中信信托有限責(zé)任公司副總裁劉小軍：泛資管時(shí)代信托公司的業(yè)務(wù)定位和布局

11月12日，由易趣財(cái)經(jīng)、《金融理財(cái)》雜志社主辦，光大永明資產(chǎn)管理股份有限公司特別支持舉辦的“金貔貅·2020第三屆銀保合作發(fā)展（北京）高峰論壇（資管峰會(huì)）”在京舉行。中信信托有限責(zé)任公司副總裁劉小軍受邀出席此次峰會(huì)。

劉小軍認(rèn)為，一個(gè)行業(yè)的價(jià)值由時(shí)代需求所決定。信托公司在展業(yè)過程中需要以更高的政治站位和價(jià)值取向，跟上時(shí)代發(fā)展變化，緊盯國家戰(zhàn)略需要，緊盯國計(jì)民生。在資金來源方面，信托公司應(yīng)該更加積極地、有計(jì)劃有步驟、成體系地運(yùn)用信托制度優(yōu)勢，動(dòng)員起更長期限、更低成本的社會(huì)資金。

一個(gè)行業(yè)的價(jià)值由時(shí)代需求所決定

近年以來，新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)化，經(jīng)濟(jì)增長放緩，貨幣政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用有所減弱，中央提出供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，判斷中國經(jīng)濟(jì)已由高速發(fā)展轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，改資源驅(qū)動(dòng)為創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)。

劉小軍認(rèn)為，以投資拉動(dòng)為主的經(jīng)濟(jì)增長模式在持續(xù)長達(dá) 30 多年后，正在被以消費(fèi)升級(jí)帶來的需求拉動(dòng)為主的經(jīng)濟(jì)增長模式所取代。在這樣的時(shí)代背景下， 信托公司之前的主要業(yè)務(wù)類型——銀信合作、信政合作、房地產(chǎn)信托等，分別與金融同業(yè)、政府平臺(tái)公司、房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)等為合作對(duì)象， 這與投資拉動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長模式密切相關(guān)，因而不斷受到監(jiān)管機(jī)構(gòu)日趨嚴(yán)厲的挑戰(zhàn)，監(jiān)管認(rèn)為信托公司應(yīng)進(jìn)行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，并考慮對(duì)信托行業(yè)進(jìn)行重新定位和整頓。

改革開放三四十年，經(jīng)濟(jì)增長主要靠投資拉動(dòng)，分析這一時(shí)期其他金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)構(gòu)成，也會(huì)發(fā)現(xiàn)大部分金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)投放與投資拉動(dòng)緊密相關(guān)，基建、房地產(chǎn)、政府金融、同業(yè)業(yè)務(wù)的構(gòu)成比例也比較大，這是時(shí)代的痕跡，是無法改變的歷史事實(shí)。只不過相比于其他金融機(jī)構(gòu)，信托公司與國計(jì)民生的聯(lián)系更弱一些，出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)自我處置手段更匱乏一些，更重要的是國家迫切需要的金融服務(wù)，如普惠金融、綠色金融、科創(chuàng)金融、權(quán)益投資等。

劉小軍表示，一個(gè)行業(yè)的價(jià)值由時(shí)代需求所決定。信托公司要擺脫屢次被整頓的命運(yùn)，在展業(yè)過程中需要以更高的政治站位和價(jià)值取向，跟上時(shí)代發(fā)展變化，緊盯國家戰(zhàn)略需要，緊盯國計(jì)民生，在兼顧企業(yè)利潤的同時(shí)盡可能做到“為國分憂，與民造?！?。

運(yùn)用制度優(yōu)勢動(dòng)員長期限、低成本的社會(huì)資金

劉小軍在演講中表示，從 2007 年初當(dāng)時(shí)的銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)信托業(yè)新的“兩規(guī)”起，就確定了國內(nèi)信托公司走資產(chǎn)管理和財(cái)富管理的方向；2018 年中央頒布資管新規(guī)，又讓信托公司、券商資管、銀行理財(cái)子公司、保險(xiǎn)資管公司、證券投資基金管理公司等基本上處于同臺(tái)競技，國內(nèi)資管市場進(jìn)入泛資管時(shí)代。

信托公司與其他資管機(jī)構(gòu)的根本區(qū)別在哪里呢？與信托公司相比，其他資管機(jī)構(gòu)除了不能開展財(cái)產(chǎn)信托及不具有信托“破產(chǎn)隔離”的制度優(yōu)勢外，僅就資金理財(cái)這一方面，劉小軍認(rèn)為，所有資管機(jī)構(gòu)的區(qū)別不是太大，都在為客戶理財(cái)，都在資管新規(guī)規(guī)定的業(yè)務(wù)賽道上同場競技；如果一定要說有差別，或者說資管機(jī)構(gòu)之間的根本性的區(qū)別就在于品牌、資金來源和結(jié)構(gòu)以及投資運(yùn)作專業(yè)能力方面的差別。

信托公司的業(yè)務(wù)方向如何選擇？1985 年成立的黑石集團(tuán)，管理資產(chǎn)規(guī)模 5700 多億美元， 是全球最大的資管機(jī)構(gòu)之一，其主要業(yè)務(wù)有房地產(chǎn)、私募股權(quán)、對(duì)沖基金和信貸（信用）四大板塊。劉小軍認(rèn)為，國外領(lǐng)先資管機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)布局可供我們借鑒，如果翻譯成國內(nèi)的術(shù)語，黑石四大業(yè)務(wù)板塊可對(duì)應(yīng)國內(nèi)的房地產(chǎn)股權(quán)、PE 投資、資本市場（包括債券和股票市場） 以及非標(biāo)債權(quán)。

那么，如何打造信托公司的業(yè)務(wù)核心競爭力呢？劉小軍表示，信托公司也是資管機(jī)構(gòu)之一，與其他資管機(jī)構(gòu)根本差別，就在于品牌、資金來源以及投資運(yùn)作能力；如果能在上述方面構(gòu)筑實(shí)質(zhì)性差別，這就是行業(yè)及公司的核心競爭力。

概況來說，在資金來源方面，信托公司應(yīng)該更加積極地、有計(jì)劃有步驟、成體系地運(yùn)用信托制度優(yōu)勢，動(dòng)員起更長期限、更低成本的社會(huì)資金，比如中信信托目前在開展的慈善信托、家族信托、保險(xiǎn)金信托、年金信托，期限更長成本更低的資金，將使投資運(yùn)作更為積極更為從容不迫。

另一方面，投資運(yùn)作上，信托公司要在剛才提到的非標(biāo)債權(quán)、資本市場、房地產(chǎn)股權(quán)以及 PE 投資等方向上更加體系化、專業(yè)化，減少內(nèi)耗，要盡可能集中優(yōu)勢資源和優(yōu)勢兵力實(shí)現(xiàn)突破，并在組織架構(gòu)、考核等方面予以保障。同時(shí)，涉及連接資金端和投資端的公司中后臺(tái)環(huán)節(jié)要盡快適應(yīng)新的業(yè)務(wù)類別，在 IT 的支持下保障新產(chǎn)品運(yùn)行順暢。

信托公司如何與各大資管機(jī)構(gòu)展開競爭？

劉小軍在演講中提及的最后一個(gè)問題是，信托公司如何在非標(biāo)債權(quán)、資本市場、房地產(chǎn)股權(quán)以及 PE 投資四大業(yè)務(wù)領(lǐng)域與各大資管機(jī)構(gòu)展開競爭呢？在他看來，在房地產(chǎn)股權(quán)方面，信托公司基于之前的房地產(chǎn)融資信托業(yè)務(wù)中積累了大量優(yōu)質(zhì)開發(fā)企業(yè)客戶，積累了大量的房地產(chǎn)項(xiàng)目管理經(jīng)驗(yàn)，如果能復(fù)合一定的產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)和管控措施，信托公司是有條件和能力在房地產(chǎn)項(xiàng)目股權(quán)投資方面有所作為的。

劉小軍在演講中稱，在房地產(chǎn)股權(quán)投資展業(yè)方面給業(yè)務(wù)部門訂了幾條標(biāo)準(zhǔn)：

1.在監(jiān)管機(jī)構(gòu)確定的房地產(chǎn)信托額度范圍內(nèi)；2.與國家區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略相契合，支持如粵港澳大灣區(qū)、長三角一體化、京津冀協(xié)同發(fā)展、成渝雙城經(jīng)濟(jì)圈、海南自貿(mào)區(qū)等國家區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略；3. 與優(yōu)質(zhì)的、操盤能力強(qiáng)的企業(yè)合作，講人和，最好不要有民營小股東；4.項(xiàng)目測算要有安全邊際；5.項(xiàng)目公司治理結(jié)構(gòu)安排上有利于金融機(jī)構(gòu)；6.具體經(jīng)營上，對(duì)項(xiàng)目公司財(cái)務(wù)、法務(wù)、工程、銷售等方面進(jìn)行實(shí)質(zhì)管控；7.市場化評(píng)估退出，最好提前退出。

在上述標(biāo)準(zhǔn)下，房地產(chǎn)股權(quán)投資既能符合國家發(fā)展戰(zhàn)略，又不同于一般的 PE 投資，是有優(yōu)質(zhì)不動(dòng)產(chǎn)權(quán)益為信用支持，兼具安全性和收益性。目前我們已經(jīng)實(shí)施即將結(jié)束的房地產(chǎn)股權(quán)項(xiàng)目中，投資者的凈收益率都在 10%/年以上，管理人的報(bào)酬也不錯(cuò)。

在資本市場方面，一般認(rèn)為是券商和證券投資基金公司的強(qiáng)項(xiàng)，對(duì)信托公司而言，紅海一片。但劉小軍從具體實(shí)踐分析認(rèn)為，情況并不絕對(duì)。結(jié)合實(shí)踐他認(rèn)為，可以把在非標(biāo)業(yè)務(wù)中積累的對(duì)實(shí)質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)的把控能力賦能在標(biāo)品投資上，變?yōu)橐环N債券投資上的信用挖掘能力。

在PE 投資方面，劉小軍認(rèn)為，信托公司要做好 PE 投資，除了專業(yè)投資能力外，還要解決的主要問題是 PE 產(chǎn)品期限過長及打破信托產(chǎn)品隱性剛兌的壓力。解決的辦法是要開發(fā)出新的金融產(chǎn)品，這類金融產(chǎn)品一需要期限較長，和PE 投資退出周期相匹配，二是要能組合分散投資，因投資組合的構(gòu)建來有效降低投資風(fēng)險(xiǎn)。