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    收割者

    2020-11-20 02:03陶娟
    新財(cái)富 2020年11期
    關(guān)鍵詞:市值阿里

    陶娟

    通過近年5000億-6000億元規(guī)模的投資并購,騰訊與阿里巴巴分別構(gòu)筑了10萬億市值的生態(tài)圈,5年間膨脹了10倍。相比之下,上海市地方政府控制的上市公司總市值為2.8萬億元;深圳300余家上市公司總市值11萬億元;A股總市值10萬億美元。騰訊與阿里的資本能量,甚至已能與一座一線城市比肩。

    兩大10萬億帝國的成型,來自于高強(qiáng)度投資。每在經(jīng)營上賺100元錢,騰訊會(huì)全部進(jìn)行凈投資,阿里巴巴會(huì)投出80元,亞馬遜會(huì)投出63元,而谷歌、臉書會(huì)投55元,微軟只會(huì)投30元。

    全球586家獨(dú)角獸公司中,騰訊投出了將近1/10,高達(dá)52家,僅次于紅杉資本;而阿里系(阿里、螞蟻、云鋒)投資了44家。相比之下,谷歌只投資了7家,亞馬遜投資了2家,蘋果一家未投。騰訊位列前十大股東的41家上市公司,總市值高達(dá)5.4萬億元,相當(dāng)于科創(chuàng)板的體量,超過了其自身4.6萬億的市值。

    中國前30大APP,7成隸屬AT旗下。10億中國網(wǎng)民的移動(dòng)生活,被騰訊阿里合圍。作為全球CVC翹楚,騰訊與阿里收割了高額的資本回報(bào)。近3個(gè)財(cái)年,阿里的投資收益分別高達(dá)305億、441億、730億元,對(duì)凈利潤的貢獻(xiàn)將近一半。騰訊的賬面浮盈更高,光是投資美團(tuán)浮盈就超過2000億元。話語權(quán)獨(dú)大的物流平臺(tái)菜鳥,估值1900億元,超過其服務(wù)的通達(dá)系;業(yè)務(wù)依托金融機(jī)構(gòu)展開的螞蟻集團(tuán),估值遠(yuǎn)超工農(nóng)中建四大行。

    滴滴漲價(jià)、美團(tuán)提高小商家抽傭,則令人擔(dān)憂,在消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域深度滲透的騰訊系、阿里系平臺(tái),通過補(bǔ)貼獲得市場支配地位后,可能為獲取超額收益,收割利益相關(guān)方。

    此外,中國最富500人中,與AT有股權(quán)合作關(guān)系的超過1/10,40歲以下富人有1/3來自阿里系、騰訊系,折射創(chuàng)富機(jī)遇有被組團(tuán)收割的內(nèi)卷之憂。

    在美國,從IBM到微軟、谷歌,科技巨頭均飽受反壟斷大法監(jiān)管。在騰訊音樂受到反壟斷調(diào)查后,伴隨《反壟斷法》的修訂,騰訊、阿里統(tǒng)領(lǐng)的10萬億帝國,會(huì)不會(huì)受到新的調(diào)查?

    打開手機(jī),找到你最常用的5款A(yù)PP,微信、微博、拼多多、美團(tuán)和天貓,必居其一。其中,微信、拼多多、美團(tuán)隸屬騰訊系,而天貓、微博為阿里巴巴系。

    從高德、B站到喜茶,從《金剛川》到永輝、萬達(dá),從蔚來、小鵬到鏈家,生活中為之停駐的品牌,無不被騰訊和阿里鎖定。我們的時(shí)間,我們的注意力,永不可再生的最寶貴資源,被一步步納入了AT的荷包。

    如今,阿里和騰訊已各自坐擁超過10萬億元市值的生態(tài)圈。

    為什么寧夏街頭賣紅薯的都用上了二維碼?為什么,剛開始賺錢的美團(tuán),今年市值就達(dá)到1.3萬億元,相當(dāng)于3個(gè)中石化?為什么滴滴、攜程總被曝光用大數(shù)據(jù)殺熟,你跟它關(guān)系越鐵,它反而對(duì)你越無情?為什么微信QQ大家都免費(fèi)用,騰訊的馬化騰卻是中國首富?為什么你父母的朋友圈,總是熱衷于轉(zhuǎn)一些你哭笑不得的“謠言”?為什么螞蟻上市,要指定科技而非金融行業(yè)分析師來覆蓋?

    99.9%的人不會(huì)深入去想這些問題。盡管它們構(gòu)成了我們生活中的真相。

    當(dāng)巨頭一步步合圍我們的生活,當(dāng)未來的世界鐵定向“數(shù)字化”演進(jìn),個(gè)人被提煉成APP內(nèi)的數(shù)據(jù),而數(shù)據(jù)間彼此打通共享,當(dāng)阿里和騰訊比你的家人朋友更了解你的行為偏好,我們將面臨一個(gè)什么樣的世界?

    投資:5年膨脹10倍,10萬億生態(tài)圈如何鑄就?

    十年時(shí)間,阿里、騰訊已各自鑄就10萬億市值生態(tài)圈。

    其中,阿里巴巴自身市值5.6萬億元,參控股的上市公司總市值4萬億元,投資的獨(dú)角獸總估值1.2萬億元,合計(jì)高達(dá)10.8萬億元。

    而騰訊自身市值4.6萬億元,參控股的上市公司總市值5.4萬億元,投資的獨(dú)角獸總估值1.8萬億元,合計(jì)高達(dá)11.8萬億元。

    而就在2020年10月,A股總市值終于站上10萬億美元的歷史高點(diǎn)。

    無論阿里還是騰訊,以影響市值為權(quán)重,各自都已達(dá)到相當(dāng)于A股1/7的體量。

    圖1:阿里巴巴VS.騰訊控股自身市值及參控股上市公司總市值

    可資對(duì)比的是,上海國資委曾披露,上海地方控股的境內(nèi)外上市公司總市值為2.8萬億元;而深圳綜合開發(fā)研究院則統(tǒng)計(jì)了深圳市367家上市公司的總市值,為11萬億元。

    一個(gè)騰訊或阿里,就相當(dāng)于一座一線城市的資本能量。

    高烈度的投資軍備賽

    5年前,事情還遠(yuǎn)未如此夸張。

    根據(jù)新財(cái)富2015年時(shí)的統(tǒng)計(jì),阿里投資的上市公司總市值不過2666.8億元,騰訊投資的上市公司總市值為5047.5億元(圖1)。

    5年時(shí)間,這一數(shù)據(jù)是如何快速膨脹10倍的?

    鑄就各自10萬億生態(tài)圈的,是阿里、騰訊這幾年來強(qiáng)勁的投資。而且,可以看到,對(duì)外投資擴(kuò)張更為兇猛的騰訊,其市值漲幅也超過了阿里。5年前,騰訊市值還只有阿里的一半,如今卻和阿里在伯仲之間。

    今天,騰訊的總資產(chǎn)中,將近有一半為投資性資產(chǎn)。而從近年的漲幅也可以看到,基本上,騰訊、阿里投資入股的上市公司總市值每增長1倍,騰訊、阿里市值可以因此而增長0.5倍。

    由于年復(fù)一年更強(qiáng)的賺錢能力,如果阿里、騰訊繼續(xù)這樣的投資之路,5年后,它們投資的上市公司總市值將達(dá)到20萬億-50萬億元。

    可以說,讀懂了騰訊與阿里的投資,也就理解了一半的騰訊與阿里,更理解其之于互聯(lián)網(wǎng)圈、普通人乃至中國經(jīng)濟(jì)的特殊意義。

    表1:2014-2019年,阿里巴巴VS.騰訊的經(jīng)營和投資凈現(xiàn)金流(單位:億元)

    數(shù)據(jù)來源:Wind,新財(cái)富整理

    但眼下,美團(tuán)的市場份額遠(yuǎn)高于餓了么。

    騰訊投資的最大特點(diǎn)是有耐心。翻閱歷年財(cái)報(bào),其減持和處置的項(xiàng)目極少,不僅長期持有,而且會(huì)在重點(diǎn)項(xiàng)目、展示出良好前景的項(xiàng)目上不停加注,如京東、美團(tuán)都是數(shù)次大額投資。被投企業(yè)上市時(shí),騰訊不會(huì)趁機(jī)變現(xiàn),反而會(huì)再次認(rèn)購加注為之助威。

    這種“長期價(jià)值投資型”氣質(zhì),比之有單個(gè)項(xiàng)目比例限額、退出期限壓力的純風(fēng)投來說,確有優(yōu)勢。

    雖然阿里與騰訊賺的錢多半都用于投資,但它們依然表現(xiàn)出明顯的不同。

    表4:阿里巴巴重金投入的前五大行業(yè)(按其年報(bào)披露的重大項(xiàng)目來統(tǒng)計(jì))

    表5:騰訊、阿里躋身全球前十大獨(dú)角獸投資機(jī)構(gòu)

    首先,阿里看上去更追求絕對(duì)的控股權(quán)。對(duì)于核心標(biāo)的,多輪投資、最終私有化是其主要手段。如高德、銀泰、優(yōu)酷土豆、UC Web、餓了么等均已實(shí)現(xiàn)私有化。2019年并購的網(wǎng)易考拉,也是100%收購。

    而騰訊在京東、美團(tuán)等多家公司中只是獲取了第一大股東地位,不謀求100%控股,而且任由它們的實(shí)控人通過“同股不同權(quán)”的方式繼續(xù)保留控制權(quán)。2019年兩會(huì)答記者問現(xiàn)場,馬化騰曾言:騰訊投資的基本邏輯是,除了通信、社交和內(nèi)容,其他都交給合作伙伴。騰訊不會(huì)追求控股,甚至不要求大股東地位,而是通過小比例占股的方式投資。騰訊態(tài)度明確:只求共生,不求擁有。

    其次,在行業(yè)選擇上,阿里對(duì)電商新零售的投入最高,而騰訊對(duì)娛樂、媒體的投入更多,它們非常在意維護(hù)核心航道的優(yōu)勢地位;而在物流和健康領(lǐng)域,阿里巴巴的投入上明顯更勝一籌。

    第三,在利潤表現(xiàn)上,阿里與騰訊對(duì)股權(quán)投資所貢獻(xiàn)的收益采取了截然不同的處理方式。簡單來說,阿里十分依賴投資收益;而騰訊則有意“隱藏”投資浮盈。

    獨(dú)特的中國式CVC

    企業(yè)對(duì)外投資,實(shí)際從美國興起,谷歌、微軟、Facebook、英特爾等巨頭均有部門專門對(duì)外投資創(chuàng)新中小企業(yè)。事實(shí)上,這種行為有專業(yè)名詞?企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資(Corporate Venture Capital,簡稱CVC),以區(qū)別于傳統(tǒng)風(fēng)投(VC),如紅杉、高瓴等。

    據(jù)CB Insights統(tǒng)計(jì),2016年CVC投資金額占到VC投資總規(guī)模的1/3,到了2018年,CVC投資金額已經(jīng)超過傳統(tǒng)VC。其中,互聯(lián)網(wǎng)科技投資占據(jù)了CVC半壁江山,越來越多企業(yè)開始重視通過投資來構(gòu)建更龐大的生態(tài)。

    但騰訊與阿里,堪稱中國式控制的獨(dú)特景象。

    當(dāng)阿里和騰訊揮撒鈔票漫天投資時(shí),翻閱谷歌2019年財(cái)報(bào),其披露的重大投資僅有24億美元收購Looker(云計(jì)算領(lǐng)域),21億美元擬收購Fitbit(可穿戴設(shè)備),10億美元用于該年度內(nèi)其他所有收購(無形資產(chǎn)及商譽(yù)等)。

    目前,騰訊、阿里對(duì)獨(dú)角獸及資本市場的占有率,遠(yuǎn)超美國同行們(表5)。

    這一方面體現(xiàn)在對(duì)獨(dú)角獸的布局上。在2020年8月最新出爐的《胡潤2020全球獨(dú)角獸》榜單中,胡潤總結(jié)道:“讓我意外的是,在全球獨(dú)角獸投資機(jī)構(gòu)中,騰訊、阿里都在前十,而谷歌、微軟、蘋果和Facebook都排不到前面?!?/p>

    在全球一共586家獨(dú)角獸公司中,騰訊投出了將近1/10,高達(dá)52家,僅次于紅杉資本;而阿里系(阿里、螞蟻、云鋒)投資了44家(剔除阿里系共同投資的重復(fù)標(biāo)的)。

    相比之下,谷歌只投資了7家獨(dú)角獸,而亞馬遜只投資了2家,蘋果的身影更消失不見,盡管榜單上美國的獨(dú)角獸公司高達(dá)233家,超過中國的227家。

    而騰訊與阿里,投資的9成獨(dú)角獸在中國。

    另一方面,由于擁有充沛的獨(dú)角獸資源,騰訊與阿里在二級(jí)市場亦收獲滿滿。

    阿里巴巴麾下,最大的獨(dú)角獸螞蟻集團(tuán),正在推進(jìn)A+H兩地上市。按68.8元/股的發(fā)行價(jià)計(jì)算,其市值已超過2萬億元。

    2018年以來,僅是騰訊系所投企業(yè),就有超過20家陸續(xù)上市,最近,貝殼、名創(chuàng)優(yōu)品等陸續(xù)登臺(tái)美股。

    據(jù)新財(cái)富統(tǒng)計(jì),如今騰訊位列前十大股東的上市公司,已經(jīng)多達(dá)41家。這些上市公司總市值高達(dá)5.4萬億元,組合起來已經(jīng)是科創(chuàng)板的體量,超過了騰訊自身4.6萬億的市值?!霸僭煲粋€(gè)騰訊”的夢(mèng)想已超預(yù)期實(shí)現(xiàn)。

    騰訊不僅僅是廣撒網(wǎng),在其有意占據(jù)的核心領(lǐng)域,肯下重注。

    新財(cái)富統(tǒng)計(jì)顯示,騰訊是美團(tuán)、京東、騰訊音樂、蔚來、58同城、虎牙直播、閱文集團(tuán)、同程藝龍、搜狗、GLU移動(dòng)、蘑菇街這11家公司的第一大股東。這里面,美團(tuán)的王興、京東的劉強(qiáng)東,強(qiáng)勢都是出了名的,可他們甘拜騰訊門下。

    騰訊為第二大股東的上市公司,則包含了拼多多、貝殼找房、B站、唯品會(huì)、四維圖新、富途控股、長亮科技等一眾巨頭。拼多多成了新的國民APP,貝殼市值超過萬科恒大碧桂園。

    而仿佛“隱身”一般站在這些如雷貫耳的公司身后的騰訊,從實(shí)際持股權(quán)和它相對(duì)的安靜中,其投資能量和風(fēng)格可見一斑。

    事實(shí)上,騰訊在這40家公司的持股市值合計(jì)高達(dá)9000億元(表6)。

    表6:最全騰訊投資概念股,總市值高達(dá)5.4萬億元

    從行業(yè)分布看,這些公司橫跨了電商、生活服務(wù)、文學(xué)音樂、新能源車、房產(chǎn)中介、直播、搜索、科技等各大領(lǐng)域。

    表7:最全阿里投資概念股,總市值高達(dá)4萬億元

    相比之下,阿里系(包括阿里巴巴、螞蟻集團(tuán))占前十大股東的上市公司為37家。這37家公司的總市值為2萬億元,阿里系的持股市值則約為3000億元。不過,隨著螞蟻集團(tuán)上市,阿里系上市公司總市值迅速飆升至4萬億元,而阿里系持股市值更超過了1萬億。由于部分核心標(biāo)的私有化,其為第一大股東的上市公司僅有螞蟻集團(tuán)、阿里健康、阿里影業(yè)、恒生電子、美年健康、百世集團(tuán)這6家(表7)。

    若以騰訊持股市值除以其參控股上市公司總市值,騰訊在投資公司中的平均持股比例約為20%;而阿里這一數(shù)據(jù)約為25%。

    投資收益超千億

    廣撒網(wǎng),下重注,騰訊和阿里收獲了巨額的回報(bào)。

    近三個(gè)財(cái)年,阿里巴巴的投資收益(Interest and investment income,net)分別高達(dá)305億、441億、730億元,而其對(duì)應(yīng)的每年凈利潤為641億、879億、1494億元,投資收益對(duì)凈利潤的貢獻(xiàn)占比將近一半。

    這也意味著,如果剔除掉投資收益,阿里巴巴的凈利潤表現(xiàn)將不會(huì)如此耀眼(表8)。

    騰訊的投資賬面浮盈更甚,但在報(bào)表上則儼然是另一畫風(fēng)。

    騰訊的投資分散在“于聯(lián)營公司投資”和“以公允價(jià)值計(jì)量的金融資產(chǎn)”兩個(gè)項(xiàng)目中,如在聯(lián)營公司的投資中,騰訊按歷史投資成本入賬,這使得其與公允價(jià)值之間出現(xiàn)非常大的差異。2020年6月末,其于聯(lián)營上市企業(yè)中的投資,在資產(chǎn)表中只計(jì)了賬面值1451億元,而其實(shí)際市值(即公告中的公允價(jià)值)已經(jīng)達(dá)到了5800億元,這意味著,僅這部分上市資產(chǎn)的賬面浮盈其實(shí)已高達(dá)4350億元,但利潤表中卻完全沒有體現(xiàn)。

    如果這部分劃撥為“以公允價(jià)值計(jì)量的”金融資產(chǎn),該部分“隱藏的”浮盈就能立即兌現(xiàn)成利潤。

    根據(jù)劉熾平2020年年初的演講,在騰訊投資的800多家公司里,有15家公司創(chuàng)造了超過10億美元的回報(bào),有6家公司創(chuàng)造了超過50億美元的回報(bào),還有1家公司創(chuàng)造了超過100億美元的回報(bào)。

    而年初以來,騰訊系核心資產(chǎn)繼續(xù)暴漲中。美團(tuán)市值從年初的5000億上升到1.35萬億元,京東從3600億上升到8600億元,拼多多從3000億上升到6800億元,蔚來從300億上升到2600億元,再加上spotify,僅這5家公司的市值上漲合計(jì)就超過2萬億元。

    10萬億的資本統(tǒng)御力,足以在許多領(lǐng)域抵背扼喉。

    合圍:領(lǐng)攝中國移動(dòng)生活

    無論對(duì)于阿里巴巴,還是騰訊,構(gòu)建如此龐然大物的投資組合,主要目的是布局產(chǎn)業(yè)生態(tài)。。

    微信興起,對(duì)支付寶構(gòu)成了最大威脅;而抖音下沉,影響的卻是微信。哪怕是創(chuàng)業(yè)者本身,恐怕當(dāng)初也無法預(yù)料到如此格局。

    對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)巨頭來說,達(dá)到壟斷規(guī)模后,快速盈利、贏家通吃的喜悅,和可能被創(chuàng)新者反噬的恐懼,都受同一定律支配。你能夠多快顛覆他人,未來就可能更快被顛覆。

    恰如王興所言,在這個(gè)戰(zhàn)場,沒有邊界,亦沒有終局。

    對(duì)于已經(jīng)占據(jù)高地的巨頭,它們祭出的武器是“生態(tài)”,把朋友攏得多多的,把敵人變得少少的,因此,從阿里和騰訊的口袋里,能“掏”出來一長串耳熟能詳?shù)钠放啤?/p>

    通過AT綿長而密集的投資并購,我們普通人的生活,已經(jīng)被AT緊緊圍繞著了。

    合圍之一:7成移動(dòng)生活被AT圈定

    今天,中國人每天平均花在手機(jī)上的時(shí)間超過了5小時(shí),而主要流量又集中在頭部APP中。

    按活躍用戶數(shù)量來排名,中國APP前十名中,騰訊占據(jù)了4席(微信、QQ、搜狗、騰訊視頻),阿里系占據(jù)了3席(支付寶、手機(jī)淘寶、高德地圖),兩者合計(jì)壟斷7成份額;中國APP前30名中,騰訊系占據(jù)14席,阿里系占據(jù)7席,同樣合計(jì)占據(jù)7成份額(圖2)。

    且以阿里如何合圍快遞行業(yè)、騰訊如何統(tǒng)領(lǐng)游戲行業(yè),二者共同重注的新零售、移動(dòng)支付等幾個(gè)典型領(lǐng)域,來深刻感知阿里與騰訊對(duì)行業(yè)的滲透率。

    合圍之二:阿里如何包圓快遞行業(yè)?

    經(jīng)過逐年的布局,阿里成功以天貓/淘寶為倚仗,將三通一達(dá)等逐漸包進(jìn)了控制圈里。

    2019年,國內(nèi)規(guī)模以上快遞業(yè)務(wù)量達(dá)635.2億件,15歲以上中國人差不多有12億人,平均每個(gè)人現(xiàn)在每年要收53個(gè)快遞,每周一個(gè)。而近5年,快遞行業(yè)營收從2770億元上升到7500億元,翻了近3倍(表9)。

    在這個(gè)快速爆發(fā)、滲透率極高的行業(yè)中,阿里系的掌控力度遠(yuǎn)超一般人想象。市場份額前6名中,阿里投資了5家?中通、韻達(dá)、圓通、百世、申通。

    百世由阿里聯(lián)合鴻海的郭臺(tái)銘共同創(chuàng)立,多年來,阿里一直使用優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債等手段追加投資,目前為其第一大股東;而在圓通借殼上市前,阿里巴巴以15億元認(rèn)購12%股權(quán)(上市后降為10%),2020年再次斥資66億元向其實(shí)控人喻會(huì)蛟收購12%股權(quán),目前阿里巴巴、阿里創(chuàng)投分別為圓通第二、三大股東;2018年6月,阿里用11億美元認(rèn)購中通快遞11%股權(quán),成為其二股東;2019年7月,阿里獲得申通控股大股東上海德殷德潤實(shí)業(yè)發(fā)展有限公司49%股權(quán),并獲得剩余51%股權(quán)優(yōu)先購買權(quán),申通實(shí)控人退出進(jìn)入倒計(jì)時(shí);2019年年報(bào)中,阿里創(chuàng)投現(xiàn)身韻達(dá)第七大股東,持股占比2%。

    表8:2012-2020年間,投資收益已成為阿里巴巴凈利潤的主要貢獻(xiàn)來源

    表9:2015-2019年間,阿里系上市快遞公司市場份額快速增長

    三通一達(dá)的創(chuàng)始人們本是起家于浙江桐廬的親戚發(fā)小,如今按資方背景來看,已統(tǒng)歸于阿里。此外,阿里還投資了海爾電器的物流平臺(tái)日日順、著眼于農(nóng)村服務(wù)市場的匯通達(dá)等,在境外則投資了新加坡郵政等。

    至此,中國快遞前六大企業(yè)中,只有“頑固”的順豐,前十大股東中未見阿里身影。這或許部分影響了它的戰(zhàn)斗力。在電商件越來越占據(jù)快遞業(yè)務(wù)主流時(shí),按快遞件數(shù)計(jì)算,2016-2019年間,順豐的市場份額從8.2%微降到7.6%,而阿里系五將的總市場份額則從56.3%上升到72.7%,足足提升了16個(gè)百分點(diǎn)(圖3)。

    那么,為何快遞公司要集體出讓股權(quán)甚至是控制權(quán)給阿里呢?2014年創(chuàng)立的菜鳥網(wǎng)絡(luò)是打通各路資源的關(guān)鍵。

    電商的命脈在于低價(jià),其與傳統(tǒng)零售商競爭的核心在于成本控制,物流成本下降是電商顛覆零售業(yè)態(tài)的關(guān)鍵一環(huán)。通達(dá)系優(yōu)勢在于成本低廉,但相對(duì)順豐,時(shí)效及服務(wù)都存在差距,這又反過來影響到了天貓/淘寶消費(fèi)者的體驗(yàn)。菜鳥成立之初的愿景就是全國24小時(shí)、全球72小時(shí)必達(dá)。

    圖3:2016-2019年中國快遞行業(yè)前六大企業(yè)市場份額(CR6)分布

    圖4:菜鳥 2018-2020財(cái)年?duì)I收

    圖2:中國前30大APP(按月活躍用戶排名)

    菜鳥針對(duì)物流業(yè)做了三項(xiàng)革命:開發(fā)電子面單,統(tǒng)一快遞面單數(shù)據(jù)格式(這一環(huán)節(jié)曾遭遇通達(dá)系的強(qiáng)力抵抗,但未遂);開發(fā)智能倉儲(chǔ)和智能配送系統(tǒng),優(yōu)化快遞公司后臺(tái)運(yùn)營分揀效率;搭建倉儲(chǔ)和末端網(wǎng)絡(luò),解決最后一公里痛點(diǎn)問題。

    當(dāng)菜鳥成為整個(gè)快遞行業(yè)的前倉、數(shù)據(jù)中心及末端時(shí),自然也就握緊了通達(dá)系的命脈。

    在菜鳥上,起初天貓占股43%,銀泰集團(tuán)占股32%,而圓通、申通、中通、韻達(dá)和順豐各出資5000萬元,分別占股1%。

    經(jīng)過累年追加投資,目前阿里巴巴累計(jì)在菜鳥上投資了超過300億元,占股提升到63%。而過去3年時(shí)間,菜鳥的營收分別是68億、149億、222億元。這個(gè)服務(wù)于快遞企業(yè)的平臺(tái),營收增速已超過了快遞企業(yè)本身(圖4)。

    表10:菜鳥的估值,已遠(yuǎn)超三通一達(dá)

    表11:2019年全球最賺錢的十大游戲

    表12:2018-2019年騰訊代理的國內(nèi)游戲廠商產(chǎn)品

    如今,菜鳥作為獨(dú)角獸的估值高達(dá)1900億元,其營收僅為順豐的1/5,但估值已達(dá)到順豐的一半,為菜鳥打工的通達(dá)系更是望塵莫及。

    菜鳥的優(yōu)勢,還不僅僅體現(xiàn)在收服通達(dá)系上,拼多多、順豐等競爭者,受這同一盤棋局制衡。

    多年來,阿里的嫡系百世一直是電商件領(lǐng)域的低價(jià)執(zhí)行者,拼多多那些幾元包郵的產(chǎn)品(如3元100根橡皮筋),大多采用百世快遞發(fā)貨。2014-2019年年報(bào)顯示,百世6年來累計(jì)虧損約50億元,但2019年,其營收已超過了三通一達(dá)。有這樣一位競爭對(duì)手,通達(dá)系難以大幅提價(jià),凈利潤表現(xiàn)始終被限制。而游離在阿里系之外的順豐亦被鉗制,不參與,難以從快速增長的市場里分一杯羹,若參與,又受制于低價(jià)的游戲規(guī)則。

    還有一層奇妙的邏輯是,阿里的競爭對(duì)手拼多多,其低價(jià)產(chǎn)品的性價(jià)比,基礎(chǔ)之一正是極低廉的快遞成本。今天,全中國1/3的包裹由拼多多產(chǎn)生,在義烏,一單快遞成本可以低至1.3元,慘烈時(shí)甚至只有9毛錢。近日的新聞是,以拼多多為基本盤的極兔速遞,已遭到韻達(dá)、圓通等全面封殺,不予合作。日后若物流行業(yè)全面提價(jià),拼多多的命脈,同樣捏在通達(dá)系、百世及背后的阿里手中。

    競爭和數(shù)字化,帶來的是效率提升。通過對(duì)物流行業(yè)的數(shù)據(jù)化和標(biāo)準(zhǔn)化,快遞單件的配送容量和效率得到了革命性的提升,2019年雙十一,第1億個(gè)包裹發(fā)出僅用時(shí)8個(gè)小時(shí),第1億個(gè)包裹簽收,僅用時(shí)2.4天,而2013年時(shí)送達(dá)第1億個(gè)包裹,花了9天。天貓/淘寶消費(fèi)者體驗(yàn)也隨之快速改善,包裹越來越多,送貨越來越快,對(duì)阿里巴巴的電商業(yè)務(wù)是非常有利的。

    目前,阿里系快遞已占據(jù)快遞市場7成以上份額,當(dāng)阿里手中收集到的快遞公司股權(quán)足夠重時(shí),快遞行業(yè)或?qū)⒂瓉砣娴挠纳?,及市值提升。此外,可以想見,通達(dá)系若采購云服務(wù),應(yīng)該大概率會(huì)使用阿里云。

    這樣一幅占據(jù)主動(dòng)而別致的競爭格局,不能不讓人嘆服阿里的布子。無論哪種博弈場景下,阿里穩(wěn)贏(表10)。

    阿里在物流行業(yè)的運(yùn)作只是一個(gè)例子而已。

    合圍之三:騰訊的娛樂之網(wǎng)

    對(duì)時(shí)間的分配,站在所有資源分配的頂層。

    而騰訊的控制力,正體現(xiàn)在時(shí)間上。多年來,騰訊強(qiáng)在社交,而變現(xiàn)渠道則主要是游戲。

    一款《王者榮耀》,2015年11月上線,2016年活躍用戶高達(dá)5000萬人以上,相當(dāng)于每20個(gè)擁有智能手機(jī)的中國人,就有一個(gè)在打《王者榮耀》。

    過去5年時(shí)間,騰訊的收入從1000億元飆升到3770億元,其中游戲的收入從565億元上升到1147億元,連續(xù)多年位列全球第一。而根據(jù)市場研究機(jī)構(gòu)SuperData的報(bào)告,2019年全球游戲行業(yè)總收入為1201億美元,騰訊以一己之力,占據(jù)了其中1/7。

    在游戲這一核心賽道上,投資、并購?fù)瑯邮球v訊擴(kuò)大并鞏固自身影響力的利器。根據(jù)新財(cái)富的統(tǒng)計(jì),2006-2019年間,騰訊在游戲領(lǐng)域發(fā)起的大大小小的投資高達(dá)110起,無論是上游研發(fā),還是代理運(yùn)營,騰訊都極有興趣。2016年劉熾平發(fā)著高燒,還坐了10個(gè)小時(shí)的飛機(jī)到達(dá)赫爾辛基,以86億美元收購了芬蘭Supercell游戲工作室超過84%的股份。

    游戲巨頭EA的首席運(yùn)營官彼得·摩爾(Peter Moore)曾提到,游戲業(yè)80%的收入來源于20個(gè)最靠前的游戲。頭部游戲占據(jù)了絕大部分吸引力,消耗了大部分金錢,而盤點(diǎn)2019年全球收入排名前十的游戲,騰訊與其中8款有關(guān)系,前5名均囊括其中(表11)。

    在游戲收入Top10名單中,《堡壘之夜》以18億美元蟬聯(lián)冠軍,而騰訊持有《堡壘之夜》研發(fā)公司Epic的48.4%股份,是第一大股東。

    《地下城與勇士》與《王者榮耀》收入均超過了16億美元,排名第二、三位,其中,《地下城與勇士》國服由騰訊代理,其全球收入的大部分也由國服玩家貢獻(xiàn);《王者榮耀》則由騰訊自己研發(fā)。

    第四名《英雄聯(lián)盟》的研發(fā)公司拳頭游戲,2015年被騰訊全資收購。

    第五名《糖果傳奇》,2014年起由騰訊在內(nèi)地獨(dú)家代理。第七名《穿越火線》,同樣由騰訊代理國服,且國服貢獻(xiàn)其全球收入的絕大部分。第九名《和平游戲》,由騰訊自身研發(fā)。

    有些雖與騰訊沒有直接合作關(guān)系,如第八名的《FATE/ GRAND ORDER》,由索尼旗下Aniplex研發(fā),自2016年起在國內(nèi)由B站獨(dú)家代理,而B站的第二大股東,同樣是騰訊。

    由于壟斷巨大流量,騰訊坐收流量稅。例如在微信上線的小游戲,微信平臺(tái)和開發(fā)者的分成為5:5開。

    即使實(shí)力超群的游戲公司,包括完美世界、世紀(jì)華通、三七互娛等多家A股上市公司,同樣選擇將研發(fā)的游戲交由騰訊來代理,其中不乏拳頭產(chǎn)品(表12)。伽馬數(shù)據(jù)顯示,目前騰訊所代理的游戲產(chǎn)品數(shù)占到其發(fā)行游戲總量(包括代理和自研產(chǎn)品)的42.1%。

    同樣的故事在視頻、閱讀等賽道逐一上演。2016年,騰訊視頻付費(fèi)會(huì)員還只有2000萬,而在2019年財(cái)報(bào)里,已經(jīng)高達(dá)1.06億,只略微低于愛奇藝的1.07億(優(yōu)酷未直接披露)。

    當(dāng)它承包了你的時(shí)間,你的歡樂,它便擁有了生殺予奪的權(quán)力。雖然微信一直推崇克制,但絕不是為了把成癮空間留給他人。近年來,新的時(shí)間殺手抖音橫空出世,遭到了微信的強(qiáng)力封殺。

    合圍之四:挺進(jìn)金融

    螞蟻集團(tuán),從阿里巴巴體系剝離出來的支付寶壯大而成,發(fā)行市值2.1萬億元,超過工商銀行、超過招商銀行。微眾銀行,2014年成立,目前估值1500億元。

    這是互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的新征程。背后是阿里與騰訊,通過各自超高黏性的應(yīng)用,通過廣博的投資布局,將平臺(tái)商家/消費(fèi)者進(jìn)一步在金融環(huán)節(jié)進(jìn)行變現(xiàn)。

    2020年3月,艾瑞咨詢的最新數(shù)據(jù)顯示,2019年四季度,中國第三方移動(dòng)支付交易規(guī)模約為59.8萬億元,同比增速為13.4%,支付寶與騰訊財(cái)付通共占中國第三方移動(dòng)支付市場94%的份額。而銀聯(lián)商務(wù),僅占比0.3%。

    這意味著,這3個(gè)月時(shí)間里,通過支付寶和微信支付,花出去的錢就高達(dá)56.2萬億元(圖5)。

    由于網(wǎng)羅了幾億個(gè)人用戶,在電商平臺(tái)稅、流量稅之外,螞蟻集團(tuán)、微信理財(cái)通,通過移動(dòng)支付平臺(tái)的絕對(duì)壟斷,進(jìn)而征收到交易平臺(tái)稅。

    在大資管時(shí)代,它們針對(duì)個(gè)人及小微客戶的貸款、理財(cái)?shù)刃枨螅兄嘀刈儸F(xiàn)空間。螞蟻集團(tuán)的招股書顯示,截至2020年6月30日,螞蟻平臺(tái)促成的消費(fèi)信貸余額為17320億元、小微經(jīng)營者信貸余額為4217億元,這些并不是螞蟻?zhàn)陨硖峁┬刨J資源,而是主要轉(zhuǎn)包給金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行實(shí)際放款或?qū)崿F(xiàn)資產(chǎn)證券化(占比98%)。其中,花唄、借唄的產(chǎn)品日利率為萬分之四及以下,即使按單利計(jì)算,萬分之四的日利率也相當(dāng)于14.6%的年利率了。

    同樣的,截至2020年6月30日,螞蟻的理財(cái)科技平臺(tái)促成的資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)40986億元,服務(wù)同樣由外部的170余家資管機(jī)構(gòu)提供。

    2017、2018、2019年度和2020年1-6月,螞蟻集團(tuán)分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入654億元、857億元、1206億元和725億元,實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤70億元、7億元、170億元和212億元(圖6)。然而,其2.1萬億元的發(fā)行價(jià)估值已遠(yuǎn)超過工農(nóng)中建等四大行。即使個(gè)人零售業(yè)務(wù)相當(dāng)出色的招行,2019年?duì)I收為螞蟻的2倍多,凈利潤為其5倍多,市值也只有螞蟻的一半(表13)。

    圖5:2019第四季度中國第三方移動(dòng)支付市場份額

    合圍之五:從線上到線下

    線上的流量之爭幾乎進(jìn)入尾聲,獲客成本越來越高。2015年以來,阿里巴巴與騰訊正面打響了新零售之爭,從線上轉(zhuǎn)戰(zhàn)線下,支付場景豐富的百貨商場和超市,成為二者追逐的目標(biāo)。不到5年時(shí)間,前十商超里,已有7家為騰訊、阿里所控制。

    根據(jù)中國連鎖經(jīng)營協(xié)會(huì)發(fā)布的2019年中國超市百強(qiáng)榜,華潤、大潤發(fā)、永輝名列前三。2019年百強(qiáng)超市銷售規(guī)模近9792億元,約占全年社會(huì)食品零售總額的18.1%。其中,前十超市的銷售額達(dá)到5809億元,占百強(qiáng)總銷售額的59.3%,行業(yè)集中度明顯。

    而在前十連鎖商超中,阿里系控制了大潤發(fā)(第二名)、聯(lián)華超市(第五名)、盒馬鮮生(第六名)、家樂福(第八名,由蘇寧易購收購了中國區(qū)80%股權(quán));而騰訊系則入股了永輝(第三名)、沃爾瑪(第四名)、步步高(第十名)。目前連鎖超市前十里,只有華潤、物美和家家悅沒有被阿里、騰訊控制或入股(表14)。

    而對(duì)不同商超的追逐,也是從鎖定交易場景到鎖定資金流,進(jìn)一步鎖定云服務(wù)場景,為金融科技、云服務(wù)等后期企業(yè)服務(wù)創(chuàng)造價(jià)值空間。

    合圍之六:當(dāng)并購成為行業(yè)信仰

    不僅阿里和騰訊四面出擊,那些獲得它們資金扶持的新銳們,亦前赴后繼投資后來者,從而締結(jié)出一個(gè)更為龐大的AT控制網(wǎng)。

    典型如京東,在騰訊-京東結(jié)盟之后,京東重金布局電商、生活服務(wù)、物流領(lǐng)域,與騰訊互為犄角,構(gòu)建起了鏈?zhǔn)缴鷳B(tài)。如在新零售領(lǐng)域,2015年,京東以定增方式入股永輝超市,投資金額42.35億元,持股10%。2016年6月,沃爾瑪和京東聯(lián)姻,達(dá)成“全球性戰(zhàn)略合作”關(guān)系?京東收下沃爾瑪此前并購的1號(hào)店,而沃爾瑪則獲得京東新發(fā)行的1.45億股A類股,占京東總股本的5%。按當(dāng)時(shí)的股價(jià)計(jì)算,該筆交易價(jià)值約100億元。

    圖6:2017-2020年螞蟻集團(tuán)經(jīng)營情況

    表13:螞蟻集團(tuán)業(yè)務(wù)依托金融機(jī)構(gòu)展開,但估值遠(yuǎn)超四大行

    表14:中國連鎖超市前十名中,7席為阿里、騰訊所投資入股

    2017年,騰訊跟進(jìn)京東的投資,受讓永輝股份5%股權(quán);2017年12月,騰訊和京東聯(lián)合認(rèn)購唯品會(huì)新發(fā)行的A類普通股,認(rèn)購金額分別為6.04億美元和2.59億美元,溢價(jià)約55%,二者分別持股唯品會(huì)9.6%、7.5%,合并持股超過唯品會(huì)創(chuàng)始人沈亞(12.7%)本身。

    2018年2月,京東16億元購入步步高5%資產(chǎn),5月,京東進(jìn)一步增持永輝超市,目前其總持股11.8%,加上騰訊持股的5%,騰訊-京東聯(lián)盟合并持股16.8%,實(shí)際上亦超過了永輝創(chuàng)始人張軒松(14.7%)、張軒寧(7.77%)。

    2016年至2020年上半年,京東的投資凈現(xiàn)金流出近1700億元,而同期經(jīng)營凈現(xiàn)金流僅為1050億元。據(jù)新財(cái)富統(tǒng)計(jì),京東目前已投出295家公司,93家處于D輪及之后的收獲期。達(dá)達(dá)上市,京東數(shù)科回科創(chuàng)板提交招股書,京東健康擬分拆上市,京東物流估值同樣高達(dá)900億元。

    不只是京東這樣的大鱷,那些自身都還需要融資的獨(dú)角獸們,在投資上也不無胃口。并購?fù)顿Y已成為中國互聯(lián)網(wǎng)圈子的行業(yè)信仰。

    如獲得阿里投資的商湯科技,目前是兩家獨(dú)角獸企業(yè)的主要股東,其投資出了影譜科技(估值100億元,人工智能領(lǐng)域)、特斯聯(lián)科技(估值100億元,人工智能領(lǐng)域)。

    在投資企業(yè)之外,馬云還創(chuàng)立湖畔大學(xué),該校錄取率僅2%。在資本和流量的誘惑里,創(chuàng)業(yè)明星變成莘莘學(xué)子,追隨大佬左右,形成更深刻的鏈?zhǔn)椒磻?yīng)。

    新合圍:消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)到產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的遷移

    觀察上述路徑,阿里從電商到快遞,騰訊從社交到游戲,還算是商業(yè)鏈上下游的延展。二者從線上到線下,從產(chǎn)業(yè)到金融,自身競爭優(yōu)勢似乎可以無限制放大。

    當(dāng)下,個(gè)人行為習(xí)慣已全面轉(zhuǎn)向數(shù)字化,中國的網(wǎng)民規(guī)模全球第一,移動(dòng)支付等滲透率更是一馬當(dāng)先。在騰訊、阿里實(shí)現(xiàn)對(duì)個(gè)人“信息流、物流、資金流”的話語權(quán)后,它們的下一站,不約而同瞄準(zhǔn)了產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)賽道。

    普華永道的報(bào)告預(yù)測,中國互聯(lián)網(wǎng)的下一個(gè)風(fēng)口將出現(xiàn)在B端,科技企業(yè)賦能B端,服務(wù)C端,將成為主流商業(yè)模式。預(yù)計(jì)到2025年,這一商業(yè)模式給科技企業(yè)帶來的整體市值將達(dá)到40萬億至50萬億元。

    挾C端流量以令B端諸侯,在產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代,騰訊與阿里依然是主力軍。

    2014年騰訊系統(tǒng)性地掃描行業(yè)、投資布局,再到2018年強(qiáng)力調(diào)整組織結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)方向,專門成立了CSIG(云與智慧產(chǎn)業(yè)事業(yè)群),全面擁抱產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)。一則新聞是,2019年5月,馬化騰主動(dòng)赴京,拜會(huì)國家電網(wǎng)董事長,騰訊發(fā)力能源互聯(lián)網(wǎng)。而2019年,國家電網(wǎng)營收2.66萬億元,是騰訊的8倍。

    騰訊曾經(jīng)表態(tài),希望成為各行業(yè)數(shù)字生態(tài)的“共建者”,而不是傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)所扮演的“顛覆者”角色。

    在謀定轉(zhuǎn)型B端時(shí),馬化騰說過這么一句話“:員工要有新的戰(zhàn)場,要有能勝利的地方,這是一個(gè)基礎(chǔ)?!辟Y本追逐更廣闊天地的收益,無可厚非。

    而對(duì)產(chǎn)業(yè)數(shù)字化的新合圍,正在啟幕。

    投資、并購依然是有效的觸達(dá)方式。2019年以來,騰訊入股了常山北明、博思軟件、東華軟件等多家A股上市公司。它們不再是大眾熟知的品牌,這意味著騰訊開始專注于垂直領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的逐項(xiàng)突破。

    2020年4月20日,阿里宣布,未來3年再投2000億元,用于云操作系統(tǒng)、服務(wù)器、芯片、網(wǎng)絡(luò)等重大核心技術(shù)研發(fā)攻堅(jiān)和面向未來的數(shù)據(jù)中心建設(shè)。緊接著,5月26日,騰訊宣布未來5年將投入5000億元布局新基建。5000億元重點(diǎn)會(huì)花在云計(jì)算、區(qū)塊鏈、服務(wù)器、超算中心、人工智能、5G網(wǎng)絡(luò)、網(wǎng)絡(luò)安全、量子計(jì)算、音視頻通訊、大型數(shù)據(jù)中心以及物聯(lián)網(wǎng)操作系統(tǒng)等方面。

    2020財(cái)年,阿里云收入突破400億元,估值高達(dá)770億美元。2019年報(bào)中,騰訊首次單設(shè)了“金融科技及企業(yè)服務(wù)”的分項(xiàng)收入,這項(xiàng)主要面向B端的收入高達(dá)1000億元,占總營收近1/3。

    對(duì)比中美兩國獨(dú)角獸的行業(yè)分布,中國強(qiáng)于電商及物流;在金融科技領(lǐng)域,中國與美國旗鼓相當(dāng)。而美國在人工智能、軟件服務(wù)領(lǐng)域領(lǐng)跑。在人工智能領(lǐng)域,美國有多達(dá)34家獨(dú)角獸,中國僅上榜21家;軟件服務(wù)領(lǐng)域,美國優(yōu)勢更加明顯,共有36家獨(dú)角獸上榜,中國僅13家。

    無論是否巧合,阿里與騰訊所擅長的,恰好也成為了中國獨(dú)角獸的優(yōu)勢賽道(表15)。

    無論人工智能還是軟件服務(wù)領(lǐng)域,均是產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)中的重要一環(huán),面向未來。阿里與騰訊強(qiáng)勢切入,技術(shù)、資金、機(jī)制與流量的加持下,這一領(lǐng)域會(huì)出現(xiàn)怎樣的成長與變局?

    5年時(shí)間,騰訊、阿里從一款超級(jí)APP滲透至我們個(gè)人生活的方方面面,再過5年時(shí)間,我們或許會(huì)見證它們?cè)谏鐣?huì)、經(jīng)濟(jì)主動(dòng)脈中更深的滲透。

    這股蠻荒之力,踏著時(shí)代節(jié)拍,看似無人能擋。

    壟斷:數(shù)字化時(shí)代的新命題與高風(fēng)險(xiǎn)

    網(wǎng)絡(luò)時(shí)代的競爭,是企業(yè)生態(tài)系統(tǒng)間的競爭,壟斷的關(guān)鍵在于用戶資源??梢钥吹?,在許多細(xì)分領(lǐng)域,例如占據(jù)我們注意力的前30大頭部APP、快遞行業(yè)、游戲行業(yè)、商超、移動(dòng)支付及云服務(wù)領(lǐng)域,阿里、騰訊聯(lián)手都已占據(jù)7成左右份額。這是個(gè)敏感的信號(hào)。其中包含的可能性,令不少人憂慮。

    為超額收益的收割沖動(dòng)

    對(duì)數(shù)字化時(shí)代的個(gè)人,阿里巴巴和騰訊,可以了解得徹徹底底:你聽什么歌,看什么書,追的明星,粉的愛豆,玩的游戲,真正會(huì)為什么而花錢。

    由于掌握消費(fèi)者的終端數(shù)據(jù),個(gè)性化營銷無處不在。你無意間搜索或提及的商品,下次很可能出現(xiàn)在購物APP推薦頁。

    價(jià)格歧視也無處不在,從同程藝龍到淘寶,辦公室里不同的人打開同一個(gè)商品頁面,卻看到截然不同的價(jià)格。當(dāng)個(gè)體成為APP內(nèi)不同的標(biāo)簽,越忠實(shí)、越有錢的用戶,有可能遭遇越狠的定價(jià)策略。

    表15:中國獨(dú)角獸強(qiáng)于電商、物流,而美國強(qiáng)于人工智能、軟件服務(wù)

    消費(fèi)陷阱鋪天蓋地,各處隨手可得的互聯(lián)網(wǎng)信貸資源太過豐富。白條,花唄,月付,微粒貸,借錢……只要愿意借,幾乎每家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)都能夠給你放高利貸。

    資本都是逐利的,在生態(tài)的名義下,在投資的倫理中,它們把敵人變成朋友,把上下游變成投資對(duì)象,把流量變成現(xiàn)金,把連接變成賦能,驅(qū)動(dòng)活躍用戶成為付費(fèi)用戶,驅(qū)動(dòng)付費(fèi)用戶選擇自動(dòng)扣款,驅(qū)動(dòng)自動(dòng)扣款用戶“打白條”消費(fèi),實(shí)在轉(zhuǎn)換不了的免費(fèi)用戶,就榨一榨,變成廣告商的“人頭”……

    當(dāng)你沉迷,當(dāng)你被定義,當(dāng)你被誘導(dǎo),當(dāng)你被投喂,這一切,都變成它們報(bào)表上的業(yè)績。騰訊與阿里的投資并購策略越成功,說明消費(fèi)者被滲透得越徹底。

    在一場場馬拉松式的以壟斷為目的的并購中,普通人的時(shí)間、信息來源、金錢消費(fèi),向互聯(lián)網(wǎng)頭部企業(yè)及個(gè)人迅速集中。

    因“經(jīng)營者集中”而利益受損的,第一個(gè)往往是消費(fèi)者。

    2015年,滴滴和快的合并,合并后迎來的就是報(bào)復(fù)性漲價(jià)。如今在深圳等一線城市,滴滴的價(jià)格并不比出租車優(yōu)惠,不同的只是出租車的份子錢交給了的士運(yùn)營公司(后者需給政府支付牌照費(fèi)用),而滴滴司機(jī)的抽成交給了平臺(tái)而已。

    這就是互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)的典型收割之道。

    在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代,市場份額集中帶來的超額收益更甚。一款年流水超過100億元的《王者榮耀》,只是由騰訊游戲下面一個(gè)項(xiàng)目組開發(fā)的。幾十個(gè)人生產(chǎn)的東西,能夠被12億微信用戶所使用,并產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)收益,這是一種從前想象不到的經(jīng)濟(jì)模式。

    在傳統(tǒng)工業(yè)時(shí)代,生產(chǎn)、成本與收益之間幾乎是線性對(duì)應(yīng)模式,“一分耕耘一分收獲”。而互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)的兩大核心特點(diǎn),一是網(wǎng)絡(luò)效應(yīng),同一張網(wǎng)絡(luò)上,連接進(jìn)來的用戶越多,價(jià)值越高,更多的第三方愿意接入,比如微信,你身邊的人都在使用,這無疑將吸引你使用,最終12億人因?yàn)檫B接集聚在這張網(wǎng)里,由此商機(jī)無限;二是邊際成本迅速遞減,為了第一個(gè)用戶搭建好的APP,第二個(gè)用戶使用成本幾近于0。

    在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代,投入產(chǎn)出比劇變,一分耕耘可以變成1萬分收獲,甚至12億分收獲。

    這讓巨頭們能夠忍受長久的虧損,盡可能做大規(guī)模鉤織巨網(wǎng),獲得最終的壟斷終局,并吃掉桌面上全部籌碼。

    當(dāng)一張幾億人的網(wǎng)絡(luò)開始變現(xiàn)時(shí),潛力是非常驚人的。

    2015-2018年,美團(tuán)累計(jì)虧損了300億元,補(bǔ)貼商家,補(bǔ)貼騎手,補(bǔ)貼消費(fèi)者,它最終成功使得自身的市場份額從2015年的32%提升到了59%。它要做的就是留在牌桌上,用巨額融資,熬死其他對(duì)手(圖7)。

    在此期間,阿里收購的餓了么維持住了36%的市場份額,但其他玩家基本銷聲匿跡。

    2019年,美團(tuán)首次實(shí)現(xiàn)盈利,雖然只賺了22億元,但是市場敏銳地抓住了這一拐點(diǎn)。2020年至今,美團(tuán)股價(jià)上漲了160%,市值高達(dá)1.37萬億港元,而同期恒指下跌14%。

    坐擁超過4.6億用戶的美團(tuán),有的是辦法擴(kuò)大盈利規(guī)模。

    2020年4月,廣東省餐飲協(xié)會(huì)公開喊話美團(tuán),要求其降低抽傭費(fèi)率。據(jù)悉,美團(tuán)對(duì)部分小商家抽傭甚至高達(dá)20%-30%,而起初只有5%。9月,《人物》的一篇《外賣騎手,困在系統(tǒng)里》,生動(dòng)講述了600萬騎手如何在算法的壓力下,用生命送單,成為馬路上遭遇交通事故最高的一群人。

    然而,無論它們?cè)破疬^多么鼎沸的輿論浪潮,對(duì)資本而言,那些,也許不過是在盈利曙光下的細(xì)微陰影。

    圖7:美團(tuán)逐漸實(shí)現(xiàn)壟斷地位

    曾在美團(tuán)上投入480億元的騰訊,如今坐擁2700億港元持股市值,單一項(xiàng)目回報(bào)超過2000億元。

    所以你能見到,在一個(gè)又一個(gè)的領(lǐng)域,合并的故事此起彼伏。閱文集團(tuán)收購盛大文學(xué),斗魚和虎牙合并,在資本助力下,快速形成某個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的寡頭壟斷格局。

    而有多少寡頭,能夠壓抑濫用市場支配地位的沖動(dòng)?它們背后的資本,也作此念嗎?

    我們薅過的羊毛與便利,終將都成為一種捆綁。

    創(chuàng)富機(jī)遇內(nèi)卷之憂

    2018-2020年,中國首富,正是馬云、馬化騰二人輪流坐莊。

    系統(tǒng)梳理2020年新財(cái)富500富人榜,榜單上與阿里、騰訊有股權(quán)架構(gòu)上合作關(guān)系的富人,更多達(dá)55人,超過1/10。他們的創(chuàng)富能量不僅遠(yuǎn)超榜單均值,更遠(yuǎn)超普通人。

    如在快遞物流領(lǐng)域,共有7人上榜,除了順豐王衛(wèi),其他富人皆出自阿里系。

    在電商、新零售領(lǐng)域,共有12人上榜,8人出自阿里及騰訊系。

    估值1500億元的微眾銀行,帶動(dòng)深圳老牌富豪朱保國、林立身家大幅上揚(yáng),他們各自持有微眾銀行20%股權(quán)。

    而新生代(40歲及以下)上榜富人共34位,其中14位接受了來自阿里及騰訊系的投資。如拼多多黃崢、快手宿華、寒武紀(jì)陳天石等,無不是在騰訊/阿里的加持下,躋身全中國最富500人的行列。而不惑之年的黃崢,身家已突破1300億元。

    眼下,螞蟻集團(tuán)上市在即,其員工及高管持股占比一半,彭蕾持股市值達(dá)到2000億元,明年的500富人榜上,想必又將迎來一大波阿里系新富集體上榜。

    在中國的創(chuàng)業(yè)人群中,流傳著一句話,創(chuàng)業(yè)離不開三種結(jié)局,生,死和BAT。遇上A和T,金錢與流量,是對(duì)創(chuàng)業(yè)者最好的投喂。阿里和騰訊,則可以強(qiáng)化自身的流量入口地位。中國成為全球互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用最發(fā)達(dá)的國家之一,與二者的示范、扶持不無關(guān)系。然而,如此之高的富人占比,不由讓人思考,這一互生互促鏈條,是否帶來了創(chuàng)富機(jī)遇的內(nèi)卷?

    通常意義上,競爭,比壟斷,帶來更多的創(chuàng)新。而創(chuàng)新,才能最本質(zhì)地創(chuàng)造消費(fèi)者福利。財(cái)富,則是對(duì)創(chuàng)新的一種激勵(lì)機(jī)制。如果巨頭劍指之處,創(chuàng)富機(jī)遇也呈集中之勢,創(chuàng)新生態(tài)也可能變形甚至扭曲。

    反壟斷的突破

    當(dāng)一個(gè)市場高度集中,無論用戶、員工還是同行,產(chǎn)業(yè)鏈上所有的利益相關(guān)方,都可能受其羈絆。如果中國的互聯(lián)網(wǎng)巨頭身處美國,可能面臨怎樣的情況?來看看它們同行的境遇。

    在美國,反壟斷監(jiān)管有著悠久歷史。1890年,美國通過了第一部反壟斷法?謝爾曼法。此后100多年,美國反壟斷法體系不斷增強(qiáng),其主要禁止三類行為:阻礙交易的行為;有可能大幅降低某一特定市場競爭程度的企業(yè)兼并;旨在獲得或維持壟斷地位的反競爭行為。

    從IBM到微軟,再到谷歌,三代互聯(lián)網(wǎng)霸主都飽嘗“反壟斷”大棒的滋味。

    上世紀(jì)末,微軟影響如日中天時(shí),引發(fā)了長達(dá)數(shù)十年的反壟斷調(diào)查,調(diào)查的理由是微軟是否利用Windows的壟斷優(yōu)勢綁定瀏覽器及Office套件,打壓競爭對(duì)手。這場調(diào)查還引發(fā)了曠日持久的賠償官司,僅在加州,2003年1月,微軟就同意拿出11億美元,賠償加州消費(fèi)者;2004年,歐盟判定,微軟濫用其在操作系統(tǒng)上的壟斷地位,需要支付5億美元罰款。此間,微軟一度面臨被強(qiáng)行分拆,比爾?蓋茨也因此退居幕后。

    2020年,美國眾議院反壟斷小組委員會(huì)發(fā)布報(bào)告,認(rèn)為亞馬遜、蘋果、Facebook和谷歌都擁有壟斷權(quán)。其中,反競爭的“殺手級(jí)收購”正是委員會(huì)關(guān)注的核心議題,該報(bào)告調(diào)查了Facebook收購Instagram是否為了扼殺競爭對(duì)手。拆分這類收購可能是未來監(jiān)管的重點(diǎn)。

    2020年10月,美國聯(lián)邦政府及11個(gè)州政府正式向谷歌提起訴訟,指控其違反了反壟斷法。起訴書稱,谷歌與蘋果公司以及安卓系統(tǒng)設(shè)備制造商簽訂了排他性合同,這些合同使谷歌得以維持壟斷地位,同時(shí)扼殺了美國搜索市場的競爭力和創(chuàng)新力。該訴訟還指責(zé)谷歌利用壟斷利潤,為其搜索引擎購買包括蘋果瀏覽器在內(nèi)的網(wǎng)絡(luò)瀏覽器上的優(yōu)先待遇。

    美國反壟斷法的終極目的,是“通過促進(jìn)市場競爭,來保護(hù)經(jīng)濟(jì)自由和機(jī)會(huì)”。在美國主流經(jīng)濟(jì)學(xué)家、“新增長理論”的創(chuàng)立者保羅·羅默(Paul Romer)看來,創(chuàng)新是決定消費(fèi)者福利的最重要因素,而競爭比壟斷更有可能帶來創(chuàng)新。

    在中國,已于2008年8月1日起施行的《反壟斷法》,對(duì)經(jīng)營者達(dá)成壟斷協(xié)議、濫用市場支配地位、限制競爭效果的經(jīng)營者集中等三類行為進(jìn)行了約束,互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的不正當(dāng)競爭行為也受到管制。2019年雙11活動(dòng)前,格蘭仕就天貓涉嫌濫用市場支配地位,逼迫品牌“二選一”站隊(duì)提起訴訟。電商平臺(tái)“二選一”行為也被國家市場監(jiān)督管理總局認(rèn)為,涉嫌違反《反壟斷法》,不利于消費(fèi)者福利的提升。2019年,騰訊音樂更受到該局反壟斷調(diào)查。

    盡管這一調(diào)查已于2020年初終止,但2020年1月公布的《反壟斷法》修訂草案,擬新增互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域經(jīng)營者具有市場支配地位的認(rèn)定規(guī)定,引起廣泛關(guān)注。財(cái)政部副部長鄒加怡日前在公開場合表示,“防止金融科技助漲‘贏者通吃的壟斷”。

    在法律專家看來,對(duì)于全新生態(tài)的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè),壟斷的界定有諸多尚待厘清之處,比如,免費(fèi)的微信算不算壟斷?對(duì)全民大數(shù)據(jù)的隱形控制算不算壟斷?不過巨頭對(duì)此,已有心理準(zhǔn)備。阿里巴巴在港股二次上市時(shí),已把受到反壟斷調(diào)查和處罰列示為風(fēng)險(xiǎn)之一。

    如今,消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)已步入存量時(shí)代,加之巨頭出海戰(zhàn)略受阻,互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的競爭正在加劇。可以觀察到,無論創(chuàng)業(yè)企業(yè)的上市,還是已上市公司的并購整合,都在加速,頭部化進(jìn)程加快。這意味著,壟斷之勢將持續(xù)演進(jìn)。在海外針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)巨頭的反壟斷調(diào)查愈收愈緊之下,中國這一領(lǐng)域的反壟斷執(zhí)法會(huì)不會(huì)實(shí)現(xiàn)零的突破?

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