理性看待國際短期資本流動(dòng)

進(jìn)入7月份以來，國內(nèi)股票市場(chǎng)出現(xiàn)暴漲暴跌，又引起了各界對(duì)于國際短期資本（又稱“熱錢”或“游資”）大進(jìn)大出的關(guān)注。

作為外資流入的接收國或東道國，對(duì)于“熱錢”可謂是有喜有憂、又愛又恨。喜的是，外資流入，增加股市資金供給，發(fā)揮投資導(dǎo)向作用，激發(fā)市場(chǎng)做多熱情，提高人民幣的國際地位；憂的是，外資流入，有可能導(dǎo)致股價(jià)和匯率過快上漲，滋生資產(chǎn)泡沫和匯率高估；一旦外資流出，又可能導(dǎo)致泡沫破滅和匯率下跌，形成“剪羊毛”效應(yīng)。

基于數(shù)據(jù)考察，近期無論從股市成交金額還是增量資金角度看，境外投資者布局都要領(lǐng)先于內(nèi)資，再次展示了其“低買高賣”的價(jià)值投資理念。而對(duì)于境內(nèi)投資者來講，可能有兩個(gè)問題需要關(guān)注：其一，根據(jù)“本土投資偏好”理論，A股是內(nèi)資的主場(chǎng)，境內(nèi)投資者應(yīng)該信息占優(yōu)，卻為何要看著外資操作來謀篇布局？甚至跟在后面“抬轎子”？其二，作為大型開放經(jīng)濟(jì)體，中國既然選擇了金融開放，是否有必要股市一漲就擔(dān)心“熱錢”流入，一跌又憂慮“熱錢”流出？

外資不是“救世主”。要抵御資本流動(dòng)沖擊，根本上還是要用改革開放的辦法來解決前進(jìn)中的問題。具體來看，包括進(jìn)一步完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制和要素市場(chǎng)化配置體制機(jī)制，推動(dòng)資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度建設(shè)，發(fā)展多層次資本市場(chǎng)體系，提高上市公司質(zhì)量，培育機(jī)構(gòu)投資者，加大違法懲戒力度，強(qiáng)化投資者權(quán)益保護(hù)等。對(duì)于資本市場(chǎng)改革的憧憬，部分解釋了最近國內(nèi)股市上漲的原因。

外資也并非天生就是“壞孩子”。要把“熱錢”變“冷錢”、“短錢”變“長(zhǎng)錢”，一方面應(yīng)加快金融市場(chǎng)的市場(chǎng)化、法治化、國際化建設(shè)，推動(dòng)制度型開放。有關(guān)開放的制度安排應(yīng)該是長(zhǎng)期的、穩(wěn)定的、透明的和可預(yù)期的，這將有助于穩(wěn)定投資者的信心，吸引長(zhǎng)期資本流入。另一方面，應(yīng)堅(jiān)持改革與開放雙輪驅(qū)動(dòng)、整體推進(jìn)，以保持宏觀經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定。經(jīng)濟(jì)穩(wěn)、金融穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)強(qiáng)、貨幣強(qiáng)。要防止順周期的短期資本流動(dòng)放大經(jīng)濟(jì)金融的脆弱性。

為緩解資本流動(dòng)沖擊，還要推進(jìn)雙向開放，用擴(kuò)大資本流出來對(duì)沖資本流入；要堅(jiān)持市場(chǎng)導(dǎo)向，用增加匯率彈性來抑制無風(fēng)險(xiǎn)套利；要健全宏觀審慎調(diào)控，用價(jià)格手段對(duì)資本流動(dòng)進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)。

這些既是理論問題更是實(shí)踐問題。應(yīng)該說，建設(shè)現(xiàn)代中央銀行制度，健全貨幣政策的決策機(jī)制和調(diào)控機(jī)制，既是改革也是開放的客觀需要。