法定數(shù)字貨幣如何影響傳統(tǒng)金融體系

文/郝毅 王彬 編輯/孫艷芳

法定數(shù)字貨幣的發(fā)行和流通，將大大提升金融系統(tǒng)效率，沖擊國(guó)際結(jié)算體系，減少現(xiàn)金但不會(huì)消滅現(xiàn)金。

以比特幣為代表的私人數(shù)字貨幣的誕生和流通，讓各國(guó)央行開(kāi)始關(guān)注數(shù)字貨幣（CBDC）及其背后的區(qū)塊鏈、智能合約等技術(shù)。私人數(shù)字貨幣存在幣值波動(dòng)劇烈、容易被不法分子用作洗錢、逃稅等違法行為工具等弊端。這讓各國(guó)央行意識(shí)到，在迎接數(shù)字化時(shí)代到來(lái)的今天，只有發(fā)行法定數(shù)字貨幣才能保障法定貨幣的市場(chǎng)地位，避免私人數(shù)字貨幣對(duì)法定貨幣的沖擊。隨著歐央行、日本央行，以及國(guó)際清算銀行聯(lián)合七大央行先后推出央行數(shù)字貨幣研究報(bào)告，法定數(shù)字貨幣又一次成為社會(huì)探討的焦點(diǎn)，特別是近期數(shù)字人民幣紅包在深圳完成試點(diǎn)更引發(fā)關(guān)注。那么，法定數(shù)字貨幣的發(fā)行與流通究竟會(huì)對(duì)傳統(tǒng)金融和貨幣體系帶來(lái)哪些影響？本文將對(duì)此做出解答。

影響之一：大大提升金融系統(tǒng)效率

現(xiàn)階段，各國(guó)央行研發(fā)數(shù)字貨幣的路徑主要分為零售型央行數(shù)字貨幣（Retail CBDC）和批發(fā)型央行數(shù)字貨幣（Wholesale CDBC）。二者都可以提升一國(guó)金融系統(tǒng)的效率，但其背后的原理和提升程度各有不同。

零售型CBDC幫助金融基礎(chǔ)設(shè)施升級(jí)

零售端CBDC對(duì)金融系統(tǒng)效率的提升主要體現(xiàn)在直接效應(yīng)和間接效應(yīng)兩個(gè)方面。

直接效應(yīng)主要體現(xiàn)為數(shù)字貨幣可升級(jí)金融基礎(chǔ)設(shè)施。目前，除我國(guó)外，其他國(guó)家都以信用卡系統(tǒng)為主。零售型CBDC推廣應(yīng)用將從三個(gè)方面提升金融效率。一是促進(jìn)支付系統(tǒng)的升級(jí)。CBDC的發(fā)行和運(yùn)營(yíng)將帶動(dòng)相關(guān)支付設(shè)備的升級(jí)和支付場(chǎng)景的優(yōu)化，提升全社會(huì)零售端支付清算效率，提升消費(fèi)者使用數(shù)字貨幣的便利消費(fèi)體驗(yàn)。二是拓展支付場(chǎng)景參與主體。在萬(wàn)物物聯(lián)的數(shù)字化時(shí)代，參與零售場(chǎng)景的主體除了消費(fèi)者外，還包括物聯(lián)網(wǎng)中的載體——具備賬戶的物。它將是數(shù)量巨大的場(chǎng)景參與者，構(gòu)成了數(shù)字時(shí)代萬(wàn)物物聯(lián)的基本元素，是數(shù)字貨幣發(fā)揮最重要作用的主要載體。其將現(xiàn)有“人人交易”的形式擴(kuò)展為“人物交易”，甚至“物物交易”形式；交易過(guò)程中，智能合約將發(fā)揮更大作用，從而會(huì)促進(jìn)支付場(chǎng)景金融效率的提升。三是CBDC的推廣將減少紙幣的使用和流通頻率，減輕金融機(jī)構(gòu)因?yàn)榧垘胚\(yùn)輸、保存、安保等方面的相關(guān)費(fèi)用。

間接效應(yīng)主要體現(xiàn)在通過(guò)對(duì)大數(shù)據(jù)的搜集和處理，可提升金融機(jī)構(gòu)信息獲取質(zhì)量。隨著零售型CBDC的使用和流通，將會(huì)在支付場(chǎng)景中產(chǎn)生維度豐富的大數(shù)據(jù)。對(duì)于以信息為核心的金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，這些基于場(chǎng)景交易的數(shù)據(jù)具有極高的價(jià)值。針對(duì)企業(yè)客戶，一方面金融機(jī)構(gòu)在貸前可利用CBDC產(chǎn)生的大數(shù)據(jù)整理企業(yè)自身所有的經(jīng)營(yíng)管理信息、企業(yè)供應(yīng)鏈上的經(jīng)營(yíng)信息、與企業(yè)經(jīng)營(yíng)相關(guān)的管理信息等，并借助云計(jì)算、人工智能等技術(shù)手段，加快信息的分析速度，提高信息的分析質(zhì)量，降低銀企信息不對(duì)稱程度，更有利于小微企業(yè)獲得必要的金融支持，進(jìn)而促進(jìn)普惠金融的發(fā)展；另一方面，金融機(jī)構(gòu)還能通過(guò)CBDC數(shù)據(jù)對(duì)貸款的使用流向進(jìn)行監(jiān)控，及時(shí)發(fā)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)中的問(wèn)題，降低貸款違約風(fēng)險(xiǎn)。針對(duì)個(gè)人客戶，金融機(jī)構(gòu)可以利用CBDC產(chǎn)生的大數(shù)據(jù)對(duì)客戶進(jìn)行精準(zhǔn)畫(huà)像，判斷客戶的真實(shí)信用水平和還款意愿，提高審貸、批貸的效率和精準(zhǔn)度。信息質(zhì)量的提升，有利于提升宏觀金融系統(tǒng)的運(yùn)轉(zhuǎn)效率。

批發(fā)型CBDC可利用區(qū)塊鏈技術(shù)推進(jìn)“增效降費(fèi)”

關(guān)注批發(fā)型CBDC的央行，主要探討基于區(qū)塊鏈技術(shù)打造高效的銀行間市場(chǎng)大額交易結(jié)算平臺(tái)的可行性。批發(fā)型CBDC可實(shí)現(xiàn)對(duì)現(xiàn)有大額清算系統(tǒng)的巨大改進(jìn)，主要體現(xiàn)為“增效降費(fèi)”。

“增效”主要體現(xiàn)在CBDC可提升大額交易結(jié)算系統(tǒng)的效率。CBDC實(shí)現(xiàn)了交易結(jié)算系統(tǒng)7×24小時(shí)全天化實(shí)時(shí)服務(wù)。而目前，很多國(guó)家/地區(qū)的跨行、跨國(guó)交易都是非實(shí)時(shí)交割的，并因單方延遲交付或交易遲滯而降低了資金的使用效率。新加坡金管局測(cè)試了基于數(shù)字貨幣的跨時(shí)區(qū)交易，初步實(shí)現(xiàn)了7×24小時(shí)的實(shí)時(shí)交易。這將優(yōu)化跨國(guó)交易（包括國(guó)際銀行間轉(zhuǎn)賬和跨境結(jié)算），可及時(shí)處理工作時(shí)間不重疊國(guó)家的交易。

“降費(fèi)”主要體現(xiàn)在CBDC可顯著降低跨境支付的成本。作為CBDC的重要應(yīng)用，CBDC在跨境支付中的表現(xiàn)一直備受關(guān)注。數(shù)字貨幣依靠其底層區(qū)塊鏈的技術(shù)特性，將大幅提高跨境支付場(chǎng)景中的交易效率。2018年，螞蟻金服率先測(cè)試了使用數(shù)字貨幣（測(cè)試中使用的Gcash為菲律賓私人數(shù)字貨幣）進(jìn)行跨境支付的試驗(yàn)。試驗(yàn)結(jié)果顯示，基于分布式賬簿特性的數(shù)字貨幣，改變了原來(lái)交易逐層審批確認(rèn)的“接力棒”式逐個(gè)節(jié)點(diǎn)傳遞的匯款模式。在分布式賬簿技術(shù)下，一筆匯款發(fā)起后，鏈條上所有的業(yè)務(wù)節(jié)點(diǎn)均實(shí)時(shí)同步予以確認(rèn)，使跨境匯款的完成時(shí)間由幾天縮短至秒級(jí)，大幅提升了跨境結(jié)算的效率。

在傳統(tǒng)的跨境支付中，一筆匯款需要占用鏈條上銀行的流動(dòng)性，且完成時(shí)間越長(zhǎng)，流動(dòng)性占用越久。這構(gòu)成了跨境支付的主要成本。而跨境支付效率的提升，將大幅減少流動(dòng)性占用所產(chǎn)生的成本，降低跨境支付的費(fèi)用。新加坡金管局的試驗(yàn)還表明，批發(fā)型CBDC利用基于循環(huán)算法結(jié)合智能合約的使用，還可實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性節(jié)約：即使交易初始銀行余額不足，也可以避免相互轉(zhuǎn)賬不能完成的流動(dòng)性阻塞問(wèn)題，實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性節(jié)約，降低交易過(guò)程中的成本。

CBDC還可降低交易系統(tǒng)的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)有大額轉(zhuǎn)賬交易系統(tǒng)是基于中心化原則設(shè)計(jì)的。當(dāng)某一節(jié)點(diǎn)，尤其是管理員節(jié)點(diǎn)出現(xiàn)故障時(shí)，會(huì)造成這一區(qū)域內(nèi)交易無(wú)法完成。而批發(fā)型CBDC的交易系統(tǒng)是基于去中心化設(shè)計(jì)的，以分布式存儲(chǔ)交易信息和數(shù)據(jù)，因此即使系統(tǒng)內(nèi)某一節(jié)點(diǎn)發(fā)生故障，也可以迅速讓其他節(jié)點(diǎn)承擔(dān)交易職責(zé)，保障系統(tǒng)迅速恢復(fù)，從而有效避免網(wǎng)絡(luò)內(nèi)單點(diǎn)故障風(fēng)險(xiǎn)。

影響之二：沖擊國(guó)際支付清算系統(tǒng)

法定數(shù)字貨幣與電子貨幣有一個(gè)明顯區(qū)別，即其是基于代幣（Token）構(gòu)建的支付體系。這使得法定數(shù)字貨幣無(wú)論是零售型還是批發(fā)型，都可以使用區(qū)塊鏈技術(shù)構(gòu)建交易場(chǎng)景。雖然，出于金融安全考慮，零售型CBDC更多地被設(shè)計(jì)成中心化投放方式，在場(chǎng)景設(shè)計(jì)中，區(qū)塊鏈技術(shù)也被弱化；但零售型CBDC應(yīng)用于跨境場(chǎng)景時(shí)，也是可以施加區(qū)塊鏈技術(shù)的。這也是近期日本擔(dān)心數(shù)字人民幣搶占其全球支付貨幣份額而加快了對(duì)零售型CBDC研發(fā)工作的原因。

央行數(shù)字貨幣對(duì)現(xiàn)有的電子支付系統(tǒng)是巨大改進(jìn)。一方面，基于區(qū)塊鏈的數(shù)字貨幣將現(xiàn)有SWIFT結(jié)算時(shí)間由幾天提升至秒級(jí)，大幅提高了結(jié)算效率；另一方面，還降低了跨境結(jié)算的成本。技術(shù)進(jìn)步帶來(lái)的變革是無(wú)法通過(guò)政治干預(yù)壓制的。目前來(lái)看，已經(jīng)有部分央行提出在法定數(shù)字貨幣跨境交易領(lǐng)域進(jìn)行合作?？梢灶A(yù)見(jiàn)的是，未來(lái)央行數(shù)字貨幣一旦大規(guī)模應(yīng)用于跨境結(jié)算場(chǎng)景，將會(huì)對(duì)包括SWIFT在內(nèi)的國(guó)際支付清算系統(tǒng)帶來(lái)較大的沖擊。

影響之三：減少現(xiàn)金但不會(huì)消滅現(xiàn)金

目前，關(guān)注零售型CBDC的央行將法定數(shù)字貨幣定位為對(duì)現(xiàn)金的補(bǔ)充。隨著零售型CBDC的不斷發(fā)展和普及，電子支付場(chǎng)景將不斷豐富，其在日常流通中的占比也將顯著上升。但現(xiàn)金依舊會(huì)在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)存在并發(fā)揮作用。

首先，人口結(jié)構(gòu)制約CBDC的使用。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)進(jìn)入人口老齡化社會(huì)，老年人占比有不斷上升的趨勢(shì)。老年人對(duì)CBDC的接納需要時(shí)間，甚至只有完成代際交疊才能徹底解決。

其次，零售型CBDC的有限匿名，限制了部分交易場(chǎng)景的使用。CBDC有限匿名是出于對(duì)個(gè)人消費(fèi)者隱私的保護(hù)，但無(wú)法達(dá)到紙幣那樣完全匿名。在某些交易，尤其是灰色地帶有完全匿名需求的交易中，只能通過(guò)現(xiàn)金完成。

最后，出于系統(tǒng)安全的考慮，現(xiàn)金仍能在極端情況下發(fā)揮重要的交易媒介作用。盡管部分零售型CBDC采用DLT可降低局部出現(xiàn)系統(tǒng)崩潰的風(fēng)險(xiǎn)，但如果發(fā)生較大的自然災(zāi)害（如地震、海嘯等），還是會(huì)造成區(qū)域大面積支付清算系統(tǒng)的崩潰。此時(shí)，只能依靠紙幣發(fā)揮交易職能，維持社會(huì)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。

可以預(yù)見(jiàn)，隨著各國(guó)央行法定數(shù)字貨幣的發(fā)行和流通，法定數(shù)字貨幣將成為國(guó)際貨幣競(jìng)爭(zhēng)，特別是大國(guó)貨幣競(jìng)爭(zhēng)的重要領(lǐng)域。但無(wú)論競(jìng)爭(zhēng)結(jié)果如何，筆者認(rèn)為，零售場(chǎng)景應(yīng)用將是法定數(shù)字貨幣發(fā)展的最終目標(biāo)，批發(fā)型CBDC會(huì)率先發(fā)展。這是因?yàn)椋阂环矫?，發(fā)展批發(fā)型CBDC對(duì)一國(guó)的邊際效益更高，而提高金融系統(tǒng)效率是所有國(guó)家都亟待解決和改進(jìn)的問(wèn)題；另一方面，基于批發(fā)型CBDC使用環(huán)境相對(duì)封閉且單一，參與主體較少且固定，又受到監(jiān)管控制，因而發(fā)展批發(fā)型CBDC的可操作性更強(qiáng)。與之相比，發(fā)展零售型CBDC則存在以下難點(diǎn)：一是應(yīng)用場(chǎng)景和參與者眾多，普及使用數(shù)字貨幣需要較大成本；二是零售型數(shù)字貨幣應(yīng)用場(chǎng)景建設(shè)大多從零開(kāi)始（主要針對(duì)國(guó)外而言），需要耗費(fèi)大量的時(shí)間、精力說(shuō)服商家進(jìn)入數(shù)字貨幣生態(tài)；三是復(fù)雜的交易場(chǎng)景和數(shù)量眾多的參與者對(duì)監(jiān)管形成了挑戰(zhàn)。除此之外，如何在數(shù)字貨幣交易安全性和可控匿名之間進(jìn)行平衡，將是零售型CBDC面臨的一大監(jiān)管難題。但最終，零售型CBDC將是央行數(shù)字貨幣發(fā)展的最終目的，即建立一套惠及全體居民的金融基礎(chǔ)設(shè)施。