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    經(jīng)濟周期、金融周期動態(tài)演變下企業(yè)杠桿率探析

    2020-12-28 02:09王琳趙登攀馮婧
    財經(jīng)理論與實踐 2020年6期
    關(guān)鍵詞:經(jīng)濟周期融資約束

    王琳 趙登攀 馮婧

    摘 要:將經(jīng)濟周期和金融周期的變化同時納入杠桿率模型,分別建立中國上市公司的衰退模型和擴張模型,結(jié)合企業(yè)融資約束,研究經(jīng)濟周期、金融周期的周期異步性對企業(yè)杠桿率的直接效應和間接效應。研究發(fā)現(xiàn):周期異步性對企業(yè)杠桿率的直接效應呈逆周期性特征,間接效應呈順周期性;衰退期時,再融資企業(yè)杠桿率對周期性變動比融資受限企業(yè)更為敏感。研究對于監(jiān)管當局綜合經(jīng)濟周期、金融周期,制定、調(diào)整、完善企業(yè)債務(wù)融資政策,幫助企業(yè)深入理解債務(wù)融資環(huán)境,提升債務(wù)融資能力具有參考和借鑒意義。

    關(guān)鍵詞: 金融周期;經(jīng)濟周期;融資約束;杠桿率

    中圖分類號:F832.0 文獻標識碼: A 文章編號:1003-7217(2020)06-0010-08

    一、引 言

    2008年金融危機后,經(jīng)濟周期和金融周期間相互關(guān)系和作用機理再度成為學術(shù)研究的中心,特別是周期變動對微觀企業(yè)的影響越來越受到學者重視。當前我國正處在經(jīng)濟增速下行與金融流動性退潮的疊加時期,非金融企業(yè)作為市場經(jīng)濟的重要組成部分,其杠桿率極易受到外部宏觀環(huán)境的影響。因此,探討周期性波動規(guī)律及其與企業(yè)杠桿率之間的關(guān)聯(lián)性,對于我國深化企業(yè)改革、防范風險、穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟運行具有重要的意義。

    本文以我國滬深兩市A股上市公司為研究樣本,采用HP濾波法對2001-2018年的經(jīng)濟、金融周期進行劃分,結(jié)合融資約束,研究周期疊加對上市公司杠桿率的影響。本文的創(chuàng)新之處在于:(1)從經(jīng)濟周期和金融周期的異步特性出發(fā),分別建立衰退模型和繁榮模型,綜合考察雙周期異步對企業(yè)杠桿率的影響;(2)根據(jù)融資約束將樣本劃分為兩個類別,更加細致、清晰、精確地反映周期變動對企業(yè)杠桿率的影響,為我國上市企業(yè)合理杠桿率的選擇提供重要依據(jù)。

    二、文獻綜述

    早在21世紀初就有學者研究發(fā)現(xiàn),經(jīng)濟周期波

    動的不確定性會對企業(yè)再融資造成重大的影響[1,2]。2008年金融危機后,關(guān)于企業(yè)杠桿率與宏觀經(jīng)濟變量間的關(guān)系又再度成為焦點[3-7]。目前,學界對經(jīng)濟周期性變動與企業(yè)杠桿率的研究主要存在順周期與逆周期兩種觀點。一部分學者認為,企業(yè)杠桿率是順周期的[8,9],即經(jīng)濟繁榮期,企業(yè)會提升杠桿率,相反在衰退期,企業(yè)會選擇降低杠桿率。經(jīng)濟周期對不同規(guī)模、不同行業(yè)的企業(yè)杠桿率影響也不一樣[10]。也有學者對此提出了異議,認為企業(yè)杠桿率是逆周期波動的[11],經(jīng)濟處于上行期時,公司的杠桿率下降,經(jīng)濟處于下行期時,公司的杠桿率則上升。部分學者進一步分析后認為,經(jīng)濟周期對企業(yè)杠桿率的影響可能是由于企業(yè)受到債務(wù)融資約束所導致的,且處于不同行業(yè)的企業(yè)債務(wù)融資約束不同[12,13,5]。大部分學者認為,對于融資不受約束的企業(yè)而言,企業(yè)杠桿率是逆周期的,而對融資受限的企業(yè),杠桿率尚存在爭議,一部分學者認為是順周期的[14,15],也有學者認為是逆周期的[4],還有學者認為融資受約束的企業(yè)杠桿率沒有表現(xiàn)出明顯的周期性[16,5]。

    另外,國際金融危機也促使學術(shù)界更加關(guān)注金融周期變化,各國央行也認識到只關(guān)注以物價穩(wěn)定等為代表的經(jīng)濟周期實施宏觀調(diào)控顯然遠遠不夠,傳統(tǒng)單一調(diào)控框架難以有效應對系統(tǒng)性金融風險,

    甚至在一定程度上還會縱容資產(chǎn)泡沫,積聚金融風險。目前,關(guān)于金融周期的定義學術(shù)界尚未統(tǒng)一,Borio(2014)[17]認為金融親周期特點明顯,表現(xiàn)為信貸規(guī)模與資產(chǎn)價格等指標具有順周期性。因此,理論上來說杠桿率應呈現(xiàn)順周期性,即經(jīng)濟周期處于繁榮期(經(jīng)濟增速快)時,金融周期處于繁榮期(監(jiān)管寬松,信用擴張)時,企業(yè)杠桿率高;經(jīng)濟周期處于衰退期,金融周期處于衰退期(監(jiān)管嚴格,信用收縮)時,企業(yè)杠桿率低。

    但考慮到經(jīng)濟周期、金融周期對企業(yè)杠桿率都具有聯(lián)動效應,現(xiàn)有文獻缺少對經(jīng)濟周期和金融周期雙重考慮的相關(guān)研究,對于企業(yè)杠桿率變動的周期性屬性也尚未達成共識。本文更關(guān)注經(jīng)濟周期與金融周期異步時杠桿率的變化,從而探索金融經(jīng)濟周期中的杠桿政策選擇。為此,選擇從微觀視角下,結(jié)合融資約束,研究經(jīng)濟周期與金融周期異步性對企業(yè)杠桿率的聯(lián)動影響,并分析企業(yè)杠桿率是如何隨周期性變化而變動的。

    三、理論分析與研究假設(shè)

    由于經(jīng)濟周期和金融周期涉及因素不同,其變動對企業(yè)杠桿率的影響力也存在不少差異。我國經(jīng)濟周期與金融周期存在明顯相關(guān)性,但二者并非簡單線性相關(guān)。觀察金融周期和經(jīng)濟周期走勢,可以發(fā)現(xiàn):經(jīng)濟周期的波峰要比金融周期的波峰出現(xiàn)早,而經(jīng)濟周期的波谷比金融周期的波谷出現(xiàn)晚,即我國經(jīng)濟周期與金融周期之間存在明顯的疊加和異步狀態(tài),周期峰谷轉(zhuǎn)換存在一定滯后性。經(jīng)濟周期的衰退向金融周期的傳染速度要快于金融周期的繁榮對經(jīng)濟周期的傳染速度。因此,經(jīng)濟周期與金融周期存在不同步現(xiàn)象。

    經(jīng)濟周期與金融周期出現(xiàn)異步現(xiàn)象,企業(yè)杠桿率的波動會受到影響。從直接影響看,當經(jīng)濟周期處于繁榮期,金融周期處于衰退期時,金融市場信用環(huán)境緊縮,資產(chǎn)價格下跌,企業(yè)增加債務(wù)融資,提高杠桿率,此時市場整體風險偏好擴張,貨幣政策等政策傳導效果好,實體企業(yè)經(jīng)營興盛,導致杠桿率上升。當經(jīng)濟周期處于衰退期,金融周期處于繁榮期時,金融市場信用環(huán)境寬松,資產(chǎn)價格上升,企業(yè)減少債務(wù)融資,降低杠桿率,此時市場整體風險偏好收縮,貨幣政策等政策實施效果下降,企業(yè)經(jīng)營困難,導致杠桿率下降。也就是說,從直接影響看,企業(yè)杠桿率呈逆金融周期波動。從間接影響看,當經(jīng)濟周期處于繁榮期(經(jīng)濟增速快)、金融周期處于衰退期(監(jiān)管加強,信用緊縮)時,由于周期波動對企業(yè)其他特征因素產(chǎn)生影響后,再傳遞影響企業(yè)杠桿率的波動,期間存在滯后效應,因此杠桿率相對呈下降趨勢;在經(jīng)濟周期處于衰退期(經(jīng)濟增速減慢)、金融周期處于繁榮期(監(jiān)管寬松,信用擴張)時,由于周期對企業(yè)其他特征因素的影響進而影響杠桿率,期間存在滯后效應,使得企業(yè)杠桿率相對上升。也就是說,從間接影響看,企業(yè)杠桿率呈順金融周期波動。由此,提出假設(shè)1:

    H1 當經(jīng)濟周期與金融周期存在異步現(xiàn)象時,從直接影響看,企業(yè)杠桿率是逆金融周期波動;從間接影響看,企業(yè)杠桿率是順金融周期波動的。

    企業(yè)杠桿率取決于企業(yè)的融資成本和收益,企業(yè)融資約束情況也會影響企業(yè)面對經(jīng)濟周期、金融周期的波動時的敏感程度??稍偃谫Y的企業(yè)對融資的需求強烈,融資時往往會忽視對融資成本和收益的關(guān)注,較易提高杠桿率;相反,融資受限企業(yè),會更多地選擇內(nèi)部融資,這些企業(yè)在融資時會較多地考慮融資的成本和收益,會綜合考慮各融資渠道的融資成本進行選擇,這類企業(yè)杠桿率波動較小。

    從直接影響看,當經(jīng)濟周期與金融周期存在異步現(xiàn)象時,企業(yè)杠桿率是隨金融周期逆周期變化的,且可再融資的公司表現(xiàn)更明顯,通過融資來提升企業(yè)杠桿率。在金融衰退時期,融資環(huán)境緊縮,可融資企業(yè)得不到融資,融資受限的企業(yè)反而不易受周期波動影響;在金融繁榮時期,可再融資的公司可以通過融資來提升企業(yè)杠桿率,而融資受限企業(yè)因為不能得到融資,使公司杠桿率相對下降。因此,可再融資企業(yè)杠桿率受金融周期波動的影響較融資受限企業(yè)大。同理,從間接影響看,當經(jīng)濟周期與金融周期存在異步現(xiàn)象時,企業(yè)杠桿率是隨金融周期順周期變化的,但相同的是,可再融資企業(yè)杠桿率受金融周期波動的影響較融資受限企業(yè)大。由此可見,融資約束會對企業(yè)杠桿率產(chǎn)生影響?;谶@一分析,提出假設(shè)2:

    H2 當經(jīng)濟周期與金融周期存在異步現(xiàn)象時,可再融資企業(yè)杠桿率受金融周期波動的影響較融資受限企業(yè)大。

    (二)變量選取

    1.企業(yè)杠桿率。

    企業(yè)杠桿率可以反映公司治理的水平,從已有的研究看,大部分學者選擇用資產(chǎn)負債率來衡量企業(yè)的杠桿率,主要取決于負債和資產(chǎn)之間的比例關(guān)系。也有學者選用企業(yè)負債中中長期負債和短期負債的數(shù)據(jù),采用長期負債與短期負債比衡量企業(yè)杠桿率[18]。

    2.經(jīng)濟周期。

    以往針對經(jīng)濟周期的研究中,大多數(shù)學者采用HP濾波、BP濾波等方法,通過差分來提取趨勢成分、周期成分等,劃分經(jīng)濟周期[19-21]。通過對比多篇文獻,發(fā)現(xiàn)這幾種方法所得到的經(jīng)濟周期劃分結(jié)果基本一致,而HP濾波的方法相對比較直觀,HP趨勢線之上的為經(jīng)濟周期的上行期,趨勢線之下的為經(jīng)濟周期的下行期,可以保證經(jīng)濟周期的可靠性,因此選擇采用HP濾波來計算我國的經(jīng)濟周期。

    如圖1所示,我國2000-2018年GDP增長率的波動周期與對GDP數(shù)據(jù)差分后的HP濾波分析得到的波動周期基本一致,因此本文以2008年為分界點,2008年之前為上行趨勢,2008年之后為下行趨勢。

    3.金融周期。

    以往對金融周期的測算方法主要圍繞信貸、金融杠桿、股價、房地產(chǎn)價格等金融周期變量的增長率波動及濾波分析法[22,23]。本文為與經(jīng)濟周期劃分一致,選擇我國同一時期M2增長率衡量金融周期,同時采用HP濾波技術(shù)提取周期成分來得到金融周期的波動,以虛擬變量方式確定金融周期指標。

    如圖2所示,基于我國2000-2018年M2增長率的波動周期與對M2增速的HP濾波分析得到的波動周期基本一致,2001年,2003年,2005年,2007-2009年,2013年,2015年,2018年為經(jīng)濟上行期,2002年,2004年,2006年,2010-2012年,2014年,2016-2017年為經(jīng)濟下行期。

    4.公司特征因素。在已有研究成果的基礎(chǔ)上,選取資產(chǎn)有形性(Tangle)、公司規(guī)模(SIZE)、股權(quán)回報率(RET)、成長性(MB)、流動比率(LIQ)、營運能力(OPE)、盈利能力(ROE)作為控制變量。

    (三)數(shù)據(jù)來源

    企業(yè)基本面數(shù)據(jù)來自wind數(shù)據(jù)庫、深圳證券交易所以及上海證券交易所。選擇我國滬深兩市全部A股上市的企業(yè)2001-2018年的財務(wù)會計報表作為研究樣本,剔除ST的企業(yè)、數(shù)據(jù)異常企業(yè)以及指標缺失企業(yè),最終選擇了704家上市公司作為樣本進行多元回歸研究,其中有433家上市國有企業(yè)和271家上市非國有企業(yè),涉及采礦業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、制造業(yè)等18個行業(yè)。

    結(jié)合經(jīng)濟周期波動趨勢劃分發(fā)現(xiàn),金融周期與經(jīng)濟周期存在異步現(xiàn)象:2008年之前,經(jīng)濟周期處于上行期,而金融周期在2001年,2003年,2005年,2007年,2008年為上行期,2002年,2004年,2006年為下行期,存在經(jīng)濟周期與金融周期異步現(xiàn)象;同理,2008年之后經(jīng)濟周期處于下行期,與金融周期同樣出現(xiàn)了異步現(xiàn)象。

    因此,根據(jù)經(jīng)濟周期與金融周期異步現(xiàn)象,將經(jīng)濟周期的兩個階段進行劃分,對2008年之前的數(shù)據(jù)建立金融衰退模型,將上行期的金融周期性指標賦值為0,下行期的金融周期性指標賦值為1;對2008年之后的數(shù)據(jù)建立繁榮模型,將上行期的金融周期性指標賦值為1,下行期的金融周期性指標賦值為0。

    (四)樣本分組

    本文首先根據(jù)2008年之前和之后的經(jīng)濟周期繁榮期和經(jīng)濟周期衰退期對總體樣本進行劃分,在此基礎(chǔ)上進一步區(qū)分出經(jīng)濟周期與金融周期異步的樣本,對樣本進行雙周期異步與企業(yè)杠桿率關(guān)聯(lián)性的研究。其次,依據(jù)我國上市企業(yè)再融資的要求,近三年平均凈資產(chǎn)收益率超過6%的企業(yè)可以再融資,因此,本文根據(jù)公司是否符合再融資要求,將樣本分為再融資樣本和融資受限樣本,分別研究周期異步性對不同企業(yè)杠桿率的影響。

    五、實證結(jié)果及分析

    (一)周期異步性對企業(yè)杠桿率的直接效應分析

    使用stata14對所選擇的704家上市公司指標數(shù)據(jù)進行多元回歸研究分析,采用的是普通最小二乘法,通過hausman檢驗得到,Prob>chi2 =0.0000,該模型使用固定效應是最佳的結(jié)果。得到2008年之前衰退模型的回歸結(jié)果如表2:

    由表2可知,全部上市公司面板數(shù)據(jù)的擬合度較好,表明回歸模型較為顯著。無論企業(yè)可否再融資,企業(yè)的杠桿率與金融周期呈負相關(guān)性,說明衰退模型能解釋金融周期波動對企業(yè)杠桿率的直接影響,且上市公司杠桿率是逆金融周期變化,說明在2008年之前,我國的經(jīng)濟周期正處于繁榮期,當雙周期存在異步現(xiàn)象(即金融周期處于衰退期)時,金融市場信用環(huán)境緊縮,但此時市場整體風險偏好擴張,貨幣政策等政策傳導效果好,實體企業(yè)經(jīng)營興盛,導致企業(yè)杠桿率上升。

    由表3可知,全部上市公司面板數(shù)據(jù)的擬合度較好,表明回歸模型較為顯著。無論企業(yè)可否再融資,企業(yè)杠桿率與周期呈顯著負相關(guān)性,說明繁榮模型能解釋金融周期波動對企業(yè)杠桿率的直接影響,且上市公司的杠桿率是逆金融周期變化,說明在2008年之后,我國處于經(jīng)濟衰退期,當金融周期與經(jīng)濟周期存在不同步現(xiàn)象(即金融周期處于繁榮期)時,金融市場信用環(huán)境寬松,但市場整體風險偏好收縮,貨幣政策等實施效果下降,實體經(jīng)濟經(jīng)營困難,導致杠桿率下降。

    綜上所述,金融周期與經(jīng)濟周期存在異步現(xiàn)象時,企業(yè)杠桿率是隨著金融周期逆周期波動的,與假設(shè)一致。當經(jīng)濟周期處于繁榮期,金融周期處于衰退期時,金融市場信用環(huán)境緊縮,但此時市場整體風險偏好擴張,貨幣政策等傳導效果好,實體企業(yè)經(jīng)營興盛,杠桿率上升。當經(jīng)濟周期處于衰退期,金融周期處于繁榮期時,金融市場信用環(huán)境寬松,但市場整體風險偏好收縮,貨幣政策等實施效果下降,企業(yè)經(jīng)營困難,杠桿率下降。

    (二)周期異步性對企業(yè)杠桿率的間接效應分析

    考慮到企業(yè)杠桿率可能在整個經(jīng)濟周期內(nèi)發(fā)生變化,因此選擇周期性波動對企業(yè)杠桿率的間接影響進行分析。使用stata 14對所選擇的704家上市公司指標數(shù)據(jù)進行多元回歸分析,引入各指標與經(jīng)濟周期的交互項,構(gòu)建衰退模型和繁榮模型,采用普通最小二乘法來回歸分析間接影響。通過hausman檢驗得到,Prob>chi2 =0.0000,該模型使用固定效應是最佳的結(jié)果。

    由2008年之前構(gòu)建的衰退模型回歸結(jié)果(表4)分析可知,在控制了企業(yè)的特征因素之后,全部企業(yè)杠桿率與金融周期呈負相關(guān)性,金融衰退期對企業(yè)杠桿率的影響為負,這表明企業(yè)杠桿率是順周期變化的,與假設(shè)一致。當經(jīng)濟周期處于繁榮期、金融周期處于衰退期時,由于周期波動對企業(yè)其他特征因素產(chǎn)生影響后,再傳遞引起企業(yè)杠桿率的波動,期間存在滯后效應,因此杠桿率相對呈下降趨勢。同樣,從實證結(jié)果看,可再融資企業(yè)的杠桿率是順周期變化最明顯的,也就是說相對于不可再融資企業(yè),可再融資企業(yè)因為不能得到融資,使得企業(yè)杠桿率不斷下降,在衰退期面臨的風險加大。

    由2008年之后構(gòu)建的繁榮模型回歸結(jié)果(表5)可知,在控制了企業(yè)的特征因素之后,全部企業(yè)杠桿率與金融周期呈正相關(guān)性,即企業(yè)杠桿率隨金融周期順周期波動,與假設(shè)一致。在經(jīng)濟周期處于衰退期、金融周期處于繁榮期時,由于周期對企業(yè)其他特征因素的影響進而影響杠桿率,期間存在滯后效應,使得企業(yè)杠桿率相對上升。同樣從實證結(jié)果可以看出,可再融資企業(yè)債務(wù)融資規(guī)模的變化是順周期變化最明顯的,也就是說相對于不可再融資企業(yè),可再融資企業(yè)可以通過融資來提升企業(yè)杠桿率,而融資受限企業(yè)因為不能得到融資,公司杠桿率不斷下降。

    綜合對比分析衰退模型和繁榮模型發(fā)現(xiàn),當經(jīng)濟周期與金融周期存在異步現(xiàn)象時,企業(yè)杠桿率是隨金融周期順周期變化的,且可再融資企業(yè)會通過融資來提升企業(yè)杠桿率,與假設(shè)一致。在金融衰退時期,融資環(huán)境緊縮,可融資企業(yè)得不到融資,融資受限企業(yè)反而不易受周期波動影響;在金融繁榮時期,可再融資企業(yè)可以通過融資來提升企業(yè)杠桿率,而融資受限企業(yè)因為不能得到融資,使公司杠桿率不斷下降。

    結(jié)合我國的宏觀經(jīng)濟環(huán)境,總結(jié)我國企業(yè)杠桿率逆金融周期波動的原因有:

    第一,經(jīng)濟周期和金融周期的動態(tài)演變對企業(yè)杠桿率具有明顯沖擊。經(jīng)濟周期與金融周期之間異步時,若金融周期呈上升趨勢,則經(jīng)濟處于下行期,企業(yè)對未來悲觀,因此縮小了融資規(guī)模。當經(jīng)濟周期和金融周期都處于下降階段時,企業(yè)的發(fā)展需要依靠外部融資,雙周期下行壓力導致杠桿率擴大。第二,政府可以通過貨幣政策干預市場經(jīng)濟的發(fā)展,從而影響企業(yè)杠桿率。貨幣政策是逆周期的,即在經(jīng)濟景氣時,選擇從緊的貨幣政策來調(diào)整企業(yè)杠桿率,在經(jīng)濟蕭條時,選擇寬松的貨幣政策來干預經(jīng)濟。第三,企業(yè)杠桿率受到資產(chǎn)價格波動的影響。在經(jīng)濟低迷時期,資產(chǎn)價格下跌,企業(yè)增加債務(wù)融資,提高杠桿率。在經(jīng)濟繁榮時期,資產(chǎn)價格上升,企業(yè)會選擇股權(quán)融資來減小債務(wù)融資規(guī)模,降低杠桿率。因此,資產(chǎn)價格的順周期波動使得企業(yè)杠桿率逆周期波動。

    六、研究結(jié)論及政策建議

    基于近年來學術(shù)界對周期性波動的研究,通過選擇我國2001-2018年704家上市企業(yè)的相關(guān)數(shù)據(jù),再根據(jù)我國對企業(yè)再融資的約束條件,將全部企業(yè)分為可再融資企業(yè)和融資受限企業(yè),結(jié)合經(jīng)濟周期和金融周期的異步性,以2008年為界限,分別在2008年前后建立了衰退模型和繁榮模型,研究了周期性對企業(yè)杠桿率的直接影響和間接影響。得出如下主要結(jié)論:

    (1)經(jīng)濟周期與金融周期存在異步現(xiàn)象,且經(jīng)濟周期與金融周期的波動大致是反向波動的,金融周期發(fā)展的頂端恰好是經(jīng)濟周期衰退的起點。

    (2)從直接影響看,企業(yè)杠桿率是逆周期波動的,相反,從間接影響看,企業(yè)杠桿率是順周期波動的,與假設(shè)一致。在成熟的金融體系中,企業(yè)在經(jīng)濟衰退時期杠桿率是逆周期波動的,會選擇提高杠桿率來將企業(yè)置于相對穩(wěn)定安全的狀態(tài),減少經(jīng)濟衰退對其的影響,側(cè)面反映了我國金融體系尚未完全成熟。

    (3)對比再融資樣本和非融資樣本,發(fā)現(xiàn)在經(jīng)濟衰退時,周期性對再融資樣本中企業(yè)杠桿率的影響較融資受限企業(yè)顯著,且融資受限的企業(yè)在衰退時期不能進入市場進行外部融資,不易受周期性波動影響,與假設(shè)一致。

    隨著中國金融體制改革的不斷深入,各種體制性、結(jié)構(gòu)性和周期性影響都有可能通過非金融部門的傳導機制對宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)定性造成沖擊。了解經(jīng)濟周期波動規(guī)律及其與企業(yè)發(fā)展的聯(lián)動機制,對深化企業(yè)改革、防范風險、穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟具有重要的理論價值和現(xiàn)實意義。結(jié)合我國宏觀經(jīng)濟周期與金融周期的異步性特征以及實證得到的結(jié)論,對我國實體經(jīng)濟的發(fā)展提出以下建議:

    首先,擴大企業(yè)公開信息披露的范圍。企業(yè)融資質(zhì)量關(guān)乎企業(yè)的發(fā)展,完善企業(yè)披露信息的完整性和真實性,可以降低企業(yè)由于信息不對稱導致的融資風險,提高企業(yè)的融資效率,促進企業(yè)發(fā)展。其次,完善企業(yè)的再融資政策。融資政策的調(diào)整對企業(yè)的發(fā)展具有重要意義,尤其對中小企業(yè)而言,采用多元化的融資工具、優(yōu)化融資結(jié)構(gòu),促進企業(yè)發(fā)展。最后,利用周期性波動對企業(yè)杠桿率的影響,及時調(diào)整企業(yè)融資政策,在經(jīng)濟衰退時期放寬企業(yè)的融資政策,幫助企業(yè)度過蕭條時期。

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    (責任編輯:王鐵軍)

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