收割者

陶娟

通過近年5000億-6000億元規(guī)模的投資并購，騰訊與阿里巴巴分別構(gòu)筑了10萬億市值的生態(tài)圈，5年間膨脹了10倍。相比之下，上海市地方政府控制的上市公司總市值為2.8萬億元；深圳300余家上市公司總市值11萬億元；A股總市值10萬億美元。騰訊與阿里的資本能量，甚至已能與一座一線城市比肩。

兩大10萬億帝國的成型，來自于高強(qiáng)度投資。每在經(jīng)營上賺100元錢，騰訊會(huì)全部進(jìn)行凈投資，阿里巴巴會(huì)投出80元，亞馬遜會(huì)投出63元，而谷歌、臉書會(huì)投55元，微軟只會(huì)投30元。

全球586家獨(dú)角獸公司中，騰訊投出了將近1/10，高達(dá)52家，僅次于紅杉資本；而阿里系（阿里、螞蟻、云鋒）投資了44家。相比之下，谷歌只投資了7家，亞馬遜投資了2家，蘋果一家未投。騰訊位列前十大股東的41家上市公司，總市值高達(dá)5.4萬億元，相當(dāng)于科創(chuàng)板的體量，超過了其自身4.6萬億的市值。

中國前30大APP，7成隸屬AT旗下。10億中國網(wǎng)民的移動(dòng)生活，被騰訊阿里合圍。作為全球CVC翹楚，騰訊與阿里收割了高額的資本回報(bào)。近3個(gè)財(cái)年，阿里的投資收益分別高達(dá)305億、441億、730億元，對(duì)凈利潤的貢獻(xiàn)將近一半。騰訊的賬面浮盈更高，光是投資美團(tuán)浮盈就超過2000億元。話語權(quán)獨(dú)大的物流平臺(tái)菜鳥，估值1900億元，超過其服務(wù)的通達(dá)系；業(yè)務(wù)依托金融機(jī)構(gòu)展開的螞蟻集團(tuán)，估值遠(yuǎn)超工農(nóng)中建四大行。

滴滴漲價(jià)、美團(tuán)提高小商家抽傭，則令人擔(dān)憂，在消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域深度滲透的騰訊系、阿里系平臺(tái)，通過補(bǔ)貼獲得市場支配地位后，可能為獲取超額收益，收割利益相關(guān)方。

此外，中國最富500人中，與AT有股權(quán)合作關(guān)系的超過1/10，40歲以下富人有1/3來自阿里系、騰訊系，折射創(chuàng)富機(jī)遇有被組團(tuán)收割的內(nèi)卷之憂。

在美國，從IBM到微軟、谷歌，科技巨頭均飽受反壟斷大法監(jiān)管。在騰訊音樂受到反壟斷調(diào)查后，伴隨《反壟斷法》的修訂，騰訊、阿里統(tǒng)領(lǐng)的10萬億帝國，會(huì)不會(huì)受到新的調(diào)查？

打開手機(jī)，找到你最常用的5款A(yù)PP，微信、微博、拼多多、美團(tuán)和天貓，必居其一。其中，微信、拼多多、美團(tuán)隸屬騰訊系，而天貓、微博為阿里巴巴系。

從高德、B站到喜茶，從《金剛川》到永輝、萬達(dá)，從蔚來、小鵬到鏈家，生活中為之停駐的品牌，無不被騰訊和阿里鎖定。我們的時(shí)間，我們的注意力，永不可再生的最寶貴資源，被一步步納入了AT的荷包。

如今，阿里和騰訊已各自坐擁超過10萬億元市值的生態(tài)圈。

為什么寧夏街頭賣紅薯的都用上了二維碼？為什么，剛開始賺錢的美團(tuán)，今年市值就達(dá)到1.3萬億元，相當(dāng)于3個(gè)中石化？為什么滴滴、攜程總被曝光用大數(shù)據(jù)殺熟，你跟它關(guān)系越鐵，它反而對(duì)你越無情？為什么微信QQ大家都免費(fèi)用，騰訊的馬化騰卻是中國首富？為什么你父母的朋友圈，總是熱衷于轉(zhuǎn)一些你哭笑不得的“謠言”？為什么螞蟻上市，要指定科技而非金融行業(yè)分析師來覆蓋？

99.9%的人不會(huì)深入去想這些問題。盡管它們構(gòu)成了我們生活中的真相。

當(dāng)巨頭一步步合圍我們的生活，當(dāng)未來的世界鐵定向“數(shù)字化”演進(jìn)，個(gè)人被提煉成APP內(nèi)的數(shù)據(jù)，而數(shù)據(jù)間彼此打通共享，當(dāng)阿里和騰訊比你的家人朋友更了解你的行為偏好，我們將面臨一個(gè)什么樣的世界？

投資：5年膨脹10倍，10萬億生態(tài)圈如何鑄就？

十年時(shí)間，阿里、騰訊已各自鑄就10萬億市值生態(tài)圈。

其中，阿里巴巴自身市值5.6萬億元，參控股的上市公司總市值4萬億元，投資的獨(dú)角獸總估值1.2萬億元，合計(jì)高達(dá)10.8萬億元。

而騰訊自身市值4.6萬億元，參控股的上市公司總市值5.4萬億元，投資的獨(dú)角獸總估值1.8萬億元，合計(jì)高達(dá)11.8萬億元。

而就在2020年10月，A股總市值終于站上10萬億美元的歷史高點(diǎn)。

無論阿里還是騰訊，以影響市值為權(quán)重，各自都已達(dá)到相當(dāng)于A股1/7的體量。

圖1：阿里巴巴VS.騰訊控股自身市值及參控股上市公司總市值

可資對(duì)比的是，上海國資委曾披露，上海地方控股的境內(nèi)外上市公司總市值為2.8萬億元；而深圳綜合開發(fā)研究院則統(tǒng)計(jì)了深圳市367家上市公司的總市值，為11萬億元。

一個(gè)騰訊或阿里，就相當(dāng)于一座一線城市的資本能量。

高烈度的投資軍備賽

5年前，事情還遠(yuǎn)未如此夸張。

根據(jù)新財(cái)富2015年時(shí)的統(tǒng)計(jì)，阿里投資的上市公司總市值不過2666.8億元，騰訊投資的上市公司總市值為5047.5億元（圖1）。

5年時(shí)間，這一數(shù)據(jù)是如何快速膨脹10倍的？

鑄就各自10萬億生態(tài)圈的，是阿里、騰訊這幾年來強(qiáng)勁的投資。而且，可以看到，對(duì)外投資擴(kuò)張更為兇猛的騰訊，其市值漲幅也超過了阿里。5年前，騰訊市值還只有阿里的一半，如今卻和阿里在伯仲之間。

今天，騰訊的總資產(chǎn)中，將近有一半為投資性資產(chǎn)。而從近年的漲幅也可以看到，基本上，騰訊、阿里投資入股的上市公司總市值每增長1倍，騰訊、阿里市值可以因此而增長0.5倍。

由于年復(fù)一年更強(qiáng)的賺錢能力，如果阿里、騰訊繼續(xù)這樣的投資之路，5年后，它們投資的上市公司總市值將達(dá)到20萬億-50萬億元。

可以說，讀懂了騰訊與阿里的投資，也就理解了一半的騰訊與阿里，更理解其之于互聯(lián)網(wǎng)圈、普通人乃至中國經(jīng)濟(jì)的特殊意義。

表1：2014-2019年，阿里巴巴VS.騰訊的經(jīng)營和投資凈現(xiàn)金流（單位：億元）

但眼下，美團(tuán)的市場份額遠(yuǎn)高于餓了么。

騰訊投資的最大特點(diǎn)是有耐心。翻閱歷年財(cái)報(bào)，其減持和處置的項(xiàng)目極少，不僅長期持有，而且會(huì)在重點(diǎn)項(xiàng)目、展示出良好前景的項(xiàng)目上不停加注，如京東、美團(tuán)都是數(shù)次大額投資。被投企業(yè)上市時(shí)，騰訊不會(huì)趁機(jī)變現(xiàn)，反而會(huì)再次認(rèn)購加注為之助威。

這種“長期價(jià)值投資型”氣質(zhì)，比之有單個(gè)項(xiàng)目比例限額、退出期限壓力的純風(fēng)投來說，確有優(yōu)勢。

雖然阿里與騰訊賺的錢多半都用于投資，但它們依然表現(xiàn)出明顯的不同。

表4：阿里巴巴重金投入的前五大行業(yè)（按其年報(bào)披露的重大項(xiàng)目來統(tǒng)計(jì)）

表5：騰訊、阿里躋身全球前十大獨(dú)角獸投資機(jī)構(gòu)

首先，阿里看上去更追求絕對(duì)的控股權(quán)。對(duì)于核心標(biāo)的，多輪投資、最終私有化是其主要手段。如高德、銀泰、優(yōu)酷土豆、UC Web、餓了么等均已實(shí)現(xiàn)私有化。2019年并購的網(wǎng)易考拉，也是100%收購。

而騰訊在京東、美團(tuán)等多家公司中只是獲取了第一大股東地位，不謀求100%控股，而且任由它們的實(shí)控人通過“同股不同權(quán)”的方式繼續(xù)保留控制權(quán)。2019年兩會(huì)答記者問現(xiàn)場，馬化騰曾言：騰訊投資的基本邏輯是，除了通信、社交和內(nèi)容，其他都交給合作伙伴。騰訊不會(huì)追求控股，甚至不要求大股東地位，而是通過小比例占股的方式投資。騰訊態(tài)度明確：只求共生，不求擁有。

其次，在行業(yè)選擇上，阿里對(duì)電商新零售的投入最高，而騰訊對(duì)娛樂、媒體的投入更多，它們非常在意維護(hù)核心航道的優(yōu)勢地位；而在物流和健康領(lǐng)域，阿里巴巴的投入上明顯更勝一籌。

第三，在利潤表現(xiàn)上，阿里與騰訊對(duì)股權(quán)投資所貢獻(xiàn)的收益采取了截然不同的處理方式。簡單來說，阿里十分依賴投資收益；而騰訊則有意“隱藏”投資浮盈。

獨(dú)特的中國式CVC

企業(yè)對(duì)外投資，實(shí)際從美國興起，谷歌、微軟、Facebook、英特爾等巨頭均有部門專門對(duì)外投資創(chuàng)新中小企業(yè)。事實(shí)上，這種行為有專業(yè)名詞？企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資（Corporate Venture Capital，簡稱CVC），以區(qū)別于傳統(tǒng)風(fēng)投（VC），如紅杉、高瓴等。

據(jù)CB Insights統(tǒng)計(jì)，2016年CVC投資金額占到VC投資總規(guī)模的1/3，到了2018年，CVC投資金額已經(jīng)超過傳統(tǒng)VC。其中，互聯(lián)網(wǎng)科技投資占據(jù)了CVC半壁江山，越來越多企業(yè)開始重視通過投資來構(gòu)建更龐大的生態(tài)。

但騰訊與阿里，堪稱中國式控制的獨(dú)特景象。

當(dāng)阿里和騰訊揮撒鈔票漫天投資時(shí)，翻閱谷歌2019年財(cái)報(bào)，其披露的重大投資僅有24億美元收購Looker（云計(jì)算領(lǐng)域），21億美元擬收購Fitbit（可穿戴設(shè)備），10億美元用于該年度內(nèi)其他所有收購（無形資產(chǎn)及商譽(yù)等）。

目前，騰訊、阿里對(duì)獨(dú)角獸及資本市場的占有率，遠(yuǎn)超美國同行們（表5）。

這一方面體現(xiàn)在對(duì)獨(dú)角獸的布局上。在2020年8月最新出爐的《胡潤2020全球獨(dú)角獸》榜單中，胡潤總結(jié)道：“讓我意外的是，在全球獨(dú)角獸投資機(jī)構(gòu)中，騰訊、阿里都在前十，而谷歌、微軟、蘋果和Facebook都排不到前面?！?/p>

在全球一共586家獨(dú)角獸公司中，騰訊投出了將近1/10，高達(dá)52家，僅次于紅杉資本；而阿里系（阿里、螞蟻、云鋒）投資了44家（剔除阿里系共同投資的重復(fù)標(biāo)的）。

相比之下，谷歌只投資了7家獨(dú)角獸，而亞馬遜只投資了2家，蘋果的身影更消失不見，盡管榜單上美國的獨(dú)角獸公司高達(dá)233家，超過中國的227家。

而騰訊與阿里，投資的9成獨(dú)角獸在中國。

另一方面，由于擁有充沛的獨(dú)角獸資源，騰訊與阿里在二級(jí)市場亦收獲滿滿。

阿里巴巴麾下，最大的獨(dú)角獸螞蟻集團(tuán)，正在推進(jìn)A+H兩地上市。按68.8元/股的發(fā)行價(jià)計(jì)算，其市值已超過2萬億元。

2018年以來，僅是騰訊系所投企業(yè)，就有超過20家陸續(xù)上市，最近，貝殼、名創(chuàng)優(yōu)品等陸續(xù)登臺(tái)美股。

據(jù)新財(cái)富統(tǒng)計(jì)，如今騰訊位列前十大股東的上市公司，已經(jīng)多達(dá)41家。這些上市公司總市值高達(dá)5.4萬億元，組合起來已經(jīng)是科創(chuàng)板的體量，超過了騰訊自身4.6萬億的市值?！霸僭煲粋€(gè)騰訊”的夢(mèng)想已超預(yù)期實(shí)現(xiàn)。

騰訊不僅僅是廣撒網(wǎng)，在其有意占據(jù)的核心領(lǐng)域，肯下重注。

新財(cái)富統(tǒng)計(jì)顯示，騰訊是美團(tuán)、京東、騰訊音樂、蔚來、58同城、虎牙直播、閱文集團(tuán)、同程藝龍、搜狗、GLU移動(dòng)、蘑菇街這11家公司的第一大股東。這里面，美團(tuán)的王興、京東的劉強(qiáng)東，強(qiáng)勢都是出了名的，可他們甘拜騰訊門下。

騰訊為第二大股東的上市公司，則包含了拼多多、貝殼找房、B站、唯品會(huì)、四維圖新、富途控股、長亮科技等一眾巨頭。拼多多成了新的國民APP，貝殼市值超過萬科恒大碧桂園。

而仿佛“隱身”一般站在這些如雷貫耳的公司身后的騰訊，從實(shí)際持股權(quán)和它相對(duì)的安靜中，其投資能量和風(fēng)格可見一斑。

事實(shí)上，騰訊在這40家公司的持股市值合計(jì)高達(dá)9000億元（表6）。

表6：最全騰訊投資概念股，總市值高達(dá)5.4萬億元

從行業(yè)分布看，這些公司橫跨了電商、生活服務(wù)、文學(xué)音樂、新能源車、房產(chǎn)中介、直播、搜索、科技等各大領(lǐng)域。

表7：最全阿里投資概念股，總市值高達(dá)4萬億元

相比之下，阿里系（包括阿里巴巴、螞蟻集團(tuán)）占前十大股東的上市公司為37家。這37家公司的總市值為2萬億元，阿里系的持股市值則約為3000億元。不過，隨著螞蟻集團(tuán)上市，阿里系上市公司總市值迅速飆升至4萬億元，而阿里系持股市值更超過了1萬億。由于部分核心標(biāo)的私有化，其為第一大股東的上市公司僅有螞蟻集團(tuán)、阿里健康、阿里影業(yè)、恒生電子、美年健康、百世集團(tuán)這6家（表7）。

若以騰訊持股市值除以其參控股上市公司總市值，騰訊在投資公司中的平均持股比例約為20%；而阿里這一數(shù)據(jù)約為25%。

投資收益超千億

廣撒網(wǎng)，下重注，騰訊和阿里收獲了巨額的回報(bào)。

近三個(gè)財(cái)年，阿里巴巴的投資收益（Interest and investment income，net）分別高達(dá)305億、441億、730億元，而其對(duì)應(yīng)的每年凈利潤為641億、879億、1494億元，投資收益對(duì)凈利潤的貢獻(xiàn)占比將近一半。

這也意味著，如果剔除掉投資收益，阿里巴巴的凈利潤表現(xiàn)將不會(huì)如此耀眼（表8）。

騰訊的投資賬面浮盈更甚，但在報(bào)表上則儼然是另一畫風(fēng)。

騰訊的投資分散在“于聯(lián)營公司投資”和“以公允價(jià)值計(jì)量的金融資產(chǎn)”兩個(gè)項(xiàng)目中，如在聯(lián)營公司的投資中，騰訊按歷史投資成本入賬，這使得其與公允價(jià)值之間出現(xiàn)非常大的差異。2020年6月末，其于聯(lián)營上市企業(yè)中的投資，在資產(chǎn)表中只計(jì)了賬面值1451億元，而其實(shí)際市值（即公告中的公允價(jià)值）已經(jīng)達(dá)到了5800億元，這意味著，僅這部分上市資產(chǎn)的賬面浮盈其實(shí)已高達(dá)4350億元，但利潤表中卻完全沒有體現(xiàn)。

如果這部分劃撥為“以公允價(jià)值計(jì)量的”金融資產(chǎn)，該部分“隱藏的”浮盈就能立即兌現(xiàn)成利潤。

根據(jù)劉熾平2020年年初的演講，在騰訊投資的800多家公司里，有15家公司創(chuàng)造了超過10億美元的回報(bào)，有6家公司創(chuàng)造了超過50億美元的回報(bào)，還有1家公司創(chuàng)造了超過100億美元的回報(bào)。

而年初以來，騰訊系核心資產(chǎn)繼續(xù)暴漲中。美團(tuán)市值從年初的5000億上升到1.35萬億元，京東從3600億上升到8600億元，拼多多從3000億上升到6800億元，蔚來從300億上升到2600億元，再加上spotify，僅這5家公司的市值上漲合計(jì)就超過2萬億元。

10萬億的資本統(tǒng)御力，足以在許多領(lǐng)域抵背扼喉。

合圍：領(lǐng)攝中國移動(dòng)生活

無論對(duì)于阿里巴巴，還是騰訊，構(gòu)建如此龐然大物的投資組合，主要目的是布局產(chǎn)業(yè)生態(tài)。。

微信興起，對(duì)支付寶構(gòu)成了最大威脅；而抖音下沉，影響的卻是微信。哪怕是創(chuàng)業(yè)者本身，恐怕當(dāng)初也無法預(yù)料到如此格局。

對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)巨頭來說，達(dá)到壟斷規(guī)模后，快速盈利、贏家通吃的喜悅，和可能被創(chuàng)新者反噬的恐懼，都受同一定律支配。你能夠多快顛覆他人，未來就可能更快被顛覆。

恰如王興所言，在這個(gè)戰(zhàn)場，沒有邊界，亦沒有終局。

對(duì)于已經(jīng)占據(jù)高地的巨頭，它們祭出的武器是“生態(tài)”，把朋友攏得多多的，把敵人變得少少的，因此，從阿里和騰訊的口袋里，能“掏”出來一長串耳熟能詳?shù)钠放啤?/p>

通過AT綿長而密集的投資并購，我們普通人的生活，已經(jīng)被AT緊緊圍繞著了。

合圍之一：7成移動(dòng)生活被AT圈定

今天，中國人每天平均花在手機(jī)上的時(shí)間超過了5小時(shí)，而主要流量又集中在頭部APP中。

按活躍用戶數(shù)量來排名，中國APP前十名中，騰訊占據(jù)了4席（微信、QQ、搜狗、騰訊視頻），阿里系占據(jù)了3席（支付寶、手機(jī)淘寶、高德地圖），兩者合計(jì)壟斷7成份額；中國APP前30名中，騰訊系占據(jù)14席，阿里系占據(jù)7席，同樣合計(jì)占據(jù)7成份額（圖2）。

且以阿里如何合圍快遞行業(yè)、騰訊如何統(tǒng)領(lǐng)游戲行業(yè)，二者共同重注的新零售、移動(dòng)支付等幾個(gè)典型領(lǐng)域，來深刻感知阿里與騰訊對(duì)行業(yè)的滲透率。

合圍之二：阿里如何包圓快遞行業(yè)？

經(jīng)過逐年的布局，阿里成功以天貓/淘寶為倚仗，將三通一達(dá)等逐漸包進(jìn)了控制圈里。

2019年，國內(nèi)規(guī)模以上快遞業(yè)務(wù)量達(dá)635.2億件，15歲以上中國人差不多有12億人，平均每個(gè)人現(xiàn)在每年要收53個(gè)快遞，每周一個(gè)。而近5年，快遞行業(yè)營收從2770億元上升到7500億元，翻了近3倍（表9）。

在這個(gè)快速爆發(fā)、滲透率極高的行業(yè)中，阿里系的掌控力度遠(yuǎn)超一般人想象。市場份額前6名中，阿里投資了5家？中通、韻達(dá)、圓通、百世、申通。

百世由阿里聯(lián)合鴻海的郭臺(tái)銘共同創(chuàng)立，多年來，阿里一直使用優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債等手段追加投資，目前為其第一大股東；而在圓通借殼上市前，阿里巴巴以15億元認(rèn)購12%股權(quán)（上市后降為10%），2020年再次斥資66億元向其實(shí)控人喻會(huì)蛟收購12%股權(quán)，目前阿里巴巴、阿里創(chuàng)投分別為圓通第二、三大股東；2018年6月，阿里用11億美元認(rèn)購中通快遞11%股權(quán)，成為其二股東；2019年7月，阿里獲得申通控股大股東上海德殷德潤實(shí)業(yè)發(fā)展有限公司49%股權(quán)，并獲得剩余51%股權(quán)優(yōu)先購買權(quán)，申通實(shí)控人退出進(jìn)入倒計(jì)時(shí)；2019年年報(bào)中，阿里創(chuàng)投現(xiàn)身韻達(dá)第七大股東，持股占比2%。

表8：2012-2020年間，投資收益已成為阿里巴巴凈利潤的主要貢獻(xiàn)來源

表9：2015-2019年間，阿里系上市快遞公司市場份額快速增長

三通一達(dá)的創(chuàng)始人們本是起家于浙江桐廬的親戚發(fā)小，如今按資方背景來看，已統(tǒng)歸于阿里。此外，阿里還投資了海爾電器的物流平臺(tái)日日順、著眼于農(nóng)村服務(wù)市場的匯通達(dá)等，在境外則投資了新加坡郵政等。

至此，中國快遞前六大企業(yè)中，只有“頑固”的順豐，前十大股東中未見阿里身影。這或許部分影響了它的戰(zhàn)斗力。在電商件越來越占據(jù)快遞業(yè)務(wù)主流時(shí)，按快遞件數(shù)計(jì)算，2016-2019年間，順豐的市場份額從8.2%微降到7.6%，而阿里系五將的總市場份額則從56.3%上升到72.7%，足足提升了16個(gè)百分點(diǎn)（圖3）。

那么，為何快遞公司要集體出讓股權(quán)甚至是控制權(quán)給阿里呢？2014年創(chuàng)立的菜鳥網(wǎng)絡(luò)是打通各路資源的關(guān)鍵。

電商的命脈在于低價(jià)，其與傳統(tǒng)零售商競爭的核心在于成本控制，物流成本下降是電商顛覆零售業(yè)態(tài)的關(guān)鍵一環(huán)。通達(dá)系優(yōu)勢在于成本低廉，但相對(duì)順豐，時(shí)效及服務(wù)都存在差距，這又反過來影響到了天貓/淘寶消費(fèi)者的體驗(yàn)。菜鳥成立之初的愿景就是全國24小時(shí)、全球72小時(shí)必達(dá)。

圖3：2016-2019年中國快遞行業(yè)前六大企業(yè)市場份額（CR6）分布

圖4：菜鳥 2018-2020財(cái)年?duì)I收

圖2：中國前30大APP（按月活躍用戶排名）

菜鳥針對(duì)物流業(yè)做了三項(xiàng)革命：開發(fā)電子面單，統(tǒng)一快遞面單數(shù)據(jù)格式（這一環(huán)節(jié)曾遭遇通達(dá)系的強(qiáng)力抵抗，但未遂）；開發(fā)智能倉儲(chǔ)和智能配送系統(tǒng)，優(yōu)化快遞公司后臺(tái)運(yùn)營分揀效率；搭建倉儲(chǔ)和末端網(wǎng)絡(luò)，解決最后一公里痛點(diǎn)問題。

當(dāng)菜鳥成為整個(gè)快遞行業(yè)的前倉、數(shù)據(jù)中心及末端時(shí)，自然也就握緊了通達(dá)系的命脈。

在菜鳥上，起初天貓占股43%，銀泰集團(tuán)占股32%，而圓通、申通、中通、韻達(dá)和順豐各出資5000萬元，分別占股1%。

經(jīng)過累年追加投資，目前阿里巴巴累計(jì)在菜鳥上投資了超過300億元，占股提升到63%。而過去3年時(shí)間，菜鳥的營收分別是68億、149億、222億元。這個(gè)服務(wù)于快遞企業(yè)的平臺(tái)，營收增速已超過了快遞企業(yè)本身（圖4）。

表10：菜鳥的估值，已遠(yuǎn)超三通一達(dá)

表11：2019年全球最賺錢的十大游戲

表12：2018-2019年騰訊代理的國內(nèi)游戲廠商產(chǎn)品

如今，菜鳥作為獨(dú)角獸的估值高達(dá)1900億元，其營收僅為順豐的1/5，但估值已達(dá)到順豐的一半，為菜鳥打工的通達(dá)系更是望塵莫及。

菜鳥的優(yōu)勢，還不僅僅體現(xiàn)在收服通達(dá)系上，拼多多、順豐等競爭者，受這同一盤棋局制衡。

多年來，阿里的嫡系百世一直是電商件領(lǐng)域的低價(jià)執(zhí)行者，拼多多那些幾元包郵的產(chǎn)品（如3元100根橡皮筋），大多采用百世快遞發(fā)貨。2014-2019年年報(bào)顯示，百世6年來累計(jì)虧損約50億元，但2019年，其營收已超過了三通一達(dá)。有這樣一位競爭對(duì)手，通達(dá)系難以大幅提價(jià)，凈利潤表現(xiàn)始終被限制。而游離在阿里系之外的順豐亦被鉗制，不參與，難以從快速增長的市場里分一杯羹，若參與，又受制于低價(jià)的游戲規(guī)則。

還有一層奇妙的邏輯是，阿里的競爭對(duì)手拼多多，其低價(jià)產(chǎn)品的性價(jià)比，基礎(chǔ)之一正是極低廉的快遞成本。今天，全中國1/3的包裹由拼多多產(chǎn)生，在義烏，一單快遞成本可以低至1.3元，慘烈時(shí)甚至只有9毛錢。近日的新聞是，以拼多多為基本盤的極兔速遞，已遭到韻達(dá)、圓通等全面封殺，不予合作。日后若物流行業(yè)全面提價(jià)，拼多多的命脈，同樣捏在通達(dá)系、百世及背后的阿里手中。

競爭和數(shù)字化，帶來的是效率提升。通過對(duì)物流行業(yè)的數(shù)據(jù)化和標(biāo)準(zhǔn)化，快遞單件的配送容量和效率得到了革命性的提升，2019年雙十一，第1億個(gè)包裹發(fā)出僅用時(shí)8個(gè)小時(shí)，第1億個(gè)包裹簽收，僅用時(shí)2.4天，而2013年時(shí)送達(dá)第1億個(gè)包裹，花了9天。天貓/淘寶消費(fèi)者體驗(yàn)也隨之快速改善，包裹越來越多，送貨越來越快，對(duì)阿里巴巴的電商業(yè)務(wù)是非常有利的。

目前，阿里系快遞已占據(jù)快遞市場7成以上份額，當(dāng)阿里手中收集到的快遞公司股權(quán)足夠重時(shí)，快遞行業(yè)或?qū)⒂瓉砣娴挠纳?，及市值提升。此外，可以想見，通達(dá)系若采購云服務(wù)，應(yīng)該大概率會(huì)使用阿里云。

這樣一幅占據(jù)主動(dòng)而別致的競爭格局，不能不讓人嘆服阿里的布子。無論哪種博弈場景下，阿里穩(wěn)贏（表10）。

阿里在物流行業(yè)的運(yùn)作只是一個(gè)例子而已。

合圍之三：騰訊的娛樂之網(wǎng)

對(duì)時(shí)間的分配，站在所有資源分配的頂層。

而騰訊的控制力，正體現(xiàn)在時(shí)間上。多年來，騰訊強(qiáng)在社交，而變現(xiàn)渠道則主要是游戲。

一款《王者榮耀》，2015年11月上線，2016年活躍用戶高達(dá)5000萬人以上，相當(dāng)于每20個(gè)擁有智能手機(jī)的中國人，就有一個(gè)在打《王者榮耀》。

過去5年時(shí)間，騰訊的收入從1000億元飆升到3770億元，其中游戲的收入從565億元上升到1147億元，連續(xù)多年位列全球第一。而根據(jù)市場研究機(jī)構(gòu)SuperData的報(bào)告，2019年全球游戲行業(yè)總收入為1201億美元，騰訊以一己之力，占據(jù)了其中1/7。

在游戲這一核心賽道上，投資、并購?fù)瑯邮球v訊擴(kuò)大并鞏固自身影響力的利器。根據(jù)新財(cái)富的統(tǒng)計(jì)，2006-2019年間，騰訊在游戲領(lǐng)域發(fā)起的大大小小的投資高達(dá)110起，無論是上游研發(fā)，還是代理運(yùn)營，騰訊都極有興趣。2016年劉熾平發(fā)著高燒，還坐了10個(gè)小時(shí)的飛機(jī)到達(dá)赫爾辛基，以86億美元收購了芬蘭Supercell游戲工作室超過84%的股份。

游戲巨頭EA的首席運(yùn)營官彼得·摩爾（Peter Moore）曾提到，游戲業(yè)80%的收入來源于20個(gè)最靠前的游戲。頭部游戲占據(jù)了絕大部分吸引力，消耗了大部分金錢，而盤點(diǎn)2019年全球收入排名前十的游戲，騰訊與其中8款有關(guān)系，前5名均囊括其中（表11）。

在游戲收入Top10名單中，《堡壘之夜》以18億美元蟬聯(lián)冠軍，而騰訊持有《堡壘之夜》研發(fā)公司Epic的48.4%股份，是第一大股東。

《地下城與勇士》與《王者榮耀》收入均超過了16億美元，排名第二、三位，其中，《地下城與勇士》國服由騰訊代理，其全球收入的大部分也由國服玩家貢獻(xiàn)；《王者榮耀》則由騰訊自己研發(fā)。

第四名《英雄聯(lián)盟》的研發(fā)公司拳頭游戲，2015年被騰訊全資收購。

第五名《糖果傳奇》，2014年起由騰訊在內(nèi)地獨(dú)家代理。第七名《穿越火線》，同樣由騰訊代理國服，且國服貢獻(xiàn)其全球收入的絕大部分。第九名《和平游戲》，由騰訊自身研發(fā)。

有些雖與騰訊沒有直接合作關(guān)系，如第八名的《FATE/ GRAND ORDER》，由索尼旗下Aniplex研發(fā)，自2016年起在國內(nèi)由B站獨(dú)家代理，而B站的第二大股東，同樣是騰訊。

由于壟斷巨大流量，騰訊坐收流量稅。例如在微信上線的小游戲，微信平臺(tái)和開發(fā)者的分成為5：5開。

即使實(shí)力超群的游戲公司，包括完美世界、世紀(jì)華通、三七互娛等多家A股上市公司，同樣選擇將研發(fā)的游戲交由騰訊來代理，其中不乏拳頭產(chǎn)品（表12）。伽馬數(shù)據(jù)顯示，目前騰訊所代理的游戲產(chǎn)品數(shù)占到其發(fā)行游戲總量（包括代理和自研產(chǎn)品）的42.1%。

同樣的故事在視頻、閱讀等賽道逐一上演。2016年，騰訊視頻付費(fèi)會(huì)員還只有2000萬，而在2019年財(cái)報(bào)里，已經(jīng)高達(dá)1.06億，只略微低于愛奇藝的1.07億（優(yōu)酷未直接披露）。

當(dāng)它承包了你的時(shí)間，你的歡樂，它便擁有了生殺予奪的權(quán)力。雖然微信一直推崇克制，但絕不是為了把成癮空間留給他人。近年來，新的時(shí)間殺手抖音橫空出世，遭到了微信的強(qiáng)力封殺。

合圍之四：挺進(jìn)金融

螞蟻集團(tuán)，從阿里巴巴體系剝離出來的支付寶壯大而成，發(fā)行市值2.1萬億元，超過工商銀行、超過招商銀行。微眾銀行，2014年成立，目前估值1500億元。

這是互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的新征程。背后是阿里與騰訊，通過各自超高黏性的應(yīng)用，通過廣博的投資布局，將平臺(tái)商家/消費(fèi)者進(jìn)一步在金融環(huán)節(jié)進(jìn)行變現(xiàn)。

2020年3月，艾瑞咨詢的最新數(shù)據(jù)顯示，2019年四季度，中國第三方移動(dòng)支付交易規(guī)模約為59.8萬億元，同比增速為13.4%，支付寶與騰訊財(cái)付通共占中國第三方移動(dòng)支付市場94%的份額。而銀聯(lián)商務(wù)，僅占比0.3%。

這意味著，這3個(gè)月時(shí)間里，通過支付寶和微信支付，花出去的錢就高達(dá)56.2萬億元（圖5）。

由于網(wǎng)羅了幾億個(gè)人用戶，在電商平臺(tái)稅、流量稅之外，螞蟻集團(tuán)、微信理財(cái)通，通過移動(dòng)支付平臺(tái)的絕對(duì)壟斷，進(jìn)而征收到交易平臺(tái)稅。

在大資管時(shí)代，它們針對(duì)個(gè)人及小微客戶的貸款、理財(cái)?shù)刃枨螅兄嘀刈儸F(xiàn)空間。螞蟻集團(tuán)的招股書顯示，截至2020年6月30日，螞蟻平臺(tái)促成的消費(fèi)信貸余額為17320億元、小微經(jīng)營者信貸余額為4217億元，這些并不是螞蟻?zhàn)陨硖峁┬刨J資源，而是主要轉(zhuǎn)包給金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行實(shí)際放款或?qū)崿F(xiàn)資產(chǎn)證券化（占比98%）。其中，花唄、借唄的產(chǎn)品日利率為萬分之四及以下，即使按單利計(jì)算，萬分之四的日利率也相當(dāng)于14.6%的年利率了。

同樣的，截至2020年6月30日，螞蟻的理財(cái)科技平臺(tái)促成的資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)40986億元，服務(wù)同樣由外部的170余家資管機(jī)構(gòu)提供。

2017、2018、2019年度和2020年1-6月，螞蟻集團(tuán)分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入654億元、857億元、1206億元和725億元，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤70億元、7億元、170億元和212億元（圖6）。然而，其2.1萬億元的發(fā)行價(jià)估值已遠(yuǎn)超過工農(nóng)中建等四大行。即使個(gè)人零售業(yè)務(wù)相當(dāng)出色的招行，2019年?duì)I收為螞蟻的2倍多，凈利潤為其5倍多，市值也只有螞蟻的一半（表13）。

圖5：2019第四季度中國第三方移動(dòng)支付市場份額

合圍之五：從線上到線下

線上的流量之爭幾乎進(jìn)入尾聲，獲客成本越來越高。2015年以來，阿里巴巴與騰訊正面打響了新零售之爭，從線上轉(zhuǎn)戰(zhàn)線下，支付場景豐富的百貨商場和超市，成為二者追逐的目標(biāo)。不到5年時(shí)間，前十商超里，已有7家為騰訊、阿里所控制。

根據(jù)中國連鎖經(jīng)營協(xié)會(huì)發(fā)布的2019年中國超市百強(qiáng)榜，華潤、大潤發(fā)、永輝名列前三。2019年百強(qiáng)超市銷售規(guī)模近9792億元，約占全年社會(huì)食品零售總額的18.1%。其中，前十超市的銷售額達(dá)到5809億元，占百強(qiáng)總銷售額的59.3%，行業(yè)集中度明顯。

而在前十連鎖商超中，阿里系控制了大潤發(fā)（第二名）、聯(lián)華超市（第五名）、盒馬鮮生（第六名）、家樂福（第八名，由蘇寧易購收購了中國區(qū)80%股權(quán)）；而騰訊系則入股了永輝（第三名）、沃爾瑪（第四名）、步步高（第十名）。目前連鎖超市前十里，只有華潤、物美和家家悅沒有被阿里、騰訊控制或入股（表14）。

而對(duì)不同商超的追逐，也是從鎖定交易場景到鎖定資金流，進(jìn)一步鎖定云服務(wù)場景，為金融科技、云服務(wù)等后期企業(yè)服務(wù)創(chuàng)造價(jià)值空間。

合圍之六：當(dāng)并購成為行業(yè)信仰

不僅阿里和騰訊四面出擊，那些獲得它們資金扶持的新銳們，亦前赴后繼投資后來者，從而締結(jié)出一個(gè)更為龐大的AT控制網(wǎng)。

典型如京東，在騰訊-京東結(jié)盟之后，京東重金布局電商、生活服務(wù)、物流領(lǐng)域，與騰訊互為犄角，構(gòu)建起了鏈?zhǔn)缴鷳B(tài)。如在新零售領(lǐng)域，2015年，京東以定增方式入股永輝超市，投資金額42.35億元，持股10%。2016年6月，沃爾瑪和京東聯(lián)姻，達(dá)成“全球性戰(zhàn)略合作”關(guān)系？京東收下沃爾瑪此前并購的1號(hào)店，而沃爾瑪則獲得京東新發(fā)行的1.45億股A類股，占京東總股本的5%。按當(dāng)時(shí)的股價(jià)計(jì)算，該筆交易價(jià)值約100億元。

圖6：2017-2020年螞蟻集團(tuán)經(jīng)營情況

表13：螞蟻集團(tuán)業(yè)務(wù)依托金融機(jī)構(gòu)展開，但估值遠(yuǎn)超四大行

表14：中國連鎖超市前十名中，7席為阿里、騰訊所投資入股

2017年，騰訊跟進(jìn)京東的投資，受讓永輝股份5%股權(quán)；2017年12月，騰訊和京東聯(lián)合認(rèn)購唯品會(huì)新發(fā)行的A類普通股，認(rèn)購金額分別為6.04億美元和2.59億美元，溢價(jià)約55%，二者分別持股唯品會(huì)9.6%、7.5%，合并持股超過唯品會(huì)創(chuàng)始人沈亞（12.7%）本身。

2018年2月，京東16億元購入步步高5%資產(chǎn)，5月，京東進(jìn)一步增持永輝超市，目前其總持股11.8%，加上騰訊持股的5%，騰訊-京東聯(lián)盟合并持股16.8%，實(shí)際上亦超過了永輝創(chuàng)始人張軒松（14.7%）、張軒寧（7.77%）。

2016年至2020年上半年，京東的投資凈現(xiàn)金流出近1700億元，而同期經(jīng)營凈現(xiàn)金流僅為1050億元。據(jù)新財(cái)富統(tǒng)計(jì)，京東目前已投出295家公司，93家處于D輪及之后的收獲期。達(dá)達(dá)上市，京東數(shù)科回科創(chuàng)板提交招股書，京東健康擬分拆上市，京東物流估值同樣高達(dá)900億元。

不只是京東這樣的大鱷，那些自身都還需要融資的獨(dú)角獸們，在投資上也不無胃口。并購?fù)顿Y已成為中國互聯(lián)網(wǎng)圈子的行業(yè)信仰。

如獲得阿里投資的商湯科技，目前是兩家獨(dú)角獸企業(yè)的主要股東，其投資出了影譜科技（估值100億元，人工智能領(lǐng)域）、特斯聯(lián)科技（估值100億元，人工智能領(lǐng)域）。

在投資企業(yè)之外，馬云還創(chuàng)立湖畔大學(xué)，該校錄取率僅2%。在資本和流量的誘惑里，創(chuàng)業(yè)明星變成莘莘學(xué)子，追隨大佬左右，形成更深刻的鏈?zhǔn)椒磻?yīng)。

新合圍：消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)到產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的遷移

觀察上述路徑，阿里從電商到快遞，騰訊從社交到游戲，還算是商業(yè)鏈上下游的延展。二者從線上到線下，從產(chǎn)業(yè)到金融，自身競爭優(yōu)勢似乎可以無限制放大。

當(dāng)下，個(gè)人行為習(xí)慣已全面轉(zhuǎn)向數(shù)字化，中國的網(wǎng)民規(guī)模全球第一，移動(dòng)支付等滲透率更是一馬當(dāng)先。在騰訊、阿里實(shí)現(xiàn)對(duì)個(gè)人“信息流、物流、資金流”的話語權(quán)后，它們的下一站，不約而同瞄準(zhǔn)了產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)賽道。

普華永道的報(bào)告預(yù)測，中國互聯(lián)網(wǎng)的下一個(gè)風(fēng)口將出現(xiàn)在B端，科技企業(yè)賦能B端，服務(wù)C端，將成為主流商業(yè)模式。預(yù)計(jì)到2025年，這一商業(yè)模式給科技企業(yè)帶來的整體市值將達(dá)到40萬億至50萬億元。

挾C端流量以令B端諸侯，在產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，騰訊與阿里依然是主力軍。

2014年騰訊系統(tǒng)性地掃描行業(yè)、投資布局，再到2018年強(qiáng)力調(diào)整組織結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)方向，專門成立了CSIG（云與智慧產(chǎn)業(yè)事業(yè)群），全面擁抱產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)。一則新聞是，2019年5月，馬化騰主動(dòng)赴京，拜會(huì)國家電網(wǎng)董事長，騰訊發(fā)力能源互聯(lián)網(wǎng)。而2019年，國家電網(wǎng)營收2.66萬億元，是騰訊的8倍。

騰訊曾經(jīng)表態(tài)，希望成為各行業(yè)數(shù)字生態(tài)的“共建者”，而不是傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)所扮演的“顛覆者”角色。

在謀定轉(zhuǎn)型B端時(shí)，馬化騰說過這么一句話“：員工要有新的戰(zhàn)場，要有能勝利的地方，這是一個(gè)基礎(chǔ)?！辟Y本追逐更廣闊天地的收益，無可厚非。

而對(duì)產(chǎn)業(yè)數(shù)字化的新合圍，正在啟幕。

投資、并購依然是有效的觸達(dá)方式。2019年以來，騰訊入股了常山北明、博思軟件、東華軟件等多家A股上市公司。它們不再是大眾熟知的品牌，這意味著騰訊開始專注于垂直領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的逐項(xiàng)突破。

2020年4月20日，阿里宣布，未來3年再投2000億元，用于云操作系統(tǒng)、服務(wù)器、芯片、網(wǎng)絡(luò)等重大核心技術(shù)研發(fā)攻堅(jiān)和面向未來的數(shù)據(jù)中心建設(shè)。緊接著，5月26日，騰訊宣布未來5年將投入5000億元布局新基建。5000億元重點(diǎn)會(huì)花在云計(jì)算、區(qū)塊鏈、服務(wù)器、超算中心、人工智能、5G網(wǎng)絡(luò)、網(wǎng)絡(luò)安全、量子計(jì)算、音視頻通訊、大型數(shù)據(jù)中心以及物聯(lián)網(wǎng)操作系統(tǒng)等方面。

2020財(cái)年，阿里云收入突破400億元，估值高達(dá)770億美元。2019年報(bào)中，騰訊首次單設(shè)了“金融科技及企業(yè)服務(wù)”的分項(xiàng)收入，這項(xiàng)主要面向B端的收入高達(dá)1000億元，占總營收近1/3。

對(duì)比中美兩國獨(dú)角獸的行業(yè)分布，中國強(qiáng)于電商及物流；在金融科技領(lǐng)域，中國與美國旗鼓相當(dāng)。而美國在人工智能、軟件服務(wù)領(lǐng)域領(lǐng)跑。在人工智能領(lǐng)域，美國有多達(dá)34家獨(dú)角獸，中國僅上榜21家；軟件服務(wù)領(lǐng)域，美國優(yōu)勢更加明顯，共有36家獨(dú)角獸上榜，中國僅13家。

無論是否巧合，阿里與騰訊所擅長的，恰好也成為了中國獨(dú)角獸的優(yōu)勢賽道（表15）。

無論人工智能還是軟件服務(wù)領(lǐng)域，均是產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)中的重要一環(huán)，面向未來。阿里與騰訊強(qiáng)勢切入，技術(shù)、資金、機(jī)制與流量的加持下，這一領(lǐng)域會(huì)出現(xiàn)怎樣的成長與變局？

5年時(shí)間，騰訊、阿里從一款超級(jí)APP滲透至我們個(gè)人生活的方方面面，再過5年時(shí)間，我們或許會(huì)見證它們?cè)谏鐣?huì)、經(jīng)濟(jì)主動(dòng)脈中更深的滲透。

這股蠻荒之力，踏著時(shí)代節(jié)拍，看似無人能擋。

壟斷：數(shù)字化時(shí)代的新命題與高風(fēng)險(xiǎn)

網(wǎng)絡(luò)時(shí)代的競爭，是企業(yè)生態(tài)系統(tǒng)間的競爭，壟斷的關(guān)鍵在于用戶資源?？梢钥吹?，在許多細(xì)分領(lǐng)域，例如占據(jù)我們注意力的前30大頭部APP、快遞行業(yè)、游戲行業(yè)、商超、移動(dòng)支付及云服務(wù)領(lǐng)域，阿里、騰訊聯(lián)手都已占據(jù)7成左右份額。這是個(gè)敏感的信號(hào)。其中包含的可能性，令不少人憂慮。

為超額收益的收割沖動(dòng)

對(duì)數(shù)字化時(shí)代的個(gè)人，阿里巴巴和騰訊，可以了解得徹徹底底：你聽什么歌，看什么書，追的明星，粉的愛豆，玩的游戲，真正會(huì)為什么而花錢。

由于掌握消費(fèi)者的終端數(shù)據(jù)，個(gè)性化營銷無處不在。你無意間搜索或提及的商品，下次很可能出現(xiàn)在購物APP推薦頁。

價(jià)格歧視也無處不在，從同程藝龍到淘寶，辦公室里不同的人打開同一個(gè)商品頁面，卻看到截然不同的價(jià)格。當(dāng)個(gè)體成為APP內(nèi)不同的標(biāo)簽，越忠實(shí)、越有錢的用戶，有可能遭遇越狠的定價(jià)策略。

表15：中國獨(dú)角獸強(qiáng)于電商、物流，而美國強(qiáng)于人工智能、軟件服務(wù)

消費(fèi)陷阱鋪天蓋地，各處隨手可得的互聯(lián)網(wǎng)信貸資源太過豐富。白條，花唄，月付，微粒貸，借錢……只要愿意借，幾乎每家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)都能夠給你放高利貸。

資本都是逐利的，在生態(tài)的名義下，在投資的倫理中，它們把敵人變成朋友，把上下游變成投資對(duì)象，把流量變成現(xiàn)金，把連接變成賦能，驅(qū)動(dòng)活躍用戶成為付費(fèi)用戶，驅(qū)動(dòng)付費(fèi)用戶選擇自動(dòng)扣款，驅(qū)動(dòng)自動(dòng)扣款用戶“打白條”消費(fèi)，實(shí)在轉(zhuǎn)換不了的免費(fèi)用戶，就榨一榨，變成廣告商的“人頭”……

當(dāng)你沉迷，當(dāng)你被定義，當(dāng)你被誘導(dǎo)，當(dāng)你被投喂，這一切，都變成它們報(bào)表上的業(yè)績。騰訊與阿里的投資并購策略越成功，說明消費(fèi)者被滲透得越徹底。

在一場場馬拉松式的以壟斷為目的的并購中，普通人的時(shí)間、信息來源、金錢消費(fèi)，向互聯(lián)網(wǎng)頭部企業(yè)及個(gè)人迅速集中。

因“經(jīng)營者集中”而利益受損的，第一個(gè)往往是消費(fèi)者。

2015年，滴滴和快的合并，合并后迎來的就是報(bào)復(fù)性漲價(jià)。如今在深圳等一線城市，滴滴的價(jià)格并不比出租車優(yōu)惠，不同的只是出租車的份子錢交給了的士運(yùn)營公司（后者需給政府支付牌照費(fèi)用），而滴滴司機(jī)的抽成交給了平臺(tái)而已。

這就是互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)的典型收割之道。

在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，市場份額集中帶來的超額收益更甚。一款年流水超過100億元的《王者榮耀》，只是由騰訊游戲下面一個(gè)項(xiàng)目組開發(fā)的。幾十個(gè)人生產(chǎn)的東西，能夠被12億微信用戶所使用，并產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)收益，這是一種從前想象不到的經(jīng)濟(jì)模式。

在傳統(tǒng)工業(yè)時(shí)代，生產(chǎn)、成本與收益之間幾乎是線性對(duì)應(yīng)模式，“一分耕耘一分收獲”。而互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)的兩大核心特點(diǎn)，一是網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，同一張網(wǎng)絡(luò)上，連接進(jìn)來的用戶越多，價(jià)值越高，更多的第三方愿意接入，比如微信，你身邊的人都在使用，這無疑將吸引你使用，最終12億人因?yàn)檫B接集聚在這張網(wǎng)里，由此商機(jī)無限；二是邊際成本迅速遞減，為了第一個(gè)用戶搭建好的APP，第二個(gè)用戶使用成本幾近于0。

在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，投入產(chǎn)出比劇變，一分耕耘可以變成1萬分收獲，甚至12億分收獲。

這讓巨頭們能夠忍受長久的虧損，盡可能做大規(guī)模鉤織巨網(wǎng)，獲得最終的壟斷終局，并吃掉桌面上全部籌碼。

當(dāng)一張幾億人的網(wǎng)絡(luò)開始變現(xiàn)時(shí)，潛力是非常驚人的。

2015-2018年，美團(tuán)累計(jì)虧損了300億元，補(bǔ)貼商家，補(bǔ)貼騎手，補(bǔ)貼消費(fèi)者，它最終成功使得自身的市場份額從2015年的32%提升到了59%。它要做的就是留在牌桌上，用巨額融資，熬死其他對(duì)手（圖7）。

在此期間，阿里收購的餓了么維持住了36%的市場份額，但其他玩家基本銷聲匿跡。

2019年，美團(tuán)首次實(shí)現(xiàn)盈利，雖然只賺了22億元，但是市場敏銳地抓住了這一拐點(diǎn)。2020年至今，美團(tuán)股價(jià)上漲了160%，市值高達(dá)1.37萬億港元，而同期恒指下跌14%。

坐擁超過4.6億用戶的美團(tuán)，有的是辦法擴(kuò)大盈利規(guī)模。

2020年4月，廣東省餐飲協(xié)會(huì)公開喊話美團(tuán)，要求其降低抽傭費(fèi)率。據(jù)悉，美團(tuán)對(duì)部分小商家抽傭甚至高達(dá)20%-30%，而起初只有5%。9月，《人物》的一篇《外賣騎手，困在系統(tǒng)里》，生動(dòng)講述了600萬騎手如何在算法的壓力下，用生命送單，成為馬路上遭遇交通事故最高的一群人。

然而，無論它們?cè)破疬^多么鼎沸的輿論浪潮，對(duì)資本而言，那些，也許不過是在盈利曙光下的細(xì)微陰影。

圖7：美團(tuán)逐漸實(shí)現(xiàn)壟斷地位

曾在美團(tuán)上投入480億元的騰訊，如今坐擁2700億港元持股市值，單一項(xiàng)目回報(bào)超過2000億元。

所以你能見到，在一個(gè)又一個(gè)的領(lǐng)域，合并的故事此起彼伏。閱文集團(tuán)收購盛大文學(xué)，斗魚和虎牙合并，在資本助力下，快速形成某個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的寡頭壟斷格局。

而有多少寡頭，能夠壓抑濫用市場支配地位的沖動(dòng)？它們背后的資本，也作此念嗎？

我們薅過的羊毛與便利，終將都成為一種捆綁。

創(chuàng)富機(jī)遇內(nèi)卷之憂

2018-2020年，中國首富，正是馬云、馬化騰二人輪流坐莊。

系統(tǒng)梳理2020年新財(cái)富500富人榜，榜單上與阿里、騰訊有股權(quán)架構(gòu)上合作關(guān)系的富人，更多達(dá)55人，超過1/10。他們的創(chuàng)富能量不僅遠(yuǎn)超榜單均值，更遠(yuǎn)超普通人。

如在快遞物流領(lǐng)域，共有7人上榜，除了順豐王衛(wèi)，其他富人皆出自阿里系。

在電商、新零售領(lǐng)域，共有12人上榜，8人出自阿里及騰訊系。

估值1500億元的微眾銀行，帶動(dòng)深圳老牌富豪朱保國、林立身家大幅上揚(yáng)，他們各自持有微眾銀行20%股權(quán)。

而新生代（40歲及以下）上榜富人共34位，其中14位接受了來自阿里及騰訊系的投資。如拼多多黃崢、快手宿華、寒武紀(jì)陳天石等，無不是在騰訊/阿里的加持下，躋身全中國最富500人的行列。而不惑之年的黃崢，身家已突破1300億元。

眼下，螞蟻集團(tuán)上市在即，其員工及高管持股占比一半，彭蕾持股市值達(dá)到2000億元，明年的500富人榜上，想必又將迎來一大波阿里系新富集體上榜。

在中國的創(chuàng)業(yè)人群中，流傳著一句話，創(chuàng)業(yè)離不開三種結(jié)局，生，死和BAT。遇上A和T，金錢與流量，是對(duì)創(chuàng)業(yè)者最好的投喂。阿里和騰訊，則可以強(qiáng)化自身的流量入口地位。中國成為全球互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用最發(fā)達(dá)的國家之一，與二者的示范、扶持不無關(guān)系。然而，如此之高的富人占比，不由讓人思考，這一互生互促鏈條，是否帶來了創(chuàng)富機(jī)遇的內(nèi)卷？

通常意義上，競爭，比壟斷，帶來更多的創(chuàng)新。而創(chuàng)新，才能最本質(zhì)地創(chuàng)造消費(fèi)者福利。財(cái)富，則是對(duì)創(chuàng)新的一種激勵(lì)機(jī)制。如果巨頭劍指之處，創(chuàng)富機(jī)遇也呈集中之勢，創(chuàng)新生態(tài)也可能變形甚至扭曲。

反壟斷的突破

當(dāng)一個(gè)市場高度集中，無論用戶、員工還是同行，產(chǎn)業(yè)鏈上所有的利益相關(guān)方，都可能受其羈絆。如果中國的互聯(lián)網(wǎng)巨頭身處美國，可能面臨怎樣的情況？來看看它們同行的境遇。

在美國，反壟斷監(jiān)管有著悠久歷史。1890年，美國通過了第一部反壟斷法？謝爾曼法。此后100多年，美國反壟斷法體系不斷增強(qiáng)，其主要禁止三類行為：阻礙交易的行為；有可能大幅降低某一特定市場競爭程度的企業(yè)兼并；旨在獲得或維持壟斷地位的反競爭行為。

從IBM到微軟，再到谷歌，三代互聯(lián)網(wǎng)霸主都飽嘗“反壟斷”大棒的滋味。

上世紀(jì)末，微軟影響如日中天時(shí)，引發(fā)了長達(dá)數(shù)十年的反壟斷調(diào)查，調(diào)查的理由是微軟是否利用Windows的壟斷優(yōu)勢綁定瀏覽器及Office套件，打壓競爭對(duì)手。這場調(diào)查還引發(fā)了曠日持久的賠償官司，僅在加州，2003年1月，微軟就同意拿出11億美元，賠償加州消費(fèi)者；2004年，歐盟判定，微軟濫用其在操作系統(tǒng)上的壟斷地位，需要支付5億美元罰款。此間，微軟一度面臨被強(qiáng)行分拆，比爾？蓋茨也因此退居幕后。

2020年，美國眾議院反壟斷小組委員會(huì)發(fā)布報(bào)告，認(rèn)為亞馬遜、蘋果、Facebook和谷歌都擁有壟斷權(quán)。其中，反競爭的“殺手級(jí)收購”正是委員會(huì)關(guān)注的核心議題，該報(bào)告調(diào)查了Facebook收購Instagram是否為了扼殺競爭對(duì)手。拆分這類收購可能是未來監(jiān)管的重點(diǎn)。

2020年10月，美國聯(lián)邦政府及11個(gè)州政府正式向谷歌提起訴訟，指控其違反了反壟斷法。起訴書稱，谷歌與蘋果公司以及安卓系統(tǒng)設(shè)備制造商簽訂了排他性合同，這些合同使谷歌得以維持壟斷地位，同時(shí)扼殺了美國搜索市場的競爭力和創(chuàng)新力。該訴訟還指責(zé)谷歌利用壟斷利潤，為其搜索引擎購買包括蘋果瀏覽器在內(nèi)的網(wǎng)絡(luò)瀏覽器上的優(yōu)先待遇。

美國反壟斷法的終極目的，是“通過促進(jìn)市場競爭，來保護(hù)經(jīng)濟(jì)自由和機(jī)會(huì)”。在美國主流經(jīng)濟(jì)學(xué)家、“新增長理論”的創(chuàng)立者保羅·羅默（Paul Romer）看來，創(chuàng)新是決定消費(fèi)者福利的最重要因素，而競爭比壟斷更有可能帶來創(chuàng)新。

在中國，已于2008年8月1日起施行的《反壟斷法》，對(duì)經(jīng)營者達(dá)成壟斷協(xié)議、濫用市場支配地位、限制競爭效果的經(jīng)營者集中等三類行為進(jìn)行了約束，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的不正當(dāng)競爭行為也受到管制。2019年雙11活動(dòng)前，格蘭仕就天貓涉嫌濫用市場支配地位，逼迫品牌“二選一”站隊(duì)提起訴訟。電商平臺(tái)“二選一”行為也被國家市場監(jiān)督管理總局認(rèn)為，涉嫌違反《反壟斷法》，不利于消費(fèi)者福利的提升。2019年，騰訊音樂更受到該局反壟斷調(diào)查。

盡管這一調(diào)查已于2020年初終止，但2020年1月公布的《反壟斷法》修訂草案，擬新增互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域經(jīng)營者具有市場支配地位的認(rèn)定規(guī)定，引起廣泛關(guān)注。財(cái)政部副部長鄒加怡日前在公開場合表示，“防止金融科技助漲‘贏者通吃的壟斷”。

在法律專家看來，對(duì)于全新生態(tài)的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，壟斷的界定有諸多尚待厘清之處，比如，免費(fèi)的微信算不算壟斷？對(duì)全民大數(shù)據(jù)的隱形控制算不算壟斷？不過巨頭對(duì)此，已有心理準(zhǔn)備。阿里巴巴在港股二次上市時(shí)，已把受到反壟斷調(diào)查和處罰列示為風(fēng)險(xiǎn)之一。

如今，消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)已步入存量時(shí)代，加之巨頭出海戰(zhàn)略受阻，互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的競爭正在加劇。可以觀察到，無論創(chuàng)業(yè)企業(yè)的上市，還是已上市公司的并購整合，都在加速，頭部化進(jìn)程加快。這意味著，壟斷之勢將持續(xù)演進(jìn)。在海外針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)巨頭的反壟斷調(diào)查愈收愈緊之下，中國這一領(lǐng)域的反壟斷執(zhí)法會(huì)不會(huì)實(shí)現(xiàn)零的突破？