離岸金融市場發(fā)展的國際經(jīng)驗及啟示

摘? ?要：構(gòu)建國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局，對我國新時期的金融改革開放提出了新要求，建立在岸的離岸金融市場可為我國金融改革開放提供重要的窗口與試驗平臺。本文系統(tǒng)地整理綜述了國內(nèi)外文獻關于離岸金融的重要觀點，有針對性地梳理了美國IBF、日本JOM、新加坡ACU、香港離岸人民幣市場等離岸金融市場的制度建設經(jīng)驗，認為在境內(nèi)建設本幣為主的離岸金融市場是必要可行且的，并通過特殊賬戶制度分離離岸與在岸金融業(yè)務，可在既符合本國金融開放的要求，又符合國際認可的規(guī)則體系的基礎上，推動金融業(yè)的國際化與貨幣國際化。本文基于我國金融開放的現(xiàn)狀和人民幣跨境循環(huán)新機制，以及自由貿(mào)易港的功能定位和“境內(nèi)關外”的離岸屬性，就海南自由貿(mào)易港離岸金融市場的基本制度安排提出了系統(tǒng)性的解決方案。

關鍵詞：離岸金融;國際經(jīng)驗;自由貿(mào)易港;制度框架

DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2021.01.009

中圖分類號：F832.6? ? ? ? ? ? ? 文獻標識碼：A? ? ? ? ? ?文章編號：1003-9031（2021）01-0076-12

一、引言

（一）研究背景

構(gòu)建以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局對我國金融改革和開放提出了新要求，在境內(nèi)建設離岸金融市場可以為新時期的金融改革開放提供重要的試驗窗口。IMF定義離岸金融為銀行和其他中介機構(gòu)向非居民提供金融服務，包括從非居民吸收存款和向非居民貸款的銀行中介作用，以及基金管理、保險、信托業(yè)務、資產(chǎn)保護、公司規(guī)劃和稅務規(guī)劃等其他服務。當前在境內(nèi)建設本幣業(yè)務為主的離岸金融市場在我國境內(nèi)尚無先例，深入研究國際離岸金融市場的制度建設經(jīng)驗，有助于我們提高對發(fā)展離岸金融市場重要性、必要性的認識，有助于厘清離岸金融市場的目標定位和發(fā)展模式，有助于更加精細化地把握離岸金融市場的制度設計。

國際成功的自由貿(mào)易港發(fā)展到一定階段都成為重要的離岸金融中心。國際貿(mào)易投資自由便利，就必然要求實現(xiàn)資金跨境流動自由。從日本和美國等國的經(jīng)驗看，離岸金融市場的發(fā)展對于一國金融自由化和開放具有重要的推動作用。當前，在國內(nèi)存在一定程度金融外匯管制的情況下，建立與在岸市場相區(qū)隔的離岸金融市場就成為優(yōu)先選項。借鑒新加坡等離岸金融市場經(jīng)驗，采用內(nèi)外分離模式建設離岸金融市場，既可充分吸引境外資金發(fā)展國內(nèi)經(jīng)濟，又可避免跨境資金快速流入流出影響國內(nèi)貨幣政策傳導和金融體系穩(wěn)定。

囿于制度建設滯后和金融監(jiān)管體制變化，離岸銀行業(yè)務長期落后于金融對外開放水平，難以承擔金融業(yè)對外開放的窗口功能，我國離岸金融市場亟需一場制度性再造為國內(nèi)金融業(yè)營造一個仿真的國際化經(jīng)營環(huán)境。同時，由于人民幣離岸市場與境內(nèi)市場、以及離岸人民幣市場之間的互通機制不暢通，離岸人民幣跨境循環(huán)仍存在堵點，離岸人民幣自由使用的水平有待提高。

環(huán)球銀行金融電信協(xié)會（SWIFT）公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2020年6月末，人民幣成為第六大國際支付貨幣和第五大國際儲備貨幣，國際機構(gòu)配置人民幣資產(chǎn)已達6.4萬億元，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務發(fā)生3.08萬億元，直接投資人民幣結(jié)算業(yè)務發(fā)生1.72萬億元。在此背景下，為適應匹配高速增長的海外資產(chǎn)和人民幣資產(chǎn)對全球資金的吸引力大幅上升帶來的離岸金融需求，在境內(nèi)建設以本幣交易為主的離岸金融市場成為必然選擇。國內(nèi)其他地區(qū)由于體制原因，難以承擔人民幣離岸市場與境內(nèi)市場連接樞紐作用，而海南自由貿(mào)易港是我國對外開放的重要門戶和構(gòu)建國際國內(nèi)雙循環(huán)相互促進新發(fā)展格局的樞紐，具有明顯的制度優(yōu)勢，是我國開展金融市場建設試點的最佳平臺。借鑒國際離岸金融市場的發(fā)展經(jīng)驗與制度建設經(jīng)驗，率先在港內(nèi)推動稅收、會計、評級、監(jiān)管制度與國際接軌，設計和建設離岸金融市場及其監(jiān)管框架。

（二）文獻綜述

離岸金融市場起步于20世紀五十年代，在推動金融全球化、金融自由化和貨幣國際化方面發(fā)揮了重要作用，學界對離岸金融市場的發(fā)展與作用開展了許多深入的研究。

1.離岸金融市場發(fā)展有助于推動金融業(yè)對外開放。一是離岸金融推動金融全球化。Sikka（2002）認為離岸金融中心（OFC）是全球化的組成部分，它們通過促進免稅或低稅、寬松的監(jiān)管環(huán)境、保密或匿名性來促進日益增長的金融流動性，從而使資本得以在世界范圍內(nèi)流動。二是離岸金融市場的發(fā)展推動未開放金融市場融入全球金融市場。Patel & Xia（2019）研究認為，離岸交易可以增加流動性，降低交易成本，并可以影響匯率的價格發(fā)現(xiàn)過程，給央行帶來挑戰(zhàn)，許多央行通過擴大監(jiān)測活動來應對離岸市場帶來的挑戰(zhàn)。三是對于新興市場而言離岸融資具有捆綁/信號傳遞效應，在促進國內(nèi)市場制度環(huán)境和企業(yè)成長方面發(fā)揮了重要作用。孫天琦等（2018）認為發(fā)展離岸金融有利于金融服務本國實體經(jīng)濟、便利資金融通和促進本國金融業(yè)開放。

2.離岸金融市場是貨幣國際化進程的重要推動力。一是離岸金融市場上發(fā)行本國貨幣計價的金融工具是貨幣國際化的必要條件。Kenen（2009）指出貨幣發(fā)行國的金融機構(gòu)和非金融公司能夠在國外市場上發(fā)行以本國貨幣計價的工具，外國機構(gòu)和個人能夠持有以該國貨幣計價的金融資產(chǎn)和金融工具。二是離岸貨幣創(chuàng)造是貨幣國際化的重要驅(qū)動力。Murau， Rini and Haas（2020）研究認為當前國際貨幣體系是以美元為塔尖、其他貨幣區(qū)為多層塔基組成的金字塔結(jié)構(gòu)，其核心特征是離岸美元的創(chuàng)造。三是要采取與國際接軌的稅收制度和法律制度。Ilzetzki， Reinhart and Rogoff（2020）深入研究了歐元國際化不及預期，認為歐洲大陸稅率較高和歐元區(qū)普遍實行大陸法系是兩個重要原因之一。

3.離岸人民幣中心為我國金融對外開放提供了良好的實驗場所和觀察窗口。一是金融業(yè)實現(xiàn)全面對外開放是經(jīng)濟發(fā)展的必然，離岸人民幣市場提供了一條現(xiàn)實路徑。管濤（2017）、Marconi等（2016）指出從貿(mào)易開放走向金融開放是中國對外開放的大勢所趨，離岸人民幣市場在刺激中國金融一體化和促進人民幣在境外使用方面發(fā)揮著重要作用。二是中國政府探索將香港離岸人民幣市場作為逐步提高資本項目開放程度同時又隔絕風險的試驗地，進行了許多重大政策創(chuàng)新試驗（如RQFII等）;Green & Gruin（2020）、Huang等（2014）指出離岸市場為加強人民幣境外流通和吸引非居民投資者提供了一個有用的實驗室。

4.離岸人民幣市場是推動人民幣國際化的重要路徑。一是國內(nèi)金融開放進程尚未完成，需要一個與境內(nèi)市場相隔離的離岸市場推進人民幣跨境使用。郭樹清（2012）認為隨著跨境人民幣業(yè)務的發(fā)展，中國香港等地在中國與外部世界之間資本流動中的地位和作用更加突出。Jeremy & Gruin（2020）指出國際金融中心具有集聚和鏈接眾多金融機構(gòu)的網(wǎng)絡效應，其基礎設施力量幫助人民幣跨越“臨界點”。張春等（2019）認為中國需要建立一個離岸的、可完全自由兌換的、金融產(chǎn)品比較齊全的、按照國際高標準和高效率建立的人民幣金融市場體系（金融中心）。二是離岸人民幣市場是全球人民幣資產(chǎn)配置的重要組成部分。周誠君（2018）認為一旦人民幣成為國際投資儲備貨幣，就必然要求在境內(nèi)外有一個發(fā)達的人民幣及其外匯市場，為國際投資者提供各種人民幣及外匯交易產(chǎn)品和工具（包括衍生品），解決流動性管理、套期保值和其他各種風險規(guī)避和管理要求。管濤（2013）指出，人民幣離岸市場成長壯大是適應境外人民幣資產(chǎn)管理需要的內(nèi)生結(jié)果，也是為人民幣國際化和人民幣資本項目可兌換積聚條件、積累經(jīng)驗。三是從國際經(jīng)驗看，一國貨幣國際化過程中，離岸市場的出現(xiàn)不可避免。從貨幣發(fā)行國角度看，美元等絕大部分主要儲備貨幣的國際使用是通過離岸市場實現(xiàn)的①。馬駿（2012）認為人民幣作為未來的國際貨幣，僅僅開放境內(nèi)市場是不夠的，發(fā)展離岸市場是非常必要的。Gao & Yu（2011）認為離岸市場是貨幣國際使用中不可分割的一部分，如果沒有發(fā)達的離岸市場，人民幣的國際化也將很困難。

5.打通在岸和離岸人民幣市場對于人民幣國際化十分必要。帕烏拉·斯帕奇（2019）指出流動性對于建立一個運行良好的人民幣市場最關重要，F(xiàn)unke等（2015）認為允許跨境人民幣流出的措施對減少兩個市場之間的價格差距的波動具有特別明顯的影響。Brummer（2017）認為現(xiàn)有的離岸人民幣供給機制存在弊端，這些弊端最終凸顯了一些促進人民幣出口的機制越來越多地使監(jiān)管不力的工具和機構(gòu)危及外國投資者和基礎設施。巴晴（2017）研究認為離岸市場上，長期流動性主要依賴跨境貿(mào)易結(jié)算管道，易受人民幣匯率波動的影響;短期流動性的供應機制則在效率、規(guī)模及運作時間上，與市場發(fā)展存有一定差距。易綱（2018）指出離岸市場發(fā)展是人民幣國際化的四大支柱之一，應借鑒美元國際化的經(jīng)驗，使離岸市場和在岸市場良性互動且有所整合。孫天琦等（2018）建議提供多元化人民幣金融交易產(chǎn)品，擴大人民幣投資渠道，進一步發(fā)展滬港通、深港通、債券通，有序連接境內(nèi)市場和離岸市場。陳云賢（2018）認為中國金融市場離岸在岸對接主要著手結(jié)算體系、規(guī)則標準、法律條款和監(jiān)督管理四大方面聯(lián)動。

6.建立一個有序可控且不會對境內(nèi)其他地區(qū)的宏觀經(jīng)濟金融政策造成明顯沖擊的跨境平臺有利于推進金融開放。一是高水平的開放型金融新體制能有效利用國際金融資源推動國內(nèi)高質(zhì)量發(fā)展和現(xiàn)代化，為新發(fā)展格局的重點領域和關鍵環(huán)節(jié)提供高水平的金融支持。陳雨露（2020）提出要推進金融業(yè)高水平對外開放，支持香港離岸人民幣市場發(fā)展，進一步完善跨境人民幣政策框架，通過精細化管理提升人民幣使用的便利化程度和接受度，推進人民幣國際化。宗良、李斌（2020）在分析金融助力雙循環(huán)的策略選擇時提出，要推動人民幣國際化，鼓勵人民幣直接參與貿(mào)易結(jié)算，鼓勵企業(yè)使用人民幣對外投資，鼓勵在境外發(fā)行人民幣債券，讓人民幣成為未來一個時期全球資產(chǎn)配置的重要選擇。二是李小加（2018）指出建設境內(nèi)離岸金融有利于國內(nèi)金融市場與國際接軌。在既符合中國的金融開放的要求，又符合國際認可的規(guī)則體系的基礎上，建立境內(nèi)離岸金融市場有助于推動中國的資本、資產(chǎn)、資源與國際金融體系之間的良性平衡互動融合。徐忠等（2017）認為遵循市場化的發(fā)展理念和國際金融市場發(fā)展規(guī)律是中國金融市場發(fā)展的關鍵。巴曙松、巴晴（2017）認為，隨著中國資本市場的開放，香港離岸市場的發(fā)展動力由主要依靠人民幣升值預期和境內(nèi)外套利交易等，轉(zhuǎn)向發(fā)展金融產(chǎn)品的豐富和深化，提供更多與人民幣全球配置和跨境流動相適應的市場工具和管理手段。三是建立在岸的離岸市場推動金融開放。陳云賢（2018）認為，鑒于中國金融市場開放度還較低、監(jiān)管制度不夠健全、資本項目未自由兌換等因素，在岸的離岸人民幣中心作為國家離岸市場的重要載體，有必要采取內(nèi)外分離型模式。

綜上，學界認為離岸金融市場在推動金融自由化、金融開放和貨幣國際化方面發(fā)揮了重要作用，人民幣作為一個尚未實現(xiàn)自由兌換的貨幣，離岸人民幣市場的發(fā)展有助于促進金融對外開放和人民幣國際化進程，為在境內(nèi)建設離岸金融市場提供了理論支撐，但都沒有提出可行的解決方案。本文在現(xiàn)有文獻基礎上，提出了建設以本幣為主的在岸的離岸金融市場，并對在岸的離岸金融市場的形態(tài)、作用與功能及制度體系做了深入的闡述，豐富了現(xiàn)有的文獻，糾正了關于建設離岸金融市場的片面認識，為建設在岸的離岸金融市場提供了系統(tǒng)性的解決方案。

二、海南自由貿(mào)易港發(fā)展離岸金融市場的現(xiàn)實考察

（一）我國離岸金融市場發(fā)展狀況

我國離岸金融市場發(fā)展經(jīng)歷了較為曲折的過程。1989年，招商銀行開始試點離岸業(yè)務，離岸金融業(yè)務開始啟動。1995—1998年，中國工商銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行、深圳發(fā)展銀行和廣東發(fā)展銀行陸續(xù)獲得離岸業(yè)務經(jīng)營資格。1999年，由于離岸業(yè)務的盲目擴張及管理不當，加上亞洲金融危機的沖擊，人民銀行宣布暫停商業(yè)銀行離岸業(yè)務。2002年，人民銀行重啟離岸銀行業(yè)務，批準招商銀行、深圳發(fā)展銀行、交通銀行和浦東發(fā)展銀行等4家開辦離岸銀行業(yè)務。

3.新加坡ACU從內(nèi)外分離型轉(zhuǎn)變?yōu)閮?nèi)外一體化。1968年10月，新加坡政府接受花旗銀行的建議，廢除對非居民利息收入征收40%的預扣稅，設立亞洲貨幣單元（ACU），接受非居民的外幣存款，為非居民提供外匯交易以及資金借貸等各項業(yè)務，推動形成新加坡亞洲美元市場，1971年后允許外國銀行向境內(nèi)居民放款，逐步向“內(nèi)外滲透型”轉(zhuǎn)變，1999年開始實施高度自由化的金融改革計劃，逐步轉(zhuǎn)型為“內(nèi)外一體化”。新加坡離岸市場有以下特點：一是以賬戶（ACU）為基礎，無地域限制。二是禁止本幣離岸交易，ACU完全以外幣計價交易，用于吸納新元以外的外匯存款，后期有所放松。三是稅收優(yōu)惠，ACU賬戶中非居民存款人的利息收入免征所得稅，部分收入和活動享有優(yōu)惠稅率。四是放松監(jiān)管要求，ACU賬戶存款必須滿足新加坡金管局和《法定流動性要求》規(guī)定的最低現(xiàn)金余額等要求，但仍保留了審慎監(jiān)管，如對ACU的總資產(chǎn)/負債設定上限等。五是早期嚴格內(nèi)外分離，1981年之后逐漸允許單向滲透，離岸資金可以通過特定渠道進入在岸。六是資產(chǎn)規(guī)模上限管理，新加坡金管局對每家銀行的ACU業(yè)務總資產(chǎn)設定上限，銀行若要調(diào)高上限，需要監(jiān)管當局批準。

美國IBF、日本JOM、新加坡ACU的離岸市場管理制度有以下共同特征：一是以賬戶為基礎開展離岸金融業(yè)務。二是放松了金融管制，包括允許利率自由浮動、免繳存款準備金和存款保險金等。三是提供優(yōu)惠稅收安排，如美國各州對IBF減免地方稅，日本則是為JOM免除存款利息稅，并減免離岸銀行的法人稅。四是離岸與在岸資金往來實行嚴格隔離管理，避免沖擊在岸市場。美國IBF與國內(nèi)賬戶嚴格分離;新加坡ACU和日本JOM在發(fā)展初期也采用了嚴格的內(nèi)外分離，但在發(fā)展過程中逐漸允許內(nèi)外滲透。

（二）國際離岸金融市場的基本制度

1.特殊賬戶安排。內(nèi)外分離型離岸金融市場都有一套獨立的離岸賬戶體系，美國的IBF較為完備，通過特殊的賬戶設置建立了“境內(nèi)關外”型離岸金融市場。IBF主要用于記錄國際銀行業(yè)務收支狀態(tài)的——資產(chǎn)負債賬戶體系，并與其設立機構(gòu)之間進行嚴格的隔離，能夠有效降低離岸金融市場對本國貨幣政策和經(jīng)濟金融穩(wěn)定造成的負面沖擊。

2.放松金融管制。一是外匯管理。離岸金融市場都在一定程度上放松了對外匯的管制，甚至是完全取消，支持資本流動高度自由化。二是豁免準備金管理。準備金作為金融機構(gòu)的一項成本，對金融機構(gòu)的利潤往往有一定的影響，為了增加該地區(qū)的競爭力，新興的離岸金融市場一般都不要求金融機構(gòu)繳納離岸存款準備金。三是利率自由化是一項基本的制度要求。離岸金融市場是一個高度自由化的市場，資金在短期內(nèi)能夠大規(guī)模的流動，套利動機的存在也導致各離岸金融市場利率趨于一致，這在客觀上要求實現(xiàn)利率的自由化。四是豁免存款保險制度。為了吸引國際金融機構(gòu)入駐往往被免除;盡管離岸中心整體而言對金融機構(gòu)不作存款保險的要求，但不少離岸市場在金融機構(gòu)準入時要求離岸金融實體的母公司在必要時要對該實體提供資金的援助，這在一定程度上可以緩解離岸金融機構(gòu)的道德風險。五是靈活的信用額度管理。隨著金融自由化不斷推進，離岸金融市場與在岸金融市場的界限越來越不明顯，離岸金融市場也呈現(xiàn)放寬對金融機構(gòu)和個體消費者的資金限制的趨勢，信用額度管理措施在不斷放松。

3.稅收政策較為優(yōu)惠。稅收優(yōu)惠是離岸金融市場制度優(yōu)勢的集中體現(xiàn)，是離岸市場最顯著的特征之一。離岸市場的金融機構(gòu)、跨國集團及投資者在所得稅、營業(yè)稅、增值稅以及利息稅、遺產(chǎn)稅等方面都可以享受到較低的稅率，甚至是免稅政策。在中國香港和新加坡，不征收資本利得稅、股息預提稅，但要繳納公司和個人所得稅。IBF免征利息預提稅;聯(lián)邦所得稅不能豁免，州所得稅的豁免各州不同，如紐約、加州、伊利諾伊等IBF集中的州，離岸金融所得稅或特許權稅可以依法得到豁免。

4.銀行保密制度嚴格。離岸金融中心一般通過國內(nèi)立法形式，對銀行信息予以保護。在新加坡開立賬戶前，銀行人員必須對開戶者身份進行適當?shù)恼{(diào)查，開戶后也要對大額度的存取款及轉(zhuǎn)賬進行嚴格監(jiān)督，并對賬戶信息嚴格保密。

5.法律法規(guī)體系完善。結(jié)合當?shù)氐膶嶋H情況，且能與其它金融市場相銜接，構(gòu)建與國際規(guī)則相接軌的金融法律制度和市場規(guī)則，完善的金融立法為國外金融機構(gòu)進入提供了法律依據(jù)，也為政府監(jiān)管金融市場夯實了法律基礎，使其有一個寬松有序的法制環(huán)境，以利于金融機構(gòu)和各類離岸公司聚集運作。

（三）離岸人民幣市場的特殊制度安排

到目前為止，中國香港、中國臺灣、新加坡和倫敦，形成了一定規(guī)模的人民幣離岸中心。香港地區(qū)擁有境外最大的人民幣資金池、最大的離岸人民幣債券市場、最大的離岸人民幣貸款中心，是最重要的人民幣外匯交易市場之一和境外人民幣清算業(yè)務的重要樞紐。當前，香港地區(qū)離岸人民幣市場已經(jīng)形成了存貸款類、證券類、資金交易類、資產(chǎn)管理類四類業(yè)務，涵蓋了銀行、證券、保險等多種業(yè)態(tài)。

1.清算行制度。截至2020年，已在境外25個國家和地區(qū)設立人民幣清算行27家，覆蓋全球主要金融市場，形成離岸人民幣業(yè)務網(wǎng)狀分布。部分清算行主動將人民幣清算業(yè)務遷移至CIPS，確?？缇持Ц栋踩绊槙?部分清算行在當?shù)匮胄兄С窒陆ㄔO人民幣及時支付系統(tǒng)，滿足當?shù)厝嗣駧徘逅阈枨蟆?/p>

2.流動性供給制度。離岸人民幣流動性供應機制分為長期及短期兩個層面。長期流動性層面，離岸人民幣市場主要通過實體經(jīng)濟（跨境貿(mào)易結(jié)算管道）從在岸市場獲得人民幣資金。短期流動性方面，離岸市場的人民幣資金供應管道分為官方及市場融資兩個層面。官方提供的短期流動性，包括所在國中央銀行向市場提供的一日及一周期限流動資金安排（兩者均為翌日交收），以及隔夜流動資金安排（即日交收）。離岸市場短期流動性缺口還可通過外匯掉期市場加以解決。

3.離岸人民幣利率形成機制。目前離岸人民幣市場的基準利率指標有兩個：香港人民幣掉期隱含利率和香港人民幣離岸市場同業(yè)拆放利率（CNHHIBOR）。香港人民幣掉期隱含利率是指由CNHSWAP交易所隱含的人民幣資金價格。CNHHIBOR由指定銀行在每個交易日11點所報人民幣資金拆出利率整合確定，包括隔夜、1周、2周、1個月、2個月、3個月、6個月和12個月等8個利率品種。

4.離岸人民幣匯率形成機制。離岸人民幣市場的基準匯率為美元兌人民幣（香港）即期匯率[USD/CNY（HK），CNH]，其形成機制為：由香港財資市場公會采集經(jīng)貨幣經(jīng)紀機構(gòu)在香港人民幣市場每個交易日上午11時整為中心的30分鐘內(nèi)執(zhí)行的實際交易信息，由計算機構(gòu)（路透社湯普森）在11：25計算加權平均匯率，以此作為CNH匯率。

5.資本賬戶的聯(lián)通機制。為推動離岸人民幣市場和在岸市場的良性互動，我國不斷加快金融市場雙向開放進程，銀行間債券市場投資、人民幣合格境外機構(gòu)投資者（RQFII）、人民幣合格境內(nèi)機構(gòu)投資者（RQDII）、“滬深港通”、“基金互認”、“債券通”、“滬倫通”、黃金國際版等投資渠道陸續(xù)放開，逐步取消QFII/RQFII投資額度及RQFII試點國家和地區(qū)限制，進一步便利境外合格投資者入市投資。境外發(fā)行人民幣債券的境內(nèi)主體類型越來越多元。2019年10月，打通銀行間債券市場QFII/RQFII和直接入市渠道下債券和資金賬戶，允許債券非交易過戶和資金雙向劃轉(zhuǎn)。

（四）國際離岸金融市場的經(jīng)驗啟示

1.離岸金融業(yè)務呈現(xiàn)從專業(yè)化向多元化發(fā)展態(tài)勢。離岸金融中心業(yè)務幾乎涉及當代金融業(yè)務各個領域，新的業(yè)務形式不斷涌現(xiàn)，金融工具和服務形式日趨多樣化。

2.離岸金融市場依托國內(nèi)金融市場持續(xù)發(fā)展。一些功能型離岸金融市場，依托本國完善靈活的金融市場環(huán)境，競爭優(yōu)勢逐步擴大，如新加坡等依托境內(nèi)市場，保持了較強勁的增長勢頭，綜合性金融業(yè)務具有較強國際競爭力。離岸與在岸金融業(yè)務出現(xiàn)日益融合的趨勢，一些離岸銀行主動開發(fā)離岸和在岸聯(lián)動金融產(chǎn)品，以吸引和滿足客戶需求。內(nèi)外滲透性離岸金融中心將成為未來的主要競爭模式，離岸和在岸金融中心有進一步整合的趨勢，一些全球型金融中心（紐約、東京）、區(qū)域型金融中心（悉尼、巴黎）都依托本國金融市場發(fā)展離岸金融業(yè)務。

3.良好的金融基礎設施是離岸金融中心的競爭優(yōu)勢。離岸金融交易集中在紐約、倫敦、新加坡和中國香港金融中心。由于交易對手集中具有成本優(yōu)勢、信用優(yōu)勢以及技術和法律架構(gòu)的優(yōu)勢，國際金融中心具有集聚和鏈接眾多金融機構(gòu)的網(wǎng)絡效應。

4.在岸與離岸監(jiān)管差異是離岸金融市場發(fā)展的重要驅(qū)動力。以歐洲美元市場為例，在20世紀五六十年代，美國實施了多項嚴厲的金融監(jiān)管政策，而倫敦歐洲美元市場快速崛起成為逃避美國國內(nèi)管制的產(chǎn)物。這種客觀存在的在岸與離岸政策勢差，使得美國境外的美元資金供求雙方紛紛流向倫敦等歐洲美元市場尋找投融資機會，這是促進倫敦等離岸美元市場產(chǎn)生和發(fā)展的關鍵因素之一。

四、海南自由貿(mào)易港離岸金融市場制度建設建議

從中國香港、新加坡、迪拜等主要自由貿(mào)易港發(fā)展實踐來看，離岸金融市場是自由貿(mào)易港發(fā)展到一定階段的必然要求。

（一）構(gòu)建以賬戶隔離為基礎的本幣為主的離岸金融市場

海南自貿(mào)港離岸金融市場的建設目標是依托分賬核算制度建立與境內(nèi)金融市場相隔離的資金“電子圍網(wǎng)”，構(gòu)建與國際接軌的稅收、會計、評級、準入和監(jiān)管等離岸金融制度體系，建立一個有深度、交易活躍、流動性充分的、以本幣為主在岸的離岸市場，承擔境外離岸人民幣中心之間以及與境內(nèi)人民幣市場的聯(lián)通樞紐，推動跨境人民幣新循環(huán)機制協(xié)調(diào)發(fā)展。

（二）為人民幣新循環(huán)機制提供新通道

當前，我國加快構(gòu)建以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局，在資金流上也將轉(zhuǎn)變?yōu)橐匀嗣駧胖Ц秾ν夂献骱瓦M口、再通過出口收取人民幣和境外主體投資境內(nèi)金融市場等渠道回流境內(nèi)的人民幣循環(huán)。海南離岸金融市場將承擔跨境人民幣新循環(huán)機制的新通道作用，著力打造如下三個離岸人民幣服務中心。一是離岸人民幣計價結(jié)算中心，為居民與非居民、非居民之間貿(mào)易與投資提供結(jié)算服務，推動企業(yè)在對外貿(mào)易和投資中使用人民幣計價結(jié)算，拓展人民幣的計價功能;二是離岸人民幣融資中心，積極開展跨境人民幣業(yè)務和產(chǎn)品創(chuàng)新，建立服務實體經(jīng)濟、聯(lián)通世界的跨境人民幣投融資服務體系，為境內(nèi)外市場主體提供融資服務，激發(fā)離岸人民幣創(chuàng)造活力;三是離岸人民幣產(chǎn)品中心，建設面向全球投資者的各類股權、債券、貨幣、保險、衍生品和大宗商品市場，為國內(nèi)外投資者提供人民幣金融產(chǎn)品。

（三）發(fā)展債券市場為主體的多功能離岸人民幣市場

一是推動建立海南自貿(mào)港清算中心，建設國際中央證券存管（ICSD）制度，并與境內(nèi)的中央結(jié)算公司、中國香港債務工具中央結(jié)算系統(tǒng)、境外的歐洲結(jié)算系統(tǒng)（Euroclear）和明訊結(jié)算系統(tǒng)（Clearstream）達成互聯(lián)互通。二是通過培育廣泛的離岸人民幣債券發(fā)行人和開發(fā)人民幣債券指數(shù)掛鉤產(chǎn)品，促進離岸人民幣債券市場的發(fā)展。三是進一步豐富外匯對沖、資產(chǎn)管理、資產(chǎn)證券化和風險管理等領域的人民幣相關資產(chǎn)和服務。四是積極發(fā)展離岸再保險，推動中國再保險市場的市場化運作機制建設，逐步建立海南自由貿(mào)易港本地與保險掛鉤的證券市場，并加快制定配套法規(guī)和優(yōu)惠政策，擴大海南自由貿(mào)易港可利用的人民幣離岸資產(chǎn)的范圍。五是積極發(fā)展綜合性離岸業(yè)務。培育海南自由貿(mào)易港作為“超級連接者”的角色，增強跨境投資和自由貿(mào)易帳戶系統(tǒng)中的金融創(chuàng)新，為自由貿(mào)易區(qū)的企業(yè)和金融機構(gòu)提供離岸人民幣產(chǎn)品和服務;培育和提升國際化的專業(yè)和第三方認證服務，開發(fā)適合公司資金中心和跨境資金池需求的人民幣流動性管理產(chǎn)品。

（四）以放松管制為基礎構(gòu)建新型離岸金融監(jiān)管機制

一是放松金融管制。離岸銀行業(yè)務取消存款準備金要求，免征存款保險，放松信用額度管理要求。從離岸賬戶轉(zhuǎn)入境內(nèi)一般賬戶的資金，按要求繳納存款保險金。二是構(gòu)建市場定價機制。實行市場化定價機制，離岸市場存貸款利率按市場需求隨行就市、自行定價。離岸金融市場主體可參照境外市場或境內(nèi)市場自由選擇匯率。三是放松金融機構(gòu)的準入，允許境內(nèi)外金融機構(gòu)或分支機構(gòu)經(jīng)批準可在海南自由貿(mào)易港經(jīng)營離岸金融業(yè)務。四是構(gòu)建新的監(jiān)管模式。整合分散在人民銀行、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會、外匯局等的離岸金融監(jiān)管職能，適時組建單一的離岸金融監(jiān)管局?；诤Ｄ献杂少Q(mào)易港金融賬戶基礎構(gòu)建離岸金融宏觀審慎管理體系，與現(xiàn)行宏觀審慎管理政策有機銜接，防范境外金融風險的傳染與擴散。

（五）借鑒英美法系經(jīng)驗推進離岸金融法治建設

一是率先在離岸金融市場建立多元化商事糾紛解決機制?？梢赃x擇海南自貿(mào)港內(nèi)法院和仲裁機構(gòu)，也允許適用中國香港地區(qū)或其他地區(qū)的判決或仲裁決定。離岸金融業(yè)務糾紛可以直接適用中國香港地區(qū)等境外金融中心法院判決或仲裁決定，并減化轉(zhuǎn)換程序。二是利用海南經(jīng)濟特區(qū)立法權，基于《海南自由貿(mào)易港法》立法框架，對標國際規(guī)則制定《海南自貿(mào)港離岸金融管理辦法》，為海南自由貿(mào)易港離岸金融的發(fā)展提供制度支撐。三是適時制定《海南自由貿(mào)易港金融數(shù)據(jù)保護辦法》，強化離岸金融保密制度。四是建立離岸金融稅收制度。不征收利息預提稅、資本利得稅、股息預提稅，離岸銀行和客戶按照海南自貿(mào)港的企業(yè)所得稅和個人所得稅標準納稅。對開戶主體通過離岸賬戶體系獲取的收入（如存款利息、理財收入等）免繳所得稅，對開戶主體和非居民之間的交易免繳增值稅。

（責任編輯：孟潔）

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