雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)特征對審計(jì)質(zhì)量的相關(guān)性研究

摘要：本文著眼于201家美國以雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)上市的公司，就其獨(dú)特的公司治理特征，即股權(quán)表決權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)分離程度、機(jī)構(gòu)投資者介入以及管理層投資者介入對審計(jì)質(zhì)量的需求影響進(jìn)行實(shí)證分析。從需求代理的角度，將審計(jì)費(fèi)用作為獲取衡量審計(jì)質(zhì)量的代理成果。通過建立面板數(shù)據(jù)模型分析得出，股權(quán)結(jié)構(gòu)特征與審計(jì)質(zhì)量之間存在一定的相關(guān)性。從優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)的角度來看，本研究有利于其他國家和地區(qū)雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)上市公司，改善注冊會(huì)計(jì)師服務(wù)，優(yōu)化審計(jì)質(zhì)量。

關(guān)鍵詞：雙重股權(quán)結(jié)構(gòu);審計(jì)質(zhì)量;公司治理;固定效應(yīng)模型

中圖分類號：F239.4?文獻(xiàn)識別碼：A?文章編號：2096-3157（2020）24-0128-04

一、引言

審計(jì)需求一直在審計(jì)市場的發(fā)展中扮演著主要推動(dòng)力的角色，隨著西方資本主義時(shí)期商品經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，審計(jì)工作逐漸由民間審計(jì)走向國際化。尤其20世紀(jì)40年代后，大量國際會(huì)計(jì)公司包括普華永道、德勤等更加積極活躍于國際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中。然而，自從美國安然、世通等國際大公司的財(cái)務(wù)舞弊案被暴出后，公司治理模式以及對審計(jì)的監(jiān)管受到全面改革優(yōu)化。2002年，美國立法機(jī)構(gòu)頒布《薩班斯-奧克斯利法案》，不僅說明了僅有公司治理而缺失內(nèi)部控制會(huì)造成嚴(yán)重后果，更重要的是，注冊會(huì)計(jì)師的獨(dú)立性以及審計(jì)報(bào)告的可靠性被越來越多的人關(guān)注和重視。而股權(quán)結(jié)構(gòu)是影響公司治理的內(nèi)在因素之一，不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)能夠通過作用于企業(yè)組織，進(jìn)而造成企業(yè)治理行為的差異。

雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)，是一種區(qū)別于同股同權(quán)而對公司治理實(shí)行有效控制的股權(quán)結(jié)構(gòu)。這種權(quán)利結(jié)構(gòu)不僅允許管理者在缺少相應(yīng)的現(xiàn)金流權(quán)的情況下?lián)碛懈叩谋頉Q權(quán)，從而使其擺脫財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)移或獲得私人利益，也為探索所有權(quán)結(jié)構(gòu)（所有權(quán)集中機(jī)制）的研究提供了獨(dú)特的環(huán)境。美國具有最悠久的雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)展歷史。自從1925年，美國道奇兄弟公司打破了一股一權(quán)的原則，對一股一票的傳統(tǒng)股權(quán)結(jié)構(gòu)帶來沖擊后，截至2019年上半年，約26%的IPO（不包括FPIs、SPACs和REITs）擁有不平等投票權(quán)的雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)，高于2018年的11%。采用雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)上市的公司包括谷歌、Facebook等在美國市場較為普遍。因此，研究美國雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)特征與審計(jì)質(zhì)量之間的影響，可以從根本上提升審計(jì)質(zhì)量，構(gòu)建合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)，對優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)，提高公司治理效率具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。

二、研究現(xiàn)狀

1.國外研究現(xiàn)狀

早期，大量研究集中于所有權(quán)與控制權(quán)的分離可能產(chǎn)生管理層與股東之間的代理問題。Miguel等學(xué)者的前期研究發(fā)現(xiàn)，控股股東會(huì)對影響外部審計(jì)師的選擇，以及審計(jì)需求會(huì)受到股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響。Francis（2005）對于所有權(quán)的集中研究以及Villalonga等（2009）對投票權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)分離的研究中，分別進(jìn)一步突出了雙重股權(quán)（楔型結(jié)構(gòu)）的獨(dú)特性。Fan等（2002）發(fā)現(xiàn)，對于管理層表決權(quán)和現(xiàn)金流控制分離相關(guān)的集中控制，財(cái)務(wù)報(bào)告的準(zhǔn)確性將會(huì)降低。大量研究試圖去解釋機(jī)構(gòu)持股帶給審計(jì)的影響，Wahal等（2000）通過與個(gè)人持股相比較認(rèn)為，機(jī)構(gòu)投資者由于具備大規(guī)模開發(fā)融資能力，會(huì)更加注重對公司會(huì)計(jì)信息的審核監(jiān)督，進(jìn)而對公司運(yùn)營能力的把握似乎更為準(zhǔn)確。Kane等（2004）創(chuàng)造了一個(gè)來自31個(gè)國家的數(shù)據(jù)樣本來評價(jià)與審計(jì)相關(guān)特征與所有權(quán)集中度之間的聯(lián)系，結(jié)果驗(yàn)證得出機(jī)構(gòu)投資者持股比例會(huì)對審計(jì)費(fèi)用產(chǎn)生積極影響。Velury等（2005）同樣證實(shí)，機(jī)構(gòu)投資者在審計(jì)工作中扮演著重要的監(jiān)督者角色，機(jī)構(gòu)投資者持股比例越高，公司聘請高質(zhì)量會(huì)計(jì)師事務(wù)所的需求越大，審計(jì)工作的獨(dú)立性越明顯。此外，對于管理層投資方面，Asbugh等在2003年的研究結(jié)果中表示，如果上市公司的股權(quán)過于集中，會(huì)降低管理者對審計(jì)的需求。Lafond等在2008年，通過管理層持股對財(cái)務(wù)報(bào)告穩(wěn)健性的考察實(shí)現(xiàn)原假設(shè)，即管理層持股會(huì)降低代理成本，隨著管理層持股比例的減少，股東會(huì)更傾向于保守主義的需求。因此，管理層持股與審計(jì)需求之間呈反比。

2.國內(nèi)研究現(xiàn)狀

根據(jù)宋小保（2013）基于代理理論的研究發(fā)現(xiàn)，控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)的分離度會(huì)導(dǎo)致公司治理的負(fù)向侵占效應(yīng)，增加股東之間的代理沖突。分離的程度越高影響過度投資的效應(yīng)越嚴(yán)重，不僅會(huì)降低企業(yè)價(jià)值，還會(huì)增加融資的代理成本。而謝盛紋等（2015）實(shí)驗(yàn)驗(yàn)證，高質(zhì)量的審計(jì)師會(huì)有助于緩和代理沖突，進(jìn)而減少代理成本。對于機(jī)構(gòu)投資者與外部審計(jì)需求之間的關(guān)系，張敏等（2011）認(rèn)為，機(jī)構(gòu)投資者持股比例越高，企業(yè)選擇外部審計(jì)單位時(shí)會(huì)更加傾向于大規(guī)模的會(huì)計(jì)師事務(wù)，對審計(jì)師監(jiān)督需求會(huì)更大。孫國巖等（2011）分析表明，機(jī)構(gòu)投資者會(huì)更加注重企業(yè)對外部審計(jì)師的決定，這不僅有效確保自我利益不受損失，而且在投資者保護(hù)方面也發(fā)揮了積極作用。高雷等（2011）基于代理成本的角度驗(yàn)證出，代理成本高的公司會(huì)尋求高質(zhì)量的外部審計(jì)，選擇聘請大型的會(huì)計(jì)師事務(wù)所;管理層持股可以較好地緩和代理沖突，起到完善公司內(nèi)部治理機(jī)制的作用，從而降低公司對高質(zhì)量的外部審計(jì)需求，即管理層持股越高會(huì)降低審計(jì)質(zhì)量。

三、理論分析與研究假設(shè)

1.表決權(quán)和與現(xiàn)金流權(quán)分離

從代理成本理論角度分析，不同類型的股東由于利益目標(biāo)、分析決策行為以及價(jià)值取向不同，在共同追求利益最大化時(shí)會(huì)造成公司治理決策上的差異?？毓晒蓶|可能會(huì)不惜以損害中小股東甚至整個(gè)上市公司的利益為代價(jià)來謀取私有利益，進(jìn)而也會(huì)損失自身的現(xiàn)金流收益。這種不當(dāng)?shù)那謾?quán)行為（又被稱為“隧道行為”），會(huì)加劇控股股東與中小股東之間代理問題，而公司所有者對外部審計(jì)等監(jiān)管約束機(jī)制產(chǎn)生內(nèi)在需求會(huì)受到嚴(yán)重代理沖突的影響，進(jìn)而增加代理成本。當(dāng)控制權(quán)超過所有權(quán)時(shí)，控股股東將產(chǎn)生更大的動(dòng)力侵占其他股東的權(quán)利，這種控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)分離產(chǎn)生的效應(yīng)又被叫做“壁壘效應(yīng)”。當(dāng)壁壘效應(yīng)的程度愈發(fā)明顯時(shí)，公司價(jià)值會(huì)隨著控股股東控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)之間的差異程度增加而減少。基于以上分析，上市公司由于代理成本的增加會(huì)減少對高質(zhì)量審計(jì)師的需求。由此得出如下假設(shè)：

H1：實(shí)際控制人兩權(quán)分離度與審計(jì)質(zhì)量之間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

2.機(jī)構(gòu)投資者持股

在經(jīng)典代理理論下，委托代理雙方信息不對稱是影響代理沖突最主要的原因。在股權(quán)相對集中的公司中，機(jī)構(gòu)投資者介入管理治理，能在保護(hù)中小投資者權(quán)益等方面發(fā)揮積極的治理效應(yīng)。相比普通股東，機(jī)構(gòu)融資股東會(huì)更加主動(dòng)地采用積極主義的方式，對被投資者實(shí)施監(jiān)控和行使代理投票權(quán)等，擁有更廣闊的信息渠道、更完善的專業(yè)體系以及更有效的決策能力。長期機(jī)構(gòu)投資者，會(huì)有更強(qiáng)的動(dòng)力監(jiān)督公司治理，對公司公開披露的會(huì)計(jì)信息的要求更加透明化。不僅會(huì)影響上市公司高管薪資水平，還會(huì)提高企業(yè)會(huì)計(jì)盈余管理水平，增加對審計(jì)的需求。因此，隨著機(jī)構(gòu)持股的增加，對高質(zhì)量水平的審計(jì)需求會(huì)上升。提出假設(shè)如下：

H2：機(jī)構(gòu)投資者持股與審計(jì)質(zhì)量之間呈正相關(guān)關(guān)系。

3.管理層持股

根據(jù)管理層權(quán)利理論和股東激勵(lì)效應(yīng)，管理層持股被視為防止大股東侵害公司利益的激勵(lì)效應(yīng)和隔離效應(yīng)。當(dāng)多個(gè)大股東投資一家公司，制衡股東會(huì)更積極地規(guī)范股東行為，以保護(hù)少數(shù)股東的利益。此外，在公司與現(xiàn)任審計(jì)師的合理聘期內(nèi)，如果沒有充足的理由表明需要更換現(xiàn)任會(huì)計(jì)師事務(wù)所，如政策法規(guī)要求公司執(zhí)行定期審計(jì)輪換、公司自身發(fā)展方向，或者會(huì)計(jì)師事務(wù)所違約完成公司審計(jì)業(yè)務(wù)等，那么公司所有者或者為所有者代言的股東大會(huì)與董事會(huì)，直接越過管理層權(quán)力要求解聘現(xiàn)任會(huì)計(jì)師事務(wù)所并改聘更高質(zhì)量審計(jì)師的可能性很小，甚至幾乎不可能發(fā)生。雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)下，大股東的超強(qiáng)控制權(quán)往往會(huì)干擾上市公司管理層的會(huì)計(jì)行為，從而影響審計(jì)質(zhì)量。然而管理者可能會(huì)通過粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表的公布，進(jìn)而試圖提供虛假信息和低質(zhì)量的盈余信息來保護(hù)自己的不良行為。因此，他們可能會(huì)選擇低質(zhì)量的審計(jì)人員，減少審計(jì)需求。低質(zhì)量的審計(jì)必然導(dǎo)致審計(jì)服務(wù)的低質(zhì)量。基于以上分析，得出如下假設(shè)：

H3：管理層投資者持股與審計(jì)質(zhì)量之間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

四、研究設(shè)計(jì)

1.樣本與數(shù)據(jù)來源

本文研究的數(shù)據(jù)樣本首先通過信息公開網(wǎng)站Securities data Company（SDC）挑選出1199份初始樣本，之后剔除掉數(shù)據(jù)不完整以及金融行業(yè)樣本后，最終留下201家符合要求的數(shù)據(jù)集。研究的所有變量均來自WRDS數(shù)據(jù)庫、Compustat和Audit Analytics等，并運(yùn)用Eviews計(jì)量軟件進(jìn)行實(shí)證分析。

2.變量定義

（1）解釋變量

lnAuditfees。本文考慮到審計(jì)費(fèi)用的直觀性和可獲得性，采用審計(jì)費(fèi)用作為解釋變量來反映審計(jì)質(zhì)量的水平。出于對構(gòu)建穩(wěn)定序列的考慮，以及為了有效反映出變量間的長期彈性關(guān)系，以下對變量的分析將以對數(shù)的形式進(jìn)行討論。

（2）被解釋變量

WEDGE。以表決權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)利分離的比值來描述股東兩權(quán)分離的程度。

IO。以機(jī)構(gòu)投資者在所有權(quán)結(jié)構(gòu)中的持股比率來代表機(jī)構(gòu)在所有權(quán)結(jié)構(gòu)中的股權(quán)集中度。

MSO。以管理層投資者在所有權(quán)結(jié)構(gòu)中的持股比率來代表內(nèi)部控制層在所有權(quán)結(jié)構(gòu)中的股權(quán)集中度。

（3）控制變量

本文結(jié)合以往文獻(xiàn)的研究，從控制公司內(nèi)部特征的角度，分別從公司規(guī)模、盈利水平、償還負(fù)債能力、抗風(fēng)險(xiǎn)水平方面選擇出四個(gè)變量作為本文的控制變量。各變量的具體說明如表1所示。

3.建立模型

根據(jù)以上假設(shè)以及變量定義，多元回歸模型建立如下：

五、實(shí)證分析

1.描述性統(tǒng)計(jì)以及相關(guān)性描述

根據(jù)表2發(fā)現(xiàn)，從2000年～2019年度，多個(gè)變量的平均值、最大值和最小值之間存在顯著差異。投票權(quán)與現(xiàn)金流動(dòng)權(quán)的分離程度最小為4.320，最大為99.433?？梢钥闯?，控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)分離在美國雙層股權(quán)上市公司中相當(dāng)普遍。那些實(shí)際控制權(quán)利的人為了自己的利益甚至達(dá)到了嚴(yán)重的壟斷，這將嚴(yán)重影響其他股東的利益，不利于審計(jì)的獨(dú)立性和公正性。機(jī)構(gòu)持股比例的平均比例約為0.365，最大值為1.916。這說明機(jī)構(gòu)持股對公司治理起到了優(yōu)化作用，增加了審計(jì)費(fèi)用，監(jiān)督了審計(jì)質(zhì)量的提高。從MSO來看，管理層的平均持股水平約為3.317，最大達(dá)到72.300。當(dāng)達(dá)到最大控制權(quán)時(shí)，其他少數(shù)股東的利益就被受到威脅。

2.回歸分析

（1）多重共線性檢驗(yàn)

在進(jìn)行面板回歸分析之前，觀察各變量的方差膨脹因子值（VIF）可以判斷變量間是否存在多重共線性。相較于標(biāo)準(zhǔn)值，表3中模型的平均 VIF值 1.187，最大值1.475，證實(shí)不存在嚴(yán)重的多元共線性問題。

（2）單整檢驗(yàn)

分析變量除了Big4的水平量在 1%的顯著水平下 p 值接近于 1，說明該變量并不具備平穩(wěn)性特征。而其余變量的P 值均接近于 0.000，故在 1%的顯著水平下能拒絕原假設(shè)，認(rèn)為變量Big4作為一階單整序列，可以進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。

（3）協(xié)整檢驗(yàn)

通過Kao 檢驗(yàn)可以判斷出變量間是否存在協(xié)整關(guān)系。從表 5 的估計(jì)結(jié)果可以看出，Kao 檢驗(yàn)對應(yīng)的 p 值為0.000，表示強(qiáng)烈拒絕原假設(shè)，在 1%的顯著水平支持 Big4存在著長期協(xié)整關(guān)系。

（4）Hausman 檢驗(yàn)

由于數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，F(xiàn)統(tǒng)計(jì)量與LR檢驗(yàn)的伴隨概率均為0，均小于0.05，可以拒絕混合截面模型相對于固定效應(yīng)模型更有效的假設(shè)，因此回歸分析將在固定效應(yīng)和隨機(jī)效應(yīng)兩種模型中進(jìn)行選擇。通過對隨機(jī)效應(yīng)的Hausman 檢驗(yàn)，檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量為21.209，伴隨概率為0.012，顯著性為95%。拒絕固定效應(yīng)模型與隨機(jī)效應(yīng)模型不存在系統(tǒng)差異的原假設(shè)，最終建立固定效應(yīng)模型。

（5）固定效應(yīng)模型

在固定效應(yīng)模型中，由于擬合優(yōu)度 R2 為 0.767，證明模型整體具有較好的擬合優(yōu)度，且P 值在 1%的顯著水平下強(qiáng)烈拒絕原假設(shè)，驗(yàn)證出模型具有良好的統(tǒng)計(jì)學(xué)意義，模型的存在是顯著的。假設(shè)出現(xiàn)截面異方差和同期相關(guān)，對模型相應(yīng)的進(jìn)行廣義最小二乘估計(jì)，回歸結(jié)果如表7所示，去除異方差后的可決系數(shù)R2顯示為0.905，數(shù)值接近1，說明模型擬合度得到改善。解釋變量除 IO對審計(jì)費(fèi)用產(chǎn)生正向顯著作用外，其余解釋變量WEDGE和MSO均會(huì)負(fù)向顯著影響審計(jì)費(fèi)用，回歸系數(shù)分別為-0.008和-0.005。

最終得出的方程是：

六、結(jié)論與啟示

本文在計(jì)量經(jīng)濟(jì)理論背景下，使用Eviews計(jì)量軟件，對201家在2000年到2019年美國雙重股權(quán)上市公司的特殊股權(quán)特征，即實(shí)際控股人表決權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)分離、機(jī)構(gòu)投資者持股與管理層投資者持股與審計(jì)費(fèi)用進(jìn)行檢驗(yàn)分析。最后初始假設(shè)得到驗(yàn)證，證實(shí)以下結(jié)論：雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)下，機(jī)構(gòu)持股會(huì)正向影響審計(jì)質(zhì)量，即機(jī)構(gòu)持股越多，審計(jì)質(zhì)量越高。然而，股權(quán)表決權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)分離程度以及管理層投資者持股會(huì)負(fù)向要求審計(jì)質(zhì)量，使其隨著表決權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)分離程度增加以及管理層持股比例的上升而降低。

通過以上分析，結(jié)合美國上市公司治理中獨(dú)特股權(quán)結(jié)構(gòu)特征，筆者認(rèn)為合理適當(dāng)?shù)墓蓹?quán)結(jié)構(gòu)有助于優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，完善公司治理，提高審計(jì)工作質(zhì)量。通過股權(quán)結(jié)構(gòu)與審計(jì)質(zhì)量之間的相關(guān)角度來看，適度的機(jī)構(gòu)投資者持股，可以降低代理成本增加公司審計(jì)監(jiān)督質(zhì)量，保護(hù)所有股東的權(quán)益。較大的現(xiàn)金流權(quán)與表決權(quán)之間的差距和管理層持股越多，不利于公司管理和經(jīng)營，甚至?xí)ζ渌行」蓶|的權(quán)益帶來侵害，需要引起公司管理層的注意。

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作者簡介：

劉思卓，英國卡迪夫大學(xué)碩士研究生。