強化內(nèi)部人證券交易管理

王志剛

證券交易對上市公司而言，不再是過去事不關己的“二級市場行為”，而是一個可能會帶來證監(jiān)會立案調(diào)查、帶來公司嚴重負面影響的蘊含著風險的管理工作。切實轉變觀念、強化內(nèi)部人證券交易管理，刻不容緩

2020年8月，因涉嫌操縱證券市場，證監(jiān)會對嘉化能源、中恒電氣等上市公司董事長立案調(diào)查。證監(jiān)會通報的2020年上半年案件辦理情況顯示，內(nèi)幕交易案發(fā)數(shù)量呈下降趨勢，利用并購重組、業(yè)績大幅波動進行不公平交易仍較多發(fā)，避損型內(nèi)幕交易案件同比增長;實控人伙同市場機構操縱股票價格案件時有發(fā)生。中國A股多年來投機之風太盛，投資之道不彰，被有些人斥為賭場甚至連賭場不如，就是因為老千大行其道，“公開、公平、公正”的交易之道被踐踏。

防控內(nèi)幕交易、打擊市場操縱是監(jiān)管機構的工作，似乎與上市公司關系不大。然而，從案件來看，上市公司內(nèi)部人要么是違法交易的實施者、參與者，要么提供了內(nèi)幕信息。正如反洗錢的一線是銀行，反內(nèi)幕交易的一線監(jiān)管應延伸到上市公司，保證內(nèi)幕信息從源頭上受到控制。隨著A股的發(fā)展，存在大量市場操縱的“莊股”將被投資者拋棄;無法嚴控內(nèi)幕信息、實施有效內(nèi)控的公司會被投資者打入另冊：外在的違法證券交易，終將在資本市場表現(xiàn)為內(nèi)在的公司價值。基于此，上市公司一定要強化證券交易的監(jiān)管，通過加強內(nèi)部控制與規(guī)范運作，將兩類內(nèi)部人的行為管理納入公司治理體系中。一類是對證券價格有直接影響的，如董事、監(jiān)事和高級管理人員，掌握內(nèi)幕信息的工作人員;一類是其自身利益與股價波動有較大影響的人，如實控人、大股東——在法律和監(jiān)管規(guī)則上不是“內(nèi)部人”，但實際情況是，他們天然地比一般投資者有更多的信息渠道和影響力優(yōu)勢，如果上市公司未建立與股東之間的信息防火墻，他們很可能演化為一種影子內(nèi)部人。強化內(nèi)部人的證券交易管理，三方面需發(fā)力。

做好宣傳教育和引導

上市公司要防止內(nèi)部人出現(xiàn)違規(guī)違法的證券交易，首先要通過反復的普法宣教，讓內(nèi)部人了解證券法和刑法關于內(nèi)幕交易、操縱市場行為的規(guī)定，證券交易要做到正心正念、依法交易。現(xiàn)實中，一方面是巨大利益的誘惑和逍遙法外的僥幸，另一方面是股票質(zhì)押融資的壓力和市值維護的艱難，堅持不碰違法交易的紅線并不容易。A股多家公司高管的內(nèi)幕交易，就是在股價大漲或避免虧損的利益驅動下進行的。今年6月，江西證監(jiān)局做出處罰，江特電機時任財務總監(jiān)龍良萍短線交易江特電機股票，并在2018年年度巨額商譽計提公告前賣出股票避免損失，構成內(nèi)幕交易，罰沒逾90萬元。

證監(jiān)會、交易所關于上市公司持股5%以上的大股東、實控人、董監(jiān)高的股票持有和賣出均有限制規(guī)定，新證券法將其納入法律條文，違規(guī)升格為違法;對于董監(jiān)高六個月短線交易的禁止性規(guī)定擴大到其配偶、父母和子女，短線交易的標的也由持有賬戶的股票擴大到“持有的及利用他人帳戶持有的股票或者其他具有股權性質(zhì)的證券”。如果不能有意識地進行證券交易自律管理，就可能出現(xiàn)直系親屬持有帳戶或實際控制下的賬戶發(fā)生短線交易。內(nèi)部人既不能以身試法，也不要犯無心之過。

上市公司對內(nèi)部人的證券交易管理介入，可做的首先應當是宣傳與教育。內(nèi)部人對證券交易的規(guī)則可能并不清楚，特別是證監(jiān)會的減持規(guī)定，需要董事會秘書和董辦工作體系，反復地進行宣講，并根據(jù)內(nèi)部人證券持有情況有針對性地進行股票交易的時間提示、數(shù)量提示。相關的宣教需要制度化持續(xù)、定期進行，在公司人員流動、股東工作人員流動的情況下，保持實操者認知的合規(guī)水準。

加強內(nèi)幕信息和知情人登記管理

內(nèi)幕交易和股價操縱，一般與信息披露管理密不可分。內(nèi)部人利用其地位、職務等便利，在上市公司履行信息披露前進行證券交易，或者在其持股后利用信息披露、交易所互動易等溝通平臺來影響股價。今年8月，證監(jiān)會對凱瑞德原實際控制人、董事長吳聯(lián)模做出處罰，吳聯(lián)模2014年8月-2015年6月借用他人賬戶持有買賣凱瑞德股票，并控制上市公司發(fā)布信息操縱股價，處以“沒一罰五”及60萬元信息披露違法罰款、合計高達5.13億元，終身市場禁入。上市公司信息披露管理制度、重大信息內(nèi)部報告制度和內(nèi)幕信息知情人登記管理辦法能否執(zhí)行，在于董事會是否將其作為公司治理的重要職責給予足夠重視、投入。

信息披露是上市公司與投資者之間的信息交流，另一方面是對內(nèi)幕信息的管理與變現(xiàn)，內(nèi)幕信息量越少、內(nèi)幕期越短，上市公司信息披露的壓力就越小，也就距離陽光、透明的模范上市公司越近。

上市公司要做好內(nèi)部人的證券交易管理，應首先著眼于重大信息的形成、歸集、流轉過程管控，通過制度和流程對知情人嚴格控制。對于董監(jiān)高等法定知情人、因履行職責需要持續(xù)接觸內(nèi)幕信息的工作知情人，要明確要求交易本公司股票必須向董事會辦公室申報。董事會辦公室對知情人持有、交易本公司股票的行為進行監(jiān)控，提示在禁止交易的信息披露窗口期不要買賣。

上市公司須根據(jù)監(jiān)管要求、公司制度進行內(nèi)幕信息知情人登記，并根據(jù)實際情況做好信息流轉的證據(jù)保留，在重大資產(chǎn)重組等事項中更要做到全方位內(nèi)幕信息登記管理，與相關內(nèi)外部工作人員簽訂保密協(xié)議。

今年9月，證監(jiān)會發(fā)布《關于上市公司內(nèi)幕信息知情人登記管理制度的規(guī)定（征求意見稿）》，一大目的是要壓實上市公司防控內(nèi)幕交易的主體責任，董事會應當按照監(jiān)管要求及時登記和報送內(nèi)幕信息知情人檔案，并保證內(nèi)幕信息知情人檔案真實、準確和完整，董事長為主要責人，董事長、董事會秘書應當對檔案簽署書面確認意見;監(jiān)事會應當對內(nèi)幕信息知情人登記管理制度實施情況進行監(jiān)督。這與2011年的原規(guī)定僅要求“董事會秘書負責辦理上市公司內(nèi)幕信息知情人的登記入檔事宜”有相當大的差異。防控內(nèi)幕交易已成為董事會的一項重要職責。

落實賬戶管理與個人信息管理等基礎工作

新證券法規(guī)定，“任何單位和個人不得違反規(guī)定，出借自己的證券賬戶或者借用他人的證券賬戶從事證券交易?！倍O(jiān)高是否遵守了本條法律，其開立證券賬戶的數(shù)量及具體使用情況、是否存在使用他人證券帳戶等情況都應進行調(diào)查和核實，董監(jiān)高對相關情況簽字確認。

證券賬戶信息與董監(jiān)高的個人基本情況、持股情況、上市公司培訓情況等其他個人信息，宜由董事會辦公室進行定期調(diào)查、采集和核實，并保密處理。無論是為了防控內(nèi)幕交易還是服務內(nèi)部人證券交易，上市公司都有必要在董監(jiān)高等內(nèi)部人員的自律之外，進行專業(yè)的信息收集與核查。

今年9月23日，李克強總理主持召開國務院常務會議，決定對操縱市場、內(nèi)幕交易等違法違規(guī)行為加大處罰力度，大幅提高違法違規(guī)成本。證券交易對上市公司而言，不再是過去事不關己的“二級市場行為”，而是一個可能會帶來證監(jiān)會立案調(diào)查、帶來公司嚴重負面影響的蘊含著風險的管理工作。切實轉變觀念、強化內(nèi)部人證券交易管理，刻不容緩。