利率市場(chǎng)化進(jìn)程與資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)

摘? ?要：資管新規(guī)的出臺(tái)標(biāo)志著我國(guó)資管產(chǎn)品的運(yùn)作將走上更規(guī)范的道路，但在利率市場(chǎng)化程度不斷加深的背景下，資管產(chǎn)品的發(fā)展也將受到一定沖擊。為進(jìn)一步研究利率市場(chǎng)化對(duì)資管產(chǎn)品的影響，合理規(guī)劃其未來(lái)的發(fā)展方向，本文選擇資管產(chǎn)品中占比最高、規(guī)模最大的銀行理財(cái)產(chǎn)品為研究對(duì)象，運(yùn)用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法，從實(shí)證角度分析利率市場(chǎng)化對(duì)資管產(chǎn)品的影響，并在此基礎(chǔ)上，提出利率市場(chǎng)化背景下理財(cái)產(chǎn)品規(guī)范發(fā)展的相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：利率市場(chǎng)化;資管業(yè)務(wù);理財(cái)產(chǎn)品

中圖分類(lèi)號(hào)：F240? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 文章編號(hào)：1674-0017-2020（9）-0040-06

一、引言

利率作為國(guó)家調(diào)控金融市場(chǎng)、反映貨幣供需情況的重要工具，在經(jīng)濟(jì)社會(huì)中具有極其重要的地位。在利率市場(chǎng)化程度不斷加深的背景下，私人財(cái)富的累積與金融市場(chǎng)的發(fā)展推動(dòng)了資管業(yè)務(wù)的發(fā)展。當(dāng)前，國(guó)內(nèi)已進(jìn)入大資管時(shí)代，資管市場(chǎng)已基本形成了基于不同的風(fēng)險(xiǎn)收益偏好、金融資產(chǎn)管理差異化定位的格局。截至2018年末，我國(guó)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)總規(guī)模約121.73萬(wàn)億元，與2014年末的58.84萬(wàn)億元相比翻倍增長(zhǎng)，增長(zhǎng)率為106.8%。2018年4月《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《資管新規(guī)》）出臺(tái)，對(duì)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)進(jìn)行了全面梳理和規(guī)范，對(duì)享有舊發(fā)展模式紅利的資管產(chǎn)品進(jìn)行了規(guī)范和約束，重點(diǎn)針對(duì)資產(chǎn)管理的監(jiān)管業(yè)務(wù)、通道業(yè)務(wù)、剛性?xún)陡兜葐?wèn)題設(shè)定統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)規(guī)制，對(duì)金融業(yè)的資管能力提出了更高的要求。在這樣的背景下，利率市場(chǎng)化對(duì)資管業(yè)務(wù)有何影響，資管業(yè)務(wù)將如何發(fā)展成為值得我們關(guān)注的問(wèn)題。

目前，國(guó)內(nèi)對(duì)于資管業(yè)務(wù)的廣泛討論主要集中在防范與化解金融風(fēng)險(xiǎn)，控杠桿、降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)以及防止系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)方面。在利率市場(chǎng)化對(duì)資管業(yè)務(wù)的影響方面，多集中于定性分析。本文以資管市場(chǎng)上規(guī)模最大、占比最高的銀行理財(cái)產(chǎn)品為例，分析利率市場(chǎng)化進(jìn)程中理財(cái)產(chǎn)品的演進(jìn)過(guò)程，并運(yùn)用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法，從實(shí)證角度量化分析利率市場(chǎng)化對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的影響，提出相關(guān)對(duì)策，給利率市場(chǎng)化深化背景下推進(jìn)理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)一步發(fā)展提供參考借鑒。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）關(guān)于銀行理財(cái)發(fā)展的文獻(xiàn)綜述

王瑞（2017）認(rèn)為產(chǎn)品期限、保本與否、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)都極大影響了商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)展，并提出健全制度等對(duì)策，以有效降低理財(cái)產(chǎn)品收益風(fēng)險(xiǎn)。王宇（2018）認(rèn)為《資管新規(guī)》將給商業(yè)銀行業(yè)務(wù)帶來(lái)巨大變化。萬(wàn)兆（2019）針對(duì)資管新規(guī)大背景下商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)應(yīng)該如何發(fā)展進(jìn)行了探析，認(rèn)為資管新規(guī)出臺(tái)將會(huì)給商業(yè)銀行業(yè)務(wù)帶來(lái)巨大的變化，存款利率上升和結(jié)構(gòu)化存款增多將會(huì)成為銀行存款業(yè)務(wù)的主要趨勢(shì)，銀行同業(yè)理財(cái)規(guī)模將逐漸降低，銀行非標(biāo)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)非標(biāo)轉(zhuǎn)貸或是非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)，未來(lái)銀行將通過(guò)設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)分離的資管子公司開(kāi)展資管業(yè)務(wù)。

（二）關(guān)于利率市場(chǎng)化對(duì)理財(cái)產(chǎn)品影響的文獻(xiàn)綜述

Barajas（2000）、Maghyereh（2004）、Ayari和Bennaceur（2005）研究得出相似結(jié)論，利率市場(chǎng)化有利于銀行效率水平提升，主要原因是利率市場(chǎng)化提升了金融自由度。Chortareas et al.（2013）研究表明，以利率市場(chǎng)化為核心的金融自由化程度對(duì)銀行效率起到促進(jìn)作用。宋琳、姜曉燕（2005）在分析美國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程的基礎(chǔ)上，得出我國(guó)理財(cái)產(chǎn)品與利率市場(chǎng)化相互作用的情況，即利率市場(chǎng)化催生了理財(cái)產(chǎn)品，理財(cái)產(chǎn)品倒逼了利率市場(chǎng)化的推進(jìn)。巴曙松（2013）研究發(fā)現(xiàn)中小銀行中間業(yè)務(wù)發(fā)展落后，受到利率市場(chǎng)化沖擊更大，會(huì)擠壓商業(yè)銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)發(fā)展空間，加大利率管理風(fēng)險(xiǎn)。盡管利率市場(chǎng)化改革帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)不斷暴露，但同時(shí)也給銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)帶來(lái)了機(jī)遇。王國(guó)剛（2016）指出，從間接指標(biāo)來(lái)看，商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品的變化也屬于影響利率市場(chǎng)化的因素之一，與傳統(tǒng)銀行存款相比，理財(cái)產(chǎn)品的收益率可以在一定程度上體現(xiàn)市場(chǎng)供需，對(duì)利率市場(chǎng)化有著一定的推動(dòng)作用，所以理財(cái)產(chǎn)品總量與利率市場(chǎng)化程度之間為正相關(guān)關(guān)系。紀(jì)敏、李宏瑾（2018）從貨幣需求和貨幣供給兩個(gè)角度，對(duì)表外理財(cái)與貨幣政策的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究，研究發(fā)現(xiàn)表外理財(cái)擴(kuò)張規(guī)模、存貸款利率水平與利率市場(chǎng)化水平密切相關(guān)。楊婷婷（2019）認(rèn)為，利率市場(chǎng)化使銀行傳統(tǒng)存貸息差收入越來(lái)越少，迫使銀行進(jìn)行理財(cái)產(chǎn)品改革與創(chuàng)新，勢(shì)必會(huì)對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行種類(lèi)、發(fā)行數(shù)量以及發(fā)行規(guī)模產(chǎn)生很大的影響。

綜合已有參考文獻(xiàn)，當(dāng)前學(xué)者對(duì)利率市場(chǎng)化及理財(cái)產(chǎn)品的研究較多，在利率市場(chǎng)化對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的影響方面，多集中于定性分析，鮮有從定量角度開(kāi)展的研究。因此，本文將在探討利率市場(chǎng)化進(jìn)程中理財(cái)產(chǎn)品發(fā)展的基礎(chǔ)上，通過(guò)實(shí)證方法分析利率市場(chǎng)化對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的影響。

三、銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)展及其影響機(jī)制

（一）我國(guó)理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)展概況

2018年，我國(guó)商業(yè)銀行發(fā)行并存續(xù)的理財(cái)產(chǎn)品總規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了32.1萬(wàn)億元，占資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)總規(guī)模的26.4%。資管行業(yè)普遍存在資管產(chǎn)品相互投資或者嵌套的現(xiàn)象，尤其銀行理財(cái)更是嵌套需求的主要來(lái)源，如果將嵌套甚至多重嵌套帶來(lái)的資管產(chǎn)品規(guī)模水分?jǐn)D掉后，估計(jì)銀行理財(cái)產(chǎn)品在資管業(yè)務(wù)總規(guī)模中的占比將更高。鑒于此，本文選取資管市場(chǎng)上規(guī)模最大、占比最高的銀行理財(cái)產(chǎn)品為代表，研究資管產(chǎn)品的發(fā)展情況。商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品從無(wú)到有，伴隨著利率化的進(jìn)程經(jīng)歷了五個(gè)發(fā)展階段，也隨著理財(cái)新規(guī)、資管新規(guī)的出臺(tái)，逐步規(guī)范發(fā)展。

1.初生期（1996年至2003年）

最早“理財(cái)”出現(xiàn)在1996年，人民銀行從1997年至2001年先后成立了銀行間債券市場(chǎng)，發(fā)布了《商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》，允許商業(yè)銀行代理證券、代理保險(xiǎn)、為企業(yè)及個(gè)人提供財(cái)務(wù)顧問(wèn)等中間業(yè)務(wù)，此階段只有個(gè)別國(guó)內(nèi)銀行推出單款理財(cái)產(chǎn)品且只面向個(gè)人高凈值客戶(hù)。

2.萌芽期（2004年至2007年）

在此期間，逐漸形成了剛性?xún)陡兜睦碡?cái)形式，理財(cái)相較存款而言，不僅有固定收益率，且能獲得額外收益。銀監(jiān)會(huì)2005年印發(fā)的《商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的管理暫行辦法》，依據(jù)是否保證收益將理財(cái)產(chǎn)品劃分為非保證收益類(lèi)與保證收益類(lèi)。理財(cái)產(chǎn)品發(fā)展加速，至2004年末，理財(cái)規(guī)模為500億元，2005年到2007年均持續(xù)增長(zhǎng)，年增長(zhǎng)率分別為292%、105%和100%，2007年末理財(cái)規(guī)模為8190億元。此階段，各商業(yè)銀行推出理財(cái)產(chǎn)品的收益率都較高，產(chǎn)品也從單一化保證收益類(lèi)轉(zhuǎn)向了非標(biāo)投資、另類(lèi)商品及權(quán)益類(lèi)。

3.發(fā)展期（2008年至2012年）

2008年受全球金融危機(jī)影響，我國(guó)股票市場(chǎng)暴跌，權(quán)益類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品損失較大。接著人民銀行下調(diào)利率，政府“四萬(wàn)億”救市資金投入市場(chǎng)，理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)張，達(dá)到了3.7萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)352%，發(fā)行數(shù)量達(dá)6732只。理財(cái)產(chǎn)品逐步成為銀行逐利的市場(chǎng)，理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益率節(jié)節(jié)攀升，且交易都承諾剛性?xún)陡?。此外，理?cái)產(chǎn)品通常采用滾動(dòng)發(fā)售，期限過(guò)短，一旦停售就存在兌付困難，期限錯(cuò)配等風(fēng)險(xiǎn)不斷暴露，有時(shí)銀行甚至需用自有資金彌補(bǔ)虧損。這引起了監(jiān)管層的重視，銀行資金池成為重點(diǎn)監(jiān)查對(duì)象，銀監(jiān)會(huì)持續(xù)規(guī)范銀信合作、業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理等有關(guān)事項(xiàng)，防止商業(yè)銀行將信貸資產(chǎn)假出表。2012年隨著證券公司及其子公司、基金公司及其子公司的誕生，銀行理財(cái)借此機(jī)會(huì)為表內(nèi)資產(chǎn)出表提供渠道，混業(yè)資管的火苗被點(diǎn)亮。

4.形成期（2013年至2016年）

銀行理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，表外的非保本理財(cái)產(chǎn)品占全部理財(cái)產(chǎn)品的比重由2013年的63.9%提升至2016年的79.6%，2013年末的銀行理財(cái)產(chǎn)品余額剛剛超過(guò)10萬(wàn)億元，非保本理財(cái)產(chǎn)品占比65%，2016年末銀行理財(cái)產(chǎn)品余額達(dá)到29.05億元。2014年至2016年期間，非保本理財(cái)產(chǎn)品同比增速超過(guò)保本理財(cái)產(chǎn)品和同期存款，增速在30%以上，隨著利率市場(chǎng)化改革的加快推進(jìn)，2016年股份制銀行、城商行和農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)理財(cái)產(chǎn)品增速都超國(guó)有銀行一倍以上，但隨著監(jiān)管力度和去杠桿政策加強(qiáng)，各類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品余額增速明顯下降。

5.成長(zhǎng)期（2017年至今）

2017年，中央提出今后幾年經(jīng)濟(jì)三大攻堅(jiān)方向之一就是防范化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)監(jiān)管態(tài)勢(shì)進(jìn)一步趨嚴(yán)，致使理財(cái)發(fā)展步伐放緩，2017年末銀行理財(cái)產(chǎn)品資金余額為29.54萬(wàn)億元，同比增速僅為1.69%，大幅降低21.93個(gè)百分點(diǎn)。2018年4月27日，《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》正式發(fā)布，核心內(nèi)容就是打破剛性?xún)陡?，促進(jìn)行業(yè)健康發(fā)展，同時(shí)提出按照“新老劃斷”原則設(shè)置過(guò)渡期。為平穩(wěn)推動(dòng)資管新規(guī)實(shí)施和資管業(yè)務(wù)規(guī)范轉(zhuǎn)型，2020年7月，人民銀行發(fā)布《優(yōu)化資管新規(guī)過(guò)渡期安排引導(dǎo)資管業(yè)務(wù)平穩(wěn)轉(zhuǎn)型》，將原本在今年年底結(jié)束的資管新規(guī)過(guò)渡期延長(zhǎng)至2021年底。在這些背景下，理財(cái)業(yè)務(wù)凈值化轉(zhuǎn)型加速，理財(cái)子公司規(guī)模壯大。

（二）理財(cái)產(chǎn)品發(fā)展影響機(jī)制

1.理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模影響分析

2004年末，我國(guó)理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模為500億元，2007年末理財(cái)規(guī)模增長(zhǎng)為8190億。2008年理財(cái)規(guī)模大幅增長(zhǎng)至3.7萬(wàn)億元，同比增速高達(dá)352%。2011年，為了抑制通脹，人民銀行連續(xù)上調(diào)存準(zhǔn)率和貸款基準(zhǔn)利率，銀行資金短缺，攬儲(chǔ)壓力進(jìn)一步加大。2013年，銀行理財(cái)產(chǎn)品余額突破10萬(wàn)億元，2016年末達(dá)到29.05億元。至2017年底，受監(jiān)管趨嚴(yán)等因素影響，銀行理財(cái)產(chǎn)品資金余額為29.54萬(wàn)億元，同比增速僅為1.69%，大幅下降21.93個(gè)百分點(diǎn)?？傮w來(lái)看，近年來(lái)理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模擴(kuò)張但增速放緩，這與宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和宏觀(guān)調(diào)控有著密切的關(guān)系，如果宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)未能出現(xiàn)明顯變化，預(yù)計(jì)理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)的增長(zhǎng)率不會(huì)有太大的上揚(yáng)。

2.理財(cái)產(chǎn)品收益率影響分析

從不同發(fā)行主體的收益率水平來(lái)看，外資銀行客戶(hù)以高凈值和私人銀行客戶(hù)為主，發(fā)行的中高風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)和結(jié)構(gòu)型理財(cái)比例較高，收益率遙遙領(lǐng)先于國(guó)內(nèi)銀行，但市場(chǎng)占有率較低。大型商業(yè)銀行依托其物理網(wǎng)點(diǎn)多、客戶(hù)粘性強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)，收益率保持較低的水平。股份制商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率普遍高于大型商業(yè)銀行。城市商業(yè)銀行和農(nóng)村商業(yè)銀行理財(cái)收益率水平不相上下，處于大型商業(yè)銀行和股份制商業(yè)銀行之間。從不同發(fā)行主體的收益率變動(dòng)來(lái)看，外資銀行理財(cái)收益率呈現(xiàn)出較大的波動(dòng)態(tài)勢(shì)，其余發(fā)行主體收益率波動(dòng)的趨勢(shì)基本一致。2015年，受宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)疲軟、全年5次雙降的影響，銀行理財(cái)收益率整體邁入下降通道。2016年，市場(chǎng)流動(dòng)性持續(xù)寬松，理財(cái)產(chǎn)品收益率進(jìn)一步走低。2017年，隨著市場(chǎng)流動(dòng)性收緊，收益率水平呈現(xiàn)溫和上漲趨勢(shì)。2018年4月資管新規(guī)出臺(tái)，對(duì)商業(yè)銀行理財(cái)收益率產(chǎn)生了抑制效應(yīng)，理財(cái)產(chǎn)品收益率再次進(jìn)入下行通道。

2015年至2017年不同委托期限理財(cái)產(chǎn)品的收益率變化情況，可以看到，1個(gè)月以下期限的理財(cái)產(chǎn)品收益率走勢(shì)最低，這符合流動(dòng)性偏好理論，期限短的理財(cái)產(chǎn)品收益低于長(zhǎng)期限理財(cái)產(chǎn)品收益，不同委托期限理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益率隨時(shí)間變動(dòng)的趨勢(shì)基本一致，這表明它們受到共同的因素變化影響，如基準(zhǔn)利率、宏觀(guān)調(diào)控等。總體來(lái)看，2015年期限不同造成的息差相比變化較大。2015年10月貸、存款基準(zhǔn)利率管制放開(kāi)，在預(yù)期未來(lái)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)沒(méi)有較大變動(dòng)的情況下，2016年之后期限造成的息差將呈現(xiàn)越來(lái)越窄的趨勢(shì)。

四、利率市場(chǎng)化對(duì)理財(cái)產(chǎn)品影響的實(shí)證分析

（一）指標(biāo)選取

1.被解釋變量。分別選擇銀行理財(cái)產(chǎn)品的收益率和規(guī)模作為被解釋變量，用來(lái)表示理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)展情況。具體來(lái)看，用銀行理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益率減存款基準(zhǔn)利率來(lái)代表理財(cái)產(chǎn)品的收益率，用Yield來(lái)表示;用銀行理財(cái)產(chǎn)品資金余額比M2來(lái)代表理財(cái)產(chǎn)品的相對(duì)規(guī)模，用Scale來(lái)表示。樣本區(qū)間均為2007年-2018年的年度數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來(lái)源于WIND數(shù)據(jù)庫(kù)、《中國(guó)金融年鑒》。

2.解釋變量。計(jì)算得出我國(guó)利率市場(chǎng)化指數(shù)，作為解釋變量，代表利率市場(chǎng)化的程度，用IRL來(lái)表示。

（二）實(shí)證分析

本文采用ADF檢驗(yàn)法對(duì)IRL、Yield和Scale序列進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，結(jié)果顯示在5%的顯著性水平下，Yield和Scale序列一階平穩(wěn)，在10%的顯著性水平下，IRL序列一階平穩(wěn)。分別構(gòu)建Yield、Scale與IRL的VAR模型，均建立最優(yōu)滯后階數(shù)為2期的VAR（2）模型。兩個(gè)模型參數(shù)估計(jì)的擬合值分別為68.98%和96.32%，擬合度較好。兩個(gè)模型均通過(guò)了穩(wěn)定性檢驗(yàn)，進(jìn)一步進(jìn)行脈沖響應(yīng)和方差分解分析。

1.脈沖響應(yīng)分析

（1）理財(cái)產(chǎn)品收益率與利率市場(chǎng)化指數(shù)的脈沖響應(yīng)分析。從圖2可以看出理財(cái)產(chǎn)品收益率受到利率市場(chǎng)化指數(shù)的一個(gè)正向沖擊后，在1-2期表現(xiàn)為負(fù)向的影響，第3期之后開(kāi)始變?yōu)檎虻挠绊懀蛴绊懴壬?.15，后逐漸下降并趨于穩(wěn)定。利率市場(chǎng)化的推行，在初期可能會(huì)給理財(cái)產(chǎn)品收益率造成負(fù)向的影響，度過(guò)適應(yīng)期之后，銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率將隨著利率市場(chǎng)化的推行而有所上升，最終趨于穩(wěn)定。

（2）理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模與利率市場(chǎng)化指數(shù)的脈沖響應(yīng)分析。從圖3可以看出，理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模受利率市場(chǎng)化指數(shù)的沖擊表現(xiàn)為正效應(yīng)，在1-3期正效應(yīng)持續(xù)擴(kuò)大到0.01，隨后開(kāi)始緩慢下降，第9期之后趨于穩(wěn)定。隨著利率市場(chǎng)化程度的加深，理財(cái)產(chǎn)品的規(guī)模先呈現(xiàn)出快速擴(kuò)張的趨勢(shì)，后增速逐漸放緩并趨于平穩(wěn)，利率市場(chǎng)化對(duì)理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模的影響隨著時(shí)間的推移先增后降。

2.方差分解

（1）理財(cái)產(chǎn)品收益率的方差分解結(jié)果分析。理財(cái)產(chǎn)品收益率的變化主要是受自身的影響。利率市場(chǎng)化指數(shù)對(duì)理財(cái)產(chǎn)品收益率變動(dòng)的解釋部分呈現(xiàn)出先緩慢上升，第3期之后快速上升，第8期之后穩(wěn)定在20%的水平，也就是說(shuō)利率市場(chǎng)化初期，對(duì)理財(cái)產(chǎn)品收益率的影響較小，其影響會(huì)隨著時(shí)間的推移而擴(kuò)大，最終穩(wěn)定在20%左右的水平（見(jiàn)圖4）。

（2）理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模的方差分解結(jié)果分析。在1-3期，理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模對(duì)自身的解釋能力較快速的從100%下降至89%，第4期之后穩(wěn)定在88%的水平。利率市場(chǎng)化指數(shù)對(duì)理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模變動(dòng)的解釋部分在1-3期上升，第4期之后保持在12%的水平（見(jiàn)圖5）。也就是說(shuō)，短期內(nèi)利率市場(chǎng)化對(duì)理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模的影響較小，但其影響會(huì)隨著時(shí)間的推移而增加，之后穩(wěn)定在一定水平。

3.結(jié)論分析

綜合以上實(shí)證分析結(jié)果可得，利率市場(chǎng)化對(duì)理財(cái)產(chǎn)品收益率影響方面，短期內(nèi)有負(fù)向的影響，中長(zhǎng)期來(lái)看，利率市場(chǎng)化對(duì)理財(cái)產(chǎn)品收益率有正向的影響，且影響有所擴(kuò)大;利率市場(chǎng)化對(duì)理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模影響方面，短期內(nèi)，隨著利率市場(chǎng)化程度的加深，理財(cái)產(chǎn)品的規(guī)模呈現(xiàn)出擴(kuò)張的趨勢(shì)，但從中長(zhǎng)期來(lái)看，利率市場(chǎng)化對(duì)理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模的影響隨著時(shí)間的推移而弱化。因此，利率市場(chǎng)化對(duì)理財(cái)產(chǎn)品收益率和規(guī)模的影響在短期內(nèi)都是上升的，隨后穩(wěn)定在一定水平，其對(duì)理財(cái)產(chǎn)品收益率的影響大過(guò)對(duì)理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模的影響。

五、政策建議

（一）商業(yè)銀行應(yīng)加強(qiáng)自身管理能力、創(chuàng)新能力，實(shí)行差異化業(yè)務(wù)發(fā)展策略

第一，完善風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)機(jī)制。要合理調(diào)整銀行的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，優(yōu)化銀行存貸比率、降低銀行的不良貸款率及其他可能存在的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn);另外，發(fā)行資管產(chǎn)品的同時(shí)要大力宣傳，必要時(shí)專(zhuān)門(mén)進(jìn)行投資者教育，以使客戶(hù)對(duì)產(chǎn)品具備準(zhǔn)確的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知，培養(yǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。第二，要提高銀行的投研創(chuàng)新能力。在凈利差收緊的大背景下，銀行理財(cái)業(yè)務(wù)要持續(xù)發(fā)展，首先需要提高理財(cái)產(chǎn)品的供應(yīng)能力。資管新規(guī)的出臺(tái)，進(jìn)一步要求商業(yè)銀行增加其投資和研發(fā)力度，根據(jù)不同投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，設(shè)計(jì)出適應(yīng)市場(chǎng)需求的理財(cái)產(chǎn)品;另外，新規(guī)沒(méi)有禁止非標(biāo)資產(chǎn)的投資，因此，商業(yè)銀行可以將其列為特色繼續(xù)推廣，以增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。第三，強(qiáng)化凈息差管理能力。在凈息差不斷收窄、生息資產(chǎn)的盈利能力減弱的情況下，商業(yè)銀行要加強(qiáng)凈息差管理，穩(wěn)定息差水平。第四，大力發(fā)展銀行子公司進(jìn)行差異化定位。理財(cái)子公司是資管行業(yè)的重要參與者，它繼承了母公司優(yōu)質(zhì)的資源，擁有先天優(yōu)勢(shì);子公司應(yīng)結(jié)合自身優(yōu)勢(shì)和客戶(hù)特點(diǎn)，制定差異化的業(yè)務(wù)發(fā)展策略。

（二）監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)監(jiān)管、強(qiáng)化指導(dǎo)，提供良好穩(wěn)定的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境

第一，利率市場(chǎng)化的加深有助于貨幣政策與宏觀(guān)監(jiān)管審慎政策的協(xié)調(diào)，進(jìn)一步構(gòu)建利率市場(chǎng)化體制機(jī)制體系，在加快推動(dòng)利率市場(chǎng)化過(guò)程中為商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展提供良好穩(wěn)定的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境，對(duì)完善我國(guó)金融宏觀(guān)審慎管理框架具有重要現(xiàn)實(shí)意義。第二，加強(qiáng)對(duì)資管產(chǎn)品和影子銀行業(yè)務(wù)的統(tǒng)計(jì)監(jiān)管，為監(jiān)管提供準(zhǔn)確的決策依據(jù)。由于影子銀行業(yè)務(wù)不受正常監(jiān)管機(jī)構(gòu)的管控和約束，會(huì)給商業(yè)銀行帶來(lái)很多潛在風(fēng)險(xiǎn)，因此，相關(guān)部門(mén)應(yīng)當(dāng)將影子銀行納入有效監(jiān)管范圍，進(jìn)行合理、適當(dāng)干預(yù);同時(shí)，加強(qiáng)對(duì)資管產(chǎn)品尤其是理財(cái)產(chǎn)品的統(tǒng)計(jì)，不斷完善統(tǒng)計(jì)指標(biāo)體系，有效防范風(fēng)險(xiǎn)。第三，開(kāi)展專(zhuān)項(xiàng)活動(dòng)，指導(dǎo)和幫助銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)將理財(cái)業(yè)務(wù)回歸到“代客理財(cái)”的本源上，以支持實(shí)體企業(yè)的發(fā)展。

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Marketization of Interest Rates and Asset Management Business

———Based on the Research of Commercial Banks Financial Products

Research Group

Abstract：The introduction of new rules on asset management indicates that the operation of asset management products in China will be on a more standardized path. However， under the background of deepening interest rate marketization ， the development of asset management products had also been affected to some extent. In order to further study the impact of interest rate marketization on asset management products， rationally plan its future development. This article selects the wealth management products with the largest proportion and the largest scale as example， analyzes the impact of interest rate marketization on asset management products from an empirical perspective， and provide relevant countermeasures and recommendations for the standardized development of financial products on the background of interest marketization.

Keywords：? Interest Marketization; Asset Management Business; Financial Products

責(zé)任編輯、校對(duì)：高錦

收稿日期：2020-05

課題組組長(zhǎng)：王沿勝（1965.10-），男，陜西延川人，大學(xué)本科，現(xiàn)供職于中國(guó)人民銀行延安市中心支行。

課題組成員：史永立（1985.04-），女，陜西大荔人，碩士研究生，現(xiàn)供職于中國(guó)人民銀行延安市中心支行。

高? ?錦（1989.09-），女，陜西西安人，碩士研究生，現(xiàn)供職于中國(guó)人民銀行延安市中心支行。

呂卓洋（1994.08-），女，陜西吳起人，碩士研究生，現(xiàn)供職于中國(guó)人民銀行延安市中心支行。

1 使用WIND數(shù)據(jù)庫(kù)中銀行理財(cái)產(chǎn)品資金余額、信托資產(chǎn)余額、保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用余額、證券公司、基金管理公司及其子公司專(zhuān)戶(hù)業(yè)務(wù)、期貨公司、基金管理公司管理公募基金、私募基金管理機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模加總計(jì)算得出。

注：本文為作者觀(guān)點(diǎn)，文責(zé)自負(fù)。