基于網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保的合同能源管理融資模式研究

郭婧娟 馮璐瑤 李 營

（北京交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，北京 100044）

引 言

合同能源管理 （Energy Performance Contract，簡稱EPC）是節(jié)能服務(wù)公司 （Energy Service Company，簡稱ESCO）與用能單位簽訂能源管理合同，為其提供能源診斷、改造、管理等服務(wù)，并通過分享節(jié)能效益回收投資和獲取利潤的市場化節(jié)能改造模式。自1998年EPC機(jī)制引入我國以來，其在節(jié)能減排方面的有效性和靈活性已經(jīng)得到普遍認(rèn)同［1］。我國EPC項(xiàng)目2018年投資達(dá)到1171億元，同比增長5.2%，形成年節(jié)能能力3930萬噸標(biāo)準(zhǔn)煤，年減排CO21.065億噸，節(jié)能減排成效顯著［2］。由此可見，EPC模式已成為我國節(jié)能產(chǎn)業(yè)發(fā)展不可忽視的主要力量。十三五期間，國家要實(shí)現(xiàn)7.8億噸標(biāo)準(zhǔn)煤的節(jié)能量，面對更嚴(yán)峻的節(jié)能形勢和目標(biāo)量化的責(zé)任考核機(jī)制，全面推進(jìn)合同能源管理模式，仍為我國推動(dòng)節(jié)能減排、提升能效的重要路徑。

盡管我國EPC模式發(fā)展?jié)摿^大，但在實(shí)施過程中仍存在諸多障礙。其中，最大的一個(gè)發(fā)展阻礙就是融資問題，Vine E［3］認(rèn)為造成EPC融資難的主要原因是ESCO與金融機(jī)構(gòu)之間的信息不對稱，以及ESCO的輕資產(chǎn)特性。對此，很多學(xué)者提出了解決辦法， 如張輝［4］， 朱翠萍［5］提出了貸款擔(dān)保模式，該模式可以通過降低銀行承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)來有效緩解EPC融資難的問題；于鳳光和何海燕［6］， 溫瑤和曹鵬［7］以及周鮮華等［8］則認(rèn)為要想解決EPC融資難的問題，就要?jiǎng)?chuàng)新其融資模式，他們提出 “融物即融資”的理念，將融資租賃與EPC相結(jié)合，通過解決設(shè)備租賃的問題來間接緩解EPC的融資問題，從而實(shí)現(xiàn)多方共贏；而朱聆和余蘊(yùn)文［9］則在探索通過資產(chǎn)證券化來實(shí)現(xiàn)EPC項(xiàng)目信用與企業(yè)信用分離的融資模式。此外，還有綠色債券、未來收益權(quán)質(zhì)押、與BOT的結(jié)合模式等。

從ESCO的角度，我國節(jié)能服務(wù)產(chǎn)業(yè)集中度較低，絕大多數(shù)ESCO屬于以技術(shù)為依托的輕資產(chǎn)中小型企業(yè)，企業(yè)綜合競爭力較弱，在申請銀行貸款時(shí)無法提供充足的實(shí)物抵押和第三方擔(dān)保；另外，在項(xiàng)目實(shí)施期間，用能單位能否按期支付，也增加了其融資風(fēng)險(xiǎn)［10］。從投資或金融機(jī)構(gòu)角度，提供貸款或投資首先會考慮項(xiàng)目是否具有穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)回報(bào)，項(xiàng)目實(shí)施的領(lǐng)域是否是國家鼓勵(lì)發(fā)展的行業(yè)，融資風(fēng)險(xiǎn)是否可控等方面。這就需要對項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)性、ESCO的綜合實(shí)力、信譽(yù)以及未來能效的實(shí)現(xiàn)程度等進(jìn)行深入了解。事實(shí)上，由于EPC項(xiàng)目技術(shù)性強(qiáng)、管理模式較為獨(dú)特，銀行等金融機(jī)構(gòu)與ESCO之間存在較為嚴(yán)重的信息不對稱問題，從而會提高ESCO貸款的風(fēng)險(xiǎn)等級，更是增加了ESCO的融資難度。

綜上所述，提升ESCO的綜合實(shí)力，提高ESCO的信譽(yù)度，加強(qiáng)項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)性和能效評價(jià)的準(zhǔn)確性，是ESCO獲取直接融資的關(guān)鍵路徑；建立金融機(jī)構(gòu)與ESCO之間的信息傳導(dǎo)機(jī)制和創(chuàng)新?lián)C(jī)制，降低投融資風(fēng)險(xiǎn)，是金融機(jī)構(gòu)支持EPC發(fā)展的關(guān)鍵路徑。本文將結(jié)合以上路徑，提出適合我國現(xiàn)階段中小型ESCO的融資模式，并通過融資效果的分析，探討融資模式的可行性，為緩解中小型ESCO的融資難題、拓展EPC融資渠道提供一定參考。

1 基于網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保的EPC融資模式構(gòu)建

經(jīng)過上述分析可知，我國EPC模式實(shí)施尚未達(dá)到規(guī)?；l(fā)展階段。根據(jù)我國節(jié)能服務(wù)產(chǎn)業(yè)協(xié)會統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，我國EPC項(xiàng)目投資額在1000萬以下的占到75%，投資額分布最高的為200～500萬元，ESCO平均員工數(shù)占比最高的在11～40人之間，ESCO企業(yè)規(guī)模和EPC項(xiàng)目規(guī)模都難以形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)，盡管有很多學(xué)者提出了創(chuàng)新融資方式，但實(shí)施起來依舊存在著很多問題。因此還需針對EPC發(fā)展的特定階段，提出更符合實(shí)際需求的融資方式。

順應(yīng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代潮流，網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保信貸作為一種為解決中小型輕資產(chǎn)企業(yè)融資難并降低銀行貸款風(fēng)險(xiǎn)的融資方式，近年來得到廣泛認(rèn)可。對此，潘天芹和范昱娟［11］表示網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保是具有全新的風(fēng)險(xiǎn)管理理念及風(fēng)險(xiǎn)回避機(jī)制的以電子商務(wù)為平臺的金融創(chuàng)新產(chǎn)品。而該模式最初是由企業(yè)阿里巴巴創(chuàng)建，并與中國建設(shè)銀行、中國工商銀行和中國郵政銀行簽訂協(xié)議，從申請貸款到成功放貸的全過程，為閉環(huán)運(yùn)作。近年來，該模式改進(jìn)了傳統(tǒng)融資模式的不足，得到了眾多的關(guān)注。其獨(dú)特之處有以下幾方面：（1）無抵押。該模式改進(jìn)了傳統(tǒng)的實(shí)物擔(dān)保，采用聲譽(yù)擔(dān)保機(jī)制，更符合互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代特點(diǎn)。對此，趙巖青和何廣文［12］以及謝世清和李四光［13］表示網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保模式是將聯(lián)合體視為一個(gè)整體，形成整體聲譽(yù)機(jī)制，再融入信譽(yù)懲罰機(jī)制以及社會擔(dān)保機(jī)制，通過3種機(jī)制的共同作用，促進(jìn)貸款過程中合約的有效執(zhí)行；（2）低利息。該模式的貸款利率一般在6%～9%之間，遠(yuǎn)低于民間借貸利率；（3）安全性高。該模式在解決輕資產(chǎn)企業(yè)融資貸款問題的同時(shí)，還降低了銀行所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。對此，李增福和李杭芝［14］以及潘永明等［15］強(qiáng)調(diào)網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保貸款在增加中小企業(yè)違約成本的同時(shí)，還可以提高中小企業(yè)的內(nèi)外部還款效率，從而可以減少銀行承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，以及降低融資費(fèi)用，為輕資產(chǎn)企業(yè)貸款提供了新的方式； 馬永強(qiáng)等［16］以及周蘋逢等［17］認(rèn)為這種模式能有效緩解融資中由于信息不對稱帶來的損失，并指出銀行等金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該根據(jù)不同企業(yè)制定不同的連帶責(zé)任，這樣可以有效提高企業(yè)的還款率。鑒于上述優(yōu)勢，網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保信貸模式更符合我國現(xiàn)階段EPC模式發(fā)展的特點(diǎn)，能較為系統(tǒng)地解決上述EPC融資難的問題。

1.1 EPC網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保融資運(yùn)行模式

最初網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保的運(yùn)行模式是由企業(yè)聯(lián)合體向阿里巴巴提出貸款申請，阿里巴巴將聯(lián)合體的信用記錄、企業(yè)交易數(shù)據(jù)等信息披露給銀行，最后由銀行對項(xiàng)目進(jìn)行審核，并最終決定是否審核通過。隨著網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保的不斷發(fā)展，其運(yùn)行模式也在不斷地改進(jìn)?，F(xiàn)階段，一般的網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保模式主要涉及到3個(gè)主體：中小型ESCO構(gòu)成的企業(yè)聯(lián)合體、政府部門搭建的投融資網(wǎng)絡(luò)平臺和銀行，由于EPC項(xiàng)目的專業(yè)技術(shù)特點(diǎn)，可以增加第三方專業(yè)檢測機(jī)構(gòu)作為主體之一。圍繞著EPC項(xiàng)目的推廣，形成四方聯(lián)動(dòng)的融資機(jī)制，具體運(yùn)行模式如圖1所示。ESCO聯(lián)合體企業(yè)之間優(yōu)勢互補(bǔ)，網(wǎng)絡(luò)平臺起著橋梁和信息中心等作用，負(fù)責(zé)對聯(lián)合體進(jìn)行綜合評級，通過第三方檢測機(jī)構(gòu)對EPC項(xiàng)目進(jìn)行評估，確保聯(lián)合體整體信用及EPC項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)性；網(wǎng)絡(luò)平臺與銀行間實(shí)現(xiàn)信息共享，為銀行篩選優(yōu)質(zhì)客戶及可靠性高的項(xiàng)目，同時(shí)對有銀行貸款不良記錄的ESCO進(jìn)行備案和網(wǎng)絡(luò)披露。

圖1 EPC網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保融資模式示意圖

現(xiàn)實(shí)生活中，銀行以及其他金融機(jī)構(gòu)與眾多ESCO的直接聯(lián)系頻率較低，由于我國尚無相關(guān)的制度、法律約束，并且銀行無法完全信任這種“弱關(guān)系”帶來的信息，導(dǎo)致銀行常常把中小型企業(yè)的融資項(xiàng)目視為高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目［18］，而采用網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保貸款的中小型企業(yè)可以申請加入企業(yè)聯(lián)合體，成為政府部門搭建的投融資網(wǎng)絡(luò)平臺的會員，在該平臺中，中小企業(yè)可以與銀行信息共享，能夠增強(qiáng)彼此之間的聯(lián)系，加強(qiáng)銀行對該行業(yè)的了解。長期以往，就會形成特定的信息傳播網(wǎng)絡(luò)，在這種特定網(wǎng)絡(luò)中，各參與方都在遵守該網(wǎng)絡(luò)平臺制度規(guī)則的基礎(chǔ)上，相互了解、逐步信任，并開始合作。由此可見，該網(wǎng)絡(luò)平臺可以有效地疏通各參與方之間信息傳輸?shù)耐ǖ溃?9］。

網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保下的ESCO融資模式的運(yùn)行流程（如圖2所示）包括：（1）組建ESCO聯(lián)合體。3家及以上有意向的成員之間自主相互選擇組成聯(lián)合體，并最終以聯(lián)合體的身份向網(wǎng)絡(luò)平臺提出貸款申請；（2）考察聯(lián)合體成員。這是聯(lián)合體成員之間自主選擇的重要一步，成員可以通過實(shí)地考察、走訪調(diào)查等方式對其他意向成員的經(jīng)營狀況、技術(shù)水平、償債能力、發(fā)展前景等進(jìn)行了解，確保合作伙伴的優(yōu)質(zhì)性；（3）計(jì)算貸款額度，簽署合作協(xié)議。綜合考慮各成員參與EPC項(xiàng)目的盈利水平及ESCO的償債能力等，共同商議確定各成員的貸款額度，并簽署成員合作協(xié)議；（4）提交貸款申請。聯(lián)合體要在網(wǎng)絡(luò)平臺上提交貸款申請，提交的申請材料包括：每個(gè)企業(yè)的資質(zhì)以及以往的盈利水平、所投資項(xiàng)目的基本情況、項(xiàng)目的預(yù)期盈利情況等；（5）對聯(lián)合體信用評級。網(wǎng)絡(luò)平臺通過客戶資源和信用數(shù)據(jù)庫對聯(lián)合體企業(yè)經(jīng)營水平、業(yè)務(wù)能力、盈利水平、償債能力以及信用等進(jìn)行評審，還要重點(diǎn)關(guān)注各企業(yè)的違約情況，最后結(jié)合各方面的指標(biāo)來綜合考評聯(lián)合體； （6）項(xiàng)目審查。針對通過信用評級的聯(lián)合體，網(wǎng)絡(luò)平臺委托專業(yè)的第三方檢測機(jī)構(gòu)對項(xiàng)目的可行性進(jìn)行評估，此階段聘請第三方機(jī)構(gòu)的費(fèi)用要由ESCO來承擔(dān)；（7）銀行放貸。通過網(wǎng)絡(luò)平臺信用評級及項(xiàng)目審查的聯(lián)合體可以根據(jù)自身提交的貸款申請額度獲得相應(yīng)的貸款，同時(shí)銀行要實(shí)時(shí)監(jiān)督每個(gè)成員的資金使用情況，還要由牽頭人定期上交記錄表，向銀行反饋情況；（8）貸后監(jiān)督執(zhí)行。聯(lián)合體內(nèi)的各個(gè)成員對彼此的資金使用情況和到期的貸款還款情況進(jìn)行監(jiān)督，確保各ESCO企業(yè)都按時(shí)履行還款義務(wù)，對有違約行為的ESCO，網(wǎng)絡(luò)平臺對其違約行為進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)曝光。

圖2 EPC網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保融資模式運(yùn)作流程

1.2 EPC網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保融資模式的特點(diǎn)及應(yīng)用優(yōu)勢

1.2.1 聯(lián)合體的合力作用形成共同體競爭優(yōu)勢

根據(jù)檸檬市場理論，由于信息的不對稱，銀行往往會將中小型ESCO的項(xiàng)目視為高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，使得很多優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目無法獲得融資，進(jìn)而成為借貸市場上的 “檸檬”。但加入擔(dān)保機(jī)制后，可保證債權(quán)人的利益不受損害。調(diào)查顯示，在網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保模式下，組成ESCO聯(lián)合體，還款效率可以提高到90%～98%［20］。聯(lián)合體的形成是在成員之間既有信任的基礎(chǔ)上，再經(jīng)過自我選擇、優(yōu)勢互補(bǔ)、連帶責(zé)任和橫向監(jiān)督等綜合作用。這種相互 “抱團(tuán)”模式可以充分發(fā)揮每個(gè)企業(yè)的技術(shù)、管理優(yōu)勢，彼此優(yōu)勢互補(bǔ)，這不僅提高了聯(lián)合體的綜合實(shí)力和技術(shù)水平，增強(qiáng)了團(tuán)體的信譽(yù)度，還大大降低了銀行為篩選優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)而發(fā)生的巨大操作成本和信息成本，達(dá)到申貸中 “1＋1＞2”的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，形成中小企業(yè)難以達(dá)到的共同競爭優(yōu)勢，使銀行更愿意為中小型ESCO貸款，產(chǎn)生“長尾”效益。與此同時(shí)，在聯(lián)合體成員合作的過程中，不同的ESCO之間可以相互學(xué)習(xí)、取長補(bǔ)短、推陳出新，以此來提高自身的管理、技術(shù)水平，進(jìn)而提升自身的綜合實(shí)力。

1.2.2 網(wǎng)絡(luò)平臺的信息傳導(dǎo)緩解了信息不對稱

Mohammed Yunus在2006年因開創(chuàng)的小額聯(lián)保貸款項(xiàng)目解決了數(shù)以億計(jì)的人口擺脫貧困而獲得了諾貝爾獎(jiǎng)，該項(xiàng)目通過建立 “互助小組＋貸款中心”、 “聯(lián)系人＋定期會議”、 “貸款者＋存款者＋持股者”等制度降低了信息不對稱。因而，建立暢通、公開的交流機(jī)制對項(xiàng)目融資十分重要。根據(jù)2018年統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，雖然建筑和公共設(shè)施節(jié)能改造EPC項(xiàng)目的投資額占所有EPC項(xiàng)目的比例為33%，但數(shù)量占比卻達(dá)到57%，公共機(jī)構(gòu)是開展建筑節(jié)能EPC項(xiàng)目的主力軍。在政府主導(dǎo)下成立網(wǎng)絡(luò)平臺，能夠體現(xiàn)政府對節(jié)能事業(yè)的支持力度，加強(qiáng)平臺的公信力，也有利于公共機(jī)構(gòu)EPC項(xiàng)目的推進(jìn)，如深圳市機(jī)關(guān)事務(wù)管理局網(wǎng)絡(luò)平臺、教育部規(guī)劃發(fā)展中心網(wǎng)絡(luò)平臺等都是推進(jìn)EPC項(xiàng)目的典型網(wǎng)絡(luò)平臺。建立ESCO企業(yè)網(wǎng)絡(luò)檔案，通過平臺匯集ESCO會員企業(yè)的信息，建立網(wǎng)絡(luò)征信體系，能夠?qū)⑵髽I(yè)信用與企業(yè)主個(gè)人信用進(jìn)行捆綁；建立信用信息共享機(jī)制，在聯(lián)合體申請貸款時(shí)，平臺對聯(lián)合體進(jìn)行信用評價(jià)，向合作銀行公開ESCO信息，能夠緩解銀行與中小型ESCO之間的信息不對稱，有力地遏制信息不對稱給ESCO 融資帶來的困擾［21］。

1.2.3 網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保的特性解決了貸款中擔(dān)保不足的問題

網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保過程中沒有實(shí)物抵押物，實(shí)質(zhì)上向銀行抵押的是企業(yè)信用。潘永明和仝云麗［22］表示網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保是一種在傳統(tǒng)團(tuán)體貸款基礎(chǔ)上的創(chuàng)新融資方式，其在傳統(tǒng)的連帶責(zé)任、聲譽(yù)機(jī)制的基礎(chǔ)上，利用網(wǎng)絡(luò)技術(shù)增加了網(wǎng)絡(luò)信息披露機(jī)制，利用3個(gè)機(jī)制的共同作用擴(kuò)大聯(lián)合體的信用效能。

（1）連帶責(zé)任機(jī)制。由于信息不對稱，銀行無法完全確認(rèn)中小企業(yè)的還款能力，常常將其列為高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，但通過網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保的方式，可以降低銀行對客戶的選擇成本，同時(shí)還可以為銀行提供更優(yōu)質(zhì)的客戶，因?yàn)槁?lián)合體的成員之間對還款負(fù)有連帶責(zé)任，會促使各成員選擇信譽(yù)好、實(shí)力強(qiáng)的合作伙伴。在資金使用期間，成員間會相互溝通、相互監(jiān)督、相互激勵(lì)和相互約束，防止發(fā)生道德風(fēng)險(xiǎn)，從而提高還款率，降低壞賬風(fēng)險(xiǎn)［23］。

（2）聲譽(yù)機(jī)制?，F(xiàn)階段，我國的征信體系還沒被完全建立起來，缺乏相關(guān)的法律約束，并且非正式的聲譽(yù)機(jī)制尚不完善，仍存在很多漏洞，尤其是對單個(gè)中小型企業(yè)而言，很難與銀行簽訂信貸合約。綜上，都會導(dǎo)致單個(gè)中小企業(yè)面臨融資難的問題。但多個(gè)中小企業(yè)形成聯(lián)合體后，可以通過團(tuán)體內(nèi)締結(jié)成的整體聲譽(yù)機(jī)制、信譽(yù)懲罰機(jī)制、社會擔(dān)保機(jī)制促進(jìn)信貸合約的有效執(zhí)行。通過增加參與者及交易發(fā)生數(shù)量形成更大的規(guī)模經(jīng)濟(jì)，提高整體的聲譽(yù)實(shí)力。任何一家企業(yè)失信，不僅會受到組內(nèi)成員的制裁，信譽(yù)懲罰機(jī)制也會對其未來發(fā)展造成嚴(yán)重影響［24］。團(tuán)體成員的風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)或作為橋梁的擔(dān)保平臺風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)形成的社會擔(dān)保機(jī)制，是一種無形的基于聲譽(yù)的風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)。

（3）網(wǎng)絡(luò)信息披露機(jī)制。該機(jī)制是網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保融資模式最大的一個(gè)創(chuàng)新點(diǎn)，其利用互聯(lián)網(wǎng)，在銀行與中小企業(yè)之間實(shí)現(xiàn)信息共享，并在網(wǎng)絡(luò)平臺動(dòng)態(tài)監(jiān)控下，一旦發(fā)生聯(lián)合體成員失信，平臺會對其違約行為進(jìn)行披露和曝光，由于信息的高效傳播、內(nèi)外部治理以及信息高透明等會加倍放大對違約企業(yè)的社會懲罰［25］，使得企業(yè)的違約成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于貸款成本。

1.2.4 引入第三方檢測機(jī)構(gòu)提高項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)性和能效評價(jià)

EPC項(xiàng)目的實(shí)施中，節(jié)能量是雙方關(guān)注的焦點(diǎn)，也是效益產(chǎn)生的源泉。在EPC網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保信貸中，引入第三方專業(yè)的檢測機(jī)構(gòu)，為項(xiàng)目全程提供能源審計(jì)、能源監(jiān)測、節(jié)能診斷、節(jié)能量評估等方面的專業(yè)服務(wù)，能夠確保EPC項(xiàng)目正確決策，選擇經(jīng)濟(jì)效果優(yōu)良的項(xiàng)目，加強(qiáng)能效評價(jià)的準(zhǔn)確性，為獲取貸款和確保還貸提供保障，降低銀行金融風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)可保證EPC合同的順利實(shí)施。

1.2.5 多個(gè)機(jī)制共同作用降低了銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)

由于網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保聯(lián)合體整體資本規(guī)模放大、抵御外界風(fēng)險(xiǎn)的能力增強(qiáng)，從本質(zhì)上降低了聯(lián)合體信用風(fēng)險(xiǎn)；聯(lián)合體內(nèi)各企業(yè)的行為動(dòng)機(jī)是達(dá)成利益共享而非利益博弈，成員之間不是風(fēng)險(xiǎn)推諉而是共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)；正面激勵(lì)和負(fù)面打擊的雙面激勵(lì)機(jī)制、網(wǎng)絡(luò)交易誠信體系、個(gè)人無限連帶責(zé)任機(jī)制、全過程審查機(jī)制、貸后網(wǎng)絡(luò)信息披露機(jī)制等一系列機(jī)制共同作用，降低了銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)。

2 EPC網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保融資模式下的ESCO收益分析

通過上文分析可知，網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保融資模式能夠有效解決前文提出的EPC融資難的具體問題。然而，在EPC項(xiàng)目實(shí)施中，主要的融資主體是ESCO，確保ESCO獲益，是這種模式真正得以實(shí)施的內(nèi)在驅(qū)動(dòng)力。Shapley值法是根據(jù)各個(gè)企業(yè)在聯(lián)盟中的貢獻(xiàn)度來分配收益的一種合作博弈模型，可以借助Shapley值法分析EPC網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保融資模式下的ESCO的收益分配變化，從而論證網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保模式的可行性。

2.1 風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)修正系數(shù)后的Shapley值法概述

結(jié)合上文分析結(jié)果，將本文的收益分配模型建立在以下假設(shè)之上： （1）進(jìn)行合作的各ESCO是理性的，會用理性的判斷和計(jì)算來選擇最優(yōu)策略，最終目的是自身利益最大化；（2）網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保信貸模式下ESCO的合作比不合作能產(chǎn)生更多收益；（3）隨著合作的ESCO數(shù)量的增多，整個(gè)聯(lián)合體所獲得的收益不會減少。

當(dāng)n個(gè)ESCO組成聯(lián)合體時(shí)，會有不同的合作模式，從而產(chǎn)生不同的收益。設(shè)集合I＝｛1，2，…，n｝，對于I的任一子集s（表示n個(gè)ESCO之間的不同合作模式），v（s）表示合作模式為s時(shí)的整體收益。其滿足的約束條件為：

v（I）表示所有ESCO合作時(shí)的最大收益，xi表示I中i成員從合作的最大收益v（I）中應(yīng)獲得的收益，v（i）表示企業(yè)i不與其他ESCO合作時(shí)所獲得的收益。在合作I的基礎(chǔ)上，合作收益用x＝（x1，x2，…，xn）表示， 則：

Shapley值表示合作I下的各個(gè)ESCO獲得的收益，并記作：

其中，si是集合I中包含成員i的所有子集，是子集s中的元素個(gè)數(shù)，n為集合I中的元素個(gè)數(shù)，可看成是加權(quán)因子，v（s）為子集s的收益，v（s＼i）是子集s中除去企業(yè)i后可取得的收益。

在標(biāo)準(zhǔn)的Shapley值法中，每個(gè)企業(yè)在聯(lián)盟中承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)是均等的，即為實(shí)際上風(fēng)險(xiǎn)是不能夠均擔(dān)的。總體而言，由于網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保信貸模式下多種機(jī)制的運(yùn)行，較之非聯(lián)盟狀態(tài)，各ESCO面臨的風(fēng)險(xiǎn)更小。但是，各ESCO也會因所開展的EPC項(xiàng)目的不同、合作的用能單位的不同及外部市場和自然條件變化等承擔(dān)不同風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)也會影響到合作中的收益分配。所以，需要利用風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)修正系數(shù)對Shapley值進(jìn)行修正，常用的修正法會采用ANP法、AHP法、模糊綜合評價(jià)法等計(jì)算聯(lián)合體合作過程中各企業(yè)所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，并量化為基于風(fēng)險(xiǎn)的收益分配權(quán)重指標(biāo)，對Shapley值進(jìn)行修正。

修正后的Shapley值法如下：合作聯(lián)盟的整體收益為v（I），在考慮風(fēng)險(xiǎn)均等因素的理想情況下，單個(gè)企業(yè)獲得的收益分配為v（i）。設(shè)實(shí)際情況下，單個(gè)企業(yè)分配到的收益為V（i）′，實(shí)際承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)為Ri（i＝1，2，…n），Ri與均擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的差值為：

因此，實(shí)際情況下企業(yè)獲得的收益為：

Δv（i）代表實(shí)際情況與理想狀態(tài)下收益的差值。

通常情況下，承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)與獲得的收益是成正比的。因此，當(dāng)ΔRi≥0時(shí)，代表企業(yè)實(shí)際承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)多于理想值，故應(yīng)得到更多的收益。則此時(shí)的收益為：

2.2 基于Shapley值法的ESCO收益分析

假設(shè)有3家ESCO分別為A、B、C，結(jié)合上文假設(shè)，假定這3家ESCO不組成聯(lián)盟，獨(dú)立向銀行貸款，則每家ESCO獲利10萬元；假設(shè)A、B組成聯(lián)合體共同向銀行貸款，共可獲利45萬元；A、C組成聯(lián)合體，共可獲利30萬元；B、C組成聯(lián)合體，共可獲利20萬元；A、B、C3家組成聯(lián)合體共同向銀行貸款，共可獲利60萬元。如果3家合作的利益均分，則每家分得20萬元。但均分方式難以調(diào)動(dòng)積極性，且A、B認(rèn)為20萬元小于A、B兩家企業(yè)聯(lián)合產(chǎn)生的效益，因此可能不愿加入聯(lián)盟。下文用Shapley值法來重新計(jì)算合作中的收益分配。

2.2.1 各ESCO的Shapley值測算

由表1和Shapley值計(jì)算公式可得節(jié)能服務(wù)企業(yè)A的Shapley值為：

表1 節(jié)能服務(wù)企業(yè)A收益分配表

2.2.2 合作與不合作情況下的收益對比分析

（1）不考慮風(fēng)險(xiǎn)因素的Shapley值對比分析

在Shapley值法分配策略中，考慮了各伙伴對聯(lián)盟產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)收益的重要程度 （從v（s）-v（s＼i）的值可看出企業(yè)i對子集S的收益所作貢獻(xiàn)的大小），并以此為分配依據(jù)進(jìn)行利益分配。3家ESCO在組成企業(yè)聯(lián)合體前后收益如表2所示。

表2 ESCO合作前后收益對比表單位：萬元

容易驗(yàn)證，φA＋φB＋φC≈60， 且φA、φB、φC均大于10萬元，并且，φA＋φB＝46.66＞45萬元，φA＋φC＝39.16＞30萬元，φB＋φC＝34.16＞20 萬元。由此可得：3家ESCO組成企業(yè)聯(lián)合體得到的收益比單獨(dú)一家或任意兩家合作得到的收益更多，聯(lián)盟使企業(yè)獲得額外收益。因而，采用網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保方式，有助于提高ESCO加入聯(lián)合體的內(nèi)驅(qū)動(dòng)力，也有助于聯(lián)合體長期穩(wěn)定發(fā)展。另外，A在3家聯(lián)盟產(chǎn)生的60萬元中利益分配比重更大，是因?yàn)锳比其余兩家更具核心競爭力，越是對整個(gè)聯(lián)合體的貢獻(xiàn)率高、實(shí)力強(qiáng)的企業(yè)，在合作中獲得的收益也越高。

（2）風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)修正系數(shù)后的Shapley值對比分析

風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)修正系數(shù)的測算需要結(jié)合各個(gè)ESCO的實(shí)際情況綜合考慮，是一個(gè)復(fù)雜的過程，本文在馬少超和詹偉［26］研究的基礎(chǔ)上，假定在網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保模式下各ESCO的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)比例，以此來說明加入風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)修正系數(shù)后的Shapley值算法，假定已通過該文獻(xiàn)的算法得到3個(gè)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)修正系數(shù)分別為：RA＝0.3，RB＝0.2，RC＝0.5， 所以Δv（A）＝ -2，Δv（B）＝ -8，Δv（C）＝ 10。V（A）′＝23.83 萬元，V（B）′＝12.83萬元，V（C）′＝23.33萬元。 考慮風(fēng)險(xiǎn)因素后3家ESCO組成聯(lián)合體前后的收益變化如表3所示。

表3 風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)修正系數(shù)后ESCO合作前后收益對比表

通過風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)修正系數(shù)結(jié)果可以得出，修正后的方案仍滿足之前的合作條件，分配方案依然切實(shí)可行。同時(shí)，C企業(yè)因?yàn)槌袚?dān)了更大的風(fēng)險(xiǎn)，則在合作過程中，獲得了更多的增量收益，而B因承擔(dān)較少風(fēng)險(xiǎn)，原有應(yīng)獲得的收益被大大減少，測算結(jié)果符合 “高風(fēng)險(xiǎn)高收益”的經(jīng)濟(jì)規(guī)律，也說明網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保信貸模式對企業(yè)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)具有一定補(bǔ)貼效益，收益分配更趨公平、合理。

3 結(jié) 語

現(xiàn)階段，由于我國ESCO企業(yè)規(guī)模和EPC項(xiàng)目規(guī)模都難以形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)，很多融資路徑難以開展。而公共機(jī)構(gòu)是開展建筑節(jié)能EPC項(xiàng)目的主力軍，由政府主導(dǎo)搭建網(wǎng)絡(luò)平臺，采取網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保信貸模式，可以提高ESCO共同體競爭優(yōu)勢，緩解融資中的信息不對稱；網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保信貸的連帶責(zé)任、聲譽(yù)機(jī)制和網(wǎng)絡(luò)信息披露機(jī)制、個(gè)人無限連帶責(zé)任機(jī)制、全過程審查機(jī)制等相互作用，解決了貸款中擔(dān)保不足的問題，降低了銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)；引入第三方檢測機(jī)構(gòu)提高了項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)性和能效評價(jià)的準(zhǔn)確性；能夠滿足現(xiàn)階段我國EPC項(xiàng)目的融資需求。本文借助Shapley值法分析，得出在網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保融資模式下，單個(gè)ESCO通過聯(lián)盟可以獲得比不參與聯(lián)盟更多的收益，企業(yè)在合作中的貢獻(xiàn)及承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也能夠換取收益的補(bǔ)償，從而促成ESCO更積極地采取網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保信貸模式，進(jìn)一步說明了這種模式的可行性。網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保信貸能成為解決中小型ESCO融資難的有效途徑，可以在我國數(shù)量巨大的中小型ESCO中廣泛推廣，以促進(jìn)我國節(jié)能服務(wù)事業(yè)的更快發(fā)展。