中資企業(yè)發(fā)行美元債券面臨的風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇研究

田甜

（重慶銀行貿(mào)易金融部跨境投融資中心，重慶 400024）

目前，隨著經(jīng)濟(jì)全球化一體化的不斷深入，中資企業(yè)如何快速融入國(guó)際市場(chǎng)，被認(rèn)為是中資企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵問(wèn)題。美國(guó)是全球重要的資本金融市場(chǎng)，同時(shí)美元也是國(guó)際貿(mào)易中最常用的結(jié)算貨幣，所以為了方便中資企業(yè)獲取美元資金，拓展融資渠道，中資企業(yè)發(fā)行美元債券已成為中資企業(yè)一種常見(jiàn)的經(jīng)營(yíng)舉措。中資企業(yè)發(fā)行美元債券雖然為企業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)了諸多便利，但是在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)發(fā)展過(guò)程中中資企業(yè)發(fā)行美元債券所存在的風(fēng)險(xiǎn)也逐漸凸顯?；诖?，本文將對(duì)中資企業(yè)發(fā)行美元債券所面臨的風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇展開(kāi)探討，根據(jù)目前國(guó)際市場(chǎng)發(fā)展情況提出合理的應(yīng)對(duì)解決方法，希望可為我國(guó)企業(yè)發(fā)行美元債券提供參考意見(jiàn)。

一、中資企業(yè)發(fā)行美元債券背景概述

（一）中資企業(yè)發(fā)行境外債券目前的背景

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的不斷開(kāi)放，企業(yè)參與國(guó)際貿(mào)易的產(chǎn)業(yè)，項(xiàng)目不斷多元化。但我國(guó)企業(yè)實(shí)現(xiàn)“走出去”的時(shí)限仍然較短，所以中資企業(yè)發(fā)行美元債券也處于起步階段。目前中資企業(yè)發(fā)行美元債券，雖然正在逐年走高，但是總體規(guī)模仍然較小。目前，我國(guó)產(chǎn)業(yè)正處于快速升級(jí)與轉(zhuǎn)型時(shí)期，所以我國(guó)對(duì)于美元債券發(fā)行的需求旺盛（圖1）。

圖1 中資美債品種走勢(shì)

（二）中資企業(yè)發(fā)行美元債券概述

中資企業(yè)發(fā)行美元債券的主要目標(biāo)是為了籌集外幣資金，中資企業(yè)在債券市場(chǎng)中發(fā)行以外幣為結(jié)算貨幣的有價(jià)證券來(lái)進(jìn)行發(fā)售，可以提供給國(guó)內(nèi)外投資者進(jìn)行購(gòu)買(mǎi)。隨著近年來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，中資企業(yè)參與國(guó)際貿(mào)易活動(dòng)的經(jīng)營(yíng)范圍正在不斷擴(kuò)大，同時(shí)，受到我國(guó)國(guó)內(nèi)外匯和銀行相關(guān)制度的限制，國(guó)內(nèi)為主要融資渠道。所以我國(guó)企業(yè)發(fā)行美元債券成為要普遍的融資和企業(yè)發(fā)展措施。隨著中資企業(yè)發(fā)行美元債券的方法與措施不斷完善，中資企業(yè)的所發(fā)行的債券也被國(guó)外投資者所關(guān)注和看好。所以目前中資企業(yè)所發(fā)行的美元債券，已成為中資企業(yè)在國(guó)外籌集資金的主要渠道，一方面能夠降低企業(yè)融資成本，對(duì)沖貨幣匯率風(fēng)險(xiǎn)，另一方面能夠多元化企業(yè)融資渠道對(duì)于企業(yè)的發(fā)展起到了積極的推進(jìn)作用。

（三）中資企業(yè)發(fā)行美元債券發(fā)展?fàn)顩r

對(duì)外影響力將決定著國(guó)家的未來(lái)發(fā)展力。為了提升我國(guó)在國(guó)際市場(chǎng)中的影響力，我國(guó)正在強(qiáng)化建設(shè)“一帶一路”和國(guó)際貿(mào)易體系。所以中資企業(yè)走出國(guó)門(mén)發(fā)行美元債券的熱情正在不斷提高。而我國(guó)國(guó)家外匯政策也在不斷開(kāi)放，中資美元債監(jiān)管政策逐步放松，額度審批從注冊(cè)審批制轉(zhuǎn)為備案制，所以說(shuō)我國(guó)政府對(duì)中資企業(yè)發(fā)行美元債券的監(jiān)管正在逐漸放寬。

但與此同時(shí)，相對(duì)于中資企業(yè)發(fā)行美元債券的熱情和需求量不斷增多條件相反的是中資企業(yè)所發(fā)行的美元債券相對(duì)于境內(nèi)債券來(lái)說(shuō)，比例仍然相對(duì)較少。而從美元債券發(fā)行行業(yè)來(lái)看銀行業(yè)，地產(chǎn)行業(yè)是美元債券發(fā)行的主要組成元素。我國(guó)參與到美元債券發(fā)行中的企業(yè)類(lèi)型相對(duì)單一，要促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的多元化發(fā)展，還需要進(jìn)一步鼓勵(lì)其他行業(yè)合理利用美元債券發(fā)行。

二、中資企業(yè)發(fā)行美元債券優(yōu)勢(shì)

首先，中資企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)中目前核心競(jìng)爭(zhēng)力較低，想要構(gòu)建世界一流企業(yè)就必須要促進(jìn)企業(yè)參與到國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中，這樣才能夠在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中不斷積累管理和經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，為企業(yè)的發(fā)展提供重要技術(shù)支持，才能夠利用國(guó)外先進(jìn)技術(shù)來(lái)優(yōu)化企業(yè)產(chǎn)業(yè)，以此來(lái)實(shí)現(xiàn)技術(shù)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。但目前有能力參與到國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中的中資企業(yè)，需要巨額投資和多元化籌資渠道。目前國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)相對(duì)成熟，雖然中資企業(yè)可以在國(guó)內(nèi)發(fā)行債券獲取資金，但是由于人民幣與外幣兌換并不自由，所以發(fā)行人民幣債券將會(huì)在一定程度上提高企業(yè)融資和資金使用成本[1]。為了降低成本進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)融資渠道，所以發(fā)行外幣債券就成為最優(yōu)化的選擇方案，與之同時(shí)，目前國(guó)際市場(chǎng)中認(rèn)可度最高的仍然以美元為主，所以在選擇外幣種類(lèi)時(shí)，以美元為基礎(chǔ)，仍然是最有保證的貨幣種類(lèi)。因此在企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理中發(fā)行美元債券可以降低企業(yè)成本，合理融資外國(guó)貨幣，促進(jìn)企業(yè)全球布局和規(guī)劃的有效落實(shí)。

其次，中資企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)中表現(xiàn)活躍，為了快速擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模和行業(yè)影響力，中資企業(yè)需要在其他國(guó)家大量收購(gòu)企業(yè)或者設(shè)備，這樣就導(dǎo)致出海企業(yè)出現(xiàn)了大量外幣融資的需求，特別是對(duì)美元的需求量巨大。如何在國(guó)際市場(chǎng)中快速穩(wěn)定的美元彌補(bǔ)融資缺口，成為困擾中資企業(yè)管理工作者的主要問(wèn)題。因此，這就要求中資企業(yè)在境外長(zhǎng)期發(fā)行債券做好中資企業(yè)境外業(yè)務(wù)支出的匹配，才能夠保證財(cái)務(wù)的穩(wěn)定性[2]。同時(shí)，中資企業(yè)在境外完成各類(lèi)企業(yè)經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目需要大量資金支持，而在國(guó)際市場(chǎng)中，各國(guó)貨幣之間的兌換比例是快速變化的。如果依靠人民幣兌換美元來(lái)進(jìn)行資金的輸入，那么將會(huì)導(dǎo)致企業(yè)承擔(dān)人民幣兌換美元匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。進(jìn)一步提高了企業(yè)境外經(jīng)營(yíng)管理的難度，為了實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的穩(wěn)定增長(zhǎng)，則需要按照企業(yè)經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目的地區(qū)和資產(chǎn)類(lèi)型來(lái)合理吸納美元資金，發(fā)行美元債券，從而促進(jìn)海外資產(chǎn)的合理布局以及構(gòu)建完整科學(xué)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。

三、企業(yè)發(fā)行美元債券所面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

近年來(lái)隨著國(guó)際市場(chǎng)不斷多元化發(fā)展，中資企業(yè)發(fā)行美元債券，風(fēng)險(xiǎn)也在不斷多元化。主要風(fēng)險(xiǎn)包括以下幾方面。

（一）美元匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

在突發(fā)事件的影響下，美國(guó)資本市場(chǎng)為了救市，啟用了無(wú)限量化寬松政策。人民幣兌美元匯率發(fā)生了劇烈波動(dòng)，所以導(dǎo)致發(fā)行美元債券的中資企業(yè)必然會(huì)受到匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的影響，而承擔(dān)相應(yīng)的融資風(fēng)險(xiǎn)。

（二）美元債券發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)

美元債券發(fā)行流程相對(duì)復(fù)雜，雖然中資企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)中獲得了良好的發(fā)展，但是美元債券的發(fā)行與國(guó)內(nèi)債券發(fā)行有著極大的差異，中資企業(yè)想要發(fā)行美元債券，需要涉及多元化的規(guī)范性文件，發(fā)行流程復(fù)雜煩瑣，在發(fā)行過(guò)程中發(fā)行企業(yè)需要對(duì)審計(jì)法律等多個(gè)中介機(jī)構(gòu)合作。如果企業(yè)對(duì)于發(fā)債流程了解不夠充分，則很有可能導(dǎo)致企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中承擔(dān)法律風(fēng)險(xiǎn)，甚至有可能企業(yè)會(huì)出現(xiàn)企業(yè)需求與中介服務(wù)搭配出錯(cuò)的情況。企業(yè)不僅需要支付高昂的服務(wù)費(fèi)用，最終的發(fā)行利率很可能還會(huì)超出企業(yè)的實(shí)際承受能力，甚至最終會(huì)導(dǎo)致美元債券發(fā)行失敗。

（三）美元債券時(shí)間成本風(fēng)險(xiǎn)

目前企業(yè)要發(fā)行美元債券，企業(yè)從提出申請(qǐng)至完成相關(guān)手續(xù)，需要花費(fèi)較長(zhǎng)的時(shí)間，在該過(guò)程中，企業(yè)將會(huì)失去大量的發(fā)展和發(fā)展機(jī)會(huì)，從而錯(cuò)過(guò)企業(yè)發(fā)展時(shí)機(jī)。

四、風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)管理措施

（一）做好企業(yè)發(fā)債備案

雖然目前隨著國(guó)際經(jīng)濟(jì)一體化的不斷發(fā)展，我國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)也在不斷開(kāi)放，政府對(duì)于美元債券的發(fā)行管理和條件限制有所放寬，但是我國(guó)為社會(huì)主義國(guó)家，對(duì)于宏觀(guān)金融風(fēng)險(xiǎn)和匯率穩(wěn)定性的控制會(huì)將中資企業(yè)發(fā)行外債的總規(guī)模也考慮到其中，所以會(huì)控制企業(yè)美元債券的發(fā)行。所以中資企業(yè)必須要滿(mǎn)足國(guó)家相關(guān)規(guī)定，才能夠啟動(dòng)發(fā)債流程，如果不滿(mǎn)足條件，將導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)一定的發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)。為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，則首先需要做好備案，選擇合適的時(shí)機(jī)提交備案材料，具備充足的時(shí)間向政府機(jī)構(gòu)做好備案登記，并且在發(fā)債時(shí)機(jī)之前可以完成所有操作流程，隨后再結(jié)合企業(yè)實(shí)際發(fā)展情況做出最優(yōu)化的發(fā)展方案規(guī)劃，為了擁有良好的發(fā)展時(shí)機(jī)，甚至可以對(duì)債券貨幣類(lèi)型進(jìn)行轉(zhuǎn)換。例如，中石化于2013年和2015年所發(fā)行的歐元債券，就將其債券貨幣種類(lèi)由歐元兌換為美元，提高了資金使用和貨幣的靈活性。

（二）債券利率風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)措施

合理應(yīng)對(duì)美元債券利率風(fēng)險(xiǎn)。利率風(fēng)險(xiǎn)是中資企業(yè)發(fā)行美元債券的最主要風(fēng)險(xiǎn)?？梢詮囊韵聨c(diǎn)操作入手，降低利率風(fēng)險(xiǎn)。第一，在發(fā)行美元債券時(shí)，選擇最佳的時(shí)間窗口，發(fā)展時(shí)間窗口對(duì)于美元債務(wù)的發(fā)行利率高低有著至關(guān)重要的影響，企業(yè)在進(jìn)行發(fā)展之前需要結(jié)合當(dāng)前利率市場(chǎng)情況準(zhǔn)確分析利率的波動(dòng)。通過(guò)縝密的研究，以此來(lái)確定最佳的時(shí)間窗口，以此來(lái)規(guī)避短時(shí)間波動(dòng)而造成的利率風(fēng)險(xiǎn)。第二，選擇合適的發(fā)展方式，美元發(fā)債方式較為多元化。主要由SEC、144A、Reg S發(fā)行方式共同組成[4]。其中SEC注冊(cè)屬于公開(kāi)發(fā)行，在發(fā)行中，債券的發(fā)行公司必須要為美國(guó)上市公司，利率相對(duì)較低，但需要中資企業(yè)建立子公司或者分公司在美國(guó)上市完成債券的發(fā)行工作。而其他兩種發(fā)行方式為非公開(kāi)發(fā)行主要是針對(duì)一些機(jī)構(gòu)投資者。大部分中資企業(yè)沒(méi)有精力在美國(guó)資本市場(chǎng)上市，所以一般會(huì)選擇144A、Reg S方式發(fā)行美元債券。第三，合理選擇美元債券發(fā)行結(jié)構(gòu)。美元債券的發(fā)行一般是在海外建立公司，其次由國(guó)內(nèi)公司進(jìn)行擔(dān)保，這樣的發(fā)行結(jié)構(gòu)相對(duì)穩(wěn)定。由于擁有了國(guó)內(nèi)企業(yè)的擔(dān)保，那么在國(guó)際市場(chǎng)中會(huì)受到國(guó)際投資者的青睞。同時(shí)由于擁有擔(dān)保體系，在該美元債券發(fā)行結(jié)構(gòu)下，發(fā)債主體也可以獲得更高的信用評(píng)級(jí)，在國(guó)際市場(chǎng)中提升核心競(jìng)爭(zhēng)力。第四，結(jié)合企業(yè)發(fā)展需求設(shè)置科學(xué)的終結(jié)管理策略。中介管理包括中介機(jī)構(gòu)選擇和管理。中資企業(yè)必須要結(jié)合企業(yè)發(fā)展實(shí)際情況和企業(yè)發(fā)債種類(lèi)，來(lái)合理選擇中介機(jī)構(gòu)以及中介管理團(tuán)隊(duì)。不僅能夠降低中介費(fèi)用，還能夠在企業(yè)發(fā)展過(guò)程中規(guī)避企業(yè)敏感性問(wèn)題，充分提升企業(yè)債券的價(jià)值[5]。第五，在發(fā)展過(guò)程中選擇靈活的計(jì)息方式。美元債券分為浮動(dòng)利率債券和固定利率債券，固定利率債券，以美國(guó)同期國(guó)債利率為標(biāo)準(zhǔn)，而浮動(dòng)利率則以美國(guó)銀行拆借利率為準(zhǔn)。所以需要針對(duì)美國(guó)市場(chǎng)當(dāng)前發(fā)展情況，分析浮動(dòng)利率與固定利率的發(fā)展情況，根據(jù)全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)以及美國(guó)就業(yè)問(wèn)題，選擇最優(yōu)化的計(jì)息方案，大大降低中資企業(yè)的發(fā)展成本。

（三）匯率風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)措施

匯率風(fēng)險(xiǎn)是指不同貨幣的兌換時(shí)所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，例如在美元匯率上升的情況下，人民幣兌美元貶值那么發(fā)行的美元債券需要企業(yè)使用更多的人民幣來(lái)進(jìn)行債務(wù)償還。同時(shí)隨著美元匯率的上升，企業(yè)所需要承擔(dān)的債券利息也將會(huì)隨之升高。為了避免其他貨幣匯率風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生可以同時(shí)通過(guò)交叉貨幣掉期產(chǎn)品來(lái)提前鎖定未來(lái)各期利息和債務(wù)本金到期后所能夠兌換到的美元。以歐元為例，歐元貨幣政策相對(duì)寬松，利率較低，所以歐元債券的發(fā)布成本要遠(yuǎn)低于美元，為了減少匯率風(fēng)險(xiǎn)，再發(fā)布美元債券的同時(shí)利用歐元債券兌換美元來(lái)防止匯率風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。不僅能夠在國(guó)際市場(chǎng)中幫助企業(yè)獲取美元資金，還能夠利用歐元債券的低利率降低企業(yè)的融資成本。

（四）償付風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)措施

償付風(fēng)險(xiǎn)主要是指?jìng)狡诤蟀l(fā)債企業(yè)無(wú)法按照事先約定來(lái)完成本金和利息的償付。發(fā)生該問(wèn)題的主要原因是企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中并未對(duì)美元債券進(jìn)行合理規(guī)劃導(dǎo)致企業(yè)資金鏈斷裂。為了避免該風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，企業(yè)應(yīng)當(dāng)遵循以下幾點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)原則。首先，建立完善的內(nèi)部控制機(jī)制，企業(yè)在內(nèi)部需要建立控制和風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)結(jié)合企業(yè)目前的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)進(jìn)行動(dòng)態(tài)化實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)，從而全方面對(duì)企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理。同時(shí)企業(yè)需要定期開(kāi)展風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估會(huì)議，識(shí)別在企業(yè)發(fā)展過(guò)程中所存在的重大風(fēng)險(xiǎn)，并且將該風(fēng)險(xiǎn)的處交由專(zhuān)業(yè)負(fù)責(zé)人來(lái)完成，以此來(lái)盡最大可能性降低風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生概率。其次，建立財(cái)務(wù)匯報(bào)體系，財(cái)務(wù)匯報(bào)體系是指財(cái)務(wù)工作者需要定期向管理工作人員匯報(bào)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和現(xiàn)金流狀況，企業(yè)管理者在結(jié)合財(cái)務(wù)問(wèn)題解決專(zhuān)家的意見(jiàn)給出具體的解決方案，從而及時(shí)調(diào)整企業(yè)資金保證在償付期限內(nèi)擁有償付資金。最后，建立嚴(yán)格的資金預(yù)算體系，資金預(yù)算體系是企業(yè)財(cái)務(wù)管理的一種有效措施，能夠結(jié)合企業(yè)發(fā)展實(shí)際情況對(duì)資金進(jìn)行合理的控制與分配。在償付期到來(lái)之前，可以及時(shí)從企業(yè)項(xiàng)目中獲取相應(yīng)的償付資金，做好償付風(fēng)險(xiǎn)的防控機(jī)制。

五、中資企業(yè)發(fā)行美元債券機(jī)遇

（一）負(fù)利率影響，提供中資美元債吸引力

我國(guó)2020年1月所發(fā)行的中資美元債券規(guī)模達(dá)到了277億美元，從目前市場(chǎng)發(fā)展來(lái)看，離岸市場(chǎng)持續(xù)看好中資美元債券，中資美元債券在國(guó)際市場(chǎng)中需求旺盛，交易活躍。目前美國(guó)已進(jìn)入負(fù)利率時(shí)代，資金持有者將資金存入銀行后，不僅不會(huì)獲得利息，反而需要繳納銀行對(duì)于資金的保管費(fèi)，也就是說(shuō)美國(guó)政府并不支持資金持有者將資金存入銀行，而是希望將資金投入的市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)和生產(chǎn)中，但是在突發(fā)事件影響下，大部分美元投資者對(duì)于新產(chǎn)業(yè)的投資并不看好認(rèn)為投資風(fēng)險(xiǎn)巨大。所以資金持有者急需穩(wěn)定的投資項(xiàng)目，而我國(guó)作為率先擺脫突發(fā)事件的國(guó)家，中資美債擁有穩(wěn)定收益成為市場(chǎng)所追捧的對(duì)象。

（二）我國(guó)從容應(yīng)對(duì)突發(fā)事件，提升投資者信心

我國(guó)目前已基本恢復(fù)正常生產(chǎn)，全國(guó)擺脫了突發(fā)事件的負(fù)面影響，全球產(chǎn)業(yè)鏈正在加速向中國(guó)回流，在投資加速回流的國(guó)際市場(chǎng)行情下，投資者對(duì)于中資美債的投資信心將會(huì)不斷提高，中資企業(yè)在該時(shí)期發(fā)行美元債券將更容易獲取市場(chǎng)信任，從而擁有良好的市場(chǎng)反響。

（三）我國(guó)政策鼓勵(lì)開(kāi)放“走出去”

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展以及全球經(jīng)濟(jì)體系的建設(shè)，“一帶一路”政策的不斷完善以及RCEP的簽署這些信號(hào)都表示著我國(guó)對(duì)于企業(yè)的政策是鼓勵(lì)開(kāi)放，促使企業(yè)融入國(guó)際市場(chǎng)中。以此來(lái)提升我國(guó)在國(guó)際市場(chǎng)中的影響力。發(fā)行中資美債既符合我國(guó)政策制度，又能夠幫助企業(yè)快速獲取資金，是刺激我國(guó)企業(yè)快速發(fā)展的全新領(lǐng)域。

六、結(jié)束語(yǔ)

中資企業(yè)發(fā)行美元債券是企業(yè)發(fā)展融入國(guó)際市場(chǎng)的主要措施。中資企業(yè)應(yīng)當(dāng)充分認(rèn)識(shí)到美元債券發(fā)行對(duì)于企業(yè)發(fā)展的重要意義，科學(xué)應(yīng)對(duì)潛在風(fēng)險(xiǎn)合理選擇美元債券發(fā)行時(shí)期與機(jī)遇，真正為中資企業(yè)的全面發(fā)展奠定良好基礎(chǔ)，提高企業(yè)融資效率。