• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    證券公司發(fā)展股票期權經(jīng)紀業(yè)務的探討

    2020-11-30 09:07薛云清
    時代金融 2020年28期
    關鍵詞:財富管理股票期權

    薛云清

    摘要:目前,我國已推出標的為華夏上證50ETF、華泰柏瑞滬深300ETF和嘉實滬深300ETF三只股票期權產(chǎn)品。股票期權產(chǎn)品的豐富為投資者提供了新的投資交易、風險轉移和資產(chǎn)配置機會,也為證券公司拓寬了盈利渠道。文章結合股票期權的功能與作用,分析證券公司發(fā)展股票期權經(jīng)紀業(yè)務的意義和需要考慮的因素,提出相關對策建議。

    關鍵詞:股票期權? 經(jīng)紀業(yè)務? ?財富管理

    股票期權是以股票為標的資產(chǎn)的期權。目前,我國僅有以交易型開放式指數(shù)基金(Exchange Traded Fund,簡稱ETF)為標的的股票期權,本文中所述的股票期權僅指目前在我國證券交易所交易的ETF股票期權。

    2015年2月,我國資本市場推出首只股票期權產(chǎn)品——上證50ETF股票期權;2019年12月,滬深交易所推出標的分別為華泰柏瑞滬深300ETF和嘉實滬深300ETF的兩只股票期權產(chǎn)品。股票期權市場的擴容進一步豐富了資本市場的風險管理工具,對資本市場高質量發(fā)展起到了促進作用。

    五年來,我國股票期權經(jīng)歷了從無到有、市場規(guī)模從小到大、成交量快速增長的過程。2015—2019年,滬市股票期權經(jīng)紀業(yè)務累計賬戶總數(shù)從8.16萬戶增加至41.33萬戶,年度股票期權經(jīng)紀業(yè)務交易量由2745.94萬張增加至65273.94萬張。①證券公司應當抓住股票期權市場發(fā)展的契機,引導投資者客觀理性地看待股票期權的功能與風險,加強投資者適當性管理,保障投資者合法權益,提高人才和硬件實力,從業(yè)務人員的專業(yè)度和投資者的體驗度兩方面提升股票期權經(jīng)紀業(yè)務的競爭力,以滿足不同風險偏好的投資者多樣化的投資需求。

    一、股票期權的功能與作用

    (一)發(fā)展股票期權是建設多層次資本市場的需要

    在境外成熟的資本市場,除了股票、基金之外,期權、期貨、遠期、掉期等多種形態(tài)的衍生產(chǎn)品齊全,與現(xiàn)貨市場相輔相成。我國推出股票期權是發(fā)展場內(nèi)權益類衍生品的重要一步。股票期權上線以來平穩(wěn)運行,為今后場內(nèi)衍生品市場的壯大奠定了基礎。

    (二)股票期權是反映市場發(fā)展成熟度的指標

    股票期權的價格反映某一時點買賣雙方對市場的看法和判斷,并通過成交價格直觀體現(xiàn)出來。期權價格平穩(wěn)連續(xù),反映市場供求關系均衡,流動性充足,價值投資理性;期權價格跳躍偏離,則說明市場供求關系失衡,缺乏流動性,投機氛圍濃厚。

    (三)股票期權具有風險分擔的功能

    利用股票期權進行套期保值,可對沖未來盈虧達到規(guī)避標的資產(chǎn)價格風險的目的。如果擔心持有的標的資產(chǎn)價格下跌,那么可以買入相應數(shù)量的認沽期權構建保險策略,相當于給標的資產(chǎn)買保險。如果認為標的資產(chǎn)價格未來漲幅平平,或是已有一定漲幅,認為長期內(nèi)漲勢仍在,不想立即賣出,但又擔心短期走勢與自己判斷相悖,想鎖定現(xiàn)有浮盈,那么可以賣出相應數(shù)量的認購期權構建備兌開倉策略。

    (四)股票期權對標的ETF起到了價格發(fā)現(xiàn)和活躍市場的作用

    實證結果表明,50ETF期權提升了50ETF現(xiàn)貨市場的價格發(fā)現(xiàn)效率,平抑了50ETF的波動性,增強了現(xiàn)貨市場有效性,從而提高了市場質量(盛積良和馮玉蘭,2018)。300ETF相對50ETF來說輻射的行業(yè)更廣泛,受前幾大權重股影響更小,300ETF股票期權的推出,對標的ETF流動性的提升和規(guī)模的擴大起到了帶動作用。從華泰柏瑞滬深300ETF期權上線至2020年1月中旬,股票期權投資者凈買入滬深300ETF近20億份,凈申購滬深300ETF近4億份,占標的規(guī)模增長近30%,表明股票期權投資者總體持有標的現(xiàn)貨的意愿較強(劉逖,2020)。

    (五)股票期權能夠促進標的ETF的交易和投資

    ETF由一攬子股票組成,50ETF由滬市規(guī)模大、流動性好、極具社會影響力的50家大盤企業(yè)的股票組成,300ETF的成分股為滬、深兩市中流動性和規(guī)模突出、能反映A股市場整體走勢的300只股票。即使是沒有參與股票期權交易的投資者,也可能會對股票期權標的所含的成分股感興趣,交易此類股票的熱情可能會被激發(fā)。

    二、證券公司發(fā)展股票期權經(jīng)紀業(yè)務的必要性

    證券公司傳統(tǒng)的代理買賣證券業(yè)務和融資融券業(yè)務收入受市場景氣度影響十分明顯。在只有股票交易的市場,投資者只能在股價上漲時獲利,在股價下跌時束手無策。2010年融資融券業(yè)務推出后,也只有多、空兩個方向的交易。從整個市場來看,當前證券公司傳統(tǒng)經(jīng)紀業(yè)務發(fā)展面臨三個較為突出的制約因素:一是2015年中國登記結算公司放開了A股“一人一戶”的限制;二是近年來傭金率下降趨勢明顯,市場平均傭金率由十年前的1.5‰左右下降至目前的0.3‰左右;三是證券公司通過新設分支機構來擴張市場份額所需的各類成本也大幅增加。證券公司,尤其是成長型的證券公司,亟需在日益激烈的經(jīng)紀業(yè)務競爭中找到適合自己的新路。從居民財富的角度來說,2019年全國各省份居民人均可支配收入比上年名義增長8.9%,居民對財富保值增值的需求也愈發(fā)強烈?;诓煌L險偏好投資者的多元化需求提供全方位的綜合金融服務,可以作為證券公司經(jīng)紀業(yè)務發(fā)展的新思路,股票期權業(yè)務既能夠增加盈利點,又能夠助推經(jīng)紀業(yè)務向財富管理轉型。

    一方面,股票期權能夠增加證券公司的盈利點。在市場競爭日益激烈的背景下,證券公司通過傳統(tǒng)業(yè)務增加經(jīng)紀業(yè)務收入的邊際效應已逐步降低,需要尋找新的盈利增長點。而基于存量投資者推廣新業(yè)務會是一個較好的應對方法。股票期權產(chǎn)品交易策略多樣,不僅可以利用單方向策略和價差策略應對后市不同幅度的漲跌,而且針對我國股市長期處于震蕩市的實際情況,無論是寬幅震蕩還是窄幅盤整,也有相對應的買入跨式、勒式策略和賣出跨式、勒式策略等,使投資者在多樣的行情下不再束手無策,極大地提升了投資盈利的可能性,也為證券公司增加了獲取中長期穩(wěn)定收益的渠道,實現(xiàn)投資者和證券公司的雙贏。

    另一方面,股票期權能夠推動經(jīng)紀業(yè)務向財富管理轉型。證券公司傳統(tǒng)的經(jīng)紀業(yè)務客戶體量和市場份額已相對固定,進一步擴張需要較大的營銷和人力投入。證券公司從投資者的需求出發(fā),加強股票期權及其功能用法的宣傳,有助于投資者增加財富優(yōu)化配置的工具,推動證券公司經(jīng)紀業(yè)務向財富管理轉型。根據(jù)證券交易所發(fā)布的《股票期權試點投資者適當性管理指引》,股票期權產(chǎn)品根據(jù)風險的不同,分為不同等級,對應三個交易權限。其中,一級交易權限包括在持有標的資產(chǎn)的基礎上買入認沽期權(保險策略)和賣出認購期權(備兌開倉),適用于希望股票期權發(fā)揮對沖風險功能的投資者;二級交易權限在一級的基礎上增加買入開倉及對應的平倉、行權,適用于方向判斷能力較強的投資者利用股票期權的杠桿博取更大收益;三級交易權限在二級的基礎上增加保證金賣出開倉及對應的平倉、行權,適用于進行組合策略交易的投資者。投資者的風險偏好也與股票期權產(chǎn)品的風險等級進行了匹配,不同風險偏好的投資者可以根據(jù)自身需要和股票期權的不同功能選擇不同的操作類型,拓展投資的思路和方法,對自己的財富進行管理。

    三、證券公司發(fā)展股票期權經(jīng)紀業(yè)務面臨的挑戰(zhàn)

    第一,投資者數(shù)量偏少。從數(shù)量上來說,我國股票期權市場誕生至今僅五年,參與股票期權交易的投資者數(shù)量較少。從交易偏好來說,投資者更傾向于交易股票、基金等現(xiàn)貨產(chǎn)品,原因是交易規(guī)則和投資方法比較容易掌握。而股票期權產(chǎn)品帶有杠桿,研判價格走勢不僅要考慮內(nèi)在價值的因素,還要考慮時間價值的影響,交易思維與交易股票、基金不一致,投資者往往認為股票期權“復雜難懂”且“具有普通人較難承受的風險”。

    第二,從產(chǎn)品種類和數(shù)量上來說,股票期權仍處于起步階段。我國股票期權市場目前僅有ETF期權,沒有場內(nèi)的個股期權,ETF期權也僅有三個產(chǎn)品,尚處于業(yè)務的早期階段。這就要求利用股票期權來進行套期保值的投資者持有的標的是股票期權的標的ETF,或者是與標的走勢相關性高、標的成分股中權重較大的個股,具有一定的局限性。

    第三,股票期權雖然是風險管理工具,但是買賣雙方在交易中都面臨各類交易風險。買方需要考慮深度虛值的期權在臨近到期可能會出現(xiàn)無法平倉的流動性風險、期權價格被嚴重炒作高估的溢價風險以及認沽期權的買方忘記備券或實值期權的持有方忘記行權的風險等。賣方需要面對某些遠月合約或者深度實值合約無法平倉的風險、追加保證金的風險、判斷與實際走勢相悖出現(xiàn)大幅虧損的風險以及行權交收時沒有備足現(xiàn)金、現(xiàn)券的違約風險等。投資者如果不能充分認識交易股票期權的風險,沒有在各類行情走勢中實踐過,可能無法應對和及時處理產(chǎn)生的風險事項。

    四、證券公司發(fā)展股票期權經(jīng)紀業(yè)務的對策建議

    (一)推進適當性管理與投資者保護工作

    新修訂的《證券法》專門設立了單獨的章節(jié)重點闡述投資者保護相關內(nèi)容,為切實維護投資者合法權益提供了法律保障。《證券法》規(guī)定,根據(jù)自有資產(chǎn)規(guī)模、投資知識和經(jīng)驗等因素將投資者區(qū)分為普通投資者和專業(yè)投資者;明確要求證券公司應當按照規(guī)定充分了解投資者的相關信息,向其銷售、提供與其情況相匹配的產(chǎn)品和服務,并如實說明產(chǎn)品和服務的重要內(nèi)容,進行充分的風險揭示。此次證券法的修訂進一步要求證券公司將投資者保護與適當性管理結合起來。股票期權賬戶的適當性管理制度既要求開戶前校驗投資者的股東賬戶、信用賬戶與資產(chǎn),還需要其參加知識測試和模擬交易,并臨柜簽署各類文本協(xié)議。部分投資者無法充分認識到上述要求對其的保護意義,認為設置了太過繁瑣的業(yè)務門檻而拒絕參與股票期權交易,使得證券公司培育投資者的投入和結果不匹配。證券公司既要積極引導投資者真正了解投資者適當性管理的要求和目的,提升投資者處置風險事項的能力,又要避免投資者在制度了解、風險揭示、實際交易的過程中產(chǎn)生畏難放棄的心態(tài),真正挖掘出適合參與股票期權交易的投資者。

    (二)進一步加強合規(guī)展業(yè)

    一是完善股票期權制度。證券公司應根據(jù)最新的監(jiān)管要求和展業(yè)中的實際情況,從操作規(guī)程、適當性管理、限倉限購、行權交收風險與違約處置等方面著手,從嚴從細地梳理和完善制度。二是嚴格風險管理機制。目前股票期權市場還是以中小投資者為主,對風險的把控還不專業(yè)。證券公司必須從監(jiān)控系統(tǒng)和監(jiān)控人員兩方面自查,加強對業(yè)務風險的實時監(jiān)控,及時發(fā)現(xiàn)并按照制度流程妥善處理風險事項。三是加強內(nèi)控監(jiān)督。確保股票期權經(jīng)紀業(yè)務和自營業(yè)務完全隔離。四是規(guī)范業(yè)務“雙錄”。證券公司應在“雙錄”中告知投資者產(chǎn)品風險、適當性評估結果、交易權限、持倉限額和限購額度等,指導投資者簽署相關協(xié)議文本,并妥善保存影像資料。

    (三)建設專業(yè)化的人才隊伍

    一是在總部和營業(yè)部培養(yǎng)儲備股票期權業(yè)務人員,并加強業(yè)務能力考核。二是提升股票期權業(yè)務人員的投研能力,可與公司研究所等其他部門協(xié)同,通過撰寫報告、開討論會等形式對知識要點、市場動向、熱點話題等進行交流探討,加深對業(yè)務理論和實際的理解,以便更好地服務投資者。

    (四)持續(xù)、深入、多樣性地開展投資者教育工作

    一是將投資者教育工作貫穿到宣傳、開戶、交易的各個環(huán)節(jié),根據(jù)投資者所處的不同階段開展工作。二是區(qū)分證券公司總部和營業(yè)部開展投資者教育工作的側重點。營業(yè)部的期權業(yè)務人員直接面對投資者,是投資者和總部之間的橋梁。上述人員應該側重于洞察投資者的需求,針對投資者感興趣的內(nèi)容和話題開展投資者教育,而不是把投資者教育變成投資者被動接受的過程。證券公司總部層面的投資者教育應該側重于傳授營業(yè)部期權業(yè)務人員講解股票期權知識的方式方法,用通俗易懂的語言和生動形象的案例將理論與實際相結合。三是股票期權投資者教育需要趣味性和多樣性。除了傳統(tǒng)的講座模式,還可以通過海報、宣傳折頁、動畫視頻等形式;投資者教育的內(nèi)容也可以包括制度解讀、操作規(guī)范、知識解答等,擴大投資者教育主題的覆蓋面。

    (五)加大金融科技的投入

    一是將系統(tǒng)的前端控制功能運用到適當性管理中,提升“雙錄”、身份識別、資產(chǎn)數(shù)據(jù)讀取、交易經(jīng)歷確認等環(huán)節(jié)的效率和準確性,降低人力成本。二是將能通過系統(tǒng)前端控制驗證、不涉及交易權限或風險評估等級改變的業(yè)務線上化,讓投資者可以通過交易軟件或者APP在線辦理,免去臨柜辦理現(xiàn)場排隊等候的煩惱。三是對交易軟件和APP進行優(yōu)化。伴隨著投資者交易經(jīng)驗的豐富,對交易軟件和APP功能模塊的全面性和便捷美觀程度也提出了更高的要求。證券公司不僅要從功能模塊上避免與其他證券公司軟件的同質化,貼合投資者反饋的要求和建議,對諸如歷史數(shù)據(jù)查詢和導出、自定義策略的損益圖和盈虧區(qū)間展示、快捷下單等功能不斷升級,形成自己的亮點,還要重視交易界面是否美觀、常用功能的展示是否直觀等細節(jié)。

    注釋:

    ①數(shù)據(jù)來源:上海證券交易所。

    參考文獻:

    [1]上海證券交易所.期權交易策略十講[M].上海:格致出版社,2016.

    [2]肖鋼.增強衍生品市場抵御經(jīng)濟下行風險的能力[J].中國期貨,2019(6).

    [3]盛積良,馮玉蘭.上證50ETF期權推出對現(xiàn)貨市場質量的影響——基于STAR模型和GARCH模型的實證分析[J].金融與經(jīng)濟,2018(7).

    [4]劉逖.上海證券交易所ETF期權市場探索與展望[J].中國期貨,2020(1).

    [5]宋艷鍇,經(jīng)緯.證券公司財富管理業(yè)務的概況、定位與方向[J].金融縱橫,2016(9).

    [6]張興旭,宋琳琳.證券公司轉型財富管理關鍵要素探析[J].改革與開放,2019(13).

    作者單位:南京證券股份有限公司

    猜你喜歡
    財富管理股票期權
    薪酬制度中股票期權的法律問題思考
    股票期權激勵機制在我國的發(fā)展狀況
    股票期權激勵機制在我國的發(fā)展方向探析
    青島財富管理中心金融集聚研究
    搡老岳熟女国产| 日韩 亚洲 欧美在线| 麻豆精品久久久久久蜜桃| 国产精品一区二区免费欧美| 亚洲专区国产一区二区| 午夜免费成人在线视频| 国产精品女同一区二区软件 | 国产高清不卡午夜福利| 黄色女人牲交| 久久6这里有精品| 人妻少妇偷人精品九色| 亚洲在线观看片| 欧美最新免费一区二区三区| 日韩中字成人| 中文字幕熟女人妻在线| 亚洲成a人片在线一区二区| 成人欧美大片| 日本-黄色视频高清免费观看| 男女做爰动态图高潮gif福利片| 欧美性猛交╳xxx乱大交人| 午夜精品久久久久久毛片777| 国产v大片淫在线免费观看| 日韩在线高清观看一区二区三区 | 久久久久久久精品吃奶| 蜜桃久久精品国产亚洲av| 搞女人的毛片| 97人妻精品一区二区三区麻豆| a级毛片免费高清观看在线播放| 99在线视频只有这里精品首页| 国产aⅴ精品一区二区三区波| 欧美激情久久久久久爽电影| 3wmmmm亚洲av在线观看| 亚洲aⅴ乱码一区二区在线播放| 久久久久性生活片| 国产精品人妻久久久久久| 中文字幕av成人在线电影| 国产av不卡久久| 国产精华一区二区三区| 老女人水多毛片| 日韩精品中文字幕看吧| 黄色女人牲交| 亚洲最大成人手机在线| 观看免费一级毛片| 国产高潮美女av| 香蕉av资源在线| 中国美女看黄片| 精品99又大又爽又粗少妇毛片 | 欧美在线一区亚洲| 欧美国产日韩亚洲一区| 成人国产综合亚洲| 美女免费视频网站| 亚洲精品影视一区二区三区av| 校园春色视频在线观看| 国产黄片美女视频| 草草在线视频免费看| 最近中文字幕高清免费大全6 | 91久久精品电影网| 日韩中字成人| 国产精品三级大全| 一本一本综合久久| 91精品国产九色| 尾随美女入室| 国产av在哪里看| 中文字幕熟女人妻在线| 亚洲精品456在线播放app | 欧美日韩乱码在线| 精品久久久久久成人av| 国产毛片a区久久久久| 五月伊人婷婷丁香| 欧美激情在线99| 国产69精品久久久久777片| 在线播放无遮挡| 日本五十路高清| 亚洲性夜色夜夜综合| 韩国av在线不卡| 少妇的逼水好多| 22中文网久久字幕| 国内毛片毛片毛片毛片毛片| 亚洲av不卡在线观看| 亚洲,欧美,日韩| 亚洲精品在线观看二区| 欧美激情在线99| 欧洲精品卡2卡3卡4卡5卡区| 99视频精品全部免费 在线| 香蕉av资源在线| 国产精华一区二区三区| 精品久久久久久久人妻蜜臀av| 中文字幕av成人在线电影| 国产一区二区激情短视频| 日韩 亚洲 欧美在线| 免费av观看视频| 亚洲真实伦在线观看| 黄色视频,在线免费观看| 狂野欧美白嫩少妇大欣赏| 91在线观看av| 一a级毛片在线观看| 国产精品久久久久久av不卡| 窝窝影院91人妻| 亚洲专区中文字幕在线| 天堂√8在线中文| 国产人妻一区二区三区在| 国产激情偷乱视频一区二区| 精品人妻视频免费看| 最近中文字幕高清免费大全6 | 久久人人精品亚洲av| 黄色视频,在线免费观看| 亚洲精品456在线播放app | 99精品久久久久人妻精品| 成人欧美大片| 黄片wwwwww| 免费搜索国产男女视频| 啦啦啦观看免费观看视频高清| 日本黄大片高清| 麻豆国产97在线/欧美| 在线看三级毛片| 亚洲,欧美,日韩| 男女下面进入的视频免费午夜| 嫩草影院入口| 真人做人爱边吃奶动态| av国产免费在线观看| 欧美成人性av电影在线观看| 国产av一区在线观看免费| 波野结衣二区三区在线| 国产精品人妻久久久影院| 国产精品美女特级片免费视频播放器| 欧美精品啪啪一区二区三区| 草草在线视频免费看| 毛片女人毛片| 亚洲国产日韩欧美精品在线观看| 久久这里只有精品中国| 国产亚洲av嫩草精品影院| 欧美最黄视频在线播放免费| 美女大奶头视频| 亚洲精华国产精华精| 国产成人a区在线观看| 亚洲成人免费电影在线观看| 18禁在线播放成人免费| 国产aⅴ精品一区二区三区波| 91久久精品电影网| 免费人成视频x8x8入口观看| 国产综合懂色| 国产午夜精品久久久久久一区二区三区 | 久久精品国产亚洲av香蕉五月| 国产精华一区二区三区| 伦精品一区二区三区| 色噜噜av男人的天堂激情| 高清毛片免费观看视频网站| 欧美日本视频| 香蕉av资源在线| 乱系列少妇在线播放| 国产午夜精品论理片| 国内揄拍国产精品人妻在线| 可以在线观看的亚洲视频| 搡老熟女国产l中国老女人| 久久亚洲精品不卡| 欧美xxxx性猛交bbbb| 伦精品一区二区三区| 国产免费av片在线观看野外av| 99在线视频只有这里精品首页| 久久久久免费精品人妻一区二区| 国产精品,欧美在线| 一进一出抽搐动态| 一个人看的www免费观看视频| 美女高潮喷水抽搐中文字幕| 干丝袜人妻中文字幕| 国产黄片美女视频| 嫩草影院精品99| 亚洲精品456在线播放app | 韩国av在线不卡| 欧美不卡视频在线免费观看| 精品久久国产蜜桃| 亚洲美女搞黄在线观看 | 国产亚洲91精品色在线| 91麻豆av在线| 久久久久久九九精品二区国产| 少妇裸体淫交视频免费看高清| 直男gayav资源| 麻豆久久精品国产亚洲av| 国产一区二区三区在线臀色熟女| 国产aⅴ精品一区二区三区波| 亚洲av中文av极速乱 | 又紧又爽又黄一区二区| 我要搜黄色片| 可以在线观看毛片的网站| 国产午夜精品久久久久久一区二区三区 | 乱人视频在线观看| 午夜久久久久精精品| 国产乱人视频| 亚洲欧美清纯卡通| 一个人看视频在线观看www免费| 色吧在线观看| 美女 人体艺术 gogo| 黄色配什么色好看| 成人特级av手机在线观看| 成熟少妇高潮喷水视频| 亚洲 国产 在线| 日韩av在线大香蕉| 国产亚洲精品av在线| 99热网站在线观看| 久久精品国产亚洲网站| 国产午夜福利久久久久久| 我要看日韩黄色一级片| 亚洲美女搞黄在线观看 | or卡值多少钱| 日本三级黄在线观看| 一区二区三区高清视频在线| 中亚洲国语对白在线视频| 国产av麻豆久久久久久久| 男人舔女人下体高潮全视频| 午夜激情欧美在线| 欧美日韩黄片免| 欧美日韩乱码在线| 天堂av国产一区二区熟女人妻| 精华霜和精华液先用哪个| 亚洲最大成人手机在线| 日韩精品中文字幕看吧| 有码 亚洲区| 国产精品久久电影中文字幕| 国内精品美女久久久久久| 欧美日韩乱码在线| 大又大粗又爽又黄少妇毛片口| 美女大奶头视频| 欧美色视频一区免费| 人妻制服诱惑在线中文字幕| 成人特级av手机在线观看| 直男gayav资源| 亚洲精品在线观看二区| 久9热在线精品视频| 国产毛片a区久久久久| 床上黄色一级片| 99热这里只有精品一区| 午夜福利在线在线| 99精品久久久久人妻精品| 亚洲av五月六月丁香网| 18禁在线播放成人免费| 赤兔流量卡办理| 精品一区二区免费观看| 亚洲av不卡在线观看| 久久热精品热| 免费观看的影片在线观看| 伦精品一区二区三区| 亚洲av成人av| 欧美日韩亚洲国产一区二区在线观看| 一进一出抽搐gif免费好疼| 女人十人毛片免费观看3o分钟| 联通29元200g的流量卡| 日韩欧美三级三区| 久久久久精品国产欧美久久久| 免费看av在线观看网站| 91午夜精品亚洲一区二区三区 | 22中文网久久字幕| 日本欧美国产在线视频| 变态另类成人亚洲欧美熟女| 亚洲aⅴ乱码一区二区在线播放| 中文字幕高清在线视频| 免费高清视频大片| 男女那种视频在线观看| 搡女人真爽免费视频火全软件 | 99久久成人亚洲精品观看| 国产av在哪里看| 日韩亚洲欧美综合| 国语自产精品视频在线第100页| 亚洲无线在线观看| 精品国内亚洲2022精品成人| 97超视频在线观看视频| 亚洲精品乱码久久久v下载方式| 91午夜精品亚洲一区二区三区 | av中文乱码字幕在线| 免费观看的影片在线观看| 国内精品一区二区在线观看| 欧美日韩乱码在线| 搡老熟女国产l中国老女人| 久久人人爽人人爽人人片va| av在线老鸭窝| 丰满的人妻完整版| 亚洲精品456在线播放app | 色视频www国产| 在线观看免费视频日本深夜| 欧美在线一区亚洲| 久久久久免费精品人妻一区二区| 亚洲精品国产成人久久av| 九色国产91popny在线| 一a级毛片在线观看| 麻豆精品久久久久久蜜桃| 麻豆久久精品国产亚洲av| videossex国产| 国产伦在线观看视频一区| 99在线人妻在线中文字幕| av黄色大香蕉| 久久亚洲精品不卡| 校园春色视频在线观看| 3wmmmm亚洲av在线观看| 亚洲欧美精品综合久久99| 嫩草影视91久久| 午夜精品在线福利| 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 国产精品久久久久久av不卡| 白带黄色成豆腐渣| 91在线精品国自产拍蜜月| 赤兔流量卡办理| 十八禁网站免费在线| av黄色大香蕉| 丰满的人妻完整版| 国产av一区在线观看免费| 婷婷色综合大香蕉| 99久国产av精品| 国产三级中文精品| 中文字幕精品亚洲无线码一区| 国产精品一区二区性色av| 日韩高清综合在线| av福利片在线观看| 国产精品久久久久久av不卡| 国产乱人伦免费视频| 国产伦人伦偷精品视频| 日日摸夜夜添夜夜添av毛片 | 伊人久久精品亚洲午夜| 日本免费a在线| 精品久久久久久久人妻蜜臀av| 精品午夜福利在线看| 色尼玛亚洲综合影院| 久久国产乱子免费精品| 男人狂女人下面高潮的视频| 午夜影院日韩av| 99精品久久久久人妻精品| 日本-黄色视频高清免费观看| 国产精品久久视频播放| 国产黄片美女视频| 国产精品久久视频播放| 小说图片视频综合网站| 久久午夜福利片| 日韩,欧美,国产一区二区三区 | 麻豆成人av在线观看| 色播亚洲综合网| 特级一级黄色大片| 国产一区二区三区在线臀色熟女| 91在线观看av| 我要搜黄色片| 亚洲欧美日韩东京热| 在线观看美女被高潮喷水网站| 中文字幕高清在线视频| 舔av片在线| 99久久精品一区二区三区| 天堂√8在线中文| 欧美一级a爱片免费观看看| 丰满的人妻完整版| 久久人妻av系列| 色综合亚洲欧美另类图片| 成人亚洲精品av一区二区| 亚洲成人中文字幕在线播放| 亚洲avbb在线观看| avwww免费| 亚洲av不卡在线观看| 美女免费视频网站| 亚洲男人的天堂狠狠| www日本黄色视频网| 啦啦啦啦在线视频资源| 午夜福利18| 啦啦啦啦在线视频资源| 精华霜和精华液先用哪个| 成年女人毛片免费观看观看9| av中文乱码字幕在线| 久久精品国产亚洲网站| 无遮挡黄片免费观看| 国产亚洲欧美98| 人人妻,人人澡人人爽秒播| 51国产日韩欧美| 一区二区三区高清视频在线| 在线免费观看不下载黄p国产 | 亚洲精品乱码久久久v下载方式| avwww免费| 欧美高清性xxxxhd video| 五月伊人婷婷丁香| 亚洲国产精品久久男人天堂| 久久99热这里只有精品18| 久久精品国产亚洲av天美| 国产伦精品一区二区三区视频9| 亚洲国产精品久久男人天堂| 国产精品免费一区二区三区在线| 99热这里只有是精品50| 九色成人免费人妻av| 可以在线观看毛片的网站| 国产一区二区亚洲精品在线观看| 国产在线男女| 欧美性感艳星| 国内精品一区二区在线观看| 午夜福利在线观看吧| .国产精品久久| 精品久久久久久久末码| 看十八女毛片水多多多| 久久久久九九精品影院| 12—13女人毛片做爰片一| 精品人妻熟女av久视频| av中文乱码字幕在线| 啦啦啦啦在线视频资源| 在线观看一区二区三区| 中文在线观看免费www的网站| 免费av毛片视频| 日本在线视频免费播放| 丰满人妻一区二区三区视频av| 国产大屁股一区二区在线视频| 久久精品国产清高在天天线| 国产成人a区在线观看| 哪里可以看免费的av片| 亚洲成av人片在线播放无| 亚洲最大成人av| 国产亚洲精品综合一区在线观看| 男女之事视频高清在线观看| 亚洲精品一卡2卡三卡4卡5卡| 天天躁日日操中文字幕| 动漫黄色视频在线观看| 99精品久久久久人妻精品| 97碰自拍视频| 中出人妻视频一区二区| 亚洲美女视频黄频| 亚洲av成人精品一区久久| 久久精品影院6| 免费一级毛片在线播放高清视频| 久久久久久国产a免费观看| 亚洲图色成人| 村上凉子中文字幕在线| 国产成人aa在线观看| 亚洲电影在线观看av| 久久6这里有精品| 在线观看舔阴道视频| 久久精品夜夜夜夜夜久久蜜豆| 热99re8久久精品国产| 日本黄大片高清| 一边摸一边抽搐一进一小说| 黄色配什么色好看| 欧美性猛交黑人性爽| 午夜久久久久精精品| 欧美日本亚洲视频在线播放| 1024手机看黄色片| 能在线免费观看的黄片| 又紧又爽又黄一区二区| 欧美成人性av电影在线观看| 免费av观看视频| 99在线人妻在线中文字幕| 国产aⅴ精品一区二区三区波| 国产不卡一卡二| 日本撒尿小便嘘嘘汇集6| 91久久精品电影网| 免费观看的影片在线观看| 亚洲经典国产精华液单| 嫩草影院新地址| 欧美高清成人免费视频www| 国产精品人妻久久久影院| 国产综合懂色| 黄片wwwwww| 国产麻豆成人av免费视频| 午夜福利在线观看免费完整高清在 | 国产精品久久久久久精品电影| 免费av毛片视频| 国产精品免费一区二区三区在线| 女的被弄到高潮叫床怎么办 | 午夜激情福利司机影院| av.在线天堂| 久久午夜福利片| 少妇高潮的动态图| 国产精品女同一区二区软件 | 日韩强制内射视频| 可以在线观看毛片的网站| 美女高潮喷水抽搐中文字幕| 久久精品国产亚洲av天美| 少妇被粗大猛烈的视频| 亚洲精品456在线播放app | 性欧美人与动物交配| 精品人妻1区二区| 亚洲人与动物交配视频| 成人毛片a级毛片在线播放| 国产精华一区二区三区| 三级男女做爰猛烈吃奶摸视频| 丝袜美腿在线中文| 日韩国内少妇激情av| 制服丝袜大香蕉在线| 亚洲国产日韩欧美精品在线观看| 亚洲精品国产成人久久av| 91在线观看av| 亚洲精华国产精华精| 国产女主播在线喷水免费视频网站 | 亚洲欧美精品综合久久99| 国产精品一及| 中文字幕av在线有码专区| av视频在线观看入口| 国产精品亚洲一级av第二区| 狂野欧美白嫩少妇大欣赏| 18禁黄网站禁片免费观看直播| 别揉我奶头 嗯啊视频| 九色成人免费人妻av| 内射极品少妇av片p| 性插视频无遮挡在线免费观看| 免费在线观看影片大全网站| 成年女人毛片免费观看观看9| 国产精品一及| 在线播放无遮挡| 性插视频无遮挡在线免费观看| 免费在线观看影片大全网站| 中出人妻视频一区二区| 日本精品一区二区三区蜜桃| 亚洲,欧美,日韩| 亚洲va在线va天堂va国产| 日韩人妻高清精品专区| 亚洲av不卡在线观看| 天堂动漫精品| 国产伦一二天堂av在线观看| 亚洲欧美日韩卡通动漫| 成年版毛片免费区| 亚洲精品影视一区二区三区av| 成人国产综合亚洲| 一个人观看的视频www高清免费观看| 亚洲最大成人中文| 一个人免费在线观看电影| 欧美激情国产日韩精品一区| 舔av片在线| 久久久久免费精品人妻一区二区| 中文字幕熟女人妻在线| 亚洲性久久影院| 日本爱情动作片www.在线观看 | 亚洲成人免费电影在线观看| 午夜免费激情av| 精品一区二区三区视频在线观看免费| 给我免费播放毛片高清在线观看| 身体一侧抽搐| 能在线免费观看的黄片| 91午夜精品亚洲一区二区三区 | 免费看a级黄色片| 免费看av在线观看网站| av国产免费在线观看| 欧美极品一区二区三区四区| 男人舔女人下体高潮全视频| 欧美高清性xxxxhd video| 国产蜜桃级精品一区二区三区| 午夜久久久久精精品| 精品午夜福利在线看| 日韩大尺度精品在线看网址| 国产av不卡久久| 国产精品人妻久久久久久| 天美传媒精品一区二区| av福利片在线观看| 国产成人影院久久av| 大型黄色视频在线免费观看| 亚洲精品乱码久久久v下载方式| 欧美一区二区国产精品久久精品| 亚洲av二区三区四区| 少妇人妻精品综合一区二区 | 国产亚洲精品久久久久久毛片| 99在线视频只有这里精品首页| 久久欧美精品欧美久久欧美| 久久99热6这里只有精品| 一级a爱片免费观看的视频| 内地一区二区视频在线| 国产私拍福利视频在线观看| 97超级碰碰碰精品色视频在线观看| 搡老岳熟女国产| 蜜桃久久精品国产亚洲av| 精品一区二区免费观看| 国产又黄又爽又无遮挡在线| 免费高清视频大片| 人人妻人人看人人澡| 我要搜黄色片| 白带黄色成豆腐渣| 99riav亚洲国产免费| 色哟哟哟哟哟哟| 热99re8久久精品国产| 国产三级在线视频| 亚洲av电影不卡..在线观看| 久久99热这里只有精品18| 日本一本二区三区精品| 久久人人爽人人爽人人片va| 日韩欧美在线乱码| 最近中文字幕高清免费大全6 | 免费不卡的大黄色大毛片视频在线观看 | 免费看美女性在线毛片视频| 又黄又爽又免费观看的视频| a在线观看视频网站| ponron亚洲| 亚洲一区高清亚洲精品| 久久精品国产亚洲av香蕉五月| 啦啦啦观看免费观看视频高清| 国产精品爽爽va在线观看网站| 少妇熟女aⅴ在线视频| videossex国产| 国产一级毛片七仙女欲春2| 国产成人aa在线观看| 亚洲精品在线观看二区| 亚洲精品456在线播放app | 别揉我奶头 嗯啊视频| 日本精品一区二区三区蜜桃| 小蜜桃在线观看免费完整版高清| 国产黄色小视频在线观看| .国产精品久久| 久久久国产成人免费| 国产三级在线视频| 亚洲图色成人| 亚洲熟妇熟女久久| 尾随美女入室| 天天躁日日操中文字幕| 欧美区成人在线视频| 成人性生交大片免费视频hd| 色在线成人网| 亚洲国产精品久久男人天堂| 欧美精品国产亚洲| av在线天堂中文字幕| 看十八女毛片水多多多| 成年人黄色毛片网站| 欧美又色又爽又黄视频| 欧美日韩亚洲国产一区二区在线观看| 99热只有精品国产| 在线国产一区二区在线| 久久6这里有精品| 国产女主播在线喷水免费视频网站 | 高清毛片免费观看视频网站| 婷婷色综合大香蕉| 日韩欧美在线乱码| 真人一进一出gif抽搐免费|