供應(yīng)商關(guān)系、市場(chǎng)化進(jìn)程與商業(yè)信用

章鐵生 盛余

【摘 要】 以2008—2018年我國(guó)滬深兩市A股制造業(yè)上市公司數(shù)據(jù)為樣本，研究了供應(yīng)商關(guān)系與商業(yè)信用之間的關(guān)系。結(jié)果表明：供應(yīng)商關(guān)系與商業(yè)信用之間表現(xiàn)為倒“U”型關(guān)系，即供應(yīng)商關(guān)系存在一個(gè)閾值，在到達(dá)閾值前供應(yīng)商關(guān)系的加深能夠促進(jìn)企業(yè)獲得商業(yè)信用，超過閾值后供應(yīng)商關(guān)系則會(huì)對(duì)企業(yè)取得商業(yè)信用產(chǎn)生負(fù)面影響。進(jìn)一步考察市場(chǎng)化進(jìn)程在其中的調(diào)節(jié)作用之后發(fā)現(xiàn)，這種倒“U”型關(guān)系在市場(chǎng)化程度低的地區(qū)敏感性更強(qiáng)。研究豐富了供應(yīng)鏈關(guān)系對(duì)商業(yè)信用影響方面的文獻(xiàn)，為認(rèn)識(shí)和理解上市公司的融資行為提供了一些借鑒，也為政府進(jìn)一步推進(jìn)市場(chǎng)化改革提供了依據(jù)。

【關(guān)鍵詞】 供應(yīng)商關(guān)系; 商業(yè)信用; 市場(chǎng)化進(jìn)程; 議價(jià)能力; 倒“U”型關(guān)系

【中圖分類號(hào)】 F275? 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A? 【文章編號(hào)】 1004-5937（2021）06-0126-07

一、引言

現(xiàn)階段我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期，金融體系尚不完善，法治建設(shè)尚未健全，資本市場(chǎng)還未高度成熟，企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過程中經(jīng)常面臨各種融資難題。當(dāng)企業(yè)無法從銀行等金融機(jī)構(gòu)獲取足夠的信貸資金解決融資問題時(shí)，便會(huì)考慮要求供應(yīng)商向其提供商業(yè)信用。商業(yè)信用這種融資方式具有緩解融資壓力、加速資金周轉(zhuǎn)、降低資本占用率等一系列優(yōu)勢(shì)[ 1 ]，因此逐漸被企業(yè)管理者關(guān)注，被企業(yè)廣泛應(yīng)用。那么企業(yè)怎樣才能提升其獲取的商業(yè)信用呢？要回答這個(gè)問題，首先要搞清楚影響商業(yè)信用的因素有哪些。關(guān)于這方面的研究，相關(guān)學(xué)者主要提出了下列因素：企業(yè)規(guī)模[ 2 ]、供應(yīng)鏈關(guān)系[ 3 ]、競(jìng)爭(zhēng)地位[ 4 ]、貨幣政策[ 5 ]等。

供應(yīng)商和客戶作為企業(yè)重要的利益相關(guān)者，對(duì)企業(yè)的戰(zhàn)略決策和經(jīng)營(yíng)政策具有重要影響[ 6 ]。關(guān)于供應(yīng)鏈關(guān)系與商業(yè)信用的關(guān)系，現(xiàn)有學(xué)者已經(jīng)做了大量的研究。主要成果包括：第一，從供應(yīng)商視角研究的學(xué)者大多認(rèn)為，企業(yè)獲取的商業(yè)信用會(huì)隨著供應(yīng)商關(guān)系的加深而減少[ 7 ]，此時(shí)企業(yè)相對(duì)于供應(yīng)商的市場(chǎng)地位較低，供應(yīng)商通常會(huì)要求企業(yè)及時(shí)付款，減少其應(yīng)付款項(xiàng)[ 8 ];第二，以客戶角度展開研究的學(xué)者發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的客戶關(guān)系加深時(shí)，其提供更多的商業(yè)信用[ 9 ]，此時(shí)企業(yè)的銷售渠道主要集中于幾家客戶，為了和他們保持穩(wěn)定的關(guān)系，企業(yè)可能需要延長(zhǎng)客戶的付款信用期，導(dǎo)致應(yīng)收賬款更多[ 10 ];第三，部分學(xué)者同時(shí)從供應(yīng)鏈兩端展開研究，所得結(jié)論與單個(gè)視角的研究結(jié)論基本一致[ 11 ]。但是也有一些學(xué)者持相反觀點(diǎn)：Smith[ 12 ]指出客戶關(guān)系的加深會(huì)削弱信息不對(duì)稱進(jìn)而降低企業(yè)的商業(yè)信用供給量;王雄元等[ 13 ]也發(fā)現(xiàn)隨著客戶關(guān)系的穩(wěn)定，利益一致性驅(qū)使強(qiáng)勢(shì)客戶“體恤”企業(yè)，減少商業(yè)信用的占用。另外，還有極少數(shù)研究認(rèn)為供應(yīng)鏈關(guān)系和商業(yè)信用之間呈現(xiàn)非線性關(guān)系，如吳燕[ 14 ]從供應(yīng)鏈上下游整體的角度探索后認(rèn)為二者呈現(xiàn)倒“U”型關(guān)系。綜上所述，已有研究存在一定的不足：第一，目前關(guān)于供應(yīng)鏈關(guān)系對(duì)商業(yè)信用影響的研究還未形成一致結(jié)論，尚存在一定的研究空間;第二，在相關(guān)研究中，從客戶端入手的較多，而從供應(yīng)商端入手的相對(duì)較少;第三，大多數(shù)研究?jī)H從線性關(guān)系的角度探討供應(yīng)鏈關(guān)系對(duì)商業(yè)信用的影響，但是基于長(zhǎng)期合作關(guān)系的穩(wěn)定性考慮，供應(yīng)商不可能一味減少對(duì)企業(yè)的商業(yè)信用融資，企業(yè)亦不可能一味增加對(duì)客戶的商業(yè)信用供給，因此供應(yīng)鏈關(guān)系與商業(yè)信用之間可能并非簡(jiǎn)單的線性關(guān)系。此外，在我國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的背景下，不同省份的市場(chǎng)化進(jìn)程尚存在較大差異，市場(chǎng)化進(jìn)程不同的地區(qū)市場(chǎng)環(huán)境、法治環(huán)境等均存在一定的差異，這些差異會(huì)不會(huì)對(duì)供應(yīng)商關(guān)系與商業(yè)信用的關(guān)系產(chǎn)生影響呢？如果會(huì)，具體又如何影響呢？解決這些問題對(duì)處在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型背景下的中國(guó)企業(yè)具有重要的意義。

基于以上考慮，本文以2008—2018年滬深A(yù)股制造業(yè)上市公司數(shù)據(jù)為樣本，研究供應(yīng)商關(guān)系對(duì)商業(yè)信用的影響，并進(jìn)一步探索市場(chǎng)化進(jìn)程的調(diào)節(jié)效應(yīng)。研究發(fā)現(xiàn)，供應(yīng)商關(guān)系與商業(yè)信用之間呈現(xiàn)倒“U”型關(guān)系，且在市場(chǎng)化程度低的地區(qū)這種倒“U”型關(guān)系的敏感性更強(qiáng)。

本文的貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在：第一，從利益相關(guān)者和競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的角度分析了供應(yīng)商關(guān)系對(duì)商業(yè)信用的影響，給出了兩者之間倒“U”型關(guān)系的作用機(jī)理，豐富了供應(yīng)鏈關(guān)系對(duì)商業(yè)信用影響方面的文獻(xiàn)，為認(rèn)識(shí)和理解上市公司的融資行為提供了一些借鑒;第二，立足于當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的市場(chǎng)背景，首次考察市場(chǎng)化進(jìn)程在供應(yīng)商關(guān)系與商業(yè)信用非線性關(guān)系中的調(diào)節(jié)作用，拓展了市場(chǎng)化進(jìn)程與供應(yīng)鏈關(guān)系交互作用的經(jīng)濟(jì)后果，為政府進(jìn)一步推進(jìn)市場(chǎng)化改革提供了依據(jù)。

二、理論分析及假設(shè)提出

（一）供應(yīng)商關(guān)系與商業(yè)信用

已有研究大多從合作和競(jìng)爭(zhēng)兩種關(guān)系視角考察供應(yīng)鏈關(guān)系對(duì)商業(yè)信用的影響。分析合作關(guān)系的學(xué)者主要是從商業(yè)信用融資的經(jīng)營(yíng)性動(dòng)機(jī)展開研究，如提供產(chǎn)品質(zhì)量保證[ 15 ]、促進(jìn)產(chǎn)品銷售[ 16 ]等。然而對(duì)處在正常經(jīng)營(yíng)狀態(tài)的供應(yīng)鏈來說，競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系是其中的主導(dǎo)關(guān)系[ 10 ]。從競(jìng)爭(zhēng)的角度分析，供應(yīng)鏈上下游企業(yè)之間進(jìn)行博弈時(shí)，議價(jià)能力的高低在該環(huán)節(jié)中扮演重要的角色[ 17 ]。Porter[ 18 ]在五力模型中指出，決定競(jìng)爭(zhēng)規(guī)模和程度的五項(xiàng)競(jìng)爭(zhēng)力對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)、產(chǎn)品定價(jià)和投資狀況均具有顯著影響。Dowlatshahi[ 19 ]的研究指出在一對(duì)多的供求關(guān)系中，數(shù)量較少的一方通常更容易掌握主動(dòng)權(quán)，這與Porter研究得出的觀點(diǎn)基本一致。因此可推知：當(dāng)可選擇的供應(yīng)商數(shù)量較多時(shí)，企業(yè)從每個(gè)供應(yīng)商處采購的原材料只占其采購總量的一小部分，對(duì)單個(gè)供應(yīng)商的依賴程度較低，也就是說，企業(yè)在與供應(yīng)商進(jìn)行博弈時(shí)掌握著主動(dòng)權(quán)，擁有較強(qiáng)的議價(jià)能力。另外，張敏等[ 6 ]的研究認(rèn)為，供應(yīng)商關(guān)系存在一個(gè)閾值，在達(dá)到閾值之前，公司能對(duì)供應(yīng)商施加較強(qiáng)的控制。故在這一階段，公司的議價(jià)能力強(qiáng)于供應(yīng)商，如果供應(yīng)商減少商業(yè)信用的供給，縮小對(duì)企業(yè)的賒銷比例，企業(yè)很可能會(huì)放棄與該供應(yīng)商的合作，進(jìn)而尋找其他供應(yīng)商。同時(shí)，在競(jìng)爭(zhēng)初期，供應(yīng)商為了獲取客戶資源，與之建立長(zhǎng)久穩(wěn)定的合作關(guān)系，在與其他供應(yīng)商的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中獲勝，通常會(huì)盡量提高對(duì)下游客戶的商業(yè)信用供給。綜合上述分析，可以預(yù)計(jì)，在其他條件保持不變的情形下，供應(yīng)商關(guān)系達(dá)到閾值之前，隨著供應(yīng)商關(guān)系的加深，公司獲得的商業(yè)信用也會(huì)隨之增加。

反之，隨著供應(yīng)商關(guān)系的持續(xù)深入，當(dāng)超過閾值之后，企業(yè)只有少數(shù)幾個(gè)甚至單個(gè)供應(yīng)商時(shí)，企業(yè)自每個(gè)供應(yīng)商處的采購比例極高，對(duì)供應(yīng)商的依賴也隨之上升，此時(shí)企業(yè)處于被動(dòng)地位，博弈主動(dòng)權(quán)便會(huì)從企業(yè)轉(zhuǎn)向供應(yīng)商。此時(shí)，供應(yīng)商的議價(jià)能力強(qiáng)于企業(yè)，它就會(huì)向企業(yè)提出盡可能使用現(xiàn)金支付、縮短應(yīng)收賬款信用期等要求，甚至可能采取替換合作客戶、停止供貨等手段為要挾，強(qiáng)迫客戶接受其要求。同時(shí)，企業(yè)臨時(shí)更換供應(yīng)商的轉(zhuǎn)換成本較高，所以企業(yè)通常只能被迫接受供應(yīng)商的條件，減少對(duì)其商業(yè)信用的占用。基于上述分析可以得出，在其他條件保持不變的情形下，供應(yīng)商關(guān)系達(dá)到閾值之后，企業(yè)獲得的商業(yè)信用會(huì)隨著供應(yīng)商關(guān)系的深入而減少。

基于此，本文提出假設(shè)：

H1：在其他條件保持不變的情形下，供應(yīng)商關(guān)系與商業(yè)信用呈倒“U”型關(guān)系，即隨著供應(yīng)商關(guān)系的加深，企業(yè)獲取的商業(yè)信用增多，但當(dāng)超過閾值之后，獲取的商業(yè)信用逐漸減少。

（二）市場(chǎng)化進(jìn)程對(duì)供應(yīng)商關(guān)系與商業(yè)信用的影響

我國(guó)幅員遼闊，加之資源與政府政策在不同地域的分布和傾斜差異明顯，因此市場(chǎng)化程度不同的地區(qū)，其政府干預(yù)程度、市場(chǎng)環(huán)境、法治環(huán)境等均存在一定的差異[ 20 ]?，F(xiàn)有研究表明，市場(chǎng)環(huán)境會(huì)對(duì)企業(yè)的融資渠道產(chǎn)生重要影響。故可以合理推測(cè)，各地區(qū)市場(chǎng)化程度的差異可能會(huì)對(duì)供應(yīng)鏈關(guān)系與商業(yè)信用的關(guān)系產(chǎn)生調(diào)節(jié)作用。

站在供應(yīng)商的角度，第一，在市場(chǎng)化程度較低的地區(qū)，法治環(huán)境較差，市場(chǎng)違約懲罰機(jī)制不完善，客戶如果違反交易規(guī)則，不履行或延遲履行償債義務(wù)，會(huì)使供應(yīng)商產(chǎn)生大量的壞賬，而由于不完善的懲罰機(jī)制，客戶并不一定會(huì)付出相當(dāng)?shù)拇鷥r(jià)，此時(shí)，商業(yè)信用這種契約關(guān)系的效力較差，供應(yīng)商通常比較擔(dān)憂自己的利益無法得到有效的法律保護(hù);相反，在市場(chǎng)化程度較高的地區(qū)，法律制度完善，客戶如果違約，不但會(huì)產(chǎn)生暫時(shí)經(jīng)濟(jì)利益上的損失，而且企業(yè)本身的聲譽(yù)也會(huì)受損，不利于長(zhǎng)期穩(wěn)定的發(fā)展，故客戶往往會(huì)自覺遵守交易規(guī)定，供應(yīng)商的權(quán)益保護(hù)機(jī)制也就得到了很好的完善。第二，在市場(chǎng)化程度較低的地區(qū)，信息披露制度不完善，市場(chǎng)透明度較低，此時(shí)供應(yīng)商只能從現(xiàn)已公開的信息中推測(cè)其客戶的財(cái)務(wù)狀況，無法準(zhǔn)確評(píng)估和判斷;反之，在市場(chǎng)化程度較高的地區(qū)，信息披露制度較完善，市場(chǎng)更加規(guī)范化，這有利于提升供應(yīng)商對(duì)企業(yè)運(yùn)作狀況的預(yù)測(cè)程度，促進(jìn)雙方合作關(guān)系的建立。第三，在市場(chǎng)化程度低的地區(qū)，產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)育不健全，替代性產(chǎn)品較少，企業(yè)比較依賴供應(yīng)商提供的原材料，供應(yīng)商的市場(chǎng)地位較高;反之，在市場(chǎng)化程度高的地區(qū)，產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)育程度較高，供應(yīng)商產(chǎn)品的可替代性強(qiáng)，其通常會(huì)增加商業(yè)信用供給，以促進(jìn)產(chǎn)品銷售，鎖定主要優(yōu)質(zhì)客戶。綜合以上分析可以得出，相對(duì)于市場(chǎng)化程度高的地區(qū)而言，在市場(chǎng)化程度較低的地區(qū)，供應(yīng)商出于各種因素的考慮，其向客戶提供商業(yè)信用的意愿會(huì)大大降低。

站在企業(yè)的角度，市場(chǎng)化進(jìn)程較快的地區(qū)，市場(chǎng)環(huán)境優(yōu)越，法律制度完善，政府干預(yù)較少，企業(yè)融資所面臨的環(huán)境較好;同時(shí)，產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)育程度較好，企業(yè)可以選擇的替代性產(chǎn)品較多，對(duì)供應(yīng)商關(guān)系的依賴程度會(huì)降低。反之，在市場(chǎng)化進(jìn)程較慢的地區(qū)，政府干預(yù)較多，法治環(huán)境較差，企業(yè)與供應(yīng)商簽訂的商業(yè)合同執(zhí)行力會(huì)大打折扣;同時(shí)，產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)育不健全，企業(yè)可以選擇的替代性產(chǎn)品較少，對(duì)供應(yīng)商產(chǎn)品的依賴性較強(qiáng)，所以此時(shí)企業(yè)傾向于與曾經(jīng)建立過合作關(guān)系的供應(yīng)商進(jìn)行持續(xù)交易。Kong[ 21 ]發(fā)現(xiàn)，在政府干預(yù)較多的地區(qū)，企業(yè)更依賴供應(yīng)商關(guān)系。

基于此，本文提出假設(shè)：

H2：在其他條件一定的情況下，相對(duì)于市場(chǎng)化程度高的地區(qū)而言，市場(chǎng)化程度較低地區(qū)的企業(yè)供應(yīng)商關(guān)系與商業(yè)信用之間的倒“U”型關(guān)系更敏感。

三、數(shù)據(jù)來源及模型設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇及數(shù)據(jù)來源

本文選取2008—2018年滬深A(yù)股制造業(yè)上市公司數(shù)據(jù)為樣本，并且對(duì)樣本數(shù)據(jù)按照如下標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行篩選：（1）剔除金融保險(xiǎn)業(yè)企業(yè);（2）剔除了ST和*ST企業(yè);（3）剔除財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺失的樣本;（4）剔除關(guān)鍵變量小于零的異常值。最終獲得10 340個(gè)面板數(shù)據(jù)，所有樣本數(shù)據(jù)均來自CSMAR數(shù)據(jù)庫，并且，“前五大供應(yīng)商采購比例”使用手工方式與上市公司年報(bào)收集的數(shù)據(jù)進(jìn)行核實(shí)補(bǔ)充。同時(shí)，為了消除極端值的影響，對(duì)連續(xù)變量進(jìn)行Winsorize處理。本文的實(shí)證分析均通過軟件Stata15實(shí)現(xiàn)。

（二）變量選取與界定

1.商業(yè)信用（TC）

企業(yè)從上游供應(yīng)商處獲取的商業(yè)信用，用“（應(yīng)付票據(jù)+應(yīng)付賬款）/營(yíng)業(yè)成本”來衡量。

2.供應(yīng)商關(guān)系（supply）

參考已有研究[ 22 ]的做法，使用“前五大供應(yīng)商采購額占采購總額的比重”來衡量供應(yīng)商關(guān)系。

3.市場(chǎng)化進(jìn)程（market）

用市場(chǎng)化指數(shù)來衡量市場(chǎng)化進(jìn)程。市場(chǎng)化指數(shù)來源于王小魯?shù)萚 20 ]發(fā)布的《中國(guó)分省份市場(chǎng)化指數(shù)報(bào)告（2018）》，對(duì)相關(guān)年份缺失的數(shù)據(jù)，參照郭桂花等[ 23 ]的做法，采用平均法計(jì)算得出。

4.控制變量

本文參考國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)，在模型中加入控制變量市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)情況（hhi）、銀行信貸（bank）、資產(chǎn)負(fù)債率（lev）、存貨水平（invet）、資產(chǎn)收益率（roa）、現(xiàn)金流（cf）、銷售利潤(rùn)率（profit）、資產(chǎn)期限結(jié)構(gòu)（fix）、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（growth）、企業(yè)規(guī)模（size）、董事會(huì)獨(dú)立性（ibr）、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（state）、大股東持股比例（top）、兩職合一（dual）、上市年限（age），并控制年份（year）和行業(yè)（ind）。具體變量說明如表1所示。

（三）模型構(gòu)建

為驗(yàn)證前述假設(shè)，建立回歸模型：

四、實(shí)證結(jié)果及分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)分析

主要相關(guān)變量描述性統(tǒng)計(jì)如表2所示。商業(yè)信用均值為0.3221，最小值0.0649，最大值0.7760，說明我國(guó)制造行業(yè)不同上市公司所能獲得的商業(yè)信用存在較大差距;供應(yīng)商關(guān)系的均值為0.3374，最小值0.0624，最大值0.8894，說明樣本企業(yè)供應(yīng)商集中度較高，且不同企業(yè)的供應(yīng)商分布存在較大差異;企業(yè)規(guī)模均值21.9418，最小值19.7787，最大值25.3879，說明企業(yè)規(guī)模總體合理，但是不同企業(yè)的差距較大。其他變量數(shù)據(jù)不再贅述。

（二）主要變量的組間檢驗(yàn)

為了對(duì)比市場(chǎng)化程度高低地區(qū)的企業(yè)相關(guān)變量差異，本文依據(jù)市場(chǎng)化程度進(jìn)行分組描述性統(tǒng)計(jì)及組間檢驗(yàn)，結(jié)果如表3所示。

從表3可以看出，與市場(chǎng)化程度較高的地區(qū)相比，市場(chǎng)化程度較低地區(qū)企業(yè)獲取的商業(yè)信用均值和中值都較低，并且其顯著性都通過了T檢驗(yàn)和Wilcoxon檢驗(yàn)，說明在市場(chǎng)化程度較低的地區(qū)，供應(yīng)商提供的商業(yè)信用較少，企業(yè)獲得商業(yè)信用的難度較大。供應(yīng)商關(guān)系的均值和中值都存在顯著差異，市場(chǎng)化程度低地區(qū)的企業(yè)供應(yīng)商關(guān)系比市場(chǎng)化程度高地區(qū)的企業(yè)高，說明在市場(chǎng)不完善地區(qū)的企業(yè)更依賴供應(yīng)商關(guān)系型交易。

（三）相關(guān)性分析

表4為主要變量間的相關(guān)系數(shù)?？梢钥闯觯汗?yīng)商關(guān)系與商業(yè)信用之間的相關(guān)系數(shù)顯著為負(fù)，說明企業(yè)獲得的商業(yè)信用與供應(yīng)商關(guān)系顯著負(fù)相關(guān);市場(chǎng)化進(jìn)程與商業(yè)信用的相關(guān)系數(shù)顯著為正，說明市場(chǎng)化程度較高地區(qū)的企業(yè)能獲得更多的商業(yè)信用;市場(chǎng)化進(jìn)程與供應(yīng)商關(guān)系的相關(guān)系數(shù)顯著為負(fù)，說明市場(chǎng)化進(jìn)程的加快會(huì)降低企業(yè)對(duì)供應(yīng)商關(guān)系的依賴程度。同時(shí)，主要變量間相關(guān)系數(shù)基本均低于0.5，說明所設(shè)計(jì)的模型不存在多重共線性。

（四）多元回歸分析

表5為對(duì)H1進(jìn)行檢驗(yàn)的結(jié)果。表5第（1）列顯示，供應(yīng)商關(guān)系與商業(yè)信用在1%水平顯著負(fù)相關(guān);第（2）列在加入供應(yīng)商關(guān)系的平方項(xiàng)之后，供應(yīng)商關(guān)系的系數(shù)顯著為正，供應(yīng)商關(guān)系平方項(xiàng)的系數(shù)顯著為負(fù)，且兩者均達(dá)到1%的顯著性水平，說明企業(yè)從上游供應(yīng)商處取得的商業(yè)信用與供應(yīng)商關(guān)系之間并非簡(jiǎn)單的線性關(guān)系，而是呈現(xiàn)出顯著的倒“U”型關(guān)系，即H1成立。結(jié)果表明，當(dāng)供應(yīng)商關(guān)系尚未到達(dá)閾值前，由于企業(yè)的議價(jià)能力強(qiáng)于供應(yīng)商，且供應(yīng)商基于競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的考慮，會(huì)增加對(duì)企業(yè)的商業(yè)信用供給;但當(dāng)供應(yīng)商關(guān)系到達(dá)一定程度后，議價(jià)能力便會(huì)向供應(yīng)商端傾斜，供應(yīng)商會(huì)采取各種手段對(duì)客戶進(jìn)行“威脅”，企業(yè)獲取的商業(yè)信用將會(huì)減少。

為了進(jìn)一步明確供應(yīng)商關(guān)系與商業(yè)信用之間的關(guān)系，本文對(duì)該二次函數(shù)的拐點(diǎn)進(jìn)行了計(jì)算。根據(jù)表5第（2）列的回歸結(jié)果可知，拐點(diǎn)為0.2563，大于供應(yīng)商關(guān)系的25%分位數(shù)（0.2000），小于50%分位數(shù)（0.2964），說明超過50%但不足75%的數(shù)據(jù)位于該拐點(diǎn)的右側(cè)。因?yàn)楣?yīng)商關(guān)系的二次項(xiàng)系數(shù)顯著為負(fù)，故該模型對(duì)應(yīng)的幾何圖形應(yīng)該是一條開口向下的拋物線，即：當(dāng)供應(yīng)商關(guān)系低于0.2563時(shí)，商業(yè)信用與供應(yīng)商關(guān)系正相關(guān);但當(dāng)超過0.2563時(shí)，商業(yè)信用與供應(yīng)商關(guān)系負(fù)相關(guān)。也是說，0.2563就是假設(shè)分析中所提到的閾值。

表5的第（3）列和第（4）列分別為市場(chǎng)化程度低地區(qū)和市場(chǎng)化程度高地區(qū)的供應(yīng)商關(guān)系與商業(yè)信用之間關(guān)系的檢驗(yàn)結(jié)果。根據(jù)回歸結(jié)果可知：供應(yīng)商關(guān)系與商業(yè)信用之間的倒“U”型關(guān)系在市場(chǎng)化進(jìn)程高和低的地區(qū)均成立，并且兩者均在1%的水平顯著。本文同時(shí)利用鄒檢驗(yàn)（Chowtest）探索組間系數(shù)差異，結(jié)果表明兩者在1%水平存在顯著性差異。為了具體比較二者差異，本文對(duì)二者的拋物線拐點(diǎn)進(jìn)行了計(jì)算，市場(chǎng)化程度低的地區(qū)供應(yīng)商關(guān)系的拐點(diǎn)為0.2117，市場(chǎng)化程度高的地區(qū)拐點(diǎn)為0.3350。表明處在市場(chǎng)化程度低地區(qū)的企業(yè)，其供應(yīng)商關(guān)系與商業(yè)信用的倒“U”型關(guān)系曲線的拐點(diǎn)向左移動(dòng)，在供應(yīng)商關(guān)系程度較低時(shí)就能到達(dá)拐點(diǎn)，相比于拐點(diǎn)移動(dòng)前，移動(dòng)后的供應(yīng)商關(guān)系對(duì)商業(yè)信用影響的敏感性增強(qiáng)了。H2成立。

五、穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了保證研究結(jié)論的穩(wěn)健性，本文進(jìn)行如下檢驗(yàn)：

第一，更換企業(yè)商業(yè)信用的衡量指標(biāo)，使用“（應(yīng)付票據(jù)+應(yīng)付賬款+預(yù)收賬款）/營(yíng)業(yè)成本”回歸，結(jié)果不變。

第二，考慮到供應(yīng)商關(guān)系可能與商業(yè)信用之間存在滯后效應(yīng)，且為解決內(nèi)生性問題造成的潛在影響，借鑒陸正飛和楊德明[ 5 ]的方法，對(duì)供應(yīng)商關(guān)系滯后一期進(jìn)行回歸，結(jié)果不變。

第三，更換供應(yīng)商關(guān)系的衡量指標(biāo)，使用“企業(yè)向第一大供應(yīng)商采購額占總采購額之比”回歸，結(jié)果不變。

六、研究結(jié)論及啟示

（一）研究結(jié)論

本文以2008—2018年我國(guó)滬深A(yù)股制造業(yè)上市公司數(shù)據(jù)為樣本，檢驗(yàn)了供應(yīng)商關(guān)系與商業(yè)信用的關(guān)系，并考察了市場(chǎng)化進(jìn)程在其中的調(diào)節(jié)作用。研究發(fā)現(xiàn)，供應(yīng)商關(guān)系與商業(yè)信用之間呈現(xiàn)出顯著的倒“U”型關(guān)系。當(dāng)供應(yīng)商關(guān)系程度較低時(shí)，供應(yīng)商為了排除競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，擴(kuò)大銷售規(guī)模，企業(yè)獲得的商業(yè)信用會(huì)增加;當(dāng)供應(yīng)商關(guān)系達(dá)到一定程度后，企業(yè)與主要供應(yīng)商的關(guān)系程度加深，基于轉(zhuǎn)換成本的考慮會(huì)被迫接受供應(yīng)商提出的種種不利要求，減少對(duì)商業(yè)信用的占用。同時(shí)，市場(chǎng)化進(jìn)程的加快會(huì)弱化兩者之間的倒“U”型關(guān)系，也就是說，供應(yīng)商關(guān)系與商業(yè)信用之間的倒“U”型關(guān)系在市場(chǎng)化進(jìn)程慢的地區(qū)更加敏感，在市場(chǎng)化進(jìn)程快的地區(qū)由于市場(chǎng)地位和博弈主動(dòng)權(quán)的傾斜使得敏感性降低。

（二）政策建議

根據(jù)上述研究結(jié)論，本文認(rèn)為：第一，當(dāng)前中國(guó)的市場(chǎng)環(huán)境給企業(yè)帶來很多機(jī)遇和挑戰(zhàn)，企業(yè)與上下游之間建立緊密的關(guān)聯(lián)關(guān)系能夠促進(jìn)互利共贏，但是密切的供應(yīng)鏈關(guān)系也可能對(duì)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生不利影響，企業(yè)應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持風(fēng)險(xiǎn)與收益相權(quán)衡，兼顧合作與競(jìng)爭(zhēng)，促進(jìn)供應(yīng)鏈企業(yè)的持續(xù)發(fā)展;第二，政府應(yīng)當(dāng)加快推進(jìn)市場(chǎng)化進(jìn)程，減少對(duì)市場(chǎng)的干預(yù)，健全法治建設(shè)與違約機(jī)制，為企業(yè)發(fā)展創(chuàng)造良好的市場(chǎng)環(huán)境。

（三）研究不足與展望

本文的不足之處在于：第一，作為企業(yè)的利益相關(guān)者，關(guān)聯(lián)方交易中的各個(gè)主體必定會(huì)對(duì)企業(yè)的商業(yè)信用融資水平產(chǎn)生一定影響，但是本文并沒有剔除供應(yīng)商關(guān)系替代變量中潛在的關(guān)聯(lián)方交易數(shù)據(jù)，因?yàn)樯鲜泄灸陥?bào)中并未詳細(xì)披露，故難以獲取。第二，本文主要從交易比例的角度研究供應(yīng)商關(guān)系與商業(yè)信用的關(guān)系，未來可進(jìn)一步關(guān)注供應(yīng)商的其他特征（如穩(wěn)定性、背景特征等）對(duì)商業(yè)信用的影響。

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