境外經(jīng)貿(mào)合作區(qū)直接投資效率估算及影響因素研究

郭樹華 鄭宇軒 鄭 媛

一、引言

中國境外經(jīng)貿(mào)合作區(qū)貫徹了“一帶一路”倡議共創(chuàng)發(fā)展機遇、共享發(fā)展成果的建設理念，是中國企業(yè)參與國際產(chǎn)能合作的承接載體和公共平臺，也是中國要“積極參與全球經(jīng)濟治理，推動構(gòu)建人類命運共同體”①習近平：《共同構(gòu)建人類命運共同體》，《人民日報》2017 年1 月20 日。的重要抓手。借鑒1980 年外商直接投資（FDI）帶來的中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級和經(jīng)濟快速發(fā)展，中國企業(yè)在過去20 年間，依托政府政策支持，響應國家改革開放的號召，加快對外直接投資（OFDI）建設步伐②王永欽、杜巨瀾、王凱：《中國對外直接投資區(qū)位選擇的決定因素:制度、稅負和資源稟賦》，《經(jīng)濟研究》2014 年第12 期。，并以境外經(jīng)貿(mào)合作區(qū)（也稱境外產(chǎn)業(yè)園區(qū)，以下簡稱“合作區(qū)”）的“特區(qū)”形式在東道國形成產(chǎn)業(yè)園區(qū)，突破傳統(tǒng)的國際投資協(xié)定。充分整合國內(nèi)外“兩種市場”和“兩種資源”，攤薄基礎設施成本、提升企業(yè)抗風險能力、發(fā)展集約型經(jīng)濟；對中國，實現(xiàn)過剩產(chǎn)能轉(zhuǎn)移、奠定產(chǎn)業(yè)升級基礎、形成貿(mào)易投資多元化格局、積極參與到國際分工、開拓國際市場、提升國際影響力，在地緣經(jīng)濟競爭與合作中，實現(xiàn)高質(zhì)量、可持續(xù)發(fā)展的“一帶一路”建設；對東道國，促進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、助力當?shù)厣鐣l(fā)展，通過雙邊甚至多邊的經(jīng)貿(mào)合作，帶動區(qū)域經(jīng)濟的全面、高效、可持續(xù)發(fā)展。

但是隨著貿(mào)易保護主義的抬頭、全球經(jīng)濟形勢下挫以及東道國自身經(jīng)濟社會發(fā)展轉(zhuǎn)型的要求，在境外經(jīng)貿(mào)合作區(qū)的企業(yè)不僅要發(fā)揮推動東道國貿(mào)易和經(jīng)濟增長的引擎作用，還需要實現(xiàn)時代賦予他們的促進經(jīng)濟、環(huán)境和東道國社會的可持續(xù)性發(fā)展的重要使命。截至2019 年11 月，納入商務部統(tǒng)計的境外經(jīng)貿(mào)合作區(qū)累計投資超過410 億美元，進駐園區(qū)企業(yè)近5400 家，上繳東道國稅費43 億美元，為當?shù)貏?chuàng)造就業(yè)崗位近37 萬個。①駐新西蘭經(jīng)商參處：《對外投資合作和對外援助執(zhí)行高質(zhì)量發(fā)展，推動共建“一帶一路”走深走實》，http://fec.mofcom.gov.cn/article/fwydyl/zgzx/202001/20200102928940.shtml，2020 年1 月9 日。、②史雪娜、王蒙蒙、熊曉軼：《“一帶一路”倡議下OFDI 經(jīng)濟增長效應及差異性影響研究》，《河南師范大學學報（哲學社會科學版）》2018 年第2 期。作為中國開展對外投資合作的重要方式之一，境外經(jīng)貿(mào)合作區(qū)的建設、發(fā)展與轉(zhuǎn)型，需按照中國2018 年中央經(jīng)濟工作會議“六穩(wěn)”政策中穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)投資的工作指示，把支持對外投資和促進國內(nèi)裝備、服務、技術和標準“走出去”有機結(jié)合起來，以投資帶動貿(mào)易發(fā)展、產(chǎn)業(yè)發(fā)展，推動區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展，推動東道國工業(yè)化進程和輕紡、家電、鋼鐵、建材、化工、汽車、機械、礦產(chǎn)品等重點產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和升級。

自2006 年11 月，中國與巴基斯坦兩國政府合作，促成中國第一個境外經(jīng)貿(mào)合作區(qū)“海爾—魯巴經(jīng)濟區(qū)”的成立，標志著中國對外投資開啟了新模式，形成以建區(qū)企業(yè)為主導的產(chǎn)業(yè)園區(qū)和以專業(yè)工業(yè)地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)為主導的建設、招商運營的綜合性合作區(qū)這兩種模式。投資區(qū)位更多集中在欠發(fā)達地區(qū)（如圖1），投資更多集中于能源、農(nóng)業(yè)、制造業(yè)、冶煉等國內(nèi)傳統(tǒng)行業(yè)，形成這樣的區(qū)位分布和行業(yè)選擇與合作區(qū)入駐企業(yè)的投資考慮因素（圖2）和選址導向（圖3）密切相關。

圖1 境外經(jīng)貿(mào)合作區(qū)所在國家發(fā)展情況占比統(tǒng)計

圖2 受訪園區(qū)吸引企業(yè)投資的主要因素（可多選）

圖3 受訪園區(qū)選址過程中主要考慮的因素（可多選）

但是粗放型的企業(yè)發(fā)展模式，無法滿足可持續(xù)發(fā)展和高質(zhì)量“走出去”的對外投資建設要求，境外融資渠道和盈利模式單一，也制約著企業(yè)規(guī)模的擴張；貿(mào)易保護主義的興起、東道國金融生態(tài)環(huán)境的變化發(fā)展、中國政府政策導向等多方面的因素，加速推動境外經(jīng)貿(mào)合作區(qū)中的企業(yè)適應時代的要求，盤活東道國的生產(chǎn)要素，轉(zhuǎn)型發(fā)展集約經(jīng)濟，展開多元化的經(jīng)營貿(mào)易模式，提升所在地工業(yè)化水平及其在全球產(chǎn)業(yè)分工體系中的參與度，從而進一步完善全球產(chǎn)業(yè)鏈。

本文的邊際貢獻主要在于：第一，由于境外經(jīng)貿(mào)合作區(qū)數(shù)據(jù)獲取的難度，以及對境外經(jīng)貿(mào)合作區(qū)范圍界定的不一致，國內(nèi)有關合作區(qū)的定量研究極少，本文通過大量數(shù)據(jù)的收集與整理工作，并通過商務部下屬相關部門提供的信息，整理出相對完整的合作區(qū)名錄和合作區(qū)內(nèi)企業(yè)直接投資數(shù)據(jù)，并核準中國歷年對外投資統(tǒng)計公報中境外經(jīng)貿(mào)合作區(qū)投資總數(shù)據(jù)，以確保數(shù)據(jù)的完整性。第二，本文借助隨機前沿引力模型，通過搜集合作區(qū)成立后，中國合作區(qū)內(nèi)企業(yè)投資實際數(shù)據(jù)與對外投資前沿水平的偏差和造成投資偏離前沿水平的因素進行了估計和測算，深入探究了境外經(jīng)貿(mào)合作區(qū)資本投資的效率問題以及未來可以改進的方向。第三，本文在中國—東道國維度下，實證分析境外經(jīng)貿(mào)合作區(qū)非效率因素的影響程度，并且對于政治、經(jīng)濟制度環(huán)境的不同影響進行了深入分析。通過本文對于境外經(jīng)貿(mào)合作區(qū)投資效率的研究，有助于厘清市場、資源、科技對中國企業(yè)“走出去”的吸引力，和企業(yè)“走出去”過程中提升投資效率、轉(zhuǎn)型發(fā)展提供更為有利的經(jīng)驗證據(jù)。

二、文獻綜述

隨著經(jīng)濟全球化和國際分工的深化，以及中國企業(yè)在合作區(qū)所在國家和地區(qū)這些年的積累，企業(yè)投資規(guī)模與領域都在原有基礎上得到進一步的提升，但是總體績效水平還有待提升①易靖韜、戴麗華：《FDI 進入模式、控制程度與企業(yè)績效》，《管理評論》2017 年第6 期。，以應對世界政治經(jīng)濟形式的變化。在對境外經(jīng)貿(mào)合作區(qū)企業(yè)進行的研究中，中國、東道國和企業(yè)是被關注的三個大的方向維度，來研究企業(yè)區(qū)位選擇、功能定位。但是境外合作區(qū)的企業(yè)分布在全球五大洲的44 個國家中，除了德國、法國等位于歐洲的5 個發(fā)達國家以外，其他企業(yè)所在國家和地區(qū)工業(yè)化剛剛起步，合作區(qū)基礎設施建設也不夠成熟②李嘉楠、龍小寧、張相偉：《中國經(jīng)貿(mào)合作新方式——境外經(jīng)貿(mào)合作區(qū)》，《中國經(jīng)濟問題》2016 年第6 期。、③Deborah Br?utigam,“Going Global in Groups”:Structural Transformation and China's Special Economic Zones Overseas，World Development,2014,Vol.63.。根據(jù)本文研究主旨，在前人研究基礎上，從母國和東道國兩個維度下分析中國企業(yè)走出去投資的效率以及影響投資效率的因素，旨在為合作區(qū)企業(yè)轉(zhuǎn)型提供指導建議。

（一）中國政策扶植對境外企業(yè)投資效率的影響

提升投資效率是新舊動能轉(zhuǎn)換的經(jīng)濟社會背景下，克服結(jié)構(gòu)性矛盾、國際環(huán)境復雜和提升企業(yè)在境外競爭力等多種因素的必然選擇。多年來，中國政府一直鼓勵走出去的企業(yè)利用好國內(nèi)國外兩個市場、兩種資源，不斷完善境外經(jīng)貿(mào)合作區(qū)可持續(xù)發(fā)展的政策體系，例如《境外經(jīng)貿(mào)合作區(qū)服務指南范本（2015）》、《企業(yè)境外經(jīng)營合規(guī)管理指南（2018）》等，協(xié)助園區(qū)內(nèi)企業(yè)融入當?shù)禺a(chǎn)業(yè)鏈和價值鏈市場，為東道國的可持續(xù)發(fā)展做貢獻，這樣在既推動境外經(jīng)貿(mào)合作區(qū)發(fā)展的同時，也注重對外投資的績效，減少主權干預的政治色彩，降低企業(yè)在東道國遇到的政治阻力。④易靖韜、戴麗華：《FDI 進入模式、控制程度與企業(yè)績效》，第118—128 頁。除了有針對性地對中國海外企業(yè)提供財政支持，帶動貿(mào)易發(fā)展、加強融資支持和風險防范機制，加強兩國之間的聯(lián)系也是提升企業(yè)投資效率的途徑之一。在已經(jīng)建立境外經(jīng)貿(mào)合作區(qū)的44個國家中，充分利用雙邊政治關系對東道國制度環(huán)境的互補效應，特別是對部分制度環(huán)境不完善的投資東道國，增強中國外交活動對于企業(yè)對外直接投資的促進效應。⑤劉曉光、楊連星：《雙邊政治關系、東道國制度環(huán)境與對外直接投資》，《金融研究》2016 年第12 期。通過采用面板校正誤差模型發(fā)現(xiàn)，雙邊或者多邊關系有利于貿(mào)易往來⑥郭燁、許陳生：《雙邊高層會晤與中國在“一帶一路”沿線國家的直接投資》，《國際貿(mào)易問題》2016 年第2 期。，政府對投融資給予的政策和實際行動上的支持，對于投資效率提升也有正向促進作用⑦李嘉楠、龍小寧、張相偉：《中國經(jīng)貿(mào)合作新方式——境外經(jīng)貿(mào)合作區(qū)》，第64—68 頁。，而這與合作區(qū)建設的時間和企業(yè)進入東道國時間的長短也有關系。企業(yè)自身融入東道國、對雙邊優(yōu)惠政策越熟悉，企業(yè)對投資資金的利用效率就越高。

（二）東道國制度環(huán)境對境外企業(yè)投資效率的影響

根據(jù)現(xiàn)有文獻研究來看，園區(qū)企業(yè)投資效率更多的影響因素來自東道國。從東道國的制度環(huán)境來看，大部分研究者認為良好的制度環(huán)境極大降低了市場的不確定性⑧Quan Vu Le & Paul J.Zak，Political risk and capital flight，Journal of International Money and Finance,2005,Vol.25,No.2.，能夠為母國投資提供基本的政策制度保障機制。東道國政局的穩(wěn)定、法律制度的完善、健全的產(chǎn)權保護體系，能夠促進企業(yè)投資提升，能夠更好地促進市場經(jīng)濟活動的順利進行⑨Steven Globerman，Global Foreign Direct Investment Flows:The Role of Governance Infrastructure，World Development,2002,Vol.30,No.11.。國外研究者Kolstad ＆ Wiig（2010）的實證結(jié)果顯示，對于中國OFDI 企業(yè)，一個政治穩(wěn)定、法制水平高的政府可以提供更高信息透明度，更好地保護股東權益，可以降低企業(yè)在外投資風險，促進投資規(guī)模的進一步擴張。但是根據(jù)實際計量結(jié)果顯示，中國對外直接投資具有制度風險規(guī)避不明顯的特征①Ivar Kolstad & Arne Wiig,What determines Chinese outward FDI,Journal of World Business,2010,Vol.47,No.1.，東道國穩(wěn)定的政權、監(jiān)管質(zhì)量雖然會影響企業(yè)經(jīng)濟活動的開展，但是對已經(jīng)進入的企業(yè)擴大投資規(guī)模、轉(zhuǎn)變發(fā)展模式的影響并不顯著②蔣冠宏、蔣殿春：《中國對外投資的區(qū)位選擇:基于投資引力模型的面板數(shù)據(jù)檢驗》，《世界經(jīng)濟》2012 年第9 期。，甚至東道國腐敗程度越高、法律制度有缺陷反而更容易吸引某些中國企業(yè)投資③Xiaoxi Zhang & Kevin Daly，The determinants of China's outward foreign direct investment，Emerging Markets Review,2011,Vol.12,No.4.；清廉的政府官員能夠更好地規(guī)管企業(yè)，降低企業(yè)管理者腐敗的可能性，從而提高了投資的回報、保護了公司的利益④王永欽、杜巨瀾、王凱：《中國對外直接投資區(qū)位選擇的決定因素:制度、稅負和資源稟賦》，第126—142 頁。。所以后續(xù)研究者在前人基礎上綜合更多數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，中國境外投資具有“特殊性”，在風險偏好中又具有“風險規(guī)避”特征，不同投資動機的企業(yè)在境外選擇的制度偏好和路徑依賴也不同，也導致企業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展時受到不同因素影響的程度不同⑤劉敏、劉金山、李雨培：《母國投資動機、東道國制度與企業(yè)對外直接投資區(qū)位選擇》，《經(jīng)濟問題探索》2016 年第8 期。。

從文獻梳理情況來看，對外投資效率影響因素和測度已有很多研究，但是對境外經(jīng)貿(mào)合作區(qū)的建設、區(qū)位選擇及轉(zhuǎn)型的研究極少，本文在借鑒前人對外投資研究的基礎上，以境外經(jīng)貿(mào)合作區(qū)為切入點，采用隨機前沿引力模型（Stochastic Frontier Gravity Model，SFGM），定量分析合作區(qū)內(nèi)企業(yè)的對外投資效率及產(chǎn)生投資損失主要原因，并進一步分析地區(qū)效率差異產(chǎn)生的可能原因。

三、研究設計

（一）模型設定

傳統(tǒng)的貿(mào)易效率測算中，引力模型最為常見，其中由引力模型得到的擬合值被稱為貿(mào)易前沿水平，并將實際貿(mào)易統(tǒng)計值與貿(mào)易前沿水平擬合值的比值稱為貿(mào)易效率⑥EGGER P，An Econometric View on the Estimation of Gravity Models and the Calculation of Trade Potentials，World Economy,2002,Vol.25,No.2,p297-312.，根據(jù)定義即可得到傳統(tǒng)引力模型在t 時期i 國對j 國的投資前沿水平表達式（1）和對外投資實際貿(mào)易水平的表達式（2），并且通過二者的比值得到投資效率（3）：

其中xijt為影響對外投資前沿水平的因變量，β為估計參數(shù)，ofdi*ijt表示投資前沿即i 國對j 國在時間t 的前沿貿(mào)易水平，ofdiijt為i 國對j 國實際投資水平，εijt為隨機擾動項，決定投資效率的大小，起著非正向效應。然而根據(jù)經(jīng)驗分析可以知道，中國企業(yè)在對外投資“走出去”的過程中，往往面臨多種可觀測影響因素并最終導致投資增長變化的非效率因素，使傳統(tǒng)引力模型的前沿水平估計會因為存在遺漏變量產(chǎn)生偏差，導致最終結(jié)果失真⑦Armstrong.S,Measuring Trade and Trade Potential:A Survey,Asia Pacific Economic Papers,2007.，借鑒Battese 等人提出的隨機前沿模型中分離隨機擾動項的方法，通過設定對外直接投資隨機前沿引力模型的基本形式（4）⑧G.E.Battese & T.J.Coelli，A model for technical inefficiency effects in a stochastic frontier production function for panel data，Empirical Economics,1995,Vol.20,No.2.，將會影響貿(mào)易效率的變量進行區(qū)分放入貿(mào)易損失項中，以便于捕捉投資效率損失的非負擾動因素，更加直觀地分析貿(mào)易效率、潛力和影響因素⑨胡浩、金釗、謝杰：《中國對外直接投資的效率估算及其影響因素分析》，《世界經(jīng)濟研究》2017 年第10 期。。

其中νijt-uijt為復合誤差項，νijt為隨機擾動項，服從獨立正態(tài)分布，νijt代表貿(mào)易效率損失項，服從非負的截斷型半正態(tài)分布，方程（4）中的復合誤差項方差為，由此來判斷在對投資實際效率波動影響中，投資損失項和隨機誤差項的影響大小，進而判斷模型與指標選擇的合理性。而投資效率TEijt也將（3）式中簡化為：

本文參考Armstong⑩Armstrong.S,Measuring Trade and Trade Potential:A Survey,2007.的做法，將短期時間內(nèi)不變的自然因素、兩國經(jīng)濟規(guī)模、地理距離、兩國間匯率設定為核心變量，再逐步將市場潛力、資源、科技三重因素納入到隨機前沿引力模型中，使得方程（4）中的f（xijtβ）更為真實地反映前沿水平，而自然因素之外的包括投資阻力、政策變化等人為因素納入效率損失項uijt中，并借鑒Battese 等人提出的一步法，將uijt同時帶入到方程（4）中進行估計，構(gòu)成本文研究設立的隨機前沿引力模型（6）：

和效率損失模型（7）：

（二）變量定義與數(shù)據(jù)來源

2006 年，政府助力境外經(jīng)貿(mào)合作區(qū)進入新發(fā)展建設階段，加上中國商務局更好反映“走出去”實施情況，本文以中國國際貿(mào)易促進委員會境外產(chǎn)業(yè)園區(qū)信息服務平臺公布的103 個境外經(jīng)貿(mào)合作區(qū)和這44 個國家名單為研究對象，搜集并整理2006—2018 年間《中國商務年鑒》、各地方商務年鑒和統(tǒng)計年鑒，以及中國企業(yè)OFDI 境外投資數(shù)據(jù)庫（AEI）的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，對接生成一套合并數(shù)據(jù)，并核準商務部《境外投資企業(yè)名錄》中公布的企業(yè)數(shù)據(jù)與商務部《對外直接投資統(tǒng)計公報》中歷年境外經(jīng)貿(mào)合作區(qū)投資額數(shù)據(jù)，以確保數(shù)據(jù)的嚴謹性，再運用隨機前沿引力模型進行進一步的分析。

1.被解釋變量

境外經(jīng)貿(mào)合作區(qū)中國企業(yè)直接投資量（ofdi）：本文使用整理獲得的中國對44 個東道國103 個合作區(qū)2006—2018 年投資存量數(shù)據(jù)衡量實際投資水平，i 表示東道國相關數(shù)據(jù)，t 表示年份。

2.核心解釋變量

投資前沿水平的影響因素包括：（1）中國市場規(guī)模（GDP）和東道國市場規(guī)模（HGDP），數(shù)據(jù)選取各自國家的GDP 平減指數(shù)并取對數(shù)進行測算，數(shù)據(jù)來自世界銀行（WDI）。（2）兩國地理距離（dist），以兩國首都為中心來計算雙邊地理距離，通過Time and Date 網(wǎng)計算并對數(shù)值取對數(shù)獲得，用來反映對外直接投資因為地理距離可能增加的成本。（3）東道國對中國匯率（rate），通過世界銀行東道國匯率數(shù)據(jù)與中國歷年匯率換算獲得，用來測度匯率對直接投資的影響。（4）東道國市場潛力（pgdp），根據(jù)WDI 報道的東道國每年的人均GDP 并取對數(shù)表示，表示東道國消費者市場的消費能力與潛力，以考察消費市場對合作區(qū)企業(yè)投資的吸引程度。（5）東道國自然資源（resp），使用WDI 公布的東道國或地區(qū)金屬、礦石、燃料出口占總出口比重之和來表示自然資源對投資效率的影響。（6）東道國技術水平（hightec），使用東道國或地區(qū)高科技出口占制成品出口的比重來表示東道國科技對中國境外經(jīng)貿(mào)合作區(qū)投資效率的影響，數(shù)據(jù)來自WDI。

投資效率損失項的影響因素包括：（1）FDI開放程度（openness），使用境外經(jīng)貿(mào)合作區(qū)所在國該年的進出口總額占該國GDP 的百分比表示，用來衡量該國經(jīng)濟增長對進出口和外資的依賴程度。（2）政治制度環(huán)境（TP），通過WDI 提供的東道國的政權穩(wěn)定性、政府效率、市場監(jiān)管質(zhì)量、官員腐敗控制、法律制度和話語權六項評分加總后取平均數(shù)得到，取值范圍[-2.5，2.5]，取值越高代表政治制度環(huán)境越好。（3）經(jīng)濟制度環(huán)境（TE），由美國“傳統(tǒng)基金會”每年公布的“經(jīng)濟自由度指數(shù)（EFI）”表示，包括東道國貿(mào)易政策、財政開支、政府對經(jīng)濟市場干預程度、貨幣政策、非正規(guī)市場活動等十大類共50 個指標的評分，評分越高代表經(jīng)濟制度環(huán)境越好。（4）合作區(qū)個數(shù)（parks），中國自2006 年以來在他國建立合作區(qū)個數(shù)，數(shù)據(jù)來自中國國際貿(mào)易促進委員會境外產(chǎn)業(yè)園區(qū)信息服務平臺等。（5）是否為亞投行成員國（AIIB）：i 國在t 年開始加入亞投行，其值在t 年及t 年之后=1，否則取值為0。（6）基礎設施建設情況（INF），由合作區(qū)所在國每百人移動互聯(lián)網(wǎng)使用占比來表示，數(shù)據(jù)來自世界銀行。

各變量的統(tǒng)計描述見表1。

表1 變量含義與描述性統(tǒng)計

四、實證結(jié)果與分析

（一）隨機前沿投資引力模型假設檢驗

隨機前沿投資引力模型使用之前需要對模型及變量選擇進行適用性檢驗，本文采用MLE 對本文模型的適用性、合理性進行檢驗，具體檢驗結(jié)果如表2。首先假設不存在投資效率損失，設定原假設為，備擇假設為不全為0，經(jīng)過似然比檢驗，其中似然比統(tǒng)計量大于臨界值，因此拒絕原假設，認定合作區(qū)內(nèi)企業(yè)投資存在明顯的效率損失。其次對投資效率是否隨時間變化進行檢驗，原假設為投資效率損失不隨時間變化而變化，備擇假設為投資效率損失會隨時間發(fā)生改變，在檢驗結(jié)果中，似然比統(tǒng)計量大于臨界值，所以在樣本區(qū)間2006—2018 年的周期內(nèi)，境外經(jīng)貿(mào)園區(qū)投資效率損失存在明顯的時間變化特征。最后檢驗模型變量選擇是否合理，確定基準模型中只包含中國GDP、各東道國GDP 和兩國地理距離，再通過迭代的方式檢驗其余變量選擇是否合理，以此判定其他變量對被解釋變量是否具有顯著性影響，結(jié)果表明需拒絕變量選擇不合理的原假設，本文模型變量選擇合理。

表2 似然比檢驗結(jié)果

（二）合作區(qū)企業(yè)直接投資前沿水平分析

在通過方程適用性檢驗后，本文使用隨機前沿引力模型對2006—2018 年間合作區(qū)內(nèi)企業(yè)對所在國直接投資前沿水平進行估計。方程（1）是只考慮兩國經(jīng)濟實力、距離、匯率的基準模型，方程（2）—（4）分別引入市場變量、資源變量、技術變量考察不同吸引因素下對合作區(qū)內(nèi)企業(yè)投資前沿水平的影響，方程（5）則將全部自然決定因素納入到模型中。實證結(jié)果表明，在投資前沿影響因素中，境外經(jīng)貿(mào)合作區(qū)企業(yè)投資前沿水平受到中國經(jīng)濟實力的影響最大，東道國的市場經(jīng)濟發(fā)展影響著合作區(qū)內(nèi)企業(yè)投資前沿水平，且兩個變量的影響，在加入其他控制因素后，雙邊市場規(guī)模顯著性始終保持穩(wěn)健，說明雙方的市場規(guī)模及經(jīng)濟增長是境外經(jīng)貿(mào)合作區(qū)企業(yè)直接投資的重要影響因素，首先中國經(jīng)濟發(fā)展代表中國企業(yè)對外投資能力的強弱，而境外經(jīng)貿(mào)合作區(qū)國家GDP 反映一個國家實力，對投資前沿的負向效應說明中國境外經(jīng)貿(mào)合作區(qū)企業(yè)投資前沿受合作區(qū)當?shù)厥袌鼋?jīng)濟的負面影響，方程（2）和（5）中尋求市場的人均GDP 指標也表明合作區(qū)企業(yè)投資并沒有強烈的尋求市場機會特征，且從中國GDP 變量與境外經(jīng)貿(mào)合作區(qū)國家GDP 變量系數(shù)的絕對值來看，中國企業(yè)在境外經(jīng)貿(mào)合作區(qū)內(nèi)進行投資受中國自身經(jīng)濟規(guī)模的影響遠大于合作區(qū)國家市場規(guī)模的影響。地理距離的系數(shù)在10%顯著性水平下統(tǒng)計不顯著，表明中國對境外經(jīng)貿(mào)合作區(qū)所在國家的直接投資并未受到地理距離因素的明顯影響，這可能與全球化和交通發(fā)展的影響有關，使得地理距離并沒有成為影響中國企業(yè)對境外經(jīng)貿(mào)合作區(qū)國家投資差異的重要因素，而匯率檢驗結(jié)果也顯著為正，說明匯率可以通過進出口、物價、資本流動的傳導機制對兩國直接投資前沿水平產(chǎn)生影響。表2 中方程（2）—（4）分別加入東道國人均GDP、自然資源和技術水平作為解釋變量，雖然在各個方程中，市場、資源、技術都是影響中國境外經(jīng)貿(mào)合作區(qū)對外投資前沿水平的重要因素，但根據(jù)方程（2）—（5）的實證檢驗中，合作區(qū)的投資前沿水平中市場因素影響結(jié)果并不顯著，自然資源和技術水平是會顯著促進合作區(qū)投資前沿水平的提升。

此外對比方程（1）—（5）的σu和σv系數(shù)，投資損失項σu的比重遠比隨機擾動項σv大，表明合作區(qū)企業(yè)的對外投資效率偏離前沿水平有很大一部分效率損失項的影響因素，這正是本節(jié)第三部分所要討論的問題。

表3 境外經(jīng)貿(mào)合作區(qū)直接投資前沿的估計結(jié)果

注：括號內(nèi)為t 值，“***”、“**”、“*”分別表示在1%、5%和10%水平上顯著

（四）合作區(qū)企業(yè)投資效率損失項結(jié)果分析

根據(jù)Battese 一步法①G.E.Battese & T.J.Coelli，A model for technical inefficiency effects in a stochastic frontier production function for panel data，1995,Vol.20,No.2。估計結(jié)果，本文進一步考慮人為因素對投資前沿的影響，在保證結(jié)果穩(wěn)健性情況下，逐步加入FDI 開放程度、政治制度環(huán)境、經(jīng)濟制度環(huán)境、合作區(qū)個數(shù)、是否是亞投行成員國、基礎設施建設情況，實證結(jié)果由表3 中的方程（6）—（11）給出，并且對外投資前沿水平中變量的系數(shù)和顯著性都沒發(fā)生大的變化。

表4 效率損失模型的估計結(jié)果

注：括號內(nèi)為t 值，“***”“**”“*”分別表示在1%、5%和10%水平上顯著

根據(jù)表4 結(jié)果，東道國的對外貿(mào)易開放程度系數(shù)為負，說明東道國開放程度與投資效率損失項成反比，與投資前沿水平成正比，而且受經(jīng)濟全球化以及合作區(qū)成立影響，東道國對外貿(mào)易開放程度對投資效率的影響十分顯著；政治制度環(huán)境系數(shù)也顯著為負，意味著東道國政權越穩(wěn)定、腐敗程度越低，會進一步激勵合作區(qū)企業(yè)投資靠近前沿水平，與投資效率損失項呈反比；而經(jīng)濟制度環(huán)境對投資的影響并沒有通過10%顯著水平檢驗，與東道國是否是亞投行成員國檢驗結(jié)果一致。從理論上說，經(jīng)濟制度環(huán)境以及加入亞投行可以更好促進當?shù)仄髽I(yè)融資，根據(jù)2013 年中國商務部和國家開發(fā)銀行聯(lián)合發(fā)布的《關于支持境外經(jīng)濟貿(mào)易合作區(qū)建設發(fā)展有關問題的通知》②商務部、國家開發(fā)銀行：《關于支持境外經(jīng)濟貿(mào)易合作區(qū)建設發(fā)展有關問題的通知》，http://www.fdi.gov.cn/1800000121_23_71538_0_7.html，2013 年12 月13 日。，明確提到更好的經(jīng)濟制度環(huán)境有利于兩國銀行間、金融機構(gòu)之間的合作需求，通過以轉(zhuǎn)貸款、銀團貸款等方式為園區(qū)企業(yè)提供融資服務，控制合作區(qū)企業(yè)融資成本，降低投資非效率的無謂損失：使企業(yè)以更多的資金注入帶動合作區(qū)的建設發(fā)展，但是顯然合作區(qū)內(nèi)企業(yè)投資受經(jīng)濟制度環(huán)境影響和東道國是否是亞投行成員國的影響并不明顯，一方面說明這兩個變量對投資影響并不明顯，另一方面也說明中國企業(yè)并沒有很好地享受到資金方面兩國間投融資的便利；而境外經(jīng)貿(mào)合作區(qū)內(nèi)園區(qū)個數(shù)也在一定程度上促進了企業(yè)的集聚，形成園區(qū)內(nèi)的協(xié)作效應，而增強了企業(yè)融入東道國市場的能力和抵御風險的能力，也能有效降低投資效率損失；東道國基建設施對于投資效率損失的抑制作用并沒有通過10%顯著性檢驗，雖然企業(yè)投資更青睞于基礎設施狀態(tài)良好的國家，但是因為現(xiàn)階段蓬勃發(fā)展的交通運輸業(yè)和各國政府對基建設施的重視，基礎設施對投資效率損失的抑制作用有限。

（三）合作區(qū)企業(yè)直接投資效率指數(shù)分析

對投資效率的估算是SFGM 的又一重要應用。首先單從時間維度分析境外經(jīng)貿(mào)合作區(qū)投資效率，由圖4 中合作區(qū)在2006—2018 年間的投資效率折線圖可以看到，投資效率比較穩(wěn)定的維持在0.36—0.48 之間，并且根據(jù)模型結(jié)果來看投資效率最高也只達到了0.481638，并且根據(jù)圖5 散點圖顯示，雖然有5 個國家投資效率達到了0.7 以上，共17 個國家投資效率達到了0.5 以上，但是有近一半的國家投資效率在0.3 以下，這說明中國產(chǎn)業(yè)園區(qū)的企業(yè)轉(zhuǎn)型、投資效率有待進一步挖掘與提升，更加接近投資前沿水平的路任重而道遠。

圖4 中國對境外經(jīng)貿(mào)合作區(qū)投資效率折線圖

圖5 合作區(qū)在不同國家投資效率均值散點圖

根據(jù)合作區(qū)所在洲對投資效率進行劃分，同時考慮時間的影響因素，投資效率的時空變化如表4所示，在樣本考察時間周期內(nèi)，不同洲的合作區(qū)投資效率變化趨勢都有自己的特征，并且存在明顯的區(qū)域差異性。根據(jù)投資效率均值來看，拉丁美洲的巴西投資效率最高（84.7%），亞洲、歐洲、非洲投資水平較為接近，但是歐洲2006—2010 年的投資效率明顯提升了投資效率的平均值，通過進一步細分各大洲區(qū)域，特別是將合作區(qū)最多的俄羅斯獨立出來，可以通過圖6 更為直觀地觀測到境外經(jīng)貿(mào)合作區(qū)企業(yè)在不同地區(qū)投資效率情況，亞洲5 個地區(qū)的投資效率較為平均，歐洲除俄羅斯外，投資效率較低，這與投資前沿回歸結(jié)果中受東道國市場規(guī)模大小負向效應相關，而俄羅斯受園區(qū)協(xié)作效應、資源、雙邊關系等多重影響下，投資效率表現(xiàn)很好；非洲地區(qū)投資效率低于亞洲合作區(qū)企業(yè)投資效率，雖然非洲合作區(qū)建設以自然資源尋求型為主，但是較亞洲合作區(qū)技術、對外貿(mào)易開放程度、政治制度環(huán)境等角度，對投資效用的影響依然不可忽視，這也是影響南美洲奇瑞工業(yè)園區(qū)的主要原因。

表5 境外經(jīng)貿(mào)合作區(qū)投資效率時空分布特征

圖6 境外經(jīng)貿(mào)合作區(qū)所在區(qū)域投資效率直方圖

雖然從地區(qū)劃分層面印證了影響投資效率的因素，但是要挖掘不同地區(qū)投資效率提升的問題，還需要在共性和個性中才能發(fā)現(xiàn)可以針對到國家和地區(qū)合作區(qū)企業(yè)提升投資效率的舉措。本文進一步按照東道國經(jīng)濟發(fā)展程度，可將合作區(qū)所在的44 個東道國劃分為發(fā)達國家、發(fā)展中國家、新興經(jīng)濟體國家和最不發(fā)達國家四類，考察合作區(qū)企業(yè)在這四類國家投資效率隨時間變動的情況。根據(jù)圖7 折線圖可以看到，2006—2018 年間，發(fā)展中國家和發(fā)達國家境外經(jīng)貿(mào)合作區(qū)企業(yè)的投資效率變化相對較為平穩(wěn)，最不發(fā)達國家投資效率起伏極大，但是三類國家與2015 年開始投資效率變化較為一致，而新興經(jīng)濟體國家投資效率遠高于另外三類國家，這不僅僅與當?shù)亟?jīng)濟發(fā)展水平、自然資源、技術水平、基礎設施建設等因素有關，更體現(xiàn)出新興經(jīng)濟體國家經(jīng)濟發(fā)展的靈活性，政治、經(jīng)濟制度環(huán)境開放程度更高，對投資效率具有全面的影響。

圖7 境外產(chǎn)業(yè)園區(qū)在不同經(jīng)濟發(fā)展程度國家投資效率折線圖

五、結(jié)論與建議

隨著中國對外投資流量、存量不斷增加，且排名世界前列，中國對外的投資資金影響力不容忽視。而以尋求資源、技術、市場而走出去并且在東道國建立合作區(qū)的企業(yè)，在全球經(jīng)濟形式下挫和貿(mào)易保護主義抬頭的市場環(huán)境下，提升投資效率才能更好地實現(xiàn)時代賦予他們的使命。本文基于隨機前沿引力模型，通過深入挖掘境外經(jīng)貿(mào)合作區(qū)內(nèi)企業(yè)投資存量數(shù)據(jù)，利用44 個國家2006—2018 年非平衡面板數(shù)據(jù)，實證分析了中國對境外經(jīng)貿(mào)合作區(qū)國家直接投資前沿水平的影響因素，以及造成投資效率損失的人為原因，并進一步對直接投資效率進行測算，得到主要結(jié)論及政策建議如下：

第一，中國境外經(jīng)貿(mào)合作區(qū)發(fā)展由來已久，但是直接投資依然存在效率損失，技術非效率在對隨機前沿面的偏離中影響很大，在未來中國政府和企業(yè)對外投資過程中可以更多考慮避免會造成投資效率損失的因素，將人為因素可能造成的效率損失降至最低，進而提升園區(qū)內(nèi)的直接投資效率。

第二，中國經(jīng)濟、東道國的資源、技術是促進合作區(qū)企業(yè)對該國投資的主要因素，而且可能因為合作區(qū)更多是以農(nóng)業(yè)、重工業(yè)、綜合產(chǎn)業(yè)園區(qū)為主的原因，在園區(qū)內(nèi)形成可以滿足園區(qū)需要的閉環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈，降低了對母國資源的需求，地理距離影響并不顯著，而產(chǎn)品銷售市場依然以國際為主，所以受當?shù)叵M市場水平影響不顯著，但是受匯率影響明顯。根據(jù)境外經(jīng)貿(mào)合作區(qū)發(fā)展需求，境外經(jīng)貿(mào)合作區(qū)企業(yè)投資可以考慮進一步充分利用東道國技術和自然資源，挖掘投資潛力。

第三，在投資效率損失項的影響因素中，對外開放程度、政治制度環(huán)境、東道國境外經(jīng)貿(mào)合作區(qū)個數(shù)與投資前沿水平正相關，與投資效率損失負相關，政治制度環(huán)境與投資效率損失正相關，經(jīng)濟制度環(huán)境、是否是亞投行成員國和東道國基礎設施與投資效率損失項相關性并不明顯。由于境外經(jīng)貿(mào)合作區(qū)成立以自然資源尋求型和技術尋求型為主，加上合作區(qū)建設年限長短直接影響合作區(qū)與當?shù)厝谌氤潭?，以及兩國政府給予的政策優(yōu)惠、資金優(yōu)惠、稅收優(yōu)惠等因素是否落實到位以及融資情況、投資收益回收周期等，都需要企業(yè)甄別并作出相應決策，以規(guī)避非必要的投資損失；境外合作區(qū)建設無法與中國經(jīng)濟特區(qū)相比，區(qū)域內(nèi)企業(yè)之間協(xié)作程度、投融資的政治經(jīng)濟環(huán)境、產(chǎn)業(yè)配套比例和企業(yè)融入當?shù)爻潭?，都直接影響著投資效率，合作區(qū)企業(yè)科學設計投資戰(zhàn)略，兩國政府合理規(guī)劃提供適當?shù)谋O(jiān)管與服務，以符合境外經(jīng)貿(mào)合作區(qū)的在國外投資發(fā)展規(guī)律，提升企業(yè)投資效率。同時從長遠來看，要進一步提升境外經(jīng)貿(mào)合作區(qū)企業(yè)投資效率，減少貿(mào)易保護主義對中國企業(yè)投資的門檻限制，應該綜合考慮東道國發(fā)展需求、投融資環(huán)境、當?shù)禺a(chǎn)業(yè)發(fā)展情況，充分發(fā)揮合作區(qū)所在東道國的比較優(yōu)勢，戰(zhàn)略性布局規(guī)劃境外經(jīng)貿(mào)合作區(qū)發(fā)展，引導園區(qū)合理布局、有序發(fā)展，增強綠地投資比重，避免區(qū)內(nèi)企業(yè)惡性競爭和同質(zhì)化發(fā)展，打造旗艦園區(qū)，提升入園企業(yè)品質(zhì)，從根本上提升境外經(jīng)貿(mào)合作區(qū)投資效率。