金融知識(shí)與家庭投資型金融排斥
——基于CHFS數(shù)據(jù)的實(shí)證研究

■羅 娟，胡世麟，李澄川

一、引言與文獻(xiàn)綜述

金融排斥理論從20 世紀(jì)90 年代被提出后一直受到各國學(xué)者的廣泛關(guān)注。2019 年世界銀行發(fā)布的《全球金融發(fā)展報(bào)告》顯示，在參與調(diào)查的143 個(gè)國家和地區(qū)中，金融排斥現(xiàn)象普遍存在。從銀行賬戶數(shù)量看，全球有超過17 億人沒有開通銀行賬戶，其中16 歲以上居民沒有銀行賬戶的比例平均為34.6%，在發(fā)達(dá)國家這一比例僅為8.3%，而發(fā)展中國家這一數(shù)值高達(dá)39.9%。我國16歲以上居民中未擁有銀行賬戶的比例為19.8%①根據(jù)中國銀保監(jiān)會(huì)規(guī)定，未滿16周歲的未成年人需要在法定監(jiān)護(hù)人的陪同下才可以辦理借記卡，年滿16周歲以后可以單獨(dú)辦理借記卡，年滿16周歲但未滿18周歲不能辦理信用卡和網(wǎng)上銀行等業(yè)務(wù)。，雖然高于世界平均水平，但是離發(fā)達(dá)國家還有較大差距。因此，研究如何減少家庭的金融排斥對(duì)于我國普惠金融的發(fā)展和金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革具有重要意義。

關(guān)于金融排斥的測(cè)度，目前沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，比較流行的是多維測(cè)度法。Kempson & Whyley（1999）認(rèn)為金融排斥是個(gè)人或家庭無法獲得正規(guī)渠道金融服務(wù)的過程，并提出將金融排斥分為自我排斥、營銷排斥、價(jià)格排斥、地理排斥、評(píng)估排斥和條件排斥六個(gè)維度。在實(shí)際應(yīng)用中，學(xué)者們對(duì)Kempson 的六維測(cè)度法進(jìn)行了改進(jìn)，在原有基礎(chǔ)上選擇金融服務(wù)的使用度、使用效率、滲透性、可得性，金融機(jī)構(gòu)的滲透度、營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)和銀行賬戶擁有率等來構(gòu)造金融排斥指標(biāo)，用以衡量一國（地區(qū)）居民的總體金融排斥水平（Beck et al.，2007；李春宵和賈金榮，2012；粟芳和方蕾，2016）。隨著微觀數(shù)據(jù)庫的建立，一些學(xué)者開始利用微觀調(diào)查數(shù)據(jù)從家庭層面去度量家庭的金融排斥水平，但大多學(xué)者將是否擁有金融賬戶作為虛擬變量來衡量是否受到金融排斥（李濤等，2010；張?zhí)枟澓鸵境?016）。這種度量方法雖然方便，但比較粗糙，可能存在較大誤差，沒考慮到一個(gè)家庭沒有金融賬戶不一定是受到了金融排斥，也可能是暫時(shí)沒有需求。

金融知識(shí)作為一項(xiàng)重要的人力資本，在個(gè)人以及家庭的金融活動(dòng)中起著至關(guān)重要的作用。大量文獻(xiàn)關(guān)注金融知識(shí)對(duì)居民投資行為、借貸行為以及財(cái)富等方面的影響，主要從家庭金融行為和家庭財(cái)富積累兩方面來間接研究金融知識(shí)對(duì)金融排斥的影響。一方面，金融知識(shí)水平高的家庭有更高的風(fēng)險(xiǎn)偏好，會(huì)更加積極地進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資（Kapteyn，2005）。且金融知識(shí)的增加會(huì)提高家庭成功借貸的機(jī)率（宋全云等，2017），提高居民商業(yè)保險(xiǎn)的參與度（秦芳等，2016），推動(dòng)家庭對(duì)退休計(jì)劃做出儲(chǔ)蓄安排（徐佳和龔六堂，2019）和促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融的參與（尹志超和仇化，2019）。另一方面，金融知識(shí)除了影響家庭金融行為外，也會(huì)影響家庭財(cái)富。金融知識(shí)增加可以促進(jìn)家庭參與創(chuàng)業(yè)（尹志超等，2014），優(yōu)化家庭資產(chǎn)組合（吳雨等，2016），對(duì)家庭財(cái)富有顯著的促進(jìn)作用（Lusardi & Mitchell，2008；王正位等，2016）。

然而，直接研究金融知識(shí)和家庭金融排斥關(guān)系的文章較少，其中有代表性的是張?zhí)枟澓鸵境?016）的研究，其將家庭金融排斥大致分為投資類產(chǎn)品排斥和融資類產(chǎn)品排斥兩大類，但文中直接采用虛擬變量（是否有正規(guī)金融賬戶）來測(cè)度家庭金融排斥，這種測(cè)度方法沒有考慮到樣本中無真實(shí)需求的家庭，也沒有對(duì)金融排斥的來源進(jìn)行具體區(qū)分。金融排斥產(chǎn)生的原因除了金融知識(shí)外，還存在一些其他因素?，F(xiàn)有研究主要從宏觀和微觀等不同層面分析。宏觀層面上，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、人口結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、社會(huì)消費(fèi)品零售額和金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)都對(duì)金融排斥有顯著影響（呂勇斌等，2015）。微觀層面上，居民的社會(huì)學(xué)個(gè)人特征（受教育程度、個(gè)人收入、就業(yè)情況、年齡等）和家庭特征（人口數(shù)量、家庭收入、財(cái)富狀況等）也都會(huì)顯著影響金融排斥（李春霄和賈金榮，2012；張?zhí)枟澓鸵境?016）。

總結(jié)現(xiàn)有文獻(xiàn)，學(xué)者們對(duì)金融排斥的研究主要集中在其測(cè)度和影響因素兩方面。多維測(cè)度方法能夠全面地衡量金融排斥水平，被廣泛運(yùn)用到以省級(jí)面板數(shù)據(jù)為樣本的宏觀分析中，但在以個(gè)人和家庭為主體的微觀調(diào)查中，由于部分?jǐn)?shù)據(jù)難以收集，很多學(xué)者只能使用單一變量來簡單衡量金融排斥程度。在影響因素方面，金融知識(shí)作為影響家庭金融排斥的重要因素，直接研究這兩者之間關(guān)系的文章較少。與現(xiàn)有文獻(xiàn)相比，筆者的研究是基于家庭微觀調(diào)查數(shù)據(jù)的研究，且專門針對(duì)家庭投資型金融排斥的研究。區(qū)別于已有文獻(xiàn)直接以是否擁有金融產(chǎn)品作為虛擬變量來表示金融排斥，筆者通過熵值法來量化金融排斥水平的大小，考慮了主觀上沒有相應(yīng)金融產(chǎn)品需求的家庭的真實(shí)情況，使得金融排斥的測(cè)度更加準(zhǔn)確。同時(shí)，將家庭投資型金融排斥進(jìn)一步細(xì)分為股票型、基金型及互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品型，比較分析了金融知識(shí)對(duì)不同投資類產(chǎn)品金融排斥的異質(zhì)性影響。

二、數(shù)據(jù)、變量及模型

（一）數(shù)據(jù)來源

全文所使用的數(shù)據(jù)來自于2015 年的中國家庭金融調(diào)查（China Household Finance Survey），該調(diào)查由西南財(cái)經(jīng)大學(xué)中國家庭金融調(diào)查與研究中心在全國范圍內(nèi)開展，調(diào)查抽樣采用三階段分層與人口規(guī)模成比例（PPS）的方法，數(shù)據(jù)具有較好的權(quán)威性和代表性。2015 年的調(diào)查范圍覆蓋了全國29 個(gè)?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市）的351 個(gè)縣，樣本規(guī)模達(dá)到37000多戶，提供了家庭金融資產(chǎn)，家庭人口特征等多方面的詳細(xì)信息，為研究金融知識(shí)對(duì)金融排斥的影響提供了數(shù)據(jù)支撐。

（二）相關(guān)變量的度量

1.金融知識(shí)的度量

為消除主觀評(píng)價(jià)的不準(zhǔn)確性，筆者參考張?zhí)枟澓鸵境?016）的研究，選擇“利率計(jì)算、通貨膨脹理解和投資風(fēng)險(xiǎn)”三個(gè)客觀金融知識(shí)問題設(shè)計(jì)出六個(gè)變量運(yùn)用因子分析法對(duì)金融知識(shí)水平進(jìn)行測(cè)度。根據(jù)因子旋轉(zhuǎn)后三因子各自的方差解釋比例0.413、0.308、0.279為權(quán)重，構(gòu)建金融知識(shí)指標(biāo)，以此來全面衡量每個(gè)家庭的金融知識(shí)水平。

2.金融排斥的測(cè)度

主要研究家庭投資型金融排斥，借鑒王修華等（2009）的評(píng)估方法，將多維測(cè)度方法引入到微觀數(shù)據(jù)中，基于自我排斥、營銷排斥、價(jià)格排斥、地理排斥四個(gè)維度①營銷排斥是指某些人群被排斥在金融機(jī)構(gòu)的營銷目標(biāo)之外；自我排斥是指被排斥者認(rèn)為自己申請(qǐng)獲得金融產(chǎn)品被拒絕的可能性極大，成功率低，或者對(duì)金融產(chǎn)品和金融服務(wù)不愿意去了解，抱有偏見從而拒絕接受金融服務(wù)與金融產(chǎn)品；價(jià)格排斥是指金融產(chǎn)品入場(chǎng)價(jià)格過高，超出了受排斥者的承受范圍；地理排斥是指受排斥者因?yàn)榈乩砦恢玫脑?，在居住生活的區(qū)域內(nèi)沒有可以提供金融服務(wù)的金融機(jī)構(gòu)。，通過熵值法擬合出各個(gè)家庭投資型金融排斥水平的具體數(shù)值。一方面避免將主觀上不需要金融產(chǎn)品的家庭納入到金融排斥的一方；另一方面，擬合出的投資類金融排斥數(shù)值可以量化金融排斥水平的大小，更加準(zhǔn)確地體現(xiàn)家庭的金融排斥水平，方便不同家庭之間進(jìn)行比較。由于持有債券和衍生品的家庭較少，且對(duì)于不持有債券和衍生品的原因問卷中缺乏相關(guān)問題，數(shù)據(jù)無法獲得，因此主要考察家庭在股票、基金和互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)三類產(chǎn)品上的金融排斥。家庭金融排斥的具體界定方法是：如果一個(gè)家庭持有某類產(chǎn)品，或者雖然不持有但其原因是沒有興趣、沒有時(shí)間或精力以及有其他投資渠道，則表示這個(gè)家庭沒有受到該類產(chǎn)品的金融排斥，反之認(rèn)為其受到了金融排斥。表1 為投資型金融產(chǎn)品排斥的具體指標(biāo)體系。

表1 衡量投資型金融排斥的指標(biāo)體系

下面以家庭股票排斥為例來說明熵值法計(jì)算金融排斥水平的具體步驟：設(shè)Xij表示第i 個(gè)家庭的第j個(gè)排斥指標(biāo)，其中i=1，2，…，n表示每一個(gè)家庭，j=1，2，3，4，分別表示股票排斥四個(gè)維度上的指標(biāo)，即營銷排斥、自我排斥、價(jià)格排斥和地理排斥。首先計(jì)算出第i 個(gè)家庭在第j 個(gè)排斥指標(biāo)上的指標(biāo)值比值；計(jì)算出第j 個(gè)排斥指標(biāo)的熵值ej=，其中ej在0 和1 之間。計(jì)算排斥指標(biāo)Xj的差異性系數(shù)。對(duì)于某一排斥指標(biāo)j，如果家庭Xij的差異越大，則熵值ej越小，該排斥指標(biāo)對(duì)不同家庭之間的比較作用就越大。在此基礎(chǔ)上，定義差異系數(shù)為gj=1-ej。確定每個(gè)排斥指標(biāo)的權(quán)重系數(shù)用營銷排斥、自我排斥、價(jià)格排斥和地理排斥四個(gè)指標(biāo)對(duì)股票排斥進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)時(shí)，某一項(xiàng)排斥指標(biāo)的差異系數(shù)越大，就表明這個(gè)指標(biāo)在衡量股票排斥差別方面的能力越大，需要賦予的權(quán)重也越大，反之，賦予的權(quán)重越小。最后計(jì)算每個(gè)家庭的股票排斥得分值計(jì)算出每個(gè)家庭的股票排斥水平EX1后，依據(jù)相同的方法分別計(jì)算每一個(gè)家庭的基金排斥水平EX2 和互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品排斥水平EX3，最后再將家庭的股票排斥、基金排斥和互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品排斥看成衡量投資型金融排斥的三個(gè)維度，擬合出家庭的投資型金融排斥水平EX，權(quán)重的確定方法也是采用熵值法（與上類似）。從表2 可以看出，在三類投資型產(chǎn)品排斥中，互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品排斥的均值最大，仔細(xì)分析其構(gòu)成發(fā)現(xiàn)，有32.6%來自于自我排斥，而股票排斥和基金排斥分別只有8%和10.1%來源于自我排斥，對(duì)比可以看出在三類產(chǎn)品的排斥中，自我排斥對(duì)互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品的影響最大。

表2 投資型排斥和不同產(chǎn)品排斥的描述性統(tǒng)計(jì)

3.控制變量的選取

參照以往文獻(xiàn)的做法，在模型中加入戶主的個(gè)人特征，具體包括戶主年齡①由于自然人需年滿18周歲才能開立股票、基金和互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品賬戶，故將年齡小于18周歲的樣本予以刪除，同時(shí)考慮到年齡較大的戶主可能存在被代為開戶投資的情況，這里將年齡最右側(cè)1%分位的樣本刪除。、性別、教育程度②如果戶主教育程度是本科，碩士研究生和博士研究生，則記為1，否則記為0。、是否黨員、健康狀態(tài)③判斷戶主健康的問題是：與同齡人相比，您現(xiàn)在的身體狀況如何?1.非常好；2.好；3.一般；4.不好；5.非常不好。將選項(xiàng)1、2、3定義為身體健康，4和5定義為身體不健康。、是否已婚、風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度④衡量風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度的問題是：如果您有一筆資金用于投資，您最愿意選擇哪種投資項(xiàng)目？1.風(fēng)險(xiǎn)高且回報(bào)率高的項(xiàng)目；2.風(fēng)險(xiǎn)略高且回報(bào)率略高的項(xiàng)目；3.風(fēng)險(xiǎn)平均且收益率平均的項(xiàng)目；4.風(fēng)險(xiǎn)略低且回報(bào)略低的項(xiàng)目；5.不擔(dān)任何風(fēng)險(xiǎn)。將選項(xiàng)1、2定義為風(fēng)險(xiǎn)偏好，4、5定義為風(fēng)險(xiǎn)厭惡，3為風(fēng)險(xiǎn)中性。、是否有工作等變量以控制戶主個(gè)人特征對(duì)家庭金融排斥的影響。同時(shí)加入家庭凈資產(chǎn)、家庭勞動(dòng)收入、家庭規(guī)模、家庭老人數(shù)量、家庭小孩數(shù)量以控制家庭特征方面的影響，并且為了控制不同地區(qū)的影響，還加入了是否農(nóng)村、各省金融發(fā)展水平、各省人均GDP 表示地區(qū)特征的變量。這里金融發(fā)展水平用戈德史密斯指標(biāo)衡量，即金融發(fā)展水平=（省份存款總額+省份股票市值+省份保費(fèi)收入）/GDP。同時(shí)考慮到數(shù)據(jù)的代表性問題，剔除了相關(guān)變量的缺失值樣本，最終剩余20678個(gè)有效樣本。

表3 變量的描述性統(tǒng)計(jì)

表3報(bào)告了相關(guān)變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。樣本家庭的平均金融知識(shí)得分為0.338，表明我國居民的金融知識(shí)比較缺乏，其標(biāo)準(zhǔn)差為0.442，數(shù)值比較大說明居民之間金融知識(shí)差距很大。戶主平均年齡為50歲，其中72.8%的戶主是男性，20%的戶主是黨員，只有13.3%的戶主接受過大學(xué)本科及以上教育，絕大部分戶主已婚。約有11%的戶主認(rèn)為自己與同齡人相比健康狀況不佳。在家庭層面，家庭平均人口為3.46，家庭平均需要照顧的老人和小孩約1人，這表明樣本家庭規(guī)模較小，經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)相對(duì)較小，約20%的樣本家庭來自農(nóng)村。

（三）模型設(shè)定

基于前文的梳理與分析，接下來將從以下幾個(gè)層面來檢驗(yàn)金融知識(shí)對(duì)家庭投資型金融排斥水平的影響研究。首先，構(gòu)建計(jì)量模型實(shí)證檢驗(yàn)金融知識(shí)對(duì)中國家庭投資型排斥水平影響的總效應(yīng)，設(shè)定如下基準(zhǔn)模型：

其中，EX 表示家庭投資型金融排斥水平，Knowledge表示家庭金融知識(shí)水平，X為控制變量，ε為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。考慮到家庭可以選擇的金融投資產(chǎn)品種類繁多，不同類別的產(chǎn)品在風(fēng)險(xiǎn)收益等方面又存在較大差異，接下來分別研究金融知識(shí)對(duì)股票、基金及互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品三種不同金融產(chǎn)品排斥的影響，回歸方程如下：

其中，EX1、EX2、EX3 分別表示股票排斥、基金排斥及互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品排斥。

三、實(shí)證結(jié)果分析

采用上文所列數(shù)據(jù)分別對(duì)模型（1）—（4）進(jìn)行估計(jì)，分析金融知識(shí)對(duì)家庭投資型排斥、股票排斥、基金排斥和互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品排斥的影響，估計(jì)結(jié)果見表4。通過表4 的第（1）列可以看到，金融知識(shí)對(duì)家庭投資型金融排斥的估計(jì)系數(shù)為負(fù)，這說明金融知識(shí)確實(shí)能夠緩解家庭投資方面受到的金融排斥，金融知識(shí)平均每提高1 個(gè)單位，家庭投資型金融排斥水平下降0.013 個(gè)單位，這與張?zhí)枟澓鸵境?016）的研究結(jié)論一致。第（2）、（3）列的結(jié)果顯示金融知識(shí)同樣能夠緩解家庭股票排斥和基金排斥，金融知識(shí)提升1 個(gè)單位，家庭股票排斥水平下降0.023個(gè)單位，基金排斥下降0.018個(gè)單位，可以發(fā)現(xiàn)金融知識(shí)的提高對(duì)股票排斥的改善作用要大于基金產(chǎn)品。原因是股票的風(fēng)險(xiǎn)一般比基金風(fēng)險(xiǎn)大，基金具有集合投資、風(fēng)險(xiǎn)分散的特點(diǎn)，股票相對(duì)于基金而言更復(fù)雜，股票投資比基金投資更需要專業(yè)的金融知識(shí)，所以金融知識(shí)對(duì)股票排斥的緩解作用更大。第（4）列的實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)了一個(gè)有趣的現(xiàn)象，金融知識(shí)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品排斥有正向作用，即總體上家庭金融知識(shí)水平越低，其受到的互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品排斥越低，這與金融知識(shí)對(duì)股票和基金的排斥有較大差別。進(jìn)一步深入分析，發(fā)現(xiàn)問卷中的互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品主要是余額寶，微信理財(cái)通等儲(chǔ)蓄類互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品，這類產(chǎn)品具有風(fēng)險(xiǎn)低，投資門檻低，收益穩(wěn)定的特點(diǎn)，在購買和贖回上具有靈活性，收益也比銀行活期類產(chǎn)品高，對(duì)收入相對(duì)較低、金融知識(shí)水平不高的人群較有吸引力。而對(duì)于金融知識(shí)水平較高的家庭，由于這類產(chǎn)品的收益相對(duì)較低，難以滿足預(yù)期的投資收益率，購買這類產(chǎn)品的可能性反而較小，自我排斥的水平較高?；ヂ?lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品金融排斥指數(shù)中自我排斥占比為32.6%也粗略證明了這一點(diǎn)。因此，這里的金融知識(shí)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品排斥的正向影響可能與互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品自我排斥過高有關(guān)。

為了進(jìn)一步驗(yàn)證這一猜想，在控制其他變量的情況下，將互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品的自我排斥水平與金融知識(shí)進(jìn)行回歸，結(jié)果如表5所示。從表5第（2）列結(jié)果可以看出，金融知識(shí)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品的自我排斥水平確實(shí)有正向作用。進(jìn)一步地，在互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品排斥中將自我排斥進(jìn)行剔除，研究互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品排斥和金融知識(shí)的兩者之間的關(guān)系，表5 第（3）列的結(jié)果表明剔除自我排斥后，在控制其他變量的前提下，互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品排斥與金融知識(shí)之間的系數(shù)由正轉(zhuǎn)負(fù)，表明剔除后兩者呈負(fù)相關(guān)。這與尹志超和仇化（2019）的研究結(jié)論相似，即金融知識(shí)水平的提高能顯著促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)?shù)膮⑴c，減少金融排斥。

表4 金融知識(shí)對(duì)投資類產(chǎn)品金融排斥的影響

從表4 的第（1）列投資型金融排斥中的控制變量來分析，戶主年齡越大，學(xué)習(xí)新知識(shí)和新技術(shù)的可能性越小，因此金融排斥水平越高。戶主是黨員的家庭，獲取的社會(huì)資源和信息可能更多，所以受到的金融排斥水平較低。受過本科及以上高等教育的戶主，其儲(chǔ)備的金融知識(shí)相比未接受過高等教育的戶主更多，能夠緩解家庭受到的金融排斥，這與王修華等（2013）的研究結(jié)論一樣。此外，家庭規(guī)模越大，受到的金融排斥水平越高。家庭收入、家庭資產(chǎn)越高的家庭，擁有的家庭財(cái)富越高，更加需要豐富的金融產(chǎn)品與金融服務(wù)來使資金運(yùn)轉(zhuǎn)起來，家庭金融排斥水平也越低。相比于城鎮(zhèn)，農(nóng)村地區(qū)的金融排斥現(xiàn)象更加嚴(yán)重，這與許圣道和田霖（2008）的研究結(jié)論一致。地區(qū)人均GDP越高，則該地區(qū)的金融機(jī)構(gòu)越多，家庭享受到的金融服務(wù)的可能性越大，所以金融排斥水平也越低。

表5 金融知識(shí)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品排斥的影響

四、內(nèi)生性問題

金融知識(shí)對(duì)我國家庭金融排斥具有顯著的緩解作用，但是結(jié)合實(shí)際經(jīng)驗(yàn)，金融知識(shí)和家庭金融排斥之間可能存在一定的內(nèi)生性問題。一方面，金融排斥現(xiàn)象的存在會(huì)反過來影響家庭金融知識(shí)水平，當(dāng)家庭受到金融排斥時(shí)，由于缺乏相關(guān)金融活動(dòng)的經(jīng)歷，無法意識(shí)到金融知識(shí)的重要性，因此不會(huì)主動(dòng)了解和學(xué)習(xí)金融知識(shí)，從而造成金融知識(shí)的匱乏。另一方面，金融知識(shí)的測(cè)度可能不準(zhǔn)確，僅僅通過問卷中的三個(gè)問題來衡量單個(gè)家庭的金融知識(shí)水平，可能會(huì)高估或低估家庭金融知識(shí)水平。為了解決內(nèi)生性問題，借鑒尹志超等（2014）的做法，選取同一小區(qū)金融知識(shí)水平總和減去該家庭后的平均家庭金融知識(shí)水平作為工具變量，即社區(qū)平均金融知識(shí)水平。因?yàn)槭茉L家庭可以通過學(xué)習(xí)周圍家庭行為來使金融知識(shí)得到提高，但社區(qū)內(nèi)其他家庭的金融行為與該家庭沒有直接聯(lián)系，所以社區(qū)平均金融知識(shí)相對(duì)于受訪家庭金融知識(shí)水平而言是外生變量，不受該家庭影響。檢驗(yàn)工具變量所要求的相關(guān)性與外生性兩個(gè)條件發(fā)現(xiàn)，在第一階段估計(jì)中，F(xiàn) 值為451.6，工具變量t 值是58.99，表明工具變量不是弱工具變量，DWH檢驗(yàn)的結(jié)果也顯示金融知識(shí)存在內(nèi)生性問題，因此選取社區(qū)平均金融知識(shí)作為工具變量是合適的。

表6 金融知識(shí)對(duì)家庭投資型金融排斥的影響：工具變量法估計(jì)

從表6 中可以看出，采用工具變量法兩階段估計(jì)的結(jié)果與基礎(chǔ)回歸的結(jié)果基本一致，用社區(qū)平均金融知識(shí)作為工具變量后，金融知識(shí)對(duì)家庭投資型金融排斥依然有明顯的改善作用。將不同投資產(chǎn)品的金融排斥進(jìn)行對(duì)比，可以發(fā)現(xiàn)金融知識(shí)對(duì)股票排斥的改善作用大于基金排斥。社區(qū)平均金融知識(shí)每提高1個(gè)單位，投資型金融排斥、股票排斥和基金排斥水平分別下降了0.018、0.04和0.035個(gè)單位，互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品排斥水平增加0.027個(gè)單位。從表6 第（1）列的其他解釋變量來分析，戶主黨員、受教育程度、戶主健康、戶主風(fēng)險(xiǎn)偏好、家庭資產(chǎn)、家庭收入和省區(qū)平均GDP 水平依舊能顯著改善家庭受到的金融排斥，同時(shí)戶主年齡、戶主已婚、家庭規(guī)模、戶主風(fēng)險(xiǎn)厭惡和戶主在農(nóng)村地區(qū)也依舊會(huì)使得家庭金融排斥現(xiàn)象顯著增加，這些估計(jì)結(jié)果和前文基本相同。

五、穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了考察上文模型估計(jì)的結(jié)果的可靠性，通過兩種方式對(duì)模型估計(jì)結(jié)果進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

第一，改變金融知識(shí)的測(cè)度方法。

選取是否關(guān)注金融消息①問卷中的問題為：您平時(shí)對(duì)經(jīng)濟(jì)、金融方面的信息關(guān)注程度如何？1.非常關(guān)注；2.很關(guān)注；3.一般；4.很少關(guān)注；5從不關(guān)注。將選項(xiàng)1、2、3賦值為1，表示關(guān)注金融消息，將選項(xiàng)4、5賦值為0。以及是否參加金融課程②問卷中的問題為：您是否上過經(jīng)濟(jì)或金融類課程？1.是；2.否。作為啞變量來替換金融知識(shí)進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，具體的回歸結(jié)果如表7 所示。從表7 的第（1）—（3）列可以看出，關(guān)注金融消息和上過金融課程都能緩解家庭投資型金融排斥、股票排斥和基金排斥，并且估計(jì)結(jié)果與前文的回歸結(jié)果在方向和顯著性水平上都具有一致性，說明金融知識(shí)對(duì)家庭金融排斥的估計(jì)結(jié)果是穩(wěn)健的。對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品排斥，關(guān)注金融消息會(huì)顯著增加互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品金融排斥水平，上過金融課程對(duì)互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品排斥有正向作用，但并不顯著，和前文結(jié)果一致，表明了前文所得結(jié)論的穩(wěn)健性。

表7 金融知識(shí)對(duì)不同金融產(chǎn)品排斥的穩(wěn)健性檢驗(yàn)

第二，按收入和居民屬性對(duì)樣本進(jìn)行了分組分析。

一是將樣本按照家庭純收入分成低收入、中等收入和高收入三組，然后分組回歸研究金融知識(shí)對(duì)家庭投資型金融排斥以及對(duì)股票、基金、互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)三類產(chǎn)品排斥的影響。表8 的回歸結(jié)果表明，對(duì)于投資型排斥以及股票排斥和基金排斥而言，在收入不同的三個(gè)組，金融知識(shí)對(duì)金融排斥都具有負(fù)向影響，即隨著金融知識(shí)提高，低收入、中等收入和高收入群體都能有效緩解他們受到的投資型排斥、股票排斥和基金排斥，這進(jìn)一步證明了前文結(jié)論是穩(wěn)健的。表9為剔除自我排斥前后的互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品排斥對(duì)金融知識(shí)的回歸結(jié)果。剔除自我排斥前，金融知識(shí)對(duì)中低收入群體的互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品排斥為顯著的正向影響，即對(duì)于中低收入群體，他們的金融知識(shí)越低，購買互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品的可能性反而越高，可能原因是互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品具有投資門檻低、收益率相對(duì)較高的特點(diǎn)，對(duì)中低收入群體而言，互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品是對(duì)銀行存款的一種替代品。而對(duì)高收入群體，金融知識(shí)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品排斥沒有顯著影響，原因是高收入群體對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品有較高的自我排斥，高凈值財(cái)富人群的資金充足，投資機(jī)會(huì)較多，傳統(tǒng)投資方式的粘性較大，此時(shí)不會(huì)選擇投資余額寶、微信理財(cái)通等儲(chǔ)蓄類互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品。從表9 的（4）、（5）、（6）三列的結(jié)果可以看到在剔除自我排斥后，隨著金融知識(shí)的提高，三組收入群體購買互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品的水平會(huì)增加，會(huì)緩解其受到的互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品排斥。從表9可以看出中低收入群體是購買互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品的主要人群。

表8 金融知識(shí)對(duì)投資類金融產(chǎn)品排斥的異質(zhì)性影響一

表9 金融知識(shí)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品排斥的異質(zhì)性影響一

表10 金融知識(shí)對(duì)家庭投資類金融產(chǎn)品排斥的異質(zhì)性影響二

二是按照城鎮(zhèn)和農(nóng)村進(jìn)行分組，回歸結(jié)果見表10。從該表可以看到無論是城鎮(zhèn)還是農(nóng)村，金融知識(shí)的增加都有助于緩解家庭投資型排斥，股票排斥和基金排斥，并且相對(duì)于農(nóng)村家庭，城鎮(zhèn)家庭金融知識(shí)提高對(duì)這三種金融排斥的緩解作用都更大，原因是城鎮(zhèn)的金融機(jī)構(gòu)營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)比農(nóng)村更多，金融設(shè)施也更完善，城鎮(zhèn)家庭享受到的金融服務(wù)會(huì)更多，所以當(dāng)家庭金融知識(shí)提高相同程度時(shí)，對(duì)城鎮(zhèn)家庭金融排斥的緩解作用更大。表11 為金融知識(shí)分別對(duì)城鎮(zhèn)和農(nóng)村的互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品排斥的影響，在剔除自我排斥前，農(nóng)村地區(qū)金融知識(shí)的增加會(huì)顯著導(dǎo)致家庭互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品排斥的增加，即隨著農(nóng)村家庭金融知識(shí)的增加，其擁有互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品的可能性更小。在城鎮(zhèn)中，這種作用并不顯著。而在剔除自我排斥后，無論是城鎮(zhèn)還是農(nóng)村，金融知識(shí)的增加均可以緩解家庭互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品的排斥，這也表明了前文的結(jié)論是穩(wěn)健的。

表11 金融知識(shí)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品排斥的異質(zhì)性影響二

六、結(jié)論及建議

選取中國家庭金融調(diào)查（CHFS）2015 年的數(shù)據(jù)，基于熵值法構(gòu)建了家庭投資型金融排斥、股票排斥、基金排斥和互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品排斥指標(biāo)，用因子分析的方法構(gòu)建出家庭的金融知識(shí)水平指標(biāo)，實(shí)證研究金融知識(shí)對(duì)中國家庭投資型金融排斥的影響。研究發(fā)現(xiàn)，在控制其他影響因素的條件下，金融知識(shí)的提高能有效緩解家庭投資型金融排斥。從家庭投資較多的三類金融產(chǎn)品看，提高金融知識(shí)對(duì)家庭股票排斥和基金排斥有顯著的緩解作用，但對(duì)兩種產(chǎn)品的緩解作用存在差異，金融知識(shí)對(duì)股票排斥的影響要大于基金排斥。值得注意的是，筆者發(fā)現(xiàn)金融知識(shí)的提高會(huì)增加家庭互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品的金融排斥，這是因?yàn)榻鹑谥R(shí)與互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品自我排斥正相關(guān)，互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品自我排斥的比例較高，而剔除自我排斥后金融知識(shí)對(duì)家庭互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品的影響為負(fù)，即金融知識(shí)水平的提高可以減少互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品除自我排斥外的客觀金融排斥。除了金融知識(shí)以外，結(jié)果表明戶主受教育程度、戶主是黨員、戶主身體健康、家庭收入、家庭資產(chǎn)和地區(qū)人均GDP 水平等都顯著有利于緩解家庭的金融排斥。

根據(jù)上述結(jié)論，提出以下建議：一是對(duì)家庭而言，要認(rèn)識(shí)到金融知識(shí)的重要性和必要性，努力提高自己的金融知識(shí)水平，同時(shí)可以根據(jù)家庭資產(chǎn)狀況、個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)偏好等因素選擇合適的金融產(chǎn)品，在金融投資過程中總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，實(shí)現(xiàn)金融知識(shí)和金融活動(dòng)相互促進(jìn)的良性循環(huán)。二是對(duì)金融機(jī)構(gòu)而言，要優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，調(diào)整宣傳策略。家庭受到金融排斥的原因主要是對(duì)金融產(chǎn)品和服務(wù)不了解、有偏見，以及面對(duì)高昂的入場(chǎng)門檻而無能為力，因此金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該增加宣傳普及力度，同時(shí)加快金融產(chǎn)品創(chuàng)新，設(shè)計(jì)出門檻較低，價(jià)格合理的金融產(chǎn)品幫助家庭更多地參與到金融市場(chǎng)活動(dòng)。三是對(duì)政府而言，要健全金融教育體系，加大金融宣傳。政府可以牽頭當(dāng)?shù)氐慕鹑跈C(jī)構(gòu)、高校和居委會(huì)，結(jié)合實(shí)際情況組織金融知識(shí)進(jìn)社區(qū)活動(dòng)，幫助家庭提高金融知識(shí)水平，引導(dǎo)其積極參與金融市場(chǎng)活動(dòng)。