微評(píng)

IPO市值“壓線”：科創(chuàng)板募資創(chuàng)紀(jì)錄

近日，科創(chuàng)板上市公司上緯新材公告稱：公司于9月14日完成初步詢價(jià)工作，協(xié)商確定發(fā)行價(jià)格為2.49元/股，預(yù)計(jì)募資總額1.08億元，募資凈額7004萬(wàn)元;低于公司2019年7827萬(wàn)元的凈利潤(rùn)。同時(shí)，按照該發(fā)行定價(jià)計(jì)算，預(yù)計(jì)公司上市時(shí)市值約為人民幣10.04億元，將符合交易所規(guī)定的最低上市標(biāo)準(zhǔn)：不少于人民幣10億元。

【微評(píng)】

無(wú)論在哪一種選擇可能下，交易所均要求上市公司的預(yù)計(jì)市值不低于人民幣10億元。交易所對(duì)科創(chuàng)板上市公司必須滿足預(yù)計(jì)市值標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)定，就是科創(chuàng)板的市場(chǎng)門檻，也是對(duì)上市公司靜態(tài)經(jīng)營(yíng)能力和質(zhì)量的一種考察。上市企業(yè)必須滿足這一基本市值規(guī)模，方能進(jìn)入科創(chuàng)板市場(chǎng)募集資金;否則不加甄選，不僅將導(dǎo)致上市公司魚(yú)龍混雜，有損多層次資本市場(chǎng)應(yīng)有的市場(chǎng)科層安排與風(fēng)險(xiǎn)區(qū)隔意圖;亦不利于多層次資本市場(chǎng)的整體效率與系統(tǒng)安全。同時(shí)，預(yù)計(jì)市值要求也是對(duì)投資者的一種保護(hù)。正常的投資偏好應(yīng)該是：“寧咬仙桃一口，不吃爛杏一筐。”交易所要做的，顯然就是要把仙桃放在籃子里供投資者們挑選，而不能將爛杏也摻合其中。

“最近兩年凈利潤(rùn)標(biāo)準(zhǔn)”或者“最近一年?duì)I業(yè)收入標(biāo)準(zhǔn)”則是交易所對(duì)上市公司動(dòng)態(tài)經(jīng)營(yíng)能力的一種考察方式。通過(guò)對(duì)上市公司近期利潤(rùn)或者營(yíng)業(yè)收入的考察，旨在濾除投資風(fēng)險(xiǎn)（尤其是IPO時(shí)的投資風(fēng)險(xiǎn)），防止因上市公司近期業(yè)績(jī)不佳，造成對(duì)資本市場(chǎng)價(jià)格、行情的沖擊。

最后，上緯新材IPO預(yù)計(jì)市值“壓線過(guò)關(guān)”，不僅自己過(guò)得提心吊膽，更令保薦機(jī)構(gòu)、承銷商們倍感壓力。市場(chǎng)人士一方面認(rèn)為這與上市公司自身經(jīng)營(yíng)能力以及與所處行業(yè)投資前景有關(guān);但在另一方面，大家也普遍認(rèn)為這恐怕與所謂“注冊(cè)制下，存在發(fā)行市盈率下降趨勢(shì)”規(guī)律的認(rèn)識(shí)密切相關(guān)。

安潔科技頻繁定增攤薄小股東利益

9月2日，安潔科技公告稱公司非公開(kāi)發(fā)行股票事項(xiàng)獲準(zhǔn)，根據(jù)3月份公開(kāi)的定增預(yù)案，本次擬非公開(kāi)發(fā)行數(shù)量不超過(guò)19026萬(wàn)股，募集資金不超過(guò)14.89億元，用于智能終端零組件擴(kuò)產(chǎn)等項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金。不過(guò)有報(bào)道顯示，安潔科技?xì)v史上的多次增發(fā)、募投的效果并不理想。

【微評(píng)】

假如公司積累較多、資金充裕的情況下，進(jìn)行大額并購(gòu)尚有經(jīng)濟(jì)上的道理和支撐的話;那么，公司僅憑外部資金進(jìn)行的大額并購(gòu)，顯然缺乏經(jīng)濟(jì)上的安全性與合理性。

從風(fēng)險(xiǎn)控制角度而言，前者的風(fēng)險(xiǎn)尚處于公司自身;而后者則將風(fēng)險(xiǎn)延及資金的提供者，從而增加了風(fēng)險(xiǎn)傳遞的必然。事實(shí)證明，因并購(gòu)業(yè)績(jī)不及預(yù)期，安潔科技不得不大幅計(jì)提商譽(yù)減值，而使得公司資金鏈緊張，導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)巨虧。

此外，2015年、2017年安潔科技通過(guò)兩次定向增發(fā)，籌集到18.2億元現(xiàn)金用于相應(yīng)高溢價(jià)并購(gòu)以及募投項(xiàng)目;也是前述窘境的自然延續(xù)。顯然，從經(jīng)濟(jì)/商業(yè)角度判斷，安潔科技將“并購(gòu)+融資”作為一種公司成長(zhǎng)策略顯然并不成功。

從投資者保護(hù)角度而言，公司頻繁的“并購(gòu)與定向增發(fā)”是否也在一定程度上構(gòu)成了對(duì)“中小股東利益的攤薄”？這一問(wèn)題得從兩個(gè)角度來(lái)看待：一方面靜止來(lái)看，在安潔科技這一個(gè)案中，的確中小股東的利益有可能被攤薄;但動(dòng)態(tài)來(lái)看，中小股東完全可以用腳投票，早早遠(yuǎn)離這種可能不具投資價(jià)值的公司。

哈藥“混改”難背虧損鍋

近日，哈藥股份披露的2020年半年報(bào)顯示公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收48.09億元，同比降12.81%。公司上半年凈虧損同比擴(kuò)大687.07%，達(dá)3.33億元。

【微評(píng)】

其實(shí)，無(wú)論是“混改”前的公司實(shí)際控制人——哈爾濱市國(guó)資委，還是“混改”后公司實(shí)際控制人的不復(fù)存在，都僅僅涉及公司股東結(jié)構(gòu)的構(gòu)成，并不會(huì)對(duì)公司實(shí)際治理結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生傷筋動(dòng)骨般的具體影響。只不過(guò)是更換了股東，將來(lái)分紅的對(duì)象發(fā)生了變化;同時(shí)，由于公司實(shí)際控制人的不存在，也不存在大股東/實(shí)際控制人“綁架”公司以及“綁架”中小股東的情形。

已經(jīng)有媒體報(bào)道公司上半年出現(xiàn)大幅虧損的主要原因在于：“海外投資失敗”（2018年，公司斥資近3億美元投資美國(guó)保健品公司GNC，今年6月底GNC在美申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)）和“產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題”（哈藥股份旗下哈藥集團(tuán)制藥總廠生產(chǎn)的“阿莫西林片”存在“有關(guān)物質(zhì)不符合規(guī)定”，被內(nèi)蒙古自治區(qū)藥品監(jiān)督管理局行政處罰）。而上述兩項(xiàng)，實(shí)在是與混改沒(méi)有太大的關(guān)聯(lián)。

所謂 “混改”，只不過(guò)是股東們?cè)凇摆吚迸c“避害”之間進(jìn)行的一項(xiàng)選擇游戲;但也不應(yīng)為所有的“失敗”與“低能”背鍋，畢竟，實(shí)際運(yùn)營(yíng)公司的并不是全體投資者，而是掌握公司日常經(jīng)營(yíng)管理權(quán)的董事會(huì)，甚至只不過(guò)就是“董事長(zhǎng)”一人。

點(diǎn)評(píng)人楊為喬系西北政法大學(xué)經(jīng)濟(jì)法學(xué)院副教授