基于GM（1,1）模型的造紙業(yè)上市公司財務(wù)研究
——以冠豪高新為例

顏 燁，陳 紅

（南京林業(yè)大學經(jīng)濟管理學院，南京 210037）

互聯(lián)網(wǎng)背景下誕生的電子發(fā)票為低碳社會做出了不少貢獻，但與此同時帶來的是無碳紙市場的日益萎縮，給傳統(tǒng)造紙業(yè)帶來了較大沖擊。面對成本驟升和市場萎縮的雙重危機，許多企業(yè)選擇轉(zhuǎn)移重心、壓縮成本以扭轉(zhuǎn)盈虧。對此，本文選擇造紙業(yè)上市公司為研究對象，通過灰色預(yù)測模型進行風險預(yù)測，根據(jù)風險程度提出建議，為企業(yè)加強成本管理、提高財務(wù)能力提供參考。

1 文獻綜述

高速發(fā)展的經(jīng)濟和激烈的市場競爭，導致企業(yè)面臨更高的財務(wù)風險，風險預(yù)警模型的出現(xiàn)使企業(yè)及時預(yù)知財務(wù)風險成為可能。財務(wù)風險預(yù)警模型以財務(wù)指標為基礎(chǔ)，通過挖掘指標間的聯(lián)系建立合理的預(yù)測模型。企業(yè)不僅能夠預(yù)知風險，還能夠通過財務(wù)指標發(fā)現(xiàn)企業(yè)潛在的問題，有針對性地加以改進。目前常用的財務(wù)風險預(yù)警模型及方法有單變量、多變量模型、Z-score 模型、因子分析等。趙瑞、石道金、馬珂通過單變量與多變量財務(wù)風險預(yù)警模型的對比，針對永安林業(yè)進行了財務(wù)風險預(yù)測[1]；宋彩平、何佳祺利用SPSS因子分析，構(gòu)建了以財務(wù)指標為基礎(chǔ)的綜合風險預(yù)警模型[2]；張曉燕借助灰色預(yù)測模型對2016年房地產(chǎn)公司進行了財務(wù)風險預(yù)測，發(fā)現(xiàn)該類公司當年處于高風險狀態(tài)需加以防范[3]。常用的風險預(yù)測模型雖然能夠較準確地對企業(yè)財務(wù)風險進行預(yù)測，但通常需要大量且真實可靠的財務(wù)數(shù)據(jù)，操作較為繁瑣，而灰色預(yù)測可以對小樣本進行短期、中期甚至長期預(yù)測，對數(shù)據(jù)要求較低，因此本文采用灰色預(yù)測模型進行風險預(yù)測。

2 模型的選擇

2.1 灰色預(yù)測簡介

灰色預(yù)測來源于鄧聚龍教授于1982 年提出的灰色系統(tǒng)理論[4]，其最大的特點是對樣本的數(shù)量要求較低，常用于已知信息較少的小樣本預(yù)測，如長江水質(zhì)預(yù)測、煤炭價格預(yù)測及疫情對各行業(yè)的影響等?；疑A(yù)測通過將原始數(shù)列轉(zhuǎn)化為有一定規(guī)律的序列，建立相對應(yīng)的微分方程，推斷出研究對象未來的發(fā)展趨勢[5]。

2.2 GM（1，1）模型理論概述

3 模型應(yīng)用

3.1 樣本與指標選取

在眾多財務(wù)指標中，財務(wù)杠桿系數(shù)能夠直接體現(xiàn)出財務(wù)風險的大小，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，表明財務(wù)風險越高，此時的財務(wù)杠桿產(chǎn)生負效應(yīng)。雖然高系數(shù)帶來高風險，但合理利用財務(wù)杠桿，使企業(yè)“適度負債”，能夠給企業(yè)帶來額外的收益。此外，朱琴等人對灰色預(yù)測適用于財務(wù)風險預(yù)測進行了論證并利用財務(wù)杠桿系數(shù)建立了預(yù)測模型，得出了較為準確的結(jié)論[6]。綜合理論與相關(guān)文獻，本文選擇財務(wù)杠桿系數(shù)作為財務(wù)風險指標，運用GM（1,1）灰色預(yù)測模型進行風險預(yù)測。

造紙業(yè)作為中游制造行業(yè)，具有較強的周期性，受生態(tài)建設(shè)及原材料價格波動影響，造紙業(yè)生產(chǎn)成本不斷上升，導致虧損企業(yè)數(shù)量不斷增加，隨環(huán)保排放標準的提高，未來預(yù)計有大批中小造紙業(yè)面臨倒閉危機，但若能加快產(chǎn)業(yè)升級，適應(yīng)市場競爭，不斷創(chuàng)新，造紙業(yè)也將邁入發(fā)展新階段[7]。本文選取造紙企業(yè)冠豪高新為研究對象，利用其近五年財務(wù)杠桿系數(shù)建立模型并預(yù)測未來三年發(fā)展趨勢，近5年財務(wù)杠桿系數(shù)如表1所示，數(shù)據(jù)均來自國泰安數(shù)據(jù)庫。

表1 冠豪高新2015-2019年財務(wù)杠桿系數(shù)

3.2 模型的建立與檢驗

利用MATLAB 對樣本數(shù)據(jù)進行處理，計算結(jié)果顯示發(fā)展系數(shù)a=0.0635，灰色作用量b=1.7841，后驗差比C=0.074，其中-a=-0.0635＜0.3，表示該數(shù)據(jù)適合用GM（1，1）模型進行中長期預(yù)測，且后驗差比C滿足小于0.35的條件，說明預(yù)測模型的精度非常好[8]。根據(jù)預(yù)測結(jié)果，繪制出如圖1所示的冠豪高新財務(wù)杠桿系數(shù)預(yù)測折線圖。

圖1 冠豪高新財務(wù)杠桿系數(shù)走勢圖

由圖可知，預(yù)測值與真實值相差較小，走勢大體相同，說明灰色預(yù)測結(jié)果較為可靠。該公司未來財務(wù)杠桿系數(shù)呈緩慢下降趨勢，即財務(wù)風險有下降的可能，該模型精度檢驗結(jié)果如

表2 所示。表中顯示相對誤差的最大值為6.577%，符合小于1的標準，說明模型擬合效果較好。級比偏差均滿足小于0.1時，模型擬合效果優(yōu)秀，小于0.2 時，說明模型擬合合格，結(jié)果顯示2017 年級比偏差滿足優(yōu)秀標準，其余均達合格標準，說明擬合效果良好[9]。

表2 模型擬合檢驗

3.3 結(jié)果討論

灰色預(yù)測結(jié)果顯示，冠豪高新在未來三年內(nèi)財務(wù)杠桿系數(shù)呈持續(xù)下降趨勢，意味著面臨的財務(wù)風險也在降低。查閱公司年報可知，該企業(yè)在2017年由于成本上漲導致利潤大幅下降，與圖1中較高的財務(wù)杠桿系數(shù)相吻合，雖然面臨銷量下降、成本驟升、需求縮小等諸多問題，但該企業(yè)及時調(diào)整了營銷策略加及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，同時升級了生產(chǎn)設(shè)備，提高了生產(chǎn)效率及產(chǎn)品水平，有效降低了生產(chǎn)成本，最終順利扭虧為盈，實現(xiàn)了三年凈利潤的連續(xù)增長，在一定程度上化解了財務(wù)危機，所以財務(wù)風險呈現(xiàn)下降趨勢。

4 造紙業(yè)風險防范建議

①升級生產(chǎn)設(shè)備，降低產(chǎn)品成本[10]。受環(huán)境政策的限制，造紙業(yè)應(yīng)當不斷升級生產(chǎn)設(shè)備以推動新品的開發(fā)，以提高生產(chǎn)效率、節(jié)能減排、壓縮成本為最終目標。小規(guī)模的造紙企業(yè)往往因為高成本承受著較高的財務(wù)風險，這時控制成本就成為了降低風險的關(guān)鍵。本文中的冠豪高新之所以能夠?qū)崿F(xiàn)利潤連年增長，主要得益于成本的有效控制，雖然銷量沒有明顯的上升但營業(yè)成本有所下降，企業(yè)的盈利能力上升，避免了企業(yè)向高風險發(fā)展[11][12]。

②迎合市場需求，合理規(guī)劃發(fā)展。電子發(fā)票的興起、無碳紙市場需求日益萎縮都給造紙業(yè)帶來了較大的沖擊，但發(fā)展迅猛的快遞業(yè)也為造紙業(yè)帶來了商機。造紙業(yè)面對變化多端的市場，應(yīng)合理規(guī)劃公司業(yè)務(wù)[13]，拓展新市場，積極向多元化企業(yè)發(fā)展，避免市場低迷帶來企業(yè)危機。

③提高管理水平，加強風險預(yù)測。經(jīng)濟全球化下的市場環(huán)境變化多端，企業(yè)競爭日漸激烈，企業(yè)破產(chǎn)的數(shù)量呈直線式上升，作為林產(chǎn)業(yè)主力軍的造紙業(yè)首當其沖。加上自然環(huán)境對造紙業(yè)的影響，各造紙企業(yè)應(yīng)當提高自己的管理水平[14]，全面了解企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營狀況，及時發(fā)現(xiàn)、解決問題，同時監(jiān)測企業(yè)財務(wù)風險動向，積極采取應(yīng)對措施。