風險管理視角下探析華為公司應收賬款融資方式

李藝暉

摘 要：隨著買方市場的到來，企業(yè)需要通過賒銷這一途徑獲取競爭優(yōu)勢的同時也形成了大量的應收賬款。在信用交易下的賒銷在目前信用機制尚不完善的情況下，應收賬款可能存在著不可忽視的經(jīng)營風險。出于以上對于應收賬款的顧慮，學者在研究應收賬款管理時提出了應收賬款融資。應收賬融資是指企業(yè)將其擁有的、未到期的應收賬款債權質(zhì)押或讓售給銀行和其他金融機構，取得所需資金的行為。這種新型的融資方式在盤活資產(chǎn)的同時規(guī)避原有風險。這種融資途徑對我國一些融資難的公司持續(xù)發(fā)展有現(xiàn)實意義。本文采用理論研究和案例分析相結(jié)合的方式，結(jié)合案例運用比較分析法探析不同風險環(huán)境下公司適合的應收賬款融資方式?；谌箫L險，從融資成本收益角度研究四種風險組合下公司應收賬款融資方式的選擇。

關鍵詞：應收賬款融資;質(zhì)押;讓售;證券化

一、導論

現(xiàn)今已是買方市場，眾企業(yè)為爭奪客戶資源、擴大銷售，使用了很多營銷方法，不過這些手段的充斥反而使得客戶對此的敏感度下降，所以企業(yè)管理者們不得不開始尋找新的對客戶選擇影響較大的因素，比如賒銷。但賒銷也會給企業(yè)經(jīng)營帶來風險。在缺少嚴謹?shù)墓芾碚鲁痰那闆r下，如果企業(yè)的信用管理制度有所缺失，令大量應收賬款回收出現(xiàn)問題，一旦資金鏈斷裂，可能會出現(xiàn)破產(chǎn)的嚴重后果。

出于企業(yè)對賒銷的偏愛，學者在研究應收賬款管理的過程中提出了應收賬款融資。這種融資方式用可能存在風險的應收賬款去籌集資金，在盤活資產(chǎn)的同時規(guī)避原有風險。這是應收賬款管理上令人驚異的創(chuàng)新，因而迅速受到企業(yè)管理者和學者的關注。

二、文獻綜述

應收賬融資是指企業(yè)將其擁有的、未到期的應收賬款債權質(zhì)押或讓售給銀行和其他金融機構，取得所需資金的行為。其中應收賬款質(zhì)押融資是指企業(yè)用應收賬款作為質(zhì)押，向銀行等信貸機構提供質(zhì)押擔保并獲得貸款的行為，其融資時間較短，貸款期限在一年以內(nèi)，屬于短期融資;風險實質(zhì)沒有完全轉(zhuǎn)移;應收賬款讓售又稱應收賬款轉(zhuǎn)讓，是指企業(yè)將應收賬款出讓給金融機構，借以籌集所需資金的一種融資方式;應收賬款證券化融資，是將應收賬款原始權益人所擁有的缺乏流動性，但能產(chǎn)生預見現(xiàn)金流的應收賬款，通過一定的結(jié)構性重組，轉(zhuǎn)變?yōu)樵谫Y本市場可銷售和流通的金融產(chǎn)品的過程，其成本多為固定成本，安全系數(shù)高，但操作流程繁雜。

相比于我國的應收賬款融資剛剛起步不久的現(xiàn)狀，在國外這種通過應收賬款實現(xiàn)融資的形式早就得到大家的認同。國外學者分別從以下幾點切入：（1）企業(yè)規(guī)模。Mian和Smith（1992）以美國注會協(xié)會（AICPA）在1982年公示的調(diào)查報告中采用的企業(yè)為樣本，研究發(fā)現(xiàn)有多種因素可以影響到應收賬款保理、證券化等融資手段其中包括企業(yè)規(guī)模;Smith和Schnucke（1994）認為當企業(yè)規(guī)模達到一定程度時，采用應收賬款質(zhì)押融資時與其他融資方式比，在收益相同時成本更低。（2）風險轉(zhuǎn)移。Khaled Soufani（2002）研究應收賬款融資實際操作中降低風險的影響能力，并以讓售手段為研究對象去研究其在應用中轉(zhuǎn)移信貸風險的能力;Lois R.Lupica（1998）研究發(fā)現(xiàn)應收賬款融資在影響應收賬款風險時，不是簡單地降低信用風險，而是實現(xiàn)風險的轉(zhuǎn)移。（3）信貸環(huán)境。Mian和Smith （1992）做出的成果中發(fā)現(xiàn)的可以影響到應收賬款融資的多種因素中信貸環(huán)境是影響力較大的三種因素之一;James C. Van Horne （2003）指出應收賬款融資比較容易受到外部環(huán)境的影響，其融資收益與外界的政策變化以及銀行業(yè)的信用體系調(diào)整直接相關。（4）應收賬款融資模式。Tom Y. Sawyer（2009）認為企業(yè)選擇應收賬款融資方式的時候，應當站在近年公司發(fā)展戰(zhàn)略的角度，以經(jīng)營現(xiàn)金流為依據(jù)來選擇融資方式，進行財務分析時需要考慮資產(chǎn)負債率對于再次融資的影響。

我國的應收賬款融資剛剛起步不久，應收賬款融資方式相關理論的研究是在國外相關先進理論、成果的基礎上開始的。對于應收賬款融資的研究，我國學者分別從以下幾個切入點：（1）法律保障。韓曉晨和夏建雄（2006）研究發(fā)現(xiàn)應收賬款融資在我國沒有堅實的律法支持，提出應當設立就應收賬款融資設立具體制度來指導融資行為并予以保障;李莉（2006）教授認為我國目前沒有對于應收賬款融資的指導性法規(guī)，綜合行業(yè)條件考慮不適合進行應收賬款證券化業(yè)務;劉海蓉（2007）類比了國外數(shù)個能成功進行應收賬款融資國家的法律規(guī)定，對我國相關制度建設提出參考意見。（2）成本收益。李培培（2007）以融資成本為依據(jù)比較了應收賬款融資的不同方式，發(fā)現(xiàn)在公司融資規(guī)模較大時，質(zhì)押與讓售的成本會高于證券化;廖菲菲，趙秋銀（2014）主要研究了應收賬款融資的手續(xù)流程，并且以證券化為例，分析了成本和收益的影響因素，提出應加強外部環(huán)境，完善制度建設。（3）風險種類和應對。張燕（2006）選擇了保理業(yè)務研究其達到融資和轉(zhuǎn)移風險的原理。胡興安（2013）主要分析了質(zhì)押的風險，主要有來自企業(yè)自身的信用風險、金融機構的運作風險和債務方的經(jīng)營風險。劉榮（2013）指出在進行應收賬款質(zhì)押時，金融機構一方可能出現(xiàn)操作失誤和不規(guī)范的情況，以至引起質(zhì)押失效等風險。（4）許多奇（2004）研究了應收賬款融資中會遇到的債權與風險轉(zhuǎn)移的問題，并且以應收賬款證券化為例提出“可以通過登記制度的過渡，來降低其法律風險進一步降低其融資成本”的建議。

三、內(nèi)外部風險對三種融資方式的影響

本文在參考類似文章之后，歸納總結(jié)了可能出現(xiàn)比較主要的內(nèi)外部風險：信用風險、內(nèi)部協(xié)調(diào)風險、外匯風險。本文把信用風險和內(nèi)部協(xié)調(diào)風險歸于內(nèi)部風險，把外部風險歸于外部風險。

信用風險是指在進行以信用為基礎的交易過程中，因為企業(yè)信用制度問題使應收賬款質(zhì)量受到影響，進而影響融資的情況。在應收賬款質(zhì)押中，銀行及相關金融機構評價公司的信用等級時，很大一部分要考慮到該企業(yè)的信用管理制度是否是完善的。當企業(yè)的應收賬款質(zhì)量較高時，企業(yè)獲得的授信額度與其信用管理完善度在一定程度上呈正相關。相比質(zhì)押，讓售融資雖然也看重信用管理但要求會有所下降。證券化融資則是因為應收賬款證券化融資中作為非常關鍵的信用評級中所占權重較大的評估就是對主權風險做出的，對企業(yè)的要求較質(zhì)押與讓售更為嚴格。所以，當回歸到實際經(jīng)營企業(yè)中時，情況較為復雜，必須具體企業(yè)具體分析，結(jié)合經(jīng)營策略、發(fā)展決策來綜合比較各融資方式。

內(nèi)部協(xié)調(diào)風險是指可能出現(xiàn)在不同部門職責分配有出入、分工上存在一些爭議等會影響到企業(yè)管理經(jīng)營的行為，關系到應收賬款質(zhì)量方面的風險。內(nèi)部協(xié)調(diào)風險對應收賬款融資方式的影響中我們可以發(fā)現(xiàn)此風險對于質(zhì)押融資方和讓售融資要求也不高，僅需要優(yōu)化效率令融資準備步驟順利完成。證券化在操作上最為復雜，而且任務要求更加精細，這就要求企業(yè)有較高的內(nèi)控協(xié)調(diào)能力，能積極調(diào)動部門之間相互配合工作。

外匯風險是指企業(yè)經(jīng)營中持有的以外幣核算的資產(chǎn)或負債時，因為匯率變動引起損失的風險。外匯風險一般存在于國際貿(mào)易中，受國際經(jīng)濟環(huán)境影響，屬于外部風險。進行國際貿(mào)易的企業(yè)會在經(jīng)營過程中以外幣進行交易，產(chǎn)生以外幣表示的應收賬款。如果匯率發(fā)生劇烈變動，應收賬款的質(zhì)量會發(fā)生劇烈變化。這里將外匯風險簡單分成兩類：折算風險和交易風險。其對應收賬款質(zhì)押的影響體現(xiàn)在獲得的融資額度極有可能遠小于預期目標。在應收賬款讓售時，應收賬款價值越不穩(wěn)定，融資費用也會發(fā)生變化。而應收賬款證券化需要確定發(fā)行價格、要評估應收賬款利息收入以及證券的利息支出。而在較大的外匯風險下，操作難度相當大。

四、研究方法

本文用理論研究和案例分析相結(jié)合的方式，結(jié)合案例運用比較分析法探析不同風險環(huán)境下企業(yè)適合的應收賬款融資方式。影響企業(yè)選擇應收賬款融資方式的因素眾多，其中比較直觀的因素就是融資成本和融資收益。

企業(yè)應收賬款融資成本是指為取得金融機構貸款支付的費用。這里主要考慮資金使用成本（W）、融資費用（F）、留置金（L）。公式如下：

融資成本與資金使用成本成正比，此處的資金使用成本就是企業(yè)向金融機構支付的報酬。并且融資成本與應收賬款面值與留置金和融資費用成反比。應收賬款面值與留置金和融資費用實質(zhì)上就是企業(yè)取得的實際資金數(shù)額。當企業(yè)采用應收賬款質(zhì)押和讓售時，資金使用成本（W）與應收賬款融資額成正比，而且融資費用（F）、留置金（L）也與融資額成正相關。但是應收賬款證券化融資的融資費用和留置金反而不與融資數(shù)額有關系，是相對固定的。這也就反映出當企業(yè)預計的融資數(shù)額比較大的時候，采用應收賬款證券化，融資成本反而會相對低。

五、案例分析

1.背景分析

華為公司全稱華為技術有限公司，1987年在深圳注冊成立，負責供應信息與通信技術解決方案。上世紀90年代開始，華為公司開始實行全球化的發(fā)展戰(zhàn)略，先后在世界多地建立了研究所，至2015年在全球已擁有120多處分部。華為公司的經(jīng)營屬性使得它面對著復雜的經(jīng)營環(huán)境，本文以該公司為例，分析其在應收賬款融資中面臨的風險，并研究在特定風險下，公司的融資方式應如何做出相應調(diào)整。

在企業(yè)的管理活動中，僅僅面臨一種風險的情況是很少存在的，因為社會環(huán)境是復雜變化的，企業(yè)往往處在一個風險組合中。通過對華為公司近幾年內(nèi)外部風險進行分析發(fā)現(xiàn)：（1）信用體系方面。華為公司每年銷售收入中有超過66%的部分來自于國外，所以對于全球性信用管理體系構建的程度對于華為公司應收賬款十分重要。除此之外，華為公司的業(yè)務對象覆蓋范圍廣，至少涉及到170個國家，不同國家的經(jīng)濟環(huán)境、文化環(huán)境使得總公司必須因地制宜，去構建不同的信用管理制度。在操作上事務龐大，也需要不少的資金投入。（2）內(nèi)部體系方面。上個世紀末華為公司開始拓展其在全球的業(yè)務，為了能對各個海外分部實現(xiàn)有力地控制，公司投入大量資金來建設公司跨地區(qū)管理協(xié)作系統(tǒng)，以求能在內(nèi)部管理上為公司的全球化戰(zhàn)略提供助力?，F(xiàn)在的管理組織在應對變化環(huán)境的決策速度上得到提升。（3）外匯風險方面。我國目前的匯率制度是以市場供求為基礎的浮動的匯率制度，華為超過65%的收入以外幣核算，上述變動對公司經(jīng)營影響巨大。由此得出，華為公司在其經(jīng)營中主要處于信用管理風險和外匯風險這一風險組合中。

2.財務分析

在信用風險與外匯風險組合下，利用融資成本公式和融資收益定性地分析各因素受影響情況可以發(fā)現(xiàn)：采用應收賬款質(zhì)押融資時，在該組合中面對的主要問題是信用環(huán)境的多變，因為風險并沒有基本轉(zhuǎn)移，融資收益中所有因素受組合風險影響都很大;采用應收賬款讓售融資時將企業(yè)風險部分或全部轉(zhuǎn)移給金融機構，讓售是否有追索權并不會對成本收益有大的影響;采用應收賬款證券化融資時，在進行信用評級需要投入較多時間和資金，因此面對的主要問題是債權主體風險評估，因而融資費用會比較多，但是鑒于將應收賬款原有風險全部轉(zhuǎn)移，融資收益對風險組合的敏感度會降低。

3.風險組合下以華為為例的財務分析

2016年末華為公司取得賒銷收入1088.63億元，分別在三種方式下希望獲取27.91億元的融資，根據(jù)B風險組合，質(zhì)押和讓售擬采用80%的折扣率，情況如下：（1）將34.89億元的應收賬款采取質(zhì)押融資獲得27.91億元;（2）將34.89億元的應收賬款采取讓售獲得27.91億元;（3）將41.865億元的應收賬款采證券化獲得27.91億元融資額。

從表中可以看出以下兩點：（1）在信用風險和外匯風險的風險組合情況下，華為公司采用質(zhì)押、讓售、證券化融資時相比不采用應收賬款融資時的資產(chǎn)負債率有小幅上升，而這三種方式中的質(zhì)押和證券化的融資方式引起的資產(chǎn)負債率上升比讓售融資影響下上升的變化程度要稍稍明顯。（2）讓售和證券化融資提高了企業(yè)應收賬款的周轉(zhuǎn)率，證券化更為明顯。

如果企業(yè)又進行再次融資的打算，要考慮資產(chǎn)負債率的漲幅，應該選擇讓售。而且在上表從成本考慮，證券化融資費用比讓售高，操作流程更復雜，在B風險組合下應采用應收賬款讓售的方式，建議使用無追索權讓售。

所以引用上文分析結(jié)果，綜合考慮規(guī)避風險、提高應收賬款周轉(zhuǎn)率以及操作流程，華為公司適合采用應收賬款讓售的融資方式。

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