基于MPA視角的地方法人金融機(jī)構(gòu)逆周期調(diào)節(jié)實(shí)證研究
——以河南省四地市為例

聶華偉，黃 冰

（中國(guó)人民銀行漯河市中心支行，河南 漯河462000）

一、引言

（一）研究背景和意義

2008 年的全球性金融危機(jī)讓世界各國(guó)充分認(rèn)識(shí)到，僅靠維持較低的通脹水平和平穩(wěn)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并不能有效保障金融穩(wěn)定，與此同時(shí)，僅注重微觀監(jiān)管卻忽視對(duì)宏觀系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注，同樣會(huì)引發(fā)系統(tǒng)性的金融危機(jī)。因此，世界各國(guó)紛紛加強(qiáng)了對(duì)宏觀審慎政策的重視。我國(guó)在貨幣政策與宏觀審慎政策相結(jié)合方面的探索起步較早，并在不斷實(shí)踐的基礎(chǔ)上初步建立了“貨幣政策+宏觀審慎政策”的雙支柱宏觀金融調(diào)控框架。自2016 年以來(lái)，中國(guó)人民銀行各分支機(jī)構(gòu)開(kāi)始對(duì)轄區(qū)法人金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展宏觀審慎評(píng)估工作，并取得了諸多成效。但是，隨著經(jīng)濟(jì)下行的壓力不斷加大，在以逆周期調(diào)節(jié)為主的宏觀政策背景下，宏觀審慎評(píng)估在調(diào)節(jié)地方法人金融機(jī)構(gòu)順周期行為中作用究竟如何，尚不得而知。為此，本文對(duì)河南省四地市35 家法人金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行了研究。

（二）文獻(xiàn)綜述

（1）金融體系的順周期性行為?？藙诘蠆W·博里奧（Glaudo Borio，2001）[1]認(rèn)為真實(shí)的資產(chǎn)價(jià)格及信貸擴(kuò)張，均與經(jīng)濟(jì)循環(huán)呈順周期性。比克和胡（Bikker and Hu.H，2002）[2]通過(guò)實(shí)證證明了信貸和GDP 比率隨經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)而增長(zhǎng)，隨經(jīng)濟(jì)的下行而下降。我國(guó)學(xué)者劉超和劉志威（2010）[3]則從保險(xiǎn)行業(yè)的視角，揭示了我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)順周期性行為的形成機(jī)制。

（2）金融體系順周期行為的根源?？藙诘蠆W·博里奧等（2001）指出，經(jīng)濟(jì)繁榮期不增加銀行撥備和資本比例，經(jīng)濟(jì)衰退期卻通過(guò)增加資本壓力限制其信貸擴(kuò)張行為，是加重金融體系順周期性的主要原因。余文卿（2006）[4]則認(rèn)為，銀行授信運(yùn)用的信用評(píng)估模型存在缺陷，是造成銀行順周期行為的重要因素。

（3）逆周期金融監(jiān)管工具的選擇。逆周期資本與貸款損失準(zhǔn)備是多數(shù)學(xué)者集中關(guān)注的焦點(diǎn)?？藙诘蠆W·博里奧等（2001）認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)繁榮期提高撥備和資本比例能增強(qiáng)金融穩(wěn)定性。李瑞紅（2010）[5]建議應(yīng)發(fā)揮貸款損失準(zhǔn)備金在經(jīng)濟(jì)循環(huán)中的“逆周期”調(diào)節(jié)作用。洪宋心（Hyun Song Shin）（2010）[6]提出應(yīng)運(yùn)用補(bǔ)充杠桿率上限（Leverage capsLevy on Non-Core-Liabilities）等政策工具來(lái)彌補(bǔ)傳統(tǒng)監(jiān)管工具方面的不足。

（4）逆周期金融監(jiān)管的宏觀審慎指標(biāo)。IMF 專(zhuān)家歐文·埃文斯等（Owen Evans，2000）[7]提出，宏觀審慎指標(biāo)應(yīng)包括“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、國(guó)際收支平衡、通貨膨脹、利率和匯率、貸款和資產(chǎn)價(jià)格增長(zhǎng)率、傳染效應(yīng)以及其他因素”?？死锼沟倌取せ艨怂拱荩–hristian Hawkesby，2009）[8]則認(rèn)為應(yīng)包括“信用增長(zhǎng)、債務(wù)水平、資本流動(dòng)、資本流動(dòng)的構(gòu)成、外債、資產(chǎn)價(jià)格、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、實(shí)際利率、對(duì)外部門(mén)發(fā)展”等指標(biāo)。

二、宏觀審慎監(jiān)管在我國(guó)的探索和實(shí)踐

早在2016 年，央行開(kāi)始把動(dòng)態(tài)調(diào)整的差別準(zhǔn)備金以及合意貸款調(diào)控機(jī)制進(jìn)行了全面升級(jí)，從資本和杠桿、資產(chǎn)負(fù)債、流動(dòng)性、定價(jià)行為、資產(chǎn)質(zhì)量、跨境融資風(fēng)險(xiǎn)和信貸政策執(zhí)行等七個(gè)方面實(shí)施MPA（宏觀審慎評(píng)估體系）監(jiān)管，以期實(shí)現(xiàn)監(jiān)管約束的結(jié)構(gòu)性改善、金融機(jī)構(gòu)自主經(jīng)營(yíng)性增強(qiáng)和宏觀風(fēng)險(xiǎn)可控性提高等目標(biāo)[9]。至此中國(guó)對(duì)宏觀審慎管理的研究和實(shí)踐走在了世界的前列。傳統(tǒng)的貨幣政策以CPI 和GDP 為錨，保持市場(chǎng)物價(jià)穩(wěn)定和滿(mǎn)足經(jīng)濟(jì)發(fā)展貨幣需求，突出對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的平滑作用。宏觀審慎政策以逆周期調(diào)節(jié)為核心，突出的是通過(guò)對(duì)金融周期的調(diào)節(jié)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展（見(jiàn)圖1）。

圖1 我國(guó)宏觀審慎監(jiān)管框架及逆周期調(diào)節(jié)目標(biāo)

（一）我國(guó)宏觀審慎評(píng)估的指標(biāo)設(shè)計(jì)與逆周期調(diào)節(jié)路徑

1.宏觀審慎評(píng)估指標(biāo)體系的考核標(biāo)準(zhǔn)

MPA 根據(jù)七個(gè)方面指標(biāo)，綜合定量進(jìn)行打分。分值劃為三檔，其中A級(jí)為優(yōu)秀、B級(jí)為達(dá)標(biāo)、C級(jí)為不達(dá)標(biāo)。各大指標(biāo)體系總分均為100 分，90 分以上為優(yōu)秀，60—90 分為達(dá)標(biāo)，60 分以下為不達(dá)標(biāo)。若七大類(lèi)指標(biāo)均為優(yōu)秀，則評(píng)估結(jié)果為A 級(jí)。但是，“資產(chǎn)負(fù)債情況”“流動(dòng)性”“資產(chǎn)質(zhì)量”“跨境融資風(fēng)險(xiǎn)”及“信貸政策執(zhí)行情況”五個(gè)指標(biāo)中，有2 個(gè)及以上不達(dá)標(biāo)，或者“資本和杠桿情況”“定價(jià)行為”兩項(xiàng)指標(biāo)中任意一項(xiàng)不達(dá)標(biāo)，評(píng)估結(jié)果則為C檔，其余評(píng)估結(jié)果均為B檔。

2.宏觀審慎評(píng)估指標(biāo)體系的側(cè)重點(diǎn)及核心約束

宏觀審慎評(píng)估指標(biāo)體系的核心為逆周期調(diào)節(jié)，不再緊盯以往關(guān)注的狹義貸款，轉(zhuǎn)而以資本約束和廣義信貸為重點(diǎn)進(jìn)行多維度考核評(píng)估，強(qiáng)化金融機(jī)構(gòu)自我約束和自律管理，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)審慎經(jīng)營(yíng)[10]。七個(gè)方面指標(biāo)體系相互協(xié)調(diào)、各有側(cè)重：資本和杠桿情況是利用資本約束法人金融機(jī)構(gòu)的信貸投放沖動(dòng)，以防范金融風(fēng)險(xiǎn)；資產(chǎn)負(fù)債情況考察更廣義的信貸、同業(yè)負(fù)債和落實(shí)資管新規(guī)情況，適應(yīng)資產(chǎn)多元化的趨勢(shì)；流動(dòng)性情況鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)流動(dòng)性管理；定價(jià)行為主要為存款定價(jià)和貸款定價(jià)兩個(gè)方面，存款定價(jià)主要體現(xiàn)維護(hù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)秩序，從銀行成本端引導(dǎo)利率下降，貸款定價(jià)主要由自律機(jī)制反饋，反映金融機(jī)構(gòu)執(zhí)行LPR、降低企業(yè)融資成本情況；資產(chǎn)質(zhì)量情況鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)提升資產(chǎn)質(zhì)量，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范；外債情況主要是加強(qiáng)跨境資金流動(dòng)的監(jiān)管以及風(fēng)險(xiǎn)防范；信貸政策執(zhí)行指標(biāo)充分反映金融機(jī)構(gòu)執(zhí)行國(guó)家各項(xiàng)政策的情況，包括小微信貸、綠色信貸、房地產(chǎn)信貸等多方面內(nèi)容。

3.MPA逆周期調(diào)節(jié)路徑解析

我國(guó)宏觀審慎評(píng)估體系的核心要義在于利用MPA 評(píng)估進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)，抑制信貸的盲目擴(kuò)張沖動(dòng)或提高信貸的擴(kuò)張能力，避免金融周期對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的擴(kuò)大作用，熨平經(jīng)濟(jì)周期的影響[11]。因此，指標(biāo)的設(shè)置更多的是體現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本監(jiān)管規(guī)則、流動(dòng)性覆蓋率監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)以及風(fēng)險(xiǎn)資本充足率約束等。

具有逆周期自動(dòng)調(diào)節(jié)作用的主要是逆周期緩沖資本。逆周期緩沖資本是根據(jù)當(dāng)期單家金融機(jī)構(gòu)的廣義信貸增速計(jì)算，然后再加上最低資本充足率、儲(chǔ)備資本等，按照一定結(jié)構(gòu)性參數(shù)α 核算出該家金融機(jī)構(gòu)當(dāng)期的宏觀審慎資本充足率，按照MPA 評(píng)估要求，金融機(jī)構(gòu)資本充足率應(yīng)不低于宏觀審慎資本充足率。廣義信貸增速以M2增速目標(biāo)值為浮動(dòng)上限，而目標(biāo)M2 增速以GDP、CPI 為錨。在經(jīng)濟(jì)上行期，廣義信貸約束上限處于較高水平，在經(jīng)濟(jì)下行期，廣義信貸約束上限處于較低水平。因此，廣義信貸主要體現(xiàn)對(duì)金融機(jī)構(gòu)信貸過(guò)度擴(kuò)張行為的約束，在經(jīng)濟(jì)上行期，廣義信貸約束具有較好的逆周期調(diào)節(jié)效果，在經(jīng)濟(jì)下行期，逆周期調(diào)節(jié)作用不大（見(jiàn)圖2）。

圖2 MPA逆周期調(diào)節(jié)路徑

（二）宏觀審慎評(píng)估體系的完善過(guò)程

隨著宏觀審慎評(píng)估的不斷推進(jìn)，根據(jù)宏觀調(diào)控政策需要，整體評(píng)估體系的指標(biāo)構(gòu)成、權(quán)重、相關(guān)參數(shù)處于不斷完善的過(guò)程。如為引導(dǎo)銀行加強(qiáng)表外風(fēng)險(xiǎn)管理和房地產(chǎn)市場(chǎng)的宏觀管理，2017 年一季度將表外理財(cái)納入廣義信貸指標(biāo)范圍，同時(shí)也將房地產(chǎn)信貸政策導(dǎo)向納入考核范圍，三季度將綠色金融納入MPA“信貸政策執(zhí)行情況”進(jìn)行評(píng)估；2018 年把同業(yè)存單納入MPA 同業(yè)負(fù)債占比指標(biāo)考核、把民營(yíng)小微企業(yè)融資情況納入考核等；2019 年把制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款和信用貸款納入考核等（見(jiàn)表1）。

表1 我國(guó)宏觀審慎評(píng)估體系的完善過(guò)程

三、河南省地方法人金融機(jī)構(gòu)逆周期調(diào)節(jié)的實(shí)踐

（一）樣本法人機(jī)構(gòu)MPA逆周期調(diào)節(jié)的整體效果

在MPA 政策實(shí)施過(guò)程中，資本與杠桿情況是通過(guò)資本約束金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)擴(kuò)張行為，要求金融機(jī)構(gòu)“有多大本錢(qián)就做多大生意”，廣義信貸增速和目標(biāo)GDP、CPI的增幅影響著宏觀審慎資本充足率指標(biāo)的高低，而結(jié)構(gòu)性參數(shù)α體現(xiàn)的則是逆周期調(diào)節(jié)、系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)附加資本以及逆周期資本緩沖等要素。而逆周期調(diào)節(jié)的最終結(jié)果，則體現(xiàn)在廣義信貸的實(shí)際投放上。所以，本文也將MPA 的逆周期調(diào)節(jié)作用聚焦到廣義信貸的實(shí)際投放上。

一般來(lái)說(shuō)，在經(jīng)濟(jì)上行周期，金融機(jī)構(gòu)的順周期性會(huì)帶來(lái)強(qiáng)烈的貸款投放沖動(dòng)，而MPA 則會(huì)通過(guò)逆周期調(diào)節(jié)約束金融機(jī)構(gòu)的信貸投放，以達(dá)到宏觀調(diào)控目的。在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期，金融機(jī)構(gòu)出于金融風(fēng)險(xiǎn)防范考量，往往會(huì)收縮貸款投放，從而造成市場(chǎng)資金供求緊張，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下滑。而MPA 則通過(guò)逆周期調(diào)節(jié)釋放更多的可用資金，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)釋放更多的流動(dòng)性。

作為逆周期調(diào)節(jié)效果的量化表示，本文把河南省四地市35 家地方法人金融機(jī)構(gòu)在多種因素共同影響下形成的真實(shí)廣義信貸投放，與宏觀審慎目標(biāo)下按照宏觀審慎資本充足率等于實(shí)際資本充足率推導(dǎo)出來(lái)的理論上資本可支撐的信貸投放進(jìn)行對(duì)比，直觀反映樣本金融機(jī)構(gòu)MPA逆周期調(diào)節(jié)效果。

圖3 35家樣本法人金融機(jī)構(gòu)MPA調(diào)控效果示意圖（億元）

圖4 樣本法人金融機(jī)構(gòu)MPA調(diào)控效果示意圖二（%）

由圖3 可知，樣本機(jī)構(gòu)實(shí)際的廣義信貸投放在大部分時(shí)間段內(nèi)低于資本能夠支撐的廣義信貸投放上限，表明金融機(jī)構(gòu)基本能夠按資本約束要求，審慎開(kāi)展業(yè)務(wù)。2016 年三季度，樣本機(jī)構(gòu)實(shí)際廣義信貸投放高于能夠支撐的廣義信貸上限，可能原因是在MPA 開(kāi)展初期，對(duì)機(jī)構(gòu)的激勵(lì)約束尚未實(shí)施，個(gè)別機(jī)構(gòu)抱有僥幸心理而過(guò)多投放貸款。2019 年，則是為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力，穩(wěn)健貨幣政策引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸投放，導(dǎo)致樣本機(jī)構(gòu)實(shí)際廣義信貸投放突破資本能夠支撐的廣義信貸上限。2020 年一季度，雖然因新冠肺炎疫情影響而經(jīng)濟(jì)大幅下滑，但樣本機(jī)構(gòu)的實(shí)際廣義信貸投放及資本可以支撐的廣義信貸均有上揚(yáng)趨勢(shì)，可能是為防止疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)造成更大沖擊，中國(guó)人民銀行除通過(guò)窗口指導(dǎo)、貨幣政策引導(dǎo)等手段激勵(lì)金融機(jī)構(gòu)加大信貸投放外，還對(duì)宏觀審慎資本充足率和廣義信貸考核做出了一定讓渡，從而促成實(shí)際廣義信貸與資本可以支撐的廣義信貸出現(xiàn)同步上升趨勢(shì)。

從增速看（見(jiàn)圖4），樣本機(jī)構(gòu)實(shí)際的廣義信貸增速在大部分時(shí)間段內(nèi)低于資本能夠支撐的廣義信貸增速上限，僅個(gè)別時(shí)段超越上限，與圖3 相一致。區(qū)別是，圖3 突出反映廣義信貸總量增長(zhǎng)與GDP 增長(zhǎng)的適配度，而圖4 則更能直觀反映實(shí)際廣義信貸增速與資本可以支撐的廣義信貸增速的偏離程度。

（二）地區(qū)間法人金融機(jī)構(gòu)逆周期調(diào)節(jié)效果差異

1.N市地方法人金融機(jī)構(gòu)的逆周期調(diào)節(jié)效果

從圖5看，N市地方法人金融機(jī)構(gòu)實(shí)際廣義信貸投放除個(gè)別季度稍高外，其他時(shí)間基本處于資本可以支撐的廣義信貸之下，說(shuō)明MPA 對(duì)N 市地方法人金融機(jī)構(gòu)的廣義信貸投放約束較好。進(jìn)一步了解，N 市地方法人金融機(jī)構(gòu)整體經(jīng)營(yíng)較為穩(wěn)健，各機(jī)構(gòu)MPA 考核預(yù)評(píng)估水平較高，為獲得監(jiān)管激勵(lì)，法人金融機(jī)構(gòu)普遍遵守MPA 考核規(guī)則，能根據(jù)預(yù)評(píng)估數(shù)據(jù)約束當(dāng)季實(shí)際信貸投放規(guī)模，歷年MPA 考核均達(dá)B 檔以上，說(shuō)明MPA 考核對(duì)經(jīng)營(yíng)較為穩(wěn)健的金融機(jī)構(gòu)約束力較強(qiáng)。

圖5 N市法人金融機(jī)構(gòu)MPA調(diào)控效果示意圖（億元）

2.L市地方法人金融機(jī)構(gòu)的逆周期調(diào)節(jié)效果

圖6 L市法人金融機(jī)構(gòu)MPA調(diào)控情況（億元）

從L 市情況看，法人金融機(jī)構(gòu)實(shí)際廣義信貸投放與資本可支撐的廣義信貸曲線(xiàn)上下波幅相對(duì)較大（見(jiàn)圖6），一方面說(shuō)明MPA 對(duì)該市法人金融機(jī)構(gòu)的實(shí)際廣義信貸投放有約束作用，但另一方面，也表明該市法人金融機(jī)構(gòu)的MPA 預(yù)評(píng)估水平較差，不能根據(jù)MPA 預(yù)評(píng)估數(shù)據(jù)對(duì)當(dāng)季廣義信貸實(shí)行約束，或者存在著致MPA 逆周期調(diào)節(jié)作用弱化的一些特殊因素，導(dǎo)致MPA逆周期調(diào)節(jié)效果較差。

2017 年一季度起，L 市地方法人金融機(jī)構(gòu)廣義信貸增速呈快速下降趨勢(shì)，原因如下：一是轄區(qū)農(nóng)信系統(tǒng)為推進(jìn)金融改革，2017 年累計(jì)置換不良資產(chǎn)12.66 億元，占轄區(qū)法人機(jī)構(gòu)廣義信貸總額的7.9%；二是由于2017 年起，表外理財(cái)正式被納入廣義信貸考核范圍，導(dǎo)致L 市地方法人金融機(jī)構(gòu)表外理財(cái)業(yè)務(wù)大幅萎縮，全年轄區(qū)法人金融機(jī)構(gòu)的債券投資、股權(quán)及其他投資、買(mǎi)入返售資產(chǎn)和應(yīng)收及預(yù)付款余額分別同比下降了25.1%、20.9%、100%和46.5%。

該階段廣義信貸增速的大幅下滑，與金融去杠桿大背景密切相關(guān)，但主要是受MPA 監(jiān)管穿透力的增強(qiáng)和農(nóng)信系統(tǒng)改制過(guò)程中資產(chǎn)置換導(dǎo)致的廣義信貸大幅下降影響。

2018 年一季度至2019 年二季度，廣義信貸增長(zhǎng)較快。一是因?yàn)檗r(nóng)信系統(tǒng)加大了閑置資金的利用。因存貸比過(guò)低，加上2018 年政府注資27 億元，農(nóng)信系統(tǒng)資金閑置嚴(yán)重，為提高資金利用效率，農(nóng)信系統(tǒng)加大了資金運(yùn)用，導(dǎo)致廣義信貸大幅增長(zhǎng)。截至2018 年二季度末，轄區(qū)法人金融機(jī)構(gòu)的債券投資、股權(quán)投資及應(yīng)收應(yīng)付款環(huán)比分別增長(zhǎng)155.7%、127%和61.0%，余額增加60.17億元，占廣義信貸的27.56%。二是政策引導(dǎo)的結(jié)果。2018 年以來(lái)，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，中國(guó)人民銀行分支行通過(guò)窗口指導(dǎo)、引導(dǎo)農(nóng)信系統(tǒng)加大貸款投放力度、疊加債券及股權(quán)投資增加等因素，共同導(dǎo)致實(shí)際廣義信貸較快增長(zhǎng)。

2019 年三、四季度貸款再現(xiàn)萎縮，則是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)下行壓力下，轄區(qū)法人機(jī)構(gòu)不良貸款上升，貸款投放趨于謹(jǐn)慎，貸款投放減少。2020 年一季度實(shí)際廣義信貸投放增加，則是疫情下政策引導(dǎo)的結(jié)果。

L 市轄區(qū)農(nóng)信社正處于改革攻堅(jiān)階段，資產(chǎn)置換及股本變化較大，是導(dǎo)致實(shí)際廣義信貸投放大幅波動(dòng)的主要原因；另外，轄區(qū)農(nóng)信系統(tǒng)包袱沉重，MPA預(yù)評(píng)估水平較低，連年被評(píng)為C檔，不能享受到監(jiān)管紅利，遵守MPA 考核規(guī)則意愿較低，這也是L市轄區(qū)法人金融機(jī)構(gòu)MPA 逆周期調(diào)節(jié)效果不理想的重要原因。

四、實(shí)證研究

（一）逆周期緩沖資本與MPA偏離值相關(guān)性分析

為衡量MPA的監(jiān)管效果，本文用MPA偏離值進(jìn)行分析。MPA 偏離值=（資本可支撐的廣義信貸-實(shí)際投放的廣義信貸）/資本可支撐的廣義信貸。

因樣本機(jī)構(gòu)整體逆周期緩沖資本難以準(zhǔn)確計(jì)量，本文隨機(jī)抽取L市B村鎮(zhèn)銀行和N市A農(nóng)聯(lián)社兩家法人機(jī)構(gòu)進(jìn)行了比較分析（逆周期緩沖資本金額直接從被調(diào)研法人機(jī)構(gòu)MPA考核表中獲?。?。

直觀看，圖7 反映出B 村鎮(zhèn)銀行的逆周期緩沖資本與MPA 偏離值總趨勢(shì)呈負(fù)相關(guān)，即逆周期緩沖資本金增加，MPA 偏離值減小，逆周期緩沖資本減少，MPA 偏離值增大。個(gè)別時(shí)段偶呈正相關(guān)，推測(cè)可能是逆周期調(diào)節(jié)的滯后作用或法人機(jī)構(gòu)特殊因素干擾所致。因該行的MPA 偏離值均為正值，說(shuō)明該行的實(shí)際廣義信貸投放沒(méi)有超越資本可以支撐的廣義信貸水平，遵守宏觀審慎監(jiān)管規(guī)則較好。

圖7 B村鎮(zhèn)銀行逆周期緩沖資本與MPA偏離值

從A農(nóng)聯(lián)社看（見(jiàn)圖8），該社逆周期緩沖資本與MPA 偏離值總趨勢(shì)仍呈負(fù)相關(guān)。不同的是，該社2016 年的三、四季度和2017 年的二、三季度MPA 偏離值為負(fù)，說(shuō)明這四個(gè)季度該社的實(shí)際廣義信貸投放超過(guò)了資本可以支撐的廣義信貸水平，推測(cè)是因?yàn)樵撋缭诤暧^審慎監(jiān)管政策實(shí)施的初期，遵守宏觀審慎監(jiān)管規(guī)則的意愿較低。2018 年一季度至今，該社的MPA偏離值均為正值，說(shuō)明隨著MPA監(jiān)管穿透力的增強(qiáng)，該社MPA 預(yù)評(píng)估水平有了較大的提升，遵守MPA考核規(guī)則的意愿也有了較大提高。

圖8 A農(nóng)聯(lián)社逆周期緩沖資本與MPA偏離值

在對(duì)兩機(jī)構(gòu)分析的基礎(chǔ)上，本文又對(duì)L 市8 家法人金融機(jī)構(gòu)2016 年二季度至2020 年一季度的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行了描述性統(tǒng)計(jì)分析，發(fā)現(xiàn)逆周期緩沖資本與MPA偏離值呈顯著負(fù)相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為-0.73。

（二）模型實(shí)證分析

為進(jìn)一步分析MPA 的逆周期調(diào)節(jié)效果和影響因素，本文構(gòu)建了靜態(tài)和動(dòng)態(tài)面板模型，對(duì)河南省四地市35家法人金融機(jī)構(gòu)的調(diào)查數(shù)據(jù)，分別進(jìn)行估計(jì)。

1.變量選擇與模型設(shè)定

MPA 逆周期調(diào)節(jié)目標(biāo)偏離值的變量。按照?qǐng)D3的思路，將被解釋變量MPA偏離值（DEV）定義為：DEV=（宏觀審慎要求的廣義信貸-機(jī)構(gòu)真實(shí)投放的廣義信貸）/宏觀審慎要求的廣義信貸。DEV大于0，表明金融機(jī)構(gòu)逆周期信貸投放動(dòng)力不足；DEV 小于0，表明金融機(jī)構(gòu)資本不足支撐當(dāng)前信貸規(guī)模，風(fēng)險(xiǎn)較大；而DEV越接近0，表明穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)越好。

解釋變量包括GDP 增速和資本充足率，其中GDP 用來(lái)反映宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，是金融機(jī)構(gòu)信貸投放重要的外部影響因素，可作為宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的代理變量。資本充足率用來(lái)從金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部反映風(fēng)險(xiǎn)偏好和信心，也是和宏觀審慎資本充足率比較的指標(biāo)。由于金融機(jī)構(gòu)信貸投放涉及的因素還有很多，本文選擇不良貸款率、杠桿率、逆周期資本緩沖、凈資產(chǎn)、監(jiān)管環(huán)境等作為控制變量。各變量定義見(jiàn)表2。

表2 變量定義

在此變量下，本文分別構(gòu)建靜態(tài)面板（模型Ⅰ）和動(dòng)態(tài)面板（模型Ⅱ）進(jìn)行分析。

剔除缺失數(shù)據(jù)以后，本文樣本保留35 家機(jī)構(gòu)，采用2016 年二季度到2020 年一季度的季度數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證。其中β是回歸系數(shù)，ui+εi,t是復(fù)合擾動(dòng)項(xiàng)。

2.實(shí)證結(jié)果與分析

（1）描述性統(tǒng)計(jì)分析。由表3可知，MPA 偏離值為0.035，標(biāo)準(zhǔn)差為0.204，表明金融機(jī)構(gòu)廣義信貸增速在大多數(shù)情況下是沒(méi)有超過(guò)宏觀審慎要求下的廣義信貸增速。資本充足率保持在較高的水平，而不良貸款率處在較低水平。

表3 主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)

（2）相關(guān)性分析。由表4可知，MPA 偏離值與逆周期資本緩沖的相關(guān)性最高，為-0.75；其次是資本充足率和杠桿率，分別為0.30和0.28；而與不良貸款率和GDP的相關(guān)性較低。

表4 主要變量的相關(guān)性分析

表5 個(gè)體固定效應(yīng)模型估計(jì)及動(dòng)態(tài)面板差分GMM估計(jì)結(jié)果

（3）回歸結(jié)果與分析。本文選用STATA 作為工具，對(duì)模型進(jìn)行OLS和差分GMM 估計(jì)。其中模型Ⅰ為靜態(tài)短面板的個(gè)體效應(yīng)模型。模型估計(jì)過(guò)程中，首先通過(guò)F 檢驗(yàn)對(duì)使用混合回歸還是固定效應(yīng)模型進(jìn)行判斷，結(jié)果顯示應(yīng)采用固定效應(yīng)模型。通過(guò)Hausman 檢驗(yàn)對(duì)固定效應(yīng)和隨機(jī)效應(yīng)模型進(jìn)行判斷，結(jié)果應(yīng)該選擇固定效應(yīng)模型。其中模型Ⅱ?yàn)閯?dòng)態(tài)短面板的個(gè)體效應(yīng)模型。模型估計(jì)過(guò)程中，采用差分GMM 方法，并通過(guò)了AR（2）和Sargan 檢驗(yàn)，表明擾動(dòng)項(xiàng)不存在自相關(guān)和工具變量有效。為確保模型的穩(wěn)健性，本文用工業(yè)增加值（IVA）替代解釋變量GDP進(jìn)行回歸。回歸結(jié)果見(jiàn)表5。

從實(shí)證結(jié)果看，在兩個(gè)模型中，逆周期資本緩沖的提高會(huì)顯著降低MPA 的偏離值，這也說(shuō)明在MPA評(píng)估中，通過(guò)逆周期資本的設(shè)定和實(shí)施，能夠有效起到逆周期調(diào)節(jié)的作用，這與上文分析結(jié)果一致。在模型Ⅰ中，資本充足率和不良貸款率會(huì)顯著提高M(jìn)PA 的偏離值。對(duì)資本充足率的解釋是，當(dāng)金融機(jī)構(gòu)有較高的資本充足率時(shí)，能夠得到一個(gè)更高的宏觀審慎廣義信貸增速，然而受到實(shí)體經(jīng)濟(jì)有效需求不足等因素影響，金融機(jī)構(gòu)沒(méi)有動(dòng)力保持較高的信貸增速，帶來(lái)MPA 的偏離值增加。而不良貸款率處于較高水平時(shí)，金融機(jī)構(gòu)貸款意愿較弱，實(shí)際貸款增速低于宏觀審慎廣義信貸增速，帶來(lái)MPA 的偏離值增加。在模型Ⅱ中，上期MPA 偏離值、資本充足率和不良貸款率會(huì)顯著提高當(dāng)期的偏離值，而GDP 代表的宏觀經(jīng)濟(jì)景氣情況對(duì)MPA 的偏離值影響微弱。這也表明相較于宏觀經(jīng)濟(jì)景氣情況，金融機(jī)構(gòu)自身的經(jīng)營(yíng)情況和對(duì)上期的路徑慣性更為明顯。

（4）穩(wěn)健性檢驗(yàn)。本文把工業(yè)增加值（IVA）作為GDP 的替代指標(biāo)進(jìn)行估計(jì)，得出的結(jié)論較為一致，說(shuō)明估計(jì)結(jié)果較為穩(wěn)健。

五、結(jié)論與建議

（一）結(jié)論

（1）經(jīng)濟(jì)上行周期，當(dāng)實(shí)際投放的廣義信貸高于資本可以支撐的廣義信貸時(shí)，提高逆周期緩沖資本能顯著降低MPA 偏離值，通過(guò)對(duì)逆周期資本的設(shè)定和實(shí)施，MPA 調(diào)節(jié)地方法人金融機(jī)構(gòu)的順周期行為有效，證明通過(guò)宏觀審慎監(jiān)管防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)是可行的。（2）經(jīng)濟(jì)下行周期，實(shí)際的廣義信貸投放低于資本可以支撐的廣義信貸時(shí)，通過(guò)降低逆周期緩沖資本并不能有效縮小MPA 偏離值，說(shuō)明經(jīng)濟(jì)下行周期，逆周期緩沖資本約束金融機(jī)構(gòu)順周期行為的作用較弱，此時(shí)發(fā)揮貨幣政策激勵(lì)或央行窗口指導(dǎo)作用效果更好，證明我國(guó)“貨幣政策+宏觀審慎政策”雙支柱金融調(diào)控框架是行之有效的。（3）MPA 逆周期調(diào)節(jié)效果經(jīng)營(yíng)較好的法人金融機(jī)構(gòu)優(yōu)于經(jīng)營(yíng)較差的機(jī)構(gòu)。因歷史包袱導(dǎo)致連年考核為C檔的法人金融機(jī)構(gòu)，在利益驅(qū)使下有時(shí)會(huì)突破監(jiān)管紅線(xiàn)換取超額收益，遵守MPA的動(dòng)力普遍較弱。

（二）政策建議

在經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重下行周期，在適時(shí)調(diào)整結(jié)構(gòu)性參數(shù)α，在宏觀審慎資本充足率及廣義信貸考核間做出讓渡的同時(shí)，應(yīng)注重強(qiáng)化信貸政策引導(dǎo)和央行的窗口指導(dǎo)作用，以增強(qiáng)信貸政策的有效傳導(dǎo)，在防控金融風(fēng)險(xiǎn)前提下，增強(qiáng)資金的流動(dòng)性，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長(zhǎng)。

此外，對(duì)特殊時(shí)期或因特殊原因被長(zhǎng)期評(píng)為C檔的金融機(jī)構(gòu)，應(yīng)給予一定的緩沖期，或在某些關(guān)鍵指標(biāo)上給予一定的容忍度。緩沖期后仍無(wú)法達(dá)標(biāo)的，應(yīng)考慮實(shí)行區(qū)域內(nèi)或區(qū)域外優(yōu)化重組方案，通過(guò)注入資本方式，讓重組法人機(jī)構(gòu)輕裝前進(jìn)。