基于多因子模型的FOF基金產(chǎn)品設(shè)計

許嘉琪 光大興隴信托有限責(zé)任公司

前言

一、公募FOF優(yōu)勢

(一)定位清晰，門檻較低

公募FOF基金當(dāng)中指出需要將超過80%的資產(chǎn)投資到依法注冊的基金份額，對單只基金投資占比應(yīng)低于FOF凈資產(chǎn)20%，再者對基金投資期限與規(guī)模方面要求較高。對于券商及銀行等機(jī)構(gòu)，若操作規(guī)范不合理，管理FOF基金占比較低，站在券商FOF方面看，基金倉位一直處在不斷變化中，且并不是真正的FOF。在公募FOF基金產(chǎn)品定位越來越明確的當(dāng)下，F(xiàn)OF時代隨之到來。

這時，公募基金身為國內(nèi)一種面向不特定投資對象銷售和宣傳的理財產(chǎn)品，產(chǎn)生的社會影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于保險資產(chǎn)與券商等機(jī)構(gòu)發(fā)出的FOF產(chǎn)品。再者，因公募基金門檻較低，通常多是1 000起，券商和銀行FOF產(chǎn)品投資門檻從5萬起，私募基金起價100萬。

(二)費用水平低

對國外FOF現(xiàn)狀進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)FOF均管理費與總費率占比依次為0.28%、1.18%，相比共同基金均費率高0.24%。結(jié)合國內(nèi)FOF收費現(xiàn)狀看，券商FOF管理費占比1%，托管費占比0.2%，其中前端參與費和退出費占比0.8%，很多產(chǎn)品計提比在7%—8% 內(nèi)，提取比例為18%；再者，還有部分產(chǎn)品提取0.3%在銷售服務(wù)費中，總費率近2.6%。1%內(nèi)私募FOF管理費占比為總數(shù)據(jù)一半，若再加上贖回費與申購費，占比近2%。

(三)信息披露嚴(yán)格

信息披露情況下，公募基金應(yīng)規(guī)范，且保證內(nèi)容詳細(xì)。券商及私募FOF信息披露不完整，也會導(dǎo)致投資者不了解產(chǎn)品信息。結(jié)合相關(guān)要求，應(yīng)保證公募基金FOF投資風(fēng)格清楚。基金種類與特點需要經(jīng)由基金名字反映，選擇基金標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)展現(xiàn)在合同內(nèi)，基金投資風(fēng)險與內(nèi)容應(yīng)在報告與說明書中披露。

(四)養(yǎng)老金改革帶來的政策紅利

現(xiàn)階段，國內(nèi)個人養(yǎng)老金制度正在改革，改革期間可以參照美國養(yǎng)老金。個人養(yǎng)老金制度包含兩部分內(nèi)容：一是賬戶制。政府提供激勵政策，個人主動參與養(yǎng)老，組建個人賬戶；二是不同金融產(chǎn)品，像保險與基金等，投資這種產(chǎn)品可以增值養(yǎng)老金，但因這種產(chǎn)品具備一定風(fēng)險，所以難以滿足投資者需求。在未來隨著個人養(yǎng)老金的產(chǎn)生，公募基金特別是FOF基金，憑借其長期投資特點備受監(jiān)管人員歡迎，個人養(yǎng)老金賬戶當(dāng)中公募基金占比不斷提升。

再者，因個人養(yǎng)老金賬戶當(dāng)中可選金融產(chǎn)品很多，海外個人養(yǎng)老金制度當(dāng)中，為了進(jìn)一步解決產(chǎn)品問題，合理引進(jìn)QDIA制度，即在個人不懂如何選擇產(chǎn)品期間，系統(tǒng)默認(rèn)養(yǎng)老金為生活方式或生命周期基金型FOF，這可以有效提升基金參與度。若國內(nèi)個人養(yǎng)老金引進(jìn)這種默認(rèn)投資選擇制，也可以將其當(dāng)作首選默認(rèn)品種。

在國內(nèi)個人養(yǎng)老金制度不斷改革當(dāng)下，公募FOF基金當(dāng)中有很多政策紅利，這些紅利可以成為FOF資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)競爭的主要優(yōu)勢。

在高中物理知識的學(xué)習(xí)中，大量的物理習(xí)題訓(xùn)練是必不可少的，但是同學(xué)們大多過于重視物理習(xí)題的數(shù)量，而忽視了物理習(xí)題解答的質(zhì)量，做無用功，不利于提升自己物理解題能力.所以，同學(xué)們應(yīng)通過摘抄經(jīng)典物理習(xí)題，分析并運用各題型的提分技巧，同時應(yīng)根據(jù)自己物理知識方面的遺漏和不足，進(jìn)行有選擇性的摘抄，并及時進(jìn)行復(fù)習(xí)和回顧，領(lǐng)會和掌握其中所蘊(yùn)含的物理思想，填補(bǔ)自己的知識漏洞，達(dá)到事半功倍的習(xí)題訓(xùn)練效果，全面提高物理習(xí)題解答能力.

二、多因子模型

多因子模型即資產(chǎn)定價模型，證券價格源自證券風(fēng)險及投資鎮(zhèn)收入預(yù)期、未來消費品價格、投資機(jī)會等。Ross套利原理創(chuàng)建APT、Merton都是以均衡原理為基礎(chǔ)，建立的多因子模型理論。多因子模型原理為使用統(tǒng)一因子，評價形成證券標(biāo)準(zhǔn)，最終篩選出符合實際需求的證券標(biāo)準(zhǔn)。

按照多因子模型選擇證券包含兩種方式：橫截面回歸法與排序打分法。這里，排序打分法即對影響整卷價格的排序進(jìn)行評分，借助選出有效因子后，結(jié)合排序情況賦予因子對應(yīng)價值。最終將上述因素賦予一定權(quán)重，組成證券總分。排序打分法原理應(yīng)用較為廣泛，但實際應(yīng)用期間，也有很多缺陷。再者，橫截面回歸法主要應(yīng)用回歸方程，創(chuàng)建各影響因子和證券價格回歸方程，然后使用最小二乘法進(jìn)行擬合，便于將獲得系數(shù)當(dāng)作影響因子證券收益回報，最終選出最佳回歸方程。 文章以多因子模型為基礎(chǔ)，使用打分法選擇基金。在創(chuàng)建打分法模型期間，合理設(shè)置不同因子權(quán)重比，若權(quán)重配置不合理，即便是好因子也會產(chǎn)生不好結(jié)果。因此，為了因子權(quán)重設(shè)置期間防止主觀因素影響，文章使用IC對因子權(quán)重進(jìn)行設(shè)計，可以打破傳統(tǒng)人為設(shè)定權(quán)重，然后結(jié)合選用標(biāo)的設(shè)置不同權(quán)重，然后基于多因子模型篩選符合實際要求基金，如此既可降低FOF產(chǎn)品風(fēng)險，也能提升整體收益。

基于多因子模型建立投資組合方法如下：

(一)選擇基金因子，結(jié)合文獻(xiàn)資料情況，明確候選因子；

(二)確定基金投資風(fēng)格，結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)等因素明確FOF基金產(chǎn)品風(fēng)格，明確不同類型基金在投資中的占比；

(三)選擇基金池，選擇樣本然后剔除不合格的，并創(chuàng)建基金池；

(四)檢驗因子有效性，借助因子檢驗，明確基金影響顯著因子；

(五)創(chuàng)建多因子模型，然后選擇最佳基金。

三、基于多因子模型的FOF基金產(chǎn)品設(shè)計

(一)產(chǎn)品定義與特點

FOF基金即將證券投資基金當(dāng)作投資標(biāo)的創(chuàng)新基金。對比其他種類基金，該基金不同在于：普通基金投資標(biāo)的債券、股票、貨幣等證券，F(xiàn)OF基金投資標(biāo)的為公募基金。FOF借助證券投資基金間接獲得債券、股票。其中FOF特點如下：

1.具備二次分散風(fēng)險：FOF基金為證券投資基金，該基金借助債券、股票等形式分散風(fēng)險。再者，借助投資標(biāo)的為不同市場、行業(yè)等公募基金使投資風(fēng)險不斷降低，但是否能將風(fēng)險分散開，主要看基金結(jié)構(gòu)。

2.基金投資門檻降低：FOF基金產(chǎn)品，需要管理團(tuán)隊分析，其可以在一定程度上降低基金選擇風(fēng)險；再者，F(xiàn)OF基金產(chǎn)品可以使資金門檻不但降低，投資人員只需要使用少量資金即可設(shè)立不同基金產(chǎn)品。

國內(nèi)金融市場中FOF基金具有較大發(fā)展?jié)摿?，文章以多因子模型為基礎(chǔ)創(chuàng)建FOF基金產(chǎn)品，當(dāng)下，文章選用39只股票基金，41只混合基金與16只債券基金當(dāng)做基金池，然后選擇7個候選因子，計算得到各類基金因子IC值，便于判定不同因子對基金收益率帶來的影響，便于篩選各類基金因子，然后結(jié)合IC計算各因子最佳權(quán)重。結(jié)合以多因子模型打分法為各種基金打分排序，選出排名靠前基金當(dāng)做FOF投資產(chǎn)品，建立月投資組合，然后逐一計算FOF產(chǎn)品收益。

(二)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計

表1 基于多因子模型的 FOF 基金產(chǎn)品設(shè)計方案

?

(三)產(chǎn)品業(yè)績分析

按照多因子選擇基金法，每月選擇符合需求股票基金、債券基金、混合基金等當(dāng)做FOF產(chǎn)品投資標(biāo)的組合，按月計算投資效益。將多因子模型選出的不同種類基金收益和金?；饦I(yè)績基準(zhǔn)進(jìn)行對比分析，各類基金業(yè)績比較如下：

1.選用股票型基金組合和金?；鹗找?、業(yè)績基準(zhǔn)。在對比分析后發(fā)現(xiàn)，股票型基金十分有效。

2.混合型基金組合和金?；鹗找婧蜆I(yè)績基準(zhǔn)如此，基準(zhǔn)收益率較高，波動率較小，該結(jié)果表明，多因子模型當(dāng)中選用的混合型基金十分有效。

3.債券型基金和金牛基金收益與業(yè)績基準(zhǔn)對比中，我們發(fā)現(xiàn)，多因子模型中債券型基金中，金?；鹗找媾c效率較高，波動率較低，該結(jié)果表明，多因子模型中債券型基金十分有效。

(四)產(chǎn)品風(fēng)險分析

雖然FOF產(chǎn)品既能降低風(fēng)險，還能獲得最佳收益，但是并不表明FOF基金沒有風(fēng)險，具體風(fēng)險主要體現(xiàn)在下面幾方面：

1.多因子模型風(fēng)險：產(chǎn)品業(yè)績離不開多因子模型積極。但該模型并非長期有效，所以借助該模型可以獲得樣本歷史基金凈值，但在時間推移下，樣本基金凈值將發(fā)生改變，進(jìn)而使得不同種類基金因子變化，此時多因子模型將失去效果。這時選出的基金并不是我們所需的，且會對FOF基金風(fēng)險與業(yè)績產(chǎn)生影響，嚴(yán)重的還會導(dǎo)致投資風(fēng)險產(chǎn)生，因此有必要結(jié)合樣本基金凈值對有效因子進(jìn)行更新，確保該模型長期可用。

2.市場風(fēng)險：風(fēng)險管理在FOF基金當(dāng)中十分重要，F(xiàn)OF基金投資行為受經(jīng)濟(jì)、社會等方面作用，會影響證券價格，相應(yīng)的FOF會面臨相應(yīng)市場風(fēng)險。因FOF基金投資標(biāo)的包含不同種類，所以產(chǎn)品還會面臨一定的利率、匯率等方面風(fēng)險。市場風(fēng)險管理期間，可以結(jié)合不同資產(chǎn)相關(guān)性合理開展資產(chǎn)配置，便于對長期市場風(fēng)險進(jìn)行合理控制。

四、結(jié)語

綜上，針對不同種類基金，以多因子模型篩選出最佳基金當(dāng)做FOF投資組合，然后對其收益進(jìn)行測算，然后對比樣本均收益與業(yè)績標(biāo)準(zhǔn)，就可以發(fā)現(xiàn)這種FOF基金組合可以獲得很高收益，且多因子模型創(chuàng)建的基金組合當(dāng)中，因添加最大波動率與回撤等因子當(dāng)做基金指標(biāo)，且始終堅持月?lián)Q倉，故而可以在小范圍內(nèi)控制風(fēng)險，加強(qiáng)風(fēng)險防控，提升FOF基金產(chǎn)品投資效益。