• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    劉強(qiáng)東投資版圖全透視 隱秘戰(zhàn)線再造一個(gè)京東

    2020-11-20 02:03:37鮑有斌
    新財(cái)富 2020年11期
    關(guān)鍵詞:途牛劉強(qiáng)東京東

    鮑有斌

    京東旗下達(dá)達(dá)集團(tuán)完成分拆上市,京東數(shù)科、京東物流、京東健康等嫡系企業(yè)估值數(shù)百億乃至千億元以上,加上京東戰(zhàn)略投資13年,涉及的近300家公司中,92家處于D輪后的陸續(xù)收割階段,再造一個(gè)“新京東”的路徑逐漸清晰。

    劉強(qiáng)東家族的理財(cái),主要通過控制的3家機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn),目前投資還在試水階段,升值更大空間將寄希望于專業(yè)PE打理。變數(shù)或在于章澤天,她能否在家族投資乃至京東系管理中承擔(dān)重要作用?

    京東的隱秘戰(zhàn)線:10年1900億元,投資295家公司

    截至2020年8月31日,京東(JD.O,09618.HK)在二季度利好財(cái)報(bào)推動(dòng)下,股價(jià)上漲至78.64美元/ADS,相對2014年IPO時(shí)19美元/ADS的發(fā)行價(jià),累計(jì)上漲314%,和另兩大電商平臺(tái)股價(jià)相比,基本打平阿里巴巴(漲316%),略低于拼多多(368%)。

    在另一條隱秘戰(zhàn)線上,京東繼續(xù)向前。2020年8月12日,京東戰(zhàn)略投資見福便利店。8月14日,京東物流以30億元戰(zhàn)略投資跨越速運(yùn),實(shí)現(xiàn)控股,共持股55%。

    這只是京東在過去十幾年投資的縮影。京東2007年就開始對外投資,從2011年至2020年上半年,京東投資活動(dòng)現(xiàn)金流出凈額總計(jì)為1909億元。

    京東IPO前的2011-2013年,投資總額約67億元;2014年后,每年投資總額基本維持在百億元以上,2016年達(dá)到巔峰,約為483億元。2020年上半年,京東投資凈額為234億元(圖1)。這顯示,京東登陸資本市場,除拉動(dòng)創(chuàng)業(yè)者個(gè)人財(cái)富暴漲外,對品牌價(jià)值提升,融資通道打開,市場擴(kuò)張,乃至股權(quán)投資,都至關(guān)重要。

    據(jù)IT桔子統(tǒng)計(jì),截至2020年8月31日,京東共投資295家公司,在國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)七雄中,超過百度(262家)、美團(tuán)(68家)、網(wǎng)易(62家)、拼多多,但低于騰訊(753家)、阿里巴巴(530家),數(shù)量位居第三(表1)。清科評(píng)選的2019年中國戰(zhàn)略投資者/CVC10強(qiáng)中,京東和騰訊、阿里、螞蟻集團(tuán)、字節(jié)跳動(dòng)等均榜上有名。

    京東投資的295家公司,按照地區(qū)分布,前三是北京(113家)、上海(64家)和廣東(44家)。北京是國內(nèi)人才高地,創(chuàng)業(yè)公司密集;上海是全國經(jīng)濟(jì)、金融中心;而廣東則是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)最強(qiáng)省,民營經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá),京東在上述三個(gè)地區(qū)共投資221家公司,占總投資數(shù)近3/4。

    按照投資輪次,從種子輪,一直到收購輪,京東都有涉獵;A輪最多(77家),其次是天使輪(60家)、戰(zhàn)略投資輪(45家)。D輪及以后投資項(xiàng)目中,D輪(13家)、E輪(2家),F(xiàn)輪(包括Pre-IPO,2家),IPO后(11家),收購輪(18家),加上戰(zhàn)略投資輪,共92家。

    分行業(yè)看,京東在電子商務(wù)板塊的投資最多(43家),這應(yīng)與其補(bǔ)充核心業(yè)務(wù)版圖有關(guān);其次是企業(yè)服務(wù)(42家)、本地生活(39家)、智能硬件(31家)領(lǐng)域,均超過30家;金融和汽車交通行業(yè)也超過20家(圖2)。

    圖1:京東投資活動(dòng)現(xiàn)金流出凈額

    表1:國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)市值TOP7公司的投資情況

    圖2:京東投資公司的行業(yè)分布

    同為電商平臺(tái),阿里巴巴投資集中的區(qū)域和京東重合較多,也有明顯區(qū)別。阿里系投資主要分布在企業(yè)服務(wù)(87家)、文娛傳媒(70家)、電子商務(wù)(59家)、金融(57家)、本地生活(46家)、汽車交通(39家)、物流(31家)、醫(yī)療健康(24家)領(lǐng)域。可見,京東和阿里,都在電商、本地生活和企業(yè)服務(wù)方面下了重注。

    表2:京東系重要投資(截至2020年8月31日)

    互聯(lián)網(wǎng)公司中,百度、騰訊和字節(jié)跳動(dòng),是典型的流量產(chǎn)品型公司,而京東、美團(tuán)、阿里巴巴、拼多多,則是業(yè)務(wù)性公司,各自投資風(fēng)格也不同。

    如果可能,阿里會(huì)尋求100%控股,比如高德軟件、餓了么、優(yōu)酷等,幾十億乃至近百億美元總交易金額也在所不惜,所投公司最終和阿里系水乳交融。騰訊旗下業(yè)務(wù)板塊燒錢無數(shù),也會(huì)突然放棄,將它們交給對手,比如電商業(yè)務(wù)交給京東,搜索業(yè)務(wù)交給搜狗(SOGO.N)。

    京東體量沒有阿里、騰訊那么大,投資時(shí)極少像阿里、騰訊,高舉高打。2019年年報(bào)中,京東披露了主要戰(zhàn)略投資項(xiàng)目,共11家公司(表2)。

    不計(jì)算流量資源價(jià)值,京東在這11個(gè)項(xiàng)目中總投入折合人民幣368億元,占1900億總投資約19.37%。11個(gè)大項(xiàng)目,共19次交易,全部集中于京東上市后。

    11個(gè)大交易中,較為特殊的是中國聯(lián)通,京東、騰訊、阿里等聯(lián)袂參與央企混改,持股已近3年。至2020年8月31日,中國聯(lián)通總市值1609億元,京東持股市值約39億元,浮虧22%。但互聯(lián)網(wǎng)公司參與央企混改,本身具有象征意義,有助打開和國資乃至更多央企合作的空間。

    中國聯(lián)通之外,其余10個(gè)項(xiàng)目均與京東的主營業(yè)務(wù)零售有關(guān)。

    零售領(lǐng)域的三條投資主線

    京東的零售行業(yè)投資,大致可以分為三條主線,一是投資不同領(lǐng)域的電商企業(yè),二是布局線下商超,三是投資物流、消費(fèi)金融及供應(yīng)鏈金融、商業(yè)地產(chǎn)等產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司。

    電商是京東核心業(yè)務(wù),京東屢出大手筆,并不奇怪(表3)。其中,將易迅收入囊中,是騰訊戰(zhàn)略投資京東交易的一部分,外加拍拍也打包送給京東。京東擁有1號(hào)店的代價(jià),是向沃爾瑪(WMT.N)發(fā)行5%新股,總價(jià)值約14.9億美元。沃爾瑪隨后也掏出真金白銀增持京東,現(xiàn)持股近10%。

    在奢侈品電商中,京東先后布局兩個(gè)棋子,國內(nèi)是寺庫(SECO.O),境外是Farfetch。京東前后投資Farfetch共4.24億美元,是第一大股東,至2020年8月31日,持股市值為13.44億美元,賬面收益率為217%。

    近年,大電商平臺(tái)在線上流量逐漸飽和時(shí),瞄準(zhǔn)了線下流量,阿里打出“新零售”牌,京東則拋出“無界零售”,雙方針鋒相對,全國布局的連鎖超市、IT、家電連鎖店成為各自搶奪的目標(biāo)(表4)。

    京東前后兩次投資永輝超市,總代價(jià)為7.94億美元,持股11.8%。京東還兩次投資五星家電:2019年4月出資12.7億元,收購46%股權(quán);2020年7月收購剩余54%股權(quán),將其納為全資子公司。京東在2020年中報(bào)中透露,54%股權(quán)的收購代價(jià)是五星電器欠款10.3億元,以及幫助償還江蘇五星債務(wù)4億元,共14.3億元,和上一輪收購時(shí)的估值基本持平。

    表3:京東系投資的部分電商公司

    表4:京東系投資的部分連鎖概念公司

    表5:京東系投資的部分物流公司

    此外,通信產(chǎn)品連鎖商迪信通,京東持股近9%。拼多多、京東先后認(rèn)購國美零售(00493.HK)可轉(zhuǎn)債,也有聯(lián)手對抗阿里巴巴+蘇寧易購(002024)之勢。

    國內(nèi)物流領(lǐng)域,京東物流是重要一極,但重磅投資案例不多,值得關(guān)注的有達(dá)達(dá)集團(tuán)、中國物流資產(chǎn)、跨越速運(yùn)(表5)。與達(dá)達(dá)集團(tuán)聯(lián)手,補(bǔ)強(qiáng)了京東高頻的線下配送短板,畢竟“618”、“雙11”大促季節(jié),臨時(shí)招人也不那么容易,而達(dá)達(dá)穿梭城市的幾十萬騎手,相當(dāng)于京東子弟兵,招之能戰(zhàn)。

    中國物流資產(chǎn)主要從事開發(fā)、經(jīng)營及管理物流設(shè)施,收購地塊用于開發(fā)物流園。2018年5月,京東物流集團(tuán)與中國物流資產(chǎn)達(dá)成戰(zhàn)略合作,9億港元獲得10%股權(quán)。京東在全國建物流基地,中國物流資產(chǎn)可助力選址以及建立物流網(wǎng)絡(luò),提高效率。

    2020年8月16日,從事供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)的京東信成的全資公司京東博海,以總金額30億元戰(zhàn)略投資從事限時(shí)速運(yùn)業(yè)務(wù)的TO B物流企業(yè)?跨越速運(yùn),持股55%,成為控股股東。

    消費(fèi)金融領(lǐng)域,京東投資收益率較高的是樂信(LX. O)。2015年3月,京東以3300萬美元獲得樂信約2890萬普通股,雙方形成戰(zhàn)略合作關(guān)系,樂信分期樂商城對接京東庫存。樂信2017年IPO發(fā)行價(jià)為9美元/ADS(兩股普通股等于1份ADS),則當(dāng)時(shí)京東收益率大約為294%。

    2020年1月17日,根據(jù)股權(quán)變動(dòng)文件,京東還持有樂信1199萬股,此前并未減持,按照前一日(1月16日)平均價(jià)格14.26美元/ADS測算,則減持套現(xiàn)大約1.2億美元,剩余股權(quán)持有至8月31日,價(jià)值約4682萬美元,則京東總收益率大約為406%。

    樂信招股書中還透露,劉強(qiáng)東本人在2014年8月通過Various Ample獲得樂信大約735萬股份,成本不詳,但收益同樣不菲。

    每個(gè)交易背后,也有不同的故事。1號(hào)店、達(dá)達(dá)集團(tuán),在京東投資案例中具有典型意義。

    收購1號(hào)店打到阿里大門口,將“半條命”交給達(dá)達(dá)

    2016年6月,沃爾瑪戰(zhàn)略投資京東,京東則從沃爾瑪手中收購1號(hào)店,交易總金額大約15億美元,這是京東歷史上的最大一筆投資。沃爾瑪后續(xù)對京東增持,成為第三大股東。

    并購1號(hào)店,消滅一個(gè)重要對手的同時(shí),1號(hào)店的日化、飲料等高頻業(yè)務(wù),可以與京東低頻的3C家電業(yè)務(wù)互補(bǔ)。1號(hào)店總部在上海,杭州是阿里巴巴大本營。此例另外一層意義是,2015年,阿里計(jì)劃在北京建第二總部,而京東收購1號(hào)店,也相當(dāng)于“殺到”阿里大門口。

    投資達(dá)達(dá)集團(tuán),送出京東到家業(yè)務(wù),在京東投資史上很罕見,這是將“半條命交到別人手里”。

    京東到家原本做即時(shí)配送,主要服務(wù)對象是商超,但是商超跑腿業(yè)務(wù)頻率低于外賣,這使得京東到家業(yè)務(wù)成本壓力很大。達(dá)達(dá)創(chuàng)立時(shí),即時(shí)配送業(yè)務(wù)重要訂單來源于餓了么,后來餓了么自己做蜂鳥配送,達(dá)達(dá)的訂單大幅縮減。京東和達(dá)達(dá)各取所需,一拍即合。

    2016年4月14日,京東到家和達(dá)達(dá)合并,京東同時(shí)投資2億美元現(xiàn)金,持股為47.4%。就在同一天,阿里巴巴、螞蟻集團(tuán)宣布向餓了么戰(zhàn)略投資12.5億美元。實(shí)際上,早在2015年8月,京東也投資過餓了么,騰訊投資美團(tuán)外,也多輪投資餓了么,但最后餓了么完全倒向阿里。2018年4月,阿里巴巴全資95億美元收購餓了么。

    2016年10月,沃爾瑪向新達(dá)達(dá)投資5000萬美元。2018年8月,達(dá)達(dá)集團(tuán)融資5億美元,京東出資1.8億美元,沃爾瑪出資3.2億美元。2020年6月,達(dá)達(dá)集團(tuán)IPO,京東持股約48%,為第一大股東,沃爾瑪持股10.68%,為第二大股東。沃爾瑪重金下注達(dá)達(dá)集團(tuán),補(bǔ)強(qiáng)業(yè)務(wù)外,也享受了達(dá)達(dá)集團(tuán)IPO的資本盛宴。

    達(dá)達(dá)同城配送業(yè)務(wù)已經(jīng)覆蓋全國1000個(gè)縣區(qū)市、“最后一公里”業(yè)務(wù)則覆蓋全國超過2400個(gè)縣區(qū)市。達(dá)達(dá)平臺(tái)騎手超過63.4萬名,年度總計(jì)交付9.26億份訂單。京東到家與達(dá)達(dá)合并,京東“618”大促海量訂單需要達(dá)達(dá)集團(tuán)即時(shí)配送來消化,緩解配送壓力和成本壓力。沃爾瑪后期也跟投達(dá)達(dá),也是看重達(dá)達(dá)能解決線下配送問題。

    2019年6月,京東戰(zhàn)略投資愛回收,并將同類型業(yè)務(wù)拍拍與愛回收合并,京東做大股東,也是“達(dá)達(dá)模式”。

    唯品會(huì)、永輝超市收益可觀

    京東多個(gè)投資項(xiàng)目,是和第一大股東騰訊聯(lián)手,如唯品會(huì)、永輝超市、步步高、易車&易鑫,以及萬達(dá)商業(yè)地產(chǎn)、中國聯(lián)通、樂融致新等。這些投資,有的賬面收獲滿滿,也有至今浮虧。

    拼多多崛起前,唯品會(huì)是國內(nèi)電商第三極,但其股價(jià)在2015年4月后一路下滑,至2017年11月時(shí),和歷史高點(diǎn)相比,市值蒸發(fā)超過八成。2017年12月18日,騰訊和京東分別以6.04億美元、2.59億美元入股唯品會(huì)。騰訊持股7%,同時(shí)微信“支付”流量入口提供給唯品會(huì)。京東此前持有唯品會(huì)2.5%股份,加上新投資,持股比例提高到5.46%。

    彼時(shí)唯品會(huì)市值不到50億美元,京東和騰訊成功抄底。騰訊和京東后續(xù)在二級(jí)市場增持,至2020年一季度末,騰訊持股為9.6%,京東持股為7.5%。

    京東入股唯品會(huì),本具有協(xié)同效應(yīng)。唯品會(huì)服飾類特賣業(yè)務(wù)可以給京東補(bǔ)強(qiáng),而服飾零售毛利率高于家電,也是天貓和淘寶系較大品類,為阿里巴巴帶來較厚利潤。但據(jù)京東內(nèi)部人士后來介紹,唯品會(huì)并未和京東形成化學(xué)反應(yīng),非標(biāo)業(yè)務(wù)協(xié)同和用戶拉新上,都沒有達(dá)到預(yù)期效果;反而是唯品會(huì)從京東這里導(dǎo)走流量和訂單。

    京東累計(jì)對唯品會(huì)投資金額共6億美元。唯品會(huì)至2020年8月17日市值為161億美元,京東持股7.5%,股權(quán)價(jià)值為12.08億美元,賬面浮盈1倍以上。唯品會(huì)2020年二季度財(cái)報(bào)于8月19日發(fā)布后股價(jià)連續(xù)大跌,京東賬面收益也同步縮水。

    唯品會(huì)是騰訊系在電商領(lǐng)域搶奪的盟友,永輝超市、步步高等則是京東、騰訊與阿里爭奪零售連鎖巨頭時(shí)需要攻下的山頭。阿里在新零售上的投資,出手非常闊綽,先后“拿下”蘇寧易購、三江購物(601116)、新華都(002264)、居然之家(000785)、美凱龍(601828)、高鑫零售(06808. HK)、銀泰商業(yè)、聯(lián)華超市(00980.HK)等。騰訊系稍有猶豫,就可能讓阿里得手。

    2015年8月7日,京東通過旗下京東邦能認(rèn)購永輝超市新股,持股5%,加之旗下江蘇圓周持股5%,累計(jì)持有永輝超市10%股權(quán),總投資金額為43.1億元,永輝超市總作價(jià)431億元。

    兩年多后,騰訊也入局永輝。2017年12月,永輝創(chuàng)始人張軒松、張軒寧轉(zhuǎn)讓5%股份給騰訊,總對價(jià)約42億元,永輝總作價(jià)840億元左右。截至2020年8月31日,永輝股價(jià)為8.88元/股,市值845億元,和騰訊入股時(shí)基本打平。

    京東投資升值將近一倍,但假如沒有騰訊“捧場”,永輝市值是否還能維持在高位,也有疑問。因此,騰訊接盤也間接幫助京東獲得高收益。

    血虧的途牛成為交易棋子

    讓京東投資血虧的項(xiàng)目,首推途牛。

    京東在旅游業(yè)布局由來已久,從機(jī)票、酒店標(biāo)品到郵輪、度假旅游,初步具備為用戶提供“一站式”旅行服務(wù)的能力。2015年前后,在線旅游風(fēng)云變幻,去哪兒和藝龍輪番沖擊攜程(TCOM.O)機(jī)票、酒店業(yè)務(wù),攜程腹背受敵后逐步將其收編。途牛以度假旅游產(chǎn)品差異化競爭,受到資本青睞,2014年5月登陸IPO,京東、海航先后成為途牛大股東。

    2014年12月,2015年5月,京東兩次出手,累計(jì)投資現(xiàn)金3億美元,另送上價(jià)值超過1億美元的流量資源,一度持股途牛比例大約28%,為最大股東。2016年1月,海航投資途牛5億美元,持股24%,取代京東成為大股東,京東持股稀釋至21%。途牛度假旅游和京東理論上存在整合機(jī)會(huì);海航系機(jī)票產(chǎn)品也有望為途牛補(bǔ)充產(chǎn)品庫。

    理想很美滿,現(xiàn)實(shí)卻骨感。

    資本市場上高光的途牛,在營銷和業(yè)務(wù)上采取較為激進(jìn)的策略,導(dǎo)致成本高企,費(fèi)用攀升,并在2015-2016年分別虧損14.59億元、24.27億元。巨虧之下,從2016年下半年開始,途牛調(diào)整戰(zhàn)略,營銷上緊縮,不再追求交易量,而是抓毛利率,公司大會(huì)小會(huì)上,GP(Gross Profit,毛利潤)時(shí)刻被高管掛在嘴邊。

    2017年開始,途牛執(zhí)行線下門店擴(kuò)張戰(zhàn)略,門店總數(shù)曾超過500家,自營門店本意是要線下獲客,但這不可避免帶來較高成本和管理費(fèi)用。2017-2019年,途牛雖然虧損有所收窄,但上市后,一直沒有獲得規(guī)?;?。2014年到2020年一季度,途牛累計(jì)虧損超60億元。

    2020年1月底開始,新冠疫情蔓延,旅游行業(yè)遭受重挫,途牛股價(jià)一度連續(xù)30個(gè)交易日低于1美元,遭遇摘牌危機(jī)。當(dāng)前途牛股價(jià)還在1美元附近徘徊,無論是和歷史高點(diǎn)近25美元,還是京東入局時(shí)價(jià)格相比,差距極大。

    京東戰(zhàn)略投資途牛超過5年,獲利沒有一點(diǎn)希望,如何抽身?

    京東選擇曲線策略,擬將所持途牛全部股權(quán)以大約6500萬美元(4.58億元)大甩賣,擬接盤方是凱撒集團(tuán)。如果交易成功,則京東投資將由賬面浮虧,變?yōu)閷?shí)際虧損,虧損率為80%,不計(jì)算流量價(jià)值,相當(dāng)于兩折價(jià)格出售途牛股權(quán)。

    凱撒集團(tuán)旗下凱撒旅業(yè)(000796),擬向京東旗下宿遷涵邦等投資方定向增發(fā),發(fā)行價(jià)格為6.16元/股,宿遷涵邦擬以現(xiàn)金4.5億元認(rèn)購。如果上述交易完成,則相當(dāng)于京東用途牛股票換取凱撒旅業(yè)股票。在免稅概念刺激下,凱撒旅業(yè)股價(jià)曾在2020年6月底至7月連續(xù)拉出9個(gè)漲停板,每股曾高至24.6元,后大幅回撤,至2020年8月31日為14.46元,但與6.16元相比,還上漲135%,最終增發(fā)價(jià)出現(xiàn)變數(shù)。

    表6:京東邦能投資的公司

    圖3:京東的股權(quán)控制結(jié)構(gòu)

    2020年8月16日,京東和攜程宣布達(dá)成戰(zhàn)略合作,雙方在產(chǎn)品和供應(yīng)鏈上互相開放資源。攜程也是途牛股東,持股低于5%,但占據(jù)途牛董事會(huì)一席。

    如果不涉及資本層面,京東和攜程戰(zhàn)略合作僅有象征意義。在凱撒集團(tuán)收購?fù)九9蓹?quán)待定之際,京東攜程牽手,不排除攜程出面整合途牛的可能。畢竟途牛主打的旅游度假業(yè)務(wù),也是攜程四大業(yè)務(wù)板塊之一。

    更遠(yuǎn)點(diǎn)想,攜程合并去哪兒后,百度成為攜程大股東,從原來持股約27%,到現(xiàn)在持股約12%,不高不低,似有全線撤退之意。京東會(huì)否和攜程、百度繼續(xù)做交易,將旅行板塊全部交給攜程,百度徹底退出攜程,同樣有想象空間。

    投資平臺(tái):主力是京東邦能,物流、金融板塊蓄勢待發(fā)

    京東在海外的上市主體,注冊于開曼,其在境內(nèi)主要有兩大經(jīng)營實(shí)體:京東世紀(jì)、京東信成。京東世紀(jì)對應(yīng)零售體系,京東信成對應(yīng)物流體系,上市公司通過協(xié)議實(shí)現(xiàn)對二者的控制(圖3)。京東的對外股權(quán)投資職能,則主要由京東邦能實(shí)現(xiàn)。

    圖4:星界新經(jīng)濟(jì)的股權(quán)結(jié)構(gòu)

    2015年8月4日,京東設(shè)立股權(quán)投資平臺(tái)京東邦能,作為其投資主力部隊(duì)。京東邦能成立4天后,迎來投資首秀,于當(dāng)年8月8日入股永輝超市。

    截至2020年8月底,京東邦能對外投資35家公司,A股公司除永輝超市外,還有中國聯(lián)通、步步高,并通過騰訊普和持有海瀾之家(600398)約5.4%股權(quán);創(chuàng)業(yè)企業(yè)包括樂融致新、浙江味央(網(wǎng)易養(yǎng)豬項(xiàng)目)、新潮傳媒、金蝶醫(yī)療等(表6)。

    騰訊普和,是京東、騰訊和唯品會(huì)等多方為投資海瀾之家,在2018年2月聯(lián)合成立的投資平臺(tái),注冊資本20.5億元,騰訊持股28.94%,京東持股14.47%,唯品會(huì)持股14.47%,其他LP還有招商基金旗下的培元投資(11.98%)、益盟股份(5.99%)、上海國際集團(tuán)旗下的上海國鑫(4.11%),林芝利新(騰訊系)和寧波摯信為雙GP,均持股0.04%。騰訊普和辦公地點(diǎn)就在深圳南山區(qū)粵海街道的騰訊大廈。2018年2月,騰訊普和以25億元收購海瀾之家老股,持股比例為5.31%。至2020年8月31日,海瀾之家市值僅有304億元,騰訊普和持股市值還剩16.14億元,賬面虧損35%。

    京東邦能除直接投資外,還陸續(xù)做股權(quán)類私募投資布局,借力的重要平臺(tái)是星界資本。宿遷輝遠(yuǎn)、國新風(fēng)投(深圳)、上海喆弘、橫琴拓景遠(yuǎn)分別持有星界資本29.26%、26.6%、23.94%、20.2%股權(quán)。其中,宿遷輝遠(yuǎn)為京東邦能旗下全資子公司。

    星界資本主要投資是通過星界新經(jīng)濟(jì)股權(quán)投資基金(深圳)合伙企業(yè)(有限合伙,簡稱“星界新經(jīng)濟(jì)”)進(jìn)行。星界新經(jīng)濟(jì)注冊資金244.4億元,股東方包括國新投(深圳),出資額101億元,持股比例41.33%;中信證券(600030)旗下上海常璞出資額100億元,持股40.92%;京東邦能出資額35億元,持股14.32%。其他LP還有紅杉資本旗下上海喆弘、騰訊旗下深圳利通以及國新系旗下的橫琴拓景遠(yuǎn)(圖4)。

    值得一提的是,通過股權(quán)穿透,國新投(深圳)最大股東國新控股,是資本市場的“國家隊(duì)”,國新系持股近40%的國新央企(廣州),持有京東旗下京東數(shù)科2.42%股權(quán);中信證券是京東數(shù)科的上市輔導(dǎo)券商之一,中信里昂也是京東在香港二次上市主承銷商之一;紅杉資本是早期京東投資人,京東和劉強(qiáng)東無論是作為LP還是GP,和紅杉有多次合作。

    京東除與騰訊在多個(gè)項(xiàng)目上同進(jìn)退外,還和多方機(jī)構(gòu)交叉投資,形成你中有我,我中有你的利益共同體。劉強(qiáng)東的投資盟友圈,為京東系商業(yè)版圖布局不斷增加新棋子。

    京東邦能是星界資本最大股東,同時(shí)是星界新經(jīng)濟(jì)第三大LP。星界資本創(chuàng)始管理合伙人方遠(yuǎn),曾擔(dān)任列支敦士登王室擁有的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)LGT(The Liechtenstein Global Trust)全球副總裁兼中國區(qū)首席代表。LGT擅長做FOF基金,星界資本業(yè)務(wù)也以FOF為主,兼顧直接投資。

    星界新經(jīng)濟(jì)直接投資的案例并不多,包括西藏安和、超級(jí)猩猩(D輪)、圖匠數(shù)據(jù)(A+輪)、圓心科技(D輪)、凱金新能源(戰(zhàn)略投資)、本初子午(C輪)。目前,其已經(jīng)參與投資19只基金,合作伙伴包括真格基金、高榕資本、紅杉資本等老牌VC/PE(圖5)。這些基金迄今共投資89個(gè)項(xiàng)目,其中,上海線性銳、夏爾巴一期、廣州丹麓創(chuàng)投合伙投資的項(xiàng)目超過10個(gè)(表7)。

    紅杉時(shí)尚科技通過子基金紅杉璟睿,戰(zhàn)略投資原歌力思(603808)控股的百秋網(wǎng)絡(luò),總金額3.33億元,持股27.5%,并簽下“對賭協(xié)議”,基本是穩(wěn)賺不賠。

    圖5:星界新經(jīng)濟(jì)投資的基金

    圖6:宿遷涵邦投資的公司

    圖7:京東數(shù)科投資的公司

    表7:星界新經(jīng)濟(jì)投資的基金投資情況

    除了京東邦能,京東也會(huì)通過旗下經(jīng)營實(shí)體進(jìn)行投資。比如,零售體系的江蘇圓周,主要經(jīng)營京東圖書業(yè)務(wù),也有部分股權(quán)投資,除投資永輝超市外,還通過全資子公司京東科潤投資了車千線汽車。京東360則是京東自營電商品牌,其與安聯(lián)財(cái)險(xiǎn)合作,持有京東安聯(lián)財(cái)險(xiǎn)30%股權(quán)。

    京東物流2019年6月成立匯禾資本,規(guī)模15億元,主要在物流金額供應(yīng)鏈領(lǐng)域投資,迄今只有1例投資:在“集餐廚”項(xiàng)目中,A輪、A+輪參投,持股約15%。未來,匯禾資本或?qū)⒏嗤顿Y項(xiàng)目落地。

    京東控制的上海晟達(dá)元,旗下全資公司宿遷涵邦迄今投資8例,包括100%控股五星電器,以及投資銀隆新能源、天天鮮果、中國黃金集團(tuán)黃金珠寶股份有限公司等(圖6)。

    銀隆新能源于2016年12月戰(zhàn)略融資,總金額30億元,包括京東、萬達(dá)集團(tuán)、中集集團(tuán)、燕趙匯金,以及格力電器(000651)董事長董明珠等投資方入局。其大股東魏銀倉因被銀隆新能源起訴涉嫌侵占國家補(bǔ)貼,于2018年避走美國,董明珠持股銀隆新能源17.42%,現(xiàn)在是第二大股東。大股東未歸,管理存短板、經(jīng)營受阻,銀隆新能源何時(shí)讓京東等戰(zhàn)略投資者退出,成為未知數(shù)。

    京東系另一重大業(yè)務(wù)板塊,則是京東金融背后的經(jīng)營實(shí)體京東數(shù)科,其迄今直接對外股權(quán)投資的公司在30家左右(圖7)。

    京東數(shù)科持股15%的北京資產(chǎn)管理有限公司,合作方還包括北京金融控股集團(tuán)有限公司、北京對外經(jīng)貿(mào)控股集團(tuán)有限公司、北京首鋼基金有限公司,持股比例分別為52%、18%、15%,注冊資金為12億元,主要業(yè)務(wù)是開展金融業(yè)不良資產(chǎn)批量收購、處置業(yè)務(wù)以及其他等。

    京東數(shù)科還與多方合作,成立股權(quán)投資平臺(tái),包括北京和融創(chuàng)業(yè),京東數(shù)科持股5%,迄今投資了3個(gè)項(xiàng)目:金諾威(控股90%),勝通和(33%),中數(shù)通(11.32%)。北京3W,京東數(shù)科持股42%,主要做孵化器投資,在深圳、上海、武漢、成都等9個(gè)城市設(shè)立“三大不六孵化器管理有限公司”。

    京東數(shù)科100%控制的宿遷東輝,是重要的對外股權(quán)投資平臺(tái),旗下的上海金順東控股卓能眾創(chuàng)、嘉興順東投資管理合伙企業(yè)(有限合伙),以及嘉興東家順股權(quán)投資合伙企業(yè)(有限合伙),持股深圳市贏盈投資基金管理企業(yè)(有限合伙)(圖8)。

    京東數(shù)科旗下專注于消費(fèi)領(lǐng)域的投資基金千樹資本,目前主要投資項(xiàng)目集中在卓能眾創(chuàng)。卓能眾創(chuàng)注冊資本1億元,共有11個(gè)投資項(xiàng)目落地,持股比例都不大(圖9)。京東金融官網(wǎng)顯示,千樹資本其他投資項(xiàng)目還有最生活毛巾、等蜂來、茶里等8個(gè)項(xiàng)目。

    再造“新京東”,砝碼足夠

    無數(shù)創(chuàng)業(yè)公司“死在C輪”,京東前后投資的約300家公司,有90多家是D輪以后或戰(zhàn)略投資出手,未來應(yīng)該有更多退出機(jī)會(huì)。比如萬達(dá)商業(yè)地產(chǎn)2016年從港股退市后籌謀A股上市,按照“對賭協(xié)議”,2023年前完成上市。

    眾多投資項(xiàng)目逐漸進(jìn)入收割期,加上計(jì)劃中的京東數(shù)科沖擊科創(chuàng)板,京東物流、京東健康板塊分拆上市,“再造一個(gè)京東”成為可能。

    京東數(shù)科前身是京東金融,2013年10月開始獨(dú)立運(yùn)營,2018年宣布盈利,業(yè)務(wù)主要包括AI科技、金融科技、智慧城市和數(shù)字營銷四大塊,客戶涵蓋個(gè)人端、企業(yè)端和政府端。比如在個(gè)人業(yè)務(wù)中,“京東白條”并不限于京東商城,還擴(kuò)展到旅游、汽車等多種消費(fèi)場景。

    2016年1月至2020年6月,京東數(shù)科進(jìn)行數(shù)輪融資,除兩輪融資金額不詳外,其他輪次融資累計(jì)折合人民幣在350億元以上。京東數(shù)科目前估值大約2000億元。2020年6月25日,京東向美國證券交易委員會(huì)(SEC)遞交文件,收回京東數(shù)科35.9%股權(quán),并追加投資17.8億元,持股比例提高至36.8%。

    圖8:上海金順東股權(quán)結(jié)構(gòu)

    數(shù)據(jù)來源:企查查,新財(cái)富整理

    而劉強(qiáng)東身家的提升,已不只決定于京東系在資本市場的表現(xiàn),還來自于他與章澤天平行展開的家族投資業(yè)務(wù)。

    劉強(qiáng)東家族財(cái)富管理密碼:不止奶茶館,還做LP

    2020年新財(cái)富500富人榜中,劉強(qiáng)東、章澤天夫婦以584億元資產(chǎn)排名第21位,這主要源自京東在二級(jí)市場上的高光表現(xiàn)。

    京東之外,劉強(qiáng)東、章澤天的家族投資有三大平臺(tái):東辰投資控股有限公司(簡稱“東辰控股”)、宿遷天強(qiáng)股權(quán)投資合伙企業(yè)(有限合伙,簡稱“天強(qiáng)投資”),注冊資本分別為1億元、2000萬元;Domking holding limited(簡稱“Domking”),2014年10月27日注冊于香港。

    天強(qiáng)投資中,劉強(qiáng)東持股90%,章澤天持股10%。劉強(qiáng)東持有東辰控股50%股權(quán),章澤天擔(dān)任董事長。東辰控股法定代表人、董事、總經(jīng)理是施世林,持股13.5%。“東辰”,“天強(qiáng)”,以及“Domking”發(fā)音,也契合劉氏夫婦名字中的三個(gè)字“東、強(qiáng)、天”。

    圖11:東辰控股股權(quán)結(jié)構(gòu)、投資案例

    圖12:天強(qiáng)投資的股權(quán)結(jié)構(gòu)

    在投資風(fēng)格上,天強(qiáng)主要承擔(dān)母基金功能;東辰則直接投資;根據(jù)公開資料,Domking只投資過和兩個(gè)茶產(chǎn)品有關(guān)的項(xiàng)目。

    東辰控股旗下有兩家基金(大新鳴泰、天境基金)以及6家公司,主要涉及醫(yī)療、教育領(lǐng)域,投資風(fēng)格偏向于早期,金額不大(圖11)。

    劉強(qiáng)東并不喜歡外界稱章澤天為“奶茶妹妹”,但在京東和劉氏夫婦投資中,“奶茶”卻是一個(gè)關(guān)鍵詞。

    2015年5月8日,JD+智能奶茶館在中關(guān)村創(chuàng)業(yè)大街開業(yè),今日資本總裁徐新、科大訊飛(002230)高層和北京對口政府官員等到場祝賀。JD+智能奶茶館的定位是JD+孵化器的落地空間,智能硬件創(chuàng)業(yè)者對接京東資源的窗口。伴隨“雙創(chuàng)”退潮,2019年2月,這家茶館停止?fàn)I業(yè),深圳灣創(chuàng)業(yè)廣場的分店同樣停業(yè)。

    “因味inWE”項(xiàng)目則是真正的奶茶店。其經(jīng)營實(shí)體上海東欽餐飲管理有限公司,成立于2015年2月,注冊資金1400萬美元,是Domking全資子公司?!耙蛭秈nWE”一度在上海開設(shè)31家店,如今有25家被注銷。

    2015年7月,Domking還入股重慶嫩綠茶藝有限公司,嫩綠茶在重慶也開了10家店。2019年4月,章澤天卸任嫩綠茶董事。Domking依然是嫩綠茶第二大股東,持股為32.2%。2020年6月,章澤天退任東欽餐飲董事。

    天強(qiáng)投資是劉氏夫婦最重要投資平臺(tái)(圖12),劉氏夫婦借此成為多家基金的LP。

    其中,北京奇績創(chuàng)壇一期創(chuàng)業(yè)投資中心(有限合伙),由前百度首席運(yùn)營官陸奇創(chuàng)立,主要提供初創(chuàng)期融資。2020年6月9日,奇績創(chuàng)壇注冊資本由500萬元增至1.31億元,新增股東包括宿遷新東騰和天強(qiáng)投資,總出資為5000萬元,新東騰為京東數(shù)科全資持有。奇績創(chuàng)壇已經(jīng)投資7個(gè)項(xiàng)目,持股比例在5%或以下。

    京東邦能、天強(qiáng)投資還分別持股蘇州丹青二期基金約6.28%、3.14%,總出資3億元。蘇州丹青二期基金主要從事醫(yī)藥醫(yī)療產(chǎn)業(yè)的投資,已投資樂普生物、青島雙鯨等醫(yī)藥企業(yè);同時(shí)作為母基金,參股、控股多家PE。嘉興丹青已經(jīng)投資12家醫(yī)療、生物等領(lǐng)域公司,包括科創(chuàng)板公司成都先導(dǎo)(688222)。北京高榕四期基金投資過兩家企業(yè),云信達(dá)(A輪)和智慧互通(C輪)。

    以劉強(qiáng)東名義投資的PE,包括3家:經(jīng)緯創(chuàng)騰,注冊資本11億元,劉強(qiáng)東出資1000萬元,持股0.91%,光線傳媒(300251)、陌陌(MOMO. O)、猿輔導(dǎo)創(chuàng)始人李勇等同為LP;紅杉亞德,注冊資本28.66億元,劉強(qiáng)東出資1億元,持股3.49%,永輝超市創(chuàng)始人之一張軒松也為LP;黑馬拓新,注冊資本8600萬元,劉強(qiáng)東出資500萬元,持股5.81%。

    黑馬拓新的LP除劉強(qiáng)東外,還有58同城(WUBA.N)創(chuàng)始人姚勁波、藍(lán)色光標(biāo)(300058)董事長趙文權(quán)、新東方(EDU.N)創(chuàng)始人俞敏洪、原騰訊高級(jí)執(zhí)行副總裁吳宵光、原Discuz創(chuàng)始人戴志康、著名投資人何伯權(quán)等。其投資主要集中在早期階段,并持股倍爾科技(837080)大約2.85%。

    以章澤天命名的公司是江蘇章澤天文化發(fā)展有限公司,成立于2014年12月15日,注冊資本1000萬元,章澤天100%持股。公司地址位于宿遷市宿豫區(qū)京東信息科技園一期商業(yè)街,更像是劉強(qiáng)東送給章澤天的禮物;經(jīng)營范圍包括電視劇制作、經(jīng)營演出和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)等,也包括文化產(chǎn)業(yè)投資。

    圖13:劉強(qiáng)東家庭投資布局時(shí)間軸

    2016年初,章澤天和劉強(qiáng)東還注冊成立了江蘇賽夫貿(mào)易有限公司,經(jīng)營范圍為自營和代理食品的進(jìn)出口業(yè)務(wù)等;后成立注冊資金為2億元的江蘇賽夫綠色食品發(fā)展有限公司。

    投資不僅需要資金,也是能力的綜合考量,在清華大學(xué)、哥倫比亞大學(xué)巴納德學(xué)院學(xué)習(xí)的章澤天,也有一定資本。

    2017年3月,京東上線公益物資募捐平臺(tái),在一段廣為傳播的飯局網(wǎng)絡(luò)視頻中,章澤天用英語介紹公益項(xiàng)目,微軟(MSFT.O)創(chuàng)始人蓋茨認(rèn)真聆聽,連連點(diǎn)頭。章澤天在社交平臺(tái)上表示,“晚上就趁機(jī)向蓋茨大大分享我們的點(diǎn)子,讓世界看到中國公益創(chuàng)新”。

    因?yàn)閯?qiáng)東和京東,章澤天人脈資源自然不會(huì)少。她在新浪微博的認(rèn)證身份信息是“京東公益基金會(huì)榮譽(yù)理事長、京東時(shí)尚品牌拓展顧問”,國內(nèi)時(shí)尚圈和公益圈時(shí)有章澤天出席消息。大學(xué)畢業(yè)前,章澤天曾進(jìn)入微軟中國、紅杉中國實(shí)習(xí);2015年12月,她受邀參加過真格基金首期DemoDay。紅杉中國也是京東投資方之一,紅杉、真格后來都與京東合作成立基金。

    劉強(qiáng)東2016年參加亞布力論壇時(shí)對外透露,他的家庭投資完全交由章澤天打理。根據(jù)媒體公開報(bào)道,和章澤天本人決策有關(guān)的投資項(xiàng)目至少有兩個(gè)。

    北京知識(shí)印象科技有限公司,是K12教育領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)公司,“作業(yè)盒子”是該公司的明星產(chǎn)品。2015年7月,作業(yè)盒子宣布獲得1000萬美元A輪融資,由好未來(TAL.N)領(lǐng)投,劉強(qiáng)東、章澤天、聯(lián)想之星跟投。彼時(shí)有新聞稿稱,這是章澤天的“投資首秀”。

    作業(yè)盒子打出“章澤天牌”,正是其人氣最旺時(shí),可以為品牌背書;章澤天也借此出道,達(dá)成雙贏。2019年5月,作業(yè)盒子已經(jīng)融資至D輪,現(xiàn)有股東不再有章澤天或京東關(guān)聯(lián)公司。

    章澤天還投資過網(wǎng)約車鼻祖Uber。Uber在2015年的一輪融資中,引入來自中國的財(cái)團(tuán),包括百度、寬帶資本等,投資超過10億美元。Uber于2019年5月IPO,若章澤天一直持有,應(yīng)有不錯(cuò)收益。澳大利亞一家嬰幼兒奶粉及輔食公司Bubs(BUB.AX)的投資人名單中,也曾出現(xiàn)過章澤天身影。

    劉氏夫婦于2013年在哥倫比亞大學(xué)結(jié)緣,2015年8月8日曬出結(jié)婚證照片,10月在澳大利亞舉行婚禮。其主要的股權(quán)投資平臺(tái)成立時(shí)間也在2015年9月前(圖13)。

    2018年8月底發(fā)生的“明州事件”,不僅令京東股價(jià)曾大跌,也給劉強(qiáng)東、章澤天婚姻帶來巨大考驗(yàn)。據(jù)《澳大利亞人報(bào)》報(bào)道,2019年1月章澤天以1350萬澳元,折價(jià)約270萬澳元拋售一套澳大利亞豪宅,其總面積589平方米,可盡覽悉尼海港美景。劉強(qiáng)東2015年以1620萬澳元購入,登記在章澤天名下。

    劉強(qiáng)東2019年后卸任多家公司法人、董事、經(jīng)理,根據(jù)企查查數(shù)據(jù),包括不再擔(dān)任企業(yè)法定代表人76例、實(shí)際控制人變更6例、最終受益人變更6例、大股東變更2例、主要成員變更263例。這些工商變更和“明州事件”并無太大關(guān)聯(lián),比如,劉強(qiáng)東卸任76家企業(yè)法人,有74家發(fā)生在2017年7月前,還有兩家發(fā)生在2020年2月和4月。京東2018年三季度的財(cái)報(bào)電話會(huì)中,劉強(qiáng)東表示將專注四件事:戰(zhàn)略、團(tuán)隊(duì)、文化和新業(yè)務(wù),則卸任多項(xiàng)職務(wù)也不奇怪。

    而章澤天無論繼續(xù)做投資,還是參與更多社會(huì)事務(wù),還需要更多歷練。2019年,章澤天進(jìn)入劍橋大學(xué)學(xué)習(xí)MBA,學(xué)制3年,年輕加上不斷充電,章澤天在家族中發(fā)揮作用,有更大可能。

    猜你喜歡
    途牛劉強(qiáng)東京東
    做“最懂產(chǎn)業(yè)的云”,京東云首發(fā)云操作系統(tǒng)
    智能制造(2021年4期)2021-11-14 18:56:41
    成于旅游,囿于旅游的途牛
    No.14劉強(qiáng)東談“996”
    13年首次盈利,京東做對了什么?
    商周刊(2017年6期)2017-08-22 03:42:50
    途牛成立影視公司
    CHIP新電腦(2015年11期)2015-11-12 12:26:47
    京東43億入股永輝劉強(qiáng)東著眼生鮮“最后一公里”
    在超市快送上超越京東
    小黑犬
    岛国视频午夜一区免费看| 人妻久久中文字幕网| 人人妻,人人澡人人爽秒播| 亚洲成国产人片在线观看| 欧美日韩乱码在线| 99久久久亚洲精品蜜臀av| 多毛熟女@视频| 丰满的人妻完整版| 黄色毛片三级朝国网站| 国产av精品麻豆| av在线播放免费不卡| 色在线成人网| 亚洲专区中文字幕在线| 色综合婷婷激情| 亚洲中文日韩欧美视频| 99国产精品99久久久久| 国产日韩一区二区三区精品不卡| 精品第一国产精品| 精品第一国产精品| 久久人人爽av亚洲精品天堂| 亚洲男人的天堂狠狠| 精品日产1卡2卡| 亚洲欧洲精品一区二区精品久久久| 老司机午夜福利在线观看视频| 久久这里只有精品19| tocl精华| 成年人黄色毛片网站| 嫁个100分男人电影在线观看| 桃红色精品国产亚洲av| 香蕉丝袜av| 黄色视频,在线免费观看| 一个人免费在线观看的高清视频| 亚洲无线在线观看| 久久亚洲精品不卡| 午夜视频精品福利| netflix在线观看网站| 伦理电影免费视频| 婷婷丁香在线五月| 女人被狂操c到高潮| 三级毛片av免费| 久久精品国产99精品国产亚洲性色 | 此物有八面人人有两片| 日日夜夜操网爽| 国产日韩一区二区三区精品不卡| 国产高清videossex| 久久青草综合色| 看黄色毛片网站| 麻豆成人av在线观看| 欧美在线黄色| av超薄肉色丝袜交足视频| 少妇的丰满在线观看| 丝袜美足系列| 国产高清视频在线播放一区| 亚洲男人天堂网一区| 麻豆av在线久日| 欧美日韩亚洲国产一区二区在线观看| 9热在线视频观看99| 亚洲国产毛片av蜜桃av| 69av精品久久久久久| 成人国语在线视频| 91在线观看av| 伊人久久大香线蕉亚洲五| 十八禁网站免费在线| a在线观看视频网站| 亚洲国产精品久久男人天堂| 成年版毛片免费区| 国产精品免费一区二区三区在线| 欧美色视频一区免费| 91大片在线观看| 亚洲精品一卡2卡三卡4卡5卡| 久久国产精品男人的天堂亚洲| 成在线人永久免费视频| 亚洲欧美精品综合久久99| 午夜福利影视在线免费观看| 国产一区在线观看成人免费| 视频在线观看一区二区三区| 久久人人爽av亚洲精品天堂| 午夜福利高清视频| 久久久水蜜桃国产精品网| 久9热在线精品视频| 人人澡人人妻人| 激情视频va一区二区三区| 黄片小视频在线播放| 99riav亚洲国产免费| 级片在线观看| 麻豆久久精品国产亚洲av| 91麻豆精品激情在线观看国产| 亚洲,欧美精品.| 国产97色在线日韩免费| 99国产精品一区二区蜜桃av| 日本a在线网址| 18禁美女被吸乳视频| 亚洲一码二码三码区别大吗| 一级片免费观看大全| 国产色视频综合| 夜夜夜夜夜久久久久| 亚洲情色 制服丝袜| 超碰成人久久| 精品人妻1区二区| 天堂√8在线中文| 视频在线观看一区二区三区| 国产单亲对白刺激| 一区二区三区国产精品乱码| 亚洲人成网站在线播放欧美日韩| ponron亚洲| 免费av毛片视频| 精品免费久久久久久久清纯| 桃红色精品国产亚洲av| 国产亚洲av嫩草精品影院| 国产精品美女特级片免费视频播放器 | 欧美黄色片欧美黄色片| 99香蕉大伊视频| 成人欧美大片| 村上凉子中文字幕在线| 一个人观看的视频www高清免费观看 | 久久久久国产精品人妻aⅴ院| 成人三级黄色视频| 18美女黄网站色大片免费观看| 欧美大码av| 国产视频一区二区在线看| 久久精品国产清高在天天线| 精品熟女少妇八av免费久了| 亚洲一区二区三区不卡视频| 久久亚洲精品不卡| 69精品国产乱码久久久| 国产成人精品久久二区二区免费| 丁香欧美五月| 一级片免费观看大全| 国产精品一区二区在线不卡| 午夜福利高清视频| 两个人视频免费观看高清| 精品午夜福利视频在线观看一区| 麻豆成人av在线观看| 美女高潮喷水抽搐中文字幕| 可以在线观看的亚洲视频| 真人做人爱边吃奶动态| 美女免费视频网站| 嫁个100分男人电影在线观看| 啦啦啦观看免费观看视频高清 | 久久久久国产一级毛片高清牌| 欧美精品啪啪一区二区三区| 精品电影一区二区在线| 日韩欧美一区二区三区在线观看| 久久精品aⅴ一区二区三区四区| 少妇被粗大的猛进出69影院| 琪琪午夜伦伦电影理论片6080| 国产av精品麻豆| 少妇裸体淫交视频免费看高清 | 黑人操中国人逼视频| av天堂在线播放| 久久中文字幕人妻熟女| 久久伊人香网站| 亚洲欧美精品综合一区二区三区| 亚洲国产精品sss在线观看| 欧美性长视频在线观看| 两人在一起打扑克的视频| 两人在一起打扑克的视频| 怎么达到女性高潮| 欧美激情久久久久久爽电影 | 亚洲一码二码三码区别大吗| 免费不卡黄色视频| 欧美日韩瑟瑟在线播放| 深夜精品福利| 国内精品久久久久久久电影| 侵犯人妻中文字幕一二三四区| 99热只有精品国产| 亚洲免费av在线视频| 免费无遮挡裸体视频| 亚洲,欧美精品.| 国产极品粉嫩免费观看在线| 亚洲国产日韩欧美精品在线观看 | 两性午夜刺激爽爽歪歪视频在线观看 | 老汉色∧v一级毛片| 身体一侧抽搐| 久久人人97超碰香蕉20202| 国产精品久久久久久精品电影 | 色综合站精品国产| 一边摸一边抽搐一进一小说| 久久人妻av系列| 丝袜在线中文字幕| 一个人观看的视频www高清免费观看 | 欧美日韩精品网址| 亚洲精品国产精品久久久不卡| 美女 人体艺术 gogo| 日本撒尿小便嘘嘘汇集6| 在线免费观看的www视频| 欧美老熟妇乱子伦牲交| 亚洲无线在线观看| 午夜福利在线观看吧| 久99久视频精品免费| 午夜久久久在线观看| 国产成+人综合+亚洲专区| 老汉色∧v一级毛片| 精品人妻在线不人妻| 日日干狠狠操夜夜爽| 国产高清videossex| 18禁观看日本| 日韩大码丰满熟妇| 看片在线看免费视频| 国产真人三级小视频在线观看| 亚洲五月婷婷丁香| 搞女人的毛片| 国产一区二区三区综合在线观看| 欧美另类亚洲清纯唯美| 亚洲av成人不卡在线观看播放网| 国产高清有码在线观看视频 | 久久久水蜜桃国产精品网| 国产97色在线日韩免费| 亚洲成人久久性| 日韩视频一区二区在线观看| 制服人妻中文乱码| 日韩成人在线观看一区二区三区| 后天国语完整版免费观看| 女人爽到高潮嗷嗷叫在线视频| 一进一出好大好爽视频| 欧美黄色淫秽网站| 亚洲成人久久性| 久久人妻熟女aⅴ| 亚洲情色 制服丝袜| 亚洲精品一区av在线观看| 国产精品 国内视频| 久久 成人 亚洲| 国产成人系列免费观看| 黄色片一级片一级黄色片| 午夜福利影视在线免费观看| 十八禁网站免费在线| 中文字幕色久视频| 纯流量卡能插随身wifi吗| 亚洲七黄色美女视频| 久久人人爽av亚洲精品天堂| 亚洲片人在线观看| aaaaa片日本免费| 国产精品99久久99久久久不卡| 女生性感内裤真人,穿戴方法视频| 亚洲一区高清亚洲精品| ponron亚洲| 老鸭窝网址在线观看| 国产激情欧美一区二区| 日韩欧美一区二区三区在线观看| 午夜免费激情av| 久久人妻av系列| 欧美 亚洲 国产 日韩一| 亚洲精品中文字幕在线视频| 国产主播在线观看一区二区| 久久久国产精品麻豆| 别揉我奶头~嗯~啊~动态视频| 亚洲情色 制服丝袜| 亚洲国产欧美日韩在线播放| 亚洲熟妇中文字幕五十中出| 制服诱惑二区| 亚洲欧美精品综合久久99| 亚洲一区中文字幕在线| 国产av一区二区精品久久| 中亚洲国语对白在线视频| 熟女少妇亚洲综合色aaa.| 欧美性长视频在线观看| 此物有八面人人有两片| АⅤ资源中文在线天堂| 午夜免费激情av| 中文字幕最新亚洲高清| 亚洲人成网站在线播放欧美日韩| 人人妻人人爽人人添夜夜欢视频| 精品熟女少妇八av免费久了| 黄网站色视频无遮挡免费观看| 国产精品自产拍在线观看55亚洲| 级片在线观看| av欧美777| 在线观看免费午夜福利视频| 欧美色欧美亚洲另类二区 | www日本在线高清视频| 欧美成人免费av一区二区三区| 欧美国产日韩亚洲一区| 美女国产高潮福利片在线看| 搡老岳熟女国产| 久久精品国产亚洲av高清一级| 大码成人一级视频| 757午夜福利合集在线观看| avwww免费| 午夜福利在线观看吧| 黄片播放在线免费| 欧美一区二区精品小视频在线| videosex国产| 日韩一卡2卡3卡4卡2021年| 1024视频免费在线观看| 国产麻豆69| 精品高清国产在线一区| 亚洲专区中文字幕在线| 亚洲狠狠婷婷综合久久图片| 亚洲成人免费电影在线观看| 国产高清视频在线播放一区| 国产精品日韩av在线免费观看 | 亚洲最大成人中文| 亚洲自拍偷在线| 欧美丝袜亚洲另类 | 宅男免费午夜| 欧美色视频一区免费| 91在线观看av| 国产精品一区二区三区四区久久 | 亚洲av电影不卡..在线观看| 日韩精品青青久久久久久| 十八禁人妻一区二区| 9191精品国产免费久久| 亚洲男人天堂网一区| 成人亚洲精品av一区二区| 欧美+亚洲+日韩+国产| 久久久久九九精品影院| 成人国产综合亚洲| 免费观看人在逋| 精品国内亚洲2022精品成人| 91麻豆精品激情在线观看国产| 免费在线观看亚洲国产| 又黄又粗又硬又大视频| 国产精品99久久99久久久不卡| 我的亚洲天堂| 欧美日韩黄片免| av有码第一页| 久99久视频精品免费| 午夜日韩欧美国产| 久久国产乱子伦精品免费另类| 嫩草影院精品99| 婷婷丁香在线五月| 亚洲三区欧美一区| 欧美老熟妇乱子伦牲交| 欧美日韩乱码在线| 真人一进一出gif抽搐免费| 成人欧美大片| 此物有八面人人有两片| 嫩草影院精品99| 久久久久国产一级毛片高清牌| 777久久人妻少妇嫩草av网站| 欧美黑人欧美精品刺激| 午夜老司机福利片| 国产亚洲精品一区二区www| 国产精品香港三级国产av潘金莲| 黄片大片在线免费观看| 一区在线观看完整版| 久久天躁狠狠躁夜夜2o2o| 亚洲av电影不卡..在线观看| 黑人巨大精品欧美一区二区mp4| av有码第一页| 欧美中文日本在线观看视频| 在线观看66精品国产| 欧美激情 高清一区二区三区| bbb黄色大片| 手机成人av网站| 午夜福利,免费看| www.熟女人妻精品国产| 日韩欧美一区二区三区在线观看| 国内久久婷婷六月综合欲色啪| 美女大奶头视频| e午夜精品久久久久久久| 纯流量卡能插随身wifi吗| 制服诱惑二区| 亚洲国产欧美日韩在线播放| 69精品国产乱码久久久| 国产欧美日韩一区二区三区在线| 日韩有码中文字幕| 每晚都被弄得嗷嗷叫到高潮| 日韩高清综合在线| 久热爱精品视频在线9| 满18在线观看网站| 曰老女人黄片| 免费人成视频x8x8入口观看| 国语自产精品视频在线第100页| 中文字幕另类日韩欧美亚洲嫩草| 又黄又粗又硬又大视频| 亚洲精品中文字幕一二三四区| 美国免费a级毛片| 日韩视频一区二区在线观看| 女人爽到高潮嗷嗷叫在线视频| 90打野战视频偷拍视频| 国产亚洲精品av在线| 国产成人精品在线电影| 咕卡用的链子| 免费女性裸体啪啪无遮挡网站| 精品第一国产精品| 精品不卡国产一区二区三区| 天天一区二区日本电影三级 | 人成视频在线观看免费观看| 国产人伦9x9x在线观看| 纯流量卡能插随身wifi吗| 亚洲七黄色美女视频| 国产精品电影一区二区三区| 成人国产一区最新在线观看| 非洲黑人性xxxx精品又粗又长| 大型黄色视频在线免费观看| 精品无人区乱码1区二区| 亚洲成人久久性| 欧美乱妇无乱码| 一区二区三区激情视频| 国产欧美日韩一区二区精品| 亚洲专区中文字幕在线| 99久久精品国产亚洲精品| av中文乱码字幕在线| 97超级碰碰碰精品色视频在线观看| 嫩草影视91久久| 女警被强在线播放| 国产男靠女视频免费网站| 亚洲欧美激情综合另类| 亚洲自拍偷在线| 国产单亲对白刺激| 在线观看免费视频网站a站| 色综合欧美亚洲国产小说| 欧美在线黄色| 高清在线国产一区| 国产私拍福利视频在线观看| 9色porny在线观看| 亚洲精品美女久久久久99蜜臀| 啦啦啦观看免费观看视频高清 | 欧美乱色亚洲激情| 性色av乱码一区二区三区2| 成人永久免费在线观看视频| 51午夜福利影视在线观看| 欧美精品啪啪一区二区三区| 亚洲精华国产精华精| 国产精品1区2区在线观看.| av网站免费在线观看视频| 亚洲av五月六月丁香网| 日韩高清综合在线| 亚洲国产欧美日韩在线播放| 国产精品美女特级片免费视频播放器 | 亚洲人成77777在线视频| 精品国产国语对白av| 免费看美女性在线毛片视频| 一边摸一边抽搐一进一出视频| 久久亚洲真实| 久久精品91蜜桃| 成年人黄色毛片网站| 每晚都被弄得嗷嗷叫到高潮| 国产极品粉嫩免费观看在线| 最好的美女福利视频网| 国产亚洲欧美精品永久| 日韩欧美一区二区三区在线观看| 淫妇啪啪啪对白视频| 99国产精品免费福利视频| 一级毛片精品| 免费看美女性在线毛片视频| 亚洲色图av天堂| 丝袜人妻中文字幕| 一区二区三区高清视频在线| 国产精品秋霞免费鲁丝片| 99国产极品粉嫩在线观看| 国产区一区二久久| 亚洲片人在线观看| 黑人欧美特级aaaaaa片| 欧美日韩中文字幕国产精品一区二区三区 | 老司机靠b影院| 久久久国产成人免费| 日本免费一区二区三区高清不卡 | 在线观看一区二区三区| 亚洲第一电影网av| 天天躁夜夜躁狠狠躁躁| 三级毛片av免费| 无遮挡黄片免费观看| 校园春色视频在线观看| 欧美午夜高清在线| 欧美一级a爱片免费观看看 | 黄片小视频在线播放| 精品国内亚洲2022精品成人| 国产av精品麻豆| www日本在线高清视频| 最近最新免费中文字幕在线| 精品国产超薄肉色丝袜足j| 在线观看免费午夜福利视频| 波多野结衣av一区二区av| 亚洲avbb在线观看| av在线播放免费不卡| 十分钟在线观看高清视频www| 久久国产精品影院| 国产亚洲精品久久久久久毛片| 极品教师在线免费播放| 脱女人内裤的视频| 国产私拍福利视频在线观看| 一卡2卡三卡四卡精品乱码亚洲| 久热这里只有精品99| 黄色丝袜av网址大全| 免费在线观看完整版高清| 日日摸夜夜添夜夜添小说| 国产精品av久久久久免费| 亚洲av五月六月丁香网| 制服诱惑二区| 国产亚洲精品第一综合不卡| 国产精品永久免费网站| 19禁男女啪啪无遮挡网站| 精品国产国语对白av| 欧美中文日本在线观看视频| 久久精品aⅴ一区二区三区四区| 久久人人爽av亚洲精品天堂| 精品久久久久久久毛片微露脸| 欧美精品啪啪一区二区三区| 久久性视频一级片| av天堂在线播放| 亚洲avbb在线观看| 亚洲精品美女久久久久99蜜臀| netflix在线观看网站| 99国产精品一区二区蜜桃av| 国产一级毛片七仙女欲春2 | 日本三级黄在线观看| 美女高潮喷水抽搐中文字幕| 午夜日韩欧美国产| 一级片免费观看大全| 亚洲精品国产区一区二| 欧美色欧美亚洲另类二区 | 亚洲欧美日韩高清在线视频| 黄色视频,在线免费观看| 精品国产国语对白av| 视频区欧美日本亚洲| 制服诱惑二区| 色综合欧美亚洲国产小说| 欧美+亚洲+日韩+国产| 国产精华一区二区三区| 757午夜福利合集在线观看| 成在线人永久免费视频| 看免费av毛片| 18禁国产床啪视频网站| 国产激情久久老熟女| 国产三级在线视频| 操出白浆在线播放| 亚洲精品中文字幕在线视频| 嫁个100分男人电影在线观看| 黄色成人免费大全| 两个人视频免费观看高清| 日韩国内少妇激情av| 久久人妻福利社区极品人妻图片| 欧美乱码精品一区二区三区| 亚洲欧美一区二区三区黑人| 国产午夜福利久久久久久| 欧美色欧美亚洲另类二区 | 91麻豆av在线| 亚洲精品美女久久久久99蜜臀| 国产精品亚洲美女久久久| www.www免费av| 亚洲 国产 在线| 免费久久久久久久精品成人欧美视频| 国产黄a三级三级三级人| 亚洲最大成人中文| 好男人在线观看高清免费视频 | 欧美激情高清一区二区三区| 亚洲中文字幕日韩| aaaaa片日本免费| 日韩欧美一区二区三区在线观看| 麻豆一二三区av精品| 日日干狠狠操夜夜爽| 老汉色∧v一级毛片| 精品久久蜜臀av无| 国产欧美日韩精品亚洲av| 欧美 亚洲 国产 日韩一| 成人手机av| 亚洲少妇的诱惑av| 成人18禁高潮啪啪吃奶动态图| 极品教师在线免费播放| 亚洲三区欧美一区| 在线观看日韩欧美| 亚洲 国产 在线| 亚洲aⅴ乱码一区二区在线播放 | av免费在线观看网站| 亚洲国产精品成人综合色| 国产精品98久久久久久宅男小说| 制服诱惑二区| 神马国产精品三级电影在线观看 | 国产精品九九99| 亚洲中文日韩欧美视频| 18禁美女被吸乳视频| 国产亚洲av高清不卡| 精品欧美国产一区二区三| 亚洲精品在线观看二区| 中文字幕色久视频| 一进一出好大好爽视频| 精品久久久久久久久久免费视频| 老汉色av国产亚洲站长工具| 色综合婷婷激情| 99国产精品一区二区蜜桃av| 国产精品98久久久久久宅男小说| 午夜免费激情av| 一边摸一边做爽爽视频免费| 午夜精品久久久久久毛片777| 国产三级在线视频| 久久草成人影院| 国产精品久久久人人做人人爽| 久久伊人香网站| 男女做爰动态图高潮gif福利片 | 黄色成人免费大全| 久久久国产成人免费| 亚洲美女黄片视频| 自拍欧美九色日韩亚洲蝌蚪91| 国产免费av片在线观看野外av| 久久青草综合色| 午夜福利免费观看在线| 国产伦一二天堂av在线观看| 免费看十八禁软件| 18禁观看日本| 久久久久久亚洲精品国产蜜桃av| 在线观看免费视频网站a站| 久久影院123| 91成年电影在线观看| 美女国产高潮福利片在线看| 搡老妇女老女人老熟妇| 激情视频va一区二区三区| 精品一区二区三区四区五区乱码| 纯流量卡能插随身wifi吗| 一本久久中文字幕| 精品一区二区三区视频在线观看免费| a在线观看视频网站| 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 久久久久国内视频| 亚洲自偷自拍图片 自拍| 欧美激情极品国产一区二区三区| 国产成人精品久久二区二区免费| 国产一区二区激情短视频| 欧美久久黑人一区二区| 精品国产美女av久久久久小说| 成人18禁在线播放| 精品乱码久久久久久99久播| 中文字幕av电影在线播放| 99国产精品免费福利视频|