聞泰科技、韋爾股份百億并購受難記

顧天嬌

2020年9月4日，聞泰科技（600745.SH）公告，公司成功受讓合肥廣坤LP份額，間接持有安氏集團(tuán)的權(quán)益比例由98.23%上升到100%。2016年，建廣資產(chǎn)為主導(dǎo)的中國財(cái)團(tuán)以約181億元成功收購了恩智浦剝離的標(biāo)準(zhǔn)件業(yè)務(wù)——安世半導(dǎo)體，歷經(jīng)4年，這一半導(dǎo)體巨頭登陸國內(nèi)資本市場終于畫上完美句號。

全球半導(dǎo)體并購市場在經(jīng)歷了前期的并購浪潮后已經(jīng)基本定型，市場上優(yōu)質(zhì)的并購標(biāo)的極為稀少，因而稀缺標(biāo)的在資本市場炙手可熱。前幾年由中國財(cái)團(tuán)收購回來的美國豪威、ISSI 等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)也一度成為國內(nèi)多家上市公司追逐對象。

如今，安世半導(dǎo)體花落聞泰科技，韋爾股份（603501.SH）拿下美國豪威，兩個(gè)百億級交易背后，買家們都曾遭遇無數(shù)阻礙，尤其是來自競爭對手的狙擊。

2017年8月，韋爾股份公告披露擬購買北京豪威86.5%的股權(quán)，由于北京豪威第一大股東珠海融峰（聞泰科技方）不愿意放棄優(yōu)先購買權(quán)，韋爾股份對其他33名股東所持股份的收購難以進(jìn)行，2017年9月，交易終止。直到2018年8月，交易才得以重啟。

2018年10月，聞泰科技公告擬購買合肥裕芯的12名股東（12只境內(nèi)基金）之上層出資人的有關(guān)權(quán)益份額時(shí)，也遭到合肥裕芯股東寧波益穆盛LP袁永剛的反對（東山精密方），一封《關(guān)于貴方侵害袁永剛先生資產(chǎn)重組交易優(yōu)先權(quán)及合伙企業(yè)表決權(quán)、優(yōu)先購買權(quán)的相關(guān)事宜》的律師函發(fā)到當(dāng)時(shí)交易方手中，不過，交易并未因此終止，袁永剛阻止交易推進(jìn)的算盤落空。

同樣是標(biāo)的方其他股東利用“優(yōu)先購買權(quán)”這一規(guī)則反對，為何聞泰科技方成功了，而東山精密方失敗了？在交易中，“優(yōu)先購買權(quán)”是天使還是魔鬼，如何利用與防范？

聞泰科技反對導(dǎo)致韋爾股份收購豪威交易中止

美國豪威（OminivisionTechnologiesInc）原本為納斯達(dá)克上市公司，2016年2月，以華創(chuàng)投資為首的中國財(cái)團(tuán)設(shè)立北京豪威科技有限公司（以下簡稱北京豪威），以19億美元對價(jià)私有化豪威科技。

私有化完成后，財(cái)團(tuán)陸續(xù)轉(zhuǎn)讓了北京豪威的部分股權(quán)，引入多家財(cái)務(wù)投資者和產(chǎn)業(yè)方，這也為后續(xù)韋爾股份和聞泰科技的股權(quán)爭奪戰(zhàn)埋下了伏筆。

2017年8月，韋爾股份發(fā)布公告，擬以發(fā)行股份的方式購買北京豪威33位股東合計(jì)持有的86.4793%的股權(quán)。2017年9月26日，韋爾股份發(fā)布公告，宣布交易終止。

終止原因在于聞泰科技董事長張學(xué)政的反對。2017年9月18日，珠海融鋒向北京豪威的所有股東發(fā)送了通知，明確表示反對其他股東將股權(quán)轉(zhuǎn)讓給韋爾股份。同時(shí)，珠海融鋒無意放棄優(yōu)先購買權(quán)。珠海融峰為有限合伙企業(yè)，是北京豪威持股比例最大的單一股東，擁有北京豪威11.787%股份，而其出資人是張學(xué)政。

美國豪威是位列日本索尼、韓國三星之后的全球第三大圖像傳感器供應(yīng)商，它的主要產(chǎn)品包括CMOS圖像傳感器、特定用途集成電路產(chǎn)品、微型影像模組封裝技術(shù)和硅基液晶投影顯示芯片，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于消費(fèi)電子和工業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域，包括智能手機(jī)、平板電腦、筆記本電腦、網(wǎng)絡(luò)攝像頭、安全監(jiān)控設(shè)備、數(shù)碼相機(jī)、汽車和醫(yī)療成像等。北京豪威所有收入中，手機(jī)收入占比在60%以上，安防和汽車領(lǐng)域的收入也都占比10%以上，手機(jī)客戶主要來自中國大陸，而車載應(yīng)用圖像傳感芯片客戶主要集中在歐洲市場。

聞泰科技是手機(jī)ODM龍頭，由于面臨業(yè)績增長瓶頸，一方面受限于行業(yè)天花板，一方面在產(chǎn)業(yè)鏈中屬于被“壓榨”的一方，毛利率很低，早有延伸到上游半導(dǎo)體器件領(lǐng)域的計(jì)劃。因此，張學(xué)政不愿意將美國豪威拱手讓人。

《公司法》中關(guān)于有限責(zé)任公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓的相關(guān)規(guī)定給他提供了機(jī)會(huì)。根據(jù)《公司法》第七十一條：

有限責(zé)任公司的股東之間可以相互轉(zhuǎn)讓其全部或者部分股權(quán)。

股東向股東以外的人轉(zhuǎn)讓股權(quán)，應(yīng)當(dāng)經(jīng)其他股東過半數(shù)同意。股東應(yīng)就其股權(quán)轉(zhuǎn)讓事項(xiàng)書面通知其他股東征求同意，其他股東自接到書面通知之日起滿三十日未答復(fù)的，視為同意轉(zhuǎn)讓。其他股東半數(shù)以上不同意轉(zhuǎn)讓的，不同意的股東應(yīng)當(dāng)購買該轉(zhuǎn)讓的股權(quán);不購買的，視為同意轉(zhuǎn)讓。

經(jīng)股東同意轉(zhuǎn)讓的股權(quán)，在同等條件下，其他股東有優(yōu)先購買權(quán)。兩個(gè)以上股東主張行使優(yōu)先購買權(quán)的，協(xié)商確定各自的購買比例;協(xié)商不成的，按照轉(zhuǎn)讓時(shí)各自的出資比例行使優(yōu)先購買權(quán)。

公司章程對股權(quán)轉(zhuǎn)讓另有規(guī)定的，從其規(guī)定。

北京豪威公司章程規(guī)定應(yīng)履行股權(quán)轉(zhuǎn)讓相關(guān)優(yōu)先購買權(quán)程序。如果珠海融峰不放棄優(yōu)先購買權(quán)，韋爾股份對其他33名股東所持股份的收購就難以進(jìn)行。

雖然交易被橫插一腳，但韋爾股份實(shí)控人虞仁榮已經(jīng)于2017年9月20日成為北京豪威的新任CEO，通過進(jìn)駐董事會(huì)、介入公司管理，虞仁榮對北京豪威的掌控力更強(qiáng)，珠海融峰很難與之做更多的對抗。

沒多久，聞泰科技方退出競爭，轉(zhuǎn)而加入競逐安世集團(tuán)控制權(quán)。2017年11月，珠海融鋒將其所持北京豪威1.53億美元出資以17.09億人民幣轉(zhuǎn)讓予青島融通。

收購上層合伙人份額規(guī)避其他股東狙擊

安世集團(tuán)（Nexperia Holding B.V.）前身是全球十大半導(dǎo)體企業(yè)之一恩智浦的標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品事業(yè)部。

2016年6月14日，建廣資產(chǎn)、智路資本與恩智浦簽署了收購協(xié)議及一系列附屬協(xié)議，雙方同意將恩智浦的標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品業(yè)務(wù)，以27.6億美元（約合人民幣181億）的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給建廣資產(chǎn)以及智路資本。安世半導(dǎo)體作為承接主體，承接恩智浦的標(biāo)準(zhǔn)業(yè)務(wù)資產(chǎn)。

安世半導(dǎo)體專注于分立器件、邏輯器件和MOSFET器件市場。從細(xì)分市場的全球排名看，安世半導(dǎo)體二極管和晶體管排名第一，邏輯器件、ESD保護(hù)器件、小信號MOSFET、汽車功率MOSFET排名第二。公司的核心下游客戶為汽車產(chǎn)業(yè)，同時(shí)覆蓋移動(dòng)和可穿戴設(shè)備、工業(yè)、通信基礎(chǔ)設(shè)施、消費(fèi)電子和計(jì)算機(jī)等多個(gè)領(lǐng)域，均為全球領(lǐng)先的制造商和服務(wù)商。

為了完成收購，建廣資產(chǎn)在境內(nèi)設(shè)立了合肥裕芯控股有限公司（以下簡稱合肥裕芯），同時(shí)，建廣資產(chǎn)旗下管理的多個(gè)專項(xiàng)基金共同投資了合肥裕芯，建廣資產(chǎn)通過持有的GP份額，最終控制合肥裕芯。

安世集團(tuán)股權(quán)結(jié)構(gòu)如下：

建廣資產(chǎn)設(shè)立的專項(xiàng)基金中，引入的有限合伙人包括多家上市公司或其實(shí)控人。聞泰科技實(shí)控人張學(xué)政持有合肥廣訊全部LP份額，東山精密（002384.SZ）實(shí)控人袁永剛則持有寧波益穆盛全部LP份額。

2018年4月，聞泰科技組建買方團(tuán)，以合肥中聞金泰為主體參與了合肥廣芯（安世集團(tuán)上層持股比例最高的股東）的LP份額的公開競拍，在一眾競拍者中脫穎而出。這次競拍是聞泰科技取得交易先機(jī)的關(guān)鍵一步。

2018年10月，聞泰科技公告收購預(yù)案，“在境內(nèi)，上市公司擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式分別收購合肥裕芯的12名股東（即12只境內(nèi)基金）之上層出資人的有關(guān)權(quán)益份額。上層出資人中，合肥芯屏和建銀國際因其出售所持有的北京廣匯、合肥廣坤份額需履行國有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓相關(guān)程序，比較復(fù)雜耗時(shí)，未能參與交易，建廣資產(chǎn)、合肥建廣所持有的寧波益穆盛、寧波廣宜、合肥廣韜因出資人未與上市公司達(dá)成一致意見而未參與交易。

其中未參與交易的寧波益穆盛（以下簡稱益穆盛）值得關(guān)注。寧波益穆盛LP是東山精密（002384.SZ）董事長袁永剛。

在東山精密前期參與公開競拍失利的情況下，袁永剛效仿張學(xué)政的做法，希望利用“優(yōu)先購買權(quán)”阻撓聞泰科技收購。

重組預(yù)案披露后，2018年12月20日，袁永剛委托北京市海問律師事務(wù)所向建廣資產(chǎn)、聞泰科技、小魅科技發(fā)函，《關(guān)于貴方侵害袁永剛資產(chǎn)重組交易優(yōu)先權(quán)及合伙企業(yè)表決權(quán)、優(yōu)先購買權(quán)的相關(guān)事宜》（以下簡稱《律師函》）。

袁永剛提出的要求能否被認(rèn)可？

這里涉及到兩個(gè)問題，一個(gè)是袁永剛及其關(guān)聯(lián)方是否有“重組優(yōu)先權(quán)”;另一個(gè)是有限合伙企業(yè)GP轉(zhuǎn)讓份額，LP是否有“優(yōu)先購買權(quán)”。

先來看第一個(gè)問題。

《律師函》聲稱，袁永剛及其關(guān)聯(lián)方對該等交易享有“重組優(yōu)先權(quán)”，其所謂安世半導(dǎo)體資產(chǎn)重組交易優(yōu)先權(quán)來源于袁永剛作為有限合伙人與建廣資產(chǎn)、中益基金簽署的《益穆盛補(bǔ)充協(xié)議》第九條，原文為“普通合伙人同意，和標(biāo)的公司相關(guān)的資產(chǎn)重組（無論是通過合并、股權(quán)交易、資產(chǎn)交易或其他方式）交易，將給予或促使給予有限合伙人及其關(guān)聯(lián)方優(yōu)先權(quán)?！?/p>

不過，《建廣回函》認(rèn)為，益穆盛補(bǔ)充協(xié)議第九條約定袁永剛享有的優(yōu)先權(quán)僅指其本人或其關(guān)聯(lián)方享有優(yōu)先提交方案建議及商談的權(quán)利，其對安世半導(dǎo)體資產(chǎn)重組不享有其他優(yōu)先權(quán)，更不包含優(yōu)先交易權(quán)或其提交的方案被優(yōu)先采納的權(quán)利。

在安世半導(dǎo)體資本化運(yùn)作的過程中，2017年10月，建廣資產(chǎn)已優(yōu)先向袁永剛通知其或其推薦主體參與安世半導(dǎo)體資本化運(yùn)作方案的遴選，袁永剛也實(shí)際通過其關(guān)聯(lián)方東山精密參與了安世半導(dǎo)體資本化方案的遴選，但袁永剛組織的買方團(tuán)因競價(jià)原因未能中標(biāo)。至此，在安世半導(dǎo)體資本化過程中，建廣資產(chǎn)已優(yōu)先與袁永剛商談重組方案，并充分履行了關(guān)于優(yōu)先權(quán)的相關(guān)義務(wù)。

再看第二個(gè)問題。

根據(jù)《合伙企業(yè)法》：

第二十二條

除合伙協(xié)議另有約定外，合伙人向合伙人以外的人轉(zhuǎn)讓其在合伙企業(yè)中的全部或者部分財(cái)產(chǎn)份額時(shí)，須經(jīng)其他合伙人一致同意。合伙人之間轉(zhuǎn)讓在合伙企業(yè)中的全部或者部分財(cái)產(chǎn)份額時(shí)，應(yīng)當(dāng)通知其他合伙人。

第二十三條

合伙人向合伙人以外的人轉(zhuǎn)讓其在合伙企業(yè)中的財(cái)產(chǎn)份額的，在同等條件下，其他合伙人有優(yōu)先購買權(quán);但是，合伙協(xié)議另有約定的除外。

也就是說，在未取得益穆盛其他投資人同意的情況下，建廣資產(chǎn)不能轉(zhuǎn)讓其持有的益穆盛 GP份額。

因此，或是為徹底清除相關(guān)問題隱患，聞泰科技于2018年12月27日公告預(yù)案第二次修訂稿，各方明確轉(zhuǎn)讓標(biāo)的不包括建廣資產(chǎn)持有的益穆盛GP份額。據(jù)此，建廣資產(chǎn)并未損害袁永剛作為益穆盛有限合伙人享有的相關(guān)權(quán)益;袁永剛對本次重組的收購標(biāo)的不享有表決權(quán)及優(yōu)先購買權(quán)。

一場風(fēng)波就此平息。

與韋爾股份收購北京豪威交易不同的是，聞泰科技并非直接受讓目標(biāo)公司合肥裕芯各股東（合肥廣芯等基金）持有的股權(quán)，而是收購各股東上層出資人的權(quán)益份額。

對于買方來說，優(yōu)勢在于交易不涉及目標(biāo)公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，其他異議股東的“優(yōu)先購買權(quán)”失去操作空間;缺點(diǎn)是賣方是上層出資人，參與方更多，加大了談判難度，而且GP/LP收益分配機(jī)制不同，在支付交易對價(jià)時(shí)，換算更為復(fù)雜。

通過復(fù)盤聞泰科技和韋爾股份的并購交易，有幾個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)值得注意：

一是提前布局，掌握先機(jī)。買方可以提前參與到標(biāo)的私有化，或者并購基金部分投資人有退出需求時(shí)，受讓這類投資人的股權(quán)/財(cái)產(chǎn)份額，這樣對目標(biāo)的財(cái)務(wù)和資本運(yùn)作都可以洞察先機(jī)。比如珠海融峰就是在標(biāo)的私有化6個(gè)月后，受讓了早期投資方開元朱雀的出資份額，提前埋伏在北京豪威股東層面。

二是靈活融資、備足糧草。聞泰科技拿下安世半導(dǎo)體，關(guān)鍵的一步在于競標(biāo)成功，所謂價(jià)高者得，這就對聞泰科技的融資能力提出了較高要求。通過債轉(zhuǎn)股方式，聞泰科技提前獲得資金方支持的同時(shí)減少了負(fù)債。

三是巧設(shè)方案、把控風(fēng)險(xiǎn)。不同的收購方案設(shè)計(jì)，在面對“攪局者”時(shí)可以產(chǎn)生截然不同的效果。張學(xué)政通過其在并購基金股權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)享有的優(yōu)先購買權(quán)阻止了其他股東的交易;袁永剛則棋差一招，因?yàn)橘I方采用間接收購的方式，沒有在并購基金的股權(quán)層面交易，使得袁永剛無法阻止并購基金其他股東的上層出資人進(jìn)行財(cái)產(chǎn)份額轉(zhuǎn)讓。