互聯(lián)網(wǎng)證券的現(xiàn)狀與商業(yè)模式分析

余嘉琦 北京正和島信息科技有限公司

易盛楠 中信農(nóng)業(yè)科技股份有限公司

一、引言

在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，無(wú)論是政策導(dǎo)向還是創(chuàng)業(yè)方向，全產(chǎn)業(yè)鏈擁抱時(shí)代變化，積極布局各類(lèi)傳統(tǒng)領(lǐng)域。2019年3月，中國(guó)A股投資者數(shù)量已經(jīng)突破1.5億，活躍投資者人數(shù)集中在3000萬(wàn)-4000萬(wàn)之間。互聯(lián)網(wǎng)證券在商業(yè)模式上，目前還集中在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、智能投顧、投資者教育這三類(lèi)主流商業(yè)模式中，本文旨在探討有無(wú)創(chuàng)新性的商業(yè)模式產(chǎn)生，以及在實(shí)業(yè)中發(fā)揮價(jià)值。

二、互聯(lián)網(wǎng)證券的發(fā)展歷程

互聯(lián)網(wǎng)證券服務(wù)，與互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用在我國(guó)的發(fā)展歷程呈正向相關(guān)關(guān)系。眾所周知，1990年新中國(guó)第一個(gè)證券交易所上海交易所掛牌成立，次年深圳交易所掛牌，在證券交易的初期10年階段（1990-2000），我國(guó)是以證券公司交易大廳，買(mǎi)賣(mài)股票紙質(zhì)憑證的實(shí)體交易階段。

90年代末期，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)走入門(mén)戶(hù)時(shí)代，彼時(shí)帶寬服務(wù)和資費(fèi)都相對(duì)較貴，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)也簡(jiǎn)單，主要體現(xiàn)在由人工編輯內(nèi)容，上傳至媒體門(mén)戶(hù)網(wǎng)站，供網(wǎng)站讀者通過(guò)PC電腦瀏覽最新資訊文章。因此門(mén)戶(hù)時(shí)代的互聯(lián)網(wǎng)證券，僅體現(xiàn)為pc門(mén)戶(hù)網(wǎng)站的財(cái)經(jīng)資訊頻道和股票資訊頻道。

2000年3月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)制定并發(fā)布了《網(wǎng)上證券委托暫行管理辦法》，開(kāi)啟了證券服務(wù)向C端用戶(hù)開(kāi)放互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的新時(shí)代。從此時(shí)開(kāi)始，PC證券交易軟件開(kāi)始興起。熟知的證券交易軟件如大智慧、同花順，都是在開(kāi)啟這個(gè)時(shí)代之后才產(chǎn)生的。程序化的交易軟件會(huì)讓服務(wù)更佳快捷，而不用在交易大廳排隊(duì)等待叫號(hào)，迅速提高了交易效率，進(jìn)而將經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)商業(yè)模式的傭金收入提高，因此券商公司也相應(yīng)自主研發(fā)自己的PC交易軟件。除了經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，證券信息媒體也走向了專(zhuān)業(yè)門(mén)戶(hù)網(wǎng)站的時(shí)代，三大綜合門(mén)戶(hù)網(wǎng)站已經(jīng)不能完全滿(mǎn)足專(zhuān)業(yè)化資訊的需求，東方財(cái)富為代表的專(zhuān)業(yè)證券門(mén)戶(hù)應(yīng)需而生。

自從蘋(píng)果公司在2007年發(fā)布第一代iphone后，正式進(jìn)入手機(jī)智能操作系統(tǒng)+開(kāi)放開(kāi)發(fā)者應(yīng)用的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代。由于有過(guò)去7年的PC證券交易客戶(hù)端軟件成功經(jīng)驗(yàn)，很自然的跟隨時(shí)代，第三方證券軟件公司和自營(yíng)證券公司，研發(fā)并發(fā)布了多款面向C端的證券APP。但是，無(wú)論是PC交易軟件時(shí)代，還是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代初期，互聯(lián)網(wǎng)證券類(lèi)產(chǎn)品，都是在承襲原本的證券商業(yè)模式?；ヂ?lián)網(wǎng)在證券業(yè)起到的作用，僅僅是媒體平臺(tái)，對(duì)券商而言互聯(lián)網(wǎng)是擴(kuò)充客戶(hù)和交易量的媒介；對(duì)第三方證券服務(wù)公司來(lái)說(shuō)，是資訊、開(kāi)戶(hù)、交易和承接各類(lèi)證券投資基金廣告的媒體平臺(tái)。在商業(yè)模式本質(zhì)上，券商自研交易類(lèi)軟件，僅是將傳統(tǒng)交易大廳做成了低成本交易的互聯(lián)網(wǎng)化，而第三方證券服務(wù)公司在商業(yè)模式的本質(zhì)上與《上海證券報(bào)》《中國(guó)證券報(bào)》的紙媒?jīng)]有本質(zhì)區(qū)別。

2012-2019年，這個(gè)階段大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)、人工智能、區(qū)塊鏈技術(shù)開(kāi)始井噴式發(fā)展。此階段網(wǎng)民增長(zhǎng)快速，從6億網(wǎng)民增長(zhǎng)到8億網(wǎng)民，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)滲透率高達(dá)57%，網(wǎng)民活躍的設(shè)備從PC電腦，轉(zhuǎn)化到智能手機(jī)，而智能手環(huán)、智能家居、智能汽車(chē)等設(shè)備都實(shí)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)連接。海量數(shù)據(jù)帶來(lái)更精準(zhǔn)的用戶(hù)畫(huà)像，使得數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)智能的趨勢(shì)形成，互聯(lián)網(wǎng)證券業(yè)務(wù)，也從傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)線(xiàn)上化，向著大數(shù)據(jù)、人工智能和區(qū)塊鏈技術(shù)發(fā)展，探索著適合自身業(yè)務(wù)的商業(yè)模式。如智能投顧業(yè)務(wù)、量化策略等。

三、互聯(lián)網(wǎng)證券的實(shí)際應(yīng)用分析

基于過(guò)往近30年的互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代特色和互聯(lián)網(wǎng)證券發(fā)展的軌跡，無(wú)疑在工程能力的不斷提升下，互聯(lián)網(wǎng)證券隨之進(jìn)階。人類(lèi)區(qū)別于其他生物的重要特征，是在于創(chuàng)造能力。創(chuàng)造能力又可以細(xì)分為理論創(chuàng)造、工程創(chuàng)造和需求創(chuàng)造，創(chuàng)造的意義在于能夠?yàn)槿祟?lèi)提供更優(yōu)質(zhì)的生活和服務(wù)，這一本質(zhì)與商業(yè)本質(zhì)不謀而合。

由于資本主義的誕生，商業(yè)和科學(xué)的結(jié)合更加緊密，科學(xué)研究導(dǎo)致工業(yè)革命，而工業(yè)革命顛覆原本的商業(yè)模式。證券業(yè)本質(zhì)上是為了服務(wù)于商業(yè)融資，即為上市公司提供融資渠道，并將部分股份拆分，在證券交易所發(fā)行，由中小投資者購(gòu)買(mǎi)并擁有上市公司的部分所有權(quán)。對(duì)上市公司來(lái)說(shuō)，其獲得了溢價(jià)融資，資金可用來(lái)繼續(xù)擴(kuò)大公司產(chǎn)品或服務(wù)的市場(chǎng)占有率，或投入科研，或兼并對(duì)手，以此把企業(yè)越做越大；對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，能夠獲得公開(kāi)的上市公司公告，增強(qiáng)對(duì)投資預(yù)期的把握。

而互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，是基于計(jì)算機(jī)發(fā)明而來(lái)，由最原始的局域網(wǎng)，發(fā)展到全球網(wǎng)絡(luò)，連接每一臺(tái)終端設(shè)備，而每一臺(tái)終端設(shè)備的操作人，最終連接商業(yè)。當(dāng)代經(jīng)濟(jì)全球化背景下，若無(wú)商業(yè)價(jià)值，則無(wú)資源投入。互聯(lián)網(wǎng)使得幾乎所有行業(yè)的商業(yè)效率指數(shù)級(jí)提升，應(yīng)運(yùn)而生的互聯(lián)網(wǎng)證券，正在浪潮之中。在指數(shù)級(jí)別的商業(yè)效率下，近30年商業(yè)模式的創(chuàng)造已經(jīng)超越了過(guò)去3個(gè)世紀(jì)的創(chuàng)造規(guī)模和速度。

（一）理論創(chuàng)造

2008年自稱(chēng)是日裔美國(guó)人中本聰(Satoshi Nakamoto)的人發(fā)表了《比特幣：一種點(diǎn)對(duì)點(diǎn)的電子現(xiàn)金系統(tǒng)》，從此區(qū)塊鏈技術(shù)理論產(chǎn)生。區(qū)塊鏈(Blockchain)是分布式數(shù)據(jù)存儲(chǔ)、點(diǎn)對(duì)點(diǎn)傳輸、共識(shí)機(jī)制、加密算法等技術(shù)集合，從該理論解釋層面，每一個(gè)區(qū)塊都可以加密成單獨(dú)的部分，但又和其他區(qū)塊鏈接，因?yàn)槊恳淮涡畔⒏露脊蚕?，所有區(qū)塊都可被通知，所以其信任度極高。當(dāng)然，這個(gè)理論發(fā)展是有節(jié)奏的，最早中本聰本人是為了電子貨幣而思考是否存在無(wú)政府貨幣的可能性，使得全球交易免除匯率風(fēng)險(xiǎn)，統(tǒng)一全球貨幣，并沒(méi)有想到區(qū)塊鏈技術(shù)在其他領(lǐng)域的應(yīng)用可能。2015年Linux基金會(huì)發(fā)起超級(jí)賬本開(kāi)源區(qū)塊鏈項(xiàng)目，將區(qū)塊鏈開(kāi)放給所有開(kāi)發(fā)者，標(biāo)志著區(qū)塊鏈理論的研究高潮。但這一技術(shù)理論，在逐漸被其他行業(yè)所認(rèn)知，比特幣僅僅是區(qū)塊鏈的一種應(yīng)用而已，因去中心化、信息透明、幾乎完全可信賴(lài)，富有魅力的區(qū)塊鏈理論在各個(gè)行業(yè)應(yīng)用。在電子商務(wù)領(lǐng)域，商品溯源成為應(yīng)用之一，即每一個(gè)商品在從生產(chǎn)源頭到供應(yīng)鏈再到渠道商最終到消費(fèi)者手中的一切過(guò)程，都可以用區(qū)塊鏈進(jìn)行加密、傳輸、信息結(jié)構(gòu)和分布式更新記錄，比如消費(fèi)者在淘寶購(gòu)買(mǎi)北京烤鴨，除了能了解商家信息和制作工藝，更能知道鴨子品種、飼養(yǎng)情況、健康情況，甚至能知道每一種佐料的種植、使用過(guò)的化肥、腌制方法等等。

互聯(lián)網(wǎng)證券領(lǐng)域，理論上區(qū)塊鏈可以完成對(duì)證券交易所的徹底改造，即上市公司在證券交易所完全在區(qū)塊鏈技術(shù)架構(gòu)下發(fā)行證券，投資者在二級(jí)市場(chǎng)直接交易，無(wú)需到證券公司開(kāi)戶(hù)即可完成股票股權(quán)登記、公開(kāi)買(mǎi)賣(mài)。所有的股權(quán)變更信息和股票交易信息，都將在區(qū)塊完成信息記賬，并通知所有鏈上區(qū)塊，保證了證券交易的安全和共享。去中心化也使得交易所的功能相對(duì)弱化，但是在區(qū)塊鏈技術(shù)下，每個(gè)交易節(jié)點(diǎn)都是小型交易所，而且每一次交易都會(huì)被其他交易節(jié)點(diǎn)知道并加密處理，事實(shí)上更加安全高效。只不過(guò)，在證券交易領(lǐng)域的區(qū)塊鏈應(yīng)用，目前仍然處在理論層面。

（二）工程創(chuàng)造

在工程創(chuàng)造領(lǐng)域，互聯(lián)網(wǎng)證券目前階段的商業(yè)模式，主要集中在智能投顧和量化策略上。所謂智能投顧，即傳統(tǒng)的投資顧問(wèn)轉(zhuǎn)化為以大數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)的千人千面?zhèn)€性化投資顧問(wèn)服務(wù)。AI智能時(shí)代，人工智能已經(jīng)從理論創(chuàng)造發(fā)展到實(shí)際應(yīng)用。在人工智能理論下，當(dāng)前主要類(lèi)型有BI算法推薦和深度學(xué)習(xí)（Deep learning），應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，在互聯(lián)網(wǎng)證券領(lǐng)域主要應(yīng)用在智能投顧的BI算法領(lǐng)域。其算法基本原理為，根據(jù)個(gè)人投資者提供的風(fēng)險(xiǎn)承受水平、收益目標(biāo)以及風(fēng)格偏好，推薦最優(yōu)資產(chǎn)投資組合方案。隨著人工智能的發(fā)展，BI算法推薦模型逐漸優(yōu)化，智能投顧的前景已經(jīng)不僅僅是類(lèi)聚推薦，而正在以更加個(gè)性化、千人千面的方式進(jìn)行推薦。這一方面互聯(lián)網(wǎng)證券行業(yè)的智能化水平暫時(shí)還不夠高，電子商務(wù)領(lǐng)域的BI推薦，已經(jīng)可以根據(jù)購(gòu)物行為和興趣偏好構(gòu)建十分準(zhǔn)確的用戶(hù)畫(huà)像，根據(jù)用戶(hù)畫(huà)像來(lái)進(jìn)行精準(zhǔn)推薦。例如擁有阿里巴巴集團(tuán)在基于高精準(zhǔn)的用戶(hù)畫(huà)像，螞蟻金服旗下螞蟻聚寶APP，已經(jīng)可以根據(jù)用戶(hù)BI數(shù)據(jù)推薦精準(zhǔn)合適的理財(cái)產(chǎn)品。

所謂量化策略，是根據(jù)投資者根據(jù)多種決策因子，數(shù)據(jù)量化選股并根據(jù)量化策略案一定周期調(diào)整資產(chǎn)投資組合。量化策略，是有證券特色的數(shù)據(jù)概率學(xué)，其決策因子的多樣性和復(fù)合性，使得量化投資組合預(yù)期正收益概率有更高的可能性。量化策略最具有優(yōu)勢(shì)的決策參考意義在于，多個(gè)決策因子在確定后，可以根據(jù)歷史交易數(shù)據(jù)回測(cè)驗(yàn)證，驗(yàn)證單個(gè)量化策略歷史上是否能夠正向盈利。但問(wèn)題在于，決定證券市場(chǎng)和個(gè)股價(jià)格漲跌的因子非常多，同時(shí)對(duì)于政策、投資者情緒、外部環(huán)境等因子，本應(yīng)當(dāng)加入進(jìn)入決策因子，但是由于其無(wú)法量化，最終無(wú)法進(jìn)入策略之中。量化策略本質(zhì)上是一種給操盤(pán)手作為參考依據(jù)的投資工具，但由于不是所有因子都可被量化，因此其回測(cè)的歷史數(shù)據(jù)不見(jiàn)得一定會(huì)成為未來(lái)的現(xiàn)實(shí)，在發(fā)展過(guò)程中有一定受限性。

（三）需求創(chuàng)造

需求創(chuàng)造是以市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制為背景，以用戶(hù)價(jià)值為導(dǎo)向的創(chuàng)造能力。這種創(chuàng)新有其獨(dú)特的市場(chǎng)依據(jù)，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)證券的商業(yè)模式影響也最直接，在市場(chǎng)條件下，理論上任何尚未被滿(mǎn)足的或未被激活的用戶(hù)需求，都可以為互聯(lián)網(wǎng)證券行業(yè)提供價(jià)值。在用戶(hù)分層上，一般分為C端用戶(hù)需求和B端用戶(hù)需求，互聯(lián)網(wǎng)證券領(lǐng)域中的C端用戶(hù)，一般指的是個(gè)人投資者，而B(niǎo)端用戶(hù)，則包含證券投資基金公司、券商等類(lèi)型。根據(jù)業(yè)務(wù)類(lèi)型和商業(yè)模式的不同，C端和B端用戶(hù)，也有多種變化。

當(dāng)前在需求創(chuàng)造領(lǐng)域中，有代表性的是雪球社區(qū)、牛股王和摩爾金融。雪球社區(qū)將大V對(duì)市場(chǎng)的觀察、判斷，以微博或文章形式在社區(qū)內(nèi)分享，吸引粉絲關(guān)注和瀏覽。雪球的商業(yè)模式一直在探索之中，從早期的廣告植入，到知識(shí)付費(fèi)問(wèn)答，再到創(chuàng)辦蛋卷基金，吸引基民購(gòu)買(mǎi)蛋卷基金。牛股王是以牛人組合作為切入點(diǎn)，吸引粉絲關(guān)注牛人投資組合，分享投資高手虛擬盤(pán)和實(shí)盤(pán)交易明細(xì)。摩爾金融是文章內(nèi)容付費(fèi)，這三類(lèi)產(chǎn)品其本質(zhì)都是互聯(lián)網(wǎng)粉絲經(jīng)濟(jì)，但區(qū)別在于雪球注重社區(qū)維護(hù)，牛股王注重投資行為，摩爾金融注重知識(shí)付費(fèi)。

四、互聯(lián)網(wǎng)證券的創(chuàng)新性商業(yè)模式探討

在商業(yè)模式創(chuàng)新上看，理論創(chuàng)造在應(yīng)用領(lǐng)域更偏重頂層顛覆，難度偏大；工程創(chuàng)造在應(yīng)用領(lǐng)域偏向技術(shù)和數(shù)據(jù)積累，無(wú)法直接對(duì)商業(yè)模式本身帶來(lái)影響；需求創(chuàng)造目前的互聯(lián)網(wǎng)證券領(lǐng)域里處于藍(lán)海，因其在滿(mǎn)足用戶(hù)需求的細(xì)分領(lǐng)域中，還沒(méi)有完全開(kāi)拓。在需求創(chuàng)造方向上，根據(jù)用戶(hù)分層的不同，可以衍生出不同的商業(yè)模式。

（一）為中小企業(yè)服務(wù)

中小企業(yè)屬于B端用戶(hù)，也是當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)公司商業(yè)模式中非常重要的一類(lèi)用戶(hù)。針對(duì)這類(lèi)用戶(hù)，可以考慮使用區(qū)塊鏈技術(shù)發(fā)行股權(quán)眾籌，支持實(shí)業(yè)本身奮戰(zhàn)，互聯(lián)網(wǎng)證券將不僅僅是只有上市一種股權(quán)融資渠道。在工程本身來(lái)看，區(qū)塊鏈技術(shù)的防篡改性和安全性，在資金安全上是風(fēng)險(xiǎn)極小的，而且不需要由政府機(jī)構(gòu)專(zhuān)門(mén)設(shè)立金融監(jiān)管部門(mén)來(lái)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)防范，因?yàn)槊恳还P交易，甚至是中小企業(yè)實(shí)業(yè)發(fā)展中的采購(gòu)、加工、制造等流程都可以上區(qū)塊鏈，每一個(gè)在鏈條上的區(qū)塊都可以真實(shí)完整清楚的共享信息，換言之，每一個(gè)區(qū)塊上的中小企業(yè)都是監(jiān)管部門(mén)。但是在國(guó)家權(quán)威、金融體系和法律上，區(qū)塊鏈技術(shù)暫時(shí)無(wú)法深入到中小企業(yè)股權(quán)眾籌的基本環(huán)境，期待未來(lái)能夠有所放寬。

（二）為中小投資者服務(wù)

中小投資者屬于C端用戶(hù)，這類(lèi)創(chuàng)造服務(wù)，屬于典型的需求創(chuàng)造。需求創(chuàng)造涉及的行業(yè)和學(xué)科覆蓋過(guò)于全面，本文以部分細(xì)分領(lǐng)域商業(yè)模式的創(chuàng)新可能性，作為探討案例。例如，基金超市類(lèi)型產(chǎn)品近年來(lái)十分火爆，比如天天基金網(wǎng)、螞蟻聚寶，還有各大銀行自營(yíng)APP中的理財(cái)產(chǎn)品超市。但是用戶(hù)需求在于，如何能夠得到最優(yōu)理財(cái)推薦，證券投資基金全網(wǎng)聚合平臺(tái)，同時(shí)這個(gè)平臺(tái)能夠不以B端廣告收入至上，而以中小投資者本身的用戶(hù)特點(diǎn)，不以類(lèi)聚推薦為主，而以基于大數(shù)據(jù)分析的用戶(hù)畫(huà)像為主進(jìn)行個(gè)性化推薦，創(chuàng)造用戶(hù)價(jià)值，為中小投資者減少選擇成本和信息成本，提供投資決策依據(jù)。

五、結(jié)語(yǔ)

我國(guó)證券市場(chǎng)從成立以來(lái)發(fā)生翻天覆地的變化，伴隨著互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的迅猛發(fā)展，以及互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)對(duì)金融行業(yè)的跨界競(jìng)爭(zhēng)和沖擊下，互聯(lián)網(wǎng)證券將加劇券商的分化與商業(yè)模式的創(chuàng)新。同時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)證券在大數(shù)據(jù)、人工智能的迅猛發(fā)展下也將會(huì)對(duì)整個(gè)證券市場(chǎng)給予持續(xù)的積極推動(dòng)作用，對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的規(guī)范化程度、以及我國(guó)證券市場(chǎng)的繁榮等起到積極影響。