易趣財(cái)經(jīng)傳媒總裁、《金融理財(cái)》雜志社社長(zhǎng)石東：銀保先行一步，大資管的變革與使命

11月12日，由易趣財(cái)經(jīng)、《金融理財(cái)》雜志社主辦，光大永明資產(chǎn)管理股份有限公司特別支持的“金貔貅·2020第三屆銀保合作發(fā)展（北京）高峰論壇（資管峰會(huì)）”在京舉行。易趣財(cái)經(jīng)傳媒總裁、《金融理財(cái)》雜志社社長(zhǎng)石東作為主辦方在會(huì)上發(fā)表精彩演講。

石東指出，自資管新規(guī)實(shí)施兩年以來(lái)，各類資管機(jī)構(gòu)堅(jiān)決落實(shí)監(jiān)管的決策部署，持續(xù)壓降保本理財(cái)產(chǎn)品和非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)。監(jiān)管套利、多層嵌套、分離定價(jià)以及資金空轉(zhuǎn)等現(xiàn)象大幅減少，期限錯(cuò)配情況逐步得到改觀，整個(gè)金融體系的運(yùn)轉(zhuǎn)更加有序、規(guī)范。但與此同時(shí)，在后疫情時(shí)代，資管行業(yè)也將面臨新的挑戰(zhàn)。

改革有序推進(jìn)轉(zhuǎn)型成效顯著

石東表示，2020年是資管行業(yè)轉(zhuǎn)型的加速之年。從行業(yè)發(fā)展大計(jì)出發(fā)，在資管新規(guī)的整體框架下，一行兩會(huì)相繼出臺(tái)了一系列實(shí)施細(xì)則，統(tǒng)一監(jiān)管規(guī)制，從某種程度上來(lái)說(shuō)，實(shí)現(xiàn)了真正有效的監(jiān)管。而不是像過(guò)去，這邊的口子剛堵上，那邊的口子又開了，實(shí)際起到的作用微乎其微。

比如，在銀行理財(cái)方面：理財(cái)新規(guī)、理財(cái)子公司管理辦法、理財(cái)子公司凈資本管理辦法等配套細(xì)則的發(fā)布。現(xiàn)在，還正在制定銷售管理規(guī)則和流動(dòng)性管理規(guī)則，以銀行理財(cái)公司為重點(diǎn)的制度體系正在加速形成。在保險(xiǎn)資管方面，出臺(tái)了保險(xiǎn)資管產(chǎn)品業(yè)務(wù)管理暫行辦法，同步制定組合類資管產(chǎn)品、債權(quán)投資計(jì)劃和股權(quán)投資計(jì)劃等3項(xiàng)配套細(xì)則，構(gòu)建起‘1+3產(chǎn)品監(jiān)管制度框架。

石東指出，自資管新規(guī)實(shí)施兩年以來(lái)，各類資管機(jī)構(gòu)堅(jiān)決落實(shí)監(jiān)管的決策部署，持續(xù)壓降保本理財(cái)產(chǎn)品和非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)。監(jiān)管套利、多層嵌套、分離定價(jià)以及資金空轉(zhuǎn)等現(xiàn)象大幅減少，期限錯(cuò)配情況逐步得到改觀，整個(gè)金融體系的運(yùn)轉(zhuǎn)更加有序、規(guī)范。

截至2020年6月末，凈值型產(chǎn)品占比已超過(guò)40%。隨著銀行理財(cái)子公司的成立，資管業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型進(jìn)一步加快，整個(gè)資管行業(yè)呈現(xiàn)出穩(wěn)健發(fā)展的態(tài)勢(shì)，影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)化解效果顯著，資管行業(yè)對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持也在不斷加碼。

但同時(shí)，石東認(rèn)為在后疫情時(shí)代，資管行業(yè)也將面臨新的挑戰(zhàn)，主要表現(xiàn)在三個(gè)方面：

第一方面，疫情增加資管投研變量。全球疫情對(duì)國(guó)家金融政策、企業(yè)經(jīng)營(yíng)的基本面，以及國(guó)際貿(mào)易等方面都產(chǎn)生了重大影響，疫情會(huì)大大增加壞賬的比例，這也對(duì)資管機(jī)構(gòu)的投研人員提出了新的考驗(yàn)。如何在風(fēng)險(xiǎn)變量增加的情況下守住風(fēng)險(xiǎn)底線？這已經(jīng)成為資管機(jī)構(gòu)投研工作亟需解決的問(wèn)題。

第二方面，新發(fā)產(chǎn)品對(duì)接存量資產(chǎn)的矛盾凸顯。在疫情的沖擊下，存量非標(biāo)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)化解和處置難度加大，投資者對(duì)長(zhǎng)期限產(chǎn)品接受程度下降，期限不匹配增加了新老承接的難度；另外，產(chǎn)品轉(zhuǎn)型工作也很艱巨，大部分銀行理財(cái)子公司還都背負(fù)著承接移植母行資產(chǎn)管理部門的大量資產(chǎn)的重任。

第三方面，投資者教育任重道遠(yuǎn)。據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)計(jì)，截至2020年1季度末，銀行非保本理財(cái)產(chǎn)品余額約為24.4萬(wàn)億元，其中凈值型產(chǎn)品存續(xù)余額約12.54萬(wàn)億，凈值型產(chǎn)品余額占比已由新規(guī)前的15%大幅提高到了目前的51.40%。而由于疫情的影響，投資人的風(fēng)格更趨保守，更加偏好風(fēng)險(xiǎn)低、投資短期限的產(chǎn)品。面對(duì)投資人“原來(lái)的銀行理財(cái)產(chǎn)品可以拿絕對(duì)收益，現(xiàn)在轉(zhuǎn)為凈值型產(chǎn)品之后本金都可能會(huì)虧損？”的疑問(wèn)，要讓投資人逐漸接受高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的凈值型理財(cái)產(chǎn)品，樹立風(fēng)險(xiǎn)收益對(duì)等的理財(cái)觀念，資管機(jī)構(gòu)還有很多投教的工作要做。

各資管機(jī)構(gòu)跨界合作水到渠成

在石東看來(lái)，當(dāng)資管轉(zhuǎn)型面臨更多新的挑戰(zhàn)之時(shí)，資管機(jī)構(gòu)之間的跨界合作則更加必要而且意義重大。

從銀行理財(cái)子、保險(xiǎn)資管公司來(lái)看，各家機(jī)構(gòu)需要基于自身資源稟賦、客群特征、專業(yè)側(cè)重等要素，積極探索市場(chǎng)定位和戰(zhàn)略方向，不一味謀求大而全，還要發(fā)展中而專、小而美。不同資管機(jī)構(gòu)在管理體制、經(jīng)營(yíng)理念、激勵(lì)約束機(jī)制、投資運(yùn)作和人才儲(chǔ)備等方面各具優(yōu)勢(shì)和專長(zhǎng)，既有細(xì)化分工合作，又有相互競(jìng)爭(zhēng)促進(jìn)。

截至今年上半年，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)資管產(chǎn)品余額近82.9萬(wàn)億元，規(guī)模約為金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)的四分之一，逐步形成了銀行、保險(xiǎn)、信托、證券、基金等多種資管業(yè)務(wù)分工協(xié)作、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)和良性競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)格局。

在嘗試與公募基金及私募基金合作之后，部分銀行理財(cái)子公司將合作的橄欖枝伸向保險(xiǎn)資管。對(duì)于保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)來(lái)講，它的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)在于大類資產(chǎn)配置能力與長(zhǎng)期穩(wěn)定的低成本資金的優(yōu)勢(shì)。另外，豐富的保險(xiǎn)資管非標(biāo)產(chǎn)品體系是保險(xiǎn)資管在大資管領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)差異化競(jìng)爭(zhēng)的重要載體。

而銀行理財(cái)子公司的身后有母行作支撐，在資金，人力等投入方面有著得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)。更重要的是，銀行強(qiáng)大的銷售渠道和海量客戶是其他資管機(jī)構(gòu)所望塵莫及的。

目前來(lái)看，銀行理財(cái)子公司和保險(xiǎn)資管的合作模式大致可以分為三個(gè)方面：其一是，銀行理財(cái)子公司可作為保險(xiǎn)資管產(chǎn)品的銷售渠道；其二是，保險(xiǎn)資管公司可通過(guò)萬(wàn)能賬戶投資于銀行理財(cái)子的產(chǎn)品；其三是，銀行理財(cái)子可以把資金委托給保險(xiǎn)資管公司投資，也就是委外。

更為重要的是，由于同屬于銀保監(jiān)會(huì)監(jiān)管體系，銀行理財(cái)子公司與保險(xiǎn)資管有著更為廣泛的合作空間：銀行理財(cái)子公司在權(quán)益、基金等領(lǐng)域的投資能力比較薄弱，而保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)以絕對(duì)收益為優(yōu)勢(shì)的投資能力和策略恰好可以與之互補(bǔ)；與此同時(shí)，銀行理財(cái)子公司與保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)的客戶訴求比較一致，他們都希望獲得較為穩(wěn)定的預(yù)期回報(bào)。

在現(xiàn)有的理財(cái)子公司中，石東表示其個(gè)人較為推崇建信那種“母子徹底分離”的模式。短期來(lái)看，無(wú)論是管理規(guī)模還是營(yíng)收、凈利潤(rùn)都不占優(yōu)，甚至還會(huì)落后于同一梯隊(duì)；但只要把時(shí)間稍稍拉長(zhǎng)一點(diǎn)，所有一切都不是問(wèn)題，其優(yōu)勢(shì)反而會(huì)更加明顯。

關(guān)乎資管行業(yè)發(fā)展的三點(diǎn)建議

中國(guó)有一句古話：“不謀全局者不足以謀一域，不謀長(zhǎng)久者不足以謀當(dāng)下”。石東表示，2020年是資管行業(yè)加速轉(zhuǎn)型的一年，完善資管行業(yè)發(fā)展頂層設(shè)計(jì)、深化資管業(yè)務(wù)監(jiān)管制度改革，對(duì)于鞏固擴(kuò)大資管新規(guī)的階段性成果、以資管力量反哺實(shí)體經(jīng)濟(jì)意義重大。

會(huì)上，石東為未來(lái)資管行業(yè)的發(fā)展轉(zhuǎn)型提出了三點(diǎn)建議：

其一、銀行理財(cái)子要實(shí)現(xiàn)獨(dú)立的市場(chǎng)化運(yùn)作?！斑@一點(diǎn)關(guān)乎整個(gè)大資管轉(zhuǎn)型的成敗，太重要了?！痹谑瘱|看來(lái)，理財(cái)子公司作為獨(dú)立的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，一定要脫離母行實(shí)現(xiàn)獨(dú)立的市場(chǎng)化運(yùn)作。孩子長(zhǎng)大了，終歸是要自己獨(dú)立步入社會(huì)的，不能一直扮演巨嬰的角色。

石東指出，目前來(lái)看除了建行之外，其他的銀行理財(cái)子都或多或少跟母行藕斷絲連。所以，理財(cái)子一定要堅(jiān)持市場(chǎng)化的轉(zhuǎn)型、差異化的競(jìng)爭(zhēng)和國(guó)際化的發(fā)展之路。在組織架構(gòu)、考核激勵(lì)機(jī)制、人才引進(jìn)，以及風(fēng)險(xiǎn)管理、決策流程、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、投資策略等方方面面都要充分尊重市場(chǎng)化原則，尊重業(yè)務(wù)的內(nèi)在邏輯。

其二、資管轉(zhuǎn)型要重視科技的力量，這也是各資管機(jī)構(gòu)彎道超車的唯一機(jī)會(huì)。

隨著資管行業(yè)的頭部機(jī)構(gòu)不斷地集中，管理的資產(chǎn)規(guī)模越來(lái)越大，這勢(shì)必對(duì)原有的模式和技術(shù)提出挑戰(zhàn)，如何解決長(zhǎng)尾客戶的資管需求？如何提升金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力？如何管理海量的產(chǎn)品？傳統(tǒng)的管理模式和投研思維已經(jīng)跟不上了，甚至徹底落伍了。

這個(gè)時(shí)候，科技的作用就凸顯出來(lái)了。石東表示，資管科技，是運(yùn)用大數(shù)據(jù)、人工智能等先進(jìn)的數(shù)字技術(shù)全方位提升資管機(jī)構(gòu)的金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力、銷售交易能力、資產(chǎn)管理能力和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估能力等。資管機(jī)構(gòu)要大膽運(yùn)用大數(shù)據(jù)和人工智能技術(shù)，在智能投研、成本管控、客戶服務(wù)等方面提高運(yùn)行效率。

其三、資管機(jī)構(gòu)要重點(diǎn)關(guān)注大類資產(chǎn)配置，守得住寂寞，不要把胃口搞得太大，要學(xué)會(huì)接受年化4%甚至更低的產(chǎn)品。

相關(guān)統(tǒng)計(jì)表明，大類資產(chǎn)配置創(chuàng)造了資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)90%的收益來(lái)源。現(xiàn)在對(duì)于有一定規(guī)模的資管機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，都在做大類資產(chǎn)配置。

為什么呢？因?yàn)榇箢愘Y產(chǎn)配置是在兼顧資產(chǎn)配置效率和風(fēng)險(xiǎn)收益水平的一種客觀要求，也是未來(lái)資管機(jī)構(gòu)投研的核心競(jìng)爭(zhēng)力。雖然短期來(lái)看，可能會(huì)面臨優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的“資產(chǎn)荒”，但是從長(zhǎng)期趨勢(shì)來(lái)看，穩(wěn)健類產(chǎn)品的市場(chǎng)空間還是非常巨大的。

未來(lái)，可重點(diǎn)關(guān)注人民幣資產(chǎn)，大消費(fèi)、科技和周期性行業(yè)，以及糧食、能源以及黃金等大宗商品。同時(shí)，更要引導(dǎo)企業(yè)和家庭往大類資產(chǎn)配置方面轉(zhuǎn)變。