上市公司并購相關(guān)問題簡析

楊岸

【摘要】并購是企業(yè)進行資本集中、實現(xiàn)企業(yè)擴張的重要方式，也是企業(yè)通往資本市場的一條途徑。本文簡要介紹了并購的分類、進行并購所經(jīng)程序，在此基礎上著重介紹了并購中選擇目標企業(yè)的要點和證監(jiān)會對于上市公司并購的審核要點。

【關(guān)鍵詞】并購；目標企業(yè)；持續(xù)經(jīng)營能力；盈利能力；合規(guī)

并購（M&A）指的是企業(yè)兼并、收購、合并等概念的統(tǒng)稱。它是企業(yè)進行資本集中、實現(xiàn)企業(yè)擴張的重要方式，也是在市場經(jīng)濟條件下調(diào)整產(chǎn)業(yè)組織結(jié)構(gòu)、優(yōu)化資源配置的一種重要途徑。并購從行業(yè)角度看，通常分為橫向并購、縱向并購和混合并購三大類。

一、一般程序

一般情況下，企業(yè)的并購行為從僅有一個模糊的并購意向到成功地完成并購需要經(jīng)歷下面四個階段：

（一）前期準備階段企業(yè)根據(jù)自身發(fā)展戰(zhàn)略的要求制定并購策略，初步勾畫出擬并購的目標企業(yè)的輪廓，制定出對目標企業(yè)的預期標準，如所屬的行業(yè)、規(guī)模大小、市場占有率等。據(jù)此搜尋捕捉并購對象，再對各個目標企業(yè)進行初步比較，篩選出一個或少數(shù)幾個候選目標。

（二）并購策略設計階段基于上一階段調(diào)查所得的一手資料，同時考慮限定條件（最高支付成本等），對各種資料進行深入分析，設計出針對目標企業(yè)的并購模式和相應的融資、支付、財稅、法律等方面的事務安排。

（三）談判簽約階段確定并購方案之后以此為基礎制定并購意向書，作為雙方談判的基礎，并就并購價格和方式等核心內(nèi)容展開協(xié)商與談判，最后簽訂并購合同。

（四）交割和整合階段雙方簽約后，進行產(chǎn)權(quán)交割，并在業(yè)務、人員、技術(shù)等方面對企業(yè)進行整合，整合時要充分考慮原目標企業(yè)的組織文化和適應性。整合是整個并購程序的最后環(huán)節(jié)，也是決定并購能否成功的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。

上市公司收購和出售資產(chǎn)受到《證券法》、《上市公司收購管理辦法》和《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》等更嚴格的法律限制，其并購程序也更加復雜。

二、并購過程中的關(guān)注點

（一）目標企業(yè)的選擇

在上市公司進行并購的過程中，明確并購目的之后，最首要的一點就是對目標企業(yè)的選擇。在選擇目標企業(yè)的時候，一般會考慮以下幾個方面的因素：

1.目標企業(yè)規(guī)模因素。一是目標企業(yè)的主營業(yè)務收入或銷售毛利。二是目標企業(yè)的市場占有率。三是目標企業(yè)的市場分散化程度和經(jīng)營的多樣化程度。四是目標企業(yè)的職工人數(shù)。

2.目標企業(yè)環(huán)境因素。一是區(qū)位環(huán)境因素。包括目標企業(yè)所處的自然地理位置和經(jīng)濟地理位置。二是行業(yè)環(huán)境因素。主要包括主導產(chǎn)業(yè)所處的發(fā)展階段及發(fā)展趨勢、內(nèi)部的競爭狀況。

3.企業(yè)雙方內(nèi)部經(jīng)營能力因素。包括管理能力、技術(shù)能力、生產(chǎn)能力、市場營銷能力、人才資源等，其總和構(gòu)成企業(yè)經(jīng)營能力體系。

4.并購成本因素。一是并購前期成本：包括搜集信息成本、談判成本、資產(chǎn)交易成本、反收購成本。二是并購后期整合成本：指并購后企業(yè)為完成主并企業(yè)和目標企業(yè)的整合活動需要花費的成本。

5.目標企業(yè)股權(quán)因素。股本規(guī)模越小，并購所需的資金量越小，成本越低。股權(quán)越分散，股權(quán)流動性越強，實現(xiàn)控股所需的持股比例越低，并購越容易成功。內(nèi)部持股包括管理層持股、職工持股、家族持股等，屬穩(wěn)定性極高的股權(quán)，其比重越高，被收購難度越大。

6.目標企業(yè)財務狀況因素。對目標企業(yè)在資本結(jié)構(gòu)合理性、盈利能力、未來發(fā)展?jié)摿Α攤芰?、資金利用的有效性等進行評價。

根據(jù)不同的企業(yè)并購策略，可以重點關(guān)注不同特征的企業(yè)。如果主并企業(yè)想通過并購提高每股收益，就可以選擇市盈率低于自己的目標企業(yè)；如果想實現(xiàn)低成本擴張，獲取規(guī)模效益和協(xié)同效應，就需要目標企業(yè)與主并企業(yè)存在互補；如果想分散經(jīng)營風險或降低資本成本，就需要目標公司具有較好的發(fā)展前景或現(xiàn)金流量；如果想達到避稅的效果，則可以選擇在近期內(nèi)經(jīng)營發(fā)生虧損，并購之后可以沖抵主并企業(yè)部分稅額，減少應納稅額。

（二）審核要點

根據(jù)證監(jiān)會發(fā)布的《并購重組共性問題審核意見關(guān)注要點》，證監(jiān)會在審核上市公司并購事項時，關(guān)注點有交易價格公允性、盈利預測與估值、資產(chǎn)權(quán)屬及完整性交易合規(guī)性、同業(yè)競爭、關(guān)聯(lián)交易、持續(xù)經(jīng)營能力、內(nèi)幕交易、債權(quán)債務處置、股權(quán)轉(zhuǎn)讓和權(quán)益變動、過渡期間損益安排、收購資金來源、實際控制人變化和審計機構(gòu)與評估機構(gòu)獨立性等問題。結(jié)合近兩年證監(jiān)會審核上市公司并購重組的反饋意見，發(fā)現(xiàn)在這些問題當中，持續(xù)經(jīng)營能力、盈利能力和交易流程的合法合規(guī)性是審核的重點。

證監(jiān)會在審核持續(xù)經(jīng)營能力中的關(guān)注點表現(xiàn)在：a并購完成后上市公司負債比率是否過大（如超過70%），導致財務風險很大；b是否將承擔重大擔?；蛘咂渌B帶責任；c是否做到人員、資產(chǎn)、財務方面的獨立性；d控股股東或關(guān)聯(lián)方是否占用上市公司資金；e交易完成后上市公司收入是否嚴重依賴于關(guān)聯(lián)交易，關(guān)聯(lián)交易收入及相應利潤在上市公司收入和利潤中所占比重是否合理等。

在審核盈利能力中的關(guān)注點表現(xiàn)在：a目標公司的盈利預測報告的假設前提是否合理、是否難以實現(xiàn)，對未來收入成本費用的預測是否有充分合理的分析和依據(jù)等；b交易標的最近兩年收入、盈利的穩(wěn)定性，以及主營業(yè)務稅金和所得稅項目是否與收入或利潤匹配；交易標的的產(chǎn)品銷售是否嚴重依賴重組方或其他關(guān)聯(lián)方，如果是，需要進一步核查該產(chǎn)品銷售價格的合理性；c交易標的最近兩年的毛利率與同行業(yè)相比是否存在異常，如存在異常，需要進一步分析核查其合理性；d目標企業(yè)的巨額應收或預付是否存在關(guān)聯(lián)方占款情形；e交易標的是否存在固定資產(chǎn)折舊少提、壞賬準備少提、資產(chǎn)減值少計等情形。

在審核交易流程的合法合規(guī)性中的關(guān)注點表現(xiàn)在：a交易各方對于本次交易是否取得必要的、合法合規(guī)的授權(quán)；b交易各方的內(nèi)部決策程序（董事會、股東大會、職工代表大會）是否合規(guī)，各項決議是否有效；c交易各方是否履行了必要的報批手續(xù)；d交易各方和相關(guān)利益人對本次交易是否履行了相應的保密程序；e對于本次交易中的中小股東是否有相關(guān)的利益保護措施；f對本次交易涉及的債權(quán)人是否履行了必要的告知程序和采取一定的保護措施；g對本次交易是否履行了必要的信息披露程序等。

參考文獻：

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