打贏企業(yè)去杠桿攻堅(jiān)戰(zhàn)

去杠桿是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過程中的重要任務(wù)。去年年底召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，要在控制總杠桿率的前提下，加強(qiáng)企業(yè)自身債務(wù)杠桿約束，降低企業(yè)杠桿率，把降低企業(yè)杠桿率作為重中之重。今年《政府工作報(bào)告》再次強(qiáng)調(diào)，要強(qiáng)化企業(yè)特別是國有企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿約束，逐步將企業(yè)負(fù)債降到合理水平，要在控制總杠桿率的前提下，把降低企業(yè)杠桿率作為重中之重。這是我國防范和化解企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)中長期發(fā)展韌性的重要舉措，同時(shí)也表明企業(yè)去杠桿的緊迫性與艱巨性。

借助杠桿實(shí)現(xiàn)企業(yè)的快速發(fā)展，是經(jīng)濟(jì)中最正常的行為。正確發(fā)揮杠桿作用，使企業(yè)在獲得杠桿收益的同時(shí)，降低企業(yè)的資本成本。企業(yè)杠桿包括財(cái)務(wù)杠桿、經(jīng)營杠桿和復(fù)合杠桿。合理利用財(cái)務(wù)杠桿可以使企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，合理利用經(jīng)營杠桿可以有效控制企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，合理利用復(fù)合杠桿可以平衡與控制企業(yè)發(fā)展與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。在激烈的市場競爭中，科學(xué)地利用杠桿原理，不僅能給企業(yè)帶來杠桿收益，同時(shí)也有助于企業(yè)合理規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，提高資金營運(yùn)效率。

杠桿是把雙刃劍，如果使用不當(dāng)，不僅對(duì)企業(yè)有害，還會(huì)將企業(yè)推入債務(wù)深淵。債務(wù)是高杠桿的內(nèi)在源頭，債務(wù)融資是大多數(shù)企業(yè)主要的融資方式。在宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行處于上行狀態(tài)及企業(yè)經(jīng)營狀況良好的環(huán)境下，債務(wù)融資有助于企業(yè)的發(fā)展。而當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行處于下行狀態(tài)及企業(yè)經(jīng)營狀況惡化環(huán)境下，因其債務(wù)比例過大，企業(yè)杠桿過高，企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)越大。由于企業(yè)杠桿與金融緊密相連，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)又會(huì)引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)。高杠桿是金融高風(fēng)險(xiǎn)的“原罪”，縱觀歷史上的金融危機(jī)，都與高杠桿有關(guān)。

近年來，我國企業(yè)杠桿率高企，債務(wù)規(guī)模增長過快，債務(wù)融資成本增高，債務(wù)負(fù)擔(dān)不斷加重。在國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境更趨復(fù)雜、我國經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然較大的背景下，一些企業(yè)經(jīng)營困難加劇，導(dǎo)致債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上升。

為了解決近年來我國企業(yè)杠桿率高企，債務(wù)規(guī)模增長過快，企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)不斷加重的矛盾，國務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》，提出推進(jìn)企業(yè)兼并重組、完善現(xiàn)代企業(yè)制度，強(qiáng)化自我約束、盤活企業(yè)存量資產(chǎn)、優(yōu)化企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)、有序開展市場化債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)、依法依規(guī)實(shí)施企業(yè)破產(chǎn)、積極發(fā)展股權(quán)融資等，旨在有序地降低企業(yè)杠桿率，切實(shí)降低企業(yè)負(fù)債率。

必須明確去杠桿主攻方向，去杠桿的重點(diǎn)是去企業(yè)的杠桿。要抓住去杠桿的本質(zhì)，去杠桿是去企業(yè)的負(fù)債、降低企業(yè)的杠桿率，降低企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，使企業(yè)在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中輕裝上陣。要鎖定去杠桿主角，國有企業(yè)是去杠桿的主戰(zhàn)場，國有企業(yè)不僅存在“自身債務(wù)杠桿約束”不足的問題，更為重要的是國有企業(yè)負(fù)債是我國非金融企業(yè)債務(wù)的主體。降低國有企業(yè)的杠桿率，能有效化解企業(yè)杠桿率高企的矛盾。去杠桿的目的在于減輕企業(yè)的負(fù)擔(dān)，激發(fā)企業(yè)的活力，為深化改革和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)贏得戰(zhàn)略空間。

要強(qiáng)化杠桿的戰(zhàn)略約束作用。企業(yè)杠桿率高企的根源是投資。企業(yè)投資規(guī)模過大及投資不當(dāng)，導(dǎo)致產(chǎn)出過低，不能支撐投入成本而陷入債務(wù)深淵。其根本原因是投資決策的關(guān)鍵要素缺失，即財(cái)務(wù)杠桿沒有對(duì)企業(yè)投資決策形成剛性約束。企業(yè)在投資決策過程中，將投資置于首要戰(zhàn)略層面，而將財(cái)務(wù)杠桿因素置于從屬地位，由此導(dǎo)致企業(yè)債務(wù)持續(xù)增加，杠桿率不斷升高。去杠桿首先必須強(qiáng)化杠桿約束，企業(yè)投資過程中，將財(cái)務(wù)杠桿上升到企業(yè)戰(zhàn)略層面，作為投資經(jīng)營的底線嚴(yán)格堅(jiān)守。

要建立企業(yè)杠桿管理的自我約束機(jī)制。建立企業(yè)自發(fā)地控制杠桿率、形成合理資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的長效機(jī)制，不僅是企業(yè)去杠桿的治本策略與根本途徑，也是防止企業(yè)杠桿降后復(fù)升的制度保障，同時(shí)還是厘清降杠桿過程中不同主體責(zé)任，明確并落實(shí)企業(yè)主體責(zé)任，使法治化手段有效發(fā)揮作用的基礎(chǔ)。只有建立有效的杠桿管理自我約束機(jī)制，才能避免出現(xiàn)企業(yè)將降杠桿的責(zé)任、成本向外轉(zhuǎn)嫁的現(xiàn)象，才能防止因經(jīng)營者權(quán)責(zé)不清，約束機(jī)制不完善所導(dǎo)致的過度負(fù)債和杠桿率過高問題。

去杠桿是一場攻堅(jiān)戰(zhàn)，必須明確目標(biāo)，堅(jiān)定信念，科學(xué)施策。去杠桿是復(fù)雜的系統(tǒng)工程，與去產(chǎn)能、去庫存等密切相關(guān)，必須平衡好它們的關(guān)系。去杠桿也是漸進(jìn)的過程。從長遠(yuǎn)看，關(guān)鍵在于提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益，增加現(xiàn)金流。