新基建 新格局 新常態(tài)
——2021年基建行業(yè)展望

王道翔

疫情是2020年最大的黑天鵝。在疫情的波及下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨著非常大的壓力，其中受沖擊最嚴(yán)重的一季度甚至出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)。

在此背景下，基建投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增速的穩(wěn)定作用進(jìn)一步凸顯。2020年兩會(huì)前，我國(guó)政府先后三次下達(dá)了地方政府債券額度，總計(jì)2.25萬(wàn)億元。隨后，兩會(huì)期間我國(guó)政府新增了財(cái)政赤字1萬(wàn)億元，同時(shí)增發(fā)了1萬(wàn)億抗疫特別國(guó)債。全年專項(xiàng)債額度達(dá)到了3.75萬(wàn)億元，較2019年增加了1.6萬(wàn)億元。充足的資金為基建項(xiàng)目的陸續(xù)開建提供了保障。

與此同時(shí)，近年提出的新基建概念，也大大拓寬了基建項(xiàng)目的范圍。隨著我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷升級(jí)，新基建也將在國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中扮演越來(lái)越重要的作用。

在疫情沖擊和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的雙重背景下，我國(guó)基建投資的空間有多大？又會(huì)有怎樣的發(fā)展路徑？本文將從基建的資金端、投資端和新基建三個(gè)視角進(jìn)行解讀與分析。

圖1 近年我國(guó)基建資金來(lái)源結(jié)構(gòu)

圖2 近年我國(guó)財(cái)政赤字率變動(dòng)情況（%）

一、基建資金來(lái)源分析

（一）基建資金來(lái)源情況

當(dāng)前，我國(guó)固定資產(chǎn)投資資金來(lái)源主要有財(cái)政結(jié)余資金、當(dāng)年國(guó)家預(yù)算資金、商業(yè)銀行貸款、債券融資、外資、自籌資金和其他資金等。其中，國(guó)家預(yù)算資金主要是用于固定資產(chǎn)投資的財(cái)政資金，具體來(lái)講有一般預(yù)算、政府性基金、國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算、社?；鹨约罢畟?。國(guó)內(nèi)貸款主要包含建設(shè)單位向銀行、非銀金融機(jī)構(gòu)借入的各類借款，一般包括銀行貸款、信托貸款等。其他資金來(lái)源主要包括社會(huì)融資、個(gè)人資金以及其他單位劃撥的資金等。

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，自籌資金、預(yù)算內(nèi)資金和國(guó)內(nèi)貸款在全部基建項(xiàng)目中的資金占比分別為60%、15%和15%，可見自籌資金是基建投資中最為重要的資金來(lái)源。從近年的趨勢(shì)來(lái)看，公共財(cái)政支出中對(duì)節(jié)能環(huán)保、農(nóng)林水務(wù)、交通運(yùn)輸為主的基建類項(xiàng)目支出在逐年提升，2015年以來(lái)地方政府專項(xiàng)債對(duì)基建的支持力度也在不斷加大；投向基建的貸款增量近年在2～3.5萬(wàn)億間波動(dòng)，仍然起重要作用；自2018年資管新規(guī)實(shí)施以來(lái)，以信托貸款和委托貸款的非標(biāo)融資規(guī)模在持續(xù)壓縮。

綜合來(lái)看，財(cái)政資金在未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)仍將會(huì)是基建項(xiàng)目最為重要的資金來(lái)源，這也在一定程度上體現(xiàn)出我國(guó)財(cái)政逆周期調(diào)節(jié)的大方向。因此本文將在分析2020年上半年財(cái)政資金規(guī)模變動(dòng)的基礎(chǔ)上，測(cè)算未來(lái)一段時(shí)間我國(guó)基建投資的增速和發(fā)展路徑。

（二）2020年財(cái)政政策

2020年上半年，財(cái)政支出速率相對(duì)較低，一般公共預(yù)算支出及政府性基金支出均顯著低于預(yù)算目標(biāo)，主要在于疫情導(dǎo)致財(cái)政減收，對(duì)財(cái)政支出形成一定壓制作用，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)停滯導(dǎo)致施工開工強(qiáng)度受影響拖累財(cái)政支出，資金與項(xiàng)目匹配存在一定時(shí)滯導(dǎo)致政府債券大量發(fā)行形成財(cái)政存款冗余，特別是5月財(cái)政存款冗余反映出財(cái)政支出效率有待提高。

下半年，財(cái)政支出速率大幅提升，稅收收入及拿地收入漸次修復(fù)、政府債券資金可緩解財(cái)政兩本預(yù)算的減收壓力，高頻數(shù)據(jù)顯示年中經(jīng)濟(jì)活動(dòng)已經(jīng)接近疫情前水平，施工開工強(qiáng)度顯著提升，資金落地匹配項(xiàng)目也將帶動(dòng)財(cái)政存款逐步下降，國(guó)常會(huì)、財(cái)政部先后表示“該撥的錢盡快下?lián)堋薄凹訌?qiáng)預(yù)算執(zhí)行管理，確保財(cái)政政策和資金盡快見到實(shí)效”，在政策要求下，后續(xù)財(cái)政支出效率提升也將助力支出提速。

國(guó)常會(huì)表示，我國(guó)2020年不設(shè)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，但“六穩(wěn)”“六?！惫ぷ魅匀灰笪覈?guó)采取更加積極有為的財(cái)政政策。為了對(duì)沖疫情影響，針對(duì)財(cái)政政策，我國(guó)提出了兩方面的要求。一是赤字率擬按3.6%以上安排，無(wú)上限目標(biāo)為全年財(cái)政支出留有一定政策空間。二是財(cái)政赤字規(guī)模較上年多增1萬(wàn)億元，并增加發(fā)行1萬(wàn)億元抗疫特別國(guó)債，同時(shí)為避免財(cái)政資金被截留挪用，將對(duì)多增的2萬(wàn)億元財(cái)政資金建立特殊轉(zhuǎn)移支付機(jī)制以直達(dá)市縣基層，另外全年擬安排地方政府專項(xiàng)債3.75萬(wàn)億元，較上年同期增加1.6萬(wàn)億元，并進(jìn)一步提高專項(xiàng)債可用作項(xiàng)目資本金的比例。

疫情沖擊之下，我國(guó)財(cái)政政策將會(huì)更加積極。同時(shí)，對(duì)于財(cái)政資金的使用要求也更加強(qiáng)調(diào)對(duì)底層資產(chǎn)的直達(dá)，因此對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的刺激將會(huì)更為有效。在“資金跟著項(xiàng)目走”的思路下，若要理清財(cái)政資金對(duì)基建投資的實(shí)際影響，我們?nèi)匀恍枰掷m(xù)關(guān)注新增財(cái)政資金的具體投向與項(xiàng)目構(gòu)成。

二、基建資金投向情況

（一）前三季度財(cái)政支出結(jié)構(gòu)

根據(jù)我國(guó)2020年財(cái)政預(yù)算安排，全年一般公共預(yù)算內(nèi)支出為24.79萬(wàn)億元。前三季度累計(jì)財(cái)政支出為18.94萬(wàn)億元，若以財(cái)政預(yù)算支出為全年口徑，那么前三季度財(cái)政支出的完成進(jìn)度為76%，落后于近年同期水平6～8個(gè)百分點(diǎn)，四季度財(cái)政支出有望進(jìn)一步發(fā)力。

從支出結(jié)構(gòu)上來(lái)看，前三季度民生領(lǐng)域仍然是財(cái)政支出的重點(diǎn)。由于疫情的影響，穩(wěn)民生保就業(yè)成為全年政策重心，在公共財(cái)政支出結(jié)構(gòu)上也有體現(xiàn)，相比于上年民生領(lǐng)域相關(guān)支出占比除教育略有下滑外，其余均有所提升，其中社會(huì)保障與就業(yè)占比較上年提升幅度最大約9.3%；在基建相關(guān)領(lǐng)域的城鄉(xiāng)社區(qū)事務(wù)占比則較上年同期大幅下滑近3 個(gè)百分點(diǎn)，交通運(yùn)輸占比也有所回落，而農(nóng)林水事務(wù)占比相比上年上行8.6%或與2020年部分省份洪澇災(zāi)害有關(guān)。

進(jìn)入10月，公共財(cái)政支出結(jié)構(gòu)仍未出現(xiàn)向基建領(lǐng)域傾斜的趨勢(shì)。從各月支出結(jié)構(gòu)變化來(lái)看，10月以社會(huì)保障和就業(yè)、教育及衛(wèi)生健康為主的民生領(lǐng)域支出占比較上半年基本持平，而由于城鄉(xiāng)社區(qū)事務(wù)支出的大幅下滑導(dǎo)致基建相關(guān)支出在10 月當(dāng)月明顯回落，反映了在2020年“要優(yōu)先穩(wěn)就業(yè)保民生”的政策目標(biāo)下，10月再度提升民生領(lǐng)域相關(guān)支出占比有關(guān)。因此當(dāng)前公共財(cái)政累計(jì)支出中基建相關(guān)占比仍維持在30%左右，明顯低于近兩年同期水平。四季度隨著經(jīng)濟(jì)大概率延續(xù)復(fù)蘇格局，財(cái)政支出結(jié)構(gòu)中民生支出占比有所回落，基建相關(guān)累計(jì)支出占比走出逐漸回升的趨勢(shì)，但由于經(jīng)濟(jì)遭受疫情重創(chuàng)，“六穩(wěn)”“六保”作為政策工作目標(biāo)的背景下，2020 年全年公共財(cái)政支出中基建領(lǐng)域相關(guān)占比或仍低于歷史同期水平。

（二）基建項(xiàng)目?jī)?chǔ)備情況

投資項(xiàng)目審批方面，為了確保年初提前下達(dá)專項(xiàng)債額度可立即使用見效，形成有效投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)，截至4月國(guó)家發(fā)改委2020年累計(jì)審批核準(zhǔn)項(xiàng)目總投資額約為67萬(wàn)億，遠(yuǎn)超上年同期水平，全年固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目?jī)?chǔ)備較為充足。隨著專項(xiàng)債及特別國(guó)債資金投入使用，預(yù)計(jì)多數(shù)省份前三季度重大工程項(xiàng)目投資計(jì)劃完成情況較好。

年中開始，部分地區(qū)陸續(xù)公布補(bǔ)短板、新型基建等項(xiàng)目計(jì)劃，項(xiàng)目?jī)?chǔ)備進(jìn)一步增多。3月和4月發(fā)改委項(xiàng)目申報(bào)規(guī)模明顯放量，月均規(guī)模27萬(wàn)億元、超過2019年月均13.2萬(wàn)億元和9月最高22.6萬(wàn)億元。各省市陸續(xù)公布地方重大項(xiàng)目投資計(jì)劃，截至8月底，已公布的重大項(xiàng)目計(jì)劃總投資超47萬(wàn)億元、當(dāng)年計(jì)劃投資9.73萬(wàn)億元，可比口徑分別較2019年增長(zhǎng)8.6%和9.6%。年中以來(lái)，北京、重慶、浙江等陸續(xù)推出新型基建三年（2020—2022年）行動(dòng)計(jì)劃，僅浙江、蘇州、重慶就計(jì)劃完成新型基建相關(guān)投資約2萬(wàn)億元。

重大項(xiàng)目主要集中在基建和產(chǎn)業(yè)發(fā)展等領(lǐng)域，廣東、浙江等東部省份基建投資占比較高。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，產(chǎn)業(yè)發(fā)展和基建項(xiàng)目數(shù)量居前，占全部項(xiàng)目數(shù)量的比重分別為48.2%和25.9%。按投資規(guī)模來(lái)看，在已經(jīng)公布數(shù)據(jù)的8省市中，基建項(xiàng)目投資規(guī)模占比居首，達(dá)50.1%，產(chǎn)業(yè)發(fā)展項(xiàng)目占比居次，達(dá)33.9%；其中，廣東、浙江兩個(gè)省重大項(xiàng)目基建占比超過8省市平均水平，分別達(dá)60%和56%。

三、展望：基建發(fā)展路徑探索

（一）預(yù)計(jì)全年基建增速在4%左右

當(dāng)前基建資金來(lái)源有公共財(cái)政、政府性基金（專項(xiàng)債）、貸款、其他債券和非標(biāo)融資及PPP，整體來(lái)看我們預(yù)計(jì)2020年基建投資增速在4%左右。

分項(xiàng)如下：

公共財(cái)政支出部分。近年我國(guó)公共財(cái)政基建相關(guān)比重在25%至30%之間浮動(dòng)，2020年由于疫情原因，民生領(lǐng)域占比會(huì)有所提升，對(duì)基建有所擠占，我們假設(shè)公共財(cái)政基建相關(guān)比重為28%。根據(jù)今年財(cái)政預(yù)算安排，全年預(yù)算24.79萬(wàn)億元，那么基建相關(guān)支出約為6.9萬(wàn)億元。

圖3 2020前三季度財(cái)政使用進(jìn)度

圖4 2020前三季度財(cái)政投向領(lǐng)域

圖5 近期財(cái)政投向領(lǐng)域

圖6 基建項(xiàng)目?jī)?chǔ)備情況

政府性基金部分。根據(jù)6月財(cái)政部發(fā)布的《關(guān)于2020年中央政府性基金預(yù)算的說(shuō)明》，今年全年我國(guó)政府性基金總預(yù)算12.6萬(wàn)億元。根據(jù)往年情況，其中大約40%與基建相關(guān)，那么政府性基金支出與基建相關(guān)部分為5萬(wàn)億元。

新增貸款部分。根據(jù)6月18日易綱行長(zhǎng)在陸家嘴論壇上的發(fā)言，今年我國(guó)新增人民幣貸款規(guī)模為20萬(wàn)億。近年我國(guó)新增貸款中基建相關(guān)部分在13%至20%間波動(dòng)。由于今年疫情相關(guān)支出較高，對(duì)基建貸款比例有一定壓縮，我們?nèi)?7%。那么新增貸款基建相關(guān)規(guī)模為3.4萬(wàn)億元。

其他債券部分。其他債券主要包括城投債和鐵道債。近年數(shù)據(jù)顯示，城投債用于項(xiàng)目建設(shè)的比重大約為8%，根據(jù)市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)，今年城投債的發(fā)行規(guī)模預(yù)計(jì)為4000億元，那么基建相關(guān)的規(guī)模大約是3000億元。此外，鐵道債凈融資規(guī)模為500億元左右。那么二者合計(jì)將為基建貢獻(xiàn)3500億元。

圖7 基建投資增速變動(dòng)情況（%）

圖8 三大產(chǎn)業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率（%）

非標(biāo)融資部分。在金融嚴(yán)監(jiān)管的背景下，非標(biāo)融資的壓縮不可避免。6月19日銀保監(jiān)下發(fā)《關(guān)于信托公司風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)處置相關(guān)工作的通知》，要求2020年全行業(yè)壓降融資類信托業(yè)務(wù)規(guī)模不低于2019年末20%（約合1萬(wàn)億元左右），同時(shí)全年將繼續(xù)壓縮通道類信托約2萬(wàn)億元；但考慮資管新規(guī)將延期一年，大致預(yù)計(jì)全年非標(biāo)壓縮規(guī)模2.2萬(wàn)億左右。近年信托資金基建相關(guān)占比在13%左右，那么2020年非標(biāo)融資對(duì)應(yīng)基建資金來(lái)源預(yù)計(jì)減少2800億元。

PPP部分。根據(jù)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)估計(jì)，2020年P(guān)PP項(xiàng)目基建相關(guān)投資規(guī)模大約在2萬(wàn)億元。根據(jù)固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目資本金相關(guān)規(guī)定，城市軌道交通項(xiàng)目、港口沿海內(nèi)河航運(yùn)及機(jī)場(chǎng)項(xiàng)目、鐵路公路等基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目資本金比例為20%，因此2020年P(guān)PP項(xiàng)目帶動(dòng)社會(huì)資本金約4000億元左右。

綜合來(lái)看，預(yù)計(jì)2020年全年基建投資規(guī)模為15.8萬(wàn)億元，較上年同比增長(zhǎng)4%（去年全年為15.08億元）。基建投資仍將是驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要因素。

（二）傳統(tǒng)基建與新基建雙輪驅(qū)動(dòng)將成為常態(tài)

新基建和傳統(tǒng)基建最大的區(qū)別是廣泛應(yīng)用了新技術(shù)，滿足了經(jīng)濟(jì)發(fā)展及人民對(duì)美好生活的新需求?？萍技夹g(shù)的大幅提升將大力推動(dòng)人力資本增長(zhǎng)、提高企業(yè)生產(chǎn)效率、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)，推動(dòng)我國(guó)邁入“大創(chuàng)新時(shí)代”。

但是需要明確的是單憑新基建產(chǎn)業(yè)還不足以提振經(jīng)濟(jì)，我們?nèi)孕柚匾晜鹘y(tǒng)基建的發(fā)展。在歷史上，我國(guó)在面對(duì)外部經(jīng)濟(jì)危機(jī)的沖擊時(shí)，傳統(tǒng)基建行業(yè)成為托底經(jīng)濟(jì)的頂梁柱。在2008—2019年這輪刺激計(jì)劃中，建筑業(yè)受益最大，鐵/公路、水利等重大基礎(chǔ)設(shè)施和城市改造獲得空前發(fā)展，民生工程和民生基礎(chǔ)設(shè)施快速進(jìn)步，醫(yī)療衛(wèi)生、教育、文化等社會(huì)事業(yè)得以更大的提升。

而在當(dāng)前新基建還未能從根本上扭轉(zhuǎn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的時(shí)刻，舊基建就成為了穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、促增長(zhǎng)的手段。新基建由于研發(fā)周期、規(guī)模效應(yīng)以及需求不足等原因，見效時(shí)間相對(duì)更長(zhǎng)，而舊基建有產(chǎn)業(yè)鏈的特殊性，在對(duì)其上下游行業(yè)的帶動(dòng)作用方面往往可以快速實(shí)現(xiàn)。

此外，我國(guó)東西部經(jīng)濟(jì)發(fā)展差距較大，基建投資可以幫助解決發(fā)展不平衡的問題。國(guó)家進(jìn)一步完善交通基建設(shè)施建設(shè)對(duì)提振當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展有很大的作用，同時(shí)也在疫情當(dāng)下，在很大程度上解決失業(yè)率的問題。

因此從產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)來(lái)看，新基建與傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)并重發(fā)展，共同驅(qū)動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的投資部分，將會(huì)成為十四五期間我國(guó)發(fā)展的常態(tài)。對(duì)于商業(yè)銀行而言，應(yīng)當(dāng)提前布局，繼續(xù)發(fā)掘存量傳統(tǒng)基建業(yè)務(wù)，積極擁抱新基建產(chǎn)業(yè)。