• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    天士力融資方式和資本結(jié)構(gòu)研究

    2020-12-28 02:13:15游茂鑫
    經(jīng)濟研究導(dǎo)刊 2020年32期
    關(guān)鍵詞:天士力融資方式資本結(jié)構(gòu)

    游茂鑫

    摘 要:通過對天士力2013—2016年的數(shù)據(jù)進行分析,研究該企業(yè)融資方式和資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系。天士力的融資順序較優(yōu),基本符合“啄食順序理論”,內(nèi)源性融資的占比最大,債務(wù)融資次之,股權(quán)融資最少。而其資本結(jié)構(gòu)在醫(yī)藥行業(yè)中屬于中等偏高的,該公司可以通過增加內(nèi)源性融資等方式來優(yōu)化其資本結(jié)構(gòu)。

    關(guān)鍵詞:天士力;融資方式;資本結(jié)構(gòu)

    中圖分類號:F275? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A? ? ?文章編號:1673-291X(2020)32-0097-02

    一、天士力醫(yī)藥集團有限公司概況

    天士力醫(yī)藥集團股份有限公司是天士力控股集團的核心企業(yè),是我國中藥現(xiàn)代化的標(biāo)志性企業(yè),于2002年8月在上海證券交易所掛牌上市(600535)。公司擁有通過國家GMP、ISO9001、ISO14001、OHSAS18000、ISO10012和澳大利亞TGA認(rèn)證的生產(chǎn)車間、達(dá)到ISO17025:2005國家實驗室能力認(rèn)可資質(zhì)要求的實驗室。公司榮獲“IPMA國際項目管理年度大獎銀獎”、“中國十佳最重分紅回報上市公司”,入選中國最具競爭力醫(yī)藥上市公司20強,是唯一一家被評為2008年度“中國最佳上市公司治理獎”的民營上市公司。

    天士力醫(yī)藥集團股份有限公司主要股東有天津天士力控股集團有限公司、天津帝士力投資控股集團有限公司、天津新技術(shù)產(chǎn)業(yè)園區(qū)永生建筑有限公司、天津市中央藥業(yè)有限公司和廣州市天河振凱貿(mào)易有限公司。其董事長閆凱境也是其法定代表人。該企業(yè)注冊資本151 266.6萬元。

    二、文獻(xiàn)綜述

    現(xiàn)如今,隨著市場競爭日益激烈,企業(yè)想要從行業(yè)中脫穎而出,不但要抓好產(chǎn)品的質(zhì)量,建立良好的融資渠道和融資順序,取得高質(zhì)量的籌資資本,優(yōu)化自身的資本結(jié)構(gòu)也是十分必要的戰(zhàn)略決策。

    田翊通過實證研究對比分析了我國A股和N股企業(yè)的融資順序,并指出“啄食順序理論”的優(yōu)點。而我國企業(yè)中N股上市的企業(yè)相較于A股更加符合上述理論,即融資最佳順序為內(nèi)源性融資、債務(wù)融資、最后股權(quán)融資。無獨有偶,張新民、錢愛民也提出了融資優(yōu)序理論,該理論與上述的“啄食順序理論”實質(zhì)相同。

    寧相波和劉亞龍通過對格力電器2011—2016年的數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn),格力電器的融資順序基本符合融資優(yōu)序理論,同時格力的內(nèi)源性融資規(guī)模大,股權(quán)籌資和債券融資都較少,其短期負(fù)債尤其是經(jīng)營性負(fù)債的比重大,這使得格力電器的資本成本較低,且說明格力有較大的議價能力。

    三、天士力醫(yī)藥集團股份有限公司融資情況分析

    (一)天士力的各類融資方式的融資規(guī)模

    天士力的內(nèi)源性融資在融資總額中占比較大,2013年占總額的17%,2014年占99.8%,2015年占48.9%,2016年由于短期借款和長期債券大量到期,同時并未發(fā)生新的長期借款,因此,沒有新的債務(wù)融資額,2016年內(nèi)源性融資占本年融資額的99%,2017年占20.9%??梢钥闯觯瑑?nèi)源性融資是天士力融資主要來源渠道之一,其比重雖有波動,但主要呈上漲趨勢。

    這與麥吉羅夫以及梅耶斯研究出的“啄食順序理論”相符合,即企業(yè)選擇籌資渠道時內(nèi)源性融資應(yīng)放在首位,其次是債務(wù)性融資,最后才是通過發(fā)行新股等方式進行股權(quán)融資。因為內(nèi)源性融資的籌資條件相比于其他籌資方式更少,它一方面是企業(yè)股東將其當(dāng)年的應(yīng)得股利對企業(yè)進行再投資,另一方面是企業(yè)的留存收益,這筆資金的資金成本很低,同時,不像另外兩種融資方式,對所籌集的資金用途有限制。內(nèi)源性融資獲得的資金用途十分靈活,更有利于企業(yè)擴大生產(chǎn)規(guī)模,獲取更大利潤。

    天士力2013年債務(wù)融資占融資總額的63.3%,2017年約占79%,占比都比較大;而2014—2016年由于大量債務(wù)到期,2015年長短期借款大量到期,2016年無新的長期借款項目,同時其短期借款和長期債券大量到期。

    天士力的股權(quán)融資規(guī)模波動較大,主要因為股權(quán)籌資限制條件較多,雖然2015年大量發(fā)行了非公開募集新股,但從2013—2017年近五年總體看來股權(quán)融資占融資總額的比重不是很大,與“啄食順序理論”基本相符。同時,由于股權(quán)融資的資本成本較大,同時會稀釋公司的控制權(quán),不利于公司的發(fā)展,因而企業(yè)降低股權(quán)融資的比例對于其資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展都是有好處的。

    (二)天士力的融資情況分析

    天士力的融資總額與其主營業(yè)務(wù)收入的波動,特別是在2014—2017年間,除了2016年由于以前年度的大量債務(wù)到期而導(dǎo)致融資總額為負(fù)以外,其他年度的融資總額同主營業(yè)務(wù)收入一樣呈現(xiàn)增長趨勢。

    綜上所述,天士力的融資順序首選是內(nèi)源性融資,這類融資規(guī)模在企業(yè)的融資總額中占據(jù)了主要地位。其次是債務(wù)融資。盡管2015年和2016年有大量的債務(wù)到期并進行了清償,但總體看來,債務(wù)融資的占比還是大于企業(yè)的股權(quán)融資。同時,天士力在債務(wù)融資中偏好通過短期借款來融資,短期借款的資本成本低于長期借款和長期債券,這一融資偏好也是有利于降低企業(yè)財務(wù)風(fēng)險,有助于企業(yè)長期可持續(xù)發(fā)展。最后是股權(quán)融資。由于股權(quán)融資通常限制條件多,且投資者要求的回報率高,使得股權(quán)融資的資本成本高于其他兩種融資方式,此外,還會使得企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化,使企業(yè)原來的股東們的控制權(quán)被稀釋,并且會在外部市場中形成企業(yè)可能出現(xiàn)了財務(wù)危機等不良的信號,從而影響企業(yè)股票在市場上的表現(xiàn)。因此,企業(yè)降低股權(quán)融資的比重也是有利于企業(yè)長久發(fā)展的融資策略。

    四、天士力的資本結(jié)構(gòu)分析

    以往的資本結(jié)構(gòu)主要是債務(wù)與股權(quán)資本之間的比例關(guān)系,現(xiàn)如今,日益龐大和復(fù)雜的企業(yè)型公司,其資本結(jié)構(gòu)的概念包括融資結(jié)構(gòu)和更深層次的所有制結(jié)構(gòu)。它不僅可以反映基本結(jié)構(gòu),還可以實施反映企業(yè)資本的經(jīng)營管理戰(zhàn)略,而不只是企業(yè)的戰(zhàn)略選擇,公司資本結(jié)構(gòu)有利于明確發(fā)展方向和發(fā)展前景,并促進長期企業(yè)不斷發(fā)展。

    (一)對天士力資本結(jié)構(gòu)的初階分析

    根據(jù)天士力2017年的年報我們可以了解到,天士力負(fù)債與其所有者權(quán)益相比,期末負(fù)債余額比期末所有者權(quán)益余額要大3 582 846 068.78元,2017年企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)82.5%。因此,從初階分析來看,天士力的資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債占據(jù)主要地位。同時,在其各類負(fù)債中,非流動負(fù)債的期末余額為1 217 449 887.89元,相較于期初增加了456 511 450.16元;流動負(fù)債的期末余額為11 339 886 648.52元,相較于期初增加了3 181 248 059.94元。即2017年負(fù)債增長量較大,其中主要是流動負(fù)債大量增加,而且,流動負(fù)債約占天士力的負(fù)債總額的93%,而非流動負(fù)債僅占負(fù)債總額的很小一部分,因此,非流動負(fù)債對其影響很小,甚至可以忽略不計。而由于流動負(fù)債償還期限在一年以內(nèi),與非流動相比償還期限短,盡管其資本成本略低于非流動負(fù)債,但由于其基數(shù)較大,因此,總體來看,天士力企業(yè)面臨著較大的償債壓力和財務(wù)風(fēng)險。

    (二)對天士力2013—2017年負(fù)債結(jié)構(gòu)的分析

    天士力的負(fù)債大體結(jié)構(gòu)主要是以短期負(fù)債為主,由于短期借款的資金成本相對較低,因而,天士力雖然負(fù)債占比大,但其償債能力和財務(wù)風(fēng)險并沒有看起來那么高。同時,短期負(fù)債中還包含了大量的經(jīng)營性負(fù)債。經(jīng)營性負(fù)債主要是指企業(yè)在經(jīng)營過程中產(chǎn)生的負(fù)債,如應(yīng)付和預(yù)收的賬款、票據(jù),應(yīng)付職工薪酬,以及其他應(yīng)收款等。其實質(zhì)是企業(yè)依靠其信用對其上、下游企業(yè),如分銷商、客戶、原材料供應(yīng)商等企業(yè)資金的占用,這些經(jīng)營性負(fù)債對企業(yè)來說是利大于弊的。一方面,企業(yè)自然地獲得了這些資金的貨幣時間價值,而且這些資金的資金成本很低,甚至為零,還不會限制企業(yè)對這筆資金的用途,對企業(yè)的日常經(jīng)營活動提供了極大的幫助;另一方面,由于企業(yè)對上下游合作企業(yè)資金的占用,使得他們之間的聯(lián)系更緊密,合作關(guān)系更穩(wěn)固,此外也說明了天士力具有較強的償還能力,這些企業(yè)對它的營運能力和獲利能力有信心,相信天士力能及時償還負(fù)債。同時,由于這些資金成本幾乎為零,也反映了天士力的財務(wù)風(fēng)險遠(yuǎn)沒有賬面上顯示的那么嚴(yán)重。

    (三)同行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率對比

    根據(jù)醫(yī)藥行業(yè)中部分企業(yè)2013—2017年的資產(chǎn)負(fù)債率的數(shù)據(jù)可以看出,天士力在同行業(yè)中處于中等偏上的水平,雖然2015年和2016年度由于大量負(fù)債到期而大量清償債務(wù),使其資產(chǎn)負(fù)債率出現(xiàn)下跌,但從總體來說其資產(chǎn)負(fù)債率在整個醫(yī)藥行業(yè)中偏高。而資產(chǎn)負(fù)債率高,就容易出現(xiàn)現(xiàn)金流不足,難以及時償還債務(wù),引起資金鏈斷裂等財務(wù)危機。因而,天士力應(yīng)該適當(dāng)降低其資產(chǎn)負(fù)債率,以促進企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展。

    五、結(jié)論

    通過對天士力2013—2017年的數(shù)據(jù)分析,我們可知天士力的融資順序是比較合理的,符合啄食順序理論。即以內(nèi)源性融資、債務(wù)融資、股權(quán)融資的順序進行籌資。但是從總體來說,內(nèi)源性融資還有提升空間,企業(yè)可以通過加大內(nèi)源性融資比例,降低企業(yè)的整體融資資本成本,降低資產(chǎn)負(fù)債率和財務(wù)風(fēng)險,以保證企業(yè)的平穩(wěn)發(fā)展。

    參考文獻(xiàn):

    [1]? 田翊.N 股上市公司資本結(jié)構(gòu)與融資方式的實證分析[J].財會月刊,2007,(11).

    [2]? 張新民,錢愛民.財務(wù)報表分析[M].北京:中國人民大學(xué)出版社,2017.

    [3]? 沈鑫.我國上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化問題[J].財會學(xué)習(xí),2018,(1).

    [4]? 何青.企業(yè)融資政策與資本結(jié)構(gòu)形成機理研究[M].北京:經(jīng)濟科學(xué)出版社,2007.

    [5]? 付文翠.對企業(yè)籌資管理相關(guān)問題的探討[J].當(dāng)代經(jīng)濟,2011,(18):88-89.

    [6]? 馬中華,陳祥鋒,朱道立.短期借款和貿(mào)易信用對企業(yè)經(jīng)營的影響[J].系統(tǒng)工程,2009,(11):39-45.

    [7]? Deangelo,H.,Masulis,R.W.Optimal capital structure under corporate and personal taxation.Journal of Financial Economics,1980,(8):3-29.

    猜你喜歡
    天士力融資方式資本結(jié)構(gòu)
    天士力公益基金會向西藏昌都地區(qū) 捐贈藥品啟程儀式成功舉行
    慈善(2019年6期)2019-12-17 07:58:29
    天士力 榮耀繼續(xù)
    表外融資對企業(yè)財務(wù)狀況的影響及對策
    淺析互聯(lián)網(wǎng)金融下小微企業(yè)的融資方式
    小微企業(yè)融資問題研究
    創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀研究
    商(2016年33期)2016-11-24 23:07:57
    制造業(yè)民營上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀研究
    商(2016年32期)2016-11-24 14:07:55
    企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)分析
    商情(2016年39期)2016-11-21 08:57:08
    我國高速公路融資方式的創(chuàng)新探究
    我國上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化問題簡析
    久久久水蜜桃国产精品网| 欧美成人性av电影在线观看| 丁香欧美五月| 在线a可以看的网站| 中文字幕高清在线视频| 精品久久久久久久久久久久久| 国产成人aa在线观看| 国产伦人伦偷精品视频| www日本黄色视频网| 人妻夜夜爽99麻豆av| 亚洲自偷自拍图片 自拍| 日本在线视频免费播放| 一本一本综合久久| 69av精品久久久久久| 他把我摸到了高潮在线观看| 每晚都被弄得嗷嗷叫到高潮| 亚洲无线观看免费| 亚洲欧洲精品一区二区精品久久久| 麻豆成人午夜福利视频| 天天躁日日操中文字幕| 一本久久中文字幕| 啪啪无遮挡十八禁网站| 一区福利在线观看| 免费看a级黄色片| 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 波多野结衣巨乳人妻| 人妻丰满熟妇av一区二区三区| 久久午夜综合久久蜜桃| 性欧美人与动物交配| 日韩有码中文字幕| 麻豆成人午夜福利视频| 香蕉国产在线看| 1024手机看黄色片| 欧美zozozo另类| 观看美女的网站| 婷婷亚洲欧美| 成人一区二区视频在线观看| 亚洲精品456在线播放app | 美女黄网站色视频| 女人高潮潮喷娇喘18禁视频| 欧美日韩综合久久久久久 | 久久午夜亚洲精品久久| 我要搜黄色片| 亚洲精品国产精品久久久不卡| 男女下面进入的视频免费午夜| 国产爱豆传媒在线观看| 免费看光身美女| 久久人妻av系列| 亚洲精品456在线播放app | 日韩高清综合在线| 国产精品爽爽va在线观看网站| 在线观看一区二区三区| 日本免费一区二区三区高清不卡| 两性午夜刺激爽爽歪歪视频在线观看| 淫妇啪啪啪对白视频| 成人亚洲精品av一区二区| 欧美色视频一区免费| 国产精品久久视频播放| a级毛片a级免费在线| 午夜免费观看网址| 无遮挡黄片免费观看| 我的老师免费观看完整版| 亚洲午夜精品一区,二区,三区| 亚洲av中文字字幕乱码综合| 国产精品永久免费网站| 桃色一区二区三区在线观看| 久9热在线精品视频| 麻豆av在线久日| а√天堂www在线а√下载| 一个人免费在线观看的高清视频| 日本精品一区二区三区蜜桃| 亚洲av美国av| 在线视频色国产色| 亚洲乱码一区二区免费版| 我的老师免费观看完整版| 亚洲人成网站在线播放欧美日韩| 久久久久免费精品人妻一区二区| 国产1区2区3区精品| 观看免费一级毛片| 亚洲欧美精品综合久久99| 欧美3d第一页| 黄色片一级片一级黄色片| 亚洲五月婷婷丁香| 国产成人精品无人区| 精品国产乱码久久久久久男人| a级毛片a级免费在线| 免费高清视频大片| 色吧在线观看| 久久精品aⅴ一区二区三区四区| 成人国产一区最新在线观看| 精品国产亚洲在线| 国产极品精品免费视频能看的| 黄色日韩在线| 在线a可以看的网站| 亚洲欧美精品综合一区二区三区| 搞女人的毛片| 欧美日韩国产亚洲二区| 国产伦在线观看视频一区| 可以在线观看毛片的网站| 夜夜躁狠狠躁天天躁| 成人18禁在线播放| 欧美日韩亚洲国产一区二区在线观看| 熟女人妻精品中文字幕| 国产亚洲精品久久久com| 欧美激情在线99| 国产一区二区三区在线臀色熟女| 长腿黑丝高跟| 岛国视频午夜一区免费看| 国产精品精品国产色婷婷| 久久99热这里只有精品18| 国产精品久久久av美女十八| 波多野结衣高清无吗| 男人舔奶头视频| av天堂在线播放| 人人妻人人澡欧美一区二区| 午夜福利高清视频| 伊人久久大香线蕉亚洲五| 亚洲一区二区三区色噜噜| 国产午夜福利久久久久久| av天堂中文字幕网| 曰老女人黄片| 国产黄片美女视频| 免费无遮挡裸体视频| 老司机在亚洲福利影院| 曰老女人黄片| www日本在线高清视频| 国产伦一二天堂av在线观看| 99久久99久久久精品蜜桃| 在线观看舔阴道视频| 亚洲午夜理论影院| 亚洲中文日韩欧美视频| 啦啦啦韩国在线观看视频| 亚洲欧美日韩高清在线视频| 国内精品久久久久精免费| 成人永久免费在线观看视频| 又爽又黄无遮挡网站| 亚洲欧美日韩高清专用| 午夜福利视频1000在线观看| 一个人观看的视频www高清免费观看 | 亚洲一区二区三区色噜噜| 免费在线观看影片大全网站| 99久久久亚洲精品蜜臀av| 老汉色∧v一级毛片| 国产三级中文精品| 日本与韩国留学比较| 男女做爰动态图高潮gif福利片| 黄片小视频在线播放| 久久中文看片网| 精品乱码久久久久久99久播| avwww免费| 精品国产三级普通话版| 午夜免费观看网址| 美女高潮喷水抽搐中文字幕| 久久久久久大精品| 亚洲中文av在线| 最近视频中文字幕2019在线8| 国产黄色小视频在线观看| 久久亚洲真实| 香蕉国产在线看| 男女那种视频在线观看| 国产高清videossex| 亚洲国产精品久久男人天堂| 最新美女视频免费是黄的| 中文字幕最新亚洲高清| 久久天堂一区二区三区四区| 国产精品,欧美在线| 床上黄色一级片| 国产精品日韩av在线免费观看| 母亲3免费完整高清在线观看| 狠狠狠狠99中文字幕| 色精品久久人妻99蜜桃| 午夜激情欧美在线| 中文字幕最新亚洲高清| 亚洲成av人片在线播放无| 欧美日韩国产亚洲二区| 国产亚洲精品一区二区www| netflix在线观看网站| 成人高潮视频无遮挡免费网站| 国产成人av激情在线播放| 国产在线精品亚洲第一网站| 首页视频小说图片口味搜索| 中出人妻视频一区二区| 久久热在线av| 一区二区三区国产精品乱码| 久久久久免费精品人妻一区二区| 在线观看66精品国产| 一区二区三区激情视频| 97碰自拍视频| 久久精品夜夜夜夜夜久久蜜豆| 亚洲激情在线av| 十八禁网站免费在线| 国产黄色小视频在线观看| 性色avwww在线观看| av女优亚洲男人天堂 | 老司机深夜福利视频在线观看| 国产精品98久久久久久宅男小说| 999精品在线视频| 精品国产超薄肉色丝袜足j| 国产极品精品免费视频能看的| 久久久久久九九精品二区国产| 男女午夜视频在线观看| 久久婷婷人人爽人人干人人爱| 五月玫瑰六月丁香| 国产精品自产拍在线观看55亚洲| 男人的好看免费观看在线视频| 色视频www国产| 午夜成年电影在线免费观看| 久久久久久久久免费视频了| 欧美乱色亚洲激情| 久久精品91蜜桃| 日本与韩国留学比较| 精品国产美女av久久久久小说| 琪琪午夜伦伦电影理论片6080| 欧美激情在线99| 操出白浆在线播放| 久久久久国产一级毛片高清牌| 窝窝影院91人妻| 亚洲自偷自拍图片 自拍| 99视频精品全部免费 在线 | 岛国在线免费视频观看| 99riav亚洲国产免费| 热99re8久久精品国产| 成人亚洲精品av一区二区| 黑人欧美特级aaaaaa片| 人人妻人人看人人澡| 手机成人av网站| 午夜两性在线视频| 精品一区二区三区视频在线观看免费| 亚洲乱码一区二区免费版| 中文字幕人成人乱码亚洲影| 18禁国产床啪视频网站| 天天添夜夜摸| a级毛片在线看网站| 欧美日韩福利视频一区二区| 日本在线视频免费播放| 精品国内亚洲2022精品成人| 国产黄色小视频在线观看| 两性夫妻黄色片| 中出人妻视频一区二区| 国内精品久久久久精免费| 又黄又爽又免费观看的视频| 国产精品久久久久久亚洲av鲁大| 国产一区二区在线av高清观看| 黄片大片在线免费观看| 99久久精品国产亚洲精品| 色尼玛亚洲综合影院| 午夜日韩欧美国产| h日本视频在线播放| av天堂在线播放| 日韩欧美一区二区三区在线观看| 亚洲无线在线观看| 久9热在线精品视频| 桃色一区二区三区在线观看| 亚洲av成人精品一区久久| 日本熟妇午夜| 国产乱人视频| 91麻豆精品激情在线观看国产| 免费看美女性在线毛片视频| 亚洲国产色片| 国产久久久一区二区三区| 午夜日韩欧美国产| 国产精品久久久久久久电影 | 变态另类成人亚洲欧美熟女| 人妻夜夜爽99麻豆av| www日本黄色视频网| 精品久久久久久久久久久久久| 亚洲国产色片| 最新在线观看一区二区三区| 亚洲在线自拍视频| 精品福利观看| 97碰自拍视频| 床上黄色一级片| 午夜福利视频1000在线观看| 精品一区二区三区av网在线观看| 99视频精品全部免费 在线 | 18美女黄网站色大片免费观看| 麻豆成人午夜福利视频| 国产aⅴ精品一区二区三区波| 国产免费男女视频| ponron亚洲| 美女黄网站色视频| 在线观看美女被高潮喷水网站 | 91老司机精品| 日韩精品中文字幕看吧| 精品人妻1区二区| АⅤ资源中文在线天堂| 国模一区二区三区四区视频 | 亚洲美女黄片视频| 久久香蕉国产精品| 欧美乱妇无乱码| 黄色丝袜av网址大全| 一个人看视频在线观看www免费 | ponron亚洲| 日韩三级视频一区二区三区| 桃色一区二区三区在线观看| 欧美绝顶高潮抽搐喷水| 一a级毛片在线观看| 国模一区二区三区四区视频 | 麻豆久久精品国产亚洲av| 色综合亚洲欧美另类图片| 欧美在线一区亚洲| 蜜桃久久精品国产亚洲av| 成人特级黄色片久久久久久久| 深夜精品福利| tocl精华| 伦理电影免费视频| 成年版毛片免费区| 久久天堂一区二区三区四区| 亚洲国产精品成人综合色| 成年女人毛片免费观看观看9| 亚洲无线观看免费| 国产野战对白在线观看| 亚洲七黄色美女视频| 欧美一级毛片孕妇| 手机成人av网站| 午夜免费观看网址| 国产成人av教育| 成人永久免费在线观看视频| 亚洲国产精品sss在线观看| 久久精品91无色码中文字幕| 级片在线观看| 国产久久久一区二区三区| 欧美日韩国产亚洲二区| 最好的美女福利视频网| 国产91精品成人一区二区三区| 我要搜黄色片| 国产成人av教育| 国产激情欧美一区二区| 小说图片视频综合网站| 亚洲国产精品sss在线观看| 国产精品爽爽va在线观看网站| 女警被强在线播放| 亚洲在线自拍视频| 亚洲专区国产一区二区| 巨乳人妻的诱惑在线观看| 中文字幕熟女人妻在线| 成人av在线播放网站| 国产成人av激情在线播放| 小说图片视频综合网站| 婷婷六月久久综合丁香| 精品免费久久久久久久清纯| 俺也久久电影网| 精品久久蜜臀av无| 国产激情偷乱视频一区二区| 一区二区三区高清视频在线| 久久久久久久久久黄片| 老鸭窝网址在线观看| 免费在线观看亚洲国产| 高潮久久久久久久久久久不卡| 中文亚洲av片在线观看爽| 午夜免费观看网址| 俄罗斯特黄特色一大片| 国产淫片久久久久久久久 | 国产av麻豆久久久久久久| 在线观看免费视频日本深夜| 啦啦啦免费观看视频1| 天天添夜夜摸| 成年免费大片在线观看| netflix在线观看网站| 一区二区三区激情视频| 在线永久观看黄色视频| 18美女黄网站色大片免费观看| 久久伊人香网站| 黑人巨大精品欧美一区二区mp4| 一进一出好大好爽视频| 丝袜人妻中文字幕| 日本一本二区三区精品| 久久精品91蜜桃| 男女床上黄色一级片免费看| 欧美色视频一区免费| 国产探花在线观看一区二区| 色哟哟哟哟哟哟| 长腿黑丝高跟| 欧美日韩一级在线毛片| 脱女人内裤的视频| 每晚都被弄得嗷嗷叫到高潮| 中文字幕人妻丝袜一区二区| 给我免费播放毛片高清在线观看| 制服人妻中文乱码| 动漫黄色视频在线观看| 九色成人免费人妻av| 亚洲国产中文字幕在线视频| 亚洲成人免费电影在线观看| 国产精品久久久人人做人人爽| 午夜福利在线观看吧| 中文在线观看免费www的网站| 国产一区二区三区视频了| 一二三四社区在线视频社区8| 99在线视频只有这里精品首页| 日日夜夜操网爽| 99国产极品粉嫩在线观看| 国产精品日韩av在线免费观看| 免费在线观看亚洲国产| 亚洲午夜理论影院| 嫩草影视91久久| 色综合站精品国产| 亚洲第一欧美日韩一区二区三区| 曰老女人黄片| 久久婷婷人人爽人人干人人爱| 性色avwww在线观看| 精品国产乱子伦一区二区三区| 日韩欧美 国产精品| 成在线人永久免费视频| 国产69精品久久久久777片 | 97超视频在线观看视频| av女优亚洲男人天堂 | 国产成年人精品一区二区| 一级作爱视频免费观看| 亚洲av中文字字幕乱码综合| 国产男靠女视频免费网站| 日日干狠狠操夜夜爽| 国产人伦9x9x在线观看| 九九在线视频观看精品| 深夜精品福利| 99久久国产精品久久久| 国产熟女xx| 一a级毛片在线观看| 高清毛片免费观看视频网站| 日日夜夜操网爽| 免费看a级黄色片| 欧美zozozo另类| 色av中文字幕| 亚洲电影在线观看av| 亚洲av成人av| 亚洲国产色片| 9191精品国产免费久久| 91av网一区二区| 日本 欧美在线| 国内精品久久久久精免费| 国产精品影院久久| 国产成人精品久久二区二区91| 日韩欧美国产在线观看| 午夜视频精品福利| 免费大片18禁| 亚洲精品乱码久久久v下载方式 | 国产精品亚洲美女久久久| 国产精品av视频在线免费观看| 丝袜人妻中文字幕| 国产1区2区3区精品| 久久久国产欧美日韩av| 欧美xxxx黑人xx丫x性爽| 亚洲欧美日韩高清在线视频| 久久国产乱子伦精品免费另类| 欧美乱色亚洲激情| 欧美日本亚洲视频在线播放| 夜夜爽天天搞| 国产av麻豆久久久久久久| 亚洲国产精品sss在线观看| 一边摸一边抽搐一进一小说| 欧美最黄视频在线播放免费| 91av网一区二区| 亚洲成av人片免费观看| 欧美日本视频| 国产伦精品一区二区三区视频9 | 免费电影在线观看免费观看| 黄色片一级片一级黄色片| 国产毛片a区久久久久| 国产欧美日韩精品亚洲av| 色视频www国产| 久久香蕉精品热| 听说在线观看完整版免费高清| 在线播放国产精品三级| 亚洲精品在线观看二区| 18美女黄网站色大片免费观看| 麻豆一二三区av精品| 国内揄拍国产精品人妻在线| 在线观看免费午夜福利视频| 一个人看的www免费观看视频| 亚洲精品国产精品久久久不卡| 国产69精品久久久久777片 | 最近最新免费中文字幕在线| 老司机深夜福利视频在线观看| 久久天堂一区二区三区四区| 久久天躁狠狠躁夜夜2o2o| 真人做人爱边吃奶动态| 久久精品夜夜夜夜夜久久蜜豆| 三级毛片av免费| 熟女电影av网| 性色av乱码一区二区三区2| 国产精品一区二区免费欧美| 亚洲成人精品中文字幕电影| 男人和女人高潮做爰伦理| 成人高潮视频无遮挡免费网站| 亚洲熟妇熟女久久| 欧美日韩亚洲国产一区二区在线观看| 色哟哟哟哟哟哟| 国产精品 国内视频| 成人精品一区二区免费| 丰满的人妻完整版| 老司机午夜十八禁免费视频| 日韩中文字幕欧美一区二区| 我要搜黄色片| 国产激情欧美一区二区| 久久久成人免费电影| x7x7x7水蜜桃| 亚洲人成网站在线播放欧美日韩| 叶爱在线成人免费视频播放| 久久久精品大字幕| 国产主播在线观看一区二区| 免费在线观看成人毛片| 国产极品精品免费视频能看的| 亚洲精品中文字幕一二三四区| 国产欧美日韩精品一区二区| 在线永久观看黄色视频| 首页视频小说图片口味搜索| 欧美一区二区精品小视频在线| 中国美女看黄片| 不卡av一区二区三区| 女生性感内裤真人,穿戴方法视频| svipshipincom国产片| 人人妻人人澡欧美一区二区| 亚洲人成电影免费在线| 亚洲专区中文字幕在线| 久9热在线精品视频| 亚洲电影在线观看av| 国产成人影院久久av| 黄色成人免费大全| 91久久精品国产一区二区成人 | 日本撒尿小便嘘嘘汇集6| 三级国产精品欧美在线观看 | 国产免费男女视频| 欧美日韩乱码在线| 搞女人的毛片| 国产精品精品国产色婷婷| 成人一区二区视频在线观看| 久久中文看片网| 美女扒开内裤让男人捅视频| 久久人人精品亚洲av| 一进一出抽搐动态| 国产亚洲精品久久久久久毛片| 亚洲九九香蕉| 真人做人爱边吃奶动态| 波多野结衣高清作品| 国产av一区在线观看免费| 在线观看一区二区三区| 日本黄色片子视频| 国产高潮美女av| 免费观看的影片在线观看| 免费无遮挡裸体视频| 最近最新中文字幕大全免费视频| 波多野结衣巨乳人妻| 深夜精品福利| 级片在线观看| 丰满的人妻完整版| 欧美国产日韩亚洲一区| 国产精品香港三级国产av潘金莲| 首页视频小说图片口味搜索| 人人妻,人人澡人人爽秒播| 男人的好看免费观看在线视频| 欧美激情久久久久久爽电影| 观看美女的网站| 亚洲自偷自拍图片 自拍| 免费看美女性在线毛片视频| 欧美高清成人免费视频www| 久久久国产精品麻豆| 真人做人爱边吃奶动态| 亚洲18禁久久av| 级片在线观看| 最新中文字幕久久久久 | 国产探花在线观看一区二区| 精品国产美女av久久久久小说| 亚洲国产中文字幕在线视频| 无遮挡黄片免费观看| 成年免费大片在线观看| 日本五十路高清| 久久久国产成人精品二区| 午夜免费成人在线视频| 美女 人体艺术 gogo| 两个人的视频大全免费| 1024手机看黄色片| 亚洲熟女毛片儿| 国模一区二区三区四区视频 | 香蕉丝袜av| 老司机深夜福利视频在线观看| 欧美性猛交╳xxx乱大交人| 国产欧美日韩精品一区二区| 亚洲熟妇中文字幕五十中出| 国产精品一区二区免费欧美| 久久精品国产清高在天天线| 级片在线观看| 国产欧美日韩一区二区三| 校园春色视频在线观看| 在线观看一区二区三区| 久久精品国产99精品国产亚洲性色| 亚洲欧美日韩无卡精品| 成年免费大片在线观看| av中文乱码字幕在线| 色视频www国产| av天堂在线播放| 最新在线观看一区二区三区| 精品人妻1区二区| xxxwww97欧美| 亚洲国产精品sss在线观看| 免费看日本二区| 97人妻精品一区二区三区麻豆| www国产在线视频色| 搡老岳熟女国产| 成人亚洲精品av一区二区| avwww免费| 国产av一区在线观看免费| 国产私拍福利视频在线观看| 国产综合懂色| 十八禁网站免费在线| 国产精品电影一区二区三区| 视频区欧美日本亚洲| 国产亚洲精品综合一区在线观看| 黄色视频,在线免费观看| 好看av亚洲va欧美ⅴa在| 国内毛片毛片毛片毛片毛片| 国产伦一二天堂av在线观看| 欧美日韩乱码在线| 婷婷精品国产亚洲av| 69av精品久久久久久| 精品福利观看| 十八禁人妻一区二区|