遭遇美聯(lián)儲加息時刻

美聯(lián)儲一再強(qiáng)調(diào)，是否加息取決于美國經(jīng)濟(jì)是否已經(jīng)進(jìn)入了復(fù)蘇的通道。但如何判斷美國經(jīng)濟(jì)是否已經(jīng)進(jìn)入復(fù)蘇通道，卻是難有統(tǒng)一答案的命題

9月16日至17日，美國聯(lián)邦儲備委員會（以下簡稱“美聯(lián)儲”，F(xiàn)ED）將召開近兩年來最關(guān)鍵的一次貨幣政策會議，這次會議將決定美聯(lián)儲是否加息。已經(jīng)實行了五年的寬松貨幣政策有可能被扭轉(zhuǎn)。按照美聯(lián)儲在過去將近兩年給出的貨幣政策指引，這次會議曾被大多數(shù)市場人士認(rèn)為是美聯(lián)儲最有可能開始加息的時點。

盡管過去兩周，全球金融市場經(jīng)歷了大幅波動，讓市場對9月加息的預(yù)期降低，但仍有部分專家認(rèn)為9月16日至17日的貨幣政策會議仍是美聯(lián)儲加息的最好時機(jī)，也是美聯(lián)儲最負(fù)責(zé)任的做法。

全球市場動蕩

美聯(lián)儲這輛大坦克掉頭已經(jīng)花了太長的時間。金融危機(jī)后，美聯(lián)儲是在量化寬松（QE）這條道路上走得最遠(yuǎn)最堅定的中央銀行，到目前已經(jīng)持續(xù)了六年多。

2008年底開始，美聯(lián)儲將基準(zhǔn)利率下調(diào)至零，然后進(jìn)行了三輪量化寬松政策，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表從金融危機(jī)之前的不到1萬億美元，上升到了超過3萬億美元。美聯(lián)儲在全球釋放了大量的廉價美元，資金從美國開始流出溢向全球，這些廉價美元流向新興市場的股市、債市。Dealogic數(shù)據(jù)顯示，從2008年到2014年，僅新發(fā)行的美元債券就達(dá)到1.3萬億美元。在美聯(lián)儲堅持量化寬松的幾年中，美元債券市場，經(jīng)歷了無比輝煌的時光。從2014年開始，美聯(lián)儲才開始縮減量化寬松的規(guī)模，全球進(jìn)入了美聯(lián)儲的“后QE時代”。

何時改變政策方向是如今美聯(lián)儲面臨的難題，而美聯(lián)儲的抉擇則是全球市場要面對的最重要課題。市場原預(yù)計美聯(lián)儲9月份會肯定加息，但8月下旬前突如其來的震動卻打破了這種篤定。兩周前美國股市經(jīng)歷了連續(xù)四天的大跌，在截至8月25日的五個交易日里，標(biāo)普500指數(shù)下跌了9.95%，這是自從2011年10月10日以來美國股市最糟糕的五個交易日。亞洲、歐洲，幾乎所有的股市無一幸免。

同時，大宗商品價格出現(xiàn)下滑，外匯市場出現(xiàn)明顯波幅。市場對美聯(lián)儲9月將會加息的預(yù)測變得越來越渺茫，據(jù)美國媒體報道，當(dāng)時預(yù)測美聯(lián)儲9月會加息的投資者僅有27%。而到了9月7日，美國公布8月非農(nóng)就業(yè)報告后，市場又開始猜測。

數(shù)據(jù)顯示，8月美國新增非農(nóng)就業(yè)人口17.3萬人，不及預(yù)期的21.7萬人，但同時美國8月失業(yè)率從7月的5.3%，下降至5.1%，創(chuàng)下了七年新低，而平均時薪也有小幅上漲。這樣兩個相反的數(shù)據(jù)，又讓市場陷入了美聯(lián)儲是否會加息的兩難猜測。

其實這樣的猜測在市場早就存在，只是越到預(yù)測的時間點，投資者便越緊張，甚至有些草木皆兵。8月下旬以來的全球金融市場震蕩，市場都期望的解決之道是希望美聯(lián)儲延遲加息；美國任何經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的公布也會被直接聯(lián)系到是否會影響到美聯(lián)儲的加息決定。這樣的緊張情緒充斥在投資者中間，也影響著投資者的決策，造成金融市場的波動。

新興市場焦慮

市場恐慌和焦慮情緒蔓延時，首先受到?jīng)_擊的就是新興市場。美銀美林的數(shù)據(jù)顯示，在截至9月2日的一周中，有52億美元的資金從新興市場股市撤出，有30億美元資金流出新興市場債券基金，為連續(xù)六周流出。

在過去一段時間里，由于美元指數(shù)的走強(qiáng)和資金的流出，以及大宗商品價格的下滑，新興市場的貨幣都出現(xiàn)了較大幅度的貶值。哈薩克斯坦堅戈曾單日暴跌26%，土耳其里拉兌歐元一個月內(nèi)貶值20%，馬來西亞林吉特連續(xù)11周下跌，8月以來已經(jīng)累計下跌8.6%，印度盧比、韓元、泰銖也出現(xiàn)較大幅度下跌。韓元兌美元跌至1208.72，創(chuàng)下五年新低。

外匯交易商easy-forex易信副首席交易官朱文灝稱，當(dāng)歐美日等央行提供了大量的廉價的資本之后，一些投資者將這些低利率的資金拿去新興市場兌換成當(dāng)?shù)刎泿?，獲利之后再兌換回來，回流至發(fā)達(dá)市場。

而另外一些跟大宗商品聯(lián)系緊密的貨幣也在經(jīng)歷非常困難的時期。在過去三年彭博大宗商品指數(shù)已經(jīng)跌去接近40%。國際油價從2013年的110美元/桶跌至46美元左右，如今原油的價格僅接近最高點時的三分之一。美銀美林8月最新發(fā)布的基金經(jīng)理調(diào)查報告顯示，全球基金經(jīng)理正以前所未有的速度削減大宗商品和能源股的持倉。受到大宗商品價格下滑的影響，依賴能源出口的貨幣出現(xiàn)了貶值。新西蘭元兌美元單日曾跌出8.3%，創(chuàng)下了30年最大單日紀(jì)錄；澳元兌美元單日一度下跌3.6%，創(chuàng)下五年來最大單日跌幅。而且這一趨勢可能還未改變。朱文灝認(rèn)為，商品貨幣的貶值要持續(xù)到四季度末才能看到反彈。

最嚴(yán)重的問題是，美元升值給新興市場帶來的債務(wù)壓力，尤其是對企業(yè)。在過去的五年間，以美元計價的企業(yè)債翻了一番，達(dá)到了1200億美元。這些企業(yè)的債務(wù)以美元計價，但是資產(chǎn)或者收益卻以其他貨幣計價。在美元升值，其他貨幣貶值的情況下，企業(yè)債務(wù)壓力會迅速增加。在2014年中以前的幾年中，美元指數(shù)基本維持在80左右，如今美元指數(shù)為96，甚至能達(dá)到98。美元的升值已經(jīng)引起了各國的重視，在剛剛閉幕的G20會議中，新興國家已經(jīng)對美聯(lián)儲加息的問題進(jìn)行了討論。

博時基金宏觀策略部總經(jīng)理魏鳳春認(rèn)為，新興國家在過去的幾年里依靠貨幣政策放松刺激經(jīng)濟(jì)是走不下去的，必須在刺激和改革創(chuàng)新中形成新的平衡?！拔磥韺袔讉€新興市場國家走向破產(chǎn)的邊緣?！?/p>

但是美聯(lián)儲不加息，就一定是有利的嗎？其實“等待靴子落地”的過程更令人緊張。對于美股兩周前的暴跌，標(biāo)普道瓊斯指數(shù)公司高級指數(shù)分析師霍華德·斯韋爾布拉特（Howard Silverblatt）對《財經(jīng)》記者表示，“這次股市動蕩顯示只是一個短時間的修正，美國股市正在等待和期待著股市的下滑，因為美國股市自從上次修正以來已經(jīng)很長時間了，同時標(biāo)普、道瓊斯指數(shù)和其他美股指數(shù)都指向了一個高估的市場?！?/p>

如果美聯(lián)儲確定加息，并且對未來利率的變化給出明確的指引，那么市場上那些“聰明的錢”就會自動重新尋找投資渠道，出現(xiàn)這種資金大幅流動的概率就會相對減少。

過去一段時間發(fā)生在新興市場資金撤離已經(jīng)讓一些人看到了投資機(jī)會。近來累計流出的資金已經(jīng)如此之大，對于投資人來說，“買進(jìn)”的訊號正在閃爍。摩根大通資產(chǎn)管理公司新興市場及亞太股票部門首席投資管理查德.蒂塞林頓表示，從1989年以來，新興市場只有3%的時間像現(xiàn)在一樣便宜，現(xiàn)在不是對這一資產(chǎn)類別持更加消極態(tài)度的時候。

摩根大通資產(chǎn)管理公司的分析顯示，8月末，MSCI名晟新興市場指數(shù)的市凈率為1.28，這一數(shù)值意味著，即使一家公司破產(chǎn)，通過出售標(biāo)的資產(chǎn)，投資也可以拿回自己接近80%的資金。瑞信也將亞洲股票估值描述為“的確相當(dāng)具有吸引力”。

中國因素減弱

大部分資金仍在觀望，等待美聯(lián)儲即將作出的決定。美聯(lián)儲一再強(qiáng)調(diào)，是否加息取決于美國經(jīng)濟(jì)是否已經(jīng)進(jìn)入了復(fù)蘇的通道。但到底該如何判斷美國經(jīng)濟(jì)是否已經(jīng)進(jìn)入復(fù)蘇通道，卻是一個難以有統(tǒng)一答案的命題。從GDP增長來看，美國已經(jīng)是發(fā)達(dá)國家中的翹楚。2014年美國GDP實際增速2.4%。最新公布的美國二季度GDP增速從初值2.3%大幅上修為增長3.7%，超過市場預(yù)期；GDP增速明顯加快，主要原因是二季度美國的消費(fèi)、投資與凈出口均上升。

舊金山聯(lián)儲主席John Williams表示，目前為止，就美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來說，是振奮人心的，甚至比他預(yù)期的還要好，表明美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇得不錯，然而，一些不利因素在形成，且這些不利因素在增長，包括強(qiáng)勢美元給經(jīng)濟(jì)和通脹帶來壓力、低油價抑制通脹提升、美股下跌給經(jīng)濟(jì)前景帶來不確定性、中國經(jīng)濟(jì)增速放緩。

美聯(lián)儲在金融危機(jī)期間，設(shè)定了2%的通脹目標(biāo)。不過美國7月CPI年率增長0.2%，按月率增長0.1%，不及預(yù)期，也遠(yuǎn)低于美聯(lián)儲的目標(biāo)。主要是由于包括大宗商品價格的持續(xù)下跌、美元走強(qiáng)、海外經(jīng)濟(jì)放緩等。但這已經(jīng)是美國CPI月率連續(xù)六個月正增長，油氣、食品價格小幅上漲，房屋價格有了明顯的增幅，意味著美國的通脹壓力已經(jīng)趨向穩(wěn)定，可以支撐美聯(lián)儲在2015年加息的預(yù)期。

作為最近焦點的中國經(jīng)濟(jì)，也并不是非常糟糕。盡管在8月份人民幣匯率的下跌和不太理想的PMI數(shù)據(jù)引發(fā)了市場的擔(dān)憂，但是摩根士丹利華鑫證券宏觀部主管章俊表示，當(dāng)時中國經(jīng)濟(jì)的宏觀面并沒有發(fā)生什么變化。

2015年一季度和二季度，中國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）同比增長7.0%，低于2014年全年的7.4%，而與此同時，從2014年11月至今，中國人民銀行已經(jīng)五次降息降準(zhǔn)來支持中國經(jīng)濟(jì)的增長。

“關(guān)鍵問題是，中國經(jīng)濟(jì)只是少數(shù)幾個月的數(shù)據(jù)偏弱，還是這種狀況一直會延續(xù)到四季度？”愛德蒙得洛希爾資產(chǎn)管理公司高級基金經(jīng)理、全球投資專家David GaudDavid Gaud說。中國政府也在不斷提示中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的有利因素，比如從8月份全國發(fā)用電增速明顯回升。

美聯(lián)儲更應(yīng)該關(guān)注經(jīng)濟(jì)發(fā)展的長期趨勢，在短期的各種經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中作出趨勢性的判斷，進(jìn)而作出最有利的決斷。霍華德·斯韋爾布拉特認(rèn)為，無論美聯(lián)儲在9月16日到17日的會議上作什么決定，美聯(lián)儲都將會被批評。“如果不加息，那就是在釋放一個信號，美國經(jīng)濟(jì)并沒有人們相信的那么好，包括房屋市場，就業(yè)，失業(yè)率，甚至工資的小幅上漲都不盡如人意；如果他們作出了加息的決定，那么就提示了美國經(jīng)濟(jì)將會緩慢增長的風(fēng)險?！钡敲缆?lián)儲的工作是作出最有利于美國和全球經(jīng)濟(jì)的決策，而不是令所有人都滿意。