戰(zhàn)略資本對企業(yè)效益的影響

舒暢 趙光洲

摘要：要素資本一直被認為對企業(yè)的效益具備正面的積極影響，也是企業(yè)的資本構成要素里面密不可分的。文章通過建立結構方程模型，提出了戰(zhàn)略資本的概念，并論證了在企業(yè)的眾多資本要素里，只有戰(zhàn)略要素才對企業(yè)的效益產(chǎn)生正面的積極影響，不是所有的資本要素都具備這種正面的，積極的影響。與戰(zhàn)略資本相對應的企業(yè)傳統(tǒng)資本，相反，是對企業(yè)的效益起到負面的消極的影響。另外，環(huán)境變量在企業(yè)資本要素，和企業(yè)效益之間的關系長期被忽略，研究也針對這一問題，構建了結構方程模型，論證了企業(yè)資本和企業(yè)效益之間，環(huán)境變量作為調節(jié)變量存在的合理性，并證明了它影響這種關系的方式。

關鍵詞：結構方程;要素資本;調節(jié)變量;戰(zhàn)略資本

一、引言

結合中外學者的觀點，要素學說認為企業(yè)基本上就是一個“被行政管理框架限定邊界的資本集合”，這些資本可以被劃分為財務資本、貨幣資本、物質資本等。企業(yè)所控制的各種資本可以劃分為三種，分別是物質資本、人力資本和組織資本等（Barney，1991）。企業(yè)擁有的資本狀況是企業(yè)發(fā)展的基礎，企業(yè)本質上是一個進行管理的生產(chǎn)性組織（Perrose，1959），如何管理好企業(yè)的這些資本是企業(yè)進行生產(chǎn)活動的關鍵性要素。而這些稀缺的資本是企業(yè)規(guī)模和范圍限制的最重要的原因。或者認為企業(yè)是一個多要素資本組成的特別的合約（邵云，2012），各方共同決定了這個企業(yè)合約的配置狀況和收益。要素資本假說總共引入了財務資本、貨幣資本、實物資本、人力資本、知識資本、技術資本、生態(tài)資本、智力資本等概念，把要素資本的概念進行了最大化的拓展。從戰(zhàn)略的角度出發(fā)，企業(yè)的發(fā)展，需要具備競爭優(yōu)勢，而具有競爭優(yōu)勢的企業(yè)，擁有獨特性和競爭性資源，所以競爭對手無法獲取這種資源，才可以產(chǎn)生持久性的競爭優(yōu)勢。企業(yè)內部的資本的使用效率要怎樣才能轉化為長久的競爭能力，是由企業(yè)的戰(zhàn)略性資本的擁有程度決定的。企業(yè)的異質性不是由所有的資本決定的，而是由企業(yè)擁有的戰(zhàn)略性資本的差別決定的，所以企業(yè)才會有不同的資源配置能力和使用效率。本文認為企業(yè)主要依附于它的戰(zhàn)略資本，外界條件和競爭在不斷改變企業(yè)的生存狀態(tài)。

二、文獻綜述

羅福凱教授創(chuàng)新性地提出了要素資本的概念（2010），即把企業(yè)資產(chǎn)負債表上的會計科目項目重新組合劃分，成為一些新的資本科目，并建議用這種新的科目組成所謂企業(yè)內部負債表，供企業(yè)內部管理使用。筆者認為這種新資本科目組成的資產(chǎn)負債表同樣可供財務分析使用，但是因為各個企業(yè)差異很大，格式功能差異也很大，只能適合作為內部報表使用。而這種要素資本的提出（2009）代表了市場上的相關生產(chǎn)要素在進入企業(yè)，經(jīng)過企業(yè)的相關經(jīng)濟活動再組織之后可以轉化成為企業(yè)會計特點的資本要素。這個概念的提出指出了企業(yè)經(jīng)濟發(fā)展的驅動力的再定義。資本要素不僅是概念問題，同樣具備相應的結構和功能（2009）。這就提出了企業(yè)價值創(chuàng)造問題的討論。其把新資本要素劃分為了人力資本、財務貨幣資本、實物資源資本、技術資本、信息資本和知識資本（2010），并使用財務方法對其進行分析。他從每一種資本的角度出發(fā)，比如，提出人力資本的概念（2008），形成人力資本財務理論，并論證它同其他資本一樣可以創(chuàng)造企業(yè)價值。他提出技術資本的概念并把它列為人力資本，貨幣資本和物質資本之后的第四種資本（2018）。柴柯在其研究生論文中提出技術資本和知識資本的概念（2017），并研究了同其他傳統(tǒng)要素資本相比，它們的特點以及計量方式。國外的研究集中于社會資本與公司產(chǎn)出之間的關系。

國外的文獻對要素資本的重視程度不大，關注點是要素資本中的社會資本。Harris C（2009）研究了公司人力資源從管理的視角轉化到一種社會資本，即人力資源資本，是如何影響企業(yè)的表現(xiàn)和產(chǎn)出的。Patrick M. Wright，Hitoshi Mitsuhashi，Rodney S.K. Chua（2013）研究了人力資源在中國的大型跨國公司的重要作用，人力資本對這種企業(yè)發(fā)展的影響作用有被討論了。Bozeman B.，Dietz J.，Gaughan M建立了一個科學性的技術性人力資本模型，研究科研人力資源對長期的可持續(xù)發(fā)展的影響力。他們視這種資本為唯一社會資本，可以從社會角度對企業(yè)進行影響。他們收集了這種實踐操作數(shù)據(jù)，以及這種資本的測量方法。Yu S.，Chiu W研究了社會資本同企業(yè)表現(xiàn)的關系基本是一個U型分布的正態(tài)曲線，即過多或過少的社會資本對企業(yè)都有負面影響，只有適量的社會資本對企業(yè)發(fā)展促進作用很大。技術風險越大，社會資本對企業(yè)發(fā)展的正面影響越大。高技術風險把曲線最高點提高了，即加大了正面影響。所以企業(yè)面臨的技術不確定性越大，他們就越依賴社會資本，并且更加促進企業(yè)發(fā)展。

使用結構方程模型研究要素資本的文獻包括了：孫立新（2013）采用了高新技術企業(yè)員工的數(shù)據(jù)作為研究數(shù)據(jù)庫，構建了一個網(wǎng)絡分析方法，其中，程度中心性為自變量，知識資本作為中介，工作績效作為因變量，組成一個中介效應模型，經(jīng)SPSS腳本檢驗及AMOS結構方程模型分析，實證結果表明中介效應模型各項指標擬合程度，是一個有效的中介效應模型，程度中心性和知識資本對工作績效都具備顯著的影響效應。知識資本作為一個有效的中介，在程度中心性與工作績效之間發(fā)揮了完全的中介作用，這個實證結果的作用就是給出了高新企業(yè)建議，為了提高工作績效，知識資本非常重要。王晨，茅寧（2003）在文中把人力資本劃分為了三部分：個體資本、群體知識資本、個體社會資本，并研究了這三個要素之間的因果關系，建立了轉化為組織知識資本的模型，研究了如何轉化為這種資本的機理，運用結構方程模型進行了參數(shù)估計和分析，解釋了這個模型，并且最后向企業(yè)的管理提出了創(chuàng)新型建議。張慧穎，徐可，于淏（2013）使用了中國280家企業(yè)的數(shù)據(jù)做了實證研究，并建立了一個社會資本，供應鏈整合以及產(chǎn)品創(chuàng)新之間的邏輯關系的模型，使用結構方程模型。最后研究得出的結論是在供應鏈上的制造業(yè)企業(yè)的創(chuàng)新過程中，社會資本對供應鏈整合和產(chǎn)品創(chuàng)新都起著積極對外影響，并且在供應鏈整合和產(chǎn)品創(chuàng)新中起中介作用。杜丹麗，姜鐵成，曾小春（2015） 認為對于科技微小企業(yè)而言，動態(tài)能力就和社會資本才能解釋企業(yè)的發(fā)展，所以建立了一個關于企業(yè)發(fā)展、動態(tài)能力和社會資本的模型，并使用結構模型解釋了三者之間的關系，發(fā)現(xiàn)社會資本在三者之間是一種中介關系，并且對于企業(yè)的發(fā)展起著促進作用，對動態(tài)能力有正向的影響。

三、理論分析和指標的構建

結構模型中直接取得的研究數(shù)據(jù)是顯變量，包括了財務資本、貨幣資本、實物資本、生態(tài)資本、技術資本、智力資本。財務資本如上述所分析，本文采用企業(yè)負債總額與股本之和來對企業(yè)財務資本總額進行計量。財務資本又有兩個子項，分別是企業(yè)負債總額和股本之和，各自用c1和c2代表，貨幣資本的取值是貨幣資本=貨幣資金+易變現(xiàn)的流動資產(chǎn)+短期投資+長期有價證券投資。實物資本的取值是物質資本= 固定資產(chǎn)凈額+ 存貨凈額+ 在建工程凈額+ 投資性房地產(chǎn)凈額+ 長期待攤費用凈額。本文對生態(tài)資本采用了兩種衡量方式，企業(yè)的社會責任報告和環(huán)保投資總額。企業(yè)的社會責任報告又名可持續(xù)發(fā)展報告，屬于企業(yè)的非財務報告的一種類型，最初的起源是企業(yè)的環(huán)境報告。最初的一份是1999年殼牌發(fā)布的，2006年國家電網(wǎng)首次把這種報告的名字改為企業(yè)社會責任報告。第二個是企業(yè)的環(huán)保投資總額。這個是衡量企業(yè)為了維持和培養(yǎng)企業(yè)的環(huán)境資本的投資總額。但是這個資本的數(shù)字披露有限，未披露的企業(yè)占大多數(shù)。本文認為未披露的是企業(yè)投入不足的結果，但是環(huán)保投入是強制性執(zhí)行的，所以在測量的方面，本文借鑒了卜蕾（2018）的研究方法，把未披露企業(yè)賦值為30分，總分為100分，其他的披露了信息的企業(yè)打分原則是：假設第i家企業(yè)的環(huán)保投資總額為xi， 樣本企業(yè)的最大值為xmax， 最小值為xmin， 則該企業(yè)的環(huán)保投資總額的打分公式如下：

Score=×70+30（30≤Score≤100）

技術資本的來源是技術資源，主要包含專利、專有技術、新工藝等，技術資本是根據(jù)“無形資產(chǎn)”與“開發(fā)支出”之和來衡量。智力資本包含了人力資本，企業(yè)的組織資本和關系資本。企業(yè)的盈利能力指標，僅選擇了一個，就是凈利潤（y）。

結構方程模型的潛變量是企業(yè)總資本，企業(yè)傳統(tǒng)資本，企業(yè)戰(zhàn)略資本。

環(huán)境變量。本文提出了三個最可能影響到資本效率的外部環(huán)境因素。第一個就是企業(yè)的規(guī)模，取值是企業(yè)資產(chǎn)的對數(shù)。還有企業(yè)當?shù)氐娜司鵊DP，這是企業(yè)外部環(huán)境的重要影響因素，很多企業(yè)的內部資本效率較低，但是偏高的原因是受了當?shù)氐牧己媒?jīng)濟環(huán)境的影響。第三個因素是企業(yè)的當?shù)叵M水平。當?shù)氐母辉３潭瓤梢杂绊懙狡髽I(yè)的資本效率。

研究數(shù)據(jù)選用了行業(yè)數(shù)據(jù)，制造行業(yè)的典型代表金屬行業(yè)作為抽樣數(shù)據(jù)，在檢驗排除了ST類企業(yè)的數(shù)據(jù)、異常數(shù)據(jù)、缺失數(shù)據(jù)后，總共有650組數(shù)據(jù)。

AMOS結構方程的理論和公式本文就不贅述了。

四、研究假設和企業(yè)資本效率評價模型的構建

（一）數(shù)據(jù)檢驗

在對數(shù)據(jù)進行分析前，首先要對其進行信度和效度檢驗。本文采用SPSS20統(tǒng)計軟件對測量模型的信度和效度進行檢驗。表1是對測量指標的內部一致性進行Cronbachs Alpha系數(shù)信度檢驗的結果。

由表1結果得知，Cronbachs Alpha系數(shù)值在0.8和0.9之間，說明本文選擇的研究問題和數(shù)據(jù)有很高的很可靠信，數(shù)據(jù)可以進一步分析。Cronbachs Alpha系數(shù)值介于0與1之間，值越大表示數(shù)據(jù)的可靠性越高。一般認為，Cronbachs Alpha系數(shù)大于0.8表示數(shù)據(jù)的可靠性極好，0.7～0.8表示較好，0.7為最小的可接受值。

本文使用KMO進行效度檢驗，參考標準是進行KMO檢驗和巴特利球體檢驗，KMO檢驗系數(shù)>0.7，（巴特利特球體檢驗的x2統(tǒng)計值的顯著性概率）P值<0.05時，研究對象和數(shù)據(jù)才有結構效度。結果表明本研究的效度檢驗值達到要求，可以進行進一步的分析。從信度和效度檢驗看到，本研究的數(shù)據(jù)可靠性較高，因此對上述數(shù)據(jù)進行分析是合理的。

（二）研究假設和模型構建

本研究的基礎是企業(yè)的資本要素構成有：財務資本，貨幣資本，物質資本，生態(tài)資本，技術資本和智力資本六大類資本。企業(yè)的最終目的是為了盈利，因此，企業(yè)擁有的資本決定了企業(yè)的價值創(chuàng)造情況將會是怎么樣的。以研究企業(yè)的總資本和企業(yè)價值創(chuàng)造關系為目的的結構方程模型的建立理論基礎如下：

1. 財務資本

財務資本的定義是企業(yè)購買用于生產(chǎn)和經(jīng)營活動的資產(chǎn)的資本，是投資者投入企業(yè)的投資。它位于資產(chǎn)負債表的右側，包括分別屬于債權人和所有者（股東）的債務資本和股本資本，而企業(yè)沒有其資本的任何所有權。有各種形式的財務資本，有形的或者無形的。

2. 貨幣資本

貨幣資本的發(fā)展首先是以信貸貨幣的形式出現(xiàn)的。最初的貨幣形式的黃金，因為它的有價值，可以被當作貨幣來使用，最后到了今天，信用貨幣開始被當做貨幣進行使用，但是它的性質與黃金發(fā)生了很大的變化和區(qū)別，它本身并沒有任何的價值，但是在發(fā)放了貸款后，并產(chǎn)生了相應了利息后，就成為了資本。其次就是證券化的具體體現(xiàn)，一是債務的方式，就是貨幣資本的證券化體現(xiàn)的一種方式，表現(xiàn)形式有商業(yè)票據(jù)，供公司債券等，二是權益形式，就是貨幣資本證券化。這就是貨幣資本發(fā)展的簡要歷程。

3. 實物資本

實物資本指的是將資本看作所有者投入到企業(yè)的實物生產(chǎn)能力或者經(jīng)營能力，或者獲得這個能力所擁有的資源或者資金。

4. 生態(tài)資本

生態(tài)資本既有資本的一般屬性，包括稀缺性、盈利性和生產(chǎn)能力，又有特殊屬性，包括整體價值增值、所有權界定的有限性、開放性和混合性。企業(yè)的本質是將生態(tài)資源轉化為經(jīng)濟結構的內生變量。生態(tài)資源一旦投入使用，將帶來經(jīng)濟增長，成為生態(tài)資本。生態(tài)資本是企業(yè)價值的另一個重要來源。

資本是價值擴散的源泉，生態(tài)資本轉化為重要的內生經(jīng)濟變量后，從兩個可測量的方面來測度企業(yè)的生態(tài)資本。企業(yè)對于其社會責任的履行程度和重視程度是反映企業(yè)投入的生態(tài)資本的一個重要方面，以及企業(yè)的環(huán)保投資總額。

5. 技術資本

技術資本的存在方式往往是專利，專有技術、知識產(chǎn)權、訣竅、信息、工藝等形式，因此明顯是沒有具體物質形態(tài)的，它往往以無形資產(chǎn)的方式被記錄到企業(yè)的資產(chǎn)中去。它的載體就是一種典型的無形資產(chǎn)。因此，技術資本的測量和量化都是以占有的時間長短，使用的次數(shù)頻率等方式。技術資本的占有方和壟斷放可以使用它制造超額的利潤，它再被資本化的時候，會以技術股份的方式被反應出來。技術資本的貶值是以技術的專享性的喪失，知識產(chǎn)權的泄密而發(fā)生的，這種會讓技術資本的超額利潤部分被削減，或者是一種過度的使用導致它的創(chuàng)新性的喪失。技術資本具有可以多次重復次地被使用的性質。因此，技術資本的轉讓控制是一種對價值控制的不確定性影響因素的控制。

6. 智力資本

智力資本也是一種非常典型的非物質資本。它與勞動者相關，包含了勞動者的教育狀況，文化知識水平和技能，以及身體健康狀況等。20世紀90年代后，國外學者Edvinssion等提出了智力資本這一概念，這個概念在原來人力資本的概念上進行了進一步的拓展。包含了人力資本，組織資本和關系資本三個方面。

在以上理論的基礎上，提出了假設1。

假設1：企業(yè)總資本對企業(yè)的盈利能力起著正向的，積極的影響作用。

為了檢驗研究中的各個變量的效度，采用AMOS20軟件進行驗證性因素分析，模型的擬合效果不錯（χ2/df=3.939，NFI=0.938，IFI=0.942，CFI=0.939，TLI=0.943，RMSEA=0.04）。以上述的假設為依據(jù)建立模型，使用AMOS20軟件對理論模型進行擬合和修正，得出的結果見圖1，這是企業(yè)資本效率的結構方程評價模型。圖1明確的顯示了企業(yè)的盈利能力（內生潛變量）同6個企業(yè)資本潛變量之間的關系和相互作用。這個模型顯示了企業(yè)的財務資本，貨幣資本，實物資本，生態(tài)資本，技術資本，智力資本通過直接效應影響著企業(yè)的盈利能力。企業(yè)資本效率的結構方程評價模型相關參數(shù)估計結果顯示，潛變量與觀測變量間的回歸系數(shù)（荷載系數(shù)）以及潛變量與潛變量間的回歸系數(shù)（路徑系數(shù)），他們的統(tǒng)計顯著結果都比0.01要小，表明企業(yè)資本效率的結構方程模型的參數(shù)估計結果顯著。這個檢驗結構顯示了假設1被支持，也就是說企業(yè)總資本與企業(yè)的盈利能力都有著直接的，正向的影響效果。財務資本，貨幣資本，實物資本，生態(tài)資本，技術資本和智力資本對企業(yè)盈利能力的影響，標準化系數(shù)分別是：1，0.90，0.98，0.33，0.60，0.94。這個說明，這些資本量越大，企業(yè)的盈利也就越多。這6個變量中，影響效應是財務資本高于實物資本，高于智力資本，高于貨幣資本，高于技術資本，影響最小的是生態(tài)資本。假設1被證明。

羅福凱教授提出了新興資本的概念，他的研究中，對中國十年來500家最具價值品牌企業(yè)的相關的數(shù)據(jù)分析后得出的結論就是：在近十年的事件當中，中國500家最具價值品牌的前一半的企業(yè)，他們的新型資本的價值（包括了技術資本，信息資本和知識資本）全部大于傳統(tǒng)資本的價值（包括了人力資本，貨幣資本和物質資本）。而另外一半的企業(yè)，他們的新型資本的價值只是略小于傳統(tǒng)資本的價值而已（2016）。耿琦在其碩士論文基于價值的戰(zhàn)略性新興資本選擇——以煙臺萬華股份有限公司為案例一文中，提出了戰(zhàn)略性新型資本的概念，并分別討論了技術資本和知識資本作為戰(zhàn)略性新型資本的內涵是怎樣影響企業(yè)的價值創(chuàng)造的。1990年Prahalad和Hamel《公司的核心能力》一文中提出了核心能力的概念，并指出了企業(yè)的競爭優(yōu)勢的關鍵問題在于企業(yè)核心能力的構建與否。企業(yè)核心能力是指企業(yè)會如何把企業(yè)內的技術，資源，以及一些關鍵的技能有效地組合在一起的能力。因此從企業(yè)的要素資本的角度出發(fā)來研究這個問題的話，就是值得，如何把企業(yè)的各個不同的資本要素有效的整合在一起的方法，所以擁有多少單位資本要素并不構成企業(yè)的核心競爭能力，簡單地擁有資本要素也不是提高企業(yè)核心競爭力的方式，資本要素不能用簡單加法的方式整合，所以如何有效地整合資本要素才是企業(yè)提高核心競爭力的關鍵問題。企業(yè)核心競爭力的表現(xiàn)就是物化成為企業(yè)制造的產(chǎn)品，并最終轉化成為利潤，為企業(yè)帶來回報。所以研究企業(yè)的核心競爭力簡而言之，就是研究如何整合企業(yè)的資本要素，研究其與企業(yè)利潤制造的關系。核心競爭力，這種有效的組合并不會隨著時間減少，而是會隨著時間增加。（羅福凱，2012）

有學者提出了戰(zhàn)略資本的概念（周春紀，2016），研究把戰(zhàn)略資本定義為技術、信息、知識三種資本，因為他們具有稀缺性、不可復制性，和價值創(chuàng)造性。企業(yè)的戰(zhàn)略目標是擁有一些戰(zhàn)略性的資源配置也就是擁有戰(zhàn)略性資源。研究者認為戰(zhàn)略性資本的價值創(chuàng)造性要遠遠高于企業(yè)的傳統(tǒng)資本。相比之下，傳統(tǒng)資本的稀缺性和差異性隨著時間會越來越下降。這三種戰(zhàn)略性要素資本的相互協(xié)同合作和動態(tài)的要素資本均衡的形成非常重要。研究又提出戰(zhàn)略性資本的概念，包括了技術資本、信息資本、知識資本三方面，并各自使用了一個企業(yè)為案例來證明戰(zhàn)略資本的重要性，海爾的知識資本戰(zhàn)略發(fā)展，海信的技術資本戰(zhàn)略性，聯(lián)想的信息資本的戰(zhàn)略。并認為有復合型企業(yè)，隨著企業(yè)的發(fā)展，企業(yè)有可能已經(jīng)培養(yǎng)除了一種戰(zhàn)略要素資本，但是接下來會繼續(xù)發(fā)展第二種資本要素和第三種資本要素。（鄧穎，2012）

本研究同樣認為企業(yè)有戰(zhàn)略性資本和傳統(tǒng)資本的區(qū)別，把企業(yè)的以上6大要素資本劃分為了傳統(tǒng)資本（財務資本，貨幣資本，物質資本）和戰(zhàn)略性資本（生態(tài)資本，技術資本，智力資本），并且提出了假設2、假設3。

假設2：傳統(tǒng)資本對企業(yè)的盈利能力效率起著負向的，消極的影響作用。

假設3：戰(zhàn)略資本對企業(yè)的盈利能力效率起著正向的，積極的影響作用。

為了檢驗研究中的各個變量的效度，采用AMOS20軟件進行驗證性因素分析，模型的擬合效果不錯（χ2/df=3.650， NFI=0.965，IFI=0.935，CFI=0.954，TLI=0.949，RMSEA=0.05）。以上述的假設為依據(jù)建立模型，使用AMOS20軟件對理論模型進行擬合和修正，得出的結果見圖2，這是企業(yè)資本效率的結構方程評價模型。圖2明確的顯示了企業(yè)的盈利能力（內生潛變量）同分類為兩類的6個企業(yè)資本潛變量之間的關系和相互作用。這個模型顯示了企業(yè)的財務資本、貨幣資本、物質資本成為了傳統(tǒng)資本類別劃分后，對企業(yè)盈利的真正影響作用顯示了出來，是負面的影響。生態(tài)資本、技術資本、智力資本在成為了戰(zhàn)略資本的分類后，通過正效應影響著企業(yè)的盈利能力?？梢钥吹?，原來總資本對企業(yè)盈利的正向效應幾乎完全是在戰(zhàn)略資本的正效應抵消了傳統(tǒng)資本的負面效應的總效果。這個模型成功地揭示了原來的圖1所不能解釋的每個資本同企業(yè)盈利的真正的影響關系。企業(yè)資本效率的結構方程評價模型相關參數(shù)估計結果顯示，潛變量與觀測變量間的回歸系數(shù)（荷載系數(shù)）以及潛變量與潛變量間的回歸系數(shù)（路徑系數(shù)），他們的統(tǒng)計顯著結果都比0.01要小，表明企業(yè)資本分類成為傳統(tǒng)資本和戰(zhàn)略資本的方式完全正確。傳統(tǒng)資本對于企業(yè)版的盈利是負面效應，戰(zhàn)略資本才是起關鍵作用的。結構方程模型的參數(shù)估計結果顯著。這個檢驗結構顯示了假設2和假設3被支持，也就是說并非所有的資本都對企業(yè)盈利能力有著直接的正向的影響效果。只有生態(tài)資本、技術資本和智力資本與企業(yè)的盈利能力都有著直接的，正向的影響效果。財務資本、貨幣資本、物質資本、生態(tài)資本、技術和智力資本對企業(yè)盈利能力的直接影響，標準化系數(shù)分別是：1.022，0.903，0.964，

0.271，0.693，0.863。這說明，并不是所有的資本量越大，企業(yè)才可以盈利的，傳統(tǒng)資本量越大，企業(yè)的盈利能力會下降，只有戰(zhàn)略資本量越大，企業(yè)的盈利才越多。這6個變量中，影響效應排名是財務資本負面效應大于物質資本，大于貨幣資本。戰(zhàn)略資本的正面效應是智力資本大于技術資本，大于生態(tài)資本。假設2、假設3被證明。

企業(yè)資本對企業(yè)的價值創(chuàng)造的影響作用在已確定的范疇內存在高估的問題，因為這些資本和價值創(chuàng)造受到一定的外界環(huán)境的影響。因此建立調節(jié)變量的模型，檢驗環(huán)境變量作為調節(jié)變量是怎樣影響資本創(chuàng)造企業(yè)價值的過程的。

假設4：環(huán)境變量與企業(yè)資本有關聯(lián)作用，并且對企業(yè)的盈利能力起著負向的影響作用，會減弱資本對企業(yè)盈利能力的影響，在企業(yè)資本與企業(yè)盈利能力之間起著調節(jié)作用。

根據(jù)本研究的假設5，運用AMOS軟件構件模型，如圖3采用偏差校正的非參數(shù)百分位Bootstrap方法進行調節(jié)效應的檢驗，研究共重復抽樣2000次，對各主變量進行描述統(tǒng)計和皮爾遜積差相關分析。同樣，檢驗過程分為三個步驟。第一個步驟，是對本研究中所有的測量變量進行標準化處理;第二個步驟，構建環(huán)境變量和企業(yè)總共資本的乘積項。最后一個步驟，是構建相應的模型并匹配相關的數(shù)據(jù)進行估計和分析。模型擬合顯示理論模型與數(shù)據(jù)相匹配，模型的各項指標均達到了臨界值（χ2/df=1.950，NFI=0.939，IFI=0.949，CFI=0.954，TLI=0.948，RMSEA=0.055）

結果表明，企業(yè)傳統(tǒng)資本與企業(yè)盈利能力呈負相關（r=-1.61，p<0.01）;企業(yè)戰(zhàn)略資本與企業(yè)盈利能力呈正相關（r=2.00，p<0.01）;企業(yè)資本同環(huán)境變量呈正相關（r=0.07，p<0.01），企業(yè)資本同環(huán)境變量和企業(yè)資本的交互項呈正相關（r=0.01，p<0.01），企業(yè)資本和環(huán)境變量的交互項同環(huán)境變量呈正相關（r=0.24，p<0.01），企業(yè)總資本和環(huán)境變量的交互項同企業(yè)盈利呈正相關（r=0.29，p<0.01），環(huán)境變量同企業(yè)盈利呈負相關（r=-0.12，p<0.01）。其他的關系維度見表3。假設5被證實。

本研究數(shù)據(jù)的運行結果表明，傳統(tǒng)資本對企業(yè)的盈利影響顯著（β企業(yè)傳統(tǒng)資本-企業(yè)盈利=-1.613 p<0.01），其95%的置信區(qū)間是【-11.807，-0.580】;戰(zhàn)略資本對企業(yè)的盈利影響顯著（β企業(yè)戰(zhàn)略資本-企業(yè)盈利=2.004p<0.01），其95%的置信區(qū)間是【0.895，12.030】;財務資本對傳統(tǒng)資本的影響顯著（β物質資本-企業(yè)傳統(tǒng)資本=1.002 p<0.01），其95%的置信區(qū)間是【1.014，1.034】;物質資本對傳統(tǒng)資本的影響顯著（β物質資本-企業(yè)傳統(tǒng)資本=0.964 p<0.01），其95%的置信區(qū)間是【0.949，0.975】;貨幣資本對傳統(tǒng)資本的影響顯著（β貨幣資本-企業(yè)傳統(tǒng)資本=0.903 p<0.01），其95%的置信區(qū)間是【0.864，0.936】;生態(tài)資本對戰(zhàn)略資本的影響顯著（β生態(tài)資本-企業(yè)傳統(tǒng)資本=0.271 p<0.01），其95%的置信區(qū)間是【0.136，0.408】;技術資本對戰(zhàn)略資本的影響顯著（β物質資本-企業(yè)戰(zhàn)略資本=0.693 p<0.01），其95%的置信區(qū)間是【0.602，0.763】;智力資本對戰(zhàn)略資本的影響顯著（β智力資本-企業(yè)戰(zhàn)略資本=0863p<0.01），其95%的置信區(qū)間是【0.739，0.919】;環(huán)境變量對企業(yè)的盈利影響顯著（β環(huán)境變量-企業(yè)盈利=-0.119 p<0.01），其95%的置信區(qū)間是【-0.880，0.006】;環(huán)境變量和企業(yè)總共資本的交互項對企業(yè)的盈利影響顯著（β交互項-企業(yè)盈利=0.340 p<0.01），其95%的置信區(qū)間是【-0.174，0.628】;財務資本的子項1對企業(yè)的盈利影響顯著（β子項1-財務資本=0.941 p<0.01），其95%的置信區(qū)間是【0.917，0.960】;財務資本的子項2對財務資本影響顯著（β子項1-財務資本=0.966 p<0.01），其95%的置信區(qū)間是【0.960，0.970】;生態(tài)資本的子項1對生態(tài)資本影響顯著（β子項1-生態(tài)資本=0.976 p<0.01），其95%的置信區(qū)間是【0.959，0.991】;生態(tài)資本的子項2對生態(tài)資本影響顯著（β子項1-生態(tài)資本=0.429 p<0.01），其95%的置信區(qū)間是【0.264，0.551】。由此可以認為，環(huán)境變量調節(jié)了企業(yè)資本與企業(yè)盈利之間的關系。

為了進一步分析企業(yè)資本效率的調節(jié)效應，本研究將環(huán)境變量分為高分組和低分組，然后做出企業(yè)資本在與企業(yè)盈利能力之間的簡單斜率圖（如圖4）。結果表明，在低環(huán)境變量水平下，企業(yè)戰(zhàn)略資本和傳統(tǒng)資本對企業(yè)盈利的影響作用與上述的基本一致。呈現(xiàn)顯著的特點。但是在高環(huán)境變量水平下，企業(yè)戰(zhàn)略資本和傳統(tǒng)資本對企業(yè)盈利的影響作用發(fā)生了變化，而且呈現(xiàn)不顯著的特點。

五、結語

（一）財務資本的子項和生態(tài)資本子項的間接作用

在圖1模型中，c1，c2，s1，s2的標準化的間接調節(jié)量分別是：0.941，0.970，0.980，0.430。圖2模型中，分別為：0.941，0.970，0.980， 0.430，表明調節(jié)變量的出現(xiàn)并沒有改變間接變量的數(shù)值。圖3模型中，分別為0.941，0.970，0.980，0.430。圖4模型中，分別為：0.941，0.970，0.980，0.430。這些數(shù)值表明，間接變量的調節(jié)量在把資本變量分類成為傳統(tǒng)變量和戰(zhàn)略變量后發(fā)生了變化，但是不會因為調節(jié)變量的存在而發(fā)生改變。

（二）6個資本變量的直接作用

財務資本、貨幣資本、物質資本、生態(tài)資本、技術資本、知識資本6個資本變量對企業(yè)總資本的直接作用在加入調節(jié)變量后沒有發(fā)生變化，表明這些資本變量不受調節(jié)變量的影響。但是在分類成為傳統(tǒng)資本和戰(zhàn)略資本后發(fā)生了改變，但是同樣不受調節(jié)變量的影響。

（三）企業(yè)總資本對企業(yè)盈利的作用

企業(yè)總資本對企業(yè)盈利的標準化直接影響作用在圖1模型的時候是0.491。但是在圖3模型里，傳統(tǒng)資本的影響的負的，-1.517，戰(zhàn)略資本的影響是2.083。這個表明，并不是所有的資本對企業(yè)的盈利都是起到正向的作用的，原來的企業(yè)總資本的方法研究不正確，有需要被改善的地方。企業(yè)資本被劃分為傳統(tǒng)資本和戰(zhàn)略資本才能進一步更好地研究企業(yè)資本與企業(yè)盈利關系。而且戰(zhàn)略資本的重要性在模型2里面被充分地體現(xiàn)了出來，模型2的建立是成功的，也是具有創(chuàng)新性的，他們?yōu)閼?zhàn)略資本和傳統(tǒng)資本的研究提供了一個有利的手段和方式。模型1掩蓋了企業(yè)資本對企業(yè)盈利的影響的具體途徑和方式，容易讓人得出錯誤的結論。

（四）環(huán)境變量調節(jié)作用影響

企業(yè)總資本對企業(yè)盈利的標準化直接影響作用在圖1模型的時候是0.491，但是在加入調節(jié)變量后在圖3的模型中便成為了0.215，環(huán)境變量本身對企業(yè)盈利的影響為-0.119，交互項的影響是0.289。這表明企業(yè)總資本受環(huán)境變量的影響，環(huán)境變量可以減弱企業(yè)總資本對企業(yè)盈利的影響，但是環(huán)境變量本身對企業(yè)盈利的影響是正向的，有促進的作用。但是在圖2模型里，傳統(tǒng)資本的影響是負的，-1.517，戰(zhàn)略資本的影響是2.083，在引入環(huán)境變量后，在圖3的模型里，傳統(tǒng)資本的影響便成為了-1.613，戰(zhàn)略資本的影響變?yōu)榱?.004，環(huán)境變量對企業(yè)盈利的影響-0.119，交互項的影響為正，是0.289，這表明環(huán)境變量消弱了傳統(tǒng)資本和戰(zhàn)略資本對企業(yè)盈利的影響，但是本身對企業(yè)盈利是負面作用，總的來說，與資本的綜合作用對企業(yè)盈利是正向的作用。這表明企業(yè)的資本對企業(yè)盈利的影響并不是調節(jié)前顯示的那么大的正面作用，環(huán)境變量的存在掩蓋了本質上資本對企業(yè)盈利影響不太大的實質性特點，企業(yè)的規(guī)模效應，企業(yè)所在地的經(jīng)濟狀況和富裕程度，會影響企業(yè)盈利能力并，讓人錯誤地認為是企業(yè)的自身資本效率的原因，實質上，在考慮了這些環(huán)境變量的因素后，企業(yè)的資本效率并不是非常高的。所以，環(huán)境變量對企業(yè)資本效率的調節(jié)作用是存在的，它原來的存在提高了企業(yè)的資本效率。但是環(huán)境變量在太高的狀態(tài)之下，其調節(jié)作用將變得不顯著。

參考文獻：

[1]卜蕾.企業(yè)多元資本共生與盈利質量的關系——基于利益相關者理論的實證研究[D].南京：南京理工大學，2018.

[2]陳旭，哈今華.高新技術企業(yè)資本要素配置效應影響因素實證分析——基于A股高新技術上市公司的財務數(shù)據(jù)[J].貴州財經(jīng)大學學報，2017（02）：75-83.

[3]鄧穎.戰(zhàn)略資本配置與企業(yè)發(fā)展研究[D].青島：中國海洋大學，2012.

[4]杜丹麗，姜鐵成，曾小春.企業(yè)社會資本對科技型小微企業(yè)成長的影響研究析——以動態(tài)能力作為中介變量[J].華東經(jīng)濟管理，2015（06）：148-156.

[5]賀正楚，黃穎琪，潘紅玉，吳艷.高端裝備制造企業(yè)財務競爭力的評價及測度[J].財務理論與實踐 2016（07）：124-129.

[6]梁杰，劉宇平.基于結構方程的企業(yè)財務能力構成要素研究[J].財會通訊2013（06）：29-30.

[7]羅福凱.論公司財務的價值創(chuàng)造功能[J].財會通訊：綜合（下），2004（04）：3-8.

[8]羅福凱.要素資本、價值函數(shù)與財務效率[J].中國海洋大學學報：社會科學版，2003（01）：30-33.

[9]羅福凱.要素資本平衡表：一種新的內部資產(chǎn)負債表[J].中國工業(yè)經(jīng)濟，2010（02）：89-99.

[10]羅福凱，苗淼，李啟佳.我國企業(yè)要素資本配置與價值創(chuàng)造[J].財務管理研究，2019（01）：34-42.

[11]彭燦，李金蹊.團隊外部社會資本對團隊學習能力的影響——以企業(yè)研發(fā)團隊為樣本的實證研究[J].科學學研究，2011（09）：1374-1381.

[12]彭正龍，何培旭.創(chuàng)始團隊關鍵人力資本、戰(zhàn)略地位優(yōu)勢與創(chuàng)業(yè)績效[J].管理科學，2014（03）：24-38.

[13]邵云，袁龍龍.論要素資本參與公司治理的研究[J].會計之友，2012（09）：90-92.

[14]孫立新.程度中心性對工作績效的影響——知識資本為中介[J].科技管理研究，2013（10）：151-154.

[15]佟愛琴，朱建霞，黃思雅.人力資本、財務資本與資本結構——基于高新技術上市公司的經(jīng)驗數(shù)據(jù)[J].南京審計學院學報，2014，11（03）：104-112.

[16]王晨，茅寧.人力資本價值轉化模型實證分析[J].中國工業(yè)經(jīng)濟，2003（5）：86-91.

[17]王蒙.要素資本理論下企業(yè)所有權安排研究[D].青島：中國海洋大學，2007.

[18]張慧穎，徐可，于淏.社會資本和供應鏈整合對產(chǎn)品創(chuàng)新的影響研究——基于中國實證調查的中介效應模型[J].華東經(jīng)濟管理，2013（07）：164-170.

[19]張娟.人力資本、財務資本與資本結構：理論和實證[J].財務與會計，2008（16）：48-54.

（作者單位：昆明理工大學管理經(jīng)濟學院。舒暢為通訊作者）