合作前景非常樂觀。2016年時的通稿顯示，眾信旅游與華遠國旅達成戰(zhàn)略重組意向，共同拓展出境游市場。攜程和中信產業(yè)基金也成為眾信的合作方。時任眾信旅游副總裁在接受媒體采訪時表示：眾信、中信產業(yè)基金、攜程等多方強強聯合，將極大拓展在O2O業(yè)務和海外業(yè)務方面的想象空間。

可供佐證的是，“信證-眾信旅游產業(yè)私募投資基金”的管理人深圳信證基金和中信產業(yè)基金也存在著復雜的關系。天眼查APP顯示，深圳信證基金曾經的控股股東是中證基金管理有限公司，后者的股東包括中信證券、華夏基金旗下的華夏資本等，而中信證券也是中信產業(yè)基金的股東，中信證券的部分PE投資工作即由中信產業(yè)基金來負責。

然而相比光鮮的背景，深圳信證基金的履歷卻堪稱“劣跡斑斑”。深圳證監(jiān)局官網去年3月曾公告，深圳信證基金因在私募基金產品的募集與管理過程中，存在未如實向投資者披露投資信息等情形，被深圳證監(jiān)局出具警示函;另據基金業(yè)協會官網信息，深圳信證基金的經營處于異常狀態(tài)，存在未按時提交經審計的年度財務報告等異?，F象。

深圳信證基金還與已經爆雷的金銀島（北京）網絡科技股份有限公司（下稱“金銀島”）存在糾葛。深圳信證基金官網顯示，其和金銀島為合作伙伴，發(fā)行了兩只投向金銀島的基金。2018年，金銀島的P2P業(yè)務爆雷。九鼎旗下的九州證券也有資管計劃投向金銀島，但出現違約，九州證券也一度被青海證監(jiān)局暫停開展資管業(yè)務。

此外，深圳信證基金還踩雷了*ST富控（前身為中技控股）的股票質押業(yè)務。“信證-中技控股股票質押融資私募投資基金”備案于2017年，但2018年后，*ST富控接連爆出業(yè)績造假、違規(guī)擔保等重大利空。2020年12月，*ST富控被暫停上市。據基金業(yè)協會數據，信證-中技控股股票質押項目基金至今仍未清算。

投資標的業(yè)績慘淡投資本金縮水嚴重

“信證-眾信旅游產業(yè)私募投資基金”投資了哪些標的？《紅周刊》記者從知情人士處獲得的、發(fā)布于2020年12月的基金3季報顯示，基金規(guī)模近4億元，投資了天益游、要出發(fā)、不跟團、窮游網、同程藝龍、同程控股、行天下共7個旅游業(yè)公司，且7筆投資截至2020年9月底時均未退出。

更為重要的是，受2020年新冠疫情沖擊，這些企業(yè)經營普遍不樂觀。以同程控股為例，基金3季報透露，作為旅游行業(yè)的頭部企業(yè)，同程控股2020年前3季度營收40億元，虧損超過5億元，出境游+郵輪業(yè)務完全停滯，國內游僅恢復至往年的3成左右，遠不及預期;除航旅業(yè)務外，同程控股的金融業(yè)務、其他業(yè)務正在尋求轉讓股權，但因市場低迷，長期沒有實質性進展。

同程藝龍是7家公司中惟一的上市企業(yè)，其于2018年底在港IPO，股價最高時曾接近20港元?；鸸芾砣颂旖騼?yōu)投金鼎資產已經完成減持，但因匯率政策、海外上市的特殊股權結構等問題，資金一直無法入境?！都t周刊》記者以投資者身份撥通了信證基金的眾信旅游項目負責人電話。他透露，優(yōu)投金鼎資產承諾有望在4月前解決銀行通道等問題，并在5月前完成分配，“估算的總收益約為20%～30%。聽到這個消息時，我們也很是不滿，還跟優(yōu)投金鼎資產拍了桌子?！?/p>

另外，以出境游為主業(yè)的標的公司表現更為困難。以窮游網為例，公司主打自由行+出境游。基金季報披露：2020年1～9月份，窮游網營收僅2600萬元，為2019年同期的1/5，且2018年以來持續(xù)虧損、2020年1-3季度虧損2200多萬元?！霸诔鼍秤稳客Ｖ沟谋尘跋拢Ｍ鈴V告客戶投放大幅減少，境外旅游產品傭金也大幅下降，目前收入主要集中于國內游的訂房傭金上，但遠遠不足以支撐整體運營費用。今年前三季度，公司盡力壓縮成本費用，不斷減員裁員，并再次更換了更小的辦公場地……境外游看不到回暖的跡象，預計短期很難有變化，公司經營和現金流壓力很大”，公司的首要目標是“維持現金流，活下去”。

而且據2020年中報，眾信旅游還直接投資了窮游、要出發(fā)（廣州酷旅旅行社有限公司），期末余額分別為1.65億元、4000萬元?！靶抛C-眾信旅游產業(yè)私募投資基金”則向廣州酷旅投資了8000萬元。要出發(fā)2019年營收近21億元，但受疫情沖擊、2020年前三季度的營收僅有3.8億元，且2018年～2020年3季度的凈利潤均為負。

同樣糟糕的還有北京行天下國際旅行社。公司主打澳大利亞、新西蘭的出境批發(fā)游，在澳大利亞、新西蘭的跟團游市場占有率領先，2019年營收約3億元。但疫情一來，2020年前3季度僅錄得營收929萬元?！肮救蕴幱谕I(yè)狀態(tài)，在二季度裁撤了40%的人員，其余員工放假，僅發(fā)放少量基本生活費。目前公司僅50個員工，且將公司搬遷至租金更低的辦公室。由于國外疫情反復，出境游業(yè)務無法開展，公司正組建團隊做醫(yī)院掛號、體檢等資訊服務業(yè)務，力爭增加公司收入……后期還將進一步壓縮費用，做好長期應對疫情對公司業(yè)務影響的準備?！?/p>

此外，部分標的也存在上市對賭的情況。譬如北京阿不科技技術有限公司（旗下主要產品為“不跟團”APP）曾和投資人承諾，2020年實現上市，但實際上去年前三季度總收入僅500多萬元，而且公司已不再經營旅行社業(yè)務。目前，圍繞對賭協議和股權回購，雙方正在進行談判。

總之，到目前為止，天津優(yōu)投金鼎（有限合伙）不僅未能退出，且本金能否收回也有很大疑問。換言之，眾信旅游投入的自有資金存資產減值風險。而更重要的是，眾信旅游對窮游、要出發(fā)的真實投資業(yè)績如何？目前還尚不明確。

除了天津優(yōu)投金鼎（有限合伙），眾信旅游還在幾年前的PE行業(yè)泡沫中，還參與設立了多只基金。據2020年中報的數據，單筆資金投入最大的是蕪湖泛游旅游產業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙），投入規(guī)模為5.13億元。

《紅周刊》記者注意到，蕪湖泛游（有限合伙）通過西藏優(yōu)投金鼎創(chuàng)業(yè)投資中心（有限合伙）持有“六人游”3.8%的股份。六人游主要從事定制化的出境游業(yè)務。公司曾在新三板掛牌，其在2017年年報中曾高調表示“將IPO作為未來3年公司的奮斗目標”。2019年4月，公司從新三板摘牌。在2020年疫情對出境游市場打擊嚴重下，六人游迄今并未進入IPO輔導階段。很顯然，六人游的上市進程已明顯慢于預期。

據眾信旅游2020年半年報披露，類似蕪湖泛游（有限合伙）等股權投資的總金額已經超過8億元，但其中真實的壞賬有多少？公司也一直未作出相應披露。

眾信旅游業(yè)績巨虧債務違約風險提升

投資業(yè)務從信心滿滿到如今的遠不如預期，這僅僅只是眾信旅游眾多問題中的一個小小縮影。2014年上市以來，眾信旅游持續(xù)通過并購擴張業(yè)務品類和規(guī)模。據Wind，眾信旅游在2014-2018年間、多次高溢價并購和增發(fā)募資，上市以來再融資（定增+可轉債）近20億元，是IPO募資規(guī)模的10多倍。其中，其2015年增發(fā)6.3億元收購了竹園國旅70%的股權，溢價率接近1000%。

此外，眾信旅游還籌劃增發(fā)收購華遠國旅100%的股權，增發(fā)+配套募資達52億元，若能成功，則中信產業(yè)基金有望獲利豐厚并借A股退出。股東層面，公司引入了攜程國際，但由于攜程為納斯達克上市公司，而2016年證監(jiān)會又驟然收緊中概股回歸A股的審查，至2017年2月，收購宣告終止。

在持續(xù)并購刺激下，眾信旅游股價也一度飆升至200元以上，直逼當時的A股第一高價股貴州茅臺，但之后便風光不再，股價一路下行。2020年9月，眾信控股實控人馮濱以每股8.46元/股的價格向阿里巴巴轉讓其持有的4547萬股，占上市公司總股本5%，轉讓款近4億元，阿里網絡成為眾信旅游的第三大股東。雙方約定了共同從事旅游產品分銷解決方案系統(tǒng)的輸出，以及旅游產品分銷平臺業(yè)務。據財報，眾信旅游有2000多家代理客戶及數萬家合作經營網點。此次股份轉讓被解讀為阿里旅行切入線下市場、獲得更多渠道的重要舉措。然而，阿里的光環(huán)并未能挽回其他股東的信心，股價依然未見起色，目前眾信旅游的股價已跌至6元以下，阿里被套牢。

2021年1月底，眾信旅游發(fā)布了未經審計的2020年度業(yè)績預告，稱受新冠疫情的影響，收入占比較高的出境游業(yè)務尚未恢復，截至2020年底，各子公司商譽余額合計7.2億元，預計會產生較大金額的商譽減值損失。初步測算2020年營收同比暴跌超八成，歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損約為13億～15億元。

房漏偏逢連夜雨，聯合資信在2020年12月也把眾信旅游的主體信用等級和“眾信轉債”的評級由AA下調至AA-，確定公司評級展望為負面。聯合資信方面認為，由于海外疫情持續(xù)，眾信旅游出境游業(yè)務無法開展、恢復時間無法確定，對其主營業(yè)務造成重大不利影響;國內市場競爭激烈，對公司營收和利潤貢獻程度較小，短期內難以對業(yè)績和償債能力形成支撐。目前來看，眾信轉債價格也從2020年7月的160元高價跌至近期的不足百元。