民營(yíng)銀行信托受益權(quán)資產(chǎn)證券化研究

馬松

[摘? ? 要] 隨著中國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，近幾年資產(chǎn)證券化在我國(guó)發(fā)展得非常迅速。但是，根據(jù)新的資產(chǎn)管理?xiàng)l例規(guī)定，如何使企業(yè)在規(guī)定的范圍內(nèi)獲得低成本和靈活的融資已成為國(guó)內(nèi)外的一個(gè)巨大問(wèn)題。我國(guó)資產(chǎn)證券化的快速發(fā)展為企業(yè)融資帶來(lái)了全新的機(jī)遇，從而使得資產(chǎn)證券化產(chǎn)品種類(lèi)繁多，也導(dǎo)致監(jiān)管困難和行業(yè)混亂，因此文章從資產(chǎn)證券化的案例研究入手，對(duì)信托受益權(quán)資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢(shì)和未來(lái)的發(fā)展空間提供一定的參考價(jià)值。

[關(guān)鍵詞] 信托受益權(quán);資產(chǎn)證券化

1? ? ? 研究背景

我國(guó)資產(chǎn)證券化起步較晚，發(fā)展時(shí)間較短，2005年4月央行、銀監(jiān)會(huì)頒布實(shí)施了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作管理辦法》，資產(chǎn)證券化序幕正式拉開(kāi)。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，國(guó)內(nèi)對(duì)金融產(chǎn)品創(chuàng)新的需求逐漸增加，在新的資本管理規(guī)定下，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)控制的政策也在不斷增加，如何使企業(yè)獲得低成本、靈活的融資成為我國(guó)面臨的一個(gè)巨大問(wèn)題。我國(guó)證券化的快速發(fā)展為企業(yè)融資帶來(lái)了新的機(jī)遇，證券化產(chǎn)品種類(lèi)繁多，標(biāo)的資產(chǎn)質(zhì)量參差不齊，這也導(dǎo)致了行業(yè)監(jiān)管的困難和混亂。

2? ? ? 研究意義

信托受益權(quán)證券化作為資產(chǎn)證券化的一種新方式，擴(kuò)大了標(biāo)的基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍，豐富了資本市場(chǎng)中證券化產(chǎn)品的種類(lèi)和融資主體，促進(jìn)了資產(chǎn)證券化的垂直深化發(fā)展。本文的現(xiàn)實(shí)意義就是為企業(yè)融資提供一種新的方式，可以有效解決企業(yè)的融資需求和資產(chǎn)證券化底層資產(chǎn)出表問(wèn)題，并且在資管新規(guī)與經(jīng)濟(jì)收縮的大背景下為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品提供新的思路與解決問(wèn)題的方法。

3? ? ? 相關(guān)概念及理論基礎(chǔ)

3.1? ?相關(guān)概念界定

信托受益權(quán)資產(chǎn)證券化就是以信托受益權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)，以其所產(chǎn)生的穩(wěn)定現(xiàn)金流為償付支持，通過(guò)結(jié)構(gòu)化的方式進(jìn)行信用增級(jí)，在此基礎(chǔ)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券的活動(dòng)。

3.2? ?理論基礎(chǔ)

（1）現(xiàn)金流分析理論?，F(xiàn)金流分析與評(píng)價(jià)是資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的核心環(huán)節(jié)，預(yù)測(cè)充足、穩(wěn)定的未來(lái)現(xiàn)金流為支撐的項(xiàng)目，可以更好地評(píng)估其價(jià)值并實(shí)施，從而使產(chǎn)品得以成功實(shí)施。

（2）資產(chǎn)重組理論。對(duì)信貸資產(chǎn)的現(xiàn)金流量進(jìn)行預(yù)測(cè)后，將資產(chǎn)主體信用不良的不良資產(chǎn)予以消除，并對(duì)符合證券化條件的資產(chǎn)進(jìn)行重組。

（3）風(fēng)險(xiǎn)隔離理論。風(fēng)險(xiǎn)隔離是資產(chǎn)證券化的獨(dú)特操作機(jī)制，將在證券化過(guò)程中設(shè)置SPV， 即使原始權(quán)益人有運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，甚至面臨破產(chǎn)清算，已出售的證券化資產(chǎn)也不會(huì)包括在資產(chǎn)清算中，從而最大限度地提高投資者和其他參與者在破產(chǎn)清算過(guò)程中的回報(bào)。

（4）信用增級(jí)理論。信用增級(jí)理論的主要目的是確保資產(chǎn)證券化產(chǎn)品能夠獲得較高的信用等級(jí)。信用增級(jí)原理保障了投資者的資金，同時(shí)也能滿足發(fā)行人等其他方面的需要。

4? ? ? 信托受益權(quán)資產(chǎn)證券化的主要內(nèi)容

4.1? ?信托受益權(quán)證券化的運(yùn)作流程

首先，委托人以資金、財(cái)產(chǎn)或財(cái)產(chǎn)權(quán)利向受托人設(shè)立信托，受益人獲得信托受益權(quán);其次，受益人將信托受益權(quán)出售給專項(xiàng)計(jì)劃或SPV，或由SPV主動(dòng)購(gòu)買(mǎi)信托受益權(quán)。再次，專項(xiàng)計(jì)劃管理人選擇適當(dāng)?shù)男磐惺芤鏅?quán)匯集成資產(chǎn)池，以該資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持，在金融市場(chǎng)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券融資;最后，用資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流來(lái)清償所發(fā)行的資產(chǎn)支持證券。

4.2? ?信托受益權(quán)證券化的交易結(jié)構(gòu)

信托受益權(quán)資產(chǎn)證券化可以分為兩大類(lèi)：信托通道型資產(chǎn)證券化和信托主導(dǎo)型資產(chǎn)證券化。信托通道型資產(chǎn)證券化是利用信托的特殊通道功能，對(duì)基本資產(chǎn)進(jìn)行合規(guī)形式篩選或達(dá)到充分的風(fēng)險(xiǎn)隔離效果。信托主導(dǎo)型資產(chǎn)證券化是指信托公司以其自身的信托受益權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行證券化。

5? ? ? 天津金城銀行信托受益權(quán)證券化案例介紹

5.1? ?天津金城銀行股份有限公司概況

天津金城銀行成立于 2015 年4月16日，是天津自貿(mào)區(qū)內(nèi)注冊(cè)設(shè)立的唯一一家民營(yíng)法人銀行，也是全國(guó)首批、北方首家民營(yíng)銀行。截至2019年末，天津金城銀行資產(chǎn)總額為307.06億元，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.37億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.76億元，較上年同期增長(zhǎng)30.21%，資本充足率為16.65%，流動(dòng)性比例為193.5%。

5.2? ?資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃項(xiàng)目概況

5.2.1? ?主要參與方

原始權(quán)益人：天津金城銀行股份有限公司;

受托人：北方國(guó)際信托股份有限公司、平安信托有限責(zé)任公司、興業(yè)國(guó)際信托有限公司、天津信托有限責(zé)任公司和新華信托股份有限公司;

計(jì)劃管理人：天風(fēng)證券股份有限公司;

托管人：中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行股份有限公司天津分行;

登記托管機(jī)構(gòu)/報(bào)價(jià)系統(tǒng)公司：中證機(jī)構(gòu)間報(bào)價(jià)系統(tǒng)股份有限公司;

法律顧問(wèn)：北京市中倫律師事務(wù)所;

評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)：大公國(guó)際資信評(píng)估有限公司;

會(huì)計(jì)師事務(wù)所：立信會(huì)計(jì)師事務(wù)所。

5.2.2? ?基礎(chǔ)資產(chǎn)情況

本計(jì)劃的基礎(chǔ)資產(chǎn)為天津金城銀行股份有限公司享有的信托受益權(quán)組合，是指基礎(chǔ)資產(chǎn)清單所列的由原始權(quán)益人在專項(xiàng)計(jì)劃設(shè)立日轉(zhuǎn)讓給計(jì)劃管理人的、原始權(quán)益人依據(jù)《金泰一期資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃標(biāo)準(zhǔn)條款》約定的和中國(guó)法律規(guī)定持有的信托受益權(quán)組合。本計(jì)劃基礎(chǔ)資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的信托貸款共計(jì)6筆，本金金額共計(jì)17.3億元。

5.2.3? ?交易結(jié)構(gòu)概括

本計(jì)劃的交易結(jié)構(gòu)如圖1所示。

6? ? ? 天津金城銀行信托受益權(quán)證券化案例分析

6.1? ?動(dòng)因分析

作為全國(guó)首批民營(yíng)銀行之一的天津金城銀行，正處于業(yè)務(wù)發(fā)展的初級(jí)階段。近年來(lái)，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的下滑和區(qū)域經(jīng)濟(jì)的下降，天津金城銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)暴露出來(lái)。因此，金城銀行運(yùn)用資產(chǎn)證券化工具，建立資本市場(chǎng)資產(chǎn)交易渠道，積極調(diào)整和優(yōu)化信貸資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。通過(guò)結(jié)構(gòu)化處理提高證券化產(chǎn)品的信用等級(jí)，降低銀行融資成本，同時(shí)在一定程度上降低金城銀行的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

6.2? ?風(fēng)險(xiǎn)分析

6.2.1? ?信托貸款借款人的范圍

針對(duì)信托貸款借款人的范圍的風(fēng)險(xiǎn)分析，本案例的專項(xiàng)計(jì)劃主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)表現(xiàn)在以下幾點(diǎn)：第一，本案例的專項(xiàng)計(jì)劃借款人的集中度高，其中主要集中在天津新金融投資有限公司和天津大通投資集團(tuán)有限公司;第二，行業(yè)集中度也相對(duì)較高。其中主要是城市服務(wù)業(yè)和批發(fā)零售業(yè);第三，本計(jì)劃地域集中度極高，極大部分的貸款融資人所屬地區(qū)位于天津。

6.2.2? ?信托貸款借款的企業(yè)信用

本專項(xiàng)計(jì)劃的基礎(chǔ)資產(chǎn)為信托受益權(quán)，其現(xiàn)金流為借款人償還信托貸款的本息，借款人集中度又高。例如，本計(jì)劃的借款人之一天津大通，其主要經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)為對(duì)生物醫(yī)藥、房地產(chǎn)、城市公共設(shè)施項(xiàng)目等投資與管理。這些都是需要大量資金投入且回報(bào)周期較長(zhǎng)的業(yè)務(wù)，現(xiàn)金流量不穩(wěn)定。如果借款人經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)不景氣，將會(huì)直接影響其持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，有可能無(wú)法償還當(dāng)期應(yīng)付信托貸款本息的風(fēng)險(xiǎn)，則會(huì)造成基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流不足，影響到本金和收益的實(shí)現(xiàn)。

6.2.3? ?計(jì)劃管理人及其他服務(wù)機(jī)構(gòu)

專項(xiàng)計(jì)劃存續(xù)期間，嚴(yán)重違反相關(guān)法律法規(guī)和有關(guān)規(guī)定的，計(jì)劃管理人可被取消資格，對(duì)資產(chǎn)支持證券轉(zhuǎn)讓服務(wù)采取暫停、終止等處理措施。托管人嚴(yán)重違反有關(guān)法律、法規(guī)和有關(guān)規(guī)定的，可能影響資產(chǎn)支持證券持有人及時(shí)足額分配專項(xiàng)計(jì)劃。

7? ? ? 研究結(jié)論

本計(jì)劃信托受益權(quán)加權(quán)平均預(yù)期收益率較高，存在一定的超額利差，為優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券的本息償付提供一定的支持，信托受益權(quán)對(duì)應(yīng)的貸款均存在保證擔(dān)保、抵押擔(dān)?；蛸|(zhì)押擔(dān)保措施，有利于提高基礎(chǔ)資產(chǎn)違約后的綜合回收率。

在本信托受益權(quán)資產(chǎn)證券化存在著多種內(nèi)部信用增級(jí)安排，不僅保證了資金的支付，而且優(yōu)化了資產(chǎn)證券化的規(guī)劃目的，帶來(lái)了非常良好的效果。此外，還需高度關(guān)注的是此專項(xiàng)計(jì)劃的貸款融資人集中度、貸款融資人行業(yè)集中度和貸款融資人地域集中度。

8? ? ? 建? ? 議

8.1? ?選擇高質(zhì)量的基礎(chǔ)資產(chǎn)注入資產(chǎn)池

選擇的基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量直接關(guān)系到資產(chǎn)證券化的成敗。基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量越高，其未來(lái)產(chǎn)生現(xiàn)金流的能力越強(qiáng)，相關(guān)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)證券化產(chǎn)品的信用評(píng)級(jí)越高; 反之，則資產(chǎn)未來(lái)產(chǎn)生現(xiàn)金流的能力較弱，容易出現(xiàn)壞賬、到期不及時(shí)付款等違約風(fēng)險(xiǎn)，從而導(dǎo)致資產(chǎn)證券化產(chǎn)品失敗。

8.2? ?中介機(jī)構(gòu)要發(fā)揮更大作用

目前，信托機(jī)構(gòu)在信托受益權(quán)資產(chǎn)證券化中的作用還不是很大，大部分仍在發(fā)揮基礎(chǔ)資產(chǎn)信托項(xiàng)目的渠道作用，收益不高。未來(lái)，信托公司要深度參與信托型ABS產(chǎn)品的創(chuàng)設(shè)、管理和銷(xiāo)售，滿足資金端多樣化需求。

8.3? ?建立服務(wù)機(jī)構(gòu)的監(jiān)督和更換程序，完善法律的監(jiān)督體系

持續(xù)有效的監(jiān)管可以形成規(guī)律，服務(wù)機(jī)構(gòu)需要定期提交相關(guān)報(bào)告，以便在業(yè)務(wù)處理中及時(shí)準(zhǔn)確地發(fā)現(xiàn)潛在的信用風(fēng)險(xiǎn)。此外，為了切實(shí)保護(hù)投資者的合法權(quán)益，必須加強(qiáng)法律法規(guī)對(duì)證券化業(yè)務(wù)的監(jiān)管，規(guī)范證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展和經(jīng)營(yíng)，確保我國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)可以有效、有序地進(jìn)行。

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