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    A股全面注冊制時(shí)代將至

    2020-11-28 14:31:23郭楠張欣培
    財(cái)經(jīng) 2020年27期
    關(guān)鍵詞:創(chuàng)板上市A股

    郭楠 張欣培

    一場全面的注冊制改革正在起航。

    10月31日,國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)(以下簡稱“金融委”)重磅定調(diào),要全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制,建立常態(tài)化退市機(jī)制,提高直接融資比重。在此之前,證監(jiān)會(huì)在10月已四次提及全面推進(jìn)注冊制。

    注冊制的全面推進(jìn),不僅需要擴(kuò)大入口,更要把好出口。金融委定調(diào)之后,11月2日,中央全面深化改革委員會(huì)第十六次會(huì)議審議通過了《健全上市公司退市機(jī)制實(shí)施方案》,進(jìn)一步完善注冊制的配套制度。

    在近兩年時(shí)間內(nèi),注冊制改革的進(jìn)程歷歷在目。2018年11月,注冊制改革的發(fā)令槍在上海打響,在上交所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制的計(jì)劃正式啟動(dòng);2019年7月22日,科創(chuàng)板鳴鑼開市;邊試點(diǎn)邊總結(jié)邊推廣,2020年4月,注冊制試點(diǎn)由增量板塊進(jìn)入存量板塊;2020年8月24日,首批創(chuàng)業(yè)板注冊制首發(fā)企業(yè)在深交所上市。

    如今,注冊制的春風(fēng)吹向滬深主板,全市場注冊制加速推進(jìn)。

    有科創(chuàng)板上市公司人士向《財(cái)經(jīng)》記者表示,科創(chuàng)板給國內(nèi)集成電路行業(yè)帶來了很大機(jī)會(huì),期待更完善的配套政策。

    中國人民大學(xué)資本市場研究院聯(lián)席院長趙錫軍對《財(cái)經(jīng)》記者表示:“注冊制改革對中國資本市場來說意義重大,近兩年來運(yùn)行越來越成熟,監(jiān)管審批權(quán)下沉到交易所,市場化改革邁出了重大一步,各類市場主體承擔(dān)起更重要的責(zé)任。未來如何更高效地完成企業(yè)上市流程、完善退市機(jī)制,改善空間仍然很大?!?h3>全面注冊制加速推進(jìn)

    10月31日,中共中央政治局委員、國務(wù)院副總理、金融委主任劉鶴主持召開國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)專題會(huì)議。會(huì)議強(qiáng)調(diào),增強(qiáng)資本市場樞紐功能,全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制,建立常態(tài)化退市機(jī)制,提高直接融資比重。推進(jìn)金融雙向開放。

    會(huì)議指出,要完善現(xiàn)代金融監(jiān)管體系,加強(qiáng)制度建設(shè),提高金融監(jiān)管透明度和法治化水平,完善存款保險(xiǎn)制度。堅(jiān)決整治各種金融亂象,對各類違法違規(guī)行為“零容忍”。積極穩(wěn)妥防范化解金融風(fēng)險(xiǎn),堅(jiān)決維護(hù)金融穩(wěn)定,牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。

    此前一天的10月30日,中國證監(jiān)會(huì)分別召開黨委會(huì)和黨委理論中心組擴(kuò)大學(xué)習(xí)會(huì),傳達(dá)學(xué)習(xí)黨的十九屆五中全會(huì)精神,研究部署全系統(tǒng)學(xué)習(xí)宣傳貫徹工作。會(huì)議著重提出,以注冊制和退市制度改革為抓手,帶動(dòng)發(fā)行承銷、交易、持續(xù)監(jiān)管、投資者保護(hù)等各環(huán)節(jié)關(guān)鍵制度創(chuàng)新,全面加強(qiáng)資本市場基礎(chǔ)制度建設(shè)。

    監(jiān)管層此前已經(jīng)多次明確強(qiáng)調(diào)全面推行注冊制。10月22日,證監(jiān)會(huì)副主席李超進(jìn)一步表示,證監(jiān)會(huì)將研究制定全市場推廣注冊制的實(shí)施方案。同時(shí),他還表示要“做好全市場注冊制的改革準(zhǔn)備”。

    10月15日晚,證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿在受國務(wù)院委托向全國人民代表大會(huì)常務(wù)委員會(huì)做報(bào)告時(shí)明確指出,“經(jīng)過科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板兩個(gè)板塊的試點(diǎn),全市場推行注冊制的條件逐步具備。全力以赴推進(jìn)注冊制改革試點(diǎn)?!?/p>

    監(jiān)管層的密集表態(tài)意味著全面注冊制的漸行漸近。多位業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì),今年底或明年初將會(huì)推出具體方案。

    實(shí)際上,在《財(cái)經(jīng)》記者此前采訪中,就有人士表示,“預(yù)計(jì)明年上半年或許就可以實(shí)現(xiàn)全面覆蓋。因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板已經(jīng)積累了成功的存量改革經(jīng)驗(yàn),主板和中小板可以直接按照全套規(guī)則進(jìn)行,因此推出的速度會(huì)很快?!?/p>

    “從科創(chuàng)板注冊制至今兩年的試點(diǎn)時(shí)間,整體來看,注冊制運(yùn)行比較平穩(wěn)和順利,這也意味著注冊制試點(diǎn)已經(jīng)取得了階段性成功。因此有基礎(chǔ)進(jìn)一步全面推廣注冊制?!蔽錆h科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新向《財(cái)經(jīng)》記者表示。

    根據(jù)上交所統(tǒng)計(jì),截至10月30日,科創(chuàng)板上市企業(yè)有191家,發(fā)行總股份593.24億股,總市值達(dá)到了2.96萬億元。估值在萬億級別的螞蟻集團(tuán)也即將在科創(chuàng)板上市。

    科創(chuàng)板作為A股第一個(gè)試點(diǎn)注冊制的市場,在制度上做出了重大創(chuàng)新,為存量市場的注冊制改革積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)。這也使注冊制得以快速拓展到創(chuàng)業(yè)板。目前,注冊制下的創(chuàng)業(yè)板排隊(duì)IPO企業(yè)數(shù)量接近200家。

    對于注冊制試點(diǎn)過程中出現(xiàn)的估值過高、“炒小炒差”等問題,趙錫軍表示,這些問題并不是注冊制實(shí)施后才出現(xiàn)的,還是要靠市場化的手段去解決,當(dāng)市場優(yōu)勝劣汰更完善時(shí),這些問題自然會(huì)逐漸減少。

    注冊制的推出為企業(yè)上市提供了機(jī)會(huì)。深圳市力合微電子股份有限公司副總經(jīng)理吳穎就表示,在科創(chuàng)板推出之前,國內(nèi)集成電路上市企業(yè)非常少,科創(chuàng)板給行業(yè)帶來了很大機(jī)會(huì)。

    科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板注冊制的成功試點(diǎn),為全面注冊制打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。不過,董登新也指出,雖然中小板和主板不會(huì)存在制度性障礙,但是配套制度改革需要進(jìn)一步完善。

    吳穎也向《財(cái)經(jīng)》記者表示,希望監(jiān)管層可以在股權(quán)激勵(lì)方面有更完善的配套?!皩τ诩呻娐吩O(shè)計(jì)企業(yè)來說,股權(quán)激勵(lì)是非常重要的持續(xù)發(fā)展政策,必須要實(shí)施?!眳欠f表示。

    芯原微電子(上海)股份有限公司董事長兼總裁戴偉民也表示,監(jiān)管部門可以考慮出臺(tái)一些利好政策,如獲得股權(quán)激勵(lì)的員工可以減免個(gè)人所得稅,在股票行權(quán)、鎖定期等方面做進(jìn)一步創(chuàng)新等。

    常態(tài)化退市仍待完善

    全市場注冊制的推進(jìn)步伐正在加快,作為資本市場的出口關(guān),退市制度也正在一步步完善。

    10月31日的國務(wù)院金融委專題會(huì)議特別指出,要建立常態(tài)化退市機(jī)制。證監(jiān)會(huì)在10月30日召開的會(huì)議上也提出,要以注冊制和退市制度改革為抓手,帶動(dòng)各環(huán)節(jié)關(guān)鍵制度創(chuàng)新,全面加強(qiáng)資本市場基礎(chǔ)制度建設(shè)。

    緊接著,11月2日,中央全面深化改革委員會(huì)第十六次會(huì)議上就審議通過了《健全上市公司退市機(jī)制實(shí)施方案》《關(guān)于依法從嚴(yán)打擊證券違法活動(dòng)的若干意見》,為下一階段資本市場改革指明了方向。

    隨著注冊制改革的不斷深入,滬深交易所上市公司總數(shù)突破4000家,退市企業(yè)的數(shù)字也創(chuàng)出新高。數(shù)據(jù)顯示,自2019年至今,A股退市企業(yè)數(shù)量有了明顯增加,實(shí)現(xiàn)退市數(shù)量24家,且有多家公司已經(jīng)進(jìn)入退市整理期。

    “相對來看,資本市場的退市機(jī)制完善速度有點(diǎn)慢了?!壁w錫軍對《財(cái)經(jīng)》記者表示,“注冊制不僅僅是提高企業(yè)的上市效率,更重要的是發(fā)揮優(yōu)勝劣汰的作用,讓經(jīng)營不好、業(yè)績差甚至損害投資者利益的上市公司被淘汰。在資本市場的出口上,我們需要做好制度安排、程序銜接?!?/p>

    與海外成熟市場相比,A股的退市率還有較大差距。國都證券表示,若參照過往美股退市率,未來注冊制IPO與退市常態(tài)化并行以實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰,預(yù)計(jì)每年A股退市公司將上升至100家-200家。

    A股的退市制度經(jīng)歷了漫長的發(fā)展演變歷程。2001年之前,上市公司退市標(biāo)準(zhǔn)以1994年7月1日實(shí)施的《公司法》與1999年7月1日實(shí)施的《證券法》為依據(jù),退市功能并未得到有效發(fā)揮。

    2001年,證監(jiān)會(huì)發(fā)布《虧損上市公司暫停上市和終止上市實(shí)施辦法》,以凈利潤為退市指標(biāo),對連續(xù)三年虧損的上市公司在暫停上市后的恢復(fù)上市、終止上市做了詳細(xì)規(guī)定。2001年4月,連續(xù)虧損四年的PT水仙成為中國資本市場上第一家退市的上市公司。

    2012年,滬深交易所對退市規(guī)則進(jìn)行了較大完善,首次推出面值退市標(biāo)準(zhǔn),明確連續(xù)三年凈資產(chǎn)為負(fù),或者連續(xù)三年?duì)I業(yè)收入低于1000萬元,或連續(xù)20個(gè)交易日收盤價(jià)低于股票面值的公司應(yīng)終止上市。

    2014年10月,證監(jiān)會(huì)出臺(tái)《關(guān)于改革完善并嚴(yán)格實(shí)施上市公司退市制度的若干意見》,被稱為“史上最嚴(yán)退市新規(guī)”,新增對欺詐發(fā)行、重大信息披露違法等重大違法公司強(qiáng)制退市制度,2018年新規(guī)再次修訂,增加了重大違法強(qiáng)制退市情形。

    隨著新《證券法》落地及注冊制試點(diǎn),A股的退市制度在近兩年又有了規(guī)則上的新變化。

    2020年3月1日生效的新《證券法》將“暫停上市”刪除,A股“恢復(fù)上市”成為歷史,同時(shí)授權(quán)交易所制定退市相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則。創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊制的相關(guān)規(guī)則中,與科創(chuàng)板規(guī)則一致,設(shè)置了上市公司強(qiáng)制退市四類情形,分別為重大違法強(qiáng)制退市、交易類強(qiáng)制退市、財(cái)務(wù)類強(qiáng)制退市和規(guī)范類強(qiáng)制退市。

    根據(jù)創(chuàng)業(yè)板退市規(guī)則,對于觸及財(cái)務(wù)類、規(guī)范類、重大違法類指標(biāo)的公司先予實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示(*ST),而后終止上市并進(jìn)入退市整理期,觸及交易類指標(biāo)的公司直接予以終止上市,不實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示,也不再設(shè)置退市整理期。

    “退市規(guī)則已經(jīng)有了,目前來看主要還是能力問題,有沒有資源和能力去落地,在加快上市審核的同時(shí),加快退市?!壁w錫軍認(rèn)為。

    常態(tài)化退市機(jī)制也將給投資者帶來新的考驗(yàn)。趙錫軍表示,上市公司退市只是不在交易所掛牌交易,不阻礙投資者行使股東的權(quán)利,私下轉(zhuǎn)讓仍可按照現(xiàn)有規(guī)則進(jìn)行,同時(shí)投資者也必須清楚,投資回報(bào)是自己決策的結(jié)果,跟是否能夠公開交易沒關(guān)系。

    編輯:陸玲

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