債券違約的原因及防范對策分析

黃文義 許桂紅

摘要：2014年3月，我國債券市場發(fā)生第一起債券違約事件，從那時開始，債券違約層出不窮，到現(xiàn)在爆發(fā)了大規(guī)模的違約浪潮。本次違約潮不論是違約主體的數(shù)量還是違約金額來說都是史無前例的，如何正確對待這次違約潮，對我國債券市場非常重要。本文首先闡述了本次債券違約產(chǎn)生的主要原因，然后從多個角度對債券違約的防范對策進(jìn)行分析，期望能夠為促進(jìn)我國債券市場的發(fā)展提出有效的建議。

關(guān)鍵詞：債券違約；原因；防范對策

引言

債券市場作為直接融資的重要手段之一，一直以來以融資利率低、融資規(guī)模大，深受人們喜愛。我國債券市場從1981年國債發(fā)行一直到現(xiàn)在，歷經(jīng)三十多年的發(fā)展，過去我國政府為了使得債券市場能夠健康穩(wěn)定發(fā)展，所以對債券有著隱性的擔(dān)保，即使債券違約也會有政府幫忙解決，因此我國債券在2014年之前從未發(fā)生過任何實質(zhì)性違約事件，投資者便認(rèn)為債券是一種無風(fēng)險或者風(fēng)險很低的投資工具，我國信用利差跟債券資質(zhì)嚴(yán)重不符。2014年3月“11超日債”的違約打破了我國債券市場剛性兌付的傳說，接著便發(fā)生了一起又一起債券違約事件，各地紛紛暴雷。債券違約不僅發(fā)生在產(chǎn)能過剩行業(yè)和強(qiáng)周期行業(yè)，甚至一些文化企業(yè)、環(huán)保企業(yè)也會違約，任何企業(yè)都有發(fā)生違約的可能，違約金額也呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。

一、債券違約的現(xiàn)狀

據(jù)統(tǒng)計，自2014年以來，中國的債券違約事件已經(jīng)經(jīng)歷了六年的時間，截至2019年11月30日，共有404只債券違約。從圖1中可以看出，我國債券違約的數(shù)量和金額大體上呈現(xiàn)逐年增加的趨勢，違約集中在近兩年。2014年由于債券違約剛開始出現(xiàn)，違約數(shù)量較少，只有6只，違約金額13.4億元，15年和16年小幅上漲，到2017年略有下降，至2018年出現(xiàn)大幅增長，共有125只債券違約，違約金額1 209.61億元，超過前幾年違約金額總和。而至2019年11月底，有156只債券違約，涉及金額1 213.51億元，2019年還剩一個月，從2019年整體發(fā)展的態(tài)勢來看，債券違約仍將持續(xù)爆發(fā)，違約狀況不容樂觀。

二、債券違約的原因

1.宏觀經(jīng)濟(jì)下行

近幾年，我國經(jīng)濟(jì)增長速度變慢，隨著我國去產(chǎn)能去杠桿的推進(jìn)，一些強(qiáng)周期和產(chǎn)能過剩的行業(yè)發(fā)展受到影響。再加上資管新規(guī)的出臺，銀行信貸收緊，外部融資環(huán)境惡劣，小規(guī)模和抗風(fēng)險能力差的企業(yè)出現(xiàn)嚴(yán)重的流動性問題，紛紛出現(xiàn)違約情況。

2.債券評級虛高

我國債券評級一般都很高，評級機(jī)構(gòu)僅僅針對企業(yè)的歷史財務(wù)數(shù)據(jù)就對企業(yè)的債券作出評級，評級獨(dú)立性差，很多時候，評級機(jī)構(gòu)為了迎合企業(yè)的需要，給企業(yè)作出一個較高的評級，這使得債券評級與債券資質(zhì)嚴(yán)重不符，在很大程度上誤導(dǎo)了投資者。而且我國債券評級普遍滯后，只有當(dāng)債券出現(xiàn)違約情況時才下調(diào)評級，不能提前預(yù)見債券違約風(fēng)險。

3.企業(yè)自身經(jīng)營管理不當(dāng)

很多企業(yè)出現(xiàn)違約的原因都是自身經(jīng)營管理不善導(dǎo)致流動性不足，無法按期兌付債券。沒有很好地將資金錯配，導(dǎo)致債券集中到期，一旦出現(xiàn)違約問題，信用受損，便很難從外部籌措到資金。另外，企業(yè)在前期瘋狂擴(kuò)張，大規(guī)模融資，將資金投資在周期很長的項目當(dāng)中，無法快速獲利，遇到流動性危機(jī)時，資金變現(xiàn)困難，沒有充足的資金兌付債務(wù)。高資產(chǎn)負(fù)債率增加了企業(yè)的財務(wù)負(fù)擔(dān)，財務(wù)費(fèi)用過高使得企業(yè)實際可支配的資金減少，不利于企業(yè)內(nèi)部資金的積累。

健康的債券市場總是與違約相伴存在的，如何應(yīng)對本次集中的債券違約對于我國債券市場的發(fā)展非常重要。本文從以下幾個角度分析債券違約的防范對策。

三、債券違約的防范對策

1.加強(qiáng)統(tǒng)一監(jiān)管

我國債券市場現(xiàn)在由三家監(jiān)管主體同時進(jìn)行監(jiān)管，其分別是：中國證監(jiān)會，中國人民銀行，國家發(fā)展改革委員會。由于三家監(jiān)管機(jī)構(gòu)他們的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不一致，因此不同的企業(yè)可以選擇對自己有利的監(jiān)管機(jī)構(gòu)發(fā)行債券，這樣就使得一些質(zhì)量較差的債券進(jìn)入市場。我國債券市場應(yīng)當(dāng)統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，多角度考察企業(yè)的發(fā)債實力，提高債券發(fā)行的門檻，對于一些不滿足標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)禁止其進(jìn)入債券市場。

2.投資者要增強(qiáng)自身的風(fēng)險防范意識

投資者要多學(xué)習(xí)一些風(fēng)險投資的知識，用專業(yè)的方法選擇債券。很長一段時間以來的剛性兌付使得投資者認(rèn)為債券不會違約，但完善的債券市場是一定會存在違約風(fēng)險的，投資者應(yīng)當(dāng)承擔(dān)相關(guān)風(fēng)險。所以，投資者需要轉(zhuǎn)變觀念，提高自己抵御風(fēng)險的能力，提高鑒別債券的能力，了解自己的風(fēng)險偏好，適度投資，以免最后資金收不回來而導(dǎo)致自己的利益受到損害。投資者可以適當(dāng)學(xué)習(xí)一些風(fēng)險衡量的方法來衡量債券違約的風(fēng)險，選擇違約風(fēng)險小的債券進(jìn)行投資。即使發(fā)生債券違約，投資者也要冷靜處理，采取法律手段保護(hù)自己的合法權(quán)益，像是訴訟仲裁、債務(wù)重組等，爭取將自己的損失降到最小。

3.加強(qiáng)發(fā)行人的信息披露制度

強(qiáng)化發(fā)行人的信息披露制度，對于發(fā)行人披露虛假信息或者不按照信息披露要求進(jìn)行披露的行為進(jìn)行處罰。監(jiān)管機(jī)構(gòu)要加強(qiáng)監(jiān)管的力度，對于債券發(fā)行主體進(jìn)行持續(xù)的監(jiān)督，定期對發(fā)行人的違約風(fēng)險進(jìn)行評估，增強(qiáng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的預(yù)見性，對于不符合債券發(fā)行條件或者在經(jīng)營過程中出現(xiàn)嚴(yán)重問題的債券可以停止發(fā)行或者減少發(fā)債規(guī)模。

4.信用評級機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)自身的獨(dú)立性和預(yù)見性

我國的信用評級機(jī)構(gòu)普遍存在著評級滯后的現(xiàn)象，總是在債券違約之后才下調(diào)評級，而在違約之前風(fēng)平浪靜，一般來說，評級機(jī)構(gòu)應(yīng)在風(fēng)險中發(fā)揮預(yù)警作用，但是我國的信用評級機(jī)構(gòu)卻沒有做到這一點(diǎn)。評級機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)切實履行好現(xiàn)場盡職調(diào)查的職能，對可能影響發(fā)行主體償債能力的因素保持高度重視，動態(tài)地對發(fā)行人信用進(jìn)行評價，及時調(diào)整其信用資信等級。評級機(jī)構(gòu)要保持獨(dú)立性，獨(dú)立于被評級企業(yè)，不受發(fā)行人的影響，真正針對企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)和宏觀經(jīng)濟(jì)狀況進(jìn)行評級，而不是為了迎合客戶而給出一個過高的評級。同時，監(jiān)管部門應(yīng)建立評級機(jī)構(gòu)的淘汰機(jī)制，對于未履行盡調(diào)職責(zé)、擅自調(diào)整評級、評級虛高或信息披露不及時的情況或者當(dāng)出現(xiàn)債券違約才下調(diào)債券評級的評級滯后的評級機(jī)構(gòu)予以處罰或者警示，情節(jié)嚴(yán)重的，可以撤銷其經(jīng)營資格，加大對評級機(jī)構(gòu)的處罰力度，提高其違約成本。我國還可以引進(jìn)國外較完善的評級機(jī)制，提高我國的評級水平，完善我國債券市場，使其沿著市場化的方向發(fā)展。

5.提高企業(yè)自身的經(jīng)營管理水平

流動性是企業(yè)償債非常重要的來源，而只有良好的經(jīng)營管理，企業(yè)才能收獲充足的流動性。所以企業(yè)應(yīng)當(dāng)制定適合自身的發(fā)展戰(zhàn)略，不能一味地追求擴(kuò)張，要結(jié)合宏觀環(huán)境的變化對投資進(jìn)行科學(xué)的規(guī)劃。在融資時盡量采用內(nèi)部積累，對外融資時，采取多種融資渠道，將長短期債務(wù)錯開搭配，避免債務(wù)集中到期。合理控制自身負(fù)債規(guī)模，降低財務(wù)風(fēng)險。在企業(yè)內(nèi)部建立風(fēng)險預(yù)警機(jī)制，配備專業(yè)人員定期檢查，一旦相關(guān)指標(biāo)觸及紅線，立即采取相關(guān)措施應(yīng)對該風(fēng)險。

6.完善違約債券的二級市場

將違約的債券打包給資產(chǎn)管理公司，或者通過債轉(zhuǎn)股的方式以增強(qiáng)違約債券的流動性?，F(xiàn)在債券市場違約層出不窮的一個主要原因就是我國債券違約的二級市場不完善，很多債券一旦違約就等于判了死刑，沒有合適的處置機(jī)制，加上外部環(huán)境整體不向好，違約企業(yè)便很難從危機(jī)中解脫出來。

四、結(jié)語

健康的債券市場一定會伴隨著違約，債券違約有利于我國信用利差回歸正常的定價機(jī)制，有助于釋放信用風(fēng)險，使風(fēng)險與收益相匹配，但同時我們也要時刻關(guān)注本次債券違約帶給我們的挑戰(zhàn)，避免因信用風(fēng)險過度爆發(fā)，而影響其他市場的正常發(fā)展。監(jiān)管部門、相關(guān)中介機(jī)構(gòu)、投資者和企業(yè)應(yīng)當(dāng)積極行動起來，采取正確的措施應(yīng)對本次挑戰(zhàn)，推動我國債券市場朝著市場化的方向前進(jìn)?！?/p>

作者簡介：黃文義（1993—），女，安徽壽縣人，沈陽市鐵西區(qū)沈陽工業(yè)大學(xué)，金融專業(yè)，研究生。

許桂紅（1972—），女，遼寧清原人，沈陽工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授，主要從事金融業(yè)務(wù)與經(jīng)營管理、農(nóng)村金融研究。