從和積原理看復合資本市場發(fā)展

[提要]

我國已建立起由股票市場和產(chǎn)權市場共同組成的復合資本市場，在推動企業(yè)發(fā)展和促進社會公平正義方面發(fā)揮了巨大作用，進而獲得了國內(nèi)外的普遍認可并將獲得更廣泛的應用。本文認為復合資本市場的變動規(guī)律符合和積原理，即復合資本市場總體資源配置效率將在股票市場與產(chǎn)權市場的資源配置效率二者的差距擴大時下降，而在二者差距縮小時提升，并在二者相等時實現(xiàn)最大化。因此，要進一步推動產(chǎn)權市場優(yōu)先、快速發(fā)展以全面提高社會資源配置效率。建議通過“陽光化、市場化、平臺化、數(shù)字化、現(xiàn)代化”的“五化戰(zhàn)略”推進產(chǎn)權市場發(fā)展。

[關鍵詞]

和積原理 復合資本市場 產(chǎn)權市場

我國資本市場由股票市場和產(chǎn)權市場復合形成①。交易上市公司股票的股票市場是復合資本市場的頭部市場，而交易非上市企業(yè)資產(chǎn)的產(chǎn)權市場是復合資本市場的長尾市場②。在頭部市場上進行的是少數(shù)企業(yè)標準化股票的連續(xù)交易，交易量大，交易標的卻很少。而在長尾市場上交易的是廣大非上市企業(yè)的非標準化資產(chǎn)，交易標的眾多，交易過程非連續(xù)。頭部市場以少數(shù)產(chǎn)品的反復交易形成其市場規(guī)模，長尾市場以其眾多交易標的的一次性交易形成其市場規(guī)模。新世紀以來，信息技術特別是互聯(lián)網(wǎng)為產(chǎn)權市場的發(fā)展提供了必要條件，企業(yè)國有產(chǎn)權進場交易制度為產(chǎn)權市場發(fā)展提供了充分條件。產(chǎn)權市場為非上市企業(yè)提供的資本形成和資本流轉(zhuǎn)服務功能，既大力推進了國有企業(yè)的改革發(fā)展，又有效免除了國有產(chǎn)權配置中的腐敗現(xiàn)象，得到國內(nèi)外的普遍好評?？梢哉J為，由股票市場和產(chǎn)權市場共同組成的復合資本市場已經(jīng)發(fā)展成為既有中國特色又獲得一定的國際認可的完整的資本市場。

1 ?復合資本市場的結(jié)構

資本市場是為了適應企業(yè)資本形成、資本運營和資本流轉(zhuǎn)的需要而產(chǎn)生的。資本市場的功能通常分為兩級，一級市場發(fā)行股份服務資本形成;二級市場上市流轉(zhuǎn)服務股份買賣和資產(chǎn)并購。

每個企業(yè)都有獲得資本市場服務的強烈需求。由于股票交易涉及公眾參與，因此需要對上市公司的信息披露和交易雙方的行為規(guī)范實行嚴格監(jiān)管，以嚴防暗箱操作等投機行為引發(fā)社會的區(qū)域性、系統(tǒng)性風險，從而導致股票市場的門檻很高。在產(chǎn)權市場產(chǎn)生前，只有萬分之一左右的企業(yè)有機會進入股票市場成為上市公眾公司，其它的非公眾公司則很難得到資本市場服務。集中了社會公眾的資本卻只能為行業(yè)塔尖企業(yè)服務，再經(jīng)過馬太效應長時間的反復放大，股票市場在推動極少數(shù)企業(yè)快速發(fā)展的同時，造成了企業(yè)和社會的兩極分化③。從社會公平正義角度看，這種失衡的資源配置方式必須加以改變。

在互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展起來之前，非標準非連續(xù)的企業(yè)產(chǎn)權交易，因不能在大范圍內(nèi)及時披露交易信息，交易效率低，交易成本高，難以發(fā)現(xiàn)買主，不便發(fā)現(xiàn)價格，不具備有效運行的市場條件。隨著信息技術的發(fā)展，泛在的移動互聯(lián)網(wǎng)使產(chǎn)權交易信息的傳播速度加快，信息披露成本變得極低，大范圍遠程交易競爭得以隨時展開，非上市企業(yè)的產(chǎn)權在產(chǎn)權交易市場上可以有效地發(fā)現(xiàn)買主、發(fā)現(xiàn)價格，既可以很快融資形成資本，又可以有效并購流轉(zhuǎn)完成轉(zhuǎn)讓?？梢哉f，沒有信息技術的進步就沒有產(chǎn)權市場的發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)是產(chǎn)權市場發(fā)展的必要條件。與此同步，中國的國有企業(yè)改革帶動中小企業(yè)發(fā)展，為產(chǎn)權市場發(fā)展提供了持續(xù)不斷的交易標的，促進產(chǎn)權市場快速做大，逐步發(fā)展成為既分布各地④又相互結(jié)合的專為非上市企業(yè)提供資本運作服務的資本市場。因此，企業(yè)國有產(chǎn)權進場交易制度是中國產(chǎn)權交易市場發(fā)展的充分條件。

如此一來，我國分兩步走建立起了由股票市場和產(chǎn)權市場共同組成的復合資本市場（如圖1所示）。第一步，以股票市場作為頭部市場，集中為上市的行業(yè)塔尖企業(yè)提供資本運作服務，引領帶動各行各業(yè)向前發(fā)展;第二步，以產(chǎn)權市場作為長尾市場，為廣大非上市企業(yè)提供資本運作服務，促進中小企業(yè)發(fā)展進步。大小企業(yè)都能得到資本市場服務促進了企業(yè)發(fā)展的均衡，復合資本市場短期內(nèi)能同時支持各類企業(yè)的發(fā)展需要，在中長期則將有利于大大改善社會的兩極分化，促進社會的公平與和諧。

2 ?復合資本市場的資源配置效率定律

在《產(chǎn)權導刊》2020年第9期中，我們介紹了和積原理：假設兩正數(shù)X、Y的和為常數(shù)C=X+Y，積為S=XY，那么，C和S之間存在一條數(shù)學定律：“若X>0，Y>0，且X+Y=C，C為常數(shù)，則S=XY將在X與Y的差距擴大時趨于縮小，在X與Y的差距縮小時趨于增大，并在X與Y的差距為0即X=Y時取得最大值S=C2/4”。下面，我們將用和積原理來導出復合資本市場的資源配置效率定律。

2.1 ?復合資本市場資源配置效率公式

設復合資本市場資源配置的總體效率為S，為上市公司服務的股票市場的資源配置效率為X，為非上市公司服務的產(chǎn)權市場的資源配置效率為Y，那么，根據(jù)過程中總體效率是各步效率之積的道理，在此得到：S=XY，即復合資本市場的資源配置效率是股票市場和產(chǎn)權市場資源配置效率的乘積。

2.2 ?復合資本市場資源配置效率函數(shù)滿足和積原理要求的條件

盡管資本市場上的價格起起落落但規(guī)則與制度輕易不變;股票市場和產(chǎn)權市場的資源配置效率有所差別但都為正值，即X>0，Y>0。在一定時期，比如一個年度、一個季度之內(nèi)，股票市場和產(chǎn)權市場的資源配置效率X和Y的變化可以忽略不計，故其和亦可視為定值保持不變，即X+Y=C，C為常數(shù)。因此，一定的經(jīng)濟常態(tài)之下，復合資本市場的資源配置效率函數(shù)滿足和積原理的函數(shù)形式和條件：S=XY，X>0，Y>0，X+Y=C，C為常數(shù)。

2.3 ?復合資本市場資源配置效率定律

由于復合資本市場資源配置效率函數(shù)符合和積原理的形式和條件，其變動規(guī)律和最大化條件也就應符合和積原理。因此，根據(jù)和積原理，可直接導出下述復合資本市場效率定律：

復合資本市場總體資源配置效率將在股票市場與產(chǎn)權市場兩者的資源配置效率的差距擴大時下降，而在兩者的資源配置效率差距縮小中提升，并在二者的資源配置效率相等時實現(xiàn)最大化。

這條資本市場資源配置效率定律指明，只重視股票市場不重視產(chǎn)權市場，或者只重視產(chǎn)權市場不重視股票市場，都會導致復合資本市場資源配置總體效率的下降。只有既發(fā)揮好股票市場的頭部市場作用，同時又要發(fā)揮好產(chǎn)權市場的長尾市場作用，才能不斷提高復合資本市場的總體資源配置效率;只有當股票市場和產(chǎn)權市場資源配置效率相等的時候，復合資本市場的總體效率才能最大化。因此，各國的資本市場都應該復合發(fā)展，既保持傳統(tǒng)，利用股市為上市公司服好務;又加快創(chuàng)新，大力建設發(fā)展產(chǎn)權市場，使廣大非上市企業(yè)特別是創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)創(chuàng)造的小微企業(yè)也能及時獲得資本市場服務，促進經(jīng)濟社會和諧公平的全面發(fā)展。

西方國家股市相對發(fā)達但至今沒有形成專業(yè)的產(chǎn)權市場，其大企業(yè)大資本可以到處稱雄而中小企業(yè)得不到很好發(fā)展，導致了社會的兩極分化。在中國，伴隨著股票市場的發(fā)展，新世紀以來互聯(lián)網(wǎng)的大規(guī)模應用和國有產(chǎn)權大規(guī)模進場交易推進了產(chǎn)權市場發(fā)展，產(chǎn)權市場和股票市場共同為各類企業(yè)及時提供資本形成、運營和流轉(zhuǎn)服務，從而有效推動了經(jīng)濟的持續(xù)快速健康發(fā)展，并保持了社會的穩(wěn)定與和諧。

3 ?對復合資本市場發(fā)展的幾個推斷

根據(jù)和積原理和復合資本市場總體資源配置效率定律，可以對復合資本市場的下一階段發(fā)展做出以下幾點預判。

3.1 ?中國的產(chǎn)權交易市場將得到更大發(fā)展

相對于產(chǎn)權市場，股票市場是國家壟斷市場，獨擁標準化產(chǎn)品連續(xù)交易資格，具有法律、地位、政策、人才、資金、媒體、券商、中介等多方面優(yōu)勢，因而在單項融資與流轉(zhuǎn)效率上高于產(chǎn)權市場。按照S=XY在X=Y時S最大的原理，要在X>Y的現(xiàn)實情況下總體提升我國復合資本市場的資源配置效率S，首先就應大力提高產(chǎn)權市場的資源配置效率Y，并努力使得Y=X。中國的產(chǎn)權市場有著比股市更大的效率提升空間和必要性。在產(chǎn)權市場上較少的資源投入，能帶來比股市更大的效益，并同時促進產(chǎn)權市場和股票市場的良性互動。這既是和積原理的邏輯推論，也是產(chǎn)權市場發(fā)展的現(xiàn)實證明。國家和地方政府應該順應和積原理的規(guī)律性要求，大力推進產(chǎn)權市場的發(fā)展，而不應只顧盯著股市配置資源。在這方面，筆者以為，下一階段提升產(chǎn)權市場資源配置效率的主要措施大致包括：建立全國統(tǒng)一的產(chǎn)權交易法律制度;堅持各類國有產(chǎn)權進場交易原則，帶動私人資本進場運作;增強產(chǎn)權市場服務于中小企業(yè)創(chuàng)新融資和并購流轉(zhuǎn)能力，促進混合所有制企業(yè)更快發(fā)展;利用互聯(lián)網(wǎng)物聯(lián)網(wǎng)建立完善產(chǎn)權市場網(wǎng)絡，大力促進產(chǎn)權市場跨區(qū)域聯(lián)合與合作;講好產(chǎn)權市場故事，在全社會普及產(chǎn)權市場資源配置功能知識宣傳教育等等。比如，將各個產(chǎn)權市場的成功案例制作成抖音短視頻加以廣泛傳播，就是一個成本低而影響大的好方法。

3.2 ?產(chǎn)權市場將逐步在世界各國建設發(fā)展起來

中國的產(chǎn)權市場歷經(jīng)30多年探索發(fā)展，已經(jīng)積累了成體系的市場建設經(jīng)驗，對眾多發(fā)展中國家具有實用的借鑒意義。

中國的產(chǎn)權市場建設發(fā)端于1988年的武漢企業(yè)兼并市場。經(jīng)歷1990年代的生死錘煉⑤，非標準非連續(xù)交易的市場邊界得以明確。2002年黨中央要求企業(yè)國有產(chǎn)權交易陽光化市場化。2003年底國資委與財政部發(fā)布《企業(yè)國有產(chǎn)權轉(zhuǎn)讓管理暫行辦法》，建立起全國性的企業(yè)國有產(chǎn)權進場交易制度。2008年出臺的《企業(yè)國有資產(chǎn)法》將企業(yè)國有產(chǎn)權進場交易寫進國家法律。2012年，國資委發(fā)文要求企業(yè)國有資產(chǎn)進場交易。2016年，國資委與財政部聯(lián)合發(fā)布《企業(yè)國有資產(chǎn)交易管理辦法》，規(guī)定了增資擴股行為要進場掛牌交易。至此，產(chǎn)權市場具備了作為資本市場完整的兩級市場功能。在這個過程中，產(chǎn)權市場用大量實踐有效推進了企業(yè)國有產(chǎn)權與市場運行機制的有機結(jié)合，實現(xiàn)了企業(yè)國有產(chǎn)權陽光化、市場化的形成與流轉(zhuǎn)，證明了社會主義市場經(jīng)濟體制是切實可行的市場經(jīng)濟體制，具有重大的理論和實踐意義。

2007年，透明國際組織腐敗指數(shù)總負責人約翰·蘭斯多夫在考察我國產(chǎn)權市場后致信感嘆：“我們深刻感受到你們在所獻身的反腐敗斗爭中所取得的成就。政府采購和國有產(chǎn)權轉(zhuǎn)讓，在全世界都是滋生腐敗的土壤。但在這里，你們用復雜而成熟的技術、透明的程序和明確的指導，把這項工作組織得很好。我們欽佩你們?nèi)绱搜杆俚卦诜锤瘮《窢幹羞M行了最好的實踐，相信其他國家可以從你們的經(jīng)驗中學到很多”。2011年，中紀委在對產(chǎn)權交易市場進行調(diào)研后做出肯定：通過實行企業(yè)國有產(chǎn)權進場交易，有效控制了國有資產(chǎn)交易過程中的腐敗，預防了國有資產(chǎn)流失，實現(xiàn)了賣方公開規(guī)范的“賣”、買方公平合法的“買”和相關方公正高效的“辦”。

2010年，聯(lián)合國大會通過64-222決議《聯(lián)合國南南合作高級別會議內(nèi)羅畢成果文件》，將其與上海產(chǎn)權交易所聯(lián)合設立的南南全球技術產(chǎn)權交易所（簡稱“SS-GATE”）作為聯(lián)合國開展和推動南南合作工作的三大工作平臺之一，要求重點發(fā)揮促進發(fā)展中國家中小企業(yè)融資的非標準化資本市場的作用，以“技術+資金+反腐”的新模式扶持發(fā)展中國家經(jīng)濟增長，推動南南、南北國家之間技術轉(zhuǎn)移與經(jīng)濟合作。目前已在40多個國家建立了50多個工作站，覆蓋了亞、歐、非、美和大洋洲的主要經(jīng)濟體，成為推動南南合作、南北合作的網(wǎng)絡化技術產(chǎn)權交易平臺。

2018年起，國家發(fā)改委正式將向外介紹中國產(chǎn)權交易市場納入智力援外項目，每年組織專家為古巴、菲律賓、越南、白俄羅斯、埃塞俄比亞、毛利塔利亞、多哥等國家舉辦產(chǎn)權市場培訓班。產(chǎn)權市場的“中國智慧”正在向眾多發(fā)展中國家傳播。2019年，中華（澳門）金融資產(chǎn)交易股份有限公司成立。其發(fā)展目標就是利用澳門特別行政區(qū)優(yōu)勢，打造一個新型國際化資產(chǎn)交易綜合平臺。近期，該所在為內(nèi)地企業(yè)發(fā)債融資業(yè)務的基礎上，已獲得國務院國資委認可，探索開展中央企業(yè)境外資產(chǎn)進入該所競爭交易的新業(yè)務。從此，中央企業(yè)境外資產(chǎn)運作有了專業(yè)化的境外交易平臺。

可以預計，隨著“一帶一路”倡議的加快落地，在建設人類命運共同體的過程中，產(chǎn)權市場將會進一步加快國際化步伐，幫助沿線國家解決資本市場缺失、發(fā)展資本不足、社會腐敗嚴重、資源配置效率低下、社會嚴重兩極分化等問題，成為促進各國共同發(fā)展的重要市場平臺。

3.3 ?綜合利用復合資本市場將成為企業(yè)資本運作的新模式

股票市場只能為企業(yè)資本運作提供階段性服務，而產(chǎn)權市場可以提供全流程服務，如圖2所示。利用股票市場進行資本運作只能在企業(yè)的成長期或成熟期，而不可能在誘導期或衰退期。那些發(fā)展進入成長期的企業(yè)，若原有股東資本滿足不了發(fā)展需要，如不及時擴大生產(chǎn)規(guī)模、更多占有市場，就會很快被競爭者超越，應爭取通過上市募集資本，加快發(fā)展，鞏固市場領先地位。成長期上市主要是由企業(yè)競爭發(fā)展所驅(qū)動，而那些選擇在成熟期上市的企業(yè)主要是為企業(yè)股東投資變現(xiàn)再投資所驅(qū)動。

產(chǎn)權市場則可為企業(yè)發(fā)展的各個階段提供資本市場服務。在誘導期，產(chǎn)權市場可以為企業(yè)披露融資信息，尋求天使和創(chuàng)新資本支持，做好產(chǎn)權登記與托管，見證資本形成和企業(yè)成長。在成長期，產(chǎn)權市場可以引入私募股權投資，一輪又一輪地為企業(yè)提供增資擴股服務，不斷壯大企業(yè)資本力量，滿足企業(yè)發(fā)展的需求。在成熟期，產(chǎn)權市場可以快速實施產(chǎn)權轉(zhuǎn)讓和并購重組，不斷優(yōu)化企業(yè)資源配置，推進資產(chǎn)保值增值。對進入衰退期企業(yè)，產(chǎn)權市場既可幫助企業(yè)及時流轉(zhuǎn)產(chǎn)權，也可幫助企業(yè)有效實施重組，通過資產(chǎn)變現(xiàn)籌集退出成本，做好職工安置等事項;通過引入民間資本和員工持股，更新企業(yè)機制，激發(fā)企業(yè)發(fā)展活力，提高企業(yè)經(jīng)營效率。產(chǎn)權市場的規(guī)模越大，信息披露能力越強，會員中介推廣能力越好，交易機構之間的協(xié)同越深，產(chǎn)權市場為企業(yè)資本形成、運營、流轉(zhuǎn)服務的效率就越高，功能就越強大。因此，各級出資人機構需要把握好股票市場和產(chǎn)權市場的不同優(yōu)勢，指導所屬企業(yè)在發(fā)展過程中靈活運用兩個市場，堅持兩條腿走路，使企業(yè)在各個發(fā)展階段都能及時獲得恰當?shù)馁Y本市場服務，促進企業(yè)平穩(wěn)健康發(fā)展。

在復合資本市場有效運行的環(huán)境下，大型企業(yè)集團如何遵循和積原理展開資本運作呢？實踐證明，這方面可操作空間巨大。“利用產(chǎn)權市場全程操作，利用證券市場重點突破”是大型企業(yè)集團用好、用活復合資本市場的基本經(jīng)驗。大型企業(yè)集團應將不同發(fā)展階段的資產(chǎn)區(qū)別對待：將進入成長期和成熟期的項目資產(chǎn)分類推向股票市場和產(chǎn)權市場;將誘導期和衰退期的項目資產(chǎn)及時推進產(chǎn)權市場融資、重組或變現(xiàn);將企業(yè)發(fā)展各階段資源配置與資本市場全面結(jié)合起來加以有效運作。在這方面，中央企業(yè)集團同時利用股票市場和產(chǎn)權市場進行資本運作，已經(jīng)探索形成卓有成效的“三主體孵化注資模式”，即集團公司、集團控股的上市公司、集團參與的PE基金，既通過產(chǎn)權市場孵化基金和項目，又通過股票市場不斷擴張上市公司，三方協(xié)同互動，持續(xù)做好資本運作（如圖3所示）。

首先，集團公司通過產(chǎn)權市場為旗下非上市企業(yè)引入PE基金⑥，將其改造成為由PE基金管理運營的有限合伙企業(yè)，建立PE基金體系的市場化運營新機制;其次，建立上市公司和PE基金體系的合作關系。雙方訂立協(xié)議，由上市公司將未來三五年中需要而其自身目前不便運作的資產(chǎn)或項目委托給PE基金體系實施優(yōu)化，并公開承諾到時對達到協(xié)議要求的項目資產(chǎn)進行收購;再次，培育提升。非上市企業(yè)利用集團和基金的資本、人才、資源與管理機制，將相關項目資產(chǎn)按照上述協(xié)議要求進行改造，提質(zhì)增效，使其產(chǎn)權清晰、權屬完善、收益提升，按期在各個方面達到上市公司收購要求;復次，產(chǎn)權轉(zhuǎn)讓。由集團公司將非上市企業(yè)產(chǎn)權以協(xié)議價格為基準推進產(chǎn)權市場公開掛牌轉(zhuǎn)讓。若市場競價結(jié)果因引發(fā)競爭顯著高于基準價，上市公司可有選擇性購買;集團公司和PE基金可通過轉(zhuǎn)讓實現(xiàn)高價退出;如產(chǎn)權市場無人參與競價，則上市公司將按掛牌價收購。這樣的三主體互動模式可以一輪一輪持續(xù)循環(huán)推進，使集團公司下屬非上市資產(chǎn)逐步改制孵化上市，所控股上市公司則因不斷開展的資產(chǎn)并購獲得持續(xù)發(fā)展，整個集團的科技創(chuàng)新能力和資產(chǎn)價值也因持續(xù)不斷的市場化操作而逐漸提升?？傊?，該模式綜合利用復合資本市場，嫁接了國有企業(yè)、有限合伙、有限公司三種企業(yè)制度，融合了國有資本、私人資本、機構資本三類資本，創(chuàng)新和提升了企業(yè)資本運作水平，幫助企業(yè)同時解決了資本、人才和機制問題，有力推進了企業(yè)改革發(fā)展。

當然，在擁有運作經(jīng)驗之后，“三主體孵化注資模式”中的下面兩個主體是否一定要是集團所屬或控股企業(yè)，則可另當別論。過去沒有產(chǎn)權市場，不是非上市企業(yè)無錢改造，就是上市公司臨時高價并購，市場配置資源的作用發(fā)揮得不夠充分。針對這一問題我國曾經(jīng)大力探索過的企業(yè)整體上市模式，也因上市公司整體資產(chǎn)質(zhì)量降低、上市后公司缺乏成長故事、大股東沒有后續(xù)發(fā)展支持能力和抗風險能力、小股東難以轉(zhuǎn)變大國企機制等原因而未能大范圍應用和推廣。企業(yè)的發(fā)展實踐證明，通過綜合運用股票市場和產(chǎn)權市場，高效運用“三主體孵化注資模式”，可以很好地解決上述問題，促進企業(yè)持續(xù)健康快速發(fā)展。經(jīng)過總結(jié)推廣和再實踐，相信會有更多企業(yè)學會這種綜合利用復合資本市場開展孵化注資滾動發(fā)展的資本運作新模式。

4 ?關于產(chǎn)權市場發(fā)展戰(zhàn)略的認識與建議

企業(yè)和居民的資本運作需要發(fā)展好復合資本市場。在創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展的新時代，為進一步提高資源配置效率，根據(jù)和積原理，復合資本市場的建設發(fā)展中需要長尾產(chǎn)權市場優(yōu)先更快發(fā)展。為此，需要進一步明確產(chǎn)權市場發(fā)展戰(zhàn)略，加快產(chǎn)權市場體系建設。總結(jié)產(chǎn)權市場發(fā)展的經(jīng)驗教訓，筆者認為，現(xiàn)階段產(chǎn)權市場的發(fā)展戰(zhàn)略可以總體概括為“五化戰(zhàn)略”，即陽光化、市場化、平臺化、數(shù)字化、現(xiàn)代化。

陽光化是產(chǎn)權市場的初心所在。產(chǎn)權市場始終要不忘初心，把堅持為企業(yè)國有產(chǎn)權交易服務的法定功能擺在首位，公開公平公正競爭交易全民所有的資產(chǎn)，用嚴格的交易制度、廣泛的信息披露、細分的交易程序、全程不可逆電子交易系統(tǒng)來組織完成交易，堅決遏制和打擊交易中的各種腐敗行為，有效實現(xiàn)國有資產(chǎn)保值增值，推進公有資本和私有資本等交叉持股相互融合，為積極穩(wěn)妥發(fā)展混合所有制經(jīng)濟提供規(guī)范高效的服務。實踐證明，產(chǎn)權市場的陽光交易制度也完全適用于政府采購和其它公共資源的交易。堅持陽光化戰(zhàn)略，就要進一步發(fā)揮好產(chǎn)權市場服務政府采購和公共資源交易的功能，在各類公有資源配置中充分發(fā)揮市場的決定性作用，同時更好發(fā)揮政府作用。

市場化是產(chǎn)權交易市場的使命所在。產(chǎn)權市場為非上市企業(yè)產(chǎn)權的市場化運作探索和開辟道路，對發(fā)展混合所有制經(jīng)濟、鞏固基本經(jīng)濟制度、防止社會兩級分化、推進社會主義市場經(jīng)濟體制建設發(fā)展具有重大意義。作為復合資本市場的一部分，產(chǎn)權市場要堅持長尾市場定位，堅持以非標準非連續(xù)交易方式為非上市企業(yè)資本運作服務，通過廣泛的信息披露和周到的交易服務，充分挑起市場競爭，在競爭交易中發(fā)現(xiàn)買主、發(fā)現(xiàn)價格、促成交易、實現(xiàn)增值，推動企業(yè)的資本形成、優(yōu)化和流轉(zhuǎn)，提高企業(yè)的資源配置效率。

平臺化是產(chǎn)權市場交易的先進性所在?；ヂ?lián)網(wǎng)時代到來后，市場形態(tài)從離散化形態(tài)、中心化形態(tài)發(fā)展到平臺化形態(tài)，使很多原來不能交易的東西變成了可以交易的對象，使冷清的長尾市場變得熱鬧起來。這相當于在和積原理中有效擴大了C值，從而導致了S值的C2倍增長。不同于股票發(fā)行的“一對一”交易互動機制，產(chǎn)權市場始終把促進交易雙方“多對多”互動服務貫穿于交易全過程，使多個買方競爭一個交易標的，多個交易中介競爭一個交易主體，多個交易市場競爭一個交易項目，很好地實現(xiàn)了資本市場公開公平公正競爭的功能要求，提高了市場配置資源的效率。下一步，要高度關注基于區(qū)塊鏈技術的分布式市場形態(tài)的發(fā)展，使產(chǎn)權市場平臺保持包容性、拓展性和先進性。

數(shù)字化是產(chǎn)權市場的創(chuàng)新性所在。產(chǎn)權市場的數(shù)字化包括產(chǎn)權市場運行信息化和市場發(fā)展智慧化兩個方面。泛在的移動互聯(lián)網(wǎng)極大地擴大了交易市場半徑，有效降低了交易成本，極大提升了市場效率，有力增強了市場誠信?，F(xiàn)在，產(chǎn)權市場打造的交易信息披露和推送系統(tǒng)、交易操作系統(tǒng)、交易競價系統(tǒng)、交易監(jiān)測系統(tǒng)、配套金融服務系統(tǒng)、外匯結(jié)算系統(tǒng)、投資人數(shù)據(jù)庫和移動APP應用等信息系統(tǒng)，初步實現(xiàn)了便捷的移動信息服務、移動交易服務、移動支付服務和在線實時動態(tài)監(jiān)測。未來，要在加快推進產(chǎn)權交易市場立法的同時，大力推進建立統(tǒng)一的中國產(chǎn)權市場智慧交易網(wǎng)絡，運用物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈、云計算、人工智能等技術，進一步以數(shù)字化培育新動能、推動新發(fā)展，實現(xiàn)產(chǎn)權市場運用和監(jiān)管的規(guī)模化、精細化、網(wǎng)絡化、智慧化。

現(xiàn)代化是產(chǎn)權交易機構組織建設的必然性所在。資本市場作為社會資本優(yōu)化配置的平臺，首先就應加快自身的市場化、現(xiàn)代化、國際化發(fā)展。按照和積原理要求縮小產(chǎn)權市場與股票市場在地位、規(guī)模、人才、影響等方面的差距，要求相關產(chǎn)權交易機構必須盡快轉(zhuǎn)型成為更加積極有為、充滿活力、富有吸引力和競爭力的市場主體。為此，要以混合所有制企業(yè)取代交易機構的事業(yè)單位體制，建立市場化選人用人和薪酬分配機制，全面加強產(chǎn)權交易機構的現(xiàn)代企業(yè)制度建設，推動有條件的產(chǎn)權交易機構抓緊改制上市，以股權為紐帶推進各地產(chǎn)權市場加快整合，有效打破產(chǎn)權交易機構的區(qū)域分割，促進形成跨區(qū)統(tǒng)一的產(chǎn)權交易機構網(wǎng)絡，不斷做強做優(yōu)做大產(chǎn)權交易市場平臺。

注釋：

①2015年9月，中共中央、國務院印發(fā)了《關于深化國有企業(yè)改革的指導意見》，明確產(chǎn)權市場是資本市場。

②參見中信出版社2016年出版的安德森著《長尾理論》。

③參見鄧志雄《2008年世界經(jīng)濟危機的企業(yè)制度成因分析》

④產(chǎn)權市場是平臺型市場，市場節(jié)點間既有“多對一”聯(lián)系，又有“多對多”關聯(lián)。到2005年底，各省區(qū)市國資委共選擇確認了66家產(chǎn)權交易機構從事本地企業(yè)國有產(chǎn)權交易，它們又共同形成了關聯(lián)互動的中國產(chǎn)權市場網(wǎng)絡平臺。

⑤ 因個別產(chǎn)權交易機構未經(jīng)批準擅自開展連續(xù)交易引發(fā)風險，全國產(chǎn)權市場先后三次經(jīng)歷清理整頓。

⑥ 私募股權投資基金的簡稱。PE基金管理公司、PE基金及其受資企業(yè)構成PE基金體系。

（作者為國務院國資委產(chǎn)權局原局長、規(guī)劃發(fā)展局原局長）