民營上市公司債務(wù)融資成本控制研究

王怡 倪筱楠

[摘 要] 民營上市公司對于資金的需求愈發(fā)強(qiáng)烈，部分民營上市公司在進(jìn)行債務(wù)融資時成本控制掌控不合理，成為公司發(fā)展的潛在隱患。通過分析民營上市公司債務(wù)融資成本控制的現(xiàn)狀及其存在的瓶頸，提出具有針對性的建議，以引導(dǎo)民營上市公司的良性發(fā)展。

[關(guān)鍵詞] 上市公司;民營上市公司;債務(wù)融資;融資成本;成本控制

[中圖分類號] F270[文獻(xiàn)標(biāo)識碼] A[文章編號] 1009-6043（2020）10-0083-02

在全球經(jīng)濟(jì)變緩、我國經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的環(huán)境下，對于民營上市公司債務(wù)融資成本控制的相關(guān)研究是企業(yè)管理的必然。我國的民營上市公司的生命周期較短，平均在8年左右，遠(yuǎn)低于美日等發(fā)達(dá)國家平均近40年的存活期。究其原因在于我國的民營上市公司成本控制掌控能力較差?，F(xiàn)階段借鑒和運用前人對于民營上市公司債務(wù)融資成本控制的相關(guān)理論和研究成果，對民營上市公司債務(wù)融資成本控制進(jìn)行相關(guān)闡述，對民營上市公司債務(wù)融資成本控制的現(xiàn)狀和存在的瓶頸進(jìn)行研究，對探究實現(xiàn)債務(wù)融資成本控制的相應(yīng)對策非常有必要。

一、民營上市公司債務(wù)融資成本控制的相關(guān)闡述

（一）民營上市公司的概況

民營上市公司是指在上海證券證券交易所和深圳證券交易所發(fā)行的A股的上市公司，其實際控制人或者大股東為具有民營性質(zhì)的個人、家族或者企業(yè)。該類公司以實際控股的數(shù)量來影響其實際經(jīng)營的決策權(quán)，民營上市公司最終控制人為自然人或者家族。截至2018年底，滬深兩市A股共有2379家民營上市公司，占到A股上市公司的66.7%。

（二）民營上市公司的界定

1.債務(wù)融資成本

在債務(wù)融資成本概念方面，學(xué)者普遍認(rèn)知：上市公司的債務(wù)融資成本就是公司支付的債權(quán)人資金的使用費和融資過程中發(fā)生的各種費用的總和。不乏也有一些學(xué)者認(rèn)為債務(wù)融資成本除了正常所發(fā)生的財務(wù)成本，還應(yīng)該綜合考慮公司債務(wù)融資的機(jī)會成本、風(fēng)險成本以及代理成本等因素。

2.公司債務(wù)融資成本控制

公司債務(wù)融資成本控制是指調(diào)整影響公司債務(wù)融資成本的相關(guān)事項，為公司債務(wù)融資成本合理化而進(jìn)行的一系列控制管理活動。公司債務(wù)融資成本的控制要立足于公司生產(chǎn)經(jīng)營的實際情況，確定公司發(fā)展所需的資金量，分析投資機(jī)會和投資效益，防止部分公司盲目舉債而使債務(wù)融資成本過高;也要綜合分析和研究各種融資方式，剔除不合理的融資方式。

（三）民營上市公司債務(wù)融資成本控制的界定

民營上市公司債務(wù)融資成本控制是指為合理控制公司在融資過程中發(fā)生的支出而進(jìn)行的管理活動。民營上市公司債務(wù)融資的出發(fā)的意義只是為了降低成本。民營上市公司控制債務(wù)融資成本不但需要從分析求取找出成本最低的融資辦法來考量，也要從公司自身管理、運營業(yè)績、財務(wù)信息等多個角度著手，進(jìn)行控制管理。

二、民營上市公司債務(wù)融資的成本控制的現(xiàn)狀及瓶頸

（一）民營上市公司融資成本控制的現(xiàn)狀

2018年，民營上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率同比上升1.59%，達(dá)到了54.6%。民營上市公司2018年現(xiàn)金到期債務(wù)比率為16.3%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國有公司37.9%的到期債務(wù)比率，說明了民營上市公司償債能力不高且債務(wù)風(fēng)險較大。在2018年的上半年，我國非金融上市公司籌資活動的現(xiàn)金流為7.38億元，但是所產(chǎn)生下現(xiàn)金凈流量只有不到6000億元，與2017年同時期相比下降了近43%。其中，民營上市公司的現(xiàn)金凈流量同比下降了近50%，債務(wù)融資成本同比增加0.19%，超過4%。綜合各項指標(biāo)來看，民營上市公司對于債務(wù)融資成本的控制不夠理想。

（二）民營上市公司融資成本控制存在的瓶頸

1.內(nèi)部控制制度不完善制約著債務(wù)融資成本控制

債務(wù)風(fēng)險較高的民營上市公司更易在債務(wù)融資時出現(xiàn)違約的情況，究其原因是由于部分民營上市公司缺乏行之有效的內(nèi)部控制制度。許多民營上市公司的高層管理者持有公司的股權(quán)份額較少，公司進(jìn)行債務(wù)融資并不會有效的降低高層管理者獲得的收益。高層管理者的決策易受到個人利益的導(dǎo)向，盲目進(jìn)行債務(wù)融資，造成公司過度投資、過度擴(kuò)張，產(chǎn)生較高的融資成本和較高的債務(wù)違約風(fēng)險，制約公司債務(wù)融資成本的控制。

2.外部的融資環(huán)境惡劣增加債務(wù)融資成本控制的難度

民營上市公司外部融資環(huán)境的好壞是影響公司進(jìn)行外部融資的關(guān)鍵因素。民營上市公司要想獲得外部資金，主要是通過公司外部的一些金融機(jī)構(gòu)，而公司外部的金融機(jī)構(gòu)對于民營上市公司貸款額度、貸款期限以及貸款利率等貸款條件的要求，直接影響到公司在融資中花費的成本。公司在進(jìn)行債務(wù)融資時會受到金融環(huán)境的影響，例如社會經(jīng)濟(jì)下行壓力較大、通貨膨脹等現(xiàn)象都會增加債務(wù)融資成本控制的難度。

3.債務(wù)融資結(jié)構(gòu)不合理阻礙債務(wù)融資成本控制

2018年，民營上市公司短期借款同比增長0.73%，達(dá)到了59.3%。說明我國民營上市公司債務(wù)融資結(jié)構(gòu)偏向于短期，長期負(fù)債的比重相對偏低。如果公司的短期負(fù)債占總負(fù)債較高，則會給公司的現(xiàn)金流帶來較大壓力。不僅會加大公司的融資負(fù)擔(dān)，而且會增加公司短期內(nèi)還本付息的壓力，嚴(yán)重時會中斷公司正常的資金鏈，使公司經(jīng)營出現(xiàn)危機(jī)。

4.會計穩(wěn)健性較差妨礙債務(wù)融資成本控制

部分民營上市公司沒有重視自身公司的會計穩(wěn)健性，在債務(wù)融資時產(chǎn)生融資難、融資成本高的結(jié)果。而會計的穩(wěn)健性能夠反映公司在會計核算的過程中的方方面面，有著良好的會計穩(wěn)定性的公司，更容易受到債權(quán)人的信賴，更容易使債權(quán)人購買公司的融資債券。較差的會計穩(wěn)健性使民營上市公司債務(wù)融資時，往往需要付出較高的成本來獲得融資的可能，加重公司債務(wù)融資的負(fù)擔(dān)。

5.融資計劃效率性不高制約債務(wù)融資成本控制

部分民營上市公司沒有制定明確的融資計劃，公司融資和投資效率不高，契合度較差。公司沒有認(rèn)真分析投資收益比盲目的進(jìn)行債務(wù)融資，不僅造成了公司生產(chǎn)經(jīng)營的虧損，而且提高了公司的債務(wù)融資成本;也存在一部分公司在進(jìn)行債務(wù)融資時，習(xí)慣以銀行借款和股權(quán)融資為主，不講究最優(yōu)的融資策略，造成過高的債務(wù)融資成本，成為公司債務(wù)融資成本控制不佳的縮影。

三、實現(xiàn)民營上市公司債務(wù)成本控制的路徑選擇

（一）采用均衡持股方法完善內(nèi)部控制制度降低融資成本

通過采用均衡持股方法，可以實現(xiàn)一定的均衡，誘導(dǎo)大股東適當(dāng)降低持股，把一定數(shù)量的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給其他少數(shù)股東或?qū)嵤┕蓹?quán)激勵政策。均衡持股的方法使得管理結(jié)構(gòu)更加科學(xué)，減少影響股東利益的債務(wù)融資制度選擇，有效控制融資成本。實施股權(quán)獎勵機(jī)制讓經(jīng)營者在日常管理過程中形成主人意識，避免因個人利益而危害公司的利益，提高治理水平，達(dá)到治理結(jié)構(gòu)的效果，進(jìn)一步降低債務(wù)融資成本。

（二）借助政府和金融各方改善外部融資環(huán)境降低融資成本

政府應(yīng)積極為民營上市公司的債務(wù)融資創(chuàng)造良好的外部融資環(huán)境，建立健全社會信用體系，營造誠信借貸的良好氛圍，降低社會上對于不良借貸的恐慌感。銀行等金融機(jī)構(gòu)在提高自身風(fēng)險識別和控制能力的同時，也應(yīng)積極提高自身的服務(wù)和管理能力，學(xué)會因地制宜地發(fā)展和創(chuàng)新融資產(chǎn)品。只有政府和金融各方共同努力來為民營公司改善融資環(huán)境，才能切實緩解民營上市公司過高的債務(wù)融資成本。

（三）利用新的融資方式制定合理的融資結(jié)構(gòu)降低融資成本

民營上市公司普遍表現(xiàn)為：重視股權(quán)融資的方式，對于債務(wù)融資方式的關(guān)注度不高，顯然與西方發(fā)達(dá)國家所遵循的融資有序理論相背離。民營上市公司想要降低在融資過程中的成本，要根據(jù)本行業(yè)不同融資方式所產(chǎn)生的成本去制定合理的融資結(jié)構(gòu)，不斷豐富公司的融資方式，例如向境外發(fā)行債券進(jìn)行融資等，多元化的融資方式更有利于公司降低融資成本。

（四）通過自身的穩(wěn)健性建設(shè)實現(xiàn)會計穩(wěn)健性原則降低融資成本

民營上市公司要堅持會計的穩(wěn)健型原則，高度重視自身的穩(wěn)健性建設(shè)。每一個市場上的投資人都希望在投資時，能夠選擇一家投資風(fēng)險較小的公司，銀行等金融機(jī)構(gòu)也不例外，他們也愿意將貸款借給風(fēng)險水平較小的公司。而良好的會計穩(wěn)健性則會讓投資者更易找到心理安慰感，使公司在融資時更快的獲得資金，減少融資過程中的成本支出。

（五）采納最佳融資組合方式設(shè)計科學(xué)的融資計劃降低融資成本

科學(xué)的融資計劃是公司進(jìn)行債務(wù)融資的前提，公司融資和公司投資是息息相關(guān)的，因此，民營上市公司在進(jìn)行債務(wù)融資時需要制定詳盡的計劃和策略。一方面民營上市公司需要研究投資的獲利可能，防止盲目融資，避免不必要的融資行為;另一方面，民營上市公司需要細(xì)致的鉆研符合本行業(yè)發(fā)展的最佳融資組合，減少不必要的融資成本的支出。

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[責(zé)任編輯：趙磊]